(資料來源-三立財經台)
 
相信有看過我的書的投資朋友們～
一定知道矽品是我人生買進的第一檔股票，
而且買進的時間點就是在2008年金融海嘯時！
 
當時用歷年股利及股價來計算，
設定矽品股價28元以下為「便宜價」，
而我分批買進的平均成本大約
在 23元以下，共買了13張。
 
之後於2009年用46元賣出，
矽品也讓我賺到人生第一個一倍的獲利！
 

而矽品目前仍是艾蜜莉觀察名單的一員，

至於當時為什麼敢在金融海嘯那種

別人恐慌的時候，貪婪的買進矽品呢？

 
今天就讓我們來了解下，
矽品的體質以及現在還適合買進嗎？

壹、了解公司

一、矽品日K線圖：

股價在47～51之間區間震盪

(資料來源-理財寶)
 

二、基本資料：矽品為全球第三大封測廠

 
矽品精密工業股份有限公司
設立於民國73年，
不僅是台灣50(0050)成份股，
也是高股息(0056)成份股。
 
並且是國內少數有在
台灣與美國兩地上市的公司之一，
在台灣證交所與
美國NASDAQ交易所ADR掛牌上市。
 

同時矽品也是全球第三大封裝測試公司。

 
其中第一大為台灣的日月光(2311)，
而兩者也在2016年宣布簽署
「共同轉換股權備忘錄」，
確定將共組產業控股公司。
 
由該控股公司同時取得
日月光和矽品100%股權。
 

矽品每1股普通股換發現金55元為對價。

 
屆時日月光與矽品都將下市。
而此案目前仍尚須取決於各相關國家及
地區反托拉斯法主管機關之核准。
 
若控股公司完成，
將維持各自公司之存續、
名稱及現有之獨立經營與運作模式。
 

另外矽品的董事長林文伯先生，

更被市場封為「景氣鐵嘴」，

實話實說的誠實好形象深植人心。

三、商業模式：

矽品為封裝測試廠、主力外銷美國

 
矽品主要營業項目為
積體電路(IC)封裝之製造、
加工、買賣及測試等。
其中封裝佔了矽品營收的87%。

(資料來源-矽品年報)
 
其所提供的服務產品被
廣泛的應用在個人電腦、
通訊產品、商用消費電子產品、
記憶體類產品等。

(資料來源-矽品年報)
 
就矽品的客戶所在地來區分，
可以看到矽品內銷23%，
主要客戶有台積電(2330)、
聯電(2303)以及聯發科(2454)等。
 
外銷部分在
美國地區為最大宗接近4成，
主要客戶有英特爾(Intel) 、
博通(Broadcom)、高通(Qualcomm)等。
 
中國市場也接近了3成，
主要大客戶為
中國最大的IC設計海思、展迅等。
 

可看出矽品的客戶幾乎都是

國內外數一數二的知名半導體大廠。

(資料來源-矽品年報)
 
而矽品未來也看好在手機晶片、
指紋辨識、無線充電、
VR（虛擬實境）、
TDDI（觸控面板感應晶片）、
車用雷達以及物聯網等的發展，
 
積極計劃切入研發
這些領域的封裝製造服務。
更加完善在未來的布局。
 
前文有提到矽品為
全球第三大的封裝測試公司，
而矽品分析在104年全球封裝

市占率約為10.2%，相當優秀。

 
而主要的競爭對手有，
全球第一大的國內日月光；
第二大的美國Amkor。
 
另外還有力成(6239)，
南茂(8150)以及京元電(2449)等，
皆為全球前十大封測廠。
 
但矽品憑藉著其技術的先進、
產品良率高而穩定的生產條件，
將有利於其在競爭優勢上面的領先地位。
 
所以矽品雖然是第三大公司，
但其毛利率與獲利能力都
超越第一大的日月光。
有其一套的經營管理能力。
 

★矽品的護城河分數：2分

1. 無形資產
2. 價格優勢
3. 網絡效應
4. 高轉換成本
5. 有效規模

 
矽品全球市占率超過10%，
具有有效規模，
算是一個普通的護城河，
 
所以給他2分。
 

四、財務狀況

打開艾蜜莉定存股的體質評估，
我們可以很清楚的看到矽品的
警示只有2項！
是相當正常的狀態！

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
評估項目5，
矽品的第一季業外損失很大，
遠高於標準值的20%。
 
所以我們必須要注意一下，
到底矽品的業外損失是什麼部分造成的，
如果是胡亂的轉投資造成的那就真的是很不好的情況。

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
我們細看矽品的財報可以發現，
矽品的”其他利益及損失淨額”
在第一季虧損了很多，
所以我們就去分析矽品這損失是什麼造成的。

(資料來源-公開資訊觀測站 矽品2017Q1)
 
看矽品提供的Q1財務報告書，
可以很清楚的看到，
造成的損失幾乎都是由匯兌損失造成的！
 
多少跟今年第一季的台幣強升有關。
但因為匯兌損失對公司來說只是短暫性的利空。
 

匯率有升有貶，

因此可以判斷這部分的影響是暫時的。

(資料來源-矽品2017Q1財務報告書)
 
評估項目7，
自由現金流的部分是負數的！
 
但是如果我們把矽品的長期自由現金流打開來看，
可以發現幾乎都是正數，
只是偶爾會出現負數，
所以這部分不用太過擔心。

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 

(資料來源-理財寶)
 

★矽品的財務狀況分數：3分

 
矽品的體值評估正常項目8項，
且不正常項目沒有很嚴重，
所以給3分。
 
 

