分類: 台股分析

即使台泥（1101）暴跌到便宜價以下，艾蜜莉也不考慮買進，只因為它是「無法預測」的景氣循環股！

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(圖片來源-中時電子報)
 
2017年1月23日
傳出了令人難過的消息，
 
台泥董事長辜成允先生
因參加婚宴摔傷腦部，
搶救後仍宣告不治，
令台灣與台泥痛失一名英才。
 
辜成允先生在接手台泥之前，
台泥還是一家僅賺2.8億元的公司。
 
但在辜成允先生的帶領下，
去年稅後淨利超過88億，

成為台灣最大，

中國第八大的水泥廠。

 
雖然相當惋惜，
但我們還是透過這個機會來
了解下台泥這家公司吧！
 
 

壹、了解公司

一、台泥日K線圖：震盪不大

 

(資料來源-理財寶)

 

二、基本資料：

台泥為台灣最大水泥廠

 
台泥(1101)於民國39年成立，
於民國51年上市，上市時間達55年，
資本額369億，為同業中最大資本額。
 
且水泥業需要龐大的資本支出，
進入門檻高，競爭版圖變化不大，
長期以來台泥為台灣最大水泥廠。
 
其銷售量佔國產業者55%，
佔全國水泥消耗量之30.4%。
台泥最大股東為國泰人壽保險股份有限公司。
 
台泥主要轉投資產業
包括水泥及水泥製品、
電廠、航運運輸、環保、建設等，
 
除了轉投資事業，
持有金額個股較高者有
中橡、中聯資、台新金、中信金等。
 
台泥在大陸約有40間的轉投資公司，
以水泥製造及分銷、物流運輸、石灰石採礦為主，
在華南地區為最大的水泥集團。
 
▼台泥前五大持股股東比例

姓名 代表人 持股比例
國泰人壽保險股份有限公司 蔡宏圖 4.41%
中信投資股份有限公司 辜成允 3.25%
新光人壽保險股份有限公司 吳東進 3.22%
南山人壽保險股份有限公司 杜英宗 2.67%
富邦人壽保險股份有限公司 鄭本源 2.64%

(資料來源-台泥年報)
 
 

 

 

三、商業模式：

台灣與中國廠都已內銷為主

水泥的主要原料為
石灰石、黏土、石膏、矽砂、鐵渣。
 
製造成本部分煤炭佔四成，
石灰石佔二成五，電力佔一成。
 
燃料用煤主要來自
中國、俄羅斯、澳洲。
 
石灰石的部分則是自行開採。
於2016年台泥的營收比重，
水泥73%，電力13%，化工11%，其他3%。
 
水泥產品又分為
水泥及熟料跟預拌混凝土兩種。
 
預拌混凝土佔水泥銷售金額的62%，
水泥及熟料佔31%。
 
在銷售地區部分，
台灣廠內銷金額佔86.7%，外銷佔13.3%，
中國廠內銷金額佔99.6%，外銷佔0.4%，
 
可見都是以內銷為主的獲利模式，
其原因為水泥易受潮而硬化變質無法久存，
不利於長途運輸，且密度高而笨重，
屬於內需型工業。
 
▼台泥在台灣與中國水泥內外銷產量及金額

  內銷 外銷
量(千噸) 值(新台幣千元) 量(千噸) 值(新台幣千元)
台泥(台灣) 8,469 17,300,369 1,895 2,643,691
台泥(中國) 47,618 8,497,638 156 30,576

 (資料來源-台泥年報)
 
在我國水泥產品的運用有
七成到八成用於民間營造業，
二到三成用於公共建設。
 
故水泥業的銷量會高度受到
民間房地產景氣及政府公共建設影響。
 
且我國營建業習慣於農曆年前趕工，
所以每年11、12月為水泥銷售旺季，
7、8月是多雨季節，為水泥業淡季。
 
另外由於水泥業需要龐大的資本支出，
進入門檻高，故競爭者不多。
 
國內主要水泥業者有
台灣水泥、亞洲水泥、國產實業、
亞東預拌、幸福水泥、環球水泥等，
 
但前兩大業者市佔率就逾八成
(台泥55%，亞泥29%)，
 
可見水泥業在台灣屬於寡佔市場。
 
且台灣水泥採礦權仍需經過政府許可，
也大多被現有的業者佔有，
所以水泥業的商業版圖不會巨大的變動。
 

★台泥的護城河分數：4分

 
1.無形資產
2.價格優勢
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
 

台泥有無形資產(政府核可採礦權)、

價格優勢、有效規模等三項。
所以給他4分。
 

四、財務狀況

 
以整體的評估來看，
台泥僅有兩個不正常項目，
整體來說還算良好。
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
評估項目6，
台泥警示指標之一
營收灌水比例有高於標準30的現象，
代表應收帳款和存貨比例較高，
 
但因為僅超出標準值一點點，
所以基本上不用太過擔心。
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
評估項目8，
Q1的利息保障倍數低於5，
但如果拉長台泥歷年的情況來看，
都是超過5倍的標準的。
所以還不用太過擔心。
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 

(資料來源-理財寶)

 

★台泥的財務狀況分數：3分

 
台泥的體值評估正常項目8項，
且不正常項目沒有很嚴重，
所以給他3分。
 
 

貳、評估利空情況

 
▼台泥近10年K線圖

(資料來源-理財寶 籌碼K線)
 
從台泥的月K線圖可以看出，

台泥符合景氣循環股的特性，

股價有很明顯的上下。
 
而其中比較大的下跌段是2016年初。
 
看當時的新聞可以發現：
【財經新聞放大鏡】
需求不振，台泥上半年不見曙光
by moneydjtv on 2016-01-11 in 財經新聞放大鏡
 
「受政府打房及公共工程縮水衝擊，
國內水泥及預拌混凝土
需求去年雙雙滑落，
年減約8%。
展望今年景氣，
台泥（1101）表示，
上半年恐看不到曙光，
待下半年新政府政策明朗，
才有機會恢復需求力道。
中國市場的部分，
受到中國大陸房地產指數持續下探影響。」
 
所以可以發現台泥的營運，
很明顯受到景氣的循環以及
房地產和政府政策影響。
後續就是要持續觀察兩岸之間的
房地產市場的變化。
 

這也是我不會在這個時間點買進的原因！

 
因為目前的大盤處於高點以及
未來的景氣循環股將會進入下循環，
因此就算他們下跌到便宜價我也暫時是不會買進的。
 

★台泥的風險：1分

 
4大風險分別是：
 
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
 
而台泥在這4項風險中有，
政策風險以及通膨風險。
 
所以只能加1分
 

參、替個股打分數－台泥8分

 
護城河項目的分數為4分、
財務狀況分數為3分、
風險項目的分數為1分。
 
總結以上資料，
 
台泥是一間8分的好公司！
 

只是因為屬於景氣循環股，

所以暫時還不會考慮買進。

 

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

 
以艾蜜莉定存股軟體計算出的價格，
台泥的便宜價為27.54元，
這次所用的安全邊際折數是85折，
估價法也只用股價淨值法！
 
其原因為台泥屬於景氣循環股，
對於買進價格的評估需要保守一點。
 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)
 
參照台泥的月線，
並沒有幾次低於27.54元的便宜價，
而在今年的5、6、7月
在合理價34.76元附近波動。
 

(資料來源-理財寶)
 
 

二、結論：買賣策略

 

台泥屬於景氣循環股，
不符合定存股的條件，
不建議將台泥作為定存股。
 
而目前的情況來看，
因為現在是股市高點，
以及景氣循環股可能走下循環的情況下！

 

就算台泥股價低於便宜價，

我也是不會買進的。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

 

本文原發表於 CMoney 2017-8-28

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我買「這支股票」，大盤越跌反而漲越多！它是….

