(圖片來源：網路新聞)

目前台灣的上市櫃金控公司多達15家，
各家旗下包括銀行業、保險業、證券業及信託業…等，
由於運作上受政府機關相當程度的監控，
算是特許產業之一，
加上金融科技(Fin Tech)崛起發展中，
相關概念股因此受惠,
金融股也將更受投資的人青睞。

而泛公股銀行給投資人的印象，
相較於民營銀行之下，
不外乎是行事保守、經營穩健及秉持誠信..等。

雖然艾蜜莉曾說過不喜歡金融股，
但不代表我並不會買，
官股持股較重的個股，
以及每年配股配息穩定，
將是決定我是否會投資這家公司。

不過即使有政府的加持，
真的就不會有任何的弊案發生嗎？

話不多說，我們就開始來探討吧，
就算是官股金控中的模範生發生利空，
是否就是撿便宜的好時機呢？

就讓我們繼續往下看……

公司概況

在我的第二本著作中，
曾以投資泛公股銀行-第一金的例子來說明，
第一金控是以第一銀行為主體。

▼ 基本資料

(資料來源-第一金控網站)

▼ 股東結構

(資料來源-第一金控網站)

由此可看出，
投資第一金的風險低，
因為官股成份高
會倒閉之可能性微乎其微，
經營上也會比民營銀行較保守及穩健。

不過因為這樣的銀行較少涉入高風險商品，
若要從經營績效來評估的話，
績效或許是不及其他民營銀行。

但我持股重視的是風險控管大於報酬，
因此金融股我一定是以官股成份高的為首選。

然而就在2017年10月25日這天，

第一銀行發布新聞稿宣布遭到慶富違約，

爆發出慶富獵雷艦解約弊案 !

多家聯貸銀行的獲利遭受重創，
同時將面臨提列呆帳損失，
到底是什麼樣的事件足以衝擊9家銀行的獲利？
現在我們就來瞭解這起弊案的始末吧 !

台灣獵雷艦採購案執行時程從2010年到2024年，
在第二階段台灣海軍預計自行建造六艘獵雷艦，
於是在2013年8~9月進行第一次公開招標作業，
最後因家數不足造成流標。

2014年3月進行第二次招標，
同年10月確定由慶富造船廠得標，
並在11月3日雙方正式簽署獵雷艦案合約，
慶富公司除了依照合約繳交17.5億元履約保證金之外，
還有15.2億契約生效預付款還款保證。

慶富公司為了支付此次標案所需龐大之資金，
開始和台灣近9家之金融機構進行聯貸事宜，
總貸款金額逼近約205億新台幣，(各家聯貸分配如下表)
可說算是台灣史上少見之大型聯合貸款的案例！

(資料來源-經濟日報)

不過慶富公司因未提供實質抵押，
為了能取得如此高額的聯合信貸，
公司負責人甚至以關係企業的借款，
以及以假債權抵繳等方式，
透過前後四次的增資，
讓公司資本額從從5億元暴增到40億元。
除此之外並設立境外紙上公司，
簽署不實的合約及假發票交易，
多次下來總共詐貸22億餘元。

慶富始終未能提出實質扺押，
公司財務狀況備受遲疑，
終究紙還是包不住火的，
2017年8月慶富遭受檢方搜索，
9月因尋求資金未果於是申請破產，
10月第一銀行表示因慶富資金遲遲不到位，
最後宣布認定違約。

營收穩定，股價跌幅有限

在10月25日第一銀行正式宣布慶富聯貸案違約後，

隔日股價開盤後即跳空下跌，
首先我們先來瞭解第一金前三季的營收狀況，
並研判這次利空對2017年的獲利影響有多少！

▼ 第一金(2892)近二年簡易損益表                                                                                    (單位:百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

▼ 第一金(2892)近二年EPS                                                                                                                (單位:元)

(資料來源-財報狗)

從簡易損益表來看，
營收及營業利益都逐年增加並穩定成長，
2017年的前三季稅後純益也交出好成績，
本業是有賺錢的。

因此我認為這次股價下跌僅是短暫性利空，
並非營運上獲利衰退而造成的，
相信影響股價的時間也不會太久。

不過由於第一銀行為獵雷艦聯貸款案主辦銀行，
預估最大損失約45億元，
除此之外還有慶富自貸最高約23億元，
以今年前三季稅後純益來看，
將損失約37億元。

每股盈餘的部份，
今年前三季EPS為0.36+0.43+0.43=1.22元，
估計影響每股稅後盈餘約0.3元。

我們如以最差的情況來試算，
扣除聯貸案造成的損失0.3元後，
預估EPS還可以有1.1元左右的水準。

我們從下表看出，
在2009年時EPS最慘的情況甚至僅有0.43元，
但現金股利加上股票股利還配發了0.75元，
相較之下，
這次聯貸案對獲利的衝擊並不是最慘的，
如果這時候買進持有，
獲利報酬也相對有限。

