分類: 美股

（圖片來源：網路)

 

在台股中，

大家對Nike概念概念股應該並不陌生，

像是豐泰

就是艾蜜莉觀察名單中的一家好公司。

 

我們今天就直接進軍美股，

看看Nike到底是一家怎麼樣的公司吧！

 

Nike成立於1972年，

總部位於美國俄勒岡州，

是全球知名體育用品生產商，

Nike主要以Nike為主品牌做銷售，

品牌包含Nike Golf、Nike Pro、

Nike+、 Air Jordan、Air Max等等，

並於2003年收購Converse，

美股代號為NKE。

 

▼NKE 營收來源

(製圖：艾蜜莉)(數據來源: NKE歷年合併年報)

 

Nike主要營收來源可以區分成三類，

分別為運動鞋(Footwear)、服飾(Apparel)及配件(Equipment)，

由上圖可以發現目前Nike

以球鞋為主要營收來源，

且保持穩定成長趨勢。

 

▼NKE 營收來源及通路

（圖片來源：NKE 2019 10K報表96頁）

 

由上圖可以發現，

北美市場為Nike帶來將近一半的營收，

其次為歐洲、中東、非洲市場(EMEA)。

另外，

Nike直營銷售只佔32%，

其餘將近七成仰賴其他零售通路。

 

▼NKE 消費客群分類

(製圖：艾蜜莉)(數據來源: NKE歷年合併年報)

 

至於消費客群的部分，

男生運動用品為Nike的主力，

近幾年也持續成長。

 

Nike除了有強大的行銷團隊，

在2019也以1.1億美元收購

美國波士頓AI雲端分析公司Celect。

Celect主要著重於：

(1) 零售預測分析

(2) 消費者需求預測

Nike預計能藉Celect市場分析預測能力，

助Nike未來產品銷售策略規劃一臂之力，

以及整合Nike App及網頁系統，

分析消費者購物行為，

進而增進庫存管理效率。

 

接著，

我們從4項財務指標，

來分析NKE的財務表現。

 

我們先來看看NKE歷年EPS及ROE的表現。

 

▼NKE 歷年每股盈餘(EPS)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年NKE合併年報)

 

從NKE歷年EPS來看，

可以明顯發現除了2017至2018年明顯下滑，

其餘年度則呈現EPS保持成長。

 

因此，

我們從年報來找找NKE

2018年EPS下滑的原因。

 

▼NKE 2015至2019年的每股盈餘

(製表：艾蜜莉)(數據來源：歷年NKE合併年報)

 

從上圖可以看到，

2018年EPS下滑，

主要是與淨利(Net Income)大幅下滑有關。

 

▼NKE 2017至2019年損益表

（圖片來源：NKE Rocket Financial）

 

從2017至2019年的數據來看，

NKE 2018的稅前淨利(Pre-tax income)

與2017相比其實相差不大。

 

但是，

我們同時也可以發現，

NKE 2018年的所得稅(Income Taxes)大幅增加，

以致稅後淨利(Net Income)

與前一年度相比大幅下降。

 

主要是因為2017年美國總統川普

上任所簽署「減稅與就業法案」。

註：Tax Cuts and Jobs Act (“Tax Reform Act”)

政府在當年的12月實施稅改，

以致Nike在2018年財報受到衝擊。

 

Nike在年報中表示(2018年報P.77)，

Nike支付18.75億美元用於

海外未分派盈餘匯回美國所課徵的一次性過渡稅，

另外還支付了1.58億美元用於

遞延所得稅資產及負債的重新折算。

導致直接影響當年的稅後淨利。

 

▼NKE 歷年ROE%

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年NKE合併年報)

 

排除2018年因稅改的影響，

Nike歷年ROE%表現相當出色，

近五年也一直維持在標準值15%以上。

 

接著，

我們來看看NKE的營業現金流。

 

▼NKE歷年營業現金流 (單位:百萬)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年NKE合併年報)

 

Nike近五年營業現金流

一直都有超過30億美金，

手上資金相當的充裕，

近三年也呈現成長趨勢。

 

目前最新債務比落在0.39，

比標準值0.5低。

整體來看，

NKE的財務體質相當穩健。

 

▼NKE近五年K線圖

(圖片來源：Tradingview 1/16/2020)

 

最後，

我們以本益比估價法評估目前NKE股價。

若本益比愈高，

股價比較可能被高估，

相反則股價較可能被低估。

 

▼NKE歷年股價及本益比折線圖

(資料來源：Macrotrends 1/16/2020)

 

目前NKE的本益比落在35.94，

與這十年其他年度的本益比相比，

現在股價被高估的可能性較高，

因此我目前還不會買進。

 

結論

如果不考慮因稅改而造成EPS的下跌，

Nike近幾年的營收表現非常亮眼，

一直能維持穩定成長的趨勢。

不過目前本益比偏高，

也代表股價偏高，

建議可以等本益比回到20以下

再來考慮進場買進。

 

 

★警語：

以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney2020-01-19

 

 

（圖片來源：網路 )

 

提到進口巧克力時，

不知道浮現在大家腦海中的

是哪一個品牌呢？

除了m&m’s巧克力外，

大家應該對Kisses巧酥巧克力

及Hershey’s巧克力醬並不陌生，

Hershey’s巧克力醬可是加在

鬆餅上的最佳夥伴呢！

 

▼Hershey’s Kisses巧克力

（圖片來源：網路）

 

