(圖片來源：公司官網)
今年以來高通膨、經濟衰退的議題延燒，
讓金融市場及房市的投資人買盤縮手，
房屋成交量相比過去幾年也有所降溫，
連帶影響上游水泥產業的興衰，
台灣第一大的水泥公司—台泥(1101)，
其營運貫穿整個產業鏈，
屬於景氣循環股，
到底接下來公司展望為何呢?
讓我們一起來了解它吧!
▼台泥的產業鏈涵蓋上中下游
(資料來源：產業價值鏈資訊平台)
公司簡介
台泥成立於1950/12/29 (72年)，
資本額為735.6億元，
是台灣最大的水泥及預拌混凝土製造商，
另外還從事電力、電池及海陸運輸等業務，
以2022年部門別損益來看，
水泥部門佔比67.9%，
電力及能源佔比29.29%，
海陸運輸等其他佔比2.81%，
相比2021年部門別損益，
可以發現水泥的營收比重下滑16.08%
這部份主要是公司持續轉型所致。
▼2022年台泥的營收比重
(資料來源：2022年公司年報P.117)
▼2021年台泥的營收比重
(資料來源：2021年公司年報P.119)
產業現況
中國經濟復甦緩慢，拖累水泥部門獲利表現
疫情趨緩後，業界都在關注中國市場，
無奈從這幾個月的經濟數據來看，
中國的復甦力道似乎不如預期，
3月各地水泥價格零星上漲但未見續航力，
以往水泥業於Q1和Q3的傳統淡季才會執行錯峰生產*，
但今年Q1錯峰生產結束後，
很多省份依然需求不濟，
江蘇、浙江、福建、湖北、湖南、廣東、重慶、四川等地，
隨即展開Q2的錯峰生產。
據悉台泥中國廠Q1的獲利，與去年Q4持平，
今年Q2也力求走穩，
而台灣及歐洲市場的水泥貢獻尚屬穩定。
*註：錯峰生產是水泥行業的常態政策，廠商自主停窯一定天數，以達降低庫存，提升價格之效
公司近年來積極朝綠色能源轉型
台泥朝向低碳水泥、資源循環以及綠色能源三大主軸發展，
它也是國內唯一同時投入創能(綠色能源)、輸能(高階鋰電池)以及儲能的企業，
由於轉型能源事業成效顯著，
水泥營收占比逐年下滑，
非水泥營收占比則由2021年的16.02%，
增加到2022年的32.1%，
成為推升業績成長的重要來源。
其中，綠能布局包括風電、光電、地熱發電、海洋溫差發電，
公司預計於2025年達到600MW建置量，
位於嘉義縣義竹、布袋所打造一地多用的「漁電共生」案場，
已於去年第四季正式併網綠電，
平均年發電量達5,400萬度，
可供應超過1.5萬戶家庭1年所需用電。
儲能計畫中的和平電網，
10MW大型儲能案場也即將啟動，
值得注意的是，相關部門也在2022年轉虧為盈，
正式進入獲利狀態。
▼台泥在風電、光電、地熱發電等領域皆有佈局
(圖片來源：公司官網)
營收狀況
2022年營收成長，但獲利衰退
2022年營收為1,139億元，年增6.4%，
主要是電力及能源部門營收增加，
稅後純益54億元，年減73.32%，
每股稅後純益（EPS）僅0.74元，
創歷年新低，
預計今年每股配息0.5元，
配息率為67.6%，維持正常水準。
公司2023年4月合併營收91億元，年增9.4%，
居水泥業之冠，
累計前4個月營收為35億元，
年增13.4%。
▼2022年全年營收1,139億元，成長6.4%
(資料來源：Cmoney股市)
生產成本上升是獲利衰退的原因之一
水泥製造成本中，
以煤炭及電力佔比最大，
煤炭佔生產成本約四成，
電力佔一成以上，
去年獲利衰退，
主要是因為燃煤成本大幅增加，
及大陸水泥市場需求下降所致。
▼大陸及國際煤炭價格倍數翻揚，造成公司成本上升
(資料來源：2022年法說會PPT 第21頁)
財務狀況
台泥的體質屬於警示
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視台泥的財務狀況，
我們發現台泥被評定為「警示」，
以下我們針對不良項目作探討。
▼台泥體質評估為警示
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/5/16截圖)
不良項目：
▼本業收入比率 < 80%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/5/16截圖)
台泥2023年Q1的營業利益/稅前淨利為11.21%，
仔細觀察業外收入當中，
占比最大的為「採權益法認列之關聯企業及合資損益份額」，
金額為10.04億，
這是因為台泥集團近年來轉投資許多新能源公司，
非水泥事業占公司合併營收比重已逾3成，
因此本業收入比率才會越來越低，
產業結構的改變致使公司進行轉型，
我認為無可厚非，持續觀察即可。
▼營收灌水比率 > 30%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/5/16截圖)
營收灌水比率= (近1年應收帳款+近1年存貨) / 近1年全年營收
因為大陸水泥市場需求下降，
致使帳上庫存居高不下，
加上目前營收有三成來自非水泥業務，
因此有可能呈現營收(來自新能源業務)增加，
但存貨(水泥製品)卻維持不動，
而讓營收灌水比率升高，
後續持續關注存貨及應收帳款週轉率是否維持正常即可。
▼股本膨脹比率 > 20%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/5/16截圖)
股本膨脹比率= (目前股本 – 5年前同期股本) / 5年前同期股本
從公司的股利政策可以觀察到，
過去5年當中有3年配發股票股利，
股票股利會增加公司股本，
當獲利速度跟不上股本膨脹速度時，
就容易造成每股盈餘(EPS)下降，
因此這一點的確是台泥的潛在風險。
▼台泥過去有3年發放股票股利
(資料來源：自行彙總)
▼董監持股比例 < 33%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/5/16截圖)
正常來說，
董監事與法人持股比率大於33%，
是比較理想的狀況，
雖然台泥的內部人持股比只有31.87%，
但因為與標準值差異不大，
故我認為應無大礙。
展望後市
展望2023年，
公司預估全年營收將維持個位數小幅增長，
而煤價下跌，兩岸水泥開始獲利，
以及和平電廠將重回獲利軌道，
再加上能元科技和綠能持續獲利，
將會使2023年EPS有望優於預期，
從2022年的0.74元，回升到1.8元以上。
本文原發表於CMoney 2023-05-17
★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
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