貳、評估利空情況

 
▼矽品近10年K線圖

(資料來源-理財寶 籌碼K線)
 
看過往的矽品股價來看，
有明顯的下跌都是跟股災有關！
 
如2008年金融風暴、
2012年歐債風暴、
跟去年的2015年8月股災。
 

而隨著市場的景氣回升，

矽品也很快速的回升。

因此矽品採用遇到股災
買進的策略是可以相當成功的喔～
 

★矽品的風險：1.5分

 
4大風險分別是：
1.          關鍵人物風險
2.          政策風險
3.          通膨風險
4.          科學與技術風險
 
矽品只有
科學與技術風險，
所以加1.5分。
 

參、替個股打分數－矽品6.5分

 
護城河項目的分數為2分、
財務狀況分數為3分、
風險項目的分數為1.5分。
 
總結以上資料，
矽品是一間6.5分的公司，
 

但主要是因為財務部分

受到匯損的短暫影響。

所以如果價格落到便宜價之下，

還是可以考慮的買進的。

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

 
打開艾蜜莉的估價法，
我們看到矽品的便宜價落在29.23，
與目前(2017/8/16)的收盤價48.1來說，
相去甚遠。
 
而且已經接近了昂貴價的位置。
所以已目前的矽品股價來說是不適合買進的喔！

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 

二、買賣策略

但矽品的股價會接近昂貴價，
或許跟我們在前面有提到的
日月光合組控股公司的併購案有關！
 
因為矽品是約定每股55元被收購，
所以在宣布這消息的時候，
矽品的股價拉到54.5元就停住。

(資料來源-理財寶)
 
但在收購備忘錄中提到：

「若在收購期間，

矽品配發的股利占當年度盈餘的85%時，

所配發的股利將納入收購價中。」

 
因為去年矽品已經配發3.8元的現金股利，
所以要扣除3.8元，

所以實際收購價是51.2。

而今年配發的現金股利1.75元，
未超過盈餘85%，
所以不會扣除。
 

因此矽品的股價已經受到併購案的影響！

 
在2016年6月除息收購價降為51.2後，
矽品的股價最高就只到50.8，
下跌空間不大，
因為跌太多就會有套利空間
而吸引市場買盤湧進。
 

另外又因為接近昂貴價，

所以綜合這2項因素判斷！

是不會買進矽品的喔～

 
至於併購案的後續發展，
就讓我們繼續看下去～

★警語：以上只是個人研究記錄，

非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於 CMoney 2017-8-28

（示意圖，圖片來自網路）
 
還記得之前很熱門的紀錄片「看見台灣」，
導演齊柏林透過他的視野，
詮釋了台灣另一番風貌美麗讓人驚艷。
 
但是台灣在為了拚經濟之下，
傳統產業的汙染造成許多無法輕易復原的影響。
 
像是空氣與水的污染，
都會造成人體的健康問題，
所以大家也開始重視起環境保護的議題。
 
但是除了顧環保之餘，
我們也能來找找看這種日益重要的議題，
是否有值得投資的公司？
 
 

一、了解公司：

中聯資源為中國鋼鐵旗下的子公司！

88年正式上市，
中國鋼鐵旗下的子公司－中聯資源，
持股合計至105年3月底為35.7%。
 
由台灣許多家水泥公司共同投資設立，
主要從事高爐爐石粉末、
卜特蘭高爐水泥之加工、
製造、銷售及資源再生業務。
 
中聯資的爐石粉產業，在台灣的市占率約48%，
在水泥產冶煉中屬於中游的部分。
 
所生產的爐石粉可用於部份
取代卜特蘭水泥，產製高爐石混凝土，
實際的工程例子有：
台北101大樓、台灣高鐵等，
都是大家耳熟能詳的建築物
另外營收的來源之一，
資源再生的處理則是較為特殊的業務範圍。
 
人造螢石業務及鋁渣業務，
分別是專門處理科技業廢水處理後的汙泥，
和鋁次熔煉產出之尾渣，
運用當今公司的技術做類似
廢物再利用的概念去增加其附加價值，
不僅是減少汙染物質帶來的危害，
更給自身公司帶來獲益。
 


(資料來源-理財周刊)
 

二、估價

從艾蜜莉的體質評估表中，
我們來檢視中聯的公司體質是否健康。
 
十大評估項目中有2項警示，
就讓我們來看看他的警示項目
是否能分析出它背後的涵義。
 
評估項目3，
股本大小的警示顯示出
公司的股本數值過低。

但中聯資屬於中鋼旗下的子公司

因此從穩定的角度來看，

中聯資不用太過擔心被炒作的問題。

評估項目8，

流動比跟速動比過高的警示。

流動比雖然小於100但也是相當接近，
另速動比的部分略低。
流動比的公式＝流動資產／流動負債
速動比的公式＝速動資產／流動負債
 
這時我們可以看一下中聯資的
應收帳款與存貨（屬於流動資產）周轉率。
發現中聯資的周轉率有在上升的趨勢。
代表變現能力是上升的。
 
所以中聯資的流速動比率下降，
來自於分子的流動資產中
應收帳款與存貨的減少。
這種的變現性提高造成流速動比下降，
比較不用擔心。
 

 

(資料來源-艾蜜莉定存股)
 

(資料來源-理財寶)
 