▼Hershey’s巧克力醬

（圖片來源：網路）

 

今天就帶大家來了解，

Hershey’s是一家怎麼樣的公司吧！

 

Hershey’s創立於1894年，

總部位於美國賓州，

是北美最大的巧克力製造商，

美股代號為HSY。

 

Hershey’s主要提供巧克力、糖果、薄荷糖

烘焙（配料、淋醬）等產品。

公司擁有超過80個知名巧克力和糖果品牌。

例如：

Hershey’s、Reese’s、Hershey’s Kisses、

Twizzlers、Jolly Rancher及Ice Breakers等。

 

Hershey’s主要銷售通路涵蓋

批發商、量販店、百貨公司及超商等。

 

▼Hershey’s產品線

（圖片來源：網路）

 

▼HSY 歷年全球銷售

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年HSY合併年報)

 

在Hershey’s的年報中，

Hershey’s將營收來源分為

北美及其他區域。

 

北美是Hershey’s的主要營收來源，

市場包含美國與加拿大，

貢獻了將近9成營收，

且從2013年以來一直維持穩定成長。

 

不過，

Hershey’s在北美外的國際市場，

成長幅度相當有限，

除了有可能與飲食文化有關，

Hershey’s還需再多琢磨於海外市場，

提高品牌能見度。

 

像是近年，

Hershey’s與在地企業合作

推出聯名產品，

去年全聯就與Hershey’s聯手

推出We Sweet X Hershey’s甜點

就是其中一個例子。

 

接著，

我們從幾項指標，

來分析HSY的財務表現。

 

首先，

我們先來看看HSY歷年EPS及ROE的表現

 

▼HSY 歷年每股盈餘(EPS)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年HSY合併年報)

 

從HSY歷年EPS來看，

可以明顯發現2014至2015有明顯的下滑，

其餘年度則是呈現EPS持續上升的趨勢。

 

因此，

我們來找找HSY

2015年EPS下滑的原因。

 

▼HSY 2014至2018年的每股盈餘

(製表：艾蜜莉)(數據來源：歷年HSY合併年報)

 

從上圖可以看到，

2015年EPS下滑，

主要是與淨利(Net Income)大幅下滑有關。

 

▼HSY 2011至2015年的淨利

（圖片來源：HSY 2015 年報 15頁）

 

從上圖可以發現2015年是因為認列

商譽及無形資產減損造成淨利下滑。

 

在2014年時，

Hershey’s為了擴張中國市場，

斥資24.168億人民幣收購上海

金絲猴糖果公司80％股權，

但是金絲猴的營運狀況不如預期，

因此Hershey’s在2015年時，

認列了一筆高達2.808億美元

的商譽及無形資產減損。

最終在2018年，

Hershey’s也與金絲猴分道揚鑣，

將全部股權出售給原金絲猴集團。

 

▼HSY 歷年ROE%

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年HSY合併年報)

 

Hershey’s歷年ROE%

除了2015年因無形資產

認列減損影響淨利表現，

而微幅下滑外，

其餘年度的ROE%都相當高，

近五年也一直維持在15%以上。

 

▼HSY 2014至2018年的ROE

(製表：艾蜜莉)(數據來源：歷年HSY合併年報)

 

▼HSY歷年營業現金流 (單位:百萬)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年HSY合併年報)

 

Hershey’s歷年營業現金流

也相當充裕，

並呈現成長趨勢。

目前最新債務比是在1.10，

是比標準值還來得高，

之後還需留意。

 

但整體來說，

HSY的財務體質算是相當不錯。

 

▼HSY K線圖

(圖片來源：TradingView)(截圖日期：2019/11/16)

 

那HSY的合理價大約是落在多少呢？

 

▼HSY近五年股利

(圖片來源：MorningStar)

 

因Hershey’s股息股估值較成長股模型高，

所以我們以股息股的方式估算HSY，

從上表我們可以知道近五年HSY的股利落在2.47美元，

若以預期殖利率5%來計算的話，

每股49.4美元(2.47 / 5% = 49.4)是HSY的合理價。

以目前HSY股價145.75，

是被高估的。

 

不過我們從歷年的股價也可以發現，

其實Hershey’s是很難跌到接近合理價的，

我們也可以採取股價回到近年

相對低點的價位再考慮進場。

 

結論：

Hershey’s除了2015年

因為商譽減損造成EPS下滑外，

Hershey’s歷年的表現其實都相當穩定。

 

不過，

現階段主要營收都來自於北美市場，

其他國際市場還有許多成長空間，

雖然近年可以看到許多海外結盟的案例，

但實際成效有待未來在財報上的檢驗。

 

 

★警語：

以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2019-11-19

（圖片來源：網路）

 

大家都知道在美股中有許多

世界級的品牌企業，

而蘋果就是其中之一。

 

台灣許多代工廠也因為蘋果

灌注大量訂單而發光發熱，

因此我們常在股市中聽到

蘋果概念股(蘋概股)一詞，

但是往往因為如iphone銷售不佳、

代工廠之間的轉單、中美貿易戰等，

而造成這些代工廠的股價上下波動。

 

我們換個角度想，

與其投資蘋概股，

我們不如直接前進美股，

直接來當蘋果的股東，

讓蘋果直接幫你賺錢，

這也是艾蜜莉選擇投資美股

其中一個很重要的原因。

 

今天就帶大家來了解，

蘋果是一家怎麼樣的公司吧！

 

