分類: 台股分析

 
(圖片來源:網路)
 
夏天到了，氣溫越來越高…
大家都躲在冷氣房中，
電的使用量也越來越大！
 
此時，新政府又提出要讓核能廠準時除役，
台灣電能的供給量，
又引起大家的擔憂…
那麼，「台汽電」(8926)值得投資嗎？
 

台汽電簡介

台汽電(全名台灣汽電共生公司)是台電的子公司，
於民國 81 年成立，
成立的目的是提供專業技術，
協助產業界興建汽電共生系統，
以提高能源使用效率、降低能源使用成本，
並充裕台灣之電力供應。
 
它旗下也有幾間負責生產電的子公司，
分別是「森霸電力」、「星能電力」，
和「國光電力」和「星元電力」…等，
他們和台電簽訂契約，
產電之後再以固定的價格再賣回給台電，
這是台汽電一筆穩定又不錯的收入來源。
 
以下我們將分析台汽電的優勢、劣勢、風險和機會。
 

(圖片來源)
 

台汽電的優勢:

以契約價格固定售電給台電，

台汽電收入頗豐！

目前台灣的發電、電力網與售電是由台電一家壟斷的，
台電的上層就是經濟部。
 
近年來由於能源和原物料價格不斷上漲，
害怕虧損台電把漲價成本轉嫁到民眾身上，
油電雙漲的結果造成民怨載道。
 
壟斷型企業台電，
理論上應該要「賺很大」，
但其實卻非如此….
細查後，
其中一個原因是和其他發電廠簽訂的購電契約中，
購電的成本太貴了！
所以錢都被這些發電廠給賺走了！
(也有人覺得是圖利廠商)
 
所以台汽電因為子公司產電並賣電給台電，
穩定賺了不少錢，
對股東來說這是一筆好生意！
 

 
(圖片來源)
 

 
(圖片來源)
 

台汽電的劣勢:

契約價格可能會重新議定

台電對台汽電旗下子公司，

提起「違反公平交易法」的訴訟

不過，這對消費者來說可不是好事，
因此憤怒的人民施壓給經濟部和台電，
要求必須重新審視契約，
也要台電對台汽電旗下的子公司，
提起「違反公平交易法」的訴訟！
 
這件事最奇特的部分，
就是台汽電是台電的子公司，
因此台電告它做什麼呢？
若台汽電有損失，
還不是一部分要列入台電的損失？
 
更何況台汽電(子公司)的董事長還是台電(母公司)派的，
台汽電要聽命於台電的成分居多，
這樣要是告的成也蠻奇怪的…
所以訴訟比較像是為了平息民怨的政治操作:
「我求償了，要是最後告不成，那可不能怪我喔…」
 

(資料來源:中時電子報)
 

訴訟官司影響不大，

不僅未成定局，

即使要賠，台汽電也可以用保留盈餘來抵

而且行政訴訟曠日廢時，
等到審判結果出來還不知道是哪年哪日，
退一萬步來說，就算告成了，
以台汽電帳上的保留盈餘來支付都綽綽有餘，
台汽電不會因為被告就賠到倒閉，
「訴訟賠款」也不影響一間公司的未來獲利能力！
 
所以不管是股災來還是訴訟，
其實對台汽電影響都不大，
如果能因為利空影響撿便宜，反而是好事。
 
 

未來合約若是重新議定，

台汽電的獲利可能會縮減一些

雖然現在判斷訴訟的影響力不大，
但台汽電畢竟是台電的子公司，
在政府與人民的施壓之下，
契約未來如果會因應民意，
不斷重新議定調降價格…
那麼以後利潤可能就不會那麼豐厚了。
 

(資料來源:公視新聞)
 

台汽電的機會:核能除役

新政府的電業政策方向，
會往「排除核電」的方向走，
(這是大多數民進黨政府的主要訴求)
是故現役的核電廠若使用日期屆滿，
將會慢慢的自然「除役」，
 
而因此造成的發電量的空缺，
將會嘉惠像台汽電一樣的發電廠！
 

(資料來源:聯合報)
 

台汽電的風險:電業法修正案

未來將開放發電和售電業自由競爭

那什麼因素才可能影響到台汽電未來的營運呢？
最近經濟部擬具「電業法」修正案，
如果確定和頒布之後，
現行綜合電業「台電公司」於修法施行後 5 至 9 年內，
將分割為發電公司、電力網公司，
彼此不得交叉持股，
(因此台汽電及旗下子公司可能就要脫離台電獨立了)
 
而且發電業及售電業將引進市場競爭機制，
可以自由設置公司，
並逐步開放用戶可自由選擇購電對象，
且不管制其售電價格。
 
未來若修法通過，
台電在和台汽電的合約到期後，
就要加入自由市場的競爭了。
我們要觀察，
是否有廠商可以提供更大量、更穩定、更便宜的電能？
若是如此，
開放用戶自由選擇購電，
對台汽電的獲利可能影響。
 
但是也不要太緊張，
因為這是未來很長一段時間之後的事了…
我們可以再慢慢觀察後續發展，
而以目前來說，
台汽電仍是一個獲利很穩定的企業！
 
▼輸電、配電因負有全國電網興建、維護及管理義務，
仍維持公用事業(由台電經營)。
但發電、售電市場將開放競爭；
也就是台汽電未來將無法像如今一樣，
憑一紙跟台電簽立的契約，
就能確定錢穩穩地流進來。

 

後記

我本來在等，
這次英國脫歐公投所帶來的恐慌，
可以讓一些像台汽電一樣的公共事業、民生必需品股票，
跌到便宜價以下，
這樣我就可以買到便宜的好股票。
 
可惜股市的大跌只有 1 ~ 2 天而已，
我在等待的那些績優股(例如台汽電)還沒跌到便宜價，
各國股市就回彈了。
 
不過這也沒有關係，
我就再等等吧！
因為股市永遠不缺利空事件。
 
有人覺得川普如果當選美國總統，
會引起全球股市崩盤….
但我覺得反正不用先預設立場，
如果有大跌，
我們記得趁這種非經濟因素造成的恐慌，
進場慢慢撿便宜的績優股就是了！

