今天我們要來介紹和景氣循環相關的產業,
在日常生活中每個人都有使用它的需求,
這家就是供應天然氣的公司-大台北(9908)。
大台北(9908)自成立以來,
除了取得多項國家標準的驗證,
近幾年更積極走向多元化經營,
並推動低碳綠能環保的能源政策,
雖然石油燃氣業的獲利會受景氣波動的影響,
但不代表這樣的產業就不是好公司,
現在就讓我們分析繼續往下看…….
了解公司
大台北(9908)成立於民國53年、
民國80年掛牌上市,
實收資本額為5,164(佰萬)元,
是第一家獲得交通部電信總局,
第一類出租業務特許執照的公共瓦斯業者,
營業區域以大台北的7個行政區為主,
截至108年9月底為止,
總用戶數已超過39萬戶,
市場占有率高達66%。
▼ 大台北(9908)最近2年度總用戶累計數
(資料來源-大台北107年度營業報告書)
▼ 大台北(9908) 107年度營業比重
(資料來源-大台北107年度年報,圖表來源-自製)
主要的營收來源為「售氣」占77.10%,
其次為「瓦斯設備裝置」占12.56%、
以及「租金收入」占6.95%……等。
天然氣產業上游及中游業者的角色,
須具備強大的經濟規模及高技術專業,
大台北(9908)在此產業中為「下游業者」,
主要是向台灣中油公司購買天然氣後,
再降壓至適當的壓力後,
經油輸氣導管穩定供氣給家庭住戶、
餐飲小吃業者、旅館業者….等來使用。
▼ 大台北(9908)最近2年度主要進銷貨資料
(資料來源-大台北107年度年報)
天然氣瓦斯業由於受到法令限制關係,
在同一個營業地區內,
除非是有經過主管機關的核准,
否則不得設立第二家同性質的公司,
因此也相對的少了同業的競爭,
具有受法令保護「無形資產」這項護城河。
財務體質評估
財務體質評估為「正常」,
僅有2項不良項目,
基本上是一間經營穩健的公司,
接下來討論造成不良的原因是什麼。
▼ 大台北(9908)體質評估檢視表
(資料來源-艾蜜莉定存股APP,截自108/10/31)
▼ 本業收入比率<80%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
197,965(千元)/259,948(千元)=76.16%,
造成損益表業外收入的增加,
主要是投資新海瓦斯,
及新昕國際二家關聯企業,
認列關聯企業的收益,
和去年同期相比並未高出許多,
所以這季比率雖小於80%無須擔心,
再持續觀察轉投資的情況即可。
▼ 大台北(9908)108年Q2損益表 (單位:千元)
▼ 大台北(9908)108年Q2投資關聯企業
(資料來源-大台北108年Q2財務報告)
▼ 董監和法人持股比<33%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
檢視下圖得知,
近10年董監事持股比均在30%以下,
加上外資持股的比率2%本來就不高,
因此雖然董監和法人持股比率小於33%,
但董監事股票質押比8.48%是符合標準的,
所以這項出現警示我覺得影響不大。
▼ 董事及監察人持股狀況統計圖
(資料來源-Goodinfo! 台灣股市資訊網)
▼ 大台北(9908)股東結構
(資料來源-大台北107年度年報)
近期營收及配息表現
以近期公佈的營收數字來看,
108年9月為3億0723萬元,
和108年8月的3億1617萬元相比,
月營收減少了2.8%。
108年累積1到9月的營收為32億4073萬元,
和去年同期的29億9970萬元相比較,
則成長了8.0%。
▼ 大台北(9908)108年度合併月營收 (單位:百萬元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
雖然大台北(9908)是景氣循環股,
其配息每年穩定,
因此相當受到存股族的青睞,
以近10年的數字來看,
平均的盈餘分配率有78%左右的水準,
每年配發的現金股利維持在1元上下,
如以10月31日的收盤價31.05元來試算,
由於目前的股價已高於昂貴價,
導致殖利率僅有3.5%上下,
這部份表現較不佳。
▼ 大台北(9908)近10年股利政策 (單位:元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
現在的人生活習慣在改變、講求方便,
天然氣的使用量已穩定增加,
並逐漸取代傳統的桶裝瓦斯,
加上業者提供24小時的售後維修服務,
就是希望讓顧客在使用上更具安心,
但由於天然氣的價格受到主管機關限制,
業者無法因成本的上漲而任意調漲售價,
以致於該產業的獲利成長受限,
如何提高公司的營運績效更顯重要,
除了配合政府計劃以天然氣取代燃媒之外,
明年更積極與日本GHP廠商合作推廣微電腦瓦斯表,
並推廣瓦斯熱泵空調、瓦斯汽電共生、
廢熱有效回收再利用…等,
都是大台北(9908)朝向多角化經營的方向。
(資料來源-大台北107年度年報)
利空分析
▼ 大台北(9908)近10年月K線圖
(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖,截自108/11/1)
長期來看月K線圖是走上升的趨勢,
由此可見股價較不易受國際利空影響,
近10年的低點落在2008年金融海嘯,
當時是因為系統性的風險所造成的。
但這樣的走勢圖不代表就是穩定的成長股,
而是因為剛好正處於景氣上升階段,
因此如果投資這類相關的石油燃氣業,
一定要評估好目前該產業的景氣週期處於什麼階段,
否則很容易買進後就被套牢。
結論:估價及買賣策略
▼大台北(9908)估價
(資料來源-艾蜜莉定存股APP,截自108/10/31)
景氣循環股適用「股價淨值比法」來評價,
估算出來如下:
便宜價:20.33元,
合理價:21.62元,
昂貴價:22.93元。
10月31日的收盤價31.05元已高於昂貴價,
因此我不會在現階段買入,
會等有發生系統性的利空事件,
股價跌至20.3元左右時,
再進一步考慮是否分三批買入。
第一批:便宜價約20.3元,
第二批:便宜價9折約18.3元,
第三批:便宜價8折約16.2元。
最後還是要提醒,
由於石油燃氣業的景氣循環週期較長,
即使未來股價有跌至合理價~便宜價以下,
我也不會冒然買進,
還須要進一步謹慎評估,
目前該產業是否正處於景氣下滑區間。
★警語 : 以上只是個人研究紀錄,
非任何形式之投資建議,
投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2019-11-19