(圖片來源-網路)
近年因全球運動風氣愈來愈盛行，
也為各大運動品產業帶來商機，
即便受到高通膨影響，
消費者對品牌大廠的忠誠度依然不減，
在未來2025年全球運動鞋市場規模，
預估將超過950億美元的商機，
國內第二大製鞋廠-豐泰(9910)，
同時也是Nike主要的供應商，
擁有研發創新的競爭的優勢下，
現在還能買進嗎？
就讓我們繼續往下看…..
了解公司
以製鞋起家的豐泰(9910) ，
設立於1971年7月29日，
成立迄今已逾51年，
1992年2月18日掛牌上市，
總部現設在雲林科技工業園區，
資本額為88.17億元，
目前市值約1,706億元(截至2023年4月10日) ，
1988年台灣經濟迅速成長，
出口業來到有史以來的高峰期，
但在美元大幅貶值之下，
勞力密集型製鞋產業逐漸發展不利，
為了因應全球的採購策略及經營環境的改變，
1988年在中國成立荔豐鞋業開發公司，
並開始拓展海外生產據點，
印度(28%)設置量產工廠，
近10年積極投入先進製程技術研究，
研發投資金額也逐年 攀升，
朝向以技術領導生產的營運模式，
來取代傳統的製造發展走向全面生產自動化。
製鞋產業供應鏈的上游原料有供應紡織品、
皮革及化學等….等各原物料的廠商，
下游的品牌廠則透過OEM或ODM來下單給製鞋廠，
之後透過零售通路來賣給消費者，
豐泰(9910)則位於中游專業鞋類製造商，
負責開發設計及後續生產為成品鞋。
截至2021年底集團員工人數約14萬名，
是一家以運動鞋製造為專業的跨國集團，
也是主要客戶 Nike 最資深之製鞋合作夥伴。
(資料來源-豐泰(9910)2021年度年報)
業務範圍
主要業務以製造運動鞋為主，
兼營休閒鞋、直排輪鞋、冰刀鞋、
滑雪板靴、腳踏車鞋等鞋款，
以及高爾夫球、足球、背包提袋、
鞋零配件、製鞋模具及製之研發與生產。
由於運動鞋是屬民生必需物品，
加上近年以來消費健康意識抬頭，
因此銷售地區龐大，
包括美洲、歐洲、亞洲及新興市場等，
從2022年Q4財報得知，
銷售市場比重以新加坡的76%為最高、美國10%、
中國5%、瑞士4%、墨西哥2%及其他3%。
品牌客戶有Nike、Bauer、GIRO、
Dr.Martens、Saloman及Peloton……等，
Nike目前佔全球運動鞋市場比例超過1/3，
其中又以Nike為豐泰(9910)最主要的客戶，
光是訂單金額就約占豐泰(9910)營收的85％，
可以說NIKE的營收高低將牽動著豐泰的獲利。
主要競爭對手為寶成(9904)、清祿、裕元集團及
鈺齊-KY(9802)，
其中和豐泰(9910)同為製鞋三雄的寶成(9904) 、
和鈺齊-KY(9802)，
在營業規模上還是略有些不同，
寶成(9904)極力轉型通路，
除了和豐泰(9910)一樣生產運動鞋，
也涵蓋功能鞋以及涼鞋，
鈺齊– KY(9802)則是以生產戶外功能鞋為主，
因此這二家的客戶群較為廣泛。
財務體質評估
豐泰(9910)的財務體質為「正常」，
但仍有1項不良的項目，
我們進一步來探討原因是什麼。
▼ 豐泰(9910)體質評估檢視表
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
不良項目9：是否印股票換鈔票？
▼ 股本膨脹比率>20%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
近10年已有6次發放股票股利，
以致公司股本膨脹，
雖然膨脹比率超過20%的標準值，
但是我們從歷年的獲利年成長率來看，
獲利並未因此而被稀釋掉，
但後續仍持續觀察獲利成長的速度，
是否有趕上股本膨脹速度，
才不會影響到對股價走勢的判斷。
▼ 豐泰(9910)歷年經營績效 (單位：%)
(資料來源-Cmoney理財寶)
近期營收及股利政策
2022年合併營收為 959.02億元，
較2021年的703.49億元，年增 36.3%，
隨著各國疫情陸續解封，
外出次數及運動需求增加，
因而受惠於客戶的訂單強勁，
生產動能也增加了8%，
加上有業外匯兌收益挹注，
2022全年營收及每股稅後純益都雙創新高。
近期公布2023年3月營收65.40億元，
相較於去年同期的84.01億元，年減22.2%，
累計1~3月營收為193.63億元，
相較於去年同期的223.94億元，年減13.5%，
受到客戶持續調整庫存影響，
加上Q1適逢春節工作天數減少外，
成長力道不如去年強勁，
在訂單動能趨緩之下，
預期Q2訂單較Q1微升些，
但上半年的營運仍偏向保守，
下半年則需觀察產業回溫的狀況，
另外消費者的需求是否強勁、
以及庫存位是否有改善，
都將會影響下半年的獲利狀況。
(資料來源-工商時報、經濟日報、雅虎新聞)
▼ 豐泰(9910)近1年營收及每股盈餘 (單位：百萬元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
年年獲利 配息穩健
連續34年配發股利
▼ 豐泰(9910)近10年股利政策
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
2022年每股稅後純益10.3元，
為歷年以來首次突破10元大關，
董事會通過擬配發7.7元現金股利，
及盈餘轉增資配股1.2元，
合計每股派利8.9元，
盈餘分配率高達86.4%，
雖然近年都有持續興建海外鞋廠，
但在配息這方面並未資本支出增加有縮減，
仍維持高配息率的模式，
也算是對股東還蠻大方的，
以4月10日收盤價191.5元計算，
殖利率為4.65%，
近年雖有配發股票股利以致股本膨脹，
但在獲利上每年依然跟的上成長，
且連續34年都有配發股利，
是一家穩定成長型的製鞋業者。
營業展望
深耕製鞋研究發展多年的豐泰(9910)，
已具備建立模具、鞋底、配件….等的開發及技術力，
且藉由自動化生產來提高人均生產力，
在疫情漸退訂單加溫之下，
除了持續提升各地區的生產管理，
海內外籌設新廠的腳步也未停歇，
台灣廠區已在斗六企業總部，
砸下13.5億元興建兩棟七樓層的研發大樓，
作為集團的研究和開發的中心，
預計在2025年完工，
海外部份則以印尼、印度及越南為擴產重心，
印尼廠在2021年底設立印度子公司後，
已開始建廠以生產童鞋為首要，
印度廠將訓練承接中高階鞋產品的能力，
越南廠則以提升生產高難度鞋型的能力。
展望2023年，
上半年雖仍有庫存去化及通膨的壓力，
但豐泰(9910)擁有多項核心競爭優勢，
且有望從大客戶Nike獲得更多的訂單，
預估下半年擬擴增產能7%-10%，
隨著疫情解封運動賽事將回歸，
未來運動鞋的需求也勢必穩定增加，
在產業前景樂觀看待下營收相當可期。
★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
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本文原發表於CMoney 2023-4-19