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( 圖片來源 )
 

想到要放空大盤，

你會選擇什麼方法？

 
大盤越跌漲越多的方法，
大部分的人先想到的是:
放空股票、放空期貨、操作選擇權…等。
 
但這些方法有「到期日」、「融券回補」，
和「補繳保證金」…風險，
一般小散戶(包含我) 總是感到困擾。
 
所以如果要放空避險，
我會首選買進「T 50 反1 」( 以下簡稱 反向 ETF)。
不過由於這個投資商品在台灣還很新，
也很多人也對它有些疑問，
以下就大家常有的 10 大問題點，
一一來說明…

 

Q1. 反向 ETF 遇到大盤大漲，

需要融券回補嗎？

需要補繳保證金嗎？

答: 買入「T 50 反 1」ETF，
就像買入一般 ETF 一樣，
不用融券回補。
 
台灣 50 ETF ( 0050 ) 和「T 50 反1」ETF 都是追蹤台灣 50 指數，
只是 1 個買進代表是看多、1 個買進代表放空。
若台灣 50 指數上漲，
而「T 50 反 1」ETF 價格下跌，
就跟一般個股一樣，
再跌也沒有補繳保證金的問題。
 

Q2. 反向 ETF 是良好的避險工具嗎？

為什麼不用期貨或選擇權避險，
費用率更低呢？

答:或許有些高手很會看趨勢，
看的出何時會漲跌、漲跌的幅度，
並操作期貨和選擇權避險，
但這遠遠的操過我(和許多一般投資人)的能力。
 
操作期貨若走勢相反，
需要不停的補繳保證金，
選擇權更是複雜…所以對一般投資人來說，
操作反向 50 ETF會比較簡易。
 

Q3. 市場何種趨勢對 反向 ETF 有利？

答:當市場具有連續空頭趨勢時，
反向 ETF 的複利效果有利於累積報酬率，
而當市場處於震盪盤整行情時複利效果則不顯著。
 
 

Q4. 操作反向 ETF 有哪些費用？

有股息嗎？

答:「T 50 反1」ETF 有 2 種費用:
1種是外部費用，像一般股票一樣，
買賣時有交易稅 ( 0.1 %，比一般個股 0.3 % 少)，
還有手續費 ( 0.1425 % )，
每次交易要另外付。
 
另 1 種是內扣費用，
包含ETF的管理費 1 % 和保管費 0.4 %，
另外還有買賣期貨的轉倉等費用。
這一筆費用會自動扣在 ETF 的淨值中，
投資人不用另外付。
 
另外，談到股息的部分，
由於 反向 ETF 以期貨等衍伸性金融商品的方式，
複製當日指數相反的報酬率，
因此也沒有股息可領。

Q5.「T 50 反 1」ETF 的內扣費用，
會把自己的淨值吃光，造成價格歸零嗎？

答:選擇 ETF 或基金，
當盡量以低管理費和保管費為主，
「T 50 反 1」ETF 的管理費和保管費加起來每年約 1.4 %，
尚不算太高。
 
而期貨手續費的部分，
以目前期貨交易成本計算，
手續費加計交易稅一口約為 100 元，
故反向 ETF 每月換倉成本影響 NAV 約為 0.01 %，
整體影響幅度小。
由於以上 2 項費用占整體影響幅度不高，
因此不用擔心「T 50反1」ETF 隨著時間日久自己把自己的淨值耗光，
我們從國外發行多年的例子來看，
也可以看出反向 ETF 並不會時間久就歸零。
 

Q6. 大盤如果下跌 8 %，

反向 ETF 也會上漲8 % 嗎？

 
答: 反向 ETF 的「反向」，
是指和「當日績效」的反向。
舉例來說，如果今日台灣 50 指數下跌 8 %，
理論上「T 50 反 1」ETF 會上漲 8 %，
(有時會有些許溢折價誤差)

但如果台灣50指數下跌 8 %，
是盤跌很多天累積出來的跌幅，
最後「T 50反1」ETF 就不一定會上漲 8 %。
 
 

Q7. 如果今天大盤是 8000 點，

1 年後的大盤也是 8000 點，

那麼 反向50 ETF 的價格都會相同嗎？

 
答:
不一定，因為:
1.除了 1 年後會消耗掉一點點的內扣費用之外，
今年的 8000 點和明年的 8000 點之間，
可能是經過很多漲跌互見的盤整造成的。

2.雖然大盤和台灣 50 指數的連動係數很高，
但並非 100 % 連動。

3. ETF 會因為當日買賣力道而造成的溢折價問題。
 
因為以上原因，雖大盤點數相同，
但反向 ETF的價格不一定會一樣。

Q8. 如果於大盤 1萬點買入反向 ETF 後，

大盤上漲 100 %，

請問反向 ETF 價格會歸零嗎？

 
答:假設大盤 10000 點買入反向 ETF，
當大盤連續 10 天皆以漲 7 % 作收，
指數將從 10000 點上漲到 19672 點，漲幅約100 %，
此時反向 ETF 僅從原始價格 100 元下跌到 48.4，
跌幅約 52 %，因此即使指數漲 100 %，
反向 ETF 仍不會歸零。
 

(資料來源:元大官網)
 

Q9. 價值投資者可以買反向 ETF 嗎？

答:以台股 7 ~ 10 年 1 個循環的模式來看，
近幾年發生股災的機會不低，
(這不是在預測，只是在說明可能性而已)。
 
一般人覺得買空是在短線投機，
但我操作反向 50 ETF 卻不是為了短線賭漲跌，
而是幫自己的買多的價值投資持股避險。
 
選擇單純只買不賣存股也是 1 種選擇方式，
或許每個價值投資者操作的方式、
選股的模式都不一定完全相同…
所以每個人選擇適合自己的方法就好。
 

 

Q10. 反向 ETF 適合長期持有嗎？

買進 1 ~ 3 年用以規避股災風險可行嗎？

答:理論上大部分的時間點，
反向 ETF 都不一定適合長期持有。

如上所述，盤整和些許內扣費用，
有可能減損一點點反向 ETF的淨值。

不過實際上到底會影響多少呢？
由於國內的商品上市至今未發生大空頭過，
因此我們可以觀察美國 ETF。
 

 

(資料來源:Money DJ)
 
