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認識公司

金融股向來深受許多追求穩定配息的投資人所青睞，

今天要介紹的就是一家票劵公司—華票 (2820)

全名為中華票劵金融股份有限公司，為台灣前三大票劵商

於1978年12月成立，1994年10月上市(上市25年)，資本額134.3億，

為政府當年有意發展國內貨幣市場時所創設的票劵公司之一，

民國80年代政府推動金融自由化，

准許合格銀行及新票劵公司申設後， 壟斷的局面才逐漸打破。

營收來源

華票業務收入主要來自承作債、票劵進行買賣斷交易

或附買回賣回交易賺取利息，買賣利差及相關保證手續費，

主要資金來源為同業拆款及附買回交易(RP)。

營收佔比最高的為票劵業務與債劵業務，

其他為股權投資業務與衍生性金融產品，

票劵業務包括 : 商業本票、銀行承兌匯票 、銀行可轉讓定期存單

國庫劵 、資產基礎證劵

債劵業務包括 : 政府債劵自營、公司債劵自營、金融債劵自營、外幣債劵

商業本票的收入歸於手續費、而票債劵主要是賺取利差，以及評價利益。

 

因華票主要業務集中在短期票劵、金融債劵簽證 承銷經紀與自營

業務多以固定收益相關金融資產為主，

所以營運績效與利率的波動息息相關。

 

股權結構

股權佔比最高的為本國自然人佔比39%，

其次分別是本國金融機構28.7%，

本國法人21.2%，外資11.1%

最大股東為王道銀行。

▲資料來源 : 華票2018年報

 

體質評估

金融股因為產業特性不適用於艾蜜莉定存股的體質評估，

而「逾放比」是評估金融股體質的重要指標之一，

「逾放比」是逾期放款佔總放款的比率，

可以想成借出去的錢有多少比例是無法回收，

若比例過高，就代表放款的品質不佳，

而華票(2820)逾放比多年為0，

顯示公司風險控管良好，體質算健康。

▲資料來源 : 華票2019年法說會

 

近期營收配息狀況

觀察下表華票近年配息率皆在6成以上，殖利率也有5%，

歷年營收還算穩定，但近年有微幅下滑的趨勢，

去年(2018)因資金成本揚升，加上同業競爭激烈，

影響票劵利差，壓縮獲利空間，

而中美貿易戰亦造成股市方向混沌不明，影響交易部位績效，

對照目前本益比卻在歷史高點，股價偏高。

▲艾蜜莉自製圖表 (資料來源:Good info! 台灣股市資訊網)

 

▲華票歷史本益比河流圖 (資料來源:財報狗)

 

估價

▲華票近1年K線圖 (資料來源: 籌碼K線)

 

使用『艾蜜莉定存股』軟體來估價，

得出便宜價9.52

合理價 11.81

 昂貴價 15.53

對照截稿日11/15日收盤價14.95元，

因目前股價非常接近昂貴價，

我是不會選擇在這個時候進場的。

▲資料來源 : 艾蜜莉定存股APP，2019/11/13

 

展望未來

票劵公司在銀行資金寬鬆、利率低時，

資金籌措尚不是問題，

但若是升息，會造成票劵業的成本上升，

投資相關個股，需留意這方面的訊息。

 

目前國際經濟仍然面臨諸多變數，

IMF(國際貨幣基金)也下修了今年全球經濟成長，

美國從去年升息循環，今年初先是停止升息，

8月時啟動了10年來首次的降息。

 

華票總經理指出因今年債市殖利率續位在低檔，

債劵業務將受到衝擊，此部分將以增加殖利率較高的國際債劵部分來因應，

此外今年的重點核心業務會聚焦在獲利率較佳的票劵業務，

期能維持年度獲利的穩定成長。

 

而華票目前股價也是偏高，若將來有機會降至便宜價附近，

我才會再重新評估是否進場。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

 

本文原發表於CMoney2019-11-20