(圖片來源- pixabay)
今年6、7月紛紛創下高溫的記錄，
全球氣候變遷造成每年平均溫度一直上升，
這麼酷熱的天氣裡，
不管是家庭或各種營業場所….等，
全台用電量勢必飆新高！
在全球都力求節約能源的情況下，
政府對於油電燃氣產業相對更加重視，
今天就來瞭解這家汽電共生業公司-台汽電(8926)，
如何能維持每年營收穩定以及，
轉投資再生能源拓展創造更多的獲利，
就讓我們繼續往下看….
了解公司
台汽電(8926)全名台灣汽電共生股份有限公司，
1992年5月設立，2003年8月掛牌上市，
資本額為新台幣58.9億元，
為國內汽電共生及天然氣民營電廠之領導廠商，
2016年投入風力發電、太陽光電、
地熱等再生能源的開發，
轉投資的星能、森霸、星元及國光電力，
皆為旗下重要的天然氣發電廠。
2019年度公司治理評鑑獲受評上市公司排名前5%。
股東的持股比例如下，
政府27.7%、外資5.08%、金融機構16.4%、
本國法人11.4%及自然人39.5%….等。
(資料來源-台灣股市資訊網)
服務項目及主要營收比重
除了轉投資汽電共生廠以及民營電廠之外，
大部份主要的業務還是在汽電共生廠之電力、
蒸汽與電能出售、工程承攬業務、研究諮詢、
技術服務及再生能源投資….等。
▼ 台汽電(8926) 2019年度營收比重
(資料來源-台汽電(8926)2019年度年報，圖表自製)
2019年度主要的營收來源為工程收入佔比86%，
其次為銷貨收入13%，
工程收入會依據各專案的工程進度，
及提供勞務的時間點來認列收入，
而銷貨收入則受季節性而有淡旺季之分，
尤其以夏季為全台用電高峰時期，
在產出的電力及蒸氣出售給客戶後，
再將餘電回售給台電公司並按月認列，
因此每年的6到9月為銷貨收入的高峰期。
▼ 台汽電(8926) 市場佔有率
主要的銷售地區以內銷為主。
(資料來源-台汽電(8926)2019年度年報)
具備特許權護城河
由於公共電力產業受法令規範，
且具壟斷性質因此進入門檻高，
也不易有競爭者進入的問題。
財務體質評估
我們接著開啟艾蜜莉定存股APP，
檢視台汽電(8926)的股票體質，
10項評估中有2個不良項目，
算是一家財務體質健全的公司，
現在就來探討造成不良的原因。
▼ 台汽電(8926)體質評估檢視表
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
不良項目4：是否靠副業賺錢？
▼ 本業收入比率< 80%
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
本業收入穩定能替公司創造獲利，
如果本業收入比例偏低，
就要檢視該公司是作了什麼轉投資，
如果是投資非本業相關的事業，
那就會建議避開買進這類的公司，
因此台汽電(8926)雖然業外收入比例高，
但都是投資生產電力的子公司，
加上各工程也都在持續執行中，
未來都能帶來穩定的利潤，
所以這項警示是沒問題的。
▼ 台汽電(8926) 截至2020年7月之15家轉投資公司
(資料來源-台汽電(8926)2020法說會簡報)
不良項目6：是否現金斷水流？
▼ 營業現金流量< 0
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
2018年實施客戶合約收入(IFRS 15)上路，
是指在企業認列收入的當下，
如果對方是以賖帳的方式未支付款項，
這時須評估是否有於特定時間點，
向客戶收取對價權利，
而台汽電(8926) 營業現金流出的原因，
主要就是「合約資產」這個金額過高，
因為收款的時間點尚不確定，
但是收款的權利是確定的，
因此在履約合約的義務後，
才會階段性認列或是全部的工程收入，
因此這項負數並不是指公司賺的錢流出。
▼ 台汽電(8926) 營業活動之淨現金流出 (單位：億元)
(資料來源-台灣股市資訊網)
近期營收及股利政策
2020年Q1 EPS為0.7元，年增49%
自結2020年6月營收為8.6億元，
和5月的7.91億元相較月增8.7%，
累計2020年1到6月營收為49.09億元，
相較2019年同期的17.76 億元來看，
累計年增率為176.4%，
主要今年為離岸風電工程認列高峰期，
營收成長力道非常強勢，
即使上半年度受新冠肺炎疫情衝擊，
但其實這類油電燃氣股影響不大，
畢竟日常生活中都還是要用到油、電及瓦斯。
▼ 台汽電(8926)近期營收及每股盈餘 (單位：百萬元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
連續22年配發股利
▼ 台汽電(8926)近10年殖利率
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
連續10年都有配發超過1.2元，
盈餘分配率都有在80%以上，
由於近期股市頻創新高，
以7月10日收盤價40.45元，
2019年度配發現金股利1.7元來計算，
現金殖利率僅為4.2%，
略低於近10年5.96%的水準，
不過公司配息穩健對股東也大方，
長期來看還是很受存股族的青睞。
▼ 台汽電(8926)近10年股利政策 (單位：元)
(資料來源-Cmoney理財寶)
利空分析
▼ 台汽電(8926)近5年月K線圖
(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/07/10)
長期來看股價的趨勢是向上的，
近期的利空為3月的新冠肺炎疫情，
股價一度來到今年以來的最低點28.85元，
雖然檢視台汽電(8926)財務體質不錯，
但因股價仍落在合理價以上，
所以當時並未買進。
結論：估價及買賣策略
▼ 台汽電 (8926)估價
(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
便宜價： 19.27元，
合理價： 23.89元，
昂貴價： 31.96元。
以7月10日收盤價40.45元來看，
已超過昂貴價31.96元許多，
現階段不建議買進，
目前就耐心等待下次的利空出現，
跌至便宜價再分1~3批買進，
第1批：便宜價19.x元
第2批：便宜價19.x*0.9元=17.x元
第3批：便宜價19.x*0.8元=15.x元
未來展望
下半年將積極布局太陽光電、陸域風電
近年經營再生能源事業有成，
尤其以子公司台汽電綠能表現亮眼，
2019年不僅取得再生能源售電業執照，
更是國內第一家同時具備再生能源投資、
開發、興建、運轉、維護及綠電銷售
全方位服務的集團，
除了提供綠電並兼顧減碳環保，
目前已開發中的台南鹽田150MW太陽光電案、
鑫光電能5MW屋頂型案場掛錶發電、
以及年底即完工的沃旭能源之離岸風電…等，
手邊的工程款在分期的認列之下，
相信未來投資效益將可期。
收購苗栗風力100%股權
6 月已完成與新加坡基礎建設基金簽約，
正式取得苗栗風力100%經營權，
總計須投入10.36~11.36億元資金，
評估用新型風力機組重置取代，
善用當地風能資源來產出再生能源電力，
再出售給民間或是企業電力需求。
由於台灣的能源主要依賴進口為主，
在未來國家非核家園的共識下又要供電無虞，
政府以提升再生能源發電比例至20%為目標，
台汽電(8926)除了穩固本業收益外，
也配合政府積極推廣再生能源政策，
在能兼顧節能減碳能源安全及
企業社會責任的發展下，
積極開發綠電將能帶來更多的商機。
★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2020-07-17