上圖與下圖的 ETF是 SPY 與 SH，
它們雖然發行商不同，
但都是追蹤標普 500 指數的美股 ETF，
SPY 是做多、SH 則是放空。

2008 年股災時標普 500 指數最多差不多跌了 56 %。

而 SPY (做多 ETF ) 先是從 2006 / 6的 125 元左右，
歷經 1 年 4 個月，
漲到 2007 / 10 的最高點156.39元(漲超過25%);
然後再歷經 1 年多，
跌到 2008 年底的 75.59 元(跌了 51.7 %)。
如果是 2006 / 6 就買進，
持有2年多，大約會虧損40 %。
 
同時間 SH ( 放空 ETF ) 先是從 2006 / 6 的 70元左右，
歷經 1年4 個月，
跌到 2007/10 的最高點 57.22 元(跌超過 18 %);
然後再歷經 1 年多，
漲到 2008 年底的 103.7 元(漲了 81.2 %)。
如果是 2006 / 6 就買進，
持有 2 年多大約會獲利 48 %。

意思是從崩盤前1、2年 ( 2006 年) 就買入，可賺 48 %，
而從大盤最高點 ( 完美放空點 ) 買入， 可賺 81.2 % 。
 
以上述例子來說長期持有反向 ETF 用來規避股災風險，
並沒有因為持有時間太久而獲利縮水。
 

 

Q11: 如果在大盤 9000 點以上時投資反向 ETF，
當大盤殺到 4000 點甚至更低，
我想獲利了結的時候，那時有誰會想買呢？

A:股災底部時成交量會比較低，
但以 T 50 反1 的成交量來看，
我們小散戶持有的張數來說應該都賣的出去。

而到 4000 點的時候，有誰想買反向 ETF 呢？
我覺得是到那時仍覺得悲觀恐懼、看壞大盤，
覺得股災會到永遠的人…
這樣的人應該還是很多的。
.
因為有的人會想:
說不定會再跌到 3000 點、2000 點….
.
2008 年金融風暴的時候，
大盤滿地便宜績優股，正是該買股票的時刻….
但那時候，到底是誰把價格那麼低績優股賣給價值投資者？
答案就是恐慌者。

那時有一大堆人喊現金為王，
根本沒人想買股票，
甚至有人說世界的金融末日已到，
以後金融體系會崩潰，股災會到永遠！
 
 
結論:
「T 50 反1」到底是不是 1 個好的投資商品？
或許對有些人來說是、對有些人來說不是。
 
每個人都在追求「效益最大化」，
但所謂的最大化不見得是獲利最大化，
或許是操作的最簡化，
或許是風險的極小化。
 
有時候一個人的良方，
會是另一個人的毒藥，反之亦然。
 
每個人因為資金大小、投資動機、
能力圈、交易週期…等條件不同，
所以適合的投資方法、投資商品不一定一樣，
這沒有對錯，選擇自己合用的就好！
 
本文原發表於 CMoney 2015-12-28

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台灣第一大密封原件廠 茂順(9942)，股本卻僅只有 8億元，這樣的中小型股，可以考慮買進嗎？

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(圖片來源-孝話一籮筐 部落格)
 
嗡嗡嗡~~
密封密封我最行XD
 
看到密封，
聰明的你們一定猜到，
茂順是一間什麼樣的公司？
 
舉凡油封、防塵套與墊片等，
都是屬於密封元件，
也是茂順經營項目。
 
它雖然看起來是個簡單的零組件，
但卻是扮演著非常重要的角色。
 
如果零件與零件
之間密封度不足，
在使用機器上會發生
漏油、漏氣、分解，
嚴重一點生命可是會受到威脅喔～
那麼接下來，
就讓我們趕緊來了解
這間密封王吧～
 
 

壹、了解公司

一、茂順日K線圖：股價偏高


(資料來源 理財寶籌碼K線)
 

二、公司基本資料：茂順為台灣第一大密封原件廠

茂順成立於1976年，
是一間位於南投南崗
工業區中的傳統工業廠。
於2002年1月以台灣第一家密封元件
專業製造廠掛牌上市。
 
擁有超過40年以上生產高品質、
高性能密封元件的經驗。
出口至全球超過70個國家或地區，
歷年營收數穩定而持續的成長。
 
並於大陸、泰國、印度、
巴西、俄羅斯、澳洲與伊朗
等地設置子公司，持續開拓海外市場。
 

並且茂順自創油封品牌「NAK」，

為台灣第一大密封元件製造商。

 
而密封元件應用範圍很廣泛，
其產業上、中、下游關聯性如下：

(資料來源  茂順105年年報)
 
在產業鏈中，茂順是屬於中游的位置。
因此產品毛利率會隨著上游原料端的
橡膠彈簧、原膠及鐵殼價格而有所波動。
接下來我們再來了解茂順經營模式。
 

 

 

三、商業模式：

外銷市場為主，車輛佔比最高。

茂順主要經營項目如下：
1.汽車、機車、機械、交通器材用油封
之加工製造及銷售進出口業務。
2.機械設備製造業。
3.模具製造業。
4.橡膠膠料生產銷售。
茂順營業比重如下：

(資料來源  茂順105年年報)
 
由圖表可知，茂順油封項目
營業比重佔了85.75%，
可以說是主要財務來源。
因此我們就得要來好好了解油封這項目。
 
我們知道機械間的轉動都需要潤滑油，
而油封零件就是將機械元件之間做區隔，
目的就是不讓潤滑油洩漏，
也可達到避免灰塵與異物侵入。
密封元件產品由於應用廣泛，
電子、機械、運輸工具、
建築工業及航太工業等。
 
所以工業化程度高的國家需求愈多，
其中已歐盟及美洲為最高
是國內近年來密封元件產品最大的外銷市場。
 
而密封元件預估在2017年，
全球市場需求有638億，
其中車輛所佔比率39.03%為最高。
 

(資料來源  茂順105年年報)
 
茂順外銷佔營收超過九成，
主要銷售地區為
亞洲與歐美的AM油封市場。
客戶以高價車及進口車為主，
包含VW、Audi、雙B及豐田高價車Lexus等。
 

(資料來源  茂順105年年報)
 
國內密封元件業競爭狀況，
屬茂順是規模最大的專業密封件公司外，
其餘皆因營業規模尚小，
都是屬於未公開發行的中小企業。
 
統計最近三年，茂順外銷金額與國內密封元件
有關總出口值比重分別為，
22.64%、21.79%及24.60%。
 
所以茂順在外銷市場的佔有率
及營收位居國內領導地位。
 

(資料來源  茂順105年年報)
而放眼全球，
密封元件競爭非常激烈，
其中2015年調查統計出，
茂順在國外產業市佔率還不到1%。
 

(資料來源  茂順105年年報)
 
話雖如此，但茂順的優勢在於客製化能力強。
因為茂順能自行開模，其研發的模具達八萬多種，
讓競爭者很難複製。

一但採用，

客戶考量產品品質穩定性後，

就不容易轉換他牌產品。

也讓茂順擁有穩定的客戶群。
 

★茂順的護城河分數：3分

 
1.無形資產
2.價格優勢
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
 

茂順為國內密封原件龍頭，具有有效規模。

以及優秀的客製化能力，讓客戶不容易轉換他牌，
具有高轉換成本。
總結擁有，高轉換成本與有效規模，
兩個普通的護城河
所以給它3分。
 

四、財務狀況

首先打開艾蜜莉定存股，
在體質評估選項。
 
可以知道茂順不良項目有四個，
那是否對公司有重大影響而導致衰敗呢?
 

