(圖片來源：網路)
購買電子產品的時候，
如果能搭配較好的售後服務，
會不會增加你想在那個通路購買的動力呢?
今天我們要來介紹的這家公司—聯強(2347)，
不只擁有亞洲第一大的銷售通路，
同時它還具備維修及CTO(接單後即時生產)的服務，
讓個人或是企業在採購時，
能夠獲得良好的體驗以及專業的售後服務，
接下來讓我們一起來了解它吧!
公司簡介
聯強國際成立於1988年，
為國際化的電子產品經銷商，
在亞太區排名第一大，
全球排名第三大，
競爭對手包含：Ingram Micro、Tech Data Corp等，
產品別及2022年營收占比如下：
1.商用電子(IT Commercial)，占比29.6%
2.消費性電子(IT Consumer)，占比34.1%
3.手機通訊(Telecom)，占比3.7%
4.半導體(Semiconductor)，占比32.6%
在全球32個國家皆設有營運據點，
於香港、中國、紐澳及印尼設有子公司，
採取本土化、專營當地市場的通路策略。
產業現況
消費電子業績承壓，但商用電子及半導體仍維持成長動能
許多企業近年來大力推動數位轉型，
對商用電子需求增加，
加上聯強積極轉型為營運服務平台(MPS)，
提供科技產業上下游更專業即時的服務，
配合原有的規模經濟優勢，
有助公司維持產業領導地位。
觀察公司旗下產品2022年各季的營收趨勢，
商用電子(IT Commercial)的年增率逐季提升，
到2022年第四季年增率為19%，
主因2022年第四季NVIDIA及AMD有新的電競繪圖晶片推出，
對電競筆電的出貨有一定挹注，
半導體(Semiconductor)各季的年增率也呈現高速成長，
到2022年第四季年增率為14%。
▼IT Commercial及Semiconductor各季營收維持正成長
(資料來源：2023年3月法說會PPT第8頁)
雖商用及消費電子需求疲弱，但庫存水位已有改善
2022年經歷了通膨、升息、地緣衝突等，
加上疫情趨緩，居家辦公需求降溫，
終端消費與企業投資從下半年開始明顯趨於保守，
使PC存貨提升，
商用料源仍有部分短缺，
造成存貨周轉天數在2022年第三季來到52天，
存貨金額也來到640億元，創歷史新高。
公司在2022年第四季取得商用料源，
順利出貨後，存貨金額也下降至573億元，季減10%。
▼存貨周轉天數在2022年第三季來到52天的新高
(資料來源：2023年3月法說會PPT第13頁)
營收狀況
2022年淨利創歷史次高
2022年營收為4,246億元，年增3.9%，
稅後純益157億元，
連續兩年突破百億元大關，
每股稅後純益（EPS）9.44元，創歷史次高。
預計今年每股配息3.5元，
以3/17收盤價61.5元來計算，
殖利率為5.7%，
股息配發率為37%。
▼2022年全年營收4,246億元
(資料來源：Cmoney股市)
股息配發率低是有原因的
去年7月公司曾經公告，
旗下子公司對轉投資公司Concentrix的認列方式，
將由權益法投資改為按公允價值衡量，
當時認列了一次性評價利益68億元，
這部份貢獻EPS約4.02元，
不過由於只是列帳方式改變，
公司並沒有實際賺進68億現金，
所以要求公司將這部份EPS也拿來配息似乎不太合理，
若剔除一次性的評價利益，
實際EPS其實僅5.42元，
以3.5元配息換算下來，
股息配發率有64.6%，
與近5年的平均配息率相差無幾。
▼剔除一次性的評價利益，換算配息率符合預期
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網 & 自行彙總)
財務狀況
聯強的體質屬於正常
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視聯強的財務狀況，
我們發現聯強被評定為「正常」，
以下我們針對不良項目作探討。
▼聯強體質評估為正常
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/3/17截圖)
不良項目1：
▼本業收入比率 < 80%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/3/17截圖)
聯強在去年7月認列了一次性評價利益68億元，
才使本業收入比率降至18.89%，
因為公司還是很專注於本業經營，
故這部份我認為無需太過擔心。
▼營收灌水比率 > 30%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/3/17截圖)
因消費性電子需求轉弱，
公司帳上存貨金額在2022年逐季上升，
不過公司已積極的進行庫存優化，
2022年年底的庫存水準，
較第三季高點下降超過10％，
並持續加速去化中，
因此後續只要關注存貨是否如預期降至合理水位即可。
▼負債比率 > 50%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/3/17截圖)
作為電子通路商龍頭，
聯強與上游廠商進貨時，
通常不會一次現金付清，
而是議定一個付款期限，
因此帳上應付帳款金額通常會比較高，
從各季的資產負債表可以觀察出，
雖然2022年第三季的負債比高達67.5%，
但其中有19.5%屬於不用付息的應付帳款，
屬於好負債，
因此後續只要應付帳款有如期收回，
我認為沒有太大問題。
▼2022年第三季應付帳款占比為19.5%
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)
展望後市
公司日前表示，
2023年最大挑戰落在上半年，
至於大家關注的庫存壓力，
經過幾個季度的庫存優化，
預期第二季存貨金額可降至498億元，
存貨周轉天數將回到45～50天的正常水準，
雖然今年消費性產品可能會大幅衰退，
但商用電子(伺服器與存儲)與半導體營收，
應該會有不錯的成長。
▼聯強持續進行庫存去化
(資料來源：2023年3月法說會PPT第14頁)
本文原發表於CMoney 2023-03-17
★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
★25 K 起薪小資女也能不勒緊褲帶過日子，過上財務自由的人生？
趕快來看秘訣手刀衝 >>
【歡迎加入艾蜜莉–自由之路臉書粉絲團】
跟著艾蜜莉一起 學習投資理財，
一起邁向 財富自由～（手刀衝）