作者: 艾蜜莉

(資料來源-網路)

 

在艾蜜莉定存股的 10項體質評估法中

擺在第一項的就是企業是否年年賺錢。

 

那年年賺錢為什麼會放在我的首選呢？

以及沒有年年賺錢，我可以接受到什麼程度呢？

今天就透過本篇文章來了解一下吧～

 

 

一、年年賺錢為何重要?

(資料來源-艾蜜莉定存股)

 

 

年年賺錢是一個企業最基本的條件。

 

一間店，需要賺錢才能持續開業；

一間公司也是一樣，需要營收才能持續接下來的營運，

銷售商品的成本、人事費用、行銷成本和研發費用都需要資金。

 

若入不敷出，接下來公司一切的運作就淪為空談；

而若公司的營收高(成本不變的前提下)，則可使用的資金變多了，

公司便可以將這些資金作自由運用，

例如：投資於更多的研發、行銷或是轉分配給股東等。

 

找出景氣低迷時仍能賺錢的好公司。

而艾蜜莉的投資策略，

是選出無論景氣好壞，

都能不倒閉且穩定獲利的產業龍頭股，

所以「是否年年都能賺錢」則顯得特別重要。

 

二、年年賺錢的指標： 10年中至少有 9年EPS > 0

 

知道了年年賺錢的重要性，

那怎麼樣的標準才算「年年賺錢」呢？

 

營收≠公司賺錢

 

一般的財報資訊通常都是每季或是每年公布，

唯有月營收，在次月 10號前都會公布，

因此月營收是最即時的財務資訊。

 

每月的營收上漲都會是投資人看好這檔股票的關鍵，

因此營收上漲，股價通常也會跟著上漲；

營收下降，股價也會跟著下降。

 

然而，

並不是只要看到營收高漲這間公司就一定賺錢，

還要扣除所有的支出，

才能知道到底有多少錢真正落入公司的口袋。

這時候EPS就派上用場了!

 

何謂EPS？

每股純益、每股稅後淨利

(資料來源-艾蜜莉整理)

 

EPS( Earnings Per Share )

=每股純益或稱每股稅後淨利

 

EPS代表意義：

總營業收入扣掉所有成本、費用、稅金後，

每一股所得到的利潤。

 

EPS>0代表有賺錢。

只要有賺錢，就算那間公司通過艾蜜莉的第一個指標。

 

 

為何 10年中只要有 9年EPS >0？

讓公司保有一點彈性，

最重要的是看當年度EPS <0的原因，

並且看公司是如何處理，

這才是最重要的。

 

 

三、EPS哪裡看?

 

可以上理財寶網站，

點選損益表→年合併損益表→每股盈餘。

就可以看到近 8年的資料。

 

如果您想自行設定，也可以上財報狗網站，

點選三大財務報表→每股盈餘→自訂時間範圍（ 10年）。

 

若有幾年公司EPS<0，

則可以找出公司的綜合損益表來檢視原因。

 

公司營虧成績單─綜合損益表

損益表的意思，即是判斷公司是否賺錢或虧損。

 

接下來我們來看看損益表的組成：

(資料來源-艾蜜莉整理)

 

所以我們可以得知，

黑色為賺錢的部分，紅色為需扣除的部分，

最後剩下的即是稅後淨利。

 

【實例】

 

現在我們實地來操作，

 

Step1：打開艾蜜莉定存股找股票

 

發現大榮貨運，雖然狀態是正常，但是看到數值為9，

想了解大榮那年是發生什麼事情又如何處理。

(資料來源-艾蜜莉定存股)

 

Step2：找出近 10年EPS<0的年度

 

先透過理財寶的損益表看大榮的「年合併損益表」，

可以發現資料最多有顯示到 2009年，

大榮都是呈現獲利的狀態。

 

但是如果再把時間往前拉一點，

(從公開資訊觀測站中的歷史紀錄去找)

就發現 2006、 2007連續兩年虧損。

 

(資料來源-理財寶)

 

(資料來源-公開資訊觀測站)

 

 

Step3：找出公司該年損益表判讀原因

 

