(圖片來源-網路)
艾蜜莉定存股的體質評估項目中，
第八項「是否欠錢壓力大」
主要判斷公司負債比率，
若比率太高，容易導致資金周轉不靈而倒閉。
透過此指標，
可以篩選掉一些具有潛在倒閉風險的企業。
那該怎麼評估呢？
讓我們繼續往下看……
一、指標項目：
判斷「是否欠錢壓力大」的指標有五項：
1. 負債比率 < 50%
2. 流動比 > 100%
3. 速動比 > 100%
4. 利息保障倍數至少 5 倍
5. 破產指數 > 1.81
接下來就讓我們逐一來檢視……
二、指標內容
1. 負債比率：反映企業風險
簡單來說，
負債比指的是公司的所有資產中，
有多少錢是借來的。
打開艾蜜莉定存股，看到負債比顯示為警示時，
第一步我們可以先了解其公司的產業特色與負債結構。
產業特色：
航運業(飛機、船很貴)、
營建業(土地貴、建造時需要大量資金)、
金融業(大部分的錢都不是自己的)等等。
這類的行業的負債比率雖較高，
如果負債比穩定不常有太大變化時，則可以判斷可能不是異常。
負債結構：
如果負債結構中，大部分是「應付帳款」則不需過於擔心，
尤其是很多的代工組裝業者都是如此。
以緯創為例，可發現其負債比率為 76.78%。
▼ 緯創負債比率顯示為警示
(圖片來源：艾蜜莉定存股-緯創)
查看緯創的負債結構。
▼ 緯創的負債細項。
(圖片來源：公開資訊觀測站)
從上表可以算出緯創的應付帳款比率占了總負債 50%左右，
由此可知，緯創的高負債比率是因為應付帳款，
因此可以不用擔心它的高負債比。
2. 流動比率(Current Ratio) ：企業償債能力的高低
流動比率 = 流動資產 / 流動負債
流動比率為流動資產是否能償還流動負債。
而流動資產是指短期在一年內可變現的資產，
例如現金、有價證券、應收帳款、存貨等。
流動負債則為短期一年內需償還的負債，
如短期借款、應付商業本票、應付票據等。
一般來說流動比率要求在100%以上要佳，
且越高越好，代表短期在還債上越沒有壓力。
許多經營良好的公司，
流動比率及速動比率也有可能非常低，
並不是財務出現問題，而是產業特性所造成
以統一超(2912) 為例，可發現其流動比例為 96.41%。
▼ 統一超(2912) 的流動比率顯示為警示。
(資料來源-艾蜜莉定存股，2017/9/8截圖)
▼ 統一超(2912) 2009至2016的財務結構。
(圖片來源- CMoney理財寶，2017/9/8截圖)
統一超(2912) 歷屆地流動比率屆於 95-108%左右，
雖然有時會小於 100%，
但不影響此公司的營運狀況，
這與產業的型態有關。
在下一部分的速動比率中，
我們會詳細的說明
超商型態的流動比率及速動比率小於 100%
為何非影響營運的主要原因！
3. 速動比率(Quick Ratio)：備用資產比例
速動比率 = 速動資產 / 流動負債
速動比率是將流動資產中，
可兌現性較差的預付款項、存貨去除後，
剩下變現性較好的速動資產來和流動負債做比較。
速動比率一般以大於100%為佳，
若小於100%須瞭解應收帳款周轉高低。
如果應收帳款周轉很高，
短期金融負債佔流動負債的比例低，
則低流動比率可接受；反之則償債能力不佳。
所以說像汽車銷售、
房仲業等這些不會常常賣出東西而存貨高的產業，
越重視速動比率。
以統一超(2912) 為例，可發現其速動比例為 71.99%，如下圖。
▼ 統一超(2912) 的速動比率顯示為警示。
(資料來源-艾蜜莉定存股，2017/9/8截圖)
▼ 統一超(2912) 2009至 2016的財務結構。
(圖片來源- CMoney理財寶，2017/9/8截圖)
統一超 9月的流動比率及速動比率未能高於 100%，
但不表示他就是營運有問題的公司。
經營超商時業主會事先進貨備好庫存，
進的貨品都屬於快速銷售，
約平均一個月就可以售出，
收回的皆為現金，較不會有款項無法收回的問題。
所以超商產業流動比小於 100%是可以接受的。
4. 利息保障倍數：顯示公司盈餘和利息支出的比重
利息保障倍數這項指標可以讓我們知道投資的這家公司，
在營運獲利的同時還有沒有支付債息的能力。
在付完債息之後，
