（圖片來源：網路）
每到了週末假日，
許多人會選擇到好市多逛逛，
因此賣場外頭總是排滿了長長車龍，
相信大家對這樣的景象應該並不陌生。
雖然消費者每年都需要繳交會員費，
但是好市多仍吸引眾多消費者辦卡消費，
就讓我們來看看，
據說連查理‧蒙格都想帶進棺材的股票，
到底是一家怎麼樣的公司！
好市多在1976年成立，
總部位於華盛頓州，
是一家連鎖會員制倉儲式量販店。
截至2018年12月底，
好市多在全球有768家營業據點，
主要販售各類食品、生鮮、各式雜貨…等，
好市多還經營加油站、藥局、相片沖洗中心、眼鏡部、旅遊業務等。
美股代號為COST。
產品可分為四大類別：
1.食品(乾貨、包裝食品、零食、糖果、酒精、非酒精飲料)
2.生鮮(肉類、農產品、熟食、麵包店)
3.雜貨(家電、電子產品、服裝、健康和美容保養用品、園藝用品)
4.其他(加油站、藥局)
註:好市多在多國有銷售汽油除了墨西哥、韓國、台灣。
好市多不同於以往的零售產業，
靠著賣東西來賺取價差，
像以Walmart來說，
Walmart必須靠著壓低進貨成本，
來提高販售商品的毛利率。
但是好市多並不是如此，
收取會員年費才是好市多的主要獲利來源。
▼好市多2016-2018年會員數統計（單位：千）
（圖片來源：好市多2018年報）
好市多近三年持卡人穩定成長，
根據好市多年報說明，
雖然好市多會員費逐年調升。
但北美續卡率還是高達9成，
在全球也有高達88%的續卡率。
▼好市多歷年會員費
（圖片來源：好市多2018年報）
在護城河方面，
好市多提供高CP值且高品質產品，
吸引新會員不斷加入，
舊會員也願意續卡。
會員因為能以較低的價格購入商品，
因此一直願意回到好市多消費，
並購買更多生活所需品，
當更多會員買更多商品，
就能持續替好市多拓寬「價格優勢」護城河。
接著，
我們從幾項財務數據來分析好市多的財務體質。
▼好市多歷年EPS
（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）
▼好市多歷年ROE
（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）
由上圖我們可以發現，
好市多歷年EPS及ROE，
表現相當亮眼，
EPS整體趨勢持續往上，
ROE的部分在這兩年甚至超過20%。
▼好市多歷年營運現金流
（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）
我們再來看看好市多的營運現金流，
近十年，
也一直維持穩定上升的趨勢。
但在2016年有微幅下滑，
主要因為兩大原因，
分別為：
(1) 汽油燃料價格
(2) 匯率
(1) 汽油燃料價格
對於好市多來說，
汽油貢獻了將近10%營收（2015年）。
從2015年開始，
原油價格開始下跌，
好市多的競爭對手因此調降價錢。
但好市多並沒有跟進，
因而衝擊好市多銷售。
因為原物料成本降低，
雖然營收較往年減少，
但對利潤並沒有太大的影響。
儘管在隔年十一月份出現轉機，
但2016年年報已在八月份發布。
因此，
若以2016年全年度營收來看，
相較於2015年並沒有太大的差別。
（圖片來源：Statista）
(2) 匯率
美元因為美國經濟復甦而升值，
這對好市多來說產生部分匯損。
根據好市多2015年的年報顯示，
好市多有30%的分舖及27%的營收來自海外。
這使得好市多在海外販售美國進口的商品被迫漲價，
但同時好市多也有部份產品採取相關措施，
像是好市多就曾從加拿大當地蔬菜業者
進貨來代替進口美國的蔬菜。
雖然營業現金流受到些微影響，
但是整體來說，
好市多這十年來OCF持續都是正數，
小幅下滑並不需要太過擔心。
▼好市多歷年債務比
（製圖：艾蜜莉，數據來源：MorningStar）
好市多近年債務比雖然比較高，
但在2018年度的債務比為0.51，
與標準值0.5相差不多，
因此也無須過於擔心。
最後，
好市多的合理價大約是落在多少呢？
我們以成長股模型來推算合理價，
並取2013年至2018年的EPS來計算EPS成長率。
EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1
(7.09/4.63)^(1/5)-1=0.0889=8.89%
我們可以得出合理價約落在$69.25。
合理價=當前EPS * EPS成長率。
7.79(TTM)*8.89=69.25
以4月17日收盤價245.56來看，
目前好市多股價偏高。
結論：
綜合來說，
好市多擁有不同於以往零售業的商業模式，
因此不怕削價競爭，
且財務體質相當健全，
是一家很棒的公司。
但是因為目前股價太高，
我個人目前還不會買進。
★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2019-04-20
