(圖片來源：網路)
生活中不管是要蓋房子、生產汽車還是製造設備，
都少不了鋼鐵這項原材料，
由於鋼鐵屬於高碳排放的產業，
因此我們對它的印象都是比較「不利環保」的，
但你知道在煉鋼過程中產生的「爐碴」和「爐石」等副產物，
竟然可以節能減碳並循環再利用?
今天讓我們一起來了解國內最大的高爐水泥和爐石粉生產廠—中聯資源(9930)。
公司簡介
中聯資源國際成立於1991年，
為中鋼及台泥合資設立的公司，
是國內規模最大的爐石資源產銷公司，
國內爐石粉目前生產線共6條，
高爐石粉市占率約5成，
公司同時也負責廢棄物清理的業務，
從最新的年報資訊來看，
業務占比最高的為資源再生業務，占比46.4%，
其次是高爐石粉，占比34.1%。
▼公司111年及110年的營收占比
(資料來源：111年公司年報第111頁)
股東結構
公司的前十大股東佔比74.46%，
而且除了中聯資源的員工持股信託帳戶及德勤投資外，
有8間都是與鋼鐵、水泥相關的上下游企業，
持股相當集中，
另外，外資僅占比1.73%。
▼公司的前十大股東
(資料來源：公開資訊觀測站的年報及股東會相關資料)
產業現況
高爐水泥事業受營建市場及擴產需求影響大
公司位於水泥產業鏈的中游，
上游的鋼鐵廠(如：中鋼、中龍)在煉鐵過程中，
會產生爐石資源(高爐石/轉爐石/電爐石)，
公司用它們作為原材料進行再加工，
產生出可用於建築、公共工程使用的爐石粉，
其中，高爐石具有不會膨脹的特性，
經水淬研磨成爐石粉，
摻入水泥中，可以提升混凝土的強度及耐久性，
因此是很好的建築材料，
像台北101大樓、高雄85大樓等重大工程皆有使用。
▼公司位於產業鏈的中游
(資料來源：2022年12月法說會PPT第8頁)
▼鋼鐵冶煉過程中產生的水淬高爐石，就是中聯資源用來加工的原材料
(資料來源：公司官網)
公司屬於景氣循環股
由於鋼鐵大多用於營造建築，
因此若景氣衰退，房地產需求不振，
政府無重大建設支出，
上游鋼廠的產量就會下降，
做為高爐煉鐵副產品的水淬爐石來源也會降低，
目前料源主要由中鋼及中龍供應九成，
海外進口約占一成左右
由於日本是出口水淬爐石最大的國家，
國際主要是參考日本定價，
因此水淬爐石的進貨成本不會隨著鋼價、煤價變動。
營收狀況
2022年營收創歷史新高
2022年營收為113.8億元，年增5.7%，
創歷史新高，
稅後純益7.55億元，
每股稅後純益（EPS）3.04元。
預計今年每股配息2.5元，與去年配息金額相同，
若以7/14收盤價54元來計算，
殖利率為4.6%，
股息配發率為82%，維持正常水準。
今年第二季營收為32.48億元，季增7%，
累計前6個月的營收合計62.83億元，
年增8.5%，
▼2022年全年營收113.8億元
(資料來源：Cmoney股市)
財務狀況
中聯資源的體質屬於正常
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視中聯資源的財務狀況，
我們發現中聯資源被評定為「正常」，
以下我們針對不良項目作探討。
▼中聯資源體質評估為正常
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/7/14截圖)
不良項目1：
▼公司股本 < 50億元
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/7/14截圖)
公司股本僅24.85億元，
由於流通在外股數較少，
因此股價容易受到炒作，
但因為公司體質良好，
沒有其他不良項目，
因此我還是會買進好公司，
只是投資比重會降低。
展望後市
爐石粉產品與市場需求、國內經濟息息相關，
目前台灣因推動新能源政策、國防交通等公共工程，
對爐石粉有一定的需求，
且在全球減碳的大趨勢下，
公司主力產品高爐水泥具減碳利基，
以及循環再生的能力，
公司除了響應政府淨零目標，
也同步擴大越南研磨廠的產銷佈局，
相信在供需配合之下，
長期前景備受期待。
本文原發表於CMoney 2023-07-19
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