(圖片來源:網路)
疫情爆發改變了人們的飲食習慣,
三級警戒時,餐飲內用區門可羅雀,
但外送美食及防疫物資業績卻逆勢成長,
一時之間與麵粉相關的泡麵、乾拌麵、冷凍麵包大受歡迎,
今天就讓我們一起來認識全台最大的麵粉工廠-聯華(1229)吧!
公司簡介
公司全名為聯華實業投資控股(股)公司,
成立於1955/07/20 (成立67年),
於1976/07/19上市(上市46年),
資本額141億元,
以生產麵粉及麵製品起家,
但現在已轉型為投資控股公司,
旗下還包含資訊開發的神通資訊、石化業的聯成化學…等,
聯華實業收入大多來自於轉投資損益,
以最新公告的營收占比來看,
麵食事業占比51%,系統整合服務事業占比33%,
其它為投資、租賃及通路事業,占比合計16%。
▼聯華的投資架構
(資料來源:聯華2022年法說會PPT 第4頁)
▼聯華的營收占比
(資料來源:聯華2022年法說會PPT 第7頁)
主營業務
麵粉的原料成本易受到小麥價格波動影響
麵粉的上游原料為小麥,
由於台灣並非小麥的主要生產國,
原料需仰賴進口,
說到小麥的出口大國,
俄羅斯及烏克蘭合計占全球出口量的三成,
今年3月初以來,
小麥價格受到烏俄戰爭及貨運物流停滯等諸多影響,
出現供不應求、價格節節攀升的現象,
最高曾經來到1277.5的價格。
還好聯華擁有六萬噸的小麥倉儲能力,
及完善的產銷管理系統,原料供是無虞的,
公司與另一大廠僑泰興合作後,
將推升麵食事業營收佔比至5~6成。
▼因烏俄戰爭影響,小麥價格一度飆升
(資料來源:財經M平方)
系統整合
公司的系統整合涵蓋範圍廣,
結合軟體開發、硬體建置、教育訓練與諮詢服務等,
隨著物聯網崛起、大數據、人工智慧、5G等新科技發展,
及疫情後企業面臨數位轉型,
預期系統整合規模將持續擴大。
這個部份公司純投資,
交由神通集團負責營運。
營收狀況
公司2021年營收、獲利雙雙創歷史新高
聯華自2019年起轉型為控股公司,
除了麵粉老本業,
持股50%的聯華氣體是國內工業氫氣製造商龍頭,
另外旗下的聯強、神達、神基、聯成等子公司與孫公司,
去年營運也都繳出亮麗成績單。
全年營收113.2億元,年增18.6%,
稅後純益40.89億元,年增32%
營收、獲利雙雙改寫歷史新高。
今年截至8月的累計營收為83.3億元,年增15.5%。
股息配發
2021年的EPS為2.92元,
公司配1.8元現金股利,
及0.5元的股票股利,
以9/16收盤價54.3元計算,
現金股息殖利率為3.3%。
財務狀況
聯華的體質屬於警示
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能,
來檢視聯華的財務狀況,
我們發現聯華被評定為「警示」,
以下我們針對不良項目逐一探討。
▼聯華體質評估為警示
(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2022/9/18截圖)
不良項目1:
▼盈餘再投資比率 > 200%
(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2022/9/18截圖)
聯華的盈餘再投資比例為239.86%,
主要是因為固定資產金額自2017年的17.58億元,
增加至現在的51.23億元,
固定資產大幅增加原因可能是購買新設備,
另外公司旗下的聯華置產於110年11月宣布攜手永聯物流,
共同打造高規格的大型智慧物流園區,
預計斥資20億元,
這也是造成固定資產增加的原因之一。
此次建廠地址是聯華置產於楊梅富岡之閒置土地,
若此筆投入能夠帶來土地資產活化,
產生更大的效益,我認為應無大礙。
不良項目2:
▼本業收入比例 < 80%
(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2022/9/18截圖)
公司於2019年轉型為投資控股公司,
觀察損益表可以發現業外損益中,
占比最大的科目是「關聯企業及合資損益」,
轉投資事業若未達20%或無實質控制權,
相關損益就會列在這科目項下,
因此我認為並無大礙。
▼聯華的業外損益大多來自關聯企業及投資損益
(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網)
不良項目3:
▼營收灌水比率 > 30%
(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2022/9/18截圖)
聯華的應收帳款及存貨占全年營收32.7%,
仔細觀察前兩個會計科目,
金額並無大幅增加,
且營收灌水比例超過30%的標準並不多,
持續觀察即可。
▼聯華的應收帳款及存貨
(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網)
不良項目4:
▼股本膨脹比率 > 20%
(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2022/9/18截圖)
觀察公司近五年配息狀況,
每年一定會配發股票股利,
從0.5元到1.6元不等,
累計五年下來配發了4.6元,
以每股10元面額來看,
五年來就增加了快一半的股本,
所幸公司獲利有跟上股本膨脹腳步,
EPS並未隨股本增加而被稀釋,
因此我認為應無大礙。
▼公司每年都會配發股票股利
(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2022/9/18截圖)
▼公司EPS並未因股本增加而稀釋
(資料來源:CMoney股市)
展望後市
公司為台灣市占最高、供貨最穩定的麵粉供應商,
近兩年取得SQF國際食品安全最高等級驗證,
為食安把關,
除了本業獲利穩定,
轉投資股五成的聯華氣體,
提供台灣各產業所必需的工業用氣體,
一直是公司重要的獲利貢獻小金雞,
法人表示,隨著台積電等半導體廠商不斷擴廠,
帶動周邊相關的工業氣體需求增加,
為聯華氣體營運成長帶來想像空間。
本文原發表於CMoney 2022-09-19
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