(圖片來源：網路)

 

疫情爆發改變了人們的飲食習慣，

三級警戒時，餐飲內用區門可羅雀，

但外送美食及防疫物資業績卻逆勢成長，

一時之間與麵粉相關的泡麵、乾拌麵、冷凍麵包大受歡迎，

今天就讓我們一起來認識全台最大的麵粉工廠-聯華(1229)吧!

 

公司簡介

公司全名為聯華實業投資控股(股)公司，

成立於1955/07/20 (成立67年)，

於1976/07/19上市(上市46年)，

資本額141億元，

以生產麵粉及麵製品起家，

但現在已轉型為投資控股公司，

旗下還包含資訊開發的神通資訊、石化業的聯成化學…等，

聯華實業收入大多來自於轉投資損益，

以最新公告的營收占比來看，

麵食事業占比51%，系統整合服務事業占比33%，

其它為投資、租賃及通路事業，占比合計16%。

 

▼聯華的投資架構

(資料來源：聯華2022年法說會PPT 第4頁)

 

▼聯華的營收占比

(資料來源：聯華2022年法說會PPT 第7頁)

 

主營業務

麵粉的原料成本易受到小麥價格波動影響

麵粉的上游原料為小麥，

由於台灣並非小麥的主要生產國，

原料需仰賴進口，

說到小麥的出口大國，

俄羅斯及烏克蘭合計占全球出口量的三成，

今年3月初以來，

小麥價格受到烏俄戰爭及貨運物流停滯等諸多影響，

出現供不應求、價格節節攀升的現象，

最高曾經來到1277.5的價格。

還好聯華擁有六萬噸的小麥倉儲能力，

及完善的產銷管理系統，原料供是無虞的，

公司與另一大廠僑泰興合作後，

將推升麵食事業營收佔比至5~6成。

 

▼因烏俄戰爭影響，小麥價格一度飆升

(資料來源：財經M平方)

 

系統整合

公司的系統整合涵蓋範圍廣，

結合軟體開發、硬體建置、教育訓練與諮詢服務等，

隨著物聯網崛起、大數據、人工智慧、5G等新科技發展，

及疫情後企業面臨數位轉型，

預期系統整合規模將持續擴大。

這個部份公司純投資，

交由神通集團負責營運。

 

營收狀況

公司2021年營收、獲利雙雙創歷史新高

聯華自2019年起轉型為控股公司，

除了麵粉老本業，

持股50%的聯華氣體是國內工業氫氣製造商龍頭，

另外旗下的聯強、神達、神基、聯成等子公司與孫公司，

去年營運也都繳出亮麗成績單。

全年營收113.2億元，年增18.6%，

稅後純益40.89億元，年增32%

營收、獲利雙雙改寫歷史新高。

今年截至8月的累計營收為83.3億元，年增15.5%。

 

股息配發

2021年的EPS為2.92元，

公司配1.8元現金股利，

及0.5元的股票股利，

以9/16收盤價54.3元計算，

現金股息殖利率為3.3%。

 

財務狀況

聯華的體質屬於警示

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視聯華的財務狀況，

我們發現聯華被評定為「警示」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼聯華體質評估為警示

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/9/18截圖)

 

不良項目1：

 

▼盈餘再投資比率 > 200%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/9/18截圖)

 

聯華的盈餘再投資比例為239.86%，

主要是因為固定資產金額自2017年的17.58億元，

增加至現在的51.23億元，

固定資產大幅增加原因可能是購買新設備，

另外公司旗下的聯華置產於110年11月宣布攜手永聯物流，

共同打造高規格的大型智慧物流園區，

預計斥資20億元，

這也是造成固定資產增加的原因之一。

此次建廠地址是聯華置產於楊梅富岡之閒置土地，

若此筆投入能夠帶來土地資產活化，

產生更大的效益，我認為應無大礙。

 

不良項目2：

 

▼本業收入比例 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/9/18截圖)

 

公司於2019年轉型為投資控股公司，

觀察損益表可以發現業外損益中，

占比最大的科目是「關聯企業及合資損益」，

轉投資事業若未達20%或無實質控制權，

相關損益就會列在這科目項下，

因此我認為並無大礙。

 

▼聯華的業外損益大多來自關聯企業及投資損益

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

不良項目3：

 

▼營收灌水比率 > 30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/9/18截圖)

 

聯華的應收帳款及存貨占全年營收32.7%，

仔細觀察前兩個會計科目，

金額並無大幅增加，

且營收灌水比例超過30%的標準並不多，

持續觀察即可。

 

▼聯華的應收帳款及存貨

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

不良項目4：

 

▼股本膨脹比率 > 20%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/9/18截圖)

 

觀察公司近五年配息狀況，

每年一定會配發股票股利，

從0.5元到1.6元不等，

累計五年下來配發了4.6元，

以每股10元面額來看，

五年來就增加了快一半的股本，

所幸公司獲利有跟上股本膨脹腳步，

EPS並未隨股本增加而被稀釋，

因此我認為應無大礙。

 

▼公司每年都會配發股票股利

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/9/18截圖)

 

▼公司EPS並未因股本增加而稀釋

(資料來源：CMoney股市)

 

展望後市

公司為台灣市占最高、供貨最穩定的麵粉供應商，

近兩年取得SQF國際食品安全最高等級驗證，

為食安把關，

除了本業獲利穩定，

轉投資股五成的聯華氣體，

提供台灣各產業所必需的工業用氣體，

一直是公司重要的獲利貢獻小金雞，

法人表示，隨著台積電等半導體廠商不斷擴廠，

帶動周邊相關的工業氣體需求增加，

為聯華氣體營運成長帶來想像空間。

 

本文原發表於CMoney 2022-09-19

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

 

★ 25 K 起薪小資女也能不勒緊褲帶過日子，過上財務自由的人生？

趕快來看秘訣手刀衝 >>

 

 

【歡迎加入 艾蜜莉–自由之路 臉書粉絲團】

跟著艾蜜莉一起 學習投資理財，

一起邁向 財富自由～（手刀衝）