本文原發表於 CMoney 2016-7-3

(圖片來自:三立財經)
 
說到金融股一定要研究兩大龍頭股—
富邦金與國泰金
 
兩者金控都有銀行和壽險雙引擎，
獲利與股價也在伯仲之間。
富邦金即使去年匯損衝擊高達157 億，
今年還是發放2元股利，
我們想知道…
富邦金除權息後還值得進場嗎？

 

 

 1. 簡介：富邦金跨足 銀行、保險、證券、投信等業務

富邦金控成立於 2001 年 12 月，
旗下子公司橫跨銀行、保險、
證券、投信等業務，
連續8年榮登金融業獲利之冠，
截至2017年第一季資產總額約
新台幣6兆3,608億元，

年成長率6.1%，

為台灣第二大金融控股公司。

 

目前保費也為台灣第二大！

富邦金透過不斷併購讓總資產快速成長，
在 2009 年併購ING安泰人壽後，
目前保費市占率為台灣第二大，
2014年併購大陸華一銀行，
成為大陸第一家全牌照運營的台資銀行。
產險事業則市佔率高達21% ，
持續維持第一。
子公司中以銀行和人壽占主要營收比重，
其中富邦人壽佔40%、台北富邦銀行佔43%。
 
▼ 2017年富邦金獲利比重。

(資料來源：MoneyDJ理財網)
 
值得一提，

富邦金的EPS從2009 年開始至今，

在台灣 16 家金控公司中，持續保持第一。

 
▼ 富邦金歷年股東權益報酬率及每股盈餘。

​ 

(資料來源:理財寶股市)
 
接下來我們檢視企業體質，
打開「艾蜜莉定存股」軟體的
「體質評估」項目，出現警示的訊息，
這個時候我們進一步來探討是那些部份值得注意。
 
▼ 富邦金企業體質評估為「警示」。
 
 
(資料來源:艾蜜莉定存股)
 
 
一般產業盈餘再投資比率的
合格標準要小於200%，
但因金融業體系的主要營運就是借貸操作，
所以這部份的數值並不適用於金融股。
 
 
▼ 富邦金的盈餘再投資比率出現「警示」，
但此數值並不適用於金融業。
 
 
(資料來源:艾蜜莉定存股)
 
另外「是否現金斷水流」顯示警示，
事實上金融業和一般產業營業項目有很大的不同，
金融業沒有任何有形的商品，
而是靠賺取手續費或是借放款中間的價差，
因此不會收取太多的現金，
通常在判斷現金流量時我們也會同步參考股利政策，

近十年除了2008年金融海嘯之外，

保持穩定配息，顯示富邦金獲利穩健。

 
▼ 富邦金營業現金流量及自由現金流量小於0。
 
 
(資料來源:艾蜜莉定存股)
▼ 富邦金2007~2016的股利政策。
 
 
(資料來源:理財寶股市)

 

富邦金2016年雙重槓桿比率為115.58% ，

顯示控管風險能力良好，

在「是否欠錢壓力大」顯示警示，
然而金融業的負債比率本來就是比一般產業來的高，
在這裡我們會參考雙重槓桿比率，
這項可以看出金控公司是否有舉債經營的指標，
金管會規定125％的上限，
富邦金2016年雙重槓桿比率為115.58% ，
顯示控管風險能力良好，
不過值得關注的是2015年的比率高達120.55%，
值得觀察舉債的狀況。
 
▼ 富邦金的負債比率出現「警示」，以金融股來說負債比率也代表資本運用效率。
 
 
(資料來源:艾蜜莉定存股)
 

 

2. 估價：

以近日富邦金收盤價 46.75元，已超過合理價

好股票也要買在便宜的價格。
在前面提到，
部分體質評估項目並不適用於金融股，
估價也是一樣，
由於銀行的收入很大程度會被
不可控制的外來因素影響
（例如美國FED宣布息口調整），
以「艾蜜莉定存股」軟體幫富邦金估價，
用九折做安全邊際，
目前便宜價為30.65 元、合理價 39.62 元、
昂貴價 52.43 元，
以近日 ( 2017 / 7/ 28 ) 收盤價 46.75元來說，
已超過合理價。
 

而今年富邦金發放現金股利2元，

以除權息前 ( 2017 / 7/ 7 )

收盤價 45.85元來說，殖利率達4.36%，

和其他官股金融股比較起來，並不吸引人。

 
▼ 富邦金已超過便宜價。
 
 
(資料來源:艾蜜莉定存股)
 

3. 評估利空情況

我們看到富邦金在
2016年初的跳水式下跌到34.7。
到底發生什麼事呢？

▼ 2014年8月~7/28富邦金股價日線圖
 
  
( 圖片來源：理財寶籌碼K線)
 
富邦金於2015年3月由
富邦人壽以每股17歐元的價格，
買進荷蘭第四大保險公司Delta Lloyd，
約5.74％的股權；
但不料Delta Lloyd股價在
2015年8月股災暴跌，
最慘時股價跌到每股4.15歐元，
富邦人壽此項投資虧了75％，
換算成台幣約虧了55億元。
而在今年3月，富邦決定認賠殺出，
出售手中所有Delta Lloyd持股，
虧損約新台幣29.5億元。
 
另外一個利空則是今年
第一季台幣兌美元匯率飆升，
及外匯價格變動準備金可縮水影響，
富邦人壽第一季外匯避險成本增加，
衝擊匯損高達101億元。
 

這兩大事件皆為短期利空，

但也顯示全球股災發生頻率增加，

股價波動變大，控制風險成為重要任務。

已認列Delta Lloyd投資損失，
加上擺脫匯損影響的富邦金，
股價將回升到50左右。
 
▼ 2017年富邦金月營收。
 
（資料來源：理財寶股市）
 
 