是否還能夠配發現金股息給股東，
同時也是公司債信評等上重要的參考指標之一。
倍數愈高愈安全，
對債權人及股東愈有保障，
反之愈低則愈危險。
我們就從艾蜜莉個股觀察名單裡，
以台橡這家公司來舉例說明。
讓我們繼續往下看……
▼ 台橡的利息保障倍數顯示為警示
(資料來源-艾蜜莉定存股，2017/9/4截圖)
我們從 2017年 Q2財務報告書(附表 1及附表 2)來計算，得知如下：
稅前淨損 -$196,202 + 利息費用 $55,658 / 利息費用 $55,658
= -2.53倍
那為什麼我會用這項指標來檢視是否為績優股呢？
因為價值投資法，
是要選出無論景氣好或不好，
都能穩健獲利的績優企業，
所以是否有能力支付債息，
「利息保障倍數至少要大於5」這項指標就顯得非常重要，
這樣也代表企業的財務較為穩健或產生盈餘能力佳。
利息保障倍數評估項目的公式及標準
季報公式：(單季稅前淨利+單季利息費用) / 單季利息費用
年報公式：(全年稅前淨利+全年利息費用) / 全年利息費用
一般來說，利息保障倍數分為三項標準，
我們可以根據指標來參考公司的長期償債能力。
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倍數大小
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檢視意義
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利息保障倍數≦2
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償債能力極差
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2＜利息保障數≦ 5
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償債能力勉強還可以
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利息保障倍數＞ 5
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支付利息與償還借款能力良好
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至於我們可以從財務表的那一個部份去檢視呢？
首先找出台橡最近二年的利息保障倍數，
有二季的倍數小於 2 ( 2015年 Q3及 2017年 Q2)，
▼ 台橡近幾年的利息保障倍數
(資料來源-理財寶，2017/9/4截圖)
我們以最近 2017年 Q2來分析，
查閱公司完整財務報表的損益表(附表1)找出原因，
在 2016年 Q2的利息保障倍數是 19.47倍(大於5)，
但在 2017年 Q2為 -2.53倍(小於5)。
通常造成倍數變小的原因不外乎是，
「企業負債上升」或「獲利減少」。
所以我們從合併損益表(附表1)看出，
從 2016年 Q2稅前淨利 $743,690(千元)，
降到了 2017年 Q2的 $-196,202(千元)，
獲利明顯減少，還變成負數。
流動負債合計的部分(附表3)，
也從 2016年 Q2 $9,600,954(千元)增加至，
2017年 Q2 $13,520,459(千元)，
報表中可以看出主要是短長期借款佔的比例高，
公司主要是用在營運用借款，
進一步推斷借款利息費用也會按比例提高。
利息費用的部分(附表2)，
也從 2016年 Q2 $40,272(千元)增加至，
2017年 Q2 $55,658(千元)，上升38%。
根據以上 3項為利息保障倍數下降的原因，
針對是否影響公司營運。
重點摘錄如下：
1. 利息保障倍數是評估企業是否欠錢壓力大的指標之一，
倍數低不代表該企業就不好，
還是需要再審慎檢視流動比，
及速動比來加以評估分析。
2. 產業特性尤其是景氣循環股，
因受市場供需影響大，
有可能在該當季負債大幅增加或淨利增加，
一但需求減少或供給過剩，
