(圖片來源-三立財經台)
在台灣7-11便利超商的數量已超過5,321間,
幾乎是每隔幾百公尺就可以看到一間店,
便利超商似乎已是我們生活中不可或缺的一部份,
即使商品的售價比一般大賣場略高一些,
但因為實在太方便,所以消費者還是會每天主動報到來消費。
而便利超商店裡的許多商品,
例如:飲料、茶、麵條、甜點、醬油、麵條、牛奶….
大家是否有發現,這些商品有許多都是統一製作的商品。
而外食族的你是否也有發現,
許多的外食店家都是使用「美食家」的油呢?
生活中有太多和我們密切相關的食品隨處可見,
這些商品都有個共通點,
那就是同為統一企業旗下的公司的商品,
而統一企業為何能坐食品業龍頭,
就讓我們繼續往下看……
壹、了解公司
1.基本資料
統一企業總公司設在台南市,
成立於1967年8月25日,
1987年12月28日上市,
實收資本額為568億2,000萬元,
初期營業項目僅為民主消費型食品,
隨著公司業務量日漸擴大及多角化經營,
於1992年起陸續在亞太地區新興市場投資建廠,
在中國、印尼、泰國、越南、菲律賓等積極佈局,
發展至今的專業事業體系有「食品製造」、「流通」、
「商流貿易」及「投資」等四大專業事業體系。
董事長為羅智先先生,總經理為候榮隆先生,
經查詢公司並無違法炒作股票之事件、
無管理階層掏空資產記錄、
也沒有財報造假之事件,
是一間誠信經營的企業。
2.商業模式
主要的產品包括飼料、麵粉、家庭食用油、
速食麵、茶飲料、奶飲品、咖啡飲料、
醬油、調味品、肉類加工製品、麵包、
糕點…等之製造、加工及買賣業務。
▼ 2017年主要業務內容及其營業比重
(在這裡僅列出比重較高的前四項)
(資料來源-2017中文年報及Cmoney理財寶,圖表來源-自製)
由上述資料得知,
乳飲群占營業比重高達59.02%,
其中又以乳品部30.71%為主,
茶飲事業部17.61%為次要。
除了乳飲群之外也有眾多產品為公司的營收來源,
包含食糧群的飼料部3.55%及麵粉部2.57%,
速食群食品部的麵條11.87%,
綜合食品群的調味品部3.07%及肉品部1.14%….等。
商品及服務的銷售地區以台灣為主,
內銷高達99.60%、外銷僅為0.40%。
▼ 2017年集團主要業務內容及其營業比重(含子公司)
(資料來源-2017中文年報,圖表來源-自製)
主要的營收來源有三大事業部,
便利商店事業部、食品事業部及流通事業部,
光是這三項的營收就佔了77.62%,
看起來統一企業就像是一間控股公司。
多角化的轉投資已為企業注入了不少獲利。
檢視2018Q2的季報,
統一超商、統一中控及統一實業為主要獲利來源。
(資料來源-2018第二季財報)
現在繼續來瞭解,
三大事業別的相關企業有那些,
(在這裡僅列出持股比重較高的)。
(1).便利商店事業部
統一超商(2912TT),統一企業持有45.40%、
菲律賓7-11(SEVN PM),統一超商持有52.22%。
(2).食品事業部
統一中國控股(0220.HK) ,統一企業持有100%、
統一東南亞控股(越南、泰國、菲律賓) ,統一企業持有100%、
大統益(1232TT) ,統一企業持有38.50%、
維力食品,統一企業持有33.30%、
光泉牧場,統一企業持有31.25%。
(3).流通事業部
統一生活(台灣康是美) ,統一超商持有100%、
統一速達,統一企業持有20.00%。
▼ 2016年及2017年國內市場主要產品的市佔率
(資料來源-2017中文年報)
2017年的市佔率以優酪乳佔72.9%最高,
布丁69.7%、再來速食麵42.6%及茶類飲料42.4%。
▼ 2017年主要原料之供應狀況
(資料來源-2017中文年報)
大部份的原物料來源依賴國外進口,
因此原物料成本牽連著營業毛利多寡,
如何有效對抗成本上漲所帶來的衝擊,