蘋果公司創立於1977年，

總部位在加州庫帕提諾的Apple Park。

Apple在1984年推出Macintosh電腦，

為個人電腦打開新的篇章。

Apple是全球知名整合自家開發

作業系統及硬體的廠商，

如iPhone的ios、mac的macOS

、Apple Watch的watchOS

及Apple TV的tvOS，

美股代號為AAPL。

 

▼AAPL 歷年各產品營收來源

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年AAPL合併年報)

 

▼AAPL 歷年全球銷售營收

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年AAPL合併年報)

 

從蘋果財報中可以發現，

蘋果營收來源其實滿單純的，

主要分為五大類，

分別是：

(1) Mac

(2) iPad

(3) iPhone

(4) Services (服務)

(5) 其他

 

再從Apple歷年全球銷售營收圖來看，

美洲還是最主要的銷售地區。

 

iPhone一直是Apple

主要的營收來源。

從上圖也可以看到，

在Services項目中，

近幾年也呈現穩定成長的趨勢。

服務項目中包含：

iTunes、App Store、Apple Music

Apple Pay、AppleCare等。

以及2019推出的服務：

Apple Arcade（遊戲訂閱）、

Apple TV+（串流影音訂閱）、

Apple News及Apple Credit Card。

 

Apple除了擁有最完整

行動裝置的生態圈外，

這幾年還積極佈局

周邊服務應用，

希望補足iPhone銷售成長趨緩，

為未來營收成長增加動能。

 

另外，

在其他產品類別則

包含了 Apple TV、AirPods、

Apple Watch、HomePod（智能音箱）

等硬體產品。

 

至於，

Apple最強大的護城河，

就是Apple自身的品牌效應了。

 

▼AAPL 歷年iPhone價格

(製圖：艾蜜莉)

 

從上表我們可以看到，

iPhone入門機種的起始價

只有微幅的上升。

不過高階機種，

卻很明顯的一年比一年更貴，

但還是能有許多果粉願意掏錢購買新機，

這同時也代表著這是Apple對抗

通膨風險重要的利器。

 

接著，

我們從幾項指標，

來分析AAPL的財務表現。

首先，

我們先來看看AAPL歷年EPS及ROE的表現。

 

▼AAPL 歷年每股盈餘(EPS)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年AAPL合併年報)

 

從AAPL歷年EPS來看，

除了2016年有稍微降低外，

其餘年份，

EPS都是穩定成長的。

 

因此，

我們來找找AAPL

2016年EPS下滑的原因。

 

▼AAPL 2014至2018年的每股盈餘

(製表：艾蜜莉)(數據來源：歷年AAPL合併年報)

 

從上圖可以看到，

AAPL的在外流通股數(Diluted Shares)

是持續減少的，

這是因為蘋果從2012年開始，

每年都有實施庫藏股的計畫。

 

AAPL股數在2016年

也是較往年減少，

因此EPS下降，

只有可能因為淨利下滑。

 

▼FB 2014至2018年的產品銷售

（圖片來源： RocketFinancial）

 

從上圖可以發現，

2016年的EPS下滑，

是因為iPhone 7及Mac銷售不佳，

不過在服務項目是持續成長的。

 

▼AAPL 歷年ROE%

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年AAPL合併年報)

 

▼AAPL 歷年營業現金流 (單位:百萬)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年AAPL合併年報)

 

Apple歷年ROE%一直維持在15%以上，

且營業現金流也相當充裕，

最新一季債務比則是在0.88。

 

整體來說，

Apple的財務體質非常健全，

可以說是一個接近滿級分的績優生了。

 

▼AAPL K線圖

(圖片來源：TradingView)(截圖日期：2019/10/15)

 

那AAPL的合理價大約是落在多少呢？

我們以成長股模型來推算AAPL合理價，

並取2013年至2018年的EPS來計算EPS成長率。

EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1

((11.91/5.68)^(1/5)-1)*100 = 15.96%

 

我們算出

AAPL近五年EPS成長率約在15.96%。

因此可以得出合理價約落在$188.02。

合理價=當前EPS * EPS成長率。

11.78(TTM)*15.96=188.02

 

以目前AAPL股價234.11來看，

目前股價是被高估的。

 

結論：

擁有強大護城河及客戶黏著型的Apple，

除了財務非常亮眼的表現外，

近年正嘗試提供更多元的服務，

未來服務收入的部分是投資人

可以持續觀察的項目。

 

整體來說，

Apple是一家很棒的美國績優股，

大家不要只關注「蘋概股」了，

未來可以考慮直接進軍美股

來當Apple的股東喔！

 

★警語：

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(圖片來源：網路)

 

大家，

今天打開Facebook了嗎？

還是IG才是你的最愛呢？

又或是

用Messenger或Whatsapp發訊息給朋友？

 

這些陪伴我們打發時間的Apps，

其實都是來自同一間公司的服務喔！

今天艾蜜莉就要來跟大家介紹

美股中的超級成長股Facebook，

就讓我們繼續看下去。

 

Facebook成立於2004年，

總部位於美國加州，

美股代號為FB。

FB擁有全球最大的社群網站，

並在2012及2014年，

收購照片分享社群Instagram，

以及即時通訊軟體Whatsapp，

據FB統計，

全球每月有超過27億人次

使用FB旗下至少一項服務。

 

▼FB 2016至2018年的營收來源

（圖片來源：2018 FB年報 P.64）

 

