(圖片來源-聯強網站)
近期因武漢肺炎疫情持續延燒，
全球各產業也受影響股價持續重挫，
美國甚至創下史上最大跌點之紀錄，
在3月12日 盤中一度觸發熔斷機制…..
台股在隔天的盤中跌點也來到786點，
然而在全球股市震盪下人心惶惶，
價值投資的進場點也一一浮現，
今天我們就要介紹這家成立32週年，
目前坐穩亞太第一大、
全球第三大通路事業的-聯強(2347)，
如果在這次利空中來到了便宜價，
是否可以買進呢？
就讓我們繼續往下看…….
了解公司
聯強(2347)設立1988年9月，
1995年12月正式掛牌上市，
銷售全球約300項領導品牌的產品，
包括微軟、惠普、IBM、蘋果、英特爾、
華碩、宏碁、華為….等。
核心競爭力在於有完整又綿密的銷售通路，
目前在香港、大陸、紐澳及印尼都有子公司，
亞太地區中擁有3萬個經銷通路，
在主要的城市也建立多達數十座運籌中心。
具有品牌通路商及規模經濟優勢
以客戶服務為優先考量、重視售後服務，
刺激消費者優先主動，
向經銷商指名聯強代理的產品，
經營策略以銷售、配送及維修三合一的模式，
在規模經濟的優勢下，
除了降低營業費率，
同時維持穩定的獲利率及擴大市占率。
(資料來源-聯強2018年度年報)
▼ 聯強(2347) 2018年度集團營業內容及營業比重
(資料來源-聯強2018年度年報，圖表自製)
3C產品
分為電腦系統及電腦週邊、資訊耗材、
數位產品、一般通訊產品四大類，
項目包含平板、筆電、主機板、伺服器軟體、
不斷電系統、遊戲機、手機及相機…..等。
電子元組件產品
包含CPU、各種記憶體、邏輯處理元件、
通訊元件及光轉換模組…..等。
維修服務及其他
主要客戶為經銷商及消費者，
服務包含保固期內的免費維修、
付費維修及原廠委託維修。
在系統組裝廠及通路商，
二者互利的合作下，
聯強(2347)建立一整套，
完善的通路營運管理機制，
因而能有效管理「大量」的產品、
客戶、訂單、出貨運作及維修，
因而持續產出經濟規模的效益。
未來經營重點朝向雲端業務開發，
著重在物聯網(loT)、智能生活相關產品，
在服務方面將突破傳統的維修服務，
以第三方運籌服務及智能備貨管理服務為導向。
▼ 聯強(2347) 最近五年主要地區營收成長趨勢
(圖表來源-聯強2018年度年報)
中國大陸的規模占營收有一定的比重，
為了因應變化快速的市場，
聯強(2347)秉持多產品經營、多通路經營、
多國市場經營，
三者並行以有效分散經營風險，
維持公司穩健成長。
財務體質評估
瞭解聯強(2347)的經營模式後，
接著來打開艾蜜莉定存股app檢視，
10項評估條件中有8項合格，
是一家財務體質健全的公司，
接著來探討不符合標準的原因是什麼。
▼ 聯強(2347)體質評估檢視表
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
不良項目1：是否靠副業賺錢
▼ 本業收入比率<80%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
2019全年合併營收為3,400億元，
相較於2018年3,832億元減少432億元，
年減幅度為 11%，
然而造成營收下滑的原因，
是受上半年美中貿易的衝擊，
大陸的營收明顯衰退，
加上消費者對市場的不確定買氣減弱，
因此相關3C產品如手機、筆電…..