透過十大評估項目過後，
可以發現中聯是一家可以放入口袋名單的企業。
 

但它產業受到水泥產業影響甚大，

因此具景氣循環股的特性，

所以我暫時還不會考慮買進它。

 
除此之外，就股價的部分來說，我也還不會考慮。
我們看到中聯資(2016/7/7) 的股價來到55.3元。
 
已艾蜜莉定存股來說，
因為它是景氣循環股，

所以只選擇股價淨值比法，

目前股價遠高於昂貴價。

 

(資料來源-艾蜜莉定存股)
 
 

三、評估利空情況：

景氣循環股特性

 

(資料來源-理財寶 籌碼K線)
 
中聯資近年比較大利空下跌，都是跟來自總經的股災影響。
例如2008年的金融海嘯、2015 8月股災等。
 
另外於今年2017年4月發生的短期利空消息，
枋寮砂石場內堆置大量「脫硫渣」經查證屬於中聯資，
後續是否有影響有待持續追蹤。
 
 

四、制定操作細節

中聯資近期都能夠維持穩定的獲利，
且現金股利的政策也是
年年發放至少2元以上。
 
中聯資的股利政策

(資料來源-理財寶)
 
在台灣這個產業又有競爭優勢，
母公司中鋼會首先把所需資源給子公司作相關運用，
降低原料成本增加營運收益。
 
若有其他公司想要跨足做相關資源，
則必須自國外進口，成本偏高，
中聯還是相對佔有優勢，屬於寡占企業。
 
亞洲市場的投資及佈局，
東南亞的基礎建設市場尚未完全飽和，
透過穩健布局之下，
發展東南亞市場將有可能帶來一波成長。
 
雖然中聯資具有以上許多的優點，
但因為它屬於景氣循環股，
加上大盤處於萬點之上。
 
所以就算基本面再好，
對於比較不會抓景氣循環高低點的我來說，

我現階段是不會考慮買進它的喔～

 
會選擇耐心等待它到循環的底部，
才來考慮買進！
 
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
 
本文原發表於 CMoney 2017-8-28

 
（圖片來自：中視）
 
談到中鋼，相信一定是一檔無人不知無人不曉的公司。
每當聊到股票時，身邊許多就算沒有買過股票的親朋好友們，
如果問到有什麼股票好買的，
通常不外乎就是台積電、鴻海、中鋼等。
其中中鋼特別受到詢問，因為它曾經是國營事業的一員，
有政府加持一定是非常沒問題的！？

但是不是只要有政府在背後當靠山，

就值得存股呢？

今天就透過艾蜜莉定存股來了解吧～

一、了解公司

1.公司基本資料

中鋼全名為中國鋼鐵股份有限公司，成立於民國60年，
起初僅是政府規劃成立的民營企業，
主要是為了降低對外國鋼鐵的依賴。
但後來因第一次石油危機，
而讓時任行政院長的蔣經國先生提出十大建設下將中鋼納入其中，
於民國66年正式由政府出資轉型為國營事業。
最後又在民國84年再次由政府釋出股份，
再轉型為民營企業，
但最大股東仍是政府單位的經濟部，持股約20%，
正式成為官股民營化的企業之一。
 
中鋼事業體也非常龐大，
旗下持有多家上市公司，
如中宇1535、中碳1723、中鋼構2013、中鴻2014、中聯資9930等。
並在2008年透過換股方式百分百持有中龍鋼鐵，
成為國內唯一一貫化作業鋼廠，
並且擁有獨佔高爐煉鋼廠的鋼鐵公司。
 

2.商業模式

中鋼一看就知道是生產鋼鐵的公司。
鋼鐵產品部分佔整體營收達80%。
而一開始也提到中鋼是一貫化作業鋼廠，
主要原料為煤與鐵礦砂。
並且由高爐煉鐵至轉爐煉鋼，
產業結構屬於上游廠商。
主要產品有鋼板、棒鋼、線材、熱軋鋼品、冷軋鋼品、
電鍍鋅鋼品、熱浸鍍鋅鋼品、電磁鋼片。
應用範圍囊括營建、運輸、機械與生活等。
 
另外因為產業特性會受到原料煤與鐵礦砂，
以及成品鋼鐵景氣及國際價格波動的影響，
但由於原料成本下降比較困難，
因此下游鋼鐵價格就對中鋼的獲利程度影響相當大，
所以中鋼屬於景氣循環股的一員。


 
(資料來源-中鋼年報)
 
而中鋼的創立初衷就是希望讓台灣的鋼鐵可以自給自足，
因此中鋼內銷的比重仍是大於外銷，
已銷售數量(公噸)計算，約為外銷44%，內銷56%。
 
而外銷部分的國家則是東南亞為主。
但是中鋼的外銷比重也達到44%，
也已經接近一半的水準，因此佔比不低，
所以這部份我們也需要特別關注下。
因為外銷部分近年來受到中國大陸的低價鋼鐵傾銷，
而造成中鋼的營運下滑，
這部分中鋼方面也因應這個困境，
積極研發高價值的產品，
例如：切入車用推出車用耐撞鋼板、
建築方面的耐震建築結構用方管、電動車馬達的電池鋼片等等。
如果未來產品能夠大量生產，或許可以擺脫低價鋼鐵的糾纏，
可以看出中鋼因應挑戰的決心。
 

(資料來源-中鋼年報)
 

3.競爭狀況

因為中鋼是政府立案下茁壯的公司，
在國內市場順勢穩居鋼鐵龍頭的地位，
市佔率高達50%，
各單項產品的市佔率則分別為
鋼板72%、棒線56%、熱軋鋼捲片25%、冷軋鋼捲片55%、
電磁鋼片87%、熱浸鍍鋅鋼片24%及電氣鍍鋅鋼片54%。
因此在生產的主要產品上相當具有規模經濟的實力與寡佔的市場地位，
競爭優勢非常明顯。
 