我們都知道FB與Google都是以

廣告(Advertising)為主要獲利來源，

而北美也佔全球營收來源很大一塊比重。

 

▼FB每用戶平均收入(ARPU)

(圖片來源：網路)

 

從上表我們可以發現，

FB在全球每用戶平均收入(ARPU)持續成長，

主要以北美成長幅度最大。

我們換個角度思考一下ARPU，

每個使用者對FB的平均收入不斷上升，

也就代表廣告主必須下更高的廣告費

才可以達到以往的宣傳效果。

未來在北美FB的成長可能會較為趨緩，

但其他地區還有許多成長的空間。

 

接著，

我們從幾項指標，

來分析FB的財務表現。

首先，

我們先來看看FB歷年EPS及ROE的表現。

 

▼FB 歷年每股盈餘(EPS)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年FB合併年報)

 

從FB歷年EPS來看，

除了2012年外，

其餘年份

EPS都是穩定成長的，

且近三年EPS表現非常突出。

 

因此，

我們來看看2012年，

是什麼原因造成

FB的EPS下滑？

 

▼FB 2010至2018年的每股盈餘

(製表：艾蜜莉)(數據來源：歷年FB合併年報)

 

從上圖可以看到，

FB在2012年IPO上市，

在外流通股數(Diluted Shares)

增加進而稀釋部分EPS。

 

不過當年主要EPS下修

是因為淨利下滑，

相較於2011及2013年度，

2012年度的淨利相對低很多。

 

▼FB 2010至2012年損益表

（圖片來源：2012 FB財報 54頁）

 

在查看損益表後，

營收其實較2011年是上升的，
不過FB各項成本及費用明顯增加。

 

我們知道FB於2012年IPO上市，

FB也在同年開始發放限制性股票(RSUs)。

不過這些股票，

是被FB列在股份補償(Share-based Compensation)，

而在會計上是包含在各項費用中(如下表)，

這也是造成當年淨利下滑的原因。

 

▼FB 2010至2012年 股份補償費用明細

（圖片來源：2012 FB年報 P.54）

 

▼FB 歷年ROE%

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年FB合併年報)

 

從上圖我們可以發現，

2012的ROE表現並不好，

不過這部分並不用擔心，

2012年ROE與EPS下滑原因其實是相同的。

 

▼FB 2012至2018年的資產負債表

（圖片來源： RocketFinancial）

 

至於為什麼2014及2015年ROE下滑呢？

我們從上表可以得知主要是因為

商譽及公司短期投資的認列，

造成資產大幅增加，

進而導致股東權益上升，

ROE下滑。

 

▼FB 歷年營業現金流 (單位:百萬)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年FB合併年報)

 

最後，

我們來看看FB的營業現金流。

我們可以發現FB的營業現金流，

近8年除了一直維持正數外，

也持續穩定上升。

 

另外，

在債務比的部分，

目前FB的最新債務比約在0.07左右，

以標準值0.5來看，

FB的債務比相當的低。

 

整體來說，

FB的財務表現非常出色，

EPS成長相當亮眼，

ROE及營業現金流穩定成長，

債務比近幾年甚至因為過低

導致在Morningstar上顯示不出來呢！

 

▼FB K線圖

(圖片來源：TradingView)(截圖日期：2019/09/16)

 

 

那FB的合理價大約是落在多少呢？

我們以成長股模型來推算FB合理價，

並取2013年至2018年的EPS來計算EPS成長率。

EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1

(7.57/0.6)^(1/5)-1=0.6603=66.03%

 

我們算出

FB近五年EPS成長率高達66.03%。

我們可以得出合理價約落在$389.577。

合理價=當前EPS * EPS成長率。

5.9(TTM)*66.03=389.577

 

以目前FB股價187.19來看，

目前股價是被低估的。

但並不是股價被低估我們

就能貿然買進，

因為我們算出的合理價，

是假設FB能繼續維持

這五年來的成長力道，

如果未來FB成長趨緩，

很有可能就買貴了。

 

結論：

FB擁有超級強大的

網絡效應護城河，

其他社群網站難以撼動FB的龍頭地位。

 

雖然曾經歷官司風波，

不過FB還是繼續穩定成長。

目前股價有可能被低估，

若要投資FB還需注意安全邊際

以及資金控管，

才能抱股抱得安心。

 

最後，

大家別忘了到<FaceBook>

艾蜜莉-自由之路，

給艾蜜莉一個讚喔！

 

 

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本文原發表於CMoney 2019-09-19

（圖片來源：網路）

 

大家是否知道美國是全球軍事工業強國，

美國的國防預算更是全球第一，

而且持續增加中。

比較特別的是，

這些與美國政府配合的軍火商，

有不少是上市公司，

也就代表，

我們可以透過進軍美股，

當軍火商的股東。

 

今天艾蜜莉來帶大家了解看看，

全球最大的軍火銷售商，

美國洛克希德·馬丁(Lockheed Martin Corporation)，

美股代號LMT，

是一家怎麼樣的公司吧？

 

洛克希德公司起源於1912年，

曾經歷過第二次世界大戰，

為美國空軍提供大量的戰鬥機，

並在1995年與馬丁·瑪麗埃塔公司合併，

成為今日大家熟知的洛克希德·馬丁，

總部位於馬里蘭州的貝塞斯達。

 

▼洛克希德·馬丁 營收來源

(製圖：艾蜜莉)(數據來源: LMT歷年合併年報)

