資料來源:振樺電
全球第四大POS廠—振樺電
產品充斥於你我生活的周遭，
提供點餐、結帳、購票、及查詢等功能，
可說是生活概念股的典型代表，
這幾年更先後併購了美國KIOSIK龍頭
KIOSK Information Systems與瑞傳，
現在的振樺電適合投資嗎 ?
資料來源: 籌碼K線 (2019/2/15)
首先使用艾蜜莉定存股來查詢，
發現振樺電體質評估有7項不良，
以下讓我們逐一來檢視。
資料來源:艾蜜莉定存股 (2019/2/8)
(1)盈餘投資比率過高
受106年10月瑞傳科技併入之影響，
不動產及廠房設備..等固定資產大幅增加，
導致盈餘再投資比率過高，
這部分要再觀察併購後的效益是否有所提升。
資料來源:艾蜜莉定存股 (2019/2/8)
(2) 股本太小
股本小的股票不是一定不好，
只是遇到大環境景氣差的時候，
承擔虧損的能力相對較小，
因此我配置上的比重也會降低。
資料來源:艾蜜莉定存股 (2019/2/8)
(3) 本業收入比率偏低
因2018年第3季振樺電處分位於新北市五股的廠房，
獲利2.5億元，導致本業收入比率降低，
也就是第3季EPS的增加
主要來自於一次性的業外收入，
而非本業的成長。
資料來源:艾蜜莉定存股 (2019/2/8)
(4) 營收灌水比率過高
應收帳款與存貨的週轉率都有微幅下降趨勢，
應收款週轉率與過去數據相比還算平穩，
而庫存週轉率為近期最低，須留意後續的數據變化。
資料來源:艾蜜莉定存股 (2019/2/8)
資料來源 : 理財寶 股市 (2019/2/8)
(5) 營運現金流與自由現金流為負數
因企業資金運用可能會有季節性的差異，
觀察自由現金流，通常會以年度數據為主，
或用8~10年加總是否為正數來判斷。
因此我們計算振樺電2018年前3季的
營運與自由現金流加總為正值。
資料來源:艾蜜莉定存股 (2019/2/8)
資料來源 : 財報狗 (2019/2/17)
(6) 負債比過高、速動比偏低、破產指數呈現警示
負債比攀高主要是因為
106年10月併購瑞傳科技
其應付帳款及負債併入合併報表、
短期營運週轉金借款增加、
應付公司債到期償還、
以及私募甲種特別股(帳列負債)所致。
而破產指數 ( Z分數) 為財務專家奧特曼研發的公式，
可以判斷企業的破產機率(有 70% ~ 80% 的準確度)。
Z分數越高公司越安全，
Z分數低於 1.81 代表公司有 95% 機率在 2 年內破產，
計算公式較為複雜，有興趣可以參考這篇說明，
資料來源 : 艾蜜莉定存股 (2019/2/8)
(7)董監與外資持股偏低
主要是外資持股自2017年8月後不斷減少，
從22%降至目前僅剩5~6%左右，並非內部人士大量拋售持股。
資料來源 : 艾蜜莉定存股 (2019/2/8)
資料來源: Goodinfo!台灣股市資訊網 (2019/2/9)
從上述分析可發現，
振樺電的體質評估中警示的部分，
大多與105年8月併購美國 KIOSK 公司，
106年10月再併購瑞傳有關，
營運週轉金需求增加，
導致負債比率升高，
財務壓力較以往的確是比較大的，
而這兩年的發展又未如預期，
不論是毛利率、營業利益率、
稅後純益率都呈現下滑的趨勢。
資料來源: 理財寶 股市 (2018/2/15)
近期獲利狀況
振樺電2018年前3季的EPS分別是
1.87元、 2.15元、 3.4元，
第四季的營收為2,674,985K，
以2018年Q1的稅後純益率7.37%(近期最低)來計算，
保守估第四季的EPS 應該至少會有2.63元
(2674985K*7.37%÷7490000股)，
以此推估2018年EPS將有機會大於10元。
對照目前(2019/2/15)的收盤價109.5元，
離便宜價還有一大段的距離，
因此我暫時不會考慮買進。
資料來源: 艾蜜莉定存股估價 (2019/2/15)
小結 :
歷經兩次併購的振樺電，因營運資金需求的增加，
這兩年的財務狀況看起來的確是比較不穩定的，
再對照目前的價格，仍遠高於便宜價，
我會傾向於先不動作，持續觀察併購後的整體效益。
★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2019-02-21