統一企業在這塊都有強大的防禦力。
3.競爭狀況
主要以六大產品來說明競爭狀況
(1).飼料
目前以家禽飼料、水產飼料及豬飼料為主,
隨著現在飼養寵物的熱潮,
機能保健的衣物配件,
或是有機食材的寵物食品,
均是目前積極開發的新市場。
(2).食用油脂
國產油以黃豆油、進口以棕櫚油為主,
相關業者要作好把關,
確保食用油每個製桯的安全,
作好控管不容許食安問題再次發生。
(3).速食麵
外食族人口增加,
以往傳統式的速食麵或調理包,
已無法滿足消費者需求,
企業需研發精緻又不容易被替代的產品,
高單價產品為未來的行銷導向之一。
(4).冷凍食品
冷凍食品占食品業產值10%,
更是進出口貿易名單不可或缺的品項,
廠商需提高相關的技術力,
生產更有競爭力的產品,
讓消費者有更多的選擇。
(5).鮮食業
鮮食不在是只能在大型生鮮超市取得,
透過密集度高的便利商店為通路之外,
還可透過多元化的行銷活動,
讓產品有更大的吸引力。
(6).保健食品
現在的人健康意識抬頭,
愈來愈捨得花費在保健食品上,
加上少子化造成人口老化問題加重,
未來保健食品的市場需求會更大,
企業需要建立完整的食安檢測制度,
透過有機認證讓消費者吃得安心。
(資料來源-2017中文年報)
是否有護城河?
(1) 無形資產
(2) 價格優勢(規模經濟)
(3) 網絡效應
(4) 高轉換成本
(5) 有效規模
統一企業在台深耕已長達50年,
除了以強化品牌價值為經營核心以外,
洞悉消費者的購買趨勢持續研發新產品,
並握有商品定價能力及穩定盤價。
流通事業部更能因應龐大的消費群體,
有效的串聯中、下游的垂直整合,
拓展經濟規模並穩固市場上的競爭力,
評估有無形資產、價格優勢及有效規模三項護城河。
4.財務狀況
從三大報表中了解公司是否財務穩健?
瞭解統一企業的營業項目後,
再來就是檢視財務體質是否健全,
評估結果顯示「正常」。
▼ 統一(1216)體質評估表
(資料來源-艾蜜莉定存股軟體,2018/11/08截圖)
公司體質財務穩健,
上市的時間也有31年之久,
我認為可以在便宜價時買進持有,
接下來針對2個警示項目來探討。
▼ 本業收入比率<80%
(資料來源-艾蜜莉定存股軟體,2018/11/08截圖)
一家公司如果本業的獲利很低,
那麼營業利益的數字也不會太好看,
但有些公司雖然營業利益低,
稅前純益結算時卻有不錯的表現,
其實是歸咎在於業外收益的原因。
以2018Q2來看,
統一本業收入比率7,833.75/11,767.94*100%=66.57%,
雖然是低於我們的標準值80%,
不過第2季本業合併營收高達1,103.57億元,
和去年同期比較成長了10.24%,
營業利益78.33億元,
和去年同期比較成長了23.4%,
稅後純益86.49億元,
和去年同期比較成長了21.07%,
累計前2季合併EPS為1.72,
較去年的1.62成長6.17%。
這樣看來本業獲利穩定成長。
所以即使本業收入小於80%,
對公司營運不會影響太大,
因為統一企業旗下轉投資公司本來就很多,
而且之後在傳統旺季的效應下
更能明顯的看出營收效益增強,
尤其以統一中控及統一超貢獻最大。
▼ 統一2016Q4~2018Q3季合併損益表表 (單季)
(資料來源-Cmoney理財寶)
▼負債比率>50%、流動比率<100%、速動比率<100%、
(資料來源-艾蜜莉定存股軟體,2018/11/08截圖)
檢視20182Q2季報,
資產總計金額變動不大,
負債總計金額比第一季多了約4,100萬元左右,
主要原因為「其他應付款」大幅增加,
這是要配發給股東的盈餘,
因此造成負債比率增加到61.50%。
▼ 2016Q4~2018Q3負債比率 (單位:%)
(資料來源-Cmoney理財寶)
(資料來源-2018第二季財報)