 

洛克希德·馬丁營收來自四個部門，

依獲利順序分別為：

(1) 航空（Aeronautics）：

負責生產F-16、F-22、F-35戰鬥機

及U-2偵察機等等。

(2)璇翼與任務系統（Rotary & Mission Systems）：

提供軍民用直升機及

潛艦任務作戰系統等相關技術。

(3)太空系統（Space）

提供衛星系統等，

協助客戶分析收集情報。

(4)導彈及發射系統 （Missiles and fire control）

提供空中、地面飛彈

精準攻擊武器系統。

 

接著，

我們來看看LMT的主要客戶。

 

▼洛克希德·馬丁 主要客戶來源

(製圖：艾蜜莉)(數據來源: LMT歷年合併年報)

 

大家應該不難發現，

美國政府佔的比重非常高，

這對於LMT來說是一個相當大的風險，

可能因為政府政策的改變，

就直接影響接下來的軍備採購。

 

另外，

在LMT 2018年的年報指出，

單就F-35生產計畫，

就佔了航空部門68%的銷售額，

更佔了LMT整家公司27％的總銷售額，

由此可知，

LMT目前相當依賴F-35，

這對LMT來說也是另一個隱藏風險，

若發生像是波音737-MAX生產瑕疵的話，

很有可能對洛克希德·馬丁造成嚴重的影響。

 

接著，

我們從幾項財務指標來看看

洛克希德·馬丁是不是間好公司呢？

 

首先，

我們先來看看歷年EPS表現。

 

▼LMT歷年每股盈餘(EPS)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年LMT合併年報)

 

從洛克希德·馬丁歷年EPS來看，

若排除2017年，

我們可以發現近十年

EPS都是穩定成長的。

 

因此，

我們來看看2017年，

是什麼原因造成

洛克希德·馬丁EPS下滑？

 

▼LMT歷年損益表

（圖片來源： RocketFinancial）

 

從LMT的歷年損益表來看，

其實稅前淨利(Pre-tax income)

每年都是成長的，

在2017年稅前淨利並沒有下滑。

 

但是，

我們同時也可以發現，

LMT 2017年的所得稅(Income Taxes)大幅增加，

以致稅後淨利(Net Income)

與前一年度相比大幅下降。

 

而實際原因為2017年美國總統川普

上任所簽署「減稅與就業法案」。

註：Tax Cuts and Jobs Act (“Tax Reform Act”)

政府在當年的12月實施稅改，

就是因為通過這法案，

洛克希德·馬丁在第四季，

多付了 19 億美元，

導致直接影響當年的稅後淨利。

 

不過，

稅改補繳繳稅款的一次性損失，

我們可以視為短期利空，

並不會造成公司長期營運上的損失。

 

接著，

我們來看看LMT的營業現金流。

 

▼LMT2009至2018年間營業現金流 (單位:百萬)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年LMT合併年報)

 

營業現金流從2009以來，

一直都是正數，

手頭上也都有足夠的現金。

不過我們還是來看看，

在2012及2018年，

自由現金流下滑的原因。

 

▼LMT現金流量表

（圖片來源： RocketFinancial）

 

攤開現金流量表，

2012下跌是因為營運資金的認列。

LMT在財報中說明：

當年因為生產時機，

以及客戶結算週期的影響，

導致應付賬款增加至17億。

 

▼LMT財報說明原文

（圖片來源：LMT財報）

 

另外，

自由現金流2018年的下降，

原因在於：

（1）遞延所得稅

（2）營運資金

（3）其他其他營業活動變動

在這裡面也包含了

將近50億美元的退休金計畫。

 

▼LMT財報說明原文

（圖片來源：LMT財報）

 

綜觀來說，

LMT在自由現金流的項目是很不錯的。

 

▼LMT 2009至2018年的淨收益及股東權益

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年LMT合併年報)

 

其實歷年來，

LMT的ROE表現很好。

不過在2012年，

相較於其他年度

卻異常的高。

 

大家應該都知道

ROE = 淨收益 / 股東權益。

 

在查看財報後，

當年度的股東權益異常的小，

以致ROE暴增。

 

至於是什麼原因，

我們先看下列的資產負債表。

 

▼洛克希德·馬丁 資產負債表

 

（圖片來源： LMT 2012 年合併年報）

 

從資產負債表可以得知

2012當年的，

現金、約當現金、短期投資，

明顯地減少，

原因是2012年，

公司提撥14億在退休金計畫，

主要是因為罷工10個星期後，

勞資雙方談判後的結果。

 

以致債務增加，

股東權益下降，

所以當年ROE才會數值異常。

 

至於2017年ROE為什麼低於0?