▼ 第一金(2892)歷年EPS                                                                                                           (單位:百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

▼ 第一金(2892)歷年股利政策                                                                                                         (單位:元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

短暫性利空對股價影響及操作細節 

開啟艾蜜莉定存股軟體後，
系統會設定五種估價方式的平均價格來計算，

▼ 第一金(2892)便宜價、合理價、昂貴價

(資料來源:艾蜜莉定存股)

得知目前的

便宜價為16.06元、
合理價為21.03元、
昂貴價為28.72元 。

▼ 第一金(2892)股價月K線圖

(資料來源-理財寶籌碼K線，截至2018/01/05)

從K線圖看出在2016年1月時曾有發生過重大利空，
原因為陸股實施熔斷機制及人民幣重眨引發全球股災，
當時台灣金融股也連帶受創，
15家金控股裡甚至就有11家股價跌破淨值，
股價14.15元跌至「便宜價以下」，
正是等待已久並可以大批買進的好時機。

但以這次2017年10月的獵雷艦聯貸款案，
股價跌幅並沒有很大，
以一銀宣布弊案的隔日來看，
10月27日的收盤價為19.4元，
僅落在合理價21.03元以下，
再來股價就一直持續呈現下跌的走勢，
11月16日最低跌至19.05元作收，
隔日股價才開始緩升，
由於我認為這二次未接近便宜價，
也不是買進的好時機，
因此不建議貿然進場。

至於如何買進？舉例如下：
以100萬的資金可運用的情況，
我會留30%的資金第一批進場買進，
其餘的70%會作為第2批及第3批買進用，
只要有接近便宜合理價16.x元以下時就開始分批買進，
第1批：便宜價16.x元
第2批：便宜價9折=16.x元*0.9=14.x元
第3批：便宜價8折=16.x元*0.8=12.x元

至於出場的時間點會在報酬率達到20% 以上才出場。

結論

雖然官股銀行具有穩定不會倒閉的優勢，
但如果沒有控管好風險而產生授信缺失，
除了將造成公司一次性的業外虧損之外，
還會受到金管會嚴厲的懲處。

以這次的利空事件來看，
金管會針對14家聯貸銀行的行政缺失裁罰，
懲處金額總計為4000萬元，
可以看出幾乎都是泛公股銀行，
而第一銀行罰鍰的部份就佔了1/4為1000萬元，
為所有銀行中比例最重的。

(資料來源-蘋果日報)

雖然一次性業外虧損影響的時間或許不長，
股價也會慢慢回歸正常價位，
但投資人能夠在每次的利空事件後，
學會判斷是否可以買進的時機更為重要！

★警語：以上只是個人研究記錄，

非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。 

本文原發表於 CMoney 2018-01-13

（圖片來源：自由時報）

2016年大部分的績優股都集中在金融股，
雖然金融股不是我投資的首選，
但在別無選擇的情況下，
我還是投資了「四千金」，
第一金、華南金、合庫金和中信金，
可以看的出來我比較偏好投資公股金控。

為什麼我偏好公股金控呢？

舉第一金為例來說明

金融事業是必須經過政府核准才能設立，
再加上還要有雄厚的資本為後盾，
所以要進入這個產業門檻很高，
因此形成一個強大的護城河。

再來，銀行經營的好壞，
與民眾的生活有直接影響，
所以政府會加強監督與管理；
而公股金控的獲利主要是利息收入，
屬於比較傳統且穩定的收入，
並且公股金控比較不像民營金控，
會做些風險屬性較大的投資，
畢竟政府的心態還是以不影響民生，
並且有穩定獲利為主。

（圖片來源：艾蜜莉整理）

但也因為這個原因，
公股金控的賺錢效率就沒有民營金控來的好，
第一金歷年來的獲利雖說不是第一，
但在官股金控中也是前三名，
而且每年的配息也十分穩定，
不會暴起暴落。