接下來我們就可以找出公司該年的年報看看損益表。

發現「營業外支出」出現虧損。

 

(資料來源-大榮年報)

 

 

接著往下看，

可以看到除了國外投資損失，

還有未實際支付退休金所產生的遞延所得稅費用。

 

(資料來源-大榮年報)

 

(資料來源-大榮年報)

 

Step4：看看公司如何解決問題

 

大榮該年會虧損的原因，

就是業外投資失利，及支付退休金等等。

只要業外投資的部份能夠控制，懂得去斷尾求生，

更專注在自身本業的話，其實就沒有太大的問題。

 

後續也證明，大榮在景氣回溫後，

本業也持續穩定獲利，業外的部分也獲得改善，

所以它是值得在發生非公司本業問題下跌的情況下，

勇敢買進的喔～

 

 

結論：

1.能夠「年年賺錢」

 

代表即使遇到不景氣的金融海嘯時，

公司還能保有基本的獲利能力，

這樣的公司其產品一來屬於必需品的可能性很高，

因為就算景氣差大家還是會用，使它能保持獲利。

 

二來代表公司的經營能力比其他人優秀。

 

所以把這點列在艾蜜莉定存股的評估項目第一點，是基本門檻喔～

 

2.學習財務報表

 

價值投資者就是把自己當作公司的股東，

認識公司的基本面、營運狀況，

而財務報表便是認識公司不可或缺的工具。

 

建議新手投資者可以閱讀

《壽司幹嘛轉來轉去？》、

《圖解第一次看財務報表就上手》等入門書，

幫助自己更了解財務報表的知識。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，

非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於 CMoney 2017-9-7

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(資料來源-網路)

 

靠本業賺錢，不依靠副業，表示公司營運策略正確，

證明公司是高層有經營能力的領導者。

 

靠本業賺錢，不依靠副業，表示公司有前景，

這對投資人來說是必要的，畢竟誰都不想投資沒前景的公司。

 

相反地，如果公司高層亂投資，只靠不相關副業賺錢，

讓人不經想問，本業都做不好了，副業能有多好呢？

 

所以我們評估一間公司是否賺錢之外，

還要知道是本業賺還是副業賺，

這樣就可以知道公司在市場上競爭力的情況。

 

 

一、本業 副業 只要賺錢就好？

 

「是否靠副業賺錢」，為判斷一間公司是否為績優股的條件之一，

而我們知道績優股都是屬於營收良好、業績優良，

長期保持穩定且有良好獲利能力的公司，

當每季財報出來的時候，這類型的股價波動就比較小。

 

舉例來說，假設今天有一檔 A股票本業長期虧損，

但靠著業外收入帶來一大筆資金，

使得這季財報獲利很好，股價也因此跟著上漲。

 

這時您因為業外挹注就去買進，

但剛好遇到下季沒有這麼可觀的業外收入，

到時股價就會下跌，就容易住套房。

 

反觀另一檔 B股票，專注經營本業，

靠著本業穩定獲利，股價也相對穩定，

這時投資人只須等待「短暫利空」，

勇敢逢低買進便能等待收成時的甜美果實。

 

如果是您會選擇哪一檔呢？

 

所以要如何判斷這個本業與業外到底怎樣是多？怎樣是少？

我在艾蜜莉定存股中的評估法中是「本業收入比率」來評估喔～

接下來我會詳細的說明！

 

評估法標準：本業收入比率 ≧ 80%。

如果比率大於 80%，表示這間公司有 80%以上獲利來自本業收入。

 

 

二、本業收入比率相關內容

 

本業收入比率的公式由：

近一季營業利益／近一季稅前淨利，

為公司獲利來自本業的能力。

 

既然提到了營業利益，艾蜜莉先簡單的說明一下，

究竟「營收」「毛利」「營業利益」各自什麼吧。

 

營業收入：公司在尚未扣除成本費用等的收入。

營業毛利：營業收入扣除營業成本後的餘額。

營業費用：從事營業活動所需花費的各項費用。

營業利益：營業毛利扣除營業費用後的利潤。

稅前淨利：公司在本業及業外的所有收入－所有支出的所得。

稅後淨利：稅前淨利扣除所得稅後的淨利。

 

