圖片來源：網路
公司簡介
公司成立於1955/04/25(成立65年)，
於1997/02/25上市(上市23年)，
資本額54.6億元，
是台灣目前最大的汽車代理商(車輛代理佔營收62%)，
主要代理及銷售TOYOTA(市佔率27.2%)，
高級車LEXUS(市佔率25%)，
HINO商用車(銷售創27年歷史新高)，
以及豐田產業機械的工程車，
週邊投資事業體包含：
汽車銷售、租賃、產險、中古車與電商、汽車配件等。
▼和泰車週邊投資事業體
(資料來源：和泰車2020年法說會資料)
股權結構
觀察和泰車股權結構，
有六成集中在本國法人手中，
外資僅占24.1%，近幾年有微幅增持趨勢，
前十大股東持股48.51%，
其中董監事佔18.11%(董監事總持股為19.09%)，
近3年有微幅增加趨勢。
▼和泰車股權多集中在本國法人手中
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)
▼和泰車的前十大股東
(資料來源：和泰車2019年年報&艾蜜莉自製圖表)
近期營收表現分析
2019年營收和獲利創歷史新高
和泰車2019年的營收為1269億元，年成長32%，
獲利為118億元，年成長21.55%，
營收和獲利雙雙創歷史新高，
連續18年蟬聯台灣汽車市場銷售冠軍。
其中豐田及日野產品項目代理業務，
因為ALTIS、RAV4的新車效應，銷量顯著增長。
▼和泰車2019年營運表現亮眼
(資料來源：和泰車法說會資料)
2020年首季銷售成績仍佳
因去年基期較低，
加上A LTIS、R AV4的新車效應延續，
首季銷量成績依然保持亮眼，
公司第一季財報的單季營收571.76 億元，
年成長34.8%，
主要受惠毛利較高的品牌進口車，
佔公司整體新車銷量比重來到55%所致。
日本豐田一度減產，但不影響和泰車的進口車配額
由於疫情蔓延全球，
豐田汽車預估2020年營業利潤恐衰退79.5%，
日本母廠生產線更在4月份短暫停工，
但因有過去311大地震汽車零組件停工經驗，
日本豐田超前佈署，
在中國、新加坡、菲律賓等地，建置備援供應鏈，
這次因即時調度在東南亞的備援供應鏈，
給予台灣地區的配額並未下降，
加上台灣防疫有成，1至4月份業績逆勢成長，
反而成為豐田銷量唯一達標的地區。
財務狀況
和泰車的體質屬於正常
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視和泰車的財務狀況，
我們發現和泰車被評定為「正常」，
以下我們針對不良項目逐一探討。
▼和泰車體質評估為正常
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/6/17截圖)
不良項目1：
▼營收灌水比例>30%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/6/17截圖)
營收灌水比率＝（應收帳款＋存貨）／營收
和泰車因為是汽車銷售產業，
客戶大多採用分期付款方式，
因此帳上會認列較多的應收帳款，
這些款項未來預計會逐步收回，
且從近幾季的應收帳款佔比來看也未有異常變化，
所以此判斷標準對於和泰車來說不適用。
▼和泰車單季應收帳款佔總資產比重
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)
不良項目2：
▼負債比例>50%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/6/17截圖)
和泰車的負債來自於短期借款及應付短期票券，
借款主要是用來投資不動產、廠房及設備，
因為是屬於本業內的投資，
未來可為公司創造更多效益，
因此艾蜜莉認為不必太擔心。
▼和泰車短期借款和應付款期票券佔總資產比重
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)
估價
用艾蜜莉定存股估價
評估完和泰車的體質後，
接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，
系統分別計算出 3 種價格：
便宜價： 274.44元
合理價： 358.78元
昂貴價： 446.05元
▼和泰車(2207)的估價
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/6/17截圖)
截至2020/6/17止，和泰車(2207)收盤價為699元，
股價已經過高，
因此我暫時不會考慮買進。
展望後市
雖然武漢肺炎疫情嚴重，
使全球的汽車銷售量面臨下滑，
但台灣的疫情相對溫和，
近期比起搭乘大眾交通工具，
民眾比較傾向購車自駕，
加上2020年是汰舊換新政策補助的最後一年，
預期今年台灣整體車市可望來到45萬台，
公司全年銷售目標為14.6萬台車，
其中TOYOTA佔 12.4 萬台，
LEXUS 佔2.2 萬台，
合計市佔率將挑戰32.5%。
本文原發表於CMoney 2020-06-19
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