是因為，

當年的應計養老金上升，

所以導致總長期負債變高，

因此造成ROE為負。

 

▼洛克希德·馬丁 資產負債表

（圖片來源： LMT 2017 年合併年報）

 

最後，

目前LMT的最新債務比約在9左右，

算是偏高 。

但是軍事工業算是資本密集產業，

需要投入大量資金研發新武器，

這部分還需要再觀察。

不過，

LMT現階段都還有穩定的現金流，

對LMT不致造成太大負擔。

 

▼LMT K線圖

（圖片來源：TradingView，2019/08/16）

 

最後LMT的合理價大約是落在多少呢？

我們以成長股模型來推算LMT合理價，

並取2013年至2018年的EPS來計算EPS成長率。

EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1

(17.59/9.13)^(1/5)-1=0.1401=14.01%

 

我們算出

LMT近五年EPS成長率約在14.01%。

若LMT能維持其成長力道，

我們可以得出合理價約落在$287.49。

合理價=當前EPS * EPS成長率。

20.52(TTM)*14.01=287.4852

 

以目前LMT股價375.49來看，

現在股價是偏高的。

 

結論：

洛克希德·馬丁這幾年受惠於F-35的量產，

獲利表現非常出色，

且公司持續穩居軍事工業的龍頭地位。

但是我們還是需要注意

過度依賴美國政府可能有的政策風險，

以及單一產品比例較高的風險，

且目前股價較高，

我個人目前還不會買進。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2019-08-19

(圖片來源: 網路 )

 

還記得艾蜜莉曾跟大家分享過

全球信用卡發卡龍頭Visa嗎？

提到Visa，

大家一定也會想到萬事達卡。

 

而這次，

艾蜜莉就來與大家分享全球

第二大發卡機構Mastercard。

Mastercard是一家怎麼樣的公司，

就讓我們繼續看下去。

 

Mastercard源自銀行間卡協會ICA，

是由美國加州四家銀行所成立的組織。

當時ICA在1966年成立是為了與

BankAmericard（Visa的前身）競爭，

ICA在1969年發行Master Charge，

1979年更名為Mastercard，

Mastercard正式誕生。

並在2006美國紐約交易所IPO上市，

美股代號為MA。

 

▼Mastercard商業模式

(圖片來源： Mastercard 2018年合併年報)

 

其實Mastercard信用卡的運作流程也是與Visa相同，

持卡人(Account Holders)向發卡行(Issuers)申請信用卡，

當消費者到特約商店(Merchants)消費時，

收單行(Acquirers)會把這筆交易與發卡行驗證授權，

確認卡片是否接受這筆交易。

而Mastercard或Visa就是發卡行及收單行之間，

負責各個銀行間的虛擬金流，

確保傳遞間的交易安全，

並從中收取手續費。

 

▼Mastercard歷年營收來源圖

(製圖：艾蜜莉)(數據來源: Mastercard歷年合併年報)

 

Mastercard主要營收來源可以分為四個部分，

分別為：

• 國內交易手續費 (Domestic Assessment)
• 跨國交易手續費 (Cross-Border Volume Fees)
• 交易處理費用 (Transaction Processing)
• 其它營收 (Other Revenues)

 

▼Mastercard 競爭者比較

(圖片來源： Visa 2018年合併年報)

 

提到Mastercard的最大競爭對手，

就一定會想到Visa。

 

Mastercard及Visa的市佔率相當驚人，

在2019年，

這兩家公司旗下卡片的發行總數，

就佔了全球發卡量的94%(不含中國銀聯卡)，

而Mastercard本身就佔了34%。

 

雖然MasterCard的市佔率長期落後於 Visa，

但相對於其他競爭者也是遙遙領先。

 

▼Mastercard與Visa歷年淨利

(製圖：艾蜜莉)(數據來源:MorningStar)

 

從2009到2018年，

Mastercard及Visa的歷年淨利

不斷地成長。

 

隨著科技的進步，

目前行動支付還算是在起步階段，

未來當大眾對現金依賴越來越低，

信用卡的使用率

也會隨著行動支付越來越高。

 

接著，

我們從幾項財務指標來看看Mastercard是不是間好公司？

首先，

我們先來看看歷年EPS及營業現金流的表現。

 

▼Mastercard歷年每股盈餘(EPS)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年Mastercard合併年報)

 

▼Mastercard 2009至2018年間營業現金流 (單位:百萬)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年Mastercard合併年報)

 

由上圖我們可以發現，

Mastercard近十年來EPS持續向上成長，

營業現金流也是一路向上並持續為正，

就這兩項財務指標來看，

Mastercard的獲利能力出色。

 

但Mastercard在2014年營業現金流有稍微下修，

因此我們從財報找找看是什麼原因。

 

▼Mastercard 2015年現金流量表

(圖片來源： Mastercard 2015年合併年報)

 

從2015年現金流量表中可以發現，

原來是因為Prepaid Expenses的增加。

 

▼Mastercard 2014財報備註

(圖片來源： Mastercard 2014年合併年報)

 

那我們再看仔細一點，

可以發現Prepaid Expenses的增加

是因為提列Prepaid Income Taxes，

也就是預付所得稅！

 

那預付所得稅是什麼呢？

公司通常會先預估應繳的稅，

預先提列預付所得稅，

不過如果預估的稅比實際應繳的多，

那一部分的錢會在繳稅後認列回去。

 

Mastercard當時認為需要繳交更多的稅，

所以財報上預付所得稅是增加的，

這部分不必太過擔心。

 

▼Mastercard 2009至2018年的股東權益報酬率ROE%

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年Mastercard合併年報)

 

2009到2018年間，

ROE%都維持15%以上，

是相當好的表現，

近五年也一直保持上升的趨勢。

 

▼Mastercard歷年淨利(Net Income)及股東權益(Equity)

(製表：艾蜜莉)(數據來源：2018 Mastercard合併年報)

 

我們知道ROE%是淨利除以股東權益，

由上圖我們可以發現，

Mastercard近五年除了淨利持續上升外，

Mastercard也不斷買回庫藏股，

因此股東權益(Equity)逐年下降。

這樣相除下來，

ROE%表現才如此亮眼。

 

