(圖片來源：網路)

 

「油封」又稱做密封件，

一個我們比較少聽到，

卻是生活、工業產品中不可或缺的小零件，

當機械的旋轉軸在轉動時，

油封可防止水、化學液或各類油品(齒輪油、潤滑油)從機械縫隙滲漏，

另外也防止灰塵或砂土從外部侵入，

選擇適當的油封產品，

可以延長機械使用時間、節省成本

台灣第一大密封元件製造商—茂順(9942)，

以自創的油封品牌「NAK」，

外銷全球超過58個國家，

接下來就讓我們一起來看看公司的營運狀況吧!

 

公司簡介

茂順成立於1976年(成立48年)，

資本額8.32億元，

主要生產汽機車、機械、交通器材用之密封件及進出口業務，

其中，密封件包含油封(seals)及墊片(gaskets)兩大類，

公司生產基地位於台灣南投與中國昆山，

除此之外，澳洲、泰國、印度等地也設有子公司，

持續深耕國際市場，

銷售佔比最大的地區為亞洲，佔比53%，

其次是歐洲，佔比29%。

 

▼產品在全球的銷售佔比

(資料來源：公司2024/9/11法說會PPT第12頁)

 

業務狀況

公司產品應用比想像中廣泛

生活中應用如：熱狗機、果汁機和洗衣機等，

都需要用到油封產品，

好的油封產品除了有耐撕裂、耐磨耗性，

還有耐高壓、耐化學腐蝕等特性，

茂順已經儲存超過8萬種不同的油封生產模具，

可適用於各種應用環境，

不過公司的營收占比中，

比重最大的還是工業用密封元件，佔比44%，

其次是汽機車用密封元件，佔比39%。

 

▼公司產品銷售比率

(資料來源：公司2024/9/11法說會PPT第13頁)

 

車用油封成功打入中國車用市場

茂順過去的車用油封主要銷售到AM(售後維修)市場，

近年來公司轉攻OEM(原廠委託設計製造)市場，

今年成功打入中國大陸的電動車市場，

應用於車用機械及馬達的密封功能，

雖然營收占比還不到1%，

但其在中國重型卡車及白色家電應用，

銷售量已有明顯的提升。

歐美市場部分，

受到高利率等因素干擾，

目前訂單變化不大，

不過由於客戶端庫存去化已接近尾聲，

下半年需求至少持平。

 

▼公司產品在車用市場的應用

(資料來源：公司2024/9/11法說會PPT第23頁)

 

營收狀況

上半年營業收入呈現年減

茂順累計至9月營收為29.09億元，年減20.5%，

主要是因為去年營收創歷史新高，

基期較高所致，

第二季的毛利率為40.7%，

稅後淨利率為18%，

主要是反映材料成本下滑、人力調節奏效等，

預期下半年毛利率也可維持40%以上水準，

上半年EPS為4.27元，

法人推估今年EPS有望突破8元。

 

▼茂順每月營收狀況

(資料來源：股市CMoney)

 

▼茂順毛利率

(資料來源：公司2024/9/11法說會PPT第16頁)

 

股利政策

茂順的殖利率約為5.93%

茂順已連續23年配息，

近五年股利持平且增加，

代表公司在經歷景氣循環時，

不僅有能力面對，

還可以配發股息給股東。

2023年EPS為11.77元，

公司宣布配發7元現金股利，創歷史新高，

股息配發率為59.5%，

比率為近5年相對低點，

若以10/17收盤價118元計算，

殖利率為5.93%，

遠高於近10年平均殖利率3.93%。

 

▼公司2023年配7元現金股利

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

▼茂順近十年平均殖利率為3.93%

(資料來源：艾蜜莉定存股APP)

 

財務狀況

茂順的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視茂順的財務狀況，

我們發現它被評定為「正常」，

以下我們針對3個不良項目作探討。

 

▼茂順體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股APP)

 

不良項目1：

 

▼股本< 50億元

(資料來源：艾蜜莉定存股APP，2024/10/17截圖)

 

公司股本只有8.32億元，

屬於中小型股，

因為流通在外股數少，

較容易受到籌碼面的衝擊，

這一點要多加留意。

 

不良項目2：

 

▼營收灌水比率 > 30%

(資料來源：艾蜜莉定存股APP，2024/10/17截圖)

 

營收灌水比的公式為：(應收帳款+存貨) / 全年營收

茂順的營收灌水比例為51.42%，

代表營收有超過一半都還是應收帳款及存貨，

主要是因為他切入的都是國際大品牌，

大客戶議價能力強，會要求較長的付款時程，

因此造成帳上應收帳款居高不下，

不過因為茂順長期營業現金流是正的，

因此持續觀察即可。

 

不良項目3：

 

▼董監和法人持股比 < 33%

(資料來源：艾蜜莉定存股APP，2024/10/17截圖)

 

茂順的董監和法人僅持股15.74%，

經檢視2024年5月18日更新的前15大股東名單，

可以看到包含公司高管以及董事長持有的投資公司在內，

持股比例達25.71%(圖表藍字部份)，

雖然還是低於門檻33%，

但至少可以看出公司經營階層都還是願意持有自家公司股份的，

因此我認為無需太擔心。

 

▼前15大股東名單

(資料來源：公司前15大股東名單&自行製表)

 

展望後市

公司在最新的法說會中表示，

2023全球油封市場預估需求約844億美元，

到2024年需求約886億美元，成長率為5%，

目前茂順在全球市佔率僅為0.17%，

競爭者眾，大多是小廠，市場分布非常廣泛，

茂順憑著客製化的設計、齊全的產品線，

以及高品質、低成本的彈性製造流程，

在油封這片紅海市場中找到自己的利基點，

未來等待車用市場的回暖，

相信公司營收有望再上一層樓。

 

本文原發表於CMoney 2024-10-19

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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