受景氣循環影響的水泥大廠-台泥(1101),今年營運有望谷底回升嗎?

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(圖片來源:公司官網)

 

今年以來高通膨、經濟衰退的議題延燒,

讓金融市場及房市的投資人買盤縮手,

房屋成交量相比過去幾年也有所降溫,

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連帶影響上游水泥產業的興衰,

台灣第一大的水泥公司—台泥(1101),

其營運貫穿整個產業鏈,

屬於景氣循環股,

到底接下來公司展望為何呢?

讓我們一起來了解它吧!

 

▼台泥的產業鏈涵蓋上中下游

(資料來源:產業價值鏈資訊平台)

 

公司簡介

台泥成立於1950/12/29 (72年),

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資本額為735.6億元,

是台灣最大的水泥及預拌混凝土製造商,

另外還從事電力、電池及海陸運輸等業務,

以2022年部門別損益來看,

水泥部門佔比67.9%,

電力及能源佔比29.29%,

海陸運輸等其他佔比2.81%,

相比2021年部門別損益,

可以發現水泥的營收比重下滑16.08%

這部份主要是公司持續轉型所致。

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▼2022年台泥的營收比重

(資料來源:2022年公司年報P.117)

 

▼2021年台泥的營收比重

(資料來源:2021年公司年報P.119)

 

產業現況

中國經濟復甦緩慢,拖累水泥部門獲利表現

疫情趨緩後,業界都在關注中國市場,

無奈從這幾個月的經濟數據來看,

中國的復甦力道似乎不如預期,

3月各地水泥價格零星上漲但未見續航力,

以往水泥業於Q1和Q3的傳統淡季才會執行錯峰生產*,

但今年Q1錯峰生產結束後,

很多省份依然需求不濟,

江蘇、浙江、福建、湖北、湖南、廣東、重慶、四川等地,

隨即展開Q2的錯峰生產。

據悉台泥中國廠Q1的獲利,與去年Q4持平,

今年Q2也力求走穩,

而台灣及歐洲市場的水泥貢獻尚屬穩定。

 

*註:錯峰生產是水泥行業的常態政策,廠商自主停窯一定天數,以達降低庫存,提升價格之效

 

公司近年來積極朝綠色能源轉型

台泥朝向低碳水泥、資源循環以及綠色能源三大主軸發展,

它也是國內唯一同時投入創能(綠色能源)、輸能(高階鋰電池)以及儲能的企業,

由於轉型能源事業成效顯著,

水泥營收占比逐年下滑,

非水泥營收占比則由2021年的16.02%,

增加到2022年的32.1%,

成為推升業績成長的重要來源。

 

其中,綠能布局包括風電、光電、地熱發電、海洋溫差發電,

公司預計於2025年達到600MW建置量,

位於嘉義縣義竹、布袋所打造一地多用的「漁電共生」案場,

已於去年第四季正式併網綠電,

平均年發電量達5,400萬度,

可供應超過1.5萬戶家庭1年所需用電。

儲能計畫中的和平電網,

10MW大型儲能案場也即將啟動,

值得注意的是,相關部門也在2022年轉虧為盈,

正式進入獲利狀態。

 

▼台泥在風電、光電、地熱發電等領域皆有佈局

(圖片來源:公司官網)

 

營收狀況

2022年營收成長,但獲利衰退

2022年營收為1,139億元,年增6.4%,

主要是電力及能源部門營收增加,

稅後純益54億元,年減73.32%,

每股稅後純益(EPS)僅0.74元,

創歷年新低,

預計今年每股配息0.5元,

配息率為67.6%,維持正常水準。

 

公司2023年4月合併營收91億元,年增9.4%,

居水泥業之冠,

累計前4個月營收為35億元,

年增13.4%。

 

▼2022年全年營收1,139億元,成長6.4%

(資料來源:Cmoney股市)

 

生產成本上升是獲利衰退的原因之一

水泥製造成本中,

以煤炭及電力佔比最大,

煤炭佔生產成本約四成,

電力佔一成以上,

去年獲利衰退,

主要是因為燃煤成本大幅增加,

及大陸水泥市場需求下降所致。

 

▼大陸及國際煤炭價格倍數翻揚,造成公司成本上升

(資料來源:2022年法說會PPT 第21頁)

 

財務狀況

台泥的體質屬於警示

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能,

來檢視台泥的財務狀況,

我們發現台泥被評定為「警示」,

以下我們針對不良項目作探討。

 

▼台泥體質評估為警示

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2023/5/16截圖)

 

不良項目:

 

▼本業收入比率 < 80%

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2023/5/16截圖)

 

台泥2023年Q1的營業利益/稅前淨利為11.21%,

仔細觀察業外收入當中,

占比最大的為「採權益法認列之關聯企業及合資損益份額」,

金額為10.04億,

這是因為台泥集團近年來轉投資許多新能源公司,

非水泥事業占公司合併營收比重已逾3成,

因此本業收入比率才會越來越低,

產業結構的改變致使公司進行轉型,

我認為無可厚非,持續觀察即可。

 

▼營收灌水比率 > 30%

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2023/5/16截圖)

 

營收灌水比率= (近1年應收帳款+近1年存貨) / 近1年全年營收

因為大陸水泥市場需求下降,

致使帳上庫存居高不下,

加上目前營收有三成來自非水泥業務,

因此有可能呈現營收(來自新能源業務)增加,

但存貨(水泥製品)卻維持不動,

而讓營收灌水比率升高,

後續持續關注存貨及應收帳款週轉率是否維持正常即可。

 

▼股本膨脹比率 > 20%

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2023/5/16截圖)

 

股本膨脹比率= (目前股本 – 5年前同期股本) / 5年前同期股本

從公司的股利政策可以觀察到,

過去5年當中有3年配發股票股利,

股票股利會增加公司股本,

當獲利速度跟不上股本膨脹速度時,

就容易造成每股盈餘(EPS)下降,

因此這一點的確是台泥的潛在風險。

 

▼台泥過去有3年發放股票股利

(資料來源:自行彙總)

 

▼董監持股比例 < 33%

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2023/5/16截圖)

 

正常來說,

董監事與法人持股比率大於33%,

是比較理想的狀況,

雖然台泥的內部人持股比只有31.87%,

但因為與標準值差異不大,

故我認為應無大礙。

 

展望後市

展望2023年,

公司預估全年營收將維持個位數小幅增長,

而煤價下跌,兩岸水泥開始獲利,

以及和平電廠將重回獲利軌道,

再加上能元科技和綠能持續獲利,

將會使2023年EPS有望優於預期,

從2022年的0.74元,回升到1.8元以上。

 

本文原發表於CMoney 2023-05-17

 

★警語:以上只是個人研究記錄,非任何形式之投資建議,投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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