(資料來源 艾蜜莉定存股)
 
第一項不良項目為股本數值。

(資料來源 艾蜜莉定存股)
 

茂順的股本僅有8億元，屬於中小型股。

雖然我比較偏愛股本大於50億的公司，
因為比較能撐過景氣低谷的時候，
且也比較不容易被主力炒作。
 
但茂順如果其他條件都很理想，
那麼我還是會買。
 
第二不良項目為業外損失項目

(資料來源 艾蜜莉定存股)
 
由106年度第一季季報中，
找出其他利益及損失與本期淨利，
算出利益損失占了35.17%大於標準值20%，
因此就要來察看主要損失原因。
 

(資料來源 茂順106年度第一季季報)
 
由下表可知造成茂順虧損原因為匯損因素。
並不是亂投資導致虧損，因此不必過於擔心。
 

(資料來源 茂順106年度第一季季報)
 
第三不良項目為營收灌水比率

(資料來源 艾蜜莉定存股)
 
茂順的營收灌水比率高達63.26%，
代表營收一半以上都是應收帳款跟存貨。
 
不過我們看茂順的
長期營業現金流跟自由現金流都是正的！
 
代表後續還是都可以收到現金，
有現金流入，
判斷不太可能是假交易。
 

那麼原因可能是因為茂順

在近年來成功切入的客戶，

都是國際非常大的品牌廠，

如前文提到的雙B、Lexus等。

 
因此在產業地位處於下風的情況下，
很容易累積應收帳款
（因為大客戶的付款時程都會比較長，
因此會產生許多應收帳款）。
 
雖然過往都有收到現金，
但這部分還是要注意未來
會不會形成呆帳的產生。
 
所以還是要小心後續的現金流狀況喔～

(資料來源 理財寶)
 
第四不良項目為董監與法人持股比

(資料來源 艾蜜莉定存股)
 
雖然不符合設定標準值33%，
但30.96%也快接近標準值，
所以不至於對公司前景沒信心。

 

★茂順的財務狀況分數：2分

茂順的體質評估正常項目只有6項。
但不正常項目沒有很嚴重，
所以給2分。
 

 

 

貳、評估利空狀況

▼茂順近10年K線圖

(資料來源 理財寶籌碼K線)
 
由圖表中可知茂順在
2014年1月到2015年8月股價
從152跌到65元，跌幅相當大。
這是受到2015年
8月股災的影響！
 
所以這種系統性風險，可以不用太過擔心，
反而是似機布局的好時機。

 

★茂順的風險分數：1.5分

 
4大風險分別是：
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
 
茂順只有通膨風險，
因此加1.5分。

 

參、替個股打分數－茂順6.5分

護城河項目的分數為3分、
財務狀況分數為2分、
風險項目的分數為1.5分。
 
總結以上資料，
茂順是一間6.5分的公司，
 
雖然稱不上是特別好的公司，
但如果價格落到便宜價之下，
還是可以考慮買進的。
 

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

 
接下來打開艾蜜莉定存股，
在估價法的選項中，系統已經自動選擇
以各方法平均價格來當依據，相當貼心。
 

茂順目前(2017/8/16)股價81.1。

已經超出了昂貴價，

所以目前是不適合買入的。
我會耐心等候出現便宜價的時間！
 
千萬不要心急買入，
不然風險會相對比較高的喔～
 

(資料來源 艾蜜莉定存股)
 
 

二、結論:買賣策略 

我們已經檢視過茂順，知道它是屬於好公司。
 
但要注意應收帳款過高
可能產生的呆帳風險，所以要特別注意它
後續的現金流狀況。
那如果未來可以耐心等到便宜價的出現，
且當時的財務狀況仍舊正常。
我們就可以至少將資金分成3批。
 
例如：
我手中最多投入60萬元，當便宜價出現時，
買進第一批20萬元；
 
便宜價9折買入第二批20萬元；
便宜價8折買進第三批20萬元。
然後等到波段獲利20%再分批賣出。
 
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
 
本文原發表於 CMoney 2017-8-28

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受惠政府綠能政策！擁風力發電、電動車題材的台達電(2308)，艾蜜莉仍選擇「暫不買進」，原因是…

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(圖片來源-台達電年報)
 
 
擁風力發電、電動車題材的台達電(2308)，
艾蜜莉仍選擇「暫不買進」，
原因是…
 
往下看看…
 
 

壹、了解公司

一、台達電日K線圖：股價偏高


(資料來源-理財寶)
 

二、公司基本資料：

台達電為國內知名的大型公司

 
台達電(DELTA)是電子零組件公司，

為全球電源管理與散熱解決方案的領導廠商，

並且持續開發創新節能產品及解決方案。
 

在台達電的官網上可以看見年年榮獲多項國際獎項肯定，

 
例如：連續四年入選道瓊永續指數之
「世界指數(DJSI World)」，
其中五項評分居全球電子設備產業之首；
 
2014年國際碳揭露專案
(Carbon Disclosure Project, CDP)年度評比，
獲得最高等級A級評價，
也是大中華區唯一入選氣候績效領導指數
(Climate Performance Leadership Index, CPLI)
之企業等等。
 
台達電於民國64年創立，
於民國77年上市，股本259億元。
 
查詢其創辦人鄭崇華先生、
董事長海英俊先生之相關新聞，
總經理李忠傑均無發現掏空、
違法炒作等不良信用紀錄。
 
同時，
也是元大台灣50 ETF成分股，

為台灣市值前50大公司。

 
看起來台達電是一間形象
還不錯且穩定的企業。
 

 

 

三、商業模式：

電源供應器世界第一。

 
台達電原本是以生產電視線圈、
電子零組件以及
製造繞線式磁性元件起家。
 

台達電致力於創新研發，

每年投入集團營業額6%-7%
作為研發費用，
從事新產品及新技術的開發，
以加快轉型，
提升增加競爭力。
 
目前主要的產品分為三個類別，
將各項目及營收比重整理
如下表及圓餅圖。

 

