圖片：非凡新聞
2001年緯創(3231)自宏碁分割獨立出來後，
由董事長林憲銘帶領團隊，
企圖提升公司的競爭力，
為緯創(3231)奠定在台灣5大代工廠之1的地位。
2011年後電子代工業榮景不在，
緯創(3231)力拼轉型，
除了維持筆電代工業之外，
也開始拓展售後服務及軟體開發，
近年也朝向AI人工智慧、物聯網及雲端產業，
為的就是搶下5G商機，
2018年因美中貿易關稅戰未能熄火，
加上美國十年期公債殖利率升高，
使得台股在10月份股市重挫，
也終結了300多天以來的萬點行情，
這時緯創(3231)也跌到了便宜價以下，
雖然價值型投資法的精神是在，
好公司碰到倒楣事以致股價下跌時買入，
但我們還是要先來判斷一下，
緯創(3231)目前的營收及財務如何，
以及近期碰到的利空是否僅是暫時性的。
2018年Q3營收比重：3C電子產品92%及其他8%。
銷售地區以外銷為主，
其中美國38%、中國大陸25%、歐洲19%及其他國家18%。
▼ 2018Q3銷售地區及產品明細
(資料來源-2018Q3財務季報)
▼ 2017及2018年五大產品線出貨比重
2019年1月10日公佈2018全年產品出貨量，
筆電出貨 1,750萬台、伺服器為210萬台、
電視為215萬台、桌上型電腦為1,480萬台、
液晶監視器為 610萬台，各項均優於預期。
我們和2017的出貨量比較來看，
伺服器及桌上型電腦年增率分別為6.6%及13%。
瞭解了2018年的營收狀況之後，
再來就是從「艾蜜莉定存股」來評估10項財務體質，
結果顯示為「正常」。
10項裡有2個項目是警示狀態，
我們先瞭解一下造成警示的原因在那。
▼ 緯創(3231)體質評估表
(資料來源-CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」，2019/01/02截圖)
▼ 警示原因：營業現金流量及自由現金流量<0
(資料來源- CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」，統計期間 2018Q3)
檢視2018Q3年的現金流量表，
得知造成營業現金流出為負數是因為，
「應收帳款及票據」和「存貨」比例很高。
自由現金流量為負數是指，
營業現金流量根本不夠投資的支出，
緯創(3231)這幾年持續研發以及擴建廠房，
為了避免有淡旺季節之分造成的差異，
我們進一步再檢視近6年的現金流量表，
由下表看出，
雖然近6年自由現金流量有4年為正數，
但自由現金流量總和卻為負數，
建議在2018年的財報公佈時要觀察是否轉正。
▼ 近6年現金流量 (單位：百萬元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
▼ 警示原因：負債比率>50%、速動比率<100%、利息保障倍數<5倍
(資料來源- CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」，統計期間 2018Q3)
從2018Q3的資產負債表看出，
主要的負債來源為短期借款及應付帳款，
短期借款為維持企業營運週轉，
而和金融機構的貸款並在一年內償還，
適度的借貸有時能為公司帶來更多的獲利。
應付帳款為企業在短期內，
必須支付給廠商的貨款，
也就是因為公司有一定的規模時，
才可和供應商延後支付賖欠貨款的時間，
算是好債的一種，
因此負債比率雖然過高但不用太擔心。
▼ 2018Q3流動負債明細 (單位：新台幣千元)
(資料來源-2018Q3財務季報)
存貨金額佔流動資產的比例過高，
則將會有龐大的庫存壓力，
雖然速動比率小於100%不在合格標準內，
但代工組裝業的存貨和應收帳款的比例，
本來就是會偏高一點，
所以這項指標不用過於擔憂。
▼ 2018Q3流動資產明細 (單位：新台幣千元)
(資料來源-2018Q3財務季報)
利息保障倍數愈高，
對債權人及股東愈有保障，
因此我會利用這項指標，
來檢視公司的長期償債能力，
($2,459,842+$1,199,742)/$1,199,742=3.05，
3.05倍小於標準值5倍，
我們進一步參考近6年的數字，
除了2015年為2.27倍以外，
其它都還有維持在3~5倍左右，
因此我認為2018Q3雖小於5倍，
但也沒有低於3倍以下，
目前這樣看來償債能力勉強還可以。
▼ 2018Q損益表 (單位：新台幣千元)