4. 制定操作細節

投資金融股時，
我會把金融股當作波段操作的標的，
也就是用價值投資的方式波段操作！
 
準備5~6批資金，跌到便宜價後，
每下跌10%就進場一次。
再耐心等待獲利20%後分批出場。
 

結論：

2016年全球經濟成長低迷，
富邦金在大環境不利的情況下，
依然保持獲利領先，
且持續8年在EPS領先所有同行，
在長遠經營風險的優勢上，
值得投資者留意。
 
雖然富邦金是金融龍頭股，
獲利更名列前茅，
但是如果要選擇金融股，
我會以官股銀行為主，
雖然獲利並沒有比較好，
但是規模龐大，作風比較保守，
所以比較不會倒。
 
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。 

本文原發表於 CMoney 2017-8-28

（圖片來自: 三立新聞網）
 
近幾年公共自行車系統越來越盛行，
「YouBike 微笑單車」
幾乎成為公共單車的代名詞。
 
那麼到底是哪家公司設計出
兼具好騎與耐用的單車呢？
 
這家公司就是鼎鼎大名的捷安特- 巨大 (9921)，
到底這家全球自行車知名品牌未來發展性如何？
讓我們來仔細研究…
 
 

一、了解公司

巨大日K線圖：股價偏高

 

(資料來源-理財寶)
 

二、基本資料：巨大是有 自有品牌的全球自行車龍頭

公司成立於1972年，是全球自行車製造龍頭，
成立初期為OEM自行車專業製造廠，
1981年自創品牌「Giant捷安特」銷售，
主要市場為大陸、日本與歐美等國。
 
董事長為杜(糸秀)珍，總經理為劉湧昌，
經查詢沒有掏空、造假財報之新聞，
為正派經營之公司。
 

三、 商業模式：營收70%來自自有品牌

公司供應全系列自行車相關產品，
包括登山車、公路競賽車、
休閒車、淑女車、電動車、折疊車等，
 
巨大營收有70%來自自有品牌，
30%來自知名大廠代工，

目前自行車總銷售額是世界第一。

 
目前產品營收結構，其中自行車92%、其他8%。
銷售地區歐洲地區為最大市場占31%，
其次是中國地區25%，北美地區21%。
 
主要競爭對手包含美利達(9914)和愛地雅(8933)。
 
▼巨大2016年的營收比重

（資料來源: 巨大2016年年報）
 
▼巨大近三年的銷售地區比重

（資料來源: 巨大2017年股東會簡報）
 

★巨大的護城河: (2)分

護城河的5個項目:
1.無形資產
2.價格優勢（規模經濟）
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
 
捷安特是全球知名品牌，
全球自行車市場中市佔率第一，
具有 3 個強力的護城河，
具有「1.無形資產」
「2.價格優勢」
「5.有效規模」三項，
因此給他 4 分。

 

四、 財務狀況

當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能
來檢視巨大的財務狀況時，
我們發現巨大被評定為「警示」
(10項財務指標中只有5項是合格的)
 
▼巨大企業體質屬「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
 
▼巨大的股本大小顯示「警示」。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
 
 
「是否體質幼弱」的股本小於50億，
顯示巨大屬於中型股，
因此股價易受市場炒作而波動，
建議減少投入資金的比率。
 
▼巨大的業外虧損比率出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
 
巨大的業外損失比例41.11%高於標準值的20%

 

但細查發現原因為

台幣升值導致匯兌損失，

屬短暫性利空，因此投資人不必過於擔心。

 
▼巨大2017Q1的營業外收入與支出細項

(資料來源: 巨大2017Q1財報)
 
▼巨大的營收灌水比率出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
 
營收灌水比率必須小於30。
這時我們要去看一下巨大的應收帳款與存貨周轉率，
可以發現巨大的周轉率尚在一個固定的區間範圍內。
 

(資料來源-理財寶)
 

 
另外如果再去確認巨大歷年的
營業現金流是否真有收到現金？
 
可以發現巨大的營業現金流都是正數的，
代表過去的應收帳款跟存貨都有實際現金流入，
故不太可能是假交易
但還是要關注後續的應收帳款與存貨控制的程度。
 

(資料來源-理財寶)
 
▼巨大的是否現金斷水流出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
 
檢視巨大第一季的財報後，
我們可發現營業現金流量為負值，
主要是因為巨大的稅前淨利大幅衰退。
不過同上，

巨大歷年的營業現金流量皆為正數，

因此不需太擔心。

 
 
▼巨大2017Q1的營業現金流量

(資料來源-巨大財務報告書106 Q1)
 
▼巨大的是否欠錢壓力大出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
 
巨大無論是負債比率或是流動比率
皆與標準值差距不大。
 

巨大的負債，屬於不需要支付利息的好債

不過負債比率略為偏高，
不過如果去細看巨大的負債結構，
可以發現有約2成是屬於
跟供應商先拿貨，
然後尚未付款的「應付帳款」。
這部分是不需要支付利息的好債，
因此投資人不必擔心。
 

(資料來源-巨大財務報告書106 Q1)
 

★巨大的財務狀況分數: (1) 分

巨大的體值評估正常項目僅5項，
但不正常項目沒有很嚴重，
所以給1分。
 
貳、評估利空狀況
▼巨大近10年的K線圖

(資料來源: 籌碼K線，2017/8/11截圖)
 
從巨大近10年的K線圖中可看出，
有幾個股價下跌段，
分別為2015年、2016年11月。
2015年主要受到中國政府禁奢令，
加上中國內銷市場過於競爭，
已供過於求，導致出貨量大幅下滑，
隨著歐洲與北美市場銷貨量持續攀升，
股價逐漸回升。
 
2016年則受到中國市場衰退，
和美國競爭對手高庫存、削價促銷，
加上新台幣及日圓兌美元升值影響，
導致下半年營收持續衰退，
其中2016十月年增率高達-16.9%，
讓股價應聲下跌。
 
▼巨大年增率

(資料來源: 籌碼K線，2017/8/11截圖)
 

