(圖片來源:公司官網)
眼睛是靈魂之窗,
擁有一副舒適透氣的隱形眼鏡,
對用眼需求大的現代人來說,
已經是生活中不可或缺的必需品。
除此之外,透過花色瞳孔變色片來妝扮自己,
更是時下年輕人的最愛,
但你知道隱形眼鏡並非屬於光學類,
而是屬於需要透過衛福部核可的生技醫療業嗎?
今天,我們就來介紹台灣最大的隱形眼鏡製造公司—精華光學(1565)。
公司簡介
精華光學成立於1986年9月(成立32年),
於2004年3月上市(上市14年),
股本為5.04億元,
主要從事隱形眼鏡的生產製造和銷售,
以自有品牌「帝康」及代工雙軌並行,
更詳細的公司介紹請詳閱之前的文章:
生技類股股王精華(1565)以自有品牌「帝康」行銷,站穩全台第1,還找田馥甄代言,優勢在……
從股權結構來看,
股權集中在外資及本國自然人手中,
從最新資料來看,兩者合計占比為73.8%,
外資持股從2016年最高的67.4%一路下滑到49.2%,
顯示外資對於公司前景看法悲觀,
反而是我國金融機構近幾年持續增持,
持股比一路從0.8%上升到14.9%。
▼精華股權多集中在外資及本國自然人手中
(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)
為全球第五大隱形眼鏡製造商,市占約2%
精華最大的競爭對手是美國四大品牌,
分別是Johnson & Johnson(嬌生)、Alcon(愛爾康)、
Cooper Vision(酷柏)和Bausch & Lomb(博士倫),
光四大品牌,全球市佔率就超過90%,
精華目前排名全球第五大,市占率約2.4%
因為這些大廠在美國有配合長久的通路,
而且文化和實力懸殊,美國市場相對來講較難打進,
目前在美國營收僅佔總營收的6%。
▼全球前四大隱形眼鏡公司市佔率
(資料來源:精華2017年法說會資料 & 艾蜜莉自製圖表)
▼精華光學營收占比(地區別)
(資料來源:精華2017年法說會資料 & 艾蜜莉自製圖表)
產品多元滿足不同客戶需求
公司在大中華地區的行銷策略以自有品牌為主,
其中台灣地區主打「Ticon帝康」,
自有品牌毛利率較高,約落在40~45%。
在外銷部分,以替客戶設計並代工生產,
代工毛利率較低,約落在35~45%。
最大營收來源是日本的彩片市場
精華的代工客戶集中於日本,
因應放大片、保濕片、彩妝片在日本供貨穩定,
日本早已成為公司主要成長動能來源之一。
但傳聞主要日本客戶Seed,
近期將新彩片的產品交由晶碩(6491)代工,
雖然客戶說是為了分散風險,
且代工的產品線目前和精華沒有重疊,
但長期下來是否會排擠到精華的訂單,
未來要持續再作觀察。
2017起美系客戶訂單大增,成為公司新的營收成長動能來源
精華2016年底新增一家美系客戶—Hubble,
Hubble是美國首家通過電商訂購模式,
直接在網路上賣眼鏡給消費者的隱形眼鏡品牌,
因為簡易的訂購流程與精美的外包裝,
加上售價為多數美國日拋產品的50%以下,
Hubble很快獲得市場青睞,
而精華為了策略性協助Hubble取得美國市佔率,
提供優惠價格,賣給Hubble的水藍片毛利率僅35%,
為所有產品裡最低水準。
為了因應Hubble的訂單需求,
公司宣布2018年建置12條新產線,
唯Hubble在2018年第3季為了消化庫存,
所以對隱形眼鏡的下單量大減,
導致精華原本預計投產的12條產線,有4條閒置,
另公司之前已公告,預備了8條產線準備於2019年投產,
現在遇到Hubble訂單趨緩,
公司未來的營收勢必會受到影響。
▼精華光學投產情形
(資料來源:精華2017年法說會資料 & 圖表來源:艾蜜莉自製)
財務狀況
精華的體質屬於正常
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能,
來檢視精華的財務狀況,
我們發現精華被評定為「正常」,
是一個財務健全的企業,
以下我們針對唯一不良的項目來進行探討。
▼精華體質評估為正常
(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶,2019/2/20截圖)
不良項目:
▼股本小於50億元。
(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶,2019/2/20截圖)
精華的股本只有5.04億元,
股本小的股票通常流通在外股數少,
容易受到市場有心人士炒作,
一旦有利多消息,股價容易被炒高,反之亦然。
但因為精華股價偏高、外資持股佔比不到一半,
不容易受到短期資金炒作股價影響,
加上近五年稅後純益都賺超過3個股本(僅2015年略低),
所以我們認為即使遇到景氣循環低谷或利空考驗影響,
公司還算是相對穩健的,無需太過擔心。
▼精華近五年的年合併損益表
(資料來源:CMoney股市,2019/2/20截圖)
精華的配息率長年維持七成以上
最後我們來檢視股息配發情形,
精華自上櫃以來每年都配發現金股息,
近五年股息配發率皆維持在七成以上,
最近一年的殖利率以平均股價換算下來約3.51%。
▼精華現金股利配發情形
(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)
估價
用艾蜜莉定存股估價
評估完精華的體質尚屬健全後,
接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價,
系統分別計算出 3 種價格:
便宜價: 388.6元
合理價: 531.73 元
昂貴價: 719.29元
▼精華(1565)的估價
(資料來源:艾蜜莉定存股軟體,2019/2/20截圖)
▼精華近10年的股價K線圖
截至2019/2/20止,精華(1565)收盤價為600元,
尚未進入合理價,
離便宜價也還有一段距離,
因此我暫時不會考慮買進。
展望後市
雖然精華的公司體質良好,日本客戶訂單穩定,
但2018年公司新增了8條產線,
資本支出增加約4億元,
於2019年第一季開始攤提折舊,
長期而言,
在未來營收保守、ODM/OBM 各方面競爭加劇,
且美系客戶Hubble的訂單能見度偏低情況下,
公司的資本支出攤提勢必會影響毛利率,
因此我對精華的後市會偏保守看待。
★警語:本文無任何推薦股票之意,只做個股分析案例教學使用,投資之前請自行判斷。
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本文原發表於CMoney 2019-02-21