但由於近年來鋼鐵市場受到中國大陸的鋼鐵產業生產過剩且傾銷全球，
使得全球的鋼鐵價格陷入非常嚴重的殺價競爭，
因此中鋼也受到鋼鐵價格下跌的影響，
使得近年來的中鋼獲利下滑了不少。
所以如果把中鋼與世界的鋼鐵廠相比，
鋼鐵產量於2013年度全球排名第24名，
在整個亞洲地區排名第17名。
與在國內的龍頭地位相比差距甚大，
難怪會受到中國大陸的大量傾銷而影響獲利，
因此大陸鋼鐵產量就必須特別的注意。
 

4.財務狀況

在了解完中鋼的產業特性與國內國外的市場地位後，
我們也要來再來看看中鋼的財務結構又是如何呢？
 
透過艾蜜莉訂存股的體質評估，
我們可以很清楚的看到中鋼的警示有3項，
尚在正常範圍之內。
不過還是要來細細的看這三項的警示程度如何？

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
評估項目6，
應收帳款與存貨佔營收達到31.76%，
不過距離合理的標準30%以下，
才多一點點，所以基本上這個部份我們還是可以接受的，
中鋼灌水的比率沒有很大。
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
評估項目7，
自由現金流量的部分雖然在2017Q1的時候出現負數，
但是如果我們看中鋼的長期自由現金流量的話，
可以發現基本上它都屬於正數。
但如果細看可發現中鋼的營業現金流量呈現逐季遞減的情況，
那這部分就必須注意下，我們再打開中鋼的現金流量的細項，
可以看到影響營業現金流的部分，減項最多的是存貨的增加
（存貨與應收帳款增加的話，在現金流量表中是代表現金的流出，所以會是減項喔！）
然後再進一步看存貨的話，近幾季的明顯增加，
也剛好符合營業現金流明顯減少的幾季。
因此未來要注意中鋼的存貨控制，
是否仍然受到鋼鐵的供過於求影響。
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 

(資料來源-理財寶)
 

(資料來源-公開資訊觀測站 中鋼106.Q1現金流量表)
 

(資料來源-理財寶)
 
評估項目8，
這個部分有三個小項出現警示，
第一個的負債比雖然是超過偏高的50%，
但也離標準的小於50%多了一點點，
不過要特別注意的是，
中鋼的負債幾乎屬於需要支付利息的長短期金融負債，
因此要特別小心在未來的升息中，會造成利息增加的壓力。
 
速動比率的部分與流動比率差距很大
（流動比跟速動比的差別在於，
速動比是把流動資產中變現能力較差的存貨與預付款項剔除，
因此如果流動比正常，但速動比異常的話，
就代表原本的流動資產中，
有很大部分是存貨與預付款項支撐的。
因此這是比較不好的情況。）
而看中鋼的負債中是沒有預付款項的，
因此，速動比較差就是因為中鋼的存貨相當的大，
所以造成速動比嚴重偏低，
這部分與評估項目7一樣，
需要特別注意存貨未來能不能下降。
 
 
最後的破產指數定義是如果低於1.81代表公司有95%機率在2年內破產
（有興趣的投資朋友可以自行查閱我的第一本書：
小資女艾蜜莉 我的資產翻倍存股筆記 P.114）。
 

• 破產指數公式＝(1.2×V)＋(1.4×W)＋(3.3×X)＋(0.6×Y)＋(1×Z)
• ：（流動資產－流動負債）／資產總計
• ：保留盈餘／資產總計
• ：稅前息前利潤／資產總計
• ：總市值／負債總計
• ：近4季合計營收淨額／資產總計

 
所以我們就要來細看哪個部分是影響最大的呢？
 
如果把數值列出來，可以很明顯的看到，
中鋼的V的項目特別的低，
代表流動比太過接近，都在合格的100%的邊緣；
以及佔總資產太小，
代表中鋼的資產都是固定資產為主，較難變現。
另外就是X的稅前淨利潤／資產比太低，
反應在中鋼身上，就是資產報酬率都偏低（ROA）。
變現能力差加上營運不佳，
也讓中鋼的破產指數都偏低，
如果遇上財務危機那麼在資金的週轉上面會比較不靈。
 
所以中鋼就財務面來說需要特別注意！

 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 

二、估價

不過就整體的部分來看，
中鋼還是可以放入我們的觀察名單之中，
但一樣，也不是這樣就能夠立馬買進它，
必須確認中鋼的便宜價在哪裡才是可以開始考慮的喔～
 
透過艾蜜莉的估價法我們可以發現因為中鋼是屬於景氣循環股，
因此在打開估價法後，系統已經很貼心的幫我們選擇了股價淨值比法，
並且在計算安全邊際的9折後，
中鋼的便宜價落在23.49元。
已目前的收盤價來看是25.4（2017/7/21），
已經相當接近便宜價的水準了。
 

 
(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)

(資料來源-理財寶)
 
但是還是要再強調一下，
因為中鋼不僅是景氣循環股，
又有鋼價近年來供過於求的情形嚴重，
雖然這情況在2015年底中國開始實施供給策改革似乎有改善，
已中鋼的EPS來看，
從去年開始就有明顯的回溫跡象。
 
不過景氣循環就是容易受到景氣的影響，
如果遇到未來整體景氣的下循環，
以及供過於求的情況無法再好轉，
那麼就算中鋼跌到便宜價之下，
我也暫時不會買進，應該先行觀望比較安全喔～
 