所以總結跟本業收入比率相關的是：

 

營業利益 ＝營業收入-營業毛利-營業費用。

稅前淨利 ＝營業利益 + 業外損益。

 

在了解了之後，實際來舉個例子吧～

 

 

三、實際運用本業收入比率

 

當體質評估項目中

「是否靠副業賺錢」出現警示，

也就是本業收入比率小於 80%，

那要如何判斷問題嚴不嚴重，

是否會影響公司營運？

 

以永信 (3705)為例，

本業收入比率為 71.61%，

雖然離我們的標準 80%僅差一點點，

但我們還是打開完整財務報表的

「合併綜合損益表」，來查找出原因。

 

(資料來源 理財寶-艾蜜莉定存股)

 

完整財報可以去公開觀測資訊站

 →基本資料 →電子書 →財務報告書，

就可以查找到最新一季的財報。

 

(資料來源 永信106年度第二季財報)

 

在完整財報中，

可以知道永信 105和 106年度，

營業利益約在 1.1~1.5億上下，

變化不至於太大。

 

接下來查看營業外收入與支出，

其中其他收入、其他利益損失的

正向金額比較大，因此業外收入的來源主因是這兩項，

我們可以細看是什麼樣的業外收入。

 

(資料來源 永信106年度第二季財報)

 

(資料來源 永信106年度第二季財報)

 

在這兩項中，我們發現單筆最大的業外收入是

處分不動產利益的收入，約有 2千多萬元。

 

但是不動產利益是屬於一次性的收入，

如果下次失去這個業外收入，

永信的獲利可能就會減少。

值得慶幸的是，永信的本業是相對穩定的，

雖然跟去年相比略有減少，但還在可接受範圍內。

 

但還是要密切注意他的本業獲利情況，

如果沒有提升上來，獲利就會比較差的喔！

 

綜合以上，

永信是否靠副業賺錢這項目雖然為警示，

但問題不大，不會影響公司營運。

 

 

結論：

選擇本業收入比率大於 80%的公司，

就是要避免買到不務正業只會胡亂投資的股票。

 

相反的，如果公司本業相對穩定，

但因有一次性的業外收入，

使得比率小於標準值，

這時也不用過於擔心，

只要在公司本業穩定下，

可以視為錦上添花的獲利挹注喔～

 

★警語：以上只是個人研究記錄，

非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於 CMoney 2017-9-8

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(圖片來自網路)

力成受惠於營運暢旺及併購Tera Probe挹注，
連2月改寫歷史新高。
而隨著完成美光秋田收購，
8月營收可望繼續走揚、
再度改寫新高，
但力成股價開高後又翻黑走低近1％，
重返填息路步伐顛簸，究竟原因是什麼呢？
 
讓我們繼續看下去…
 
壹、 了解公司

一、  個股日K線圖

▼力成近4個月的K線圖

(資料來源: 籌碼K線，2017/8/5截圖)
 

二、基本資料：全球第五大IC 封測廠

力成是全球第五大封測廠，
創立於1997年、並於2004年上市，
目前股本為732.4億元，
董事長為蔡篤恭，總經理為洪嘉鍮，
經查詢沒有掏空、造假財報之新聞，
為正派經營之經營者。
 

三. 商業模式：主力封裝、主要外銷

力成的主要產品為 IC 封裝及測試服務，
封裝服務佔約七成、測試服務約兩成，
晶圓級封測服務約一成，
屬於半導體產業的下游。
 
▼力成2016年的銷售額與營業比重

（資料來源: 力成2016年年報）
 
▼半導體產業上、中、下游之關聯性

（資料來源: 力成2016年年報）
 
力成的外銷比重佔總營收的78.21%，
其中以日本、新加坡及美國地區為主。
 
▼力成主要銷售地區

（資料來源: 力成2016年年報）
 
全球前五大封測代工廠分別為
日月光(18.7%)、Amkor (11.3%)、
矽品(10.2%)、江蘇長電(6.6%)與
力成(5.2%)，力成長居全球第五、全台第三。
 