★巨大的風險: (1.5)分

 
4大項目有：
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
 
巨大風險只有政策風險，
如前面提到中國禁奢令。
所以可以加1.5分。
 
另外，巨大還需要注意的其它風險有：
台灣外銷產業容易有的「匯損」問題。
 
參、 替個股打分數—個股(6.5)分
護城河項目的分數為(4)分、
風險項目的分數為(1.5)分、
財務狀況分數為(1)分。
 
總結上方資料，
巨大是1個6.5分的公司，
相較於歐美市場已發展成熟
中國仍處於高成長期。
 
建議持續關注中國需求是否有回溫，
若將來營收回穩，再考慮是否買進。
 

肆、估價

1.艾蜜莉定存股估價
使用艾蜜莉定存股軟體來估價，

巨大目前股價155元介於合理於昂貴價之間。

巨大近五年平均EPS 9.34元，
2014年淨利創10年新高後，
這幾年明顯受到中國市場需求減少，
營收逐年遞減。
不過畢竟捷安特在全球自行車市場中市佔率第一，
具有強大無形資產，還是直得考慮。
 
但目前股價155元已經相當接近昂貴價，
若未來可回到便宜價99元之下，
將是一個不錯的進場機會。
 
▼巨大的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
 

2. 結論:買賣策略

隨著中國共享單車崛起，
預估需求今年就可達2000萬台，
巨大已積極切入布局，未來將挹注營收。
 
在歐美市場部分，電動自行車產品逐漸成熟，
預估將佔巨大營收比重10 % 。
加上巨大具有強力品牌優勢，
整體而言，還是看好巨大未來的發展。
 
若未來股價回到便宜價99.83元上下，
我會考慮拿出一部分的資金分2~3批投入，
例如股價落入便宜價時99.83 元投入第1批，
便宜價9折89.84(99.83*0.9=89.84)時投入第2批，
便宜價8折79.86元時(99.83*0.8=20.48)投入第3批，
但也有可能未投入到第3批時股價就回彈，
但這樣也沒關係。
 

如果以長期投資的角度看來，

進場較佳的時間點應是在公司體質沒有轉壞，

股價回到便宜價時買進！

 
耐心持有股票領取股利，
待股價再度往上攀升時，
設定好自己的停利點，
如獲利20%即出場。
 
如此一來，
股價下跌時可以安心持有領股利，
股價上漲時又可以賺取價差獲利了結。
 
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
 
本文原發表於 CMoney 2017-8-28

(圖片來源)
 
前幾天，Emily 打開 FB 粉絲團 私訊，
裡面很多人都在詢問同一件事:
「Emily ，高鐵可以買嗎？」
「請問版主，高鐵適合拿來『存股』嗎？」
「艾蜜莉，高鐵快上市了，可以請教你的看法嗎？」
滿滿都是詢問 10 月底即將上市的高鐵的問題…..
 
所以高鐵到底能不能買、
能不能拿來『存股』呢？
讓我們繼續看下去…
 
(贊助商連結…)
 
 
 

台灣高鐵預計 10 / 27 上市，

承銷價暫定每股 15.13 元

台灣唯一的一條高速鐵路–台灣高鐵公司，
即將由上櫃轉上市，
因此將辦理現金增資 2 萬 3000 張股票，
其中 3000 張由員工認購，
2 萬張開放公開承銷。
(延伸閱讀:台灣高鐵公開說明書-201601003)
 
而公開承銷的部分，
又分成 80 % ( 1.6 萬張) 採競標拍賣，
20 % ( 4000 張) 採公開申購(也就是抽籤的意思)。
 
買股票要在意的不只是標的，
買的目的、策略不同，
最後的執行結果也不同。
 
因此高鐵可不可以買？
以下分 4 方面訴說。
 
▼台灣高鐵官網公布的初次上市現金增資重大訊息。

(資料來源:高鐵官網)
 

1.抽籤法:

每次都抽，長期下來會賺錢！

應該參加高鐵股票抽籤嗎？
我覺得可以抽抽看，
反正抽中機會也很低 (數量很少才 4000 張而已)。
 
如果抽中了，
以承銷價 暫定 15.13 元(註1)，
和最近 1 日 ( 10 / 7 )的收盤價 19.44 元估算，
可得 4310 元，也就是 22.17 % 的套利空間(不含手續費、稅)。
若以 半個 月 左右就可以套利成功來想，
還是可以試一下。
 
當然，這筆套利並不是無風險的，
如果在上市前後，
台灣高鐵 (2633) 的股價跌破承銷價，
那麼就算好不容易抽到籤，
還是可能會賠錢。
 
不過大多數的股票，
上市第一天都有蜜月行情，
根據以往的統計資料，
如果所有新上市的股票都去抽，
而且抽中後新上市第一天不論盈虧都用收盤價賣掉，
這個策略的期望值是正數(如下圖)。
 
註1:公告裡寫承銷價「暫訂」15.13 元，
表示未來有更改的可能性，
如果調更高，套利空間會變小，
這樣還想不想參加可自行斟酌考量。
 
註2:如果想抽籤的人，
10/17~10/19 記得去抽，
有的券商可以線上申購很方便，
有的則是要到券商的櫃台親自填申購單。
 
註3: Emily 會不會去抽呢？
應該是會的，
只是我的籤運一向不好，
抽中機會很小。
 
▼新上市抽籤虧損機率僅17.1%，
而且就算賠每次也平均虧損1448元而已，
而賺錢機率不僅高達 82.9 %，
每次抽中還平均獲利 2.4 萬以上。

(資料來源: 市場先生部落格，2006-2013統計)
 

2.競標拍賣:

大戶可以考慮，買到的機率大幅提升！

另外一種買高鐵股票的方法是「競標」，
方法就跟我們去標 yahoo 拍賣的商品一樣，
有個底價，價高者得，
如果商品數量夠多，
次高標、第 3 高標….依此類推都可以一起標到，
每個人也可以就不同價格、不同數量，下多次標。
 
競標的好處是可以一次買很多張，
而且買到的機率通常比抽籤高很多
又可以自行提交想買的價格，
不用像抽籤一樣有公定價。
 
 
不過競標也有缺點，
成本比股票抽籤高很多(抽籤成本 20 元左右)，
依各公司規定，
單筆投標處理費至少是 500 元 ~ 1000 元以上，
另外還要得標手續費 2.5 % 左右，
所以競標通常是大戶會用的方式。
 