（圖片來源：經濟日報）

（圖片來源：雅虎股市）

模範生發生ATM盜領事件

雖然第一金算是金融股裡的模範生，
但大家應該還記得，
在2016年7月發生了一件讓社會震驚的大事，
台灣金融史上第一起ATM遭駭事件。

這宗ATM盜領案發生在2016年7月9日、10日間，
最初有民眾發現提款機附近遺留不少現金而向警方報案，
後續警方發現其他ATM也有異常提領現象，
經清查後，台北市及台中市都有相似的案件，
因而排除ATM機器故障或是小規模盜領，
研判為有計畫性ATM盜領案件。

警方根據提款機相關資料及現場影像，
並調閱週邊相關監視畫面，
最後證實是東歐駭客集團所為。

駭客集團從倫敦一台電話錄音伺服器，
利用惡意程式植入ATM，
遠端遙控北中兩地22家一銀分行的41台ATM，
使ATM自動吐鈔，
並由車手來台盜領ATM內的現金，
這十多名車手兵分多路，
神不知鬼不覺地盜領8,327萬多元，
最後打算利用特殊管道將錢匯往國外，
只是在款項還來不及匯出前，
車手們就一一被警方給逮捕了。

而第一銀行的ATM被鎖定，
是因為機型較為老舊，
在國外已經有多起同一型號的ATM盜領案件，
不過第一銀行礙於大股東(政府)沒有通過預算，
只能夠分批慢慢的將ATM換新，
因而成為駭客下手的目標。

這次的事件是否對第一金股價造成影響呢？

（圖片來源：理財寶－籌碼K線）

由上圖可以知道，
事件發生後，
第一金的股價很明顯是往上走的，
奇怪，明明就發生了這麼大的事件，
怎麼對股價沒有影響呢？

一、要感謝密集的監視系統

讓警方可以短時間內掌握嫌犯行蹤，
我想歹徒千算萬算，
大概沒算到台灣的監視系統遍布各個街道，
所以警方能夠在短時間內，
迅速的破案和取回贓款，
讓一銀的損失降到最低。

二、如果這8,327萬真的找不回來，
對第一金的影響其實也不會太大

因為第一金2016上半年較去年同期成長逾8%，
稅後盈餘有87.75億元，
相比之下，損失的金額非常渺小。

三、這次的事件讓資安問題浮現

迫使政府及銀行正視這個問題，
金管會採三階段因應措施，
銀行公會有8項應對措施，
希望增加更嚴謹的評估辦法和防護機制，
加強ATM系統的安全性；
第一銀行也決定要全面汰換438台同型號的ATM，
並讓資安系統全面升級。

如果今天第一金股價因為這個事件下跌，

可以進場投資嗎？

我的看法是：可以的。

雖然這個事件讓第一金暴露出資安問題，
但是基於損失金額不大，
並沒有傷及第一金的營運，
而且事後第一金積極解決問題，
加速汰換舊款ATM並升級系統，
對民眾來說反而是一項利多，
再加上台灣人是非常健忘的，
所以縱使價格下跌，
只要後續業績持續增長，
等媒體不再關注這個事件，
股價也會慢慢的漲回來。

結論

事件發生後第一金的股價最低為16.68，
這次的事件並沒有讓第一金的股價跌到便宜價。

但！如果未來這類的偶發事件，
造成股價下跌並跌到便宜價，
我就會考慮分批進場撿便宜。

不過當然是不要發生比較好，
畢竟銀行有任何損失，
要買單的還是受害的民眾和股東呀！

（圖片來源：艾蜜莉定存股）

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

本文源發表於CMoney2018-1-9

聯強(2347)透過長期建立“服務價值”的口碑

使消費者因售後服務的考量，

而向經銷商指名購買其所代理的產品，

進而帶動營收成長，再透過「規模經濟」的優勢降低成本。

近年為了因應電商的崛起，

聯強也與Pchome網家合作發展O2O(線上線下)的模式，

由Pchome負責網路接單，聯強負責物流運輸，

在這波新趨勢下亦站穩了一席之地。

身為全球第三大3C通路商，台灣第一家上市的通路股，

這樣體質及財務穩健的一家公司，

▲資料來源: 「艾蜜利定存股」體質評估顯示為“正常”

就在2017/3/17聯強公告EPS為2.92元時，

卻僅將配發1元現金股利，

配息率34%低於往年水準！

因過去10年聯強每年都發2~4元股利，

此次的股利創下10年來新低，造成投資人恐慌，

隔一個交易日聯強股價便跳空下跌，並且持續了好幾天。

▲聯強2007~2016年股利 資料來源: 理財寶股市

▲2016/11/28~2017/4/28聯強股價日K線圖，直線處是2017/3/17那天的情況，

隔天就開始跳空跌。 資料來源：理財寶

一支股利突然發很少的公司通常會被國人認為是：

獲利能力變差、經營不善..等，因而紛紛拋售持股，

但實際的情形真的是這樣子嗎?