三、評估利空情況

再來，我們要來確認一下，
中鋼在遇到重大的利空情形時，
股價以及公司對於這樣的利空應對上是否就此一蹶不振，
或者是出現轉機？
 
我們可以看到中鋼從2012下半年開始股價都落在25元上下震盪，
直到2015下半年一路下跌至最低跌破17元，
那麼為什麼在這段時間股價會下跌這麼多呢？
 

 
(資料來源-理財寶)
 
來看看中鋼當時的相關新聞
 
個股：鋼市不樂觀，中鋼(2002)4、5月盤價恐大跌3-5%，自結1月份EPS約0.14元
2015/02/25 11:33 財訊快報 何美如
 
《類股》大陸7月鋼價跌破專家眼鏡，中鋼、中鴻股價雙殺
2015/06/13 10:24 時報資訊
 
《鋼鐵股》受累國際鋼價走跌，中鋼9月鋼品盤價大跌6.14%
2015/07/17 16:16 時報資訊
 
產業景氣陷落谷底 中鋼高層傳異動 考驗新接班梯隊
2015/09/28 14:25 鉅亨網 記者李宜儒 台北
 
透過當時的新聞可以很明顯的看到，
當時候的中鋼就在國際的鋼價影響下，
不斷的獲利走低，最後2015年也繳出了近年來第二差的成績單。
 

 
(資料來源-理財寶)
 
 
雖然2015年有受到大盤的小股災影響，
但後來就在2015年底的大陸供給策改革後，
中鋼在去年2016年的獲利出現明顯的升溫。
新聞風向馬上改變：
 
中日鋼廠報價續揚 中鋼股價創19月新高 鋼鐵股紅通通
2016/12/20 10:36 鉅亨網 記者李宜儒 台北
 
不過這也確實符合景氣循環股的特性，
循環有上有下，
所以如果您可以很確切的抓住鋼價的景氣波動，
那麼您是可以在中鋼表現差的時候布局，
等待景氣的回升，的確可以得到相當不錯的報酬喔！
但如果沒有這個能力，還是要選擇觀望比較好喔～
 

四、制定操作細節

我們已經了解到中鋼具有景氣循環股的特性，
容易受到鋼價與景氣的波動影響，
因此中鋼並不適合用來存股喔～
 
雖然中鋼有政府加持，不太容易倒閉，
但景氣循環股在目前大盤高檔與未來容易出現下循環來看，
短線功力不好的我，
還是不會選擇現在買進。
建議等待大盤回檔，
以及未來景氣循環股的循環低檔區再來考慮或許比較安全喔～

如同我的座右銘：永遠重視風險多過獲利！

本文原發表於 CMoney 2017-7-31

(圖片來自：三立新聞)
 
2016年6月10日，
有「一代空拍大師」美譽的齊柏林拍攝代表作《看見臺灣》的續集時，
在勘景途中不幸墜機身亡，震撼全台。
因為3年多前，他的《看見台灣》讓人看到台灣的美，
但同時也揭露了許多環境危害，
其中之一就是日月光排放廢水、汙染高雄市的後勁溪。
 
雖然高雄市環保局後來有對日月光展開稽查，
認定日月光從2007年起，
就因為處理廢水設施不足，製造污染，
裁罰日月光1億200多萬元。
但在6月8日，齊柏林過世前兩天，
高雄最高行政法院卻判決日月光勝訴，
高雄市環保局甚至必須還給日月光1億多元罰金。

雖然日月光在司法上一路贏，

但實質上卻付出慘烈的形象代價，

這樣我還要投資它嗎？

 
讓我們繼續看下去…
 
 

日月光是做什麼的？

一、了解公司

1.公司基本資料

日月光集團為半導體封裝與測試製造服務公司，
提供半導體客戶包括晶片前段測試及晶圓針測至後段之封裝、
材料及成品測試的一元化服務。
客戶也可以透過日月光集團中的子公司環隆電氣，
提供完善的電子製造服務整體解決方案。
日月光成立於1984年，於1989年上市，
現擁有827.35億的資本額。
 

2.商業模式

日月光主要提供客戶IC服務(封裝、測試、材料)、電子製造代工服務及
其他(房地產開發、建設、房屋銷售物業管理及商場出租)等三大類的業務，
其中以電子製造代工服務與封裝業務產品為主要營收來源。
日月光外銷比重為85.86，其中又以美國為主要市場。
 
▼日月光2016年度的產品銷售額及其營業比重。

(資料來源:日月光集團2016年年報)
 
▼日月光2016年度主要銷售地區以美國為主。

(資料來源:日月光集團2016年年報)
 

3.競爭狀況

根據日月光年報指出，
Gartner預估2020年全球半導體市場規模可達3,933億美元，
成長3.2%，且未來五年的年複合成長率為3.3%，
2017年更將成長7.2%，
其中半導體專業封測代工將成長8.5%，

顯示全球半導體專業封測代工景氣成長性，

優於平均。

 
然而，中國近年IC產業以併購方式高速成長，
中資企業質與量的提升使台廠備感壓力。
雖然台灣半導體產業的發展比中國早，
但隨著中國以其市場優勢及政策補助模式，
同時採取與國際大廠策略聯盟、入股及併購等方式，
快速取得客戶、技術等不足之處，
超英趕美般地跟上國際大廠水準。
當半導體廠商變多，供給增加，競爭便會加劇，
半導體產業便容易陷入與中國廠商殺價競爭之紅海，
因此亟需積極思考與其在競合方面之差異化策略。
 