如果想參加競標，
而且方法一樣是上市後第一天馬上賣出賺價差，
價格可以考慮設在 11.64 元(底標) ~15.13 元(抽籤價)之間，
越低越好。
雖然太低有可能會標不到，
但若設價高於 18.X 元 ~ 21.X 元標進，
也就是賭上市後會漲，
風險會增加不少！
 
註1:如果想參加競標，
下周二 (10/11) 是最後一天。
競標的方法，
可以線上直接使用「有價證券競價拍賣系統」，
也可以到券商臨櫃辦理。
 
註2: Emily 會不會去參加競標呢？
目前應該不會吧，
我還不是大戶啊 XD~
 
▼到 https://scas.twse.com.tw/SCAS/
按右上角「登入」，
即可開始線上競標。

(圖片來源:有價證券競價拍賣系統)
 
▼mobile 01上網友分享的競價系統得標畫面。

(資料來源:網友)
 

3.存股:

不建議用這個方式…

如果抽籤沒抽到，
也不是大戶，不想參與競標，
那可不可以直接到公開市場買來「存股」呢？
 
我的答案是「不建議」，
因為雖然高鐵是「獨佔」事業，
而且目前最大股東是政府(占比 64 % 以上)，
但這僅僅代表它倒閉的機率低，
(前提是中華民國政府沒有倒閉或倒債的情況之下)
而非表示可以拿來存股。
 
一般的「存股者」，
通常是指股票只買不賣領股息，
股息再投入投資的投資人，
那高鐵這種大部分的時候都不發股息的公司，
為什麼要拿來存股？
 
▼高鐵從 2007 年以來幾乎都沒發過股息，
今年是第一次。

(資料來源:Goodinfo台灣股市資訊網)
 

4.價值投資法:

現在價格太高了，而且不是我的菜！

艾蜜莉定存股的選股標準是:
1.上市 10 年以上的績優產業龍頭股
2.年年賺錢
3.年年發股息
 
以這樣來看，高鐵實在不是我的菜。
不太適合價值投資！
它是上櫃轉新上市股，
近 9 年中有 4 年是賠錢的，
就算 2011年之後開始轉虧為盈，
EPS 也只有在 0.25 ~ 1.39 元 左右，
算不上什麼賺錢的生意。
 
而 2015 年 EPS 大躍進的原因，
是因為「高鐵財政改革」:
1.政府將過去積欠高鐵的敬老愛心票補貼金一次還給高鐵，
但這只是一次性的。
 
2.2015年下半年認列「返還站區地上權折減回饋金利益」，
這一樣只是一次性的。
 
2.先減資六成打消部分虧損，再增資 300 億，
因此用「加權平均股本」算出來的 EPS 是7 元
但以「期末股本」算出來的 EPS 才 3.7 元。
 

用 EPS 法估價: 超過 24 倍本益比，太貴！

2016 年上半年高鐵營收 200.45 億元，
稅前盈餘 26.64 億元，EPS 0.4元，
如果下半年 EPS 和上半年差不多，
2016 年 的總EPS為 0.8 元左右，
目前的價格 19 塊多，
超過了 24 倍的本益比，有點貴！
更何況高鐵歷年 EPS 忽高忽低、沒有穩定性，
用 EPS 法來估價也是不適當。
 

用股利法估價:殖利率低又不穩定

那用股利法估價呢？
目前殖利率約 :0.65/19.44 = 3.34 %
就算是龍頭績優股我也多會買殖利率平均 4 %以上的，
3.34 %實在太少了，
更何況要冒著明年可能不會繼續發股利的風險，
總之，這一支無法用股利法估價。
 

用股價淨值比法估價:淨值在 10.74 元左右

那到底高鐵要怎麼估價呢？
總之它充滿了不確定性，怎麼估價都不會準確的，
勉強硬要估的話，
就選股價淨值比法，
目前淨值為 10.74 元，
所以如果要長期投資或波段賺價差，
在這個價格以下會稍微安全一點。
 
註:不過還有那麼多好股票，
是否一定要選這支來長期投資？
這就見人見智了。
以我來說，不會這麼做。
 
▼高鐵 2007年~2015年的營收。

(圖片來源:陳金瑩)
 

5.成長動能有限，所以並非成長股

有人認為高鐵是成長股，
但我個人認為他的成長動能有限，
缺乏可以長期成長的原因。
 
高鐵的營收是以票價收入為主( 97 % 以上)，
其他周邊的附屬事業營收比例都不到 3 %，
而目前台灣高鐵的載客率達 62.29 ％，
若能提高載客率，
營收是可能成長，
但這樣的成長也還是有限的。
 
因為就算載客率成長到 80% 以上，
也就是比目前再成長 20 %~ 30% 而已，
然後就碰頂了。
其實以高鐵的票價偏中高價，
所以客戶層不太可能像台鐵、客運一樣，
普及到所有民眾，
而台灣未來人口成長也遲緩了(少子化)，
因此搭乘人口很難持續成長。
 
▼高鐵的營業比重

(資料來源:高鐵公開說明書)
 

快速結論:

台灣高鐵 (2633) 到底值不值得買？
 
如果只是想要抽籤、競標，
然後上市第一天收盤之前，無論盈虧都賣出的話，
這個策略長期下來期望值是正的，
但是資金控管要做好。
 
若要價值投資、甚至存股的話…
個人淺見: 請務必三思啊！！！
 
(以上僅為個人看法，非任何形式投資建議，投資請獨立思考，自己為自己的錢包負責喔！)
本文原發表於 CMoney 2016-10-9

(圖片來源：網路)

中保為台灣保全業者龍頭之一，
想必大家並不陌生。
中保除了保全本業之外，
近年不斷布局物聯網相關應用，
使用者在外也能一手掌握居家狀況。
中保串連工商及居家，
處處可見中興保全的身影。

那中保是一家什麼樣的公司呢？
我們一起來看看吧！

壹、了解公司

一、中保日K線圖：股價偏高

(圖片來源：理財寶-股市-2017/8/16)

