今天我們要來介紹和景氣循環相關的產業，
在日常生活中每個人都有使用它的需求，
這家就是供應天然氣的公司-大台北(9908)。
大台北(9908)自成立以來，
除了取得多項國家標準的驗證，
近幾年更積極走向多元化經營，
並推動低碳綠能環保的能源政策，
雖然石油燃氣業的獲利會受景氣波動的影響，
但不代表這樣的產業就不是好公司，
現在就讓我們分析繼續往下看…….
了解公司
大台北(9908)成立於民國53年、
民國80年掛牌上市，
實收資本額為5,164(佰萬)元，
是第一家獲得交通部電信總局，
第一類出租業務特許執照的公共瓦斯業者，
營業區域以大台北的7個行政區為主，
截至108年9月底為止，
總用戶數已超過39萬戶，
市場占有率高達66%。
▼ 大台北(9908)最近2年度總用戶累計數
(資料來源-大台北107年度營業報告書)
▼ 大台北(9908) 107年度營業比重
(資料來源-大台北107年度年報，圖表來源-自製)
主要的營收來源為「售氣」占77.10%，
其次為「瓦斯設備裝置」占12.56%、
以及「租金收入」占6.95%……等。
天然氣產業上游及中游業者的角色，
須具備強大的經濟規模及高技術專業，
大台北(9908)在此產業中為「下游業者」，
主要是向台灣中油公司購買天然氣後，
再降壓至適當的壓力後，
經油輸氣導管穩定供氣給家庭住戶、
餐飲小吃業者、旅館業者….等來使用。
▼ 大台北(9908)最近2年度主要進銷貨資料
(資料來源-大台北107年度年報)
天然氣瓦斯業由於受到法令限制關係，
在同一個營業地區內，
除非是有經過主管機關的核准，
否則不得設立第二家同性質的公司，
因此也相對的少了同業的競爭，
具有受法令保護「無形資產」這項護城河。
財務體質評估
財務體質評估為「正常」，
僅有2項不良項目，
基本上是一間經營穩健的公司，
接下來討論造成不良的原因是什麼。
▼ 大台北(9908)體質評估檢視表
(資料來源-艾蜜莉定存股APP，截自108/10/31)
▼ 本業收入比率<80%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
197,965(千元)/259,948(千元)=76.16%，
造成損益表業外收入的增加，
主要是投資新海瓦斯，
及新昕國際二家關聯企業，
認列關聯企業的收益，
和去年同期相比並未高出許多，
所以這季比率雖小於80%無須擔心，
再持續觀察轉投資的情況即可。
▼ 大台北(9908)108年Q2損益表 (單位：千元)
▼ 大台北(9908)108年Q2投資關聯企業
(資料來源-大台北108年Q2財務報告)
▼ 董監和法人持股比<33%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
檢視下圖得知，
近10年董監事持股比均在30%以下，
加上外資持股的比率2%本來就不高，
因此雖然董監和法人持股比率小於33%，
但董監事股票質押比8.48%是符合標準的，
所以這項出現警示我覺得影響不大。
▼ 董事及監察人持股狀況統計圖
(資料來源-Goodinfo! 台灣股市資訊網)
▼ 大台北(9908)股東結構
(資料來源-大台北107年度年報)
近期營收及配息表現
以近期公佈的營收數字來看，
108年9月為3億0723萬元，
和108年8月的3億1617萬元相比，
月營收減少了2.8%。
108年累積1到9月的營收為32億4073萬元，
和去年同期的29億9970萬元相比較，
則成長了8.0%。
▼ 大台北(9908)108年度合併月營收 (單位：百萬元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
雖然大台北(9908)是景氣循環股，
其配息每年穩定，
因此相當受到存股族的青睞，
以近10年的數字來看，
平均的盈餘分配率有78%左右的水準，
每年配發的現金股利維持在1元上下，
如以10月31日的收盤價31.05元來試算，
由於目前的股價已高於昂貴價，
導致殖利率僅有3.5%上下，
這部份表現較不佳。
▼ 大台北(9908)近10年股利政策 (單位：元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
現在的人生活習慣在改變、講求方便，
天然氣的使用量已穩定增加，
並逐漸取代傳統的桶裝瓦斯，
加上業者提供24小時的售後維修服務，
就是希望讓顧客在使用上更具安心，
但由於天然氣的價格受到主管機關限制，
業者無法因成本的上漲而任意調漲售價，
以致於該產業的獲利成長受限，
如何提高公司的營運績效更顯重要，
除了配合政府計劃以天然氣取代燃媒之外，
明年更積極與日本GHP廠商合作推廣微電腦瓦斯表，
並推廣瓦斯熱泵空調、瓦斯汽電共生、
廢熱有效回收再利用…等，
都是大台北(9908)朝向多角化經營的方向。
(資料來源-大台北107年度年報)
利空分析
▼ 大台北(9908)近10年月K線圖
(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自108/11/1)
長期來看月K線圖是走上升的趨勢，
由此可見股價較不易受國際利空影響，
近10年的低點落在2008年金融海嘯，
當時是因為系統性的風險所造成的。
但這樣的走勢圖不代表就是穩定的成長股，
而是因為剛好正處於景氣上升階段，
因此如果投資這類相關的石油燃氣業，
一定要評估好目前該產業的景氣週期處於什麼階段，
否則很容易買進後就被套牢。
結論：估價及買賣策略
▼大台北(9908)估價
(資料來源-艾蜜莉定存股APP，截自108/10/31)
景氣循環股適用「股價淨值比法」來評價，
估算出來如下：
便宜價：20.33元，
合理價：21.62元，
昂貴價：22.93元。
10月31日的收盤價31.05元已高於昂貴價，
因此我不會在現階段買入，
會等有發生系統性的利空事件，
股價跌至20.3元左右時，
再進一步考慮是否分三批買入。
第一批：便宜價約20.3元，
第二批：便宜價9折約18.3元，
第三批：便宜價8折約16.2元。
最後還是要提醒，
由於石油燃氣業的景氣循環週期較長，
即使未來股價有跌至合理價~便宜價以下，
我也不會冒然買進，
還須要進一步謹慎評估，
目前該產業是否正處於景氣下滑區間。
★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
【歡迎加入 艾蜜莉–自由之路 臉書粉絲團】
跟著艾蜜莉一起 學習投資理財，
一起邁向 財富自由～（手刀衝）
本文原發表於CMoney 2019-11-19