接下來，
來了解台達電在
產業中的上下游廠商，

台達電本身處於產業中游。

 
主要原物料有：
半導體元件
(半導體、二極體、
電晶體及電源控制IC)、
 
被動元件
(電解電容器、
積層陶瓷電容器)、
 
機構元件
(金屬件、塑膠件)
及印刷電路板)，
主要供應商為日系大廠
及國內廠商。
 

提供半導體晶片廠商、

印刷電路板及被動元件廠商

等生產所需零組件。

 
主要客戶有電腦大廠
APPLE、Fujitsu、HP、IBM、
微軟、遊戲機大廠SONY、
通訊設備廠Cisco
等知名國際品牌科技大廠。
 
公司IA產品
(工業自動化)
主要銷售市場為大陸，
客戶產業領域包括紡織、
汙水處理等行業。
 
LED燈以代工和自有品牌並進，
代工部分為歐系國際大廠代工，
自有品牌LED燈於國內大型通路販售。
 
台達電生產的車載充電器
供應美國三大車廠通用汽車(GM)、
福特(Ford)和克萊斯勒(Chrysler)。
2016年出貨給北歐地區電動車用充電樁。
 
並且近年來成功打入
電動車霸主
特斯拉(Tesla)供應鏈！
 

提供特斯拉的

Model S、Model X

等電源電池控制管理系統。

 
 
銷量部分總計，
內銷約68%、外銷約32%。
 

 
因應台達電產品分為三大類，用表格分述其產業趨勢。

 
台達電在電源供應器領域方面，
全球市佔率第一。
 
另外也在台灣發展風力發電上，
提供最重要的發電機組。
 
在政府能源政策發展下，
可望讓發展綠能許久的
台達電擁有相對優勢。
 
 
其產業競爭對手：

 
綜合以上資料，
可以判斷台達電
並非夕陽產業，
且產品都是日常所需且必要，
也積極切入未來的新趨勢中。
 
因此是可以考慮買進的公司。
 

★台達電的護城河分數：2分

 
1.無形資產
2.價格優勢
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
 
台達電電源市佔率第一名，
具有有效規模，
算是一個普通的護城河，
 
所以給它2分。
 

四、財務狀況

 
打開「艾蜜莉定存股」
利用「體質評估」來檢視，
可以看到台達電僅有兩項不良，
評為正常。
 

 
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/7/31截圖)
 
接下來，來看看出現警示的項目，並進一步找出原因。
評估項目4，
 
 

 
本業收入比率建議為＞80%。
台達電只低於0.12%，可以不用太擔心。
評估項目6，
 

 
營收灌水率建議在＜30%內。
 
這時我們必須去了解一下，
台達電的應收帳款與存貨
是否為收不回來的假交易？
 
我們打開台達電的
應收帳款與存貨周轉率，
可以發現台達電的周轉率
都維持在一個區間內。
 
並且再看它過去的
營業現金流都是正數，
代表過往的應收帳款與存貨
都是有成功變成現金收回的！
 
所以
一來與標準差距沒有很大，
二來後續都是有收到現金的真正交易。
這部分不用太過擔心。


(資料來源-理財寶)
 

(資料來源-理財寶)
 
 

★台達電的財務狀況分數：3分

 
台達電的體值評估正常項目8項，
且不正常項目沒有很嚴重，
所以給3分。
 
 

貳、評估利空狀況

 
▼台達電近10年K線圖

 
(資料來源-理財寶 籌碼K線)
 
從台達電的近10年K線圖
可以發現有三個下跌的區間，
利用Google回溯看看當時發生了什麼事情？
當時台達電又如何應變。
 
(1)2007/11~2009/1
 
2008年金融海嘯為
系統性風險，
並不影響企業本身價值。
 
「別人恐懼的時候，我們貪婪！」
這時候就是價值投資者勇敢買進的機會。
 
等待股災過後，
股價會漸漸回到公司應有的內在價值，
通常都可以得到50%~100%的報酬率。
 
(2)2011/1~2012/1
 
2012年的歐債風暴，
理由同上。
 
(3)2015/3~2016/2
 
2015年的8月股災，
也是系統性風險。
 
所以台達電的大跌
都是跟股災有關，
而隨著市場的景氣回升，
台達電也很快速的回升。
 
因此台達電未來採用
遇股災買進的策略，
是可以相當成功的喔～
 

★台達電的風險：1.5分

 
4大風險分別是：
 
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
 
台達電只有
科學與技術風險，
所以加1.5分。
 

參、替個股打分數－台達電6.5分

 
護城河項目的分數為2分、
財務狀況分數為3分、
風險項目的分數為1.5分。
 
總結以上資料，
台達電是一間6.5分的公司，
 
雖然稱不上是特別好的公司，
但如果價格落到便宜價之下，
還是可以考慮買進的。

 

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

 
打開「艾蜜莉定存股」
利用「估價法」來檢視。
 
我們看到的是，
使用這五種方法平均
再加上安全邊際折數的平均價格。
 
便宜價、合理價及昂貴價，
分別為88.10、113.38和147.69元。
 
與台達電目前(2017/8/16)
的收盤價160.5來說，
相去甚遠。
 
而且已經超過了昂貴價的位置。
 
已目前的台達電股價來說我是不會買進的喔！

 

 

 

二、結論：買賣策略

 
目前台達電的股價為160.5，
在昂貴價以上，
因此目前並不適合進場。

 

我的買賣策略為

「好公司+好價格」！

 
確認是好公司後，
耐心等到便宜價後(88元)買進。
（不過台達電這種等級的公司來說，
應該只有股災才能遇到這種價格了@@）
 
但我還是會謹守自己策略，
等待便宜價後分批布局～
 
然後漲超過20%以上，
或昂貴價(147元)後
分批賣出。
 
等待期間我們也可以
好好研究其他標的，
擴大自己的能力圈^^

 

★警語：以上只是個人研究記錄，

非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

 
本文原發表於 CMoney 2017-8-28

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保護安全，也保護投資人的血汗錢！就算股市大崩盤，還能 勇敢買進的「體質良好 中型股」新保(9925)

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（圖片來源: 自由時報）
 
保全和我們生活息息相關，
從住家、社區及商業大樓的安全巡邏、
財物運送、人身安全的保護等，
事實上保全業獲利穩健，不受景氣影響，
是很多投資人的存股名單，
到底新保 (9921)是否也能保護投資人的血汗錢呢？
 
讓我們來仔細研究…
 
 

1.了解公司

一、新保日K線圖：波動穩定

 
C:\Users\user\Desktop\艾蜜莉\網誌三組\8月\新保0.JPG
(資料來源-理財寶)
 

二、基本資料：市佔率達到30%的第二大公司

成立於1980年，隸屬新光集團，
提供電子保全系統服務，
是台灣第2大保全公司，
主要以國內市場為主，市場佔有率約30%，
與中保合占了台灣保全約90%的市場。
 
董事長為林伯峰，總經理為洪國超，
經查詢沒有掏空、造假財報之新聞，
為正派經營之公司。
 

三、商業模式：電子保全收入為主

營收比重為電子服務業務占40.99%、
常駐業務占21.43%、
現送業務占15.41%，
其他收入來自電子服務系統中硬體與軟體安裝業務。
 
▼新保2016年的營收比重
螢幕快照 2017-08-14 下午4.48.45.png
（資料來源: 新保2016年年報）
 

★新保的護城河: (2)分

護城河的5個項目:
1.無形資產
2.價格優勢（規模經濟）
3.網絡效應
4.高轉換成本
5.有效規模
 
新保市場佔有率約30%，
具有「5.有效規模」一項，
算1個普通的護城河，
因此給他 2 分。

 