二、基本資料：

台灣第一的保全公司中興保全

中興保全為台灣第一家保全公司，
前身為台灣警備保障有限公司，
於1977年，創辦人林孝信與日本最大的
保全公司「日本警備保障」合資成立。
（已改名「SECOM株式會社」）
公司於1993年上市，目前股本45.12億。

董事長為林孝信、總經理是小野寺博史，
初步查詢並未有掏空公司、造假新聞，
為正派經營公司。

三、商業模式：目前已電子保全為主，佔比79.70%

中保主要以保全為本業，
電子服務業務佔比79.70%
在保全本業下有許多中保投資的子公司，
如立保保全就是中保期下的運鈔事業。

而中保除了保全業之外，
中保期下還有電子工程佔比15.01%、
以及其他營業佔比5.29%。

▼中保2016年營收比重

( 資料來源：中保2016年年報)

★中保的護城河：

1.無形資產
2.價格優勢(規模經濟)
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
中興保全是台灣保全業的龍頭，
本身中保就是一個耳熟能詳的品牌。

另外，中保市占率近6成，

對手新保約占3成，

以上兩家占了台灣保全業近9成，
其它業者難以分食這塊市場。

因此，中保有一個普通的「1. 無形資產」
加上一個強的「5. 有效規模」護城河。

四、財務狀況

我們利用「艾蜜莉定存股」的
「體質評估」功能時，
我們可以發現中保在10項財務指標中，
有7項是合格的。
再檢視中保財務狀況，
我們發現中保被評定為「正常」。

正常來說，
中保在財務狀況是沒有什麼問題的。
但是，我們還是需要了解中保的不良項目有哪些，
是否會對公司體質有嚴重的影響。

▼中保的體質評估呈現「正常」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1 財報，2017/7/26截圖)

▼中保的股本大小呈現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1 財報，2017/7/26截圖)

(1)股本小：
若公司股本較小，代表當碰到經濟不景氣時，
公司的承受力沒有那麼高。
但就中保而言，

股本離標準值50億並沒有差非常多，

所以就這部分我想是沒有什麼問題的。

▼中保的本業收入比率呈現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1 財報，2017/7/26截圖)

(2)本業收入比率低
中保旗下轉投資事業相當多元，
除了有一些以保全事業為主的外，
還跨足物流業、保險業、
電器及電信設備買賣等等。

除了2016年第4季，

因為復興航空所造成的損失外，

歷年來，中保本業及業外收入都滿穩定的。

(資料來源-理財寶)

但這部分還是需要持續觀察，
看看中保是否有業外投資造成嚴重損失。

▼中保的速動比率呈現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1 財報，2017/7/26截圖)

(3)速動比率低：
雖然中保速動比率呈現警示，
但我想不需要太過擔心，
因為並沒有低於下限100太多。

貳、評估利空狀況

▼中保近10年的K線圖

(資料來源-理財寶 籌碼K線)

從中保的10年K線圖可以得知，
中保主要有幾個股價下跌段。

分別是2008年金融海嘯，
全球股市崩跌。
但這屬於系統性的風險，
因此不用太過擔心。

另外就是2016年10-11月，
認列復興航空損失的影響，
造成股價大跌，
但這並不影響中保的體質，
是一次性的損失，
因此這屬於短期利空。

★中保的風險：

4大風險分別是：
關鍵人物風險
政策風險
通膨風險
科學與技術風險

中保在風險四大項目中，
並沒有特別需要注意的風險。

總結上方資料，
中保是一個好公司，
如果有再遇到短暫性利空，
是可以勇敢分批布局的。

 

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

當我們確認中保在基本面及
財務狀況都沒有問題後，
就可以直接買進了嗎？

當然我們還是希望好的公司
買在便宜的價格。

我們以「艾蜜莉定存股」
來檢視中保，
便宜價46.85元、
合理價62.46元、
昂貴價93.69元。

以近日(2017/7/28)

的收盤價88.9元來說，

目前介於合理價至昂貴價區間，

建議目前先不要急著買進。

2017年為台股大多頭年，
鮮少個股有落入便宜價，
建議投資人可以趁這時後累積資本，
當機會來臨時，
才能抓緊機會買進優質績優股。

▼中保的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017/7/28截圖)

二、結論：買賣策略

若未來股價跌至便宜價46.95元左右，
可以考慮將資金分2~3批投入。

當股價來到來到46.8元左右時購入第一批，
當股價來到42.16元(46.85*0.9=42.165)時購入第二批，
當股價來到37.48元(46.85*0.8=37.48)時購入第三批。
如此可以在一個相對低點的股價買入好股票，
會有助於提升我們的殖利率喔～

中保是一家體質不錯且護城河強的公司，

是一支適合定存的標的。

當然，這要是在中保體質沒有變壞的大前提下！

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
本文原發表於 CMoney 2017-8-28

（圖片來源- 艾蜜莉 2015 / 11 攝於新加坡聖淘沙）
 

2015 Q3財報已出爐

第 3 季的財報已陸續公布完畢，
通常公布季報後，
都是價值投資者最忙的時候，
除了檢視自己手上的持股營運狀況如何之外，
我們也可以順便搜尋有沒有漏網的好公司可以買進。
 
那最近有跌到便宜價以下的績優股嗎？
讓我們繼續看下去….
 