▼全球前十大封測廠中台灣廠商排名

（資料來源: 力成2016年年報）
 

★力成的護城河: (2)分

護城河的5個項目:
1.無形資產
2.價格優勢（規模經濟）
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
力成因為近十年來長居全球第五大半導體封測廠，
算是 1 個普通的護城河，
具有「5.有效規模」一項，
因此給他 2 分。
 

四. 財務狀況

當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能
來檢視力成的財務狀況時，
我們發現力成被評定為「正常」
(10項財務指標中有8項是合格的)，
是一個財務健全的企業，
 
▼力成企業體質屬「正常」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/5截圖)
 
評估項目5
▼力成的業外損失比率出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/5截圖)
距離我們的標準20%算是勉勉強強！
 
但我們還是要仔細看下是什麼原因造成的。
打開力成的財務報告書發現做的比較詳細，
它把匯損的部分獨立出來，
不過實際上這也屬於”其他利益及損失淨額”。
所以在公開資訊觀測站中，
是把匯損加起來才呈現負數。
 
但一來差距不大；
二來匯損是屬於短暫因素。
所以這個部份我們暫時不用擔心喔～

(資料來源-力成106 Q1財務報告書)
(資料來源-公開資訊觀測站 力成106 Q1)
 
評估項目6
▼力成的營收灌水比率出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/5截圖)
 
力成的營收灌水比率(30.24)雖高於標準30%，
但差異不大，

且力成歷年的應收款項與存貨周轉率穩定，

因此投資人可以不用太擔心。

 
▼力成歷年的應收款項與存貨周轉率

(資料來源:理財寶 股市，2017 Q1財報，2017/8/5截圖)
 

★力成的財務狀況分數: (3) 分

力成的體值評估正常項目8項，
且不正常項目沒有很嚴重，
所以給3分。
 

貳、評估利空狀況

▼力成近10年的K線圖

(資料來源: 籌碼K線，2017/8/5截圖)
 
從力成近10年的K線圖中可看出，
有幾個股價下跌段，
分別為2008年前後、
2010年4月~2010年6月、
2011年6月~2011年9月及
2012年1月~2012年11月。
 
2008年前後主要受金融海嘯影響，
2011年6月到9月則因美國道瓊指數暴跌，
全球股市皆遭受波及，
主要是大環境影響的短暫性利空。
 
而2010年雖也受大環境(歐元危機)影響，
但此時期力成也有本身的利空。
力成於2010年3月5日對Tessera Inc.提起反訴訟，
表達其未侵犯Tessera專利權，
同時控訴Tessera違反授權合約，
力成有權終止合約。
因為進行訴訟將會增加公司成本，
因此力成股價下跌。
這起訴訟起源於力成2003年與Tessera簽訂封裝技術授權合約，
但隨時空變化，記憶體產業價格崩跌、
封裝代工費用降低，
支付給Tessera的權利金成為力成無法承受之重，
進而影響報價競爭力，
力成雖多次向Tessera反應，
但Tessera不願更改授權金計算公式，
因此力成決定興起訴訟。
而此訴訟最終於2014年結案，
力成與Tessera達成和解，
力成將於5年內支付1.96億美元給Tessera。
而力成於2013年第4季採一次性認列此賠款，
導致2013年由盈轉虧，
每股稅後虧損5.24元，
但力成從此之後就不用再受此合約束縛，
有助於降低未來代工成本，

且蔡篤恭為了給股東、投資人交代，

即使虧損還是配發2元現金股息，

處理地非常漂亮。

 
 
而2012年除了國內市場又遭逢證所稅、
油電雙漲等利空襲擊之外，
最主要的影響是力成的最大客戶Elpida
在當年2月27日宣布進入破產保護，
此舉沒有事先預警所有大股東、債權人與合作夥伴，
因此讓DRAM業界的高層們吃驚且憤怒，
受害者當然包含內存封裝大哥力成。
內憂外患夾擊之下，
力成股價一路下跌。

