(圖片來源：網路)
講到金融股的存股標的，
一般我們最常想到的不外乎金控或銀行股，
但在升息接近尾聲的階段，
除了傳統金融業之外，
還有一個可能受惠的產業就是票券業，
今天我們要介紹的公司—華票(2820)，
究竟是怎麼受到利率影響的，
讓我們一起來看看吧!
公司簡介
中華票券成立於1978年(成立45年)，
資本額134.3億元，
以112年3月14日資料來看，
公司最大股東為王道銀行 (持股28.36%)，
其次為寶佳資產管理(股)公司(持股16.98%)、和築投資有限公司(持股5.73%)，
前十大股東共持有56.56%，
其他股東還包含ETF投資及基金專戶，
外資持股相對少。
公司主要營業項目為：
承銷及買賣各類票券、保證發行商業本票，
買賣各類債券，以及股權業務。
▼前十大股東占比
(資料來源：華票111年年報)
華票的業務狀況
最主要的收益來源為長短期利差
票券公司主要是發行短期票券，
去投資長期債券，
獲利來源就是長天期利率減掉短天期利率的利差，
因票券到期天數較短，
其收益率會即時反映市場利率，
而債券到期天數較長，利率不會有大幅波動，
因此公司經營績效極易受短期利率波動影響。
假設票券公司發行短期商業本票給投資人，
投資人要求的利率是1%，
票券公司拿到錢後轉投資長期債券，可獲得4%利率，
中間賺取3%利差，
在升息環境時，短期利率上升，
假設每月商業本票的利率也隨之上升到1.5%，
在長期債券利率維持4%的情況下，
利差就會被壓縮為2.5%，
因此對票券公司而言，
升息環境較不利公司的獲利。
華票的年度交易金額為台灣第二大
根據最新年度統計資料顯示，
2023年台灣整體票券業的交易金額為20.63兆元，
較2022年的19.19兆元，成長8%，
其中華票的交易金額為4.73兆元，占比約為23%，
名列台灣第二大票券金融公司，
且2023年的交易金額成長15%，
顯著優於行業平均水準。
▼華票2023年的交易金額排名第二大
(資料來源：金管會銀行局-統計資料庫動態查詢系統&自行整理)
華票的長期信用評等為A+(twn)，展望為「穩定」
根據票券金融管理法規定，
票券商簽證、承銷、經紀或買賣的債票券必須經過信評機構評等，
信用評等愈佳的債票券，未來發生違約的機率愈低，
信評機構也會針對票券商給出一個機構評等。
惠譽在2023/12/6出具最新的信評報告中，
給予華票的國內評等為A+（twn），
係屬於台灣中評等較高者，
代表相較於國內其他票券商而言，
公司的違約風險較低，
另外，華票的資產品質分數為bbb+，
外國貨幣長期IDR、主權風險本/外國貨幣長期 IDR等展望皆為「穩定」。
不僅如此，公司一直維持良好的授信品質，
這幾年來逾放比皆為0%。
▼公司的逾放比為0%
(資料來源：華票2023/11/28法說會PPT第12頁)
營收狀況
華票收益主要來自於票券業務
華票2023年全年營收為20.19億元，年增率22.7%，
稅後純益為12.89億元，年增率23.9%，
每股稅後純益為0.96元。
檢視華票的三大業務(票券業務、債券業務及股權投資)，
從去年11月法說會公告資料顯示，
挹注收益最主要來自於票券業務，
2023年前三季收益成長97.8%，
主要是公司持續拓展票券業務；
債券因為受到聯準會升息影響，
資金成本上升、利差縮小，
利率上升也造成債券評價損失，
公司表示會布局浮動債券以降低利差損，
並會擇機買入高收益固定利率債券，
以利後續降息時，可以產生較好的利差收益；
股權商品獲益主要是因為公司伺機建置貢獻度佳的可轉債，
以及具有穩定股息或具有產業前景的個股，
故2023年前三季股權收益就成長89.9%，有不錯表現。
▼華票2023年營收為20.19億元
(資料來源：Goodinfo!台灣股市)
▼華票的主要業務收益來自於票券業務
(資料來源：華票2023/11/28法說會PPT第7頁)
股利政策
華票的殖利率約為4. 72%
華票2023年每股稅後純益(EPS)為0.96元，
公司宣布配發0.73元現金股利，
高於2022年以資本公積配發的0.5元現金股利，
股息配發率為76%，
若以5/17收盤價15.45元計算，
殖利率為4.72%，
略低於近10年平均殖利率4.92%。
▼公司2023年配0.73元現金股利
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)
▼華票5/17收盤價為15.45元
(資料來源：艾蜜莉定存股APP)
▼華票近十年平均殖利率為4.92%
(資料來源：艾蜜莉定存股APP)
展望後市
票券業雖然在等待美國聯準會（Fed）啟動降息利多，
不過台灣受到電費調漲、基本工資上漲等影響，
央行在3月宣布預防性升息半碼，
公司表示，由於升息讓利差縮減，
預估第二季營收會較第一季減少，
下半年養券可能成為不利業務，
至於衰退程度，
則要視市場資金反應的情況。
本文原發表於CMoney 2024-05-20
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