等出貨量下降。
營業利益59.8億元，年增幅度10%，
本業的營收雖有下滑趨勢，
但因成本控制得宜提高毛利，
營業利益仍維持在水準之上。
▼ 聯強(2347) 2019年全年度營收及獲利年度比較表
(資料來源-聯強官網)
因為關聯企業的損益是採用權益法，
所以會列入業外損益，
收益來源並非投資不相干的股票，
主要是投資美國、印度、越南及泰國，
尤其以印尼市場近二年表現亮麗，
自2011年開始經營至今，
營收成長了6倍、
獲利更是高達了18倍，
相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。
▼ 聯強(2347) 2019年Q3 業外轉投資收益
(資料來源-聯強官網)
因為關聯企業的損益是採用權益法，
所以會列入業外損益，
收益來源並非投資不相干的股票，
主要是投資美國、印度、越南及泰國，
尤其以印尼市場近二年表現亮麗，
自2011年開始經營至今，
營收成長了6倍、
獲利更是高達了18倍，
相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。
▼ 聯強(2347) 2019年Q3 業外轉投資收益
(圖表來源-聯強2018年度年報)
不良項目2：是否欠錢壓力大
▼ 負債比率>50%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
主要的負債是短期借款及應付帳款，
有些公司需要擴大規模時，
會進一步和銀行有借貸往來，
讓公司有充裕的資金維持調度運作，
加上電子資訊產業和上游廠商交易，
並非以現金支付貨款，
而是以雙方議價的條件，
來決定延後付款天數的長短，
所以應付帳款的金額高是很常見的。
▼ 聯強(2347) 2019年Q3 流動負債明細 (單位：新台幣千元)
(資料來源-聯強2019Q3財務季報)
加上近二年的負債比率平均在65%左右，
2019Q4並沒有特別異常增加，
所以這項指標大於50%不用過於擔心。
▼ 聯強(2347) 近二年負債比率 (單位：%)
(資料來源-Cmoney理財寶)
近期營收及EPS
▼ 聯強(2347)近期營收
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
2月的合併營收為189億元，
月減14%、年減12%，
創下五年來的新低。
1月合併營收為222億元，
主要是碰到農曆過年的春節假期，
實際的工作天數較去年同期還少，
以及英特爾CPU缺貨問題未解，
加上年初爆發新冠肺炎疫情，
員工復工的時間無法確定，
連帶的上下游供應鏈也受到衝擊，
影響大陸及香港的生產進度。
▼ 聯強(2347)每股盈餘
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
2019年EPS為4.09元，創下八年新高
相較於2018年的3.96元，成長3.3%。
歷年股利政策及本益比
▼ 聯強(2347)歷年股利政策
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
連續27年配發股利，合計70.99元
近10年配發的股利平均為2.49元，
平均的殖利率也有5.36%，
主要是現金股利為主，
近期已決議2019年股利政策將配發2.6元
以3月13日收盤價33.75元來計算，
殖利率高達7.7%，股利發放穩定。
唯在2017年3月公告僅配1元的股利，
原因為長期投資的地區匯率變動大，
產生了業外支出的未實現匯損，
所以2016年的股利減少並非本業衰退造成的。
▼ 聯強(2347)本益比
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
不符合用本益比區間波動的條件
2015年的河流圖發現到綠色~紅色區間，
並未有價差，
2017年股價上漲但本益比一直在綠色區間，
代表EPS成長幅度不高但股價偏高，
評估河流圖使用上會失真，
不適用綠買、紅賣的原則，
但可以使用便宜價的方式來切入，
等到20%以上或合理價再賣出。
利空分析
▼ 聯強(2347)近十年月K線圖
(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/03/10)
檢視聯強(2347)10年內的股價走勢圖，
近5年股價落在30元到48元之間震盪，
我們接著來瞭解是那些利空事件造成股價下跌，
2017年3月因公告股利僅發1元，
創下近10年來的新低，
投資人憂慮公司獲利不佳因而恐慌，
隔日開盤還造成了跳空下跌，
但實際瞭解原因後為長期投資的匯率波動，
導致最後能分配的盈餘所剩不多，
並非公司營收獲利不佳所造成的。
2018年10月因中美貿易戰的不確定性，
加上美國公債殖利率飆升及美元走強，
導致美國科技股重挫，
在美股的拖累下，
台股在10月11日當天大跌660點。
2020年新春開盤受新冠疫情衝擊下，
1月30日當天大跌近700點，
除了大陸地區影響復工進度，
疫情在不受控制之下也迅速蔓延至全球，
不少國家的股市也開始作回檔修正，
3月10日美股道瓊指數創下12年以來，
單日跌幅超過2000點的記錄，
觸發熔斷機制造成暫停交易，
因台股和美股連動性高，
在美股重挫之下，
3月12日的台股也接著開低走低，
終場下跌471.43點，跌幅高達4.33%。
結論：估價及買賣策略
▼ 聯強 (2347)估價
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
剔除極端值股價淨值比法後，
並將安全邊際折數設定為9折，
便宜價：33.33元，
合理價：41.94元，
昂貴價：55.68元。
以3月13日收盤價33.75元來看，
已經接近便宜價了，
但其實我心目中，
理想的便宜價是30.x~32.x元，
因全球目前正籠罩在新冠肺炎疫情下，
對於價值型投資來說，
這是股價暫時性下跌的好機會。
在3月15日的盤中一度來到了32.x元，
我也按照紀律買了第一批，
再來就是會以下列股價買入，
第二批：便宜價32.x元*0.9=29.x元
第三批：便宜價32.x元*0.8=26.x元
以此類推，同時我也已作好資金控管，
準備可以持續攤平到一半的資金，
但如果在股利發放前，
沒有達到設定的報酬時，
那就會繼續持有，
這樣既可以一邊領到股息，
最後到20%賣出時也能賺到價差。
★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
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一起邁向 財富自由～（手刀衝）
本文原發表於CMoney 2020-03-20