(圖片來源-網路新聞)
近二年因新冠肺炎疫情蔓延，
病毒也不斷在變種之下，
全球經濟貿易環境已改變，
然而食品業相較於其它產業來看，
波動來的稍些平穩，
在後疫情時代如何強化競爭力，
將是各家食品廠共同課題，
今天就來瞭解這家成立超過60年，
位居台灣麵粉大廠的聯華(1229) ，
同時又是跨足多項產業的控股公司，
現在還能買進嗎？
就讓我們繼續往下看……
了解公司
聯華(1229)成立於1955年7月20日，
1976年7月正式掛牌上市，
資本額為140.96億元，
目前市值約896.5億元，
為台灣規模最大、產量最高的麵粉品牌龍頭，
也是全國唯一之義大利麵生產廠商，
2019年開始轉型成為投資控股公司，
並更名「聯華實業投資控股股份有限公司」，
最大的股東為聯成化學科技( 股)公司，
其次為義源投資(股)公司，
持股比例分別為9.68%及9.14%，
目前業務內容有麵食產品、系統整合服務、
一般投資業、零售及餐飲服務、不動產租賃，
雖然本業為麵食類相關產品且獲利穩定，
但大部份的收益來源為業外的轉投資公司，
有聯成化學、聯華氣體、神通電腦、神通資訊….等，
下面我們就來進一步瞭解業務範圍。
(資料來源-聯華(1229)2020年公司年報)
業務範圍
▼ 聯華(1229) 2020年營業比重
(資料來源-聯華(1229)2020年公司年報)
近二年由於COVID 19疫情在全球蔓延，
居家遠距上課及居家工作已為常態，
間接也帶動居家烘焙興起，
聯華(1229)主要的麵粉產品，
是以國內市場的銷售為主，
市佔率約為24%，
麵食產品業上游的原物料為小麥，
在中下游為麵粉加工食品工業，
包括麵條工業、食品工廠、中央工廠，
下游銷售的通路則涵蓋量販通路、烘焙
材料行及超商，
旗下的品牌有水手牌、駱駝牌及蘿蔔牌，
產業上下游之間依賴性高，
但由於原物料為小麥並仰賴進口，
因此價格波動容易受全球供需、氣候、
政治因素….等的影響。
在二次加工產品方面，
聯華(1229)為全台唯一的義大利麵生產廠商，
自有品牌為Champania，
下游客戶包括鮮食廠、義式餐廳、披薩餐飲店、
餐飲加工業及便利超商….等，
以內銷為主，外銷為輔，
在亞太市場具相對優勢，
拓展外銷市場將是營運重點，
此外為了降低成本與防範原料短缺影響，
亦積極尋找具有競爭力的原料，
朝向市場規模化及高品質的方向。
最主要的前二大轉投資公司，
分別為聯華氣體及聯成化學，
聯華氣體主要業務為提供台灣各產業，
所必需之工業用氣體，
高科技及半導體產業用之電子級氣體，
以及醫療及食品製造所須之民生氣體，
市佔率達50%，
是台灣最大工業氣體製造商。
聯成化學以生產石油化學起家，
主要產品是可塑劑的上下游產品PVC、DOP、PA，
為全球最大的可塑劑及苯酐(PA)供應商之一。
(資料來源-聯華(1229)2020年公司年報)
財務體質評估
瞭解聯華(1229)的業務範圍後，
再來開啟艾蜜莉定存股APP，
目前體質為警示，
共有4個不良項目，
我們來瞭解一下是什麼原因。
▼ 聯華(1229)體質評估檢視表
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
不良項目2：是否為燒錢慘業？
▼ 盈餘再投資比率>200%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
經檢視財報，
主要是2021Q4長期投資的項目增加，
稅後純益也較20213Q3下滑，
雖然並非長期的盈再率都是這麼高，
但後續仍要觀察，
每股盈餘與股東權益報酬率是否能提升。
(資料來源-理財寶 聯華(1229)季合併財務比率)
(資料來源-理財寶 聯華(1229)季合併損益表)
不良項目4：是否靠副業賺錢？
▼ 本業收入比率<80%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
本身就是一間投資控股公司，
所以主要的獲利並非由本業所貢獻，
大多源自於聯華氣體與聯成化學，
近幾年業外收支佔稅前淨利的比例，
也都落在約70%~90%之間，
因此比率低於30%不用太過擔心。
(資料來源-聯華(1229)2021年第四季合併財報)
不良項目6：是否營收大灌水？
▼ 營收灌水比率>30%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
企業每月都會公布營收供投資人作參考，
如果要瞭解是否有美化財務報表的情況，
就要進一步檢視營收是否有被灌水，
可以套用下面公式，
（近1年應收帳款＋近1年存貨）／近1年全年營收
=營收灌水比率
如果應收帳款和存貨的比例很高，
要注意企業是否有過多的帳款未收回，
或是有很多的存貨閒置著，
而聯華(1229)的營收灌水比率為32.7%，
超出標準值30%一點而已，
這部份我認為影響不大持續觀察即可。
▼ 聯華(1229) 2021年第四季資產負債表
(資料來源-聯華(1229)2021年第四季合併財報)
不良項目9：是否印股票換鈔票？
▼ 股本膨脹比率>20%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
自2014年後每年都有配發股票股利，
最少有0.25元、最高有1.6元，
因此造成股本快速膨脹，
不過EPS每年都有穩定成長，
所以這項指標後續仍須持續檢視，
獲利能不能跟上股本膨脹的速度。
近期營收及股利政策
2021Q4每股稅後盈餘0.33元
全年每股稅後盈餘2.92元
3月合併營收為10.81億元，
創下同期的新高，
相較於2月營收6.43億元，月增68%，
較去年同期營收8.64億元，年增25%，
第一季合併營收為25.98億元，
較去年同期的22.25億元，年增17%，
2021年合併營收113億元創下歷史新高，
較2020年營收95億元，年增19%，
2021年稅前淨利48.19億元，
較2020年稅前淨利36.32億元，年增33%，
主要的獲利來源為聯華氣體，
因為受電子科技產業，
對工業氣體需求強勁及兩岸半導體廠擴廠中，
預估今年能再挹注不少獲利。
年年獲利 配息穩健
連續39年配發股利
▼ 聯華(1229)近10年股利政策
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
2021年EPS為2.92元，
每股配發現金股息1.8元，
股票股利0.5元，合計2.3元，
股利配發率為78.7%，
以4月11日收盤價66.7元計算，
殖利率約3.5%，
和電子股及金融股相較下殖利率雖不高，
但這些年股價很穩健的在成長，
以2017年的最低價22元來看，
到今日(10日)已經漲到66.7元，
是一家配息穩定及股價成長的公司。
營業展望
展望2022年，
工業氣體中長期後市持續樂觀看待，
另有因轉投資而認列的投資和股息收入，
預估亦可帶來20-30%穩定的獲利貢獻，
在聯華與僑泰興宣布策略合作後，
也會將嘉禾麵粉旗下的品牌麵粉納入營收，
對麵食事業的營收規模上將能持續成長，
唯近期受烏俄戰爭及通膨的影響，
原物料小麥的出口中斷，
造成全球供應鏈不足，
在產品的漲價速度跟不上成本飆漲下，
獲利也將面臨極大考驗，
這部份投資人也可以多留意觀察。
★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2022-4-18