▼ 2016Q4~2018Q3流動比率及速動比率 (單位:%)
(資料來源-Cmoney理財寶)
檢視20182Q2季報,
流動資產總計金額變動不大,
但流動負債的金額比第一季多了約4,000萬元左右,
增加的原因我們在負債比率裡有說明了,
而且流動比率98.04%只比100%少一點點而已,
並不是下降很多,
因此就不用擔心對公司資金週轉有影響。
流動資產裡存貨及預付款項的金額也變動不大,
速動比率下降的主要原因也是流動負債增加。
貳、評估利空狀況
▼ 統一近10年之月K線圖。
貳、評估利空狀況
▼ 統一近10年之月K線圖。
(資料來源-理財寶籌碼K線 , 2018/11/8 截圖)
最近一次利空事件在11月8日,
主要是因為統一企業中國年增成長率不如預期的20%,
台灣統一企業的股價也受牽連,
不過第三季財報交出不錯的成績單,
本業毛利率也有小幅度成長,
因此跌幅只有單日的影響,
只是短暫性的利空。
10月因中美貿易戰持續延燒的關係,
台股也隨著全球股市出現修正,
雖然內需型民生消費及傳產的類股相對較抗跌,
但仍需留意大陸轉投資公司的表現。
風險分析
(1) 關鍵人物風險
(2) 政策風險
(3) 通膨風險
(4) 科學與技術風險
營業成本易受國際原物料行情波動及匯差影響,
加上在WTO的架構下已開放農產品進口,
以內銷為主的市場勢必會受到程度上的衝擊,
另外台灣食安問題事件層出不窮,
食品業需因應食安法規的要求,
消費者對食安的標準也會提高,
所以有政策的風險。
參、替個股綜合評估
統一企業國內外轉投資的相關企業多達240家,
即使已有品牌價值的加持,
公司仍不斷求創新開發,
更重要的是能兼持著誠信經營的理念,
嚴格把關每個原物料品質及生產製程,
這也使得公司有寛廣的護城河保護著、
對抗風險的能力也都能勝過同業。
不過因轉投資的比例很高,
需多留意子公司營運上是否有利空發生。
肆、估價
統一月K線圖:目前股價過高
(資料來源-Cmoney理財寶, 2018/10/25 截圖)
1.用艾蜜莉定存股估價
找出便宜價後,等待買進時機
評估統一的財務體質之後,
就可以準備找出便宜價是多少,
首先我們打開艾蜜莉定存股軟體,
以五種估價方式的平均值來計算,
▼統一(1216)估價
(資料來源-艾蜜莉定存股軟體, 截自2018/11/7)
剔除三項的極端值後估價分別為:
便宜價38.3元、
合理價44.5元、
昂貴價50.8元,
2.結論:買賣策略
統一企業除了有製造生產及加工的優勢,
多角化的轉投資更奠定了品牌行銷的基礎。
主要的流動事業部由統一超商扮演重要的角色,
截至2017年12 月,
國內統一超商設立營業據點高達5,221家門市,
同時也積極開拓海外市場(菲律賓7-ELEVEN)。
除了實體的銷售通路,
統一企業也發展網絡銷售平台,
投資事業開發生技新藥、不動產的商業中心,
建立食品業以外的競爭優勢,
更為統一企業帶來新的契機。
我們以近日(2018/11/7)來看,
收盤價為76元明顯高於昂貴價,
因此只先觀察不作買進的動作。
至於何時是進場的好買點呢?
就耐心等待全球發生系統風險的到來,
待股價下跌接近便宜價38元時,
才會考慮分3批價格買進,
第1批:便宜價38元,
第2批:便宜價9折=38元*0.9=34元,
第3批:便宜價8折=38元*0.8=30元。
至於出場的時間點,
如果股價有超過合理價44元以上時,
在報酬率達到18% 以上就分批賣出,
如果不賣出,
在殖利率能維持每年7%的情況下,
那我也不會全部賣掉,
會穩定領取股息並再投入以累積資產。
★警語 : 以上只是個人研究紀錄,非任何形式之投資建議,投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2018-11-17