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(圖片來源：網路)

塑化原料作為民生用品的必要原料之一，
在我們的日常生活中扮演著不可或缺的角色，
小至保鮮膜、塑膠袋、寶特瓶、安全帽、雨衣，
大至家電產品、運動器材、汽車零件、廣告看板，
甚至是毛衣、填充玩具、衛生用品、紙尿褲…等，
都有塑化原料的影子，
塑化產業屬於景氣循環產業，
深受經濟局勢及國際油價的影響，
今天我們就來介紹台灣最大的塑化集團，
也是台灣PVC粉的最大生產商—台塑(1301)。

認識公司

公司簡介

台塑成立於1954年(成立64年)，
資本額636.6 億元，
主要從事塑膠加工、精密化學及纖維製品的製造與銷售，
營收占比最高的是塑膠事業部，占比為34.26%，
主要產品是PVC粉和液碱，
因為台灣石化業受到加工業外移影響，
有六成以上產品必須外銷，
從公司全部產品合計來看，
內銷佔比為34%，外銷佔比為66%，
海外佈局以美國、大陸、越南、印度等地區為主。

▼台塑產品別營收占比及內外銷比重

(資料來源：台塑2018年年報&艾蜜莉加工自製)

股權結構

從股權結構來看，
法人及外資各佔三成，
法人的部分有32.43%為台塑集團關聯企業，
顯示公司派對未來看好，
另一部分也落實創辦人王永慶的遺願：
要讓台塑集團在王家主導下成為百年企業，
達到「永不分家」理念，
落實經營權、所有權分離制，
讓外人無法趁機奪取經營權。
也因為集團內互相交叉持股，
公司擁有台塑化、麥寮汽電、台塑美國、南亞、台化等轉投資事業，
轉投資公司每年對公司獲利貢獻均有挹注效果。

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▼台塑2019年的股東結構

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

▼截至2019/4/13止之前十大股東

(資料來源：台塑2018年年報&艾蜜莉加工自製)

公司獲利容易受到原油利差及轉投資公司營收影響

比起油價下跌的成本跌價，下游石化廠還要看「利差」

在產業鏈當中，
台塑是屬於石化及塑橡膠產業鏈的下游，
講到石化產業不得不提到油價，
因為美國頁岩油產量大增，
2014年全球原油出現供過於求的現象，
造成油價從每桶逾100美元腰斬至50美元左右後，
從此一蹶不振。

▼台塑在石化/塑橡膠產業中屬於產業鏈下游

(資料來源：產業價值鏈資訊平台&艾蜜莉加工自製)

▼西德州原油2010年-2019年每桶報價(美元)

(資料來源：財經M平方&艾蜜莉加工自製)

油價下滑讓烯烴原料價格跟跌，
對台塑來說其實成本上是降低的，
但是下游客戶看到油價下跌後，
也會反過來要求台塑降價，
因此油價下跌，對台塑是否有利差，
要看上游的烯烴原料、和實際的產品售價，
到底哪個跌比較多才能判斷，
從財務的角度來看油價下跌，
營收肯定會下滑(因為客戶要求降低產品售價)，
但獲利則不一定(要看營收和成本下跌的幅度誰比較大)。

轉投資的美國廠是未來營收成長動能關鍵

看好美洲的石化產業，
搭配美國龐大且低成本的頁岩氣優勢，
台塑集團在2012年陸續於美國建廠，
至今已擁有多座上下游垂直整合的石化原料及塑膠加工廠，
近期斥資50億美元打造的德州三期廠(生產HDPE、LDPE)，
以及擴建乙烷裂解廠(OL-3)及新增聚丙烯(PP)廠，
於2019年第三季起將陸續完工投產，
預期美國廠在售價較高及成本較低的帶動下，
可以創造良好獲利率。

財務狀況

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視台塑的財務狀況，
我們發現台塑被評定為「正常」，
是一個財務健全的企業，
以下我們針對2個不良的項目來進行探討。

▼台塑體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2019/10/13截圖)

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不良項目1

▼本業收入比率<80%

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2019/10/13截圖)

從台塑的財報來看，
公司持有南亞9.88%、台化3.39%及南亞科10.97%的股權，
第二季業外收入增加的原因是因為除權息旺季，
公司收到股息12.3億元，
使業外收入大幅增加。

▼台塑持有的上市櫃公司股票

(資料來源：台塑2019Q2財報P.54)

▼台塑第二季收到股利收入

(資料來源：台塑2019Q2財報P.36)

另外，為了打造一條龍產業鏈，
台塑旗下有很多子公司和轉投資企業，
因此在業外認列了不少關聯企業/合資公司的損益，
這也是造成本業收入比率<80%的主因，
因為這是石化產業特有的狀況，
且子公司又是公司獲利的來源之一，
除非子公司/轉投資企業獲利狀況欠佳，
否則在一般情況下，
艾蜜莉認為是不需要太擔心的。

▼台塑2019年Q2的關聯企業及合資損益為35.98億元

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)