(資料來源-2018Q3財務季報)
▼ 2018Q3利息費用明細 (單位：新台幣千元)
(資料來源-2018Q3財務季報)
▼ 近6年利息保障倍數
(資料來源-Cmoney理財寶)
綜合上述來看，
緯創(3231)是一家財務體質健全的公司，
近期公佈2018全年營收高達8,892.6億元，
相較於去年的8,360.8億元，
年增 6.42%，也創下2010年以來新高。
▼ 緯創(3231)近10年之月K線圖
(資料來源-理財寶籌碼K線 , 2019/01/02 截圖）
本篇我們僅討論近期一年內的利空。
2018年3月15日傳出採用蘋果非合格的零件，
並遭大客戶蘋果要求停工2週的消息，
緯創(3231)隨時發佈新聞稿澄清並無停工事實，
雖然股價在發出重訊後稍緩止跌，
但仍造成當天的股價下跌1.67%收在25.6元。
2018年10月5日中國主機板供應商SuperMicro，
傳出所生產的伺服器被植入間諜晶片的消息，
以致電商大廠亞馬遜和蘋果有商業機密被竊取的疑慮，
而台灣的4家伺服器代工廠也直接被點名放空，
緯創(3231)也因這個利空消息發佈後，
當天的股價則下跌4.36%收在18.65元。
2018年10月10日美國科技股重挫，
由於台股和美股連動性高，
以致隔天台灣股市也受牽連下跌660點，
同時也結束這次的萬點行情，
至於這次美股重挫的原因主要還是在：
美國十年期公債殖利率飆升、美元又走強，
外資或散戶自然對亞洲及新興市場投資意願降低，
加上美中貿易關稅戰的不確定性，
以及蘋果新機銷售不佳，
10月11日緯創(3231)的股價也來跌到2018年的最低點16.9元。
評估以上的利空我認為都只是短暫性的，
因此當股價下跌至便宜價時就是好買點。
緯創(3231)在中國生產地受到中美貿易戰之影響，
除了要因應關稅加重帶來的風險，
也評估是否恢復菲律賓舊廠區的產線，
雖然預計2019年5月即進行生產運作，
但目前貿易戰到現在始終沒有一個結論，
這也將是2019年會面臨到的變數。
在公司未來營運方面，
5G產業發展是未來不變的趨勢，
同時也是各家代工廠的新商機，
而緯創(3231)正朝向電動車、醫療、物聯網3大方向積極發展，
相信能為公司帶來更大的營業額。
中華電攜手緯創(3231)、光寶科等搶攻自駕車平台，結合5G技術串連自駕車產業
(資料來源-鉅亨網新聞2018/12/12)
台灣面臨人口年齡老化的問題，
透過科技來提升醫療品質及應用
緯創(3231)結合體感偵測技術 推智慧醫療服務
(資料來源-鉅亨網新聞2018/11/01)
〈ODM拚醫療商機〉科技實力助攻 台品牌到代工廠各
(資料來源-鉅亨網新聞2018/07/23)
數位服務需求逐年增加，旗下投資的緯軟未來看好
〈緯軟展望〉5G商轉軟體應用需求激增
(資料來源-鉅亨網新聞2019/01/09)
▼ 緯創(3231)月K線圖：目前股價破低
(資料來源-Cmoney理財寶， 2019/01/02 截圖)
▼ 緯創(3231)估價
(資料來源-CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」, 截自2019/01/02)
剔除股利法(10年平均)的極端值後，
估價分別為：
便宜價21.49元
合理價30.07元
昂貴價42.27元
結論：買賣策略
以近日(2019/01/10)收盤價為19.30元來看，
已經算接近便宜價的9折了，
這樣的價格很符合我分批買入的標準。
以我有60萬元的資金來控制預算，
我會分3批買入，
進場的價格如下，
第1批便宜價：21元，
20萬元/21.0元=9張
第2批便宜價：21元*0.85元=17.X元，
20萬元/17.X元=11張
第3批便宜價：21元*0.75元=15.X元，
20萬元/15.X元=12張
2018年下半年我分別買了第1批及第2批，
2019年如果有再跌到15.X元以下，
我才會再考慮進場了，
至於我會在什麼時間將股票賣出呢？
如報酬率有達到20%這個波段滿足點，
那我會分批賣出，
或是快要接近合理價30元時，
但如果報酬率沒有達到我的要求，
我也不會急著賣耐心等待股價上來，
持股的這段期間來領股息這樣也不錯。
★警語 : 以上只是個人研究紀錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2019-01-23