四、財務狀況

當我們利用「艾蜜莉定存股」的
「體質評估」功能
來檢視新保的財務狀況時，
我們發現新保被評定為「正常」
(10項財務指標中有8項是合格的)，
是一個財務健全的企業。
 
▼新保企業體質屬「正常」
1.JPG
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
 
▼新保的股本大小顯示「警示」。
2.JPG
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
 
「是否體質幼弱」的股本小於50億，
顯示新保屬於中型股，
表示假如股市崩盤，
比較不抗跌，
但如果其他部分優秀還可以布局的，
不過建議減少投入資金的比率。
 
▼新保的是否現金斷水流出現「警示」
3.JPG
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
 
檢視新保第一季的財報後，
我們可發現自由現金流量為負值。
 
不過如果我們去看新保歷年來的自由現金流，
可以發現都是正數的，
因此第一季可能是有投資需求的短期現象。
 
C:\Users\user\Desktop\艾蜜莉\網誌三組\8月\新保.JPG
(資料來源-理財寶)
 
★新保的財務狀況分數: (3) 分
新保的體值評估正常項目8項，
且不正常項目沒有很嚴重，
所以給3分。
 

貳、評估利空狀況

▼新保近10年的K線圖
1.JPG
(資料來源: 籌碼K線，2017/8/11截圖)
 
從新保近10年的K線圖中可看出，
有幾個股價下跌段，
分別為2008年前後、
2015年7月~8月。
 
2008年前後主要受金融海嘯影響，
全球股市大崩盤。
 
2015年7月~8月，
全球股市受到三大因素影響：
其一為人民幣重貶引發全球貨幣市場
甚至股票市場的震盪；
 
其二為美國升息時間難測，
全球經濟不確定性增加，
也成了歐美股市大挫的關鍵之一；
 
其三為國際原油價持續疲軟，
WTI 原油價格更是跌至 40 美元的低點，
來到六年半來新低，
成了全球股市重挫推波助瀾的原因之一。
 
以上三點造成全球經濟情勢不明，
不安情緒牽動全球投資人的緊張神經。
 
除了亞股重挫，歐美股市也呈現一面倒，
三大指數收盤跌幅都達 2%，
道瓊工業指數暴跌超過 350 點，
創當時十個月來新低。
 
台股一開盤就重跌 120 點，
且已跌破八千大關，其他亞股同樣慘跌，
全球股市跌跌不休。
 
台灣股市當時也受到全球股市下跌的影響，
另外單獨搜尋新保的新聞，
並無任何利空負面消息，
故判斷此次的股價下跌為受大環境影響的短期利空。
 
 

★新保的風險: (2)分

新保風險在4大項目中，並無明顯風險，
新保也積極切入機器人保全，因此暫時無被取代的風險。
1.關鍵人物風險
2.政策風險
3.通膨風險
4.科學與技術風險
 

參、 替個股打分數—新保(7)分

護城河項目的分數為(2)分、
風險項目的分數為(2)分、
財務狀況分數為(3)分。
 
總結上方資料，
新保是1個7分的好公司，
若將來發生短暫性的利空，
即可分批買進。
 

肆、估價

1. 艾蜜莉定存股估價
使用艾蜜莉定存股軟體來估價，
新保目前股價38.35元介於合理於昂貴價之間。
 
新保近五年平均EPS 2.66元，獲利穩定，
從前面利空分析發現，

股市發生崩盤，

往往都是適合進場購買新保的時機！

 
目前股價38.35元還是過於昂貴，
若未來可回到便宜價25元上下，
將是一個不錯的進場機會。
 
▼新保的估價
5.JPG
(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/8/11截圖)
 

 

 

2. 結論:買賣策略

新保具有品牌和規模優勢，獲利穩健，
隨著台灣逐漸進入高齡社會，
新保積極拓展長照事業，
加上物聯網的興起，
新保結合物聯網與家庭保全，
推動智慧生活，整體而言，
還是看好新保未來的發展。
 
若未來股價回到便宜價25.38元上下，
我會考慮拿出一部分的資金分2~3批投入，
例如股價落入便宜價時25.38 元投入第1批，
便宜價9折22.84(25.38*0.9=22.84)時投入第2批，
便宜價8折20.30元時(25.38*0.8=20.30)投入第3批，
但也有可能未投入到第3批時股價就回彈，
但這樣也沒關係。
 
 

如果以長期投資的角度看來，

進場較佳的時間點應是

公司體質沒有轉壞，

股價回到便宜價時買進！

 
並耐心持有股票領取股利，
待股價再度往上攀升時，
設定好自己的停利點，如獲利20%即出場。
 
如此一來，
股價下跌時可以安心持有領股利，
股價上漲時又可以賺取價差獲利了結。
 
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
 
本文原發表於 CMoney 2017-8-29

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選舉的流言大揭密！蔡英文當選股市會崩盤？

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(圖片來源)
 

選舉和股市有關連嗎？

我很喜歡看國外 1 個叫做「流言終結者」的節目，
內容是用科學實驗的方式，
查驗「流言」的真假。
 
其中查驗過有趣的流言的內容包含:
數萬人同時間跳動會引發地震？
電影中的高手能射出撲克牌殺人是真的？..等等
然後再透過實驗的結果下結論:
「流言證實」(真的)
「流言破解」(假的)
「有此可能性」(不一定)
 
股票市場也有很多流言，
讓我們一起來看看吧….
 

股市中關於選舉的流言有哪些？

最近要選舉了，
股市中關於選舉的流言不少…
例如:

1.「總統大選前一定漲，

因為政府要做多，

幫助執政黨候選人當選！」

 

2.「總統大選之後要趕快跑，

”馬上”會發生股災！」

 

3.「聽說藍營選上選舉後股市會漲，

綠營當選之後股市會跌！」

 

讓統計數據說話

這些流言是不是真的呢？
與其靠「感覺」推測，
我們不如用實際的統計來分析:
 

(統計資料來源: Office 365 )
 

1. 選舉前股市上漲機率為 60 %，

選前不是一定漲

我們統計選前 1 個月的大盤開盤指數，
到選後當月的收盤點數之間的點數差，
發現在 5 次的總統大選中，
上漲次數為 3 次，
也就是上漲機率為 60 %。
 
雖然以統計結果來看上漲機率大於下跌機率，
但也證明了「並非選前一定漲」。
甚至在 2008 年時，
如果選舉前 1 個月做多股市的人，
到選舉當月底會大賠 1102 點，
所以選前一定漲的流言是「假的」！
 

2. 選舉後半年下跌的機率比上漲機率高

除了 1996 年那一次的總統選舉外，
選舉後半年與選舉當月的收盤指數相比，
的確下跌的機率比較大，
5 次裡有 4 次，高達 80 %。
 
▼優質科普節目「流言終結者」，
從 2003 年播放至今已有 13 季，
展開超過 2950 個實驗，並粉碎 1050 個流言，
連美國總統歐巴馬都是粉絲，
可惜今年將畫下句點…