但為了捍衛股價，

以維護公司信用及股東權益，

力成實施庫藏股買回計畫，

於5月11日至7月10日間買回2萬張股票。
而Elpida選定美光(Micron)作為援助廠商，
後續營運持穩，
對於力成的營運衝擊力道逐漸遠去，
且力成透過開發3D封測、
入主超豐(2441)等策略拉高邏輯IC封測比重，
不僅順利度過此利空，
營運也漸入佳境，
力成又在逆境中打了一次漂亮的好球。
 

★力成的風險: (1.5)分

力成風險在4大項目中，只有科學與技術風險。
1.關鍵人物風險　
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
 
另外，力成還需要注意的其它風險有：
中國政府積極扶植半導體產業，
提供租稅優惠等資金支援，
恐對台灣半導體產業產生威脅，
以及台灣出口電子產業容易有的「匯損」問題。
 

參、 替個股打分數—個股(6.5)分

護城河項目的分數為(2)分、
風險項目的分數為(1.5)分、
財務狀況分數為(3)分。
 
總結上方資料，
力成是1個6.5分的公司，
但主要是因為財務部分
受到匯損的短暫影響。
因此仍是相當優秀的公司。

如果未來有機會落到便宜價之下，

還是可以考慮分批買進的。

 

 

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

我們使用艾蜜莉定存股軟體來估價，
力成目前股價92.5元，
接近昂貴價，
這就是力成營收續戰新高，
填息路卻顛簸的原因。​
 
▼力成的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/5截圖)
 

二、結論:買賣策略

雖然力成以往利空處理得當，
本業暢旺及併購效益挹注，
營收連2月改寫新高，
且隨收購美光位於秋田的封測廠完成交易，
8月營收將持續走揚、再創新高，
但我仍堅持好股票要買在便宜價。
 
因此若未來股價回到便宜價53元上下，
我會將資金分2~3批買入，
例如股價落入便宜價時53.68元投入第1批，
便宜價9折48.31元(53.68*0.9=48.31時投入第2批，
便宜價8折42.94元時(53.68*0.8=42.94)投入第3批，
但也有可能未投入到第3批時股價就回彈，
但這樣也沒關係。
 
如果以長期投資的角度看來，

進場較佳的時間點應是在公司體質沒有轉壞，

而股價回到便宜價時買進，

然後耐心持有股票領取股利，
待營收成長，股價再度往上攀升時，
設定好自己的停利點，
如獲利20%即出場，如此一來，
股價下跌時可以安心持有領股利，
股價上漲時又可以賺取價差獲利了結。
 
★警語：
以上只是個人研究記錄，
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本文原發表於 CMoney 2017-8-29

(資料來源-網路)

 

「是否為燒錢產業」，是艾蜜莉定存股中體質評估的第 2項。

那麼到底什麼樣的產業符合「燒錢」的定義？

 

但……如果不燒錢進行投資，這樣公司未來不就沒有成長力道？

 

所以燒錢到底是好還是不好？

或是說在怎樣的範圍內，

才是合理的投資，不是燒錢投資呢？

 

就讓艾蜜莉今天透過詳細的說明讓大家了解吧～

 

 

一、燒錢，公司才有未來、才能成長嗎：

賺 1元，花 2元，會有入不敷出的危機

 

公司為了成長、與競爭對手的競賽中勝出，

就必須把賺來的錢「再投資」進行研發，

這就被稱為「盈餘再投資」。

 

所以研發是好的，如果沒有大量的研發，

會跟不上科技的進步，很容易被競爭對手超越，被市場淘汰；

 

但如果過度的燒錢，把賺來的錢都投入研發，

甚至投資的金額還超過自己賺來的錢，

這樣反而最後會什麼都沒有留下，

一昧的越花越多，很容易就陷入虧損的循環。

 

所以這種必須把錢不斷再投入，

讓原本賺錢的公司「被迫再投資」，

在台股中最具代表性的就是「4大慘業」

－面板、DRAM、LED、太陽能。

 

而為了簡單看出，該公司是否「盈餘再投資過度」的情況，

我採用的是「盈餘再投資率 (簡稱盈再率)」，來幫助我進行篩選！

 