另外，

Mastercard債務比在2014年之前都低於0.5，

但從2015年之後，

Mastercard積極收購一些科技公司，

以維持競爭力，

造成債務比略微上升，

2018年債務比為0.99。

 

但0.99離標準值0.5也沒有相差太多，

再加上Mastercard有充足的營業現金流，

因此，

債務比目前不需過度擔心。

 

▼Mastercard歷年收購案

(圖片來源： 網路)

 

最後，

我們來看看MasterCard的合理價落在多少呢？

我們以成長股模型來推算Mastercard合理價，

取2013年至2018年的EPS來計算EPS成長率。

EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1

(5.6/2.56)^(1/5)-1=0.1694=16.94%

 

若Mastercard能維持其成長力道，

以這近五年EPS成長率16.94%來看，

我們可以得出合理價約落在$101.47。

合理價=當前EPS * EPS成長率。

5.99(TTM)*16.94=101.47

 

以6/15收盤價260.1來看，

目前Mastercard股價偏高。

 

▼Mastercard K線圖

（資料來源：TradingView，2019/06/15截圖）

 

結論：

整體來說，

Mastercard在財務方面的各項數據，

真的表現的很好。

 

雖然Mastercard可能會受到景氣好壞所影響，

但是隨著大眾對支付習慣的改變，

未來Mastercard還保有許多成長空間。

但目前股價偏高，

我目前還不會買進。

但可以確定的是，

Visa與Mastercard，

都是很棒的信用卡發卡公司。

 

 

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本文原發表於CMoney 2019-06-18

 

大家知道可口可樂每天在全世界賣出多少瓶嗎？

在全世界，

每天平均要喝掉將近20億瓶可口可樂。

舉凡派對、速食店、餐廳、電影院等，

都可以看到可口可樂的蹤跡。

就算喝的不是紅底白字的可口可樂，

我們也極有可能買到

出自於可口可樂公司的其他罐裝飲料。

 

接著，

就讓我們來看看據說巴菲特

每天都要喝上好幾罐的可口可樂

（尤其是Cherry櫻桃口味），

到底有什麼魅力吧？

 

可口可樂誕生於1886年，

總部在美國喬治亞州，

是全球最大的飲料公司，

美股代號為KO。

 

可口可樂在全球擁有超過500個飲料品牌，

主要可以區分為五大類別

1. 碳酸飲料(Sparking Soft Drinks)
2. 果汁、乳製品及植物性飲品(Juice, Dairy & Plant-Based)
3. 水及運動飲料(Water And Sports)
4. 茶及咖啡(Tea And Coffee)
5. 提神飲料(Energy)

 

▼可口可樂產品線及占比

（圖片來源：可口可樂 商業及永續性報告）

 

▼可口可樂營運模式

（圖片來源：可口可樂 商業及永續性報告）

 

可口可樂負責生產濃縮配方液，

同時負責研發、行銷創意發想工作。

 

販售濃縮液給授權裝瓶廠

是可口可樂主要獲利來源，

在全球，

有大約225家裝瓶廠，

在取得濃縮液後會稀釋、裝瓶、包裝並分送到下游通路，

但目前仍有部分裝瓶廠仍是可口可樂公司直接管理。

 

在護城河方面，

無形資產是可口可樂最強大的護城河，

無形資產護城河同時包含品牌

以及全球最神秘的商業機密-可口可樂配方，

而且品牌這個護城河還隨著時間越來越寬。

 

接下來，

我們從幾項財務指標來分析可口可樂近年營運狀況？

 

▼可口可樂歷年EPS

（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）

 

▼可口可樂歷年ROE

（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）

 

從可口可樂歷年EPS來看，

近年成長近於趨緩，

是因為消費者開始慢慢重視

碳酸飲料對健康的影響，

但其實可口可樂也採取許多因應策略，

可口可樂官方提到他們

目前正在對糖足跡(Sugar Footprint)採取行動，

分別為以下五點。

1. 專注Zeros系列：在全球推出可口可樂Zero。
2. 重新對芬達、雪碧在全球重點市場調整配方。
3. 提供較小罐裝的家庭號包裝(可口可樂mini)。
4. 降低單瓶罐裝飲料容量。
5. 擴展低糖及無糖飲料產品線，並於2018年推出250種以上新產品。

至於消費者接受程度有待未來觀察。

 

再來我們看看可口可樂歷年ROE表現，

雖然近年EPS向上成長趨勢並不明顯，

但幾乎都能維持在25%以上，

已經算是相當不錯了。

 

其中我們可以注意的是，

EPS及ROE%在2017年時

大幅下滑，

讓我們來看看是發生了什麼問題？

是否會影響到公司體質呢？

 

▼可口可樂2017年損益表

（圖片來源： 可口可樂 2017年合併年報）

 

從損益表可以看到

可口可樂在2017年營收明顯的下滑，

而營利事業所得稅卻異常增加。

 

我們先來看看營收下降的原因。

 

▼可口可樂2017年財報

（圖片來源： 可口可樂 2017年合併年報）

 

我們可以發現，

從2015至2017，

可口可樂在全球四大銷售區域是維持成長的，
但在裝瓶投資事業(Bottling Investment)的營收，

近年持續減少。

尤其在2016-2017年度報表更可以看出，

主要是因為裝瓶投資事業的重整，

影響了當年度的營收表現。

可口可樂執行長也曾在2017年10月提到：

「我們正在重整我們的事業及加速我們

成為全飲料公司的轉型計畫。」

 

