(圖片來源-豐藝官網)
「你我生活中離不開的電腦與手機，
是由各式各樣的零件所組成，
各大3C廠牌大家都聽過，
但你知道這些機器裡面的零件們，
是如何來自各方，並組合在一起的嗎？
這就是今天要了解公司─豐藝。
代理各式面板、晶片，
為各式電子通訊產業
上游及下游的重要中間人，
也就是半導體零組件的通路商，
讓我們一起來認識這家公司吧。」
壹、了解公司
一、豐藝日K線圖：波動不大
(資料來源-理財寶)
二、基本資料 ：豐藝專注於代理通路
豐藝電子股份有限公司(6189)
成立於1986年，上市於2004年05月，
資本額新台幣17.9億元。
目前則從事電子零組件、IC元件代理業務
液晶模組、觸控面板的研發製造。
公司所代理銷售之電子零組件產品，
用於消費性產品及工業用領域，
包括個人電腦、資訊家電、
寬頻網路、無線通訊系統、
廣告系統、船用儀器、
醫療設備及特殊GPS系統等。
2013年8月，
公司為加強整體競爭力及在專業分工，
已將特定應用產品事業群分給子公司勁豐。
三、商業模式：代理各大國內外知名廠商
產業結構與供需
豐藝為上游電子零組件製造商與
下游電腦、資訊、通訊、光電、
工業電子、國防太空、運輸用電子等
製造商之橋樑。即半導體零組件通路。
(資料來源：豐藝2016年年報)
(資料來源：豐藝2016年年報)
公司產品主要用途
(資料來源：豐藝2016年年報)
營收比重
特定應用暨液晶面板相關產品45.75%、
線性、分散式元件35.14%、
其他11.81%、特定應用晶片7.29% 。
(資料來源：豐藝2016年年報)
銷售狀況
公司代理產品之銷售以亞洲及台灣為主，
而嵌入式特定應用產品之行銷範圍
則已拓展至亞洲、美洲及歐洲，
下游產業則涵蓋工業控制、儀器、
醫療、娛樂、汽車等。
2015年銷售地區比重為亞洲佔89%、
美洲佔7%、歐洲佔3%。
(資料來源：豐藝2016年年報)
★豐藝的護城河: (1 )分
護城河分數：保守給予1分。
滿分4分，護城河的5個項目:
1.無形資產
2.價格優勢（規模經濟）
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
護城河五項評分都沒有，但近三年皆評比為
台灣IC通路第10名(如下圖)。
且未來半導體市場需求預估將持續成長，
加上此公司代理商品多元，觸角深入各個層面。
公司也在中國、日本、荷蘭及美國皆有服務據點。
2016年在各地區的
營收皆有良好成長率(如下圖)，
雖然全球市佔率僅0.18%，
故綜合以上，保守給予護城河1分。
(資料來源：豐藝2016年年報)
(資料來源：豐藝2016年年報)
(資料來源：豐藝2016年年報)
四、財務狀況
打開「艾蜜莉定存股」，
可以發現豐藝有七項為正常。
我們來看看不正常的三個項目，
是哪些原因造成不正常的，影響性大不大。
(資料來源：艾蜜莉定存股)
是否體質幼弱：->合格標準:股本 > 50 億元
由於電子通路通常股本都較小，
因本身不用投入
龐大資金建廠及購置機器設備，
故資本額通常不大，所以評估此嚴重性不大。
(資料來源：艾蜜莉定存股)
是否業外虧損：->合格標準:業外損失比率 < 20%
2017第一季 業外損失主因為「匯兌損失」
投資之前也要特別注意企業業外損失的比率，
要小於 20% 才是正常！
這時我們可以去細看是什麼
原因造成這麼大的業外損失？
而根據2017第一季的財報(如下圖)，
業外損失主因為「匯兌損失」。
「是否業外虧損」
是為了要檢視企業是否利用轉投資掏空公司。
但原因既然是匯損，那麼這屬於短期影響，
其本質仍經營良善，所以不用太過擔心。
(資料來源：豐藝2017Q1財報)
(資料來源：艾蜜莉定存股)
是否連內行人都不想持有：