(贊助商連結…)
 
 
 

有跌到便宜價的好股票嗎？

隨著 Q3 財報的公布，
艾蜜莉定存股軟體也已經更新資訊完畢。
 
11 / 26 我們可以看到跌到便宜的股票有:
台橡、仁寶、聯強…等 12 支個股。
 
不過可不要一看見便宜就買進！
除了剔除景氣循環股之外，
我們還要分析企業、了解財報與利空因素再來決定。
以下我們舉聯強 ( 2347 ) 為例，
說明如何分析 1家 企業。
 
▼艾蜜莉觀察名單中便宜價以下的股票。
其中台橡和信義是景氣循環股，我通常會剔除。

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 

聯強電腦的分析

我們首先基本了解一下聯強的經營模式、經營人、產品…等。
 

1. 全球第 3 大、亞洲第 1 大高科技通路商

聯強國際集團是亞太地區最大的 3C 專業通路商，
全球營運據點遍佈全球 32 個國家，
形成以亞太為主軸，
美洲、印度兩翼為輔做全球通路佈局。

2014 年聯強國際全球合併營收為新台幣 3,315 億元；
若加計轉合資事業，
則全球通路集團營收達新台幣 9,378 億元，
為全球第 3 大、亞洲第 1 大高科技通路商。

2.以外銷為主，海外營收超越台灣營收

1997 年聯強國際進軍海外市場，
將經營通路的核心技術與管理知識複製到海外市場。
2003 年聯強國際海外營收正式超越總營收的 5 成，
顯示海外經營策略成功。
 
 

3.銷售多元化產品，

橫跨資訊、通訊、消費性電子、元組件 4 大領域

聯強國際銷售的產品，
橫跨資訊、通訊、消費性電子、元組件四大領域，
提供客戶多品牌、多產品與一次購足的便利。
目前聯強國際集團銷售全球超過 270 個領導品牌，
包括 Microsoft, IBM, Asus, Acer, Samsung, Apple ..等，
產品品項高達 3 萬項。
 

4. 銷售、通路、維修 3 合一的獨特經營模式

聯強國際集團深耕通路領域達 30 餘年，
陸續推出「手機 2 年保固」，
及「聯強維修網」等多項服務聞名，
發展出銷售、通路、維修 3 合一的獨特經營模式。
 
▼1995 年聯強股票公開上市成為台灣第一家上市的通路商。
董事長為苗豐強、總經理是杜書伍，
Google 一下這 2 人，
初步沒有發現掏空、作假財報等等的不良紀錄。

( 資料來源: 理財寶 – 股市 )
 

聯強 Q3 的財報與本次的利空

由上面的資料可以知道，
聯強是經營良好、世界前 3 大的電子通路商。
但這樣一個企業，股價一路下跌，
甚至跌破便宜價的原因為何呢？
 
▼2015 / 11 / 12 當日聯強股價還有 35 元，
但隔天即跳空大跌，目前為 31.X 元。

( 資料來源: 理財寶 – 股市 )
 

從 Q3 損益表看聯強

2015 / 11 / 12 盤後聯強公布了 Q3 的財報，
EPS 僅剩 0.19 元 (去年同期 EPS 為 0.94 元)，
所以隔天股價應聲跳空大跌。
 
到底是怎麼回事呢？
我們來看財務報表抽絲剝繭:
 
▼聯強損益表

( 資料來源: 理財寶 – 股市 )
 

1. Q3 營收表現平穩

聯強 2015 Q3 營收為 845 億元，
營業利益為 13.1 億元、稅後盈餘為 3 億元，
每股盈餘為 0.19 元。
 
從營收數據上與上季相比，
由於 Q3 市場整體買氣較 Q2 明顯回升，
所以帶動聯強 Q3 季成長營收了 15 %。
 
若是和去年的同期相比，
聯強營收雖是少了 7 %，
但我認為少這 7 % 的營收並不嚴重，
因為去年的基期比較高 。
PS: 去年 Q3 有 iPhone 6 等新產品炒熱市場需求，
聯強營收創下歷年次高紀錄 。
 

2. 毛利率微幅提升，

本業獲利為近 8 季次高！

在營運績效上，
Q3 毛利率為 3.6%，
優於去年的 3.5 %。
營業費用為 17 億元與去年持平；
但 Q3 營業費用率降到 2.0 %，
使得營業利益率提升到 1.6 %，
營業利益為 13.1 億元。
累計前 3 季營業利益為 32.1 億元，
營業利益率為 1.4 %。
 
所以如果純粹看本業來說，
聯強 2015 Q3 的營運績效比 Q2 改善許多
營業利益還創下近 8 季次高！
 

3. EPS 大減的主因為「未實現匯損」

既然本業收入還不錯，
為什麼 EPS 那麼低呢？
答案就出在「營業外支出」暴增到了 18.3 億！
 
這筆「營業外支出」怎麼來的？
下圖節錄聯強的說明稿，
說明該筆「營業外支出」的主因為「人民幣波動劇烈」，
故產生了 15.5 億元的「未實現匯損」。
 
▼聯強公司說明稿

( 資料來源: 聯強官網 )
 

一時性的利空並不影響本業，

反而是價值投資者考慮買股的時候！

我覺得「匯損」只是一時性的利空，
並不是企業本體不賺錢或產業永久的衰退，
更何況還是「未實現匯損」，
未來可能會回沖回來。
 
所以若沒有其他的利空因素，
在暫時性利空導致企業股價跌到便宜價的時候，
是很多價值投資者可能會考慮買進股票的時候！
 
 

結論

「聯強現在到底能不能買？」
由於對企業的了解度不同、信心不同、資金不同，
所以這 1 題的答案每個人都不一樣，
但就我個人而言，
我是打算分批買的。
 
「那聯強股價還會再跌嗎？」
我並不能預估股價短線的漲跌，
只能在便宜價以下分批買。
如果怕買進之後跌跌不休，
甚至遇到股災的人，
也可以考慮多分幾批、
或安全邊際多留一點喔！
 

溫馨提醒:

本文並不含任何推薦股票之意。
投資前要先自己獨立思考，不要以跟單模式進行喔！
 
本文原發表於 CMoney 2015-11-27

(圖片來自：光寶科)
 
臺灣的電子產業在世界經濟上，
扮演著舉足輕重的角色，
電腦與電子零組件很多都是在臺灣所生產的，
對外的貿易產值更是我國重要的經濟命脈。
 
電子產業對我國如此重要，
那各位知道第一家上市的
電子公司是哪一間嗎？
 
可能有人聯想到台積電！
但這樣問就代表答案當然不是啦XD
 
答案就是今天的主角光寶科！！
 
所以接下來趕緊介紹介紹
這間全台第一家上市電子公司吧～

 

 

壹、了解公司

一、光寶科日K線圖：

高點後股價跌了一段

 

