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新冠肺炎疫情肺炎擴散全球，
寶成集團位於大陸的門市，據傳有將近一半暫停營業，
看看下列近期的K線圖，
股價於農曆年後1/30便跳空大跌，
隨著疫情越來越嚴重，市場的恐慌氣氛也隨之增高，
▲寶成K線圖，資料來源: CMoney
此波疫情利空 會傷及公司的筋骨嗎 ?
寶成在中國的產量比重約13%，影響相對較小
相比在越南廠產能佔比44%、印尼廠39%，
中國僅佔了13%，影響較小，
目前除了湖北省的產線(佔比不到2%)延至3/11復工外，
其餘產線已恢復運作。
(資料來源:2019年法說會)
因應原材料短缺 >>評估擴大在東南亞採購
而原材料供應商仍來自中國，
上游鞋材復工狀況不一，
導致部分原材料出現短缺，
也造成其他(非中國)區產能上的影響，
或有可能導致延後出貨的狀況，
這部分公司積極尋求中國區以外的供應商來因應。
門市通路方面，
因配合防疫政策，大部分實體零售門市暫停營業，
公司坦言將會造成上半年度的營收及損益，
短期的營收波動會加大，
後續須視疫情狀況及當地政府相關政策，
適時讓零售店恢復營業。
全球最大的製鞋廠
寶成(9904)於1969年成立，1990年上市，
以生產塑膠鞋外銷起家，
如今在越南、印尼、中國大陸..等地均有設廠，
為許多知名運動品牌
ex :NIKE、Adidas、New Balance、
Asics、Timberland、Salomon..等代工，
是全球最大的製鞋廠，市占約兩成左右，
現已轉型為控股公司，發展製鞋和通路兩大核心事業。
▲寶成集團架構 (資料來源:2019年法說會)
製鞋:
由子公司-裕元工業負責
佔寶成整體營收約59%
▼裕元工業營收比重細項 (自製圖表，資料來源: 2019年法說會)
通路業務 :
由孫公司-寶勝國際負責線下據點、
線上平台及品牌代理
佔整體營收約41 %。
(資料來源:2019年法說會)
商品主要銷售地區為亞洲、美洲及歐洲，
佔比分別為54%、26%及18%，
▲寶成主要銷售地區 (自製圖表，資料來源:2018年報)
財務體質
接著打開『艾蜜莉定存股』APP
來檢視寶成的財務體質，
寶成僅有兩項不良，顯示為正常，
針對不良的部分，以下逐一來檢視，
(資料來源:艾蜜莉定存股APP)
警示1 : 本業佔比過低
(資料來源:艾蜜莉定存股APP，2020/3/3)
本業佔比的合格標準是80%，寶成卻僅有45%左右，
檢視財報，發現寶成主要的業外收入
來自於”採權益認列”，
而從財報附註裡我們看到
寶成的轉投資中有一項是“潤成投資控股公司”，
這間公司是由潤泰及寶成集團合資所成立，
寶成佔有其20%的股份，
而”潤成投控”是南山人壽的最大股東，
寶成2019年Q3的獲利當中
有超過一半以上來自南山人壽，
雖然這項業外收益不算是一次性的認列，
但從這邊我們也發現，
投資寶成，不只要留意意製鞋與通路的業績，
人壽業的狀況也會同時影響它的獲利。
(資料來源 : 2019Q3財報)
警示2 : 營收灌水比例偏高
(資料來源:艾蜜莉定存股APP，2020/3/3)
寶成的營收灌水比例33.53%，
比標準值30%稍微偏高了一些，
不過觀察歷年的數據差異不大，
這點我認為不需過於擔心。
估價 & 買賣策略
觀察體質合格後，
大家最關心的是，現在可以買了嗎?
我們使用『艾蜜莉定存股』APP來估價，
系統計算出三種價格，
便宜價24.06
合理價 30.47
昂貴價 40.4
(資料來源:艾蜜莉定存股APP)
以截稿日(3/18)收盤價24.06元來看，
股價已經快接近便宜價，近期可以留意觀察
我在3/13盤中買了第一批27.X元，
通常我買了以後都還會再跌 (過去經驗)，
若未來市場持續恐慌，我會再分批進場，
第2 批: 便宜價打9折27.X*0.9= 24.X
第3 批: 便宜價打8折 (27.X*0.8) =21.X
以此類推…..
通常我會預留資金
到股價跌到只剩一半時
還能持續承接，
待獲利達20%或到達昂貴價時再分批賣出。
小結 :
從近期財務數據來看，寶成的體質良好，
受疫情擴散影響，導致門市需暫停營業及原料的短缺，
短期必定會造成營收的衝擊，
不過寶成在中國的工廠與通路佔約8~10%，整體比重不算高，
長期來看，對於集團的獲利影響有限，
待疫情回穩，營運應會回歸常軌，
因次我也在3/13買進第一批
後續落有再跌，便分批布局，
耐心等價股價均值回歸。
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
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