(圖片來源：網路)
現代人使用智能手機、3C電子產品已為常態，
隨著智駕車及人工智能(AI)的興起，
未來每一項產品都需要用到PCB板，
台灣電路板協會（TPCA）發布的報告顯示，
預估2023年PCB產值為7,693億元，雖然年減16.8%，
但看好2024年產值有8.1%的成長，
因此對產業未來呈現樂觀態度，
今天就讓我們一起來看看台灣老牌PCB大廠—健鼎(3044)吧!
公司簡介
健鼎科技成立於1991年，
資本額52.6億元，
是全球第七大印刷電路板(PCB)廠商，
競爭對手包含：臻鼎、欣興、東山精密等，
觀察前二十大排名中，有九家來自台灣公司，
顯示台灣在PCB的產業鏈很完整，
PCB產值甚至蟬聯全球第一名長達10年的時間。
▼健鼎是全球排名第七大的PCB公司
(資料來源：2023年5月法說會PPT第3頁)
所謂印刷電路板(Printed Circuit Board, PCB)，
是組裝各類電子零組件需要使用到的基板，
透過遍佈在板上的金屬銅箔線路，
以及板上的多層架構，
讓電流可以順利導通，
使鑲在上面的電子元件發揮作用，
由於PCB沒有統一規格，
大致可依「柔軟度」及「層數」來區分，
柔軟度區分為：硬板及軟板，
層數區分為：單層板、雙層板、多層板，
健鼎主要生產雙面板及多層板。
▼健鼎主要生產雙面板及多層板
(圖片來源：公司官網)
產業現況
自動駕駛及AI產業將帶動PCB需求提升
印刷電路板的應用範圍相當廣泛，
可應用在記憶體模組、硬碟、NB、手機及伺服器、汽車等應用，
健鼎是華為、三星及小米手機的 PCB 板供應商，
以2023年第二季的出貨產品別來看，
車用占比最高，為 27.3%，
其次是記憶體模組板，占比19.5%，
第三則是網通及伺服器板，占比 18.8%，
隨著自動駕駛、網通升級、雲端及人工智慧(AI)的蓬勃發展，
PCB也扮演不可或缺的角色，
將推動載板朝向高層數與大面積的方向發展，
高度技術門檻下，良率將成為載板廠獲利關鍵。
布局東南亞，收購日系PCB越南廠
健鼎的生產基地包括：台灣平鎮、江蘇省吳錫及湖北省仙桃，
為了回應客戶期望在兩岸之外擴建第三方產能的要求，
公司今年也完成越南同奈省的日系 PCB 廠購併案，
本次併購不只取得股權，還取得現有產能，
預計再投入1~2億元的改善製程，
未來將生產低階汽車板及消費性電子板。
▼健鼎PCB廠生產基地橫跨兩岸及東南亞
(資料來源：2023年5月法說會PPT第8頁)
營收狀況
2023年營收可望先蹲後跳
健鼎2023年上半年營收276.72億元，年減18.4%，
稅後純益21.13億元，年減27.4%，
每股稅後純益（EPS）4.02元。
營收及獲利雙衰退主要是因為總體需求疲弱，
公司持續去化庫存，
截至2023年第二季底止，
存貨金額為81.46億元，
相較年初的存貨金額111.9億元，庫存去化幅度27.2%，
相比去年第二季的存貨金額134億元，去化幅度達39.2%。
▼2023年上半年營收及獲利雙衰退
(資料來源：公司法說會PPT第4頁)
▼公司持續去化庫存，存貨金額逐季降低
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)
營運在第三季有望谷底回升
雖然公司第二季營收受到消費性需求疲軟干擾，
不過目前客戶的庫存調整已經接近尾聲，
車用及伺服器比重將持續提升，
公司深耕汽車電子板多年，
主攻先進駕駛輔助系統(ADAS)，
客戶多為歐美車廠，
在自動駕駛升級帶動下，
公司的車用佔比由去年21%提升到接近30%。
伺服器則受惠Intel伺服器平台Eagle Stream升級，
由於伺服器板製作難度增加，
新平台PCB層數將拉升至16~20層以上，
未來AI伺服器更是在20層以上，
可供應的廠商少，將有利產品單價提升，
健鼎在製作PCB的硬板潔淨度、平整度及線路布建縝密度均優於同業，
未來新伺服器平台及AI Server將成為兩大主要成長動能。
財務狀況
健鼎的體質屬於正常
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視健鼎的財務狀況，
我們發現健鼎被評定為「正常」，
以下我們針對不良項目作探討。
▼健鼎體質評估為正常
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/9/15截圖)
健鼎只有1項不良項目：
▼營收灌水比率 > 30%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/9/15截圖)
營收灌水比的公式為：(應收帳款+存貨) / 全年營收
由於客戶拉貨力道不足，
導致健鼎的存貨及應收帳款週轉率在2022年表現不佳，
不過進入2023年，隨著去庫存進入尾聲，
這兩項比率逐季回升中，
只是比較同業的華通(2313)及欣興(3037)，
發現健鼎的銷貨及收款速度的確不如同業，
以營運的角度來看，還有進步的空間。
▼健鼎的應收帳款週轉率及存貨週轉率不如同業
(資料來源：CMoney股市)
展望後市
公司最新8月營收為55.08億元，創今年新高，
月增6.56%，年減1.07%，
在人民幣貶值、折舊比重下降及產品組合優化下，
目前毛利率已回升至17.05%，
隨著汽車、伺服器以及DRAM模組市況好轉，
公司看好第三季營運，
毛利率更有望上升至20%。
本文原發表於CMoney 2023-09-17
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