例如太陽能的國碩(2406)，盈再率就超過 200%。

代表賺 1元就要花超過 2元，很容易入不敷出。

(資料來源-艾蜜莉定存股)

 

符合這種燒錢特性的公司，

對艾蜜莉來說就會把它們當成

風險較高的產業剔除喔！

 

接下來就來告訴大家，

怎樣的「再投資」程度會被艾蜜莉當成「燒錢」的公司吧～

 

 

二、要如何評斷公司燒不燒錢：

盈餘再投資比率＜ 200%、非 4大產業

 

現在我們已經知道，如果想要投資的公司是屬於燒錢的產業，

那麼公司虧錢的機率就會比較大。

 

因此了解怎麼算出公司的「盈再率」，

以及它的合理範圍是多少就很重要。

 

而我設定的標準是

盈餘再投資比率＜ 200%，

最理想的情況是＜ 80%。

 

其中，盈再率的公式：

(近 1年的非流動性資產 － 4年前的非流動性資產)／近 4年稅後淨利合計

 

非流動性資產 ＝長期投資 ＋固定資產

 

長期投資：資產負債表中 → 非流動資產 → 「以成本衡量之金融資產－非流動」、

「備供出售金融資產－非流動」、「採用權益法之投資」等

 

(資料來源-公開資訊觀測站 群創(3481) 106 Q2 長期投資)

 

固定資產：資產負債表中 → 非流動資產 →「不動產、廠房及設備」

 

(資料來源-公開資訊觀測站 群創(3481) 106 Q2 固定資產)

 

稅後淨利：稅前淨利扣除所得稅後的淨利。

 

了解完盈再率的公式哪裡找之後，

難道要自己慢慢計算嗎？

 

當然有更簡單方法，

可以打開「艾蜜莉定存股－體質評估」，

就有幫大家算好的數值了喔～

 

(資料來源-艾蜜莉定存股)

 

 

三、如果出現燒錢產業「警示」，如何斷定嚴重性：

實際案例－大豐電(6184)

 

步驟1：打開艾蜜莉定存股

 

發現大豐電有多達 5項的警示，

其中第 2項的「是否為燒錢產業－盈再率」也出現警示。

而且數值高達 784.93%，遠高於標準值的 200%。

 

(資料來源-艾蜜莉定存股)

 

步驟2：看是否為短暫性異常，還是長久問題，

通過歷年財報做比對。

 

再來要確認大豐電今年第二季的盈再率是不是短期現象，

如果是可以暫時放心，但如果是長期都這麼高的話，

那…可能就是大豐電的產業出現了問題，必須提高警覺或避開為宜了！

 

打開大豐電歷年財報的資產負債表，

可以發現長期投資與固定資產的項目，不斷的增加。

 

而且再看「盈再率」公式中分母的稅後淨利，

呈現不斷的下滑甚至出現虧損。

 

無怪乎，盈再率會這麼的高。

 

或許是因為有線電視產業，

政府已開放業者跨區經營，

再加上中華電信的 MOD加入競爭等。

 

使得這個產業未來將面臨充分競爭（失去壟斷性），

所以身為台灣唯一一家上市櫃的有線電視業者－大豐電，

不得不增加投資「長期投資」和「固定資產」來維持競爭力。

 

(資料來源-理財寶)

 

(資料來源-理財寶)

 

以大豐電的例子來說，產業前景面臨充分競爭，

公司不得不燒錢加強投資，卻造成營運陷入困難，

最後掉入燒錢產業的循環之中。

 

後續就是要觀察，

燒錢的現象是否能夠趨緩並帶來真正的獲利，

維持大豐電在產業中的競爭力。

 

不過也因為這樣，

我把它暫時從艾蜜莉觀察名單中移除了！

 

 

結論：

1.如果賺 1元，花 2元以上的公司，

就有可能落入燒錢產業的循環之中。

 

2.燒錢產業不是真的很不好，

而是要去觀察它能不能帶來獲利，

讓公司能夠持續走在擁有競爭力的地位。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，

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本文原發表於 CMoney 2017-9-10

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