原文：

“We are reshaping our business and accelerating our

transformation to become a total beverage company,

” said J. Alexander “Sandy” Douglas Jr., president of

Coca-Cola North America（資料來源：網路 ）

 

另外，

營利事業所得稅則是因為：

2017年美國總統川普上任，

政府在當年的12月實施稅改，

簽署「減稅與就業法案」。

註：Tax Cuts and Jobs Act (“Tax Reform Act”)

 

從表面看來，

稅率將從35%降至21%，

對公司來說應是一大優勢，

但其實不僅僅是這樣而已。

在這次稅改，

像可口可樂這種全球企業，

還需要補繳海外投資稅款。

以可口可樂來說，
公司就繳了53.5億美元的稅。

但這算是一次性損失，

並不會造成公司營運上困難。

 

▼可口可樂歷年營運現金流

（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）

 

▼可口可樂歷年債務比

（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）

 

這幾年可口可樂正面臨轉型期，

造成這兩年負債比略高，

但歷年可口可樂營運現金流相當很穩定，

手頭上一直都保有足夠現金，

因此目前無需過度擔心。

 

那目前可口可樂(KO)的合理價大約多少呢？

 

▼可口可樂近五年股利

（圖片來源： MorningStar）

 

我們以股息股估價模型來對可口可樂進行估價，

從上表我們可以知道目前可口可樂股利TTM為1.6，

以預期殖利率5%來計算的話，

32美元(1.6 / 5% = 32)是可口可樂的合理價。

若以2019/05/15收盤價48.67來看，

目前可口可樂是高於合理價的。

 

結論：

近年雖然消費型態改變，

但可口可樂也持續在轉型，

開展更多產品線，

從近期財報看來

營收並未受到社會口味改變而影響，

目前看來公司管理階層對這問題決策正確。

 

以目前可口可樂強大的護城河，

競爭者仍難以撼動KO飲料霸主的地位。

但未來這幾年須持須關注

消費者對於新產品的接受程度，

是否能補足未來可能因為對

健康有更高的重視所產生的營收缺口。

 

 

 

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本文原發表於CMoney 2019-05-17

如果您問我的偶像是誰？

當然是「股神巴菲特」～

（外加手比愛心、外加撒小花～）

 

這篇文章希望能介紹股神巴菲特、價值投資、護城河概念，

以及巴菲特曾經分享過的幾則經典語錄。

希望大家對巴菲特的認識能夠更進一步，

也讓更多人了解這位世界上最成功的投資人。

 

1.關於巴菲特的二三事

華倫·愛德華·巴菲特（Warren Edward Buffett），

他生於1930年8月30日的美國內布拉斯加州的奧馬哈小鎮，

所以也被稱為「奧馬哈的先知」（The Oracle of Omaha），

每年的波克夏股東會也都在此舉辦。

巴菲特是波克夏·海瑟威公司的最大股東、董事長、執行長，

所以目前波克夏的持股與投資動向，

也可以視為巴菲特的持股與投資動向。

 

2008年，巴菲特在全球富豪排名第一。

許多人認為：巴菲特世界上最成功的投資者，更向他看齊！

（艾蜜莉看不到他老人家的車尾燈，只能說是向他學習^^）

 

（圖片為巴菲特的簽名）

 

2.巴菲特與「價值投資」

巴菲特在19 歲讀到了

《智慧型股票投資人 (The Intelligent Investor) 》這本書，

認識了葛拉漢，也開始了價值投資。

其中，「內在價值是價值投資的前提。」

簡言之，

「已用低於企業真實價值的價格，買進能長久經營的績優股。」

而價值投資的派別又可以細分三派，之前的文章已經提過，

在此就不贅述，有興趣的大大可以看下面的文章。

 

3 分鐘 了解 「股神巴菲特」愛用的投資法 — 價值投資

https://emily01.com/valueinvesting/734

 

3.巴菲特與「護城河」

後來，巴菲特受到好友暨事業夥伴孟格的影響，

投資風格開始脫離葛拉漢原則，

不再只完全尋找價格低於價值的企業，

也開始投資具有「持久性競爭優勢的好公司」。

 

巴菲特將這種持久的競爭優勢，比喻成「護城河」。

目前護城河約可分成：

無形資產、價格優勢、網絡效應、轉換成本、有效規模這五種。

艾蜜莉未來也將撰寫文章一一介紹。

 

舉例來說：像是巴菲特曾斥資340億美元收購

全美第二大鐵路公司伯靈頓北聖大菲(BNSF)，

就是因為這家公司有著壟斷的護城河優勢，

沒有其他競爭者，才會受到巴菲特青睞。

（註：目前市面上已經買到不這家公司的股票，都被他老人家買走了。）

 

如果您想進一步了解巴菲特思維脈絡，

我會建議這本《巴菲特寫給股東的信》，

這本書是巴菲特親筆撰述唯一著作，

內容出自每年巴菲特寫給波克夏股東的信，

內容都是他分享自己對於投資及企業經營的觀點。

 

最後，也許您會想問，股神有沒有出錯的時候呢？

其實還是有的，他曾投資IBM大賠34%以上出場。

 

不論如何，千萬別盲目跟著任何人買股票，

即使是股神也有出錯的時候。

就如老話說的「靠人人倒，靠山山倒，靠自己最好」！