將造成股價下跌進而衝擊獲利，
因此在選股上儘量避開這類型。
3. 建議觀察至少 5年以上的利息保障倍數，
比較可以是否有營收衰退的現象，
進而看出利息償付的能力。
▼台橡合併綜合損益表(附表1)
(資料來源-公司季報，2017/9/4截圖)
▼台橡營業外支出明細(附表2)
(資料來源-公司季報，2017/9/4截圖)
▼合併資產負債表(附表3)
(資料來源-公司季報，2017/9/4截圖)
5. 破產指數：判斷企業的破產機率
破產指數又稱為Z分數，
是由金融經濟學家愛德華·阿特曼（Edward Altman）提出。
用於衡量企業的財務健康狀況，
並判斷公司倒閉機率，
當破產指數低於1.81代表公司有95%機率在2年內破產。
Z-Score＝(1.2×V)＋(1.4×W)＋(3.3×X)＋(0.6×Y)＋(1×Z)
此項反映短期償債能力。
流動資本 = 流動資產 – 流動負債，
所以當流動資本越多，公司償債能力越好。
此項反映利潤維持公司經營的能力。
股東權益包含股本、資本公積、和保留盈餘，
其中保留盈餘的再投資，也關係企業的未來成長。
此項表示企業生產能力。
稅前息前利潤 ＝ 淨銷售量 – 營業費用 + 非經營收入
當利潤越高，公司資產利用效果越好。
總市值 ＝ 股票市值 * 股票總數。
此項表示股東資本與債權人資本的比例關係。
比率越高表示財務結構屬於低風險低報酬。
這項代表企業生產能力。
營收淨額越高，說明企業資產利用效果越好。
我們就從營建股中挑選基泰(2538)來舉例說明破產指數。
▼基泰(2538) 破產指數為警示
(資料來源-艾蜜莉定存股，2017/9/8截圖)
我們以最近 2017年Q2來分析，
查閱公司完整財務報表，
在資產負債表找出總資產為 $18,590,026(千元)，
流動資產為 $12,678,741(千元)，
流動負債為 $7,536,845(千元)，
因此流動資本為 $5,141,896(千元)，
V = 流動資本／資產總計
= $5,141,896 ／ $18,590,026 = 0.2765
在資產負債表找出，
保留盈餘 $3,037,020(千元)，
W = 保留盈餘／資產總計
= $3,037,020 ／ $18,590,026 = 0.1633
▼基泰(2538) 2017年 Q2資產負債表
(資料來源-基泰 2017年 Q2季報)
▼基泰(2538) 2017年 Q2資產負債表
(資料來源-基泰 2017年 Q2季報)
從綜合損益表查詢到，
稅前息前利潤 $38,309(千元)，
X = 稅前息前利潤／資產總計
= $38,309 ／ $18,590,026 = 0.0020
負債總計 $10,721,779(千元)，
股本數4,384,488，
2017/9/8的收盤價為 10.15元，
因股票面價為 10元，
Y = 總市值／負債總計
= (4,384,488×10.15／10) ／ 10,721,779
= 0.4150
▼基泰(2538) 2017年 Q2綜合損益表
(資料來源-基泰 2017年 Q2季報)
從 2016年報查詢到營收為 $679829(千元)，
Z = 近4季合計營收淨額／資產總計
= $679829／$18,590,026
= 0.0365
▼基泰(2538) 2016營業報告
(資料來源-基泰2016年年報)
Z-Score＝(1.2×V)＋(1.4×W)＋(3.3×X)＋(0.6×Y)＋(1×Z)
＝1.2×0.2765 + 1.4×0.1633 + 3.3×0.0020 +
0.6×0.41506 + 0.0365
= 0.8525
前面提過營建業普遍負債比率偏高，
但是基泰的破產指數與標準值 1.81有段差距，
表示公司這兩年有很大的財務危機。
三、結論
投資股票一定要避開地雷股，
因為一旦公司資金週轉不靈而倒閉，
股票都變成了「壁紙」，通通血本無歸，
所以投資人對於企業負債狀況必須警慎分析。
一定要避開明顯欠錢壓力大的公司～
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於 CMoney 2017-9-19