(圖片來源:流言終結者官網)
 

3.藍營或綠營當選和股市的漲跌無關

如果只看前 3 次的選舉結果，
很容易得出「藍營當選漲、綠營當選跌」的結論，
但當統計到 2008 年之後就會發現，
原來漲跌和什麼政黨當選無關。
 
如果股市的漲跌和什麼顏色的政黨無關，
那和什麼因素有關呢？
 
股市和經濟還是最直接相關的，
2000 年選舉後，
股市大跌是因為「網路泡沫化股災」;
2008 年選舉後，
股市大跌是因為「全球金融風暴」;
2012 年選舉後，
股市大跌是因為「歐債危機」的餘波蕩漾。
 
 

結論

雖然總統大選只有 5 次，
統計次數有點不足，
但仍然可以看出幾點:
 
1.總統大選前不一定漲！(流言破解)
2.選後下跌機會的確比上漲大(有此可能性)
3.什麼顏色的政黨當選，和股市後勢無關(流言破解)
 
其他股市的流言，
例如:端午變盤、中秋變盤…等
也能用同樣的模式來統計看看是否為真喔！
 
備註:本文不含特定政治立場。
 
本文原發表於 CMoney 2016-1-15

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元大期 (6023)，今年殖利率高達 6.4%，用 艾蜜莉定存股評估，還是等到「這個價位」再進場 ！

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(圖片來源：中天快點TV)
 
證券市場和期貨市場關係非常密切，
投資人在研究大盤時也會觀察期貨加權指數，
期交所今年五月推出盤後交易制度
至隔天清晨5時收盤，讓期貨市場更加熱絡，
期貨經紀商收取龐大手續費，
成為最大受益者，
今天我們要介紹期貨經紀商的
龍頭股—元大期 (6023)。
 
 

1. 簡介：元大期就是 元大金融控股公司旗下的子公司

大家或許對「元大期」比較陌生，
但是對於「元大」一定相當熟悉，
像是元大證券、元大銀行、
元大人壽保險等，其實元大期正是
元大金融控股公司旗下的子公司，
在100年與寶來曼氏期貨合併，
後更名為元大期貨。
 
元大期在元大金融控股公司的
資產總額排第五，
稅後每股損益是以3.6元排在公司第一，
可說是元大金融控股公司中的績優生。
在所有台灣專營期貨商中，
元大期市佔率為21.43％，
選擇權經紀市佔率為15.72，
都是排名第一。
 

主要服務：國內外期貨與選擇權交易服務

既然為期貨經紀商，元大期主要營業內容為
國內外期貨與選擇權交易服務，
經紀手續費約佔93％，營業毛利率高達46％。
 
▼經紀手續費為元大期貨主要收益來源。


(資料來源:元大期公司年報)
▼元大期貨每股盈餘逐年成長。


(資料來源:鉅亨網)

 

元大旗的體質評估，有有 7 項是合格的！

從企業體質上來看，
元大期是一個財務健全的企業，
在「艾蜜莉定存股」
軟體的「體質評估」項目中，
評定為「正常」
( 10 項財務指標中，有 7 項是合格的)。
以下我們仔細分析「不合格」的項目。
 
▼元大期企業體質評估為「正常」。

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 

元大期雖然股本小，但股價卻穩定！

評估項目3　「是否體質幼弱」
的股本大小 23.23億，
雖然股本較小容易受到市場的炒作，
但是元大期的股價都很穩定。
只有在2015年的時候配發較高的股息，
而造成股價暴漲暴跌。
（後面會提到原因喔～）
除外都相當穩定，所以比較不用擔心。
 
▼元大期股本小於50億。

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 
評估項目4「是否體靠副業賺錢」
的本業收入比率53.59，
細看可以發現，
業外收入來自於期交所股份入帳，
隨著交易量增長，本業營收比率將逐年增加。
 
▼元大期貨本業收入比率偏低。
 

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 
評估項目8
負債比率並不適合評價金融股，
因為以金融股來說負債比率也代表資本運用效率。
 
▼元大期負債比率出現「警示」，
 

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 
 

2. 估價：目前元大期收盤價尚在合理價以下！

好股票也要買在便宜的價格。
以「艾蜜莉定存股」軟體幫元大期估價，
目前便宜價為 33.86 元、
合理價 42.07 元、
昂貴價 56.02 元，
以近日 ( 2017 / 7/ 21 )
收盤價 38.3 元來說，
尚在合理價以下。
 
▼ 元大期的內在價值評估，已超過便宜價 。


(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)
 

今年殖利率高達6.4%，但我仍會等合理價！

雖然以今年配息2.47元，
殖利率高達6.4%，
歷年來平均每股獲利都有
超過2元的水準，顯示公司獲利穩健。
但因未接近便宜價，所以我不會貿然進場，
還是希望可以買在便宜價以下，
並且確認當時企業體質是沒問題的。
 
▼ 元大期2007 年 ~ 2016 年的股利。


(資料來源:理財寶股市)
 

 

 

3. 評估利空情況

▼ 元大期2010 年 ~ 2017 年的股價走勢圖。

(資料來源:理財寶股市)
 
觀察近十年元大期的股價圖表，
發現在2015年元大期股價
在短期內暴增50％以上，
然後又跌落到相對正常的價位。
到底發生甚麼事呢？
原來元大期在2015年公佈
股息6.94元，以當時股價35元左右，
殖利率高達20％。
但是元大期2014年EPS只有3.75元，
那股利從哪來呢？
 
我們要先了解股息分成
盈餘配息和資本公積配息。
盈餘配息意思是公司將所賺的錢，
以現金分配給股東，若公司沒有賺錢，
而是選擇由資本公積配發現金，
投資者雖然領到了錢，
可是公司的價值就減少了，
股價自然會反應所減短的部位。
 
採用資本公積配息來避免繳二代健保，
是大股東合法避稅一個方法。
 

所以在選擇股票不應只一味追求高殖利率，

也要確認是否是拿資本公積充面子。

所以元大期2015年的股價波動，
並不是企業本體不賺錢或產業永久的衰退，
可視為單一事件。
 
▼ 元大期2007 年 ~ 2016 年的EPS。


(資料來源:台灣股市資訊網)
 

4. 近期營收與股價

元大期於2017年7月10日
公布6月合併營收，
與去年同期相比增加了10.87%，
月營收成長有向上趨升，
說明期交所五月推出的盤後交易制度，
讓期權市場交易量增加，
也拉升元大期的營收。
▼ 元大期2017年3月~6月營收表

(資料來源:公開資訊觀測站)
 
▼ 元大期近三年的股價趨勢圖


(資料來源:理財寶籌碼K線)
 