->合格標準:
(1)董監事與法人持股比率 > 33%
(2)董監事股票質押比 < 33%
因為豐藝股本相對來說比較小，
董監和法人持股就會比較低，
這部分還需稍加留意。
★豐藝的財務狀況分數: (3) 分
豐藝的體質評估正常項目：7項以上，
且不正常項目沒有很嚴重，
所以評為3分。
貳、評估利空狀況
一、豐藝近10年K線圖
(資料來源: 籌碼K線)
二、各時期利空分析
2007年7月~2008年12月
2007年底到2008年底豐藝從高點一路下跌。
看時間可知是2008年的金融海嘯，
當時造成全球股市震盪不穩。
不過股災屬於系統性風險的影響。
所以豐藝的股價也在市場行情回升後，
明顯快速的回升。
2015年7-9月
這時間是2015年的8月股災。
當時全球股市受到三大因素影響，
其一為人民幣重貶引發
全球貨幣市場甚至股票市場的震盪。
其二為美國升息時間難測，
全球經濟不確定性增加，
也成了歐美股市大挫的關鍵之一。
其三為國際原油價持續疲軟，
WTI 原油價格更是跌至 40 美元的低點，
來到六年半來新低，成了全球股市重挫
推波助瀾的原因之一。
以上三點造成全球經濟情勢不明，
不安情緒牽動全球投資人的緊張神經。
除了亞股重挫，
歐美股市也呈現一面倒，
三大指數收盤跌幅都達 2%，
道瓊工業指數暴跌超過 350 點，
創當時十個月來新低；
台股一開盤就重跌 120 點，
且已跌破八千大關，
其他亞股同樣慘跌，全球股市跌跌不休。
台灣股市當時也受到全球股市下跌的影響，
故判斷此次的股價下跌
一樣也是受大環境影響的短期利空。
★豐藝的風險: ( 2 )分
(此分數滿分為2分，愈高愈好)
4大風險分別是:
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
沒有上述任一項風險及可得0.5分。
由於豐藝為代理公司，
因此以上四個大項都沒有顯著風險，
故給予2分。
但可能會有
「匯損、失去代理權或市場供需改變」
等三項風險，不過這三項為短期風險，
觀察注意即可。
以下擷取自豐藝的年報，
可以發現公司對自身的遠景很有信心及展望。
(資料來源：豐藝2016年年報)
(資料來源：豐藝2016年年報)
參、替各股打分數
★豐藝的分數為6分─列入觀察。
個股的分數，滿分為10分。
總分評估：
總分7分以上：好公司
總分6分以上：列入觀察
總分5分以下：不值得持有
而綜合以上豐藝的分數為：
1.護城河思考 1分。
2.風險2分。
3.財務狀況3分。
總結上方資料，
雖然算不上非常優秀的好公司，
但算是能列入觀察的公司。
若將來發生短暫性的利空，
且因利空讓股價跌到下述的便宜價，
再加上安全邊際的設定，
仍是可以考慮分批買進。
肆、估價
一、用艾蜜莉定存股估價
(資料來源：艾蜜莉定存股)
去掉當中最高及最低的價格，
可以得到：
便宜價約23元；
合理價約30元；
昂貴價約39元。
目前豐藝的股價約在28上下。
二、結論：買賣策略
若未來股價掉到
便宜價23元附近，
會考慮分2-3批買進。
分批買進的作法為：
將預計投入的資金分為三等份。
當股價為23元時，進行第一批購買。
便宜價九折，也就是23*0.9=20.7元，
此時買入第二批。
便宜價八折，也就是23*0.8=18.4元，
此時再買入第三批。
上述過程可能無法等到
便宜價八折股價就回升，
因次只能買到第一批或第二批。
但也沒關係，
只要公司體質好，
且股價掉到便宜價附近，
就是適合買入的時機。
接著只要耐心等待，達到自己設定的停利點，
像是報酬率達20%，即可獲利了結。
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於 CMoney 2017-8-30