那日月的財務狀況好嗎？

4.財務狀況

當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能來檢視日月光的財務狀況，
我們發現日月光被評定為「正常」（10項財務指標中，有7項是合格的)，
是一個財務健全的企業。
 
▼日月光企業體質評估為「正常」。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/7/6截圖)
 
另外去看它所謂「警示」的項目，
第一個是評估「是否業外虧損」的業外損失比率(27.77)高於合格標準20%，
但檢視日月光近幾季的損益表，
我們可以發現日月光只有2017年第一季的業外損失比率高於20%，
而原因是日月光持有供交易之金融工具損失高達4百萬，

因此投資人需多加留意，

避免日月光將虧損隱藏在金融資產項目中。

 
▼日月光的業外損失比率出現「警示」。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/7/6截圖)
 
▼日月光的業外損失比率僅有2017Q1高於20%。

(圖片來源:整理自公開資訊觀測站，2017/7/8製圖)
 
▼日月光2017Q1持有供交易之金融工具損失高達4百萬。

(資料來源:日月光集團2017Q1合併財務報告)
 
第二個是評估「是否營收大灌水」
的營收灌水比率(35.2)高於合格標準30%，
表示日月光的應收帳款與存貨轉換成現金
的能力較弱，佔營收比例過高。
而我們研究發現日月光2012至2016年的營收灌水比率多高於30%，
因此投資人需多加留意其經營情況。
 
▼日月光的營收灌水比率出現「警示」。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/7/6截圖)
 
▼日月光的營收灌水比率多高於30%。

(圖片來源:整理自公開資訊觀測站，2017/7/8製圖)
 
第三個是評估「是否欠錢壓力大」的項目之一
速動比率(95.1)低於合格標準100%，
表示企業的高度變現性資產不足以支應短期性債務，
這對企業資金調度將偏向負面。
而從日月光近年來的財務結構可知，
日月光的速動比率長期低於100%，
但因為日月光的流動比率皆高於100%，
推敲是由於原物料及房產的存貨比例偏高，
導致其速動比率偏低。
但因其流動比率正常，
且利息保障倍數皆有五倍以上，
即仍有可支應短期基金的能力，
因此投資人不用太擔心。
 
▼日月光的速動比率出現「警示」。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/7/6截圖)
 
▼日月光各季的財務結構。

(圖片來源:理財寶 股市，2017/7/8截圖)
 

二、估價

評估完日月光的財務狀況後，
我們要利用股利法（當期）、股利法（10年）、歷年股價法、
本益比法和股價淨值比法來評估日月光的股價。
我們提到的這五種方法都有它的公式，
但是投資人不用自己去算，
只要打開「艾蜜莉定存股」軟體，
就可以看到這五種方式所估出來的價格。
投資人還可以自選其中幾種方法並設定安全邊際，
即可算出日月光的平均估價。
 
如果我們以「艾蜜莉定存股」預設的平均估價，
則日月光目前的便宜價為22.08元、合理價為31.15元、昂貴價為44.72元。
以近日(2017/7/7)收盤價38.55元來說，

目前價位在合理價以上。

 
▼「艾蜜莉定存股」對日月光的估價。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/7/6截圖)
 
 

三、評估利空情況

雖然對逆勢價值投資者而言，
目前日月光的股價過高，
不適合進場，
但我們還是要先了解日月光是否有曾因利空而股價大跌，
如果日月光現已解決此事，
則日後日月光落入便宜價後即可買進。
 
從日月光近10年的K線圖中，
我們可以發現有幾個股價驟降點，
2008年年終到年底是金融風暴，
2011年6月到9月是歐美股市崩盤、
2015年6到8月是「八月股災」，
因此台股跌幅很慘，日月光也連帶受影響，
但皆為短暫性利空，並不影響日月光的核心競爭力。
 
而2010年5月到8月的股價下跌原因，
目前從網路資訊尚未查到明確利空原因。
 
2012年5月到10月期間，
日月光收購環電時爆發內線交易，
企業誠信發生問題，
但檢方表示全案和日月光董事長張虔生或其他高層無關，
因此雖然企業爆發誠信問題為永久性衰退，
但因非與高層相關，
因此可先視為短暫性利空並多加觀察。
 
2016年3月到4月，
日月光因回復到季節衰退，
受到電子代工服務（EMS）出貨高峰已過影響，
當年首季合併營收季減17.4%，不如預期，
因此造成股價下跌，但季節性衰退屬短暫性利空，
且日月光近幾月單月月營收皆增加，
因此投資人可不用擔心。
 

 
2016年9月到11月，
蘋果新機iPhone7面世，但被批規格沒新意、售價太貴，
不利於新興市場的銷售，因此蘋果供應鏈全數走跌，
日月光也受到影響。
 
自從日月光合意收購矽品，
日月光的全球半導體封測業市占率即達三成，
成為全球最大半導體封測廠。
然而，面臨大陸傾官方之力大立扶植半導體封測業，
先前江蘇長電宣布收購全球第四大半導體封測廠新加坡星科金朋後，
若再發動其他併購案，
大陸在半導體封測業規模將更為壯大，
台廠要靠自身力量與大陸國家機器抗衡，壓力不小。
因此投資人須持續關注，
看是否日月光會在與中國同業競爭中落後，造成永久性衰退。
 