若進一步觀察可發現2016年聯強的營收反而創下近8年新高

代表本業的「營業利益」與歷年表現相比亦在合理區間，表現並不差。

▲聯強近8年損益簡表 資料來源:理財寶股市

既然營收都創新高了，為何股利卻發這麼少？

主要是因為聯強長期投資北美、印度中東、紐澳、

泰國、印尼、中國大陸與港澳等市場，

去年因各國貨幣各有不同變化，

導致股東權益下之長期投資累積換算差異產生負數，

依公司法及公司章程相關法令規定，

需提列特別盈餘公積27億元。

去年度可供分配盈餘僅剩下16.7億元，

全數發放後，換算每股配發1元現金股利，

也就是說該發的都已經發了！

那究竟提列特別盈餘公積是短暫的利空還是企業開始長期的衰敗？

「長期」投資中匯率的波動所提列的特別盈餘公積，

並非真正的損失，也就是沒有真正的金錢流出，

只是在會計記帳中需要用「現職」來做紀錄，

因此必須先提行列而已。

若來年匯率回穩，就有機會把數字回沖，

當年度可分配的股利就會變多！

從上述看來可以了解到，

有些經營不善的公司，會因為公司沒有賺到錢而發不出股利；

不過反過來，無法長期發出股息(或發很少)的公司，

就一定是經營不善，這樣的推論就不一定了。

若日後在報章媒體上再看到類似這樣的消息時，

應該先進一步的去了解發不出股利背後的原因，

才能在別人恐懼的時候貪婪。

結論

以聯強這次的狀況看來屬於短暫性的利空！

某支股票是不是好股票，

不能單用股利發放多少來判定，

應全面考量公司的經營狀況，

若經營狀況並未轉差便無需太擔心。

以「艾蜜莉定存股」軟體估價，

聯強便宜價大約落在32.XX左右，

▲「艾蜜莉定存股」估價

若能趁此機會跌到便宜價時分批買，

便是一個不錯的進場時機，

只不過這次跌幅並不是很大，

如果從下圖紅色箭頭2017/3/20開始分批買進，最低只跌到32.05元，

5月中後股價便開始反彈，近日2018/1/4更創下近期新高42.5元，

若當時買進持有至今，報酬率不計股息約28%左右。

▲2016/1/9~2018/1/12聯強股價日K線圖，紅箭頭處是2017/3/20 K棒。資料來源: 理財寶 籌碼K線

不過也許有人還是會疑慮，

配發股利很少的績優股，還值得買嗎？

我認為若不是已經或即將要退休的人，

並且需要使用此筆股利來生活的話，

還是值買進持有的。

當然要再次強調的是，

就算是績優股也要堅守買在便宜價，

再加上遵守「資金控管」的原則，

這樣投資才會更安全喔！

★警語：以上只是個人研究記錄，

非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於CMONEY 2018-01-13

（圖片來源：中天新聞）
 
2017/07/27國內首例兩家公司股票申請暫停交易，
為統一集團旗下統一（1216）與統一超（2912），
於晚間七時舉行重大訊息記者會，
由統一董事長羅智先宣布，
統一集團賣出上海星巴克所有股權，
並買回台灣星巴克所有股權。
 
隔天兩間公司股價紛紛下跌，
統一（1216）從前一日收盤價60.5元，
下跌至最低點58.2元，下跌2.3元，
最大跌幅達3.8%，
統一超（2912）則從前一日收盤價288.5元，
下跌至最低點261元，下跌27.5元，
最大跌幅達9.5%。
 
面對此次事件市場以利空解讀，
今天就來實際了解這次事件，
對於影響較大的統一超而言，
究竟是短暫利空，還是會造成公司長期衰退呢？
 
▼統一（1216）股價

▼統一超（2912）股價

（資料來源：理財寶-籌碼K線）
 

壹、個股概略介紹

 

統一超除了7-ELEVEN以外還有經營哪些品牌？

 
統一超（2912）由統一集團超商事業部獨立而成
並於2007年與美國7-ELEVEN簽訂永久區域授權合約
目前為台灣便利超商龍頭
擁有近5千多家門市 市占率將近50%
主要營收也來自便利商店部門，比重達64%
除了推出自有品牌「7-select」之外
還有轉投資康是美、家樂福、博客來網路書店、
星巴克(Starbucks)、酷聖石冰淇淋(Cold stone)
MISTER DONUT甜甜圈等
其中以上海星巴克(Starbucks)獲益最大
 
