(圖片來源：公司官網)
眼睛是靈魂之窗，
擁有一副舒適透氣的隱形眼鏡，
對用眼需求大的現代人來說，
已經是生活中不可或缺的必需品。
除此之外，透過花色瞳孔變色片來妝扮自己，
更是時下年輕人的最愛，
但你知道隱形眼鏡並非屬於光學類，
而是屬於需要透過衛福部核可的生技醫療業嗎?
今天，我們就來介紹台灣最大的隱形眼鏡製造公司—精華光學(1565)。
公司簡介
精華光學成立於1986年9月(成立32年)，
於2004年3月上市(上市14年)，
股本為5.04億元，
主要從事隱形眼鏡的生產製造和銷售，
以自有品牌「帝康」及代工雙軌並行，
更詳細的公司介紹請詳閱之前的文章：
生技類股股王精華（1565）以自有品牌「帝康」行銷，站穩全台第1，還找田馥甄代言，優勢在……
從股權結構來看，
股權集中在外資及本國自然人手中，
從最新資料來看，兩者合計占比為73.8%，
外資持股從2016年最高的67.4%一路下滑到49.2%，
顯示外資對於公司前景看法悲觀，
反而是我國金融機構近幾年持續增持，
持股比一路從0.8%上升到14.9%。
▼精華股權多集中在外資及本國自然人手中
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)
為全球第五大隱形眼鏡製造商，市占約2%
精華最大的競爭對手是美國四大品牌，
分別是Johnson & Johnson(嬌生)、Alcon（愛爾康）、
Cooper Ｖision（酷柏）和Bausch & Lomb（博士倫），
光四大品牌，全球市佔率就超過90%，
精華目前排名全球第五大，市占率約2.4%
因為這些大廠在美國有配合長久的通路，
而且文化和實力懸殊，美國市場相對來講較難打進，
目前在美國營收僅佔總營收的6%。
▼全球前四大隱形眼鏡公司市佔率
(資料來源：精華2017年法說會資料 & 艾蜜莉自製圖表)
▼精華光學營收占比(地區別)
(資料來源：精華2017年法說會資料 & 艾蜜莉自製圖表)
產品多元滿足不同客戶需求
公司在大中華地區的行銷策略以自有品牌為主，
其中台灣地區主打「Ticon帝康」，
自有品牌毛利率較高，約落在40~45%。
在外銷部分，以替客戶設計並代工生產，
代工毛利率較低，約落在35~45%。
最大營收來源是日本的彩片市場
精華的代工客戶集中於日本，
因應放大片、保濕片、彩妝片在日本供貨穩定，
日本早已成為公司主要成長動能來源之一。
但傳聞主要日本客戶Seed，
近期將新彩片的產品交由晶碩(6491)代工，
雖然客戶說是為了分散風險，
且代工的產品線目前和精華沒有重疊，
但長期下來是否會排擠到精華的訂單，
未來要持續再作觀察。
2017起美系客戶訂單大增，成為公司新的營收成長動能來源
精華2016年底新增一家美系客戶—Hubble，
Hubble是美國首家通過電商訂購模式，
直接在網路上賣眼鏡給消費者的隱形眼鏡品牌，
因為簡易的訂購流程與精美的外包裝，
加上售價為多數美國日拋產品的50%以下，
Hubble很快獲得市場青睞，
而精華為了策略性協助Hubble取得美國市佔率，
提供優惠價格，賣給Hubble的水藍片毛利率僅35%，
為所有產品裡最低水準。
為了因應Hubble的訂單需求，
公司宣布2018年建置12條新產線，
唯Hubble在2018年第3季為了消化庫存，
所以對隱形眼鏡的下單量大減，
導致精華原本預計投產的12條產線，有4條閒置，
另公司之前已公告，預備了8條產線準備於2019年投產，
現在遇到Hubble訂單趨緩，
公司未來的營收勢必會受到影響。
▼精華光學投產情形
(資料來源：精華2017年法說會資料 & 圖表來源：艾蜜莉自製)
財務狀況
精華的體質屬於正常
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視精華的財務狀況，
我們發現精華被評定為「正常」，
是一個財務健全的企業，
以下我們針對唯一不良的項目來進行探討。
▼精華體質評估為正常
(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2019/2/20截圖)
不良項目：
▼股本小於50億元。
(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2019/2/20截圖)
精華的股本只有5.04億元，
股本小的股票通常流通在外股數少，
容易受到市場有心人士炒作，
一旦有利多消息，股價容易被炒高，反之亦然。
但因為精華股價偏高、外資持股佔比不到一半，
不容易受到短期資金炒作股價影響，
加上近五年稅後純益都賺超過3個股本(僅2015年略低)，
所以我們認為即使遇到景氣循環低谷或利空考驗影響，
公司還算是相對穩健的，無需太過擔心。
▼精華近五年的年合併損益表
(資料來源：CMoney股市，2019/2/20截圖)
精華的配息率長年維持七成以上
最後我們來檢視股息配發情形，
精華自上櫃以來每年都配發現金股息，
近五年股息配發率皆維持在七成以上，
最近一年的殖利率以平均股價換算下來約3.51%。
▼精華現金股利配發情形
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)
估價
用艾蜜莉定存股估價
評估完精華的體質尚屬健全後，
接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價，
系統分別計算出 3 種價格：
便宜價： 388.6元
合理價： 531.73 元
昂貴價： 719.29元
▼精華(1565)的估價
(資料來源：艾蜜莉定存股軟體，2019/2/20截圖)
▼精華近10年的股價K線圖
截至2019/2/20止，精華(1565)收盤價為600元，
尚未進入合理價，
離便宜價也還有一段距離，
因此我暫時不會考慮買進。
展望後市
雖然精華的公司體質良好，日本客戶訂單穩定，
但2018年公司新增了8條產線，
資本支出增加約4億元，
於2019年第一季開始攤提折舊，
長期而言，
在未來營收保守、ODM/OBM 各方面競爭加劇，
且美系客戶Hubble的訂單能見度偏低情況下，
公司的資本支出攤提勢必會影響毛利率，
因此我對精華的後市會偏保守看待。
★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。
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本文原發表於CMoney 2019-02-21