另外，雖然日月光與高雄市環保局官司纏訟，
為環保付出慘烈的形象代價，
但是日月光畢竟是B2B的企業，
消費者無法透過抵制購買而影響日月光營收，

加上此次訴訟被判無罪，

對日月光的損傷更小，僅為短暫性利空。

 
▼日月光近10年K線圖。

(資料來源: 籌碼K線，2017/7/10截圖)
 

四、制定操作細節

雖然日月光財務體質良好，
且利空狀況多以解決，
但因為日月光汙染後勁溪的問題不解決，
對台灣的環境將會持續地傷害，
因此我會列入「留校察看」名單，
如果日月光落入便宜價，
我會考慮賺波段價差，並不考慮長期持有。
 
但以「艾蜜莉定存股」的估價法評估，
這一年都沒有跌到可入手的便宜價，
若以三年的K線圖來看，
其中最低點也有28元左右，稍許低於合理價。
可見其股價即為穩固，
且平均股價約在38元左右。
建議列為觀察名單，
若是低於合理價，可考慮是否購入，
但其獲利比例就需要投資人自行評估了。
 
▼日月光近三年K線圖。

(資料來源: 籌碼K線，2017/7/10截圖)
 
♡溫馨提醒：投資一定有風險，股票投資有賺有賠，
投資前請務必獨立思考、審慎評估並分散分險喔！

本文原發表於 CMoney 2017-7-31

（圖片來自網路）
 
夏天天氣炎熱沒什麼胃口…
中餐做一道小菜皮蛋豆腐
下午休息時間
吃個甜點豆花
晚上朋友聚會自己煮火鍋
買了凍豆腐、魚餃、蒟蒻卷等火鍋食材。
 

你知道當你吃這些食物時

也可能是在幫自己賺錢喔

大部分的台灣人應該都有聽過
「中華豆腐、中華豆花…等等」產品
他們都是由中華食4205這間上櫃公司 – 所生產的
你可能吃了非常多他們公司的食品
但你又對這間公司了解多少呢
我們今天就先分別從
公司基本資料、商業模式、競爭狀況、財務狀況個部分
來瞭解這家公司吧。
 
 

一、公司基本資料

中華食品其實它在 2013 年之前名稱叫「恆義」
2013 年之後才改名為中華食4205
主要以生產黃豆加工食品為主
銷售品牌以中華豆腐、中華豆花最廣為人知
董事長為陳民權總經理為陳民生
目前在網上查詢都沒有傳出任何
關於掏空、違法炒股或者發布假財報等負面新聞
是一家評價正面的上市公司
 
▼中華食4205公司基本資料

資料來源參考中華食品實業股份有限公司官網　自製圖表
 

二、商業模式

這家公司是怎麼賺錢的呢

我們先來了解中華食的獲利模式
中華食從供應商購買原物料自己生產
主要有原料、添加物、包材
協力廠商生產部分產品
或是提供設備及廣告製作
之後經由專業的經銷通路
最終販售給消費者。
 
▼中華食4205獲利模式

資料來源參考中華食品實業股份有限公司官網　自製圖表
 

 
了解中華食的獲利模式後
我們個別從上游原物料、銷售產品和下游銷售市場
來了解其商業模式。
 

A、原物料

為什麼要了解原物料和原物料廠商
因為原物料會影響商品製造的成本
如果原物料廠商發生食安問題
也會直接影響公司產品品質。
 
主要原料黃豆、雞蛋、糖
其他原料葡萄酸內酯、洋菜粉、
砂糖、大豆蛋白、魚漿…等。
原料供應商大統益、中聯、信興、
台糖、尚冠、壬宏、金利、吳記…等。
 

B、銷售產品

為什麼要了解一家公司在賣什麼
因為當你買進這家公司的股票
除了可以知道買什麼食材讓公司賺錢外
也可以知道當哪些商品發生食安問題時
會影響公司業績甚至是股價。
 
中華食主要銷售商品以盒裝豆腐與冷凍火鍋料為主
豆腐類雞蛋豆腐、有機豆腐、百頁豆腐…等。
豆腐類皆為非基改黃豆
甜點類花生豆花、水果豆花、中華愛玉。
冷凍類蛋餃、熟燕餃、起司燒、芝心包、虱目魚丸…等。
冷凍類主要是中華一番火鍋料系列產品將近 60 種品項
其他蒟蒻卷。
 
大部分商品皆為工廠自產
只有冷凍類部分產品委由協力廠商生產。
 
▼中華食4205銷售商品

資料來源參考中華食品實業股份有限公司官網　自製圖表

C、銷售市場

中華食賣了這麼多商品
那公司營收主要又來自哪些商品
為什麼要了解銷售市場
因為我們可以從銷售地區和商品營收狀況
來分析並了解公司獲利來源是什麼。
 
關於銷售市場這部分
我們再分別從商品營收和銷售地區了解。
 
商品營收
▼中華食42052015 年商品營收比重

資料來源參考Money DJ理財網　自製圖表
 
銷售地區
產品以內銷為主
主要通路為各大量販業。
外銷市場因為盒裝豆腐冷藏保存期限短不易開拓
海外市場目前主要是鄰近的香港市場
歐美市場則以銷售少量冷凍油豆腐為主。
 
如果中華食在黃豆製品上
多開發可冷凍保存的產品
就可以擴大拓展海外市場。
 
▼中華食42052015年國內銷售地區比重

資料來源參考Money DJ理財網　自製圖表
 
豆腐是中華料理不可或缺的食材
不管是冬天還是夏天
都可以作出一道美味佳餚
不管經濟是否不景氣
都是親近家庭的庶民美食。
 

三、競爭狀況

那麼多人在賣豆腐

我怎麼知道這間公司會賺的贏別人?