▼統一超（2912）大陸轉投資資訊

（資料來源：統一超105年年報）
 
目前股本為103.96億元，
董事長為羅智先，總經理為侯榮隆，
經查詢沒有掏空、造假財報之新聞，
為正派經營之公司。
 

統一超具備哪些優勢又存在哪些風險呢？

 
統一超除了公司經營者沒有弊端之外，
超商部門也享有統一集團旗下食品加工業之價格優勢，
加上台灣超商門市雖趨近飽和，
但7-ELEVEN市占率高居50% ，
也難以取代其地位，
因此具備一定程度的有效規模，
可見統一超具備很強的護城河。
 
在風險部分，
因超商商品本來就以尋求方便為主，
並非以便宜價格，
所以在通膨風險上，
能夠反映成本具有定價權。
 
然而因轉投資大陸、菲律賓、越南等，
所以可能會受當地政府規範影響下，
具有少部分政策風險。
 
在科學與技術和關鍵人物上，
均無明顯風險存在。
從優勢與風險評估可知，
統一超（2912）其實是一間不錯的公司！

貳、利空事件解析

 

我們先來了解這次事件背景。

 
統一集團宣布全面出售上海星巴克股權給與美國星巴克，
並買回台灣星巴克所有股權，
原本統一與統一超分別持有上海星巴克20%與30%股權，
出售所有股權給美國星巴克，
處分利益分別為133.86億與200.65億，
另外原本統一與統一超分別持有台灣星巴克20%與30%股權，
將以21.69億與32.54億買回台灣星巴克20%與30%股權，
其中統一持有台灣星巴克40%股權，
統一超則持有台灣星巴克60%股權，
此次交易為統一及統一超分別賺進112.17億與168.11億，
共計280.28億的獲利。
 
▼統一集團與美國星巴克 – 持股變化

▼統一集團與美國星巴克 – 交易金額

（資料來源：自製圖表）
 

統一超可以有168.11獲利，為什麼是利空事件？

 
我們可以從統一超105年年報發現，
上海星巴克去年獲益41.31億，
相當於為統一超貢獻11.77億，
然而台灣星巴克去年獲益7.7億，
僅為統一超貢獻2.31億，
粗估未來每年可能會損失9.5億左右的獲利。
（詳見表２）
 
因此雖說統一超有168.11獲利，
相當於17年的獲利一次入帳，
但不可忽視的是星巴克在大陸華東地區，
不管是展店數還是營收都持續成長，
因此每年的損失可不僅僅9.5億。
 
▼統一超（2912）轉投資資訊

（資料來源：統一超105年年報）
 
▼表2 – 與美國星巴克交易後，統一超（2912）預估損益

（資料來源：自製圖表）

統一超還值得列入口袋名單嗎？

 
此次出售上海星巴克，
統一集團可以說是別無選擇，
這就是品牌代理的風險，
我們也看到上海星巴克過去帶來的效益，
但換個方向思考，
正因為上海星巴克過去帶來的效益，
不也恰恰證明統一超在品牌代理的眼光與能力。
 
既然統一超一直以來，
在轉投資在品牌代理的部分，
都有不錯的管理，
除了持續尋找優秀的品牌合作，
對於獲利不佳的品牌也適時的解約，
所以雖然這次失去持續獲利的代理品牌-上海星巴克，
但我相信未來統一超，
還是有能力能尋找好的品牌，
盡可能彌補這次事件為往後帶來的損失，
加上還有168億的一次性獲利，
如果適切運用，
也有可能發揮不錯的效益。
 
因此統一超出售上海星巴克事件，
我認為是短暫利空，
還是會將它持續放在我的口袋名單裡！

參、估價

 

股價下跌可以準備進場了嗎，先用艾蜜莉定存股估價吧！

 
我們使用「艾蜜莉定存股」軟體來「估價」，
在五種「股價法」中，
「股利法」之估價屬於極端值，
我們將他剃除，
「安全邊際折數」因統一超屬於台灣50成分股，
所以選擇9折即可，
得到的價格大致分別為：

便宜價136.77、合理價166.64、昂貴價207.23

▼統一超（2912）2017/07/28之估價。

▼統一超（2912）2017/07/28之「艾蜜莉定存股」觀察名單。

（資料來源：理財寶-艾蜜莉定存股）