(資料來源-理財寶)

 

二、基本資料：

台灣第一家上市的電子公司

光寶科創立於1975年，
股票代號2301，
01代表台灣電子股第一家上市的公司。
股本達235億，同時也是台灣50成份股。
產品聚焦核心光電元件及
電子關鍵零組件之發展。
 
以雲端運算、LED照明、
汽車電子、生醫、工業自動化等，
五大物聯網(IoT)應用領域。
 
而雲端運算、高階相機模組、
LED與戶外照明，
占光寶全年總體營收超過三成。
 
其中電源轉換器、發光二極體（LED）、
影像產品與相機模組等
產品排名位居世界前五大。
  

 

三、商業模式：

產品囊括光電產品、資訊產品、

儲存產品、可攜式裝置等四大類

 
光寶科目前主要業務項目如下表
：
(資料來源-光寶科105年年報)
 
光寶科2016年度主要產品可分為
光電產品、資訊產品、儲存產品、
可攜式裝置等四大部門。
 
其中光電產品以LED、車用電子與照相模組為主，
資訊產品則以電源供應器為主，
儲存產品則以固態硬碟(SSD)為主要產品。
 
光寶科主要產品銷售幾乎是外銷為主，
而大多都是銷往亞洲地區，美洲次之。
 

(資料來源 光寶科105年年報)
 
其中光電通訊產品中的相機模組在
全球市佔率就有14%，
電源供應器也有12%，
在國際市場上不容小覷。
 
而LED照明部分更是
國內LED路燈市佔率第一、
北美戶外LED照明第一大；
另在車用LED照明也有10%。
 

(資料來源 光寶科105年年報)
 
不過也因為產品囊括各大領域，
所以競爭對手相當多。
 
主要競爭對手有：

(資料來源-光寶科105年年報)
 
不過因為光寶科所佈局的產業
都是未來的發展重點，
所以光寶科預估自家產品的
未來市場規模與成長有不錯的發展。
 

(資料來源-光寶科105年年報)
 

★光寶科的護城河分數：2分

1.無形資產
2.價格優勢
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
 
光寶科在各產品領域中
排名前幾大具有有效規模，
算是一個普通的護城河，
所以給他2分。
 

四、財務狀況

打開艾蜜莉定存股的體質評估，
我們可以看到光寶科的
警示有3項！
還算是正常的狀態！
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
評估項目6，
我們看到光寶科營收灌水比率
略高於標準的30%。
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
所以這時我們要再去看看光寶科的
應收帳款與存貨周轉率如何？
以及這些應收帳款是否都有變成現金流入？
 
當我們細看光寶科的周轉率後，
可以發現光寶科的周轉率
都維持在一定的範圍內，還有約略上升的態勢。
 
以及過往的營業現金流都是正數，
代表就算應收帳款與存貨略高，
但之後都還是有成功收到現金。
因此這部分可以不用過於擔心。
 

(資料來源-理財寶)
 

(資料來源-理財寶)
 
評估項目7，
今年第二季的光寶科的自由現金流呈現負數。
 
但如果我們去看光寶科歷年的自由現金流，
可以發現大部分時候都是呈現正數的，
因此這可能是短期現象，
可以暫時不用擔心。
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 

(資料來源-理財寶)
 
評估項目8，
光寶科的負債比高於標準值的50%不少。
 
這時我們就必須去細看光寶科的資產負債表，
了解一下這些負債會不會造成嚴重的影響？
 

 
(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
細看光寶科的負債結構後，
我們可以發現光寶科的負債中
有大部分都屬於應付帳款及預收款項。
 
這些是屬於尚未支付給廠商的貨款，
是不用支付利息的。
 
因此這部分也可以不用太過擔心。

(資料來源-光寶科財務報告書 106 Q2)
 
 

★光寶科的財務狀況分數：3分

光寶科的體值評估正常項目7項，
且不正常項目沒有很嚴重，
所以給3分。
 
 

貳、評估利空情況

 

▼光寶科近10年K線圖

(資料來源-理財寶 籌碼K線)

 

從過往的光寶科股價來看，

有明顯的下跌都是跟股災有關！

如2008年金融風暴、
2012年歐債風暴、
跟前年的2015年8月股災。
而隨著市場的景氣回升，
光寶科股價也很快速的回升。

 

因此光寶科採用遇到股災

買進的策略是可以相當成功的喔～

而我個人來說就是布局在前年的8月股災，
後續也已經在波段漲幅超過20%後獲利了結。

 

★光寶科的風險：1.5分

4大風險分別是：
 
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
 

光寶科只有科學與技術風險，

所以加1.5分。

 

參、替個股打分數－光寶科6.5分

護城河項目的分數為2分、
財務狀況分數為3分、
風險項目的分數為1.5分。
 

總結以上資料，

光寶科是一間6.5分的公司

雖然稱不上是特別好的公司，
但如果價格落到便宜價之下，
還是可以考慮買進的。

 

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

打開艾蜜莉的估價法，
我們看到光寶科的便宜價落在32.43，
與目前(2017/8/18)的收盤價44.6來說，
相去甚遠。
 
而且已經超過合理價的位置。
所以已目前的股價來說我是不會買進的喔！
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
 

二、結論：買賣策略

如同上面提到，
我之前布局光寶科是在
2015年8月股災時，
當時光寶科的股價出現
低於便宜價的好價格。
 
而我也透過分批布局的方式，
買進均價約29.X元。
爾後在2016/2/1賣出，
賣出均價約35.X元。
 

賣出的原因是到了

我的波段獲利滿足點20 % 以上。

 
如果現在還對光寶科有興趣的投資朋友，
依我個人來說還是會等待它再次跌落
便宜價之後才會考慮買進！
 
並且一樣採用分批布局的方式，
然後再等待它波段漲幅超過20%之後分批賣出。
 
但這部分大家可以制定自己的賣出策略，
因為通常我都不會賣到最高價，
也就是說我賣完股價可能會再漲一段XDD
不過已我來說20%就是我可以接受的報酬了～

 

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
 
本文原發表於 CMoney 2017-8-28