A、產業發展現況
國內豆腐市場主要分為傳統和盒裝豆腐
由於外食人口比例攀升
促使餐飲市場需求相對成長
銷售通路除了量販銷售外
小家庭的零售通路有成長。
 
B、競爭廠商
盒裝豆腐大漢(華上食品)、德昌食品、義美食品。
其他加工食品味全、統一、愛之味、立大食品。
 
、競爭優勢
製作豆腐門檻不高
但中華食有品牌優勢
深得台灣人心中最愛的豆腐
所以市佔率接近 5 成算是相當的高。
盒裝豆腐市占率約50%以上
蒟蒻卷市佔率約達60%
為目前團膳通路的第一品牌。
 
未來產業開發
中華食品除了黃豆加工食品外
未來新產品開發朝多元化發展
開發中商品有牛奶豆花、低糖原味豆花、
日式胡麻絹豆腐、酵素豆腐及中華寒天黑糖冬瓜凍等
另外還有豆渣利用
主要供養殖戶作為畜牧飼料的原料。
 

四、財務狀況

那公司真的賺錢了嗎

最後我們來了解公司真的賺錢了嗎
財務狀況我們分別從財務三大報表
資產負債表、損益表、現金流量表來了解。
 
A、資產負債表
我們發現中華食的資產與負債相當穩定
每股淨值也沒有太大變化
2016年還微幅創新高。
 
▼中華食42052009 ~ 2016 資產負債表

資料來源CMoney股市
 
B、損益表
從損益表了解中華食的營業收入相當穩定
觀察公司賺錢與成本控制能力的毛利率也相對穩定
股東權益報酬率ROE
也就是公司拿股東的錢投資報酬率
每年都有11%以上
2016年更是創新高達17%以上。
 
▼中華食42052009 ~ 2016 損益表


資料來源CMoney股市
 
C、現金流量表
從現金流量表中觀察
營業與理財現金流量相當穩定
投資現金流量也只有2013有比較多的支出
公司可自由運用的自由現金流量
也相對穩定且充裕
表示公司如果遇到景氣不穩定
也有一定的資金可以運用。
 
▼中華食42052009 ~ 2016 現金流量表

資料來源CMoney股市
 
 

股價在多少元時可以買進

估價

了解中華食4205是一間不錯的公司後
我們再來評估多少元可以買進中華食。
先打開「艾蜜莉定存股」軟體
我們先體質評估
中華食的不良品項只有兩個分別為
「是否體質幼弱」、「是否連內行人都不想持有」。
 
▼中華食42052017/07/07體質評估

(圖片擷自艾蜜莉定存股)
 

是否體質幼弱

雖然中華食股本相當小
但從上述的現金流量表中可發現
中華食自由現金流量相當充裕
因此在遇到景氣循環谷底或是利空考驗
有相當足夠的支撐力。
 
▼中華食4205體質評估「是否體質幼弱」。

資料來源艾蜜莉定存股理財寶
 

是否連內行人都不想持有

艾蜜莉定存股軟體設定需大於 33 為正常
中華食董監和法人持股比 28.87
其實與設定值相差不遠
另外公司前十大股東其實完全都是自己人
 
▼中華食4205體質評估「是否連內行人都不想持有」。

資料來源艾蜜莉定存股理財寶
 
▼中華食4205前十大股東及持股比例。

資料來源參考中華食品實業股份有限公司官網　自製圖表
 
確認中華食4205的體質沒有太大問題後
我們可以選擇估價法來估價
得到的價格分別為
便宜價 28.3、合理價 34.1、昂貴價 44
 
▼中華食42052017/07/07之估價
紅色框線處是永記「便宜價」、「合理價」、「昂貴價」之估價。

資料來源艾蜜莉定存股理財寶
 

如果買了這支股票什麼情況會下跌呢

評估利空情況

觀察中華食4205從2011年到目前為止
股價一路走揚幾乎沒有重挫
近日陸續創歷年新高
 
上網查詢幾乎完全沒有負面新聞
遇到食安風暴股價也無大跌
是一個平穩成長的投資標的。
▼中華食42052011-2017/07股價日K線圖。

 
資料來源籌碼K線理財寶
 

我會如何買這支股票呢

制定操作細節

 
中華食4205的股價一直創新高
目前已來到大於昂貴價的62元左右
所以目前我不會有操作
之後會耐心等待其價位來到便宜價28.3左右
才會分批買進。
 
如果股價來到便宜價 28.3 左右我的操作模式是
 
投資在股票市場的金額 10% 為投資總額10% 以 60 萬為例。
60 萬資金分成三等份各為 20 萬。
股價約 28.3 元以下分三個波段買進。
第一批便宜價 28.3 買進
第二批便宜價九折約 25.5 買進
第三批便宜價八折約 22.6 買進
獲利 20% 以上再分三批賣出賺取差價。
 
 

結論

很多人常常苦惱
投資找不到標的
其實可以從生活周遭尋找自己了解事物去觀察
就會有意想不到的收穫唷
 
你看
今天我們是不是就從日常中常出現的商品
找到一個很棒的個股呢
 

投資從生活開始

尋找潛力股就從吃開始吧

 
★風險揭露上文提到的個股
僅僅只是簡易個股研究報告
並無任何推薦投資人買賣之意。
投資之前請獨立思考、審慎評估
切勿以跟單模式進行

本文原發表於 CMoney 2017-7-31