5.制定操作細節

我們前面已分析2015年股價下跌的原因，
股價從除息前的53元重跌至39.9元，
然後一路下跌至最低點31.6元之後，
股價就趨緩上升了，
由此可見這次為單一事件，
之後若再發生股價下跌時，
我會分批買進，第一批會買在33元左右，
若再有遇到便宜價以下時，
則加碼買進，儘量攤平買進的成本，
待股價之後有回升大於昂貴價時，
再分批賣出。或是作波段操作，
報酬率有20%時就全部賣出，
如果未賣出也可以留著領取股息。
 
 

結論

台灣股票市場交易量近年逐漸下降，
國內期貨商市場反倒逐年成長，
加上發行國外ETF，
期交所推行盤後交易制度，帶動國外期貨需求，
對市占率居領先地位的元大期，是一大利多。
 

以長遠前景說，看好元大期的發展，

且期貨市場隨著全球市場波動，
風險升高下，期貨交易量持續成長。
 
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
 
本文原發表於 CMoney 2017-8-29

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NIKE概念股 豐泰》2017年 製鞋訂單轉強，能否趁機著買 全球第二大製鞋代工豐泰(9910)？

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(圖片來源：三立財經台)

在國人愈來愈注重健康養生的觀念下，
不分男女老少，全民運動已形成了一股潮流，
每個人對運動鞋的需求量、
及品質要求也愈來愈高。

但您是否知道，在眾多運動鞋的品牌中，
和美國運動品牌大廠耐吉(Nike)，
最密切的供應商是那家嗎？

答案就是：以製鞋起家的豐泰(9910)，

今天我們就來好好研究一下，
到底豐泰有什麼樣的優勢，
可以成為全球第二大製鞋代工廠。

 

壹、了解公司

 

一、豐泰日K線圖：股價偏高



(資料來源-Cmoney理財寶， 2016/8/7 截圖)

 

二、基本資料：生產運動鞋為主的公司

豐泰企業設立於1971年7月29日，
董事長為 王秋雄 先生，
於1992年2月18日上市，股本66億。

總部設立在雲林科技工業園區，
主要的業務為製造運動鞋為主、
直排式輪鞋及休閒鞋為輔。

 

三、商業模式

▼該產業上、中、下游之關連性

(圖片來源-公司年報)

 

豐泰的角色為中游鞋類製造商，

負責生產及開發。

上游供應商提供製鞋過程中所需的原物料，
包含紡織品、皮革、塑膠、橡膠、化學品等。

主要供應商來源為
台灣、泰國、韓國、中國及美國。

下游品牌商透過OEM下單給中游製造商，
最後再經由通路賣給消費者。
因應全球客戶的需求量大增，
豐泰陸續將量產的工廠遍佈在，
中國(約佔13%)、越南(約佔52%)、
印尼(約佔12%)、印度(約佔23%)。

近幾年也開始大量投入研發成本，
轉向以技術領導自動化生產的經營方式。

繼續來瞭解產品有那些？營收狀況？

內外銷的比例及競爭對手

公司產品包括，
運動鞋、休閒鞋、涼拖鞋、直排輪鞋、
冰刀鞋、滑雪板靴、高爾夫球(小白球)、
冰上曲棍球用頭盔、足球等運動器材。

 

▼2016年產品比重

(資料來源-公司年報、MoneyDJ理財網 , 圖表來源-自製)

 

▼2016 年商品主要銷售地區

(資料來源-公司年報)

 

產品外銷比例佔97%、內銷僅3%，
銷售地區以美洲為主。

 

▼2015 年及2016年各商品銷售量值

(資料來源-公司年報)

 

▼2016 年全球運動鞋品牌市佔率

(資料來源-永豐投顧網站)

 

NIKE每6雙鞋中，

就有一雙來自於豐泰生產！

運動鞋品牌的市佔率以NIKE最高，
不僅佔有率穩定且高出其他家競爭者，
而NIKE每6雙鞋中，
就有一雙來自於豐泰生產，
有高達80%的營收主要都是來自於NIKE。

可見Nike的營收高低是影響豐泰的獲利的重要因素，
為了避免被其他品牌超前，
或是NIKE未來有可能轉單的風險，
豐泰勢必保持研發及設計的能力，
並多開發不同類型的週邊商品，
以擴展更多的客戶群。

 

國內主要的競爭對手有

寶成及鈺齊-KY，

為何豐泰能在這三家中脫穎而出呢？

 

▼近5年營業收入比較

(資料來源-Cmoney理財寶 , 圖表-自製)

 

寶成是三家之中營收規模最大的，
2016年營業收入高達2,748億，
豐泰則次之為581億，
鈺齊則最差僅90億。

 

▼近5年每股盈餘比較

(資料來源-Cmoney理財寶 , 圖表-自製)

 

豐泰EPS 逐年增加、年年賺錢成長率有向上趨勢，
寶成EPS  近5年平均下來有3.5元、公司平穩成長，
鈺齊EPS 逐年下滑、最差的狀況僅有0.88元。

 

▼近5年股東權益報酬率比較

(資料來源-Cmoney理財寶 , 圖表-自製)

豐泰ROE近5年平均大於15%、年年都有穩定成長，
寶成ROE近5年平均約15.8%，
鈺齊ROE近5年平均小於15%，僅約6.8%而已，

總結來看，

豐泰雖然不是這3家營收最高麗的，

但在EPS及ROE這二部份來看，

都穩定並有向上趨勢。

 

☆豐泰的護城河：

(1) 無形資產
(2) 價格優勢(規模經濟)
(3) 網絡效應
(4) 高轉換成本
(5) 有效規模

由於豐泰僅是代工廠的角色，
符合的護城河僅有價格優勢一項。

四、財務狀況

從財務三大報表中了解公司是否有賺錢？

瞭解了豐泰的基本資料後，
再來就是檢視公司的財務體質是否健全，
我們首先打開「艾蜜莉定存股軟體」，
是出現「正常」的訊息。

 

▼豐泰體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

 

公司基本上沒有太大的問題，
不過我們仍然針對有2個不良的項目來探討一下。

 

▼負債比率大於50%

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

適當的借貨對於公司擴大規模是必要的，
負債比率高有時不見得不好。

 

另外負債結構中有約2成是屬於先跟供應商拿貨，
但尚未付款的「應付帳款及票據」部分，
這屬於不用支付利息的好債。

 

▼2016年流動負債細項

(資料來源-公司年報)

 

▼近5年負債比率

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

另近5年負債比率幾乎都在47~49%上下，
只有在2014年時為51.08%，
雖然大於50%，但其實也超出一點點而己，
因此我認為這部份不用過度擔心。

 

▼股本膨脹比率大於20%

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

 



(資料來源-Cmoney理財寶)

 

股本膨脹比率計算出來，大於我們的標準值20%，
為什麼有輕微的膨脹？

是因為在2016年有配發
1.2元股票股利和現金增資，
不過因營收及每股盈餘都有穩定平緩成長，
我們可以放心公司並不是在和股東要錢哦！

 

▼近5年營收及每股盈餘

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

☆豐泰的財務狀況：

企業體質評估正常的項目有8項，
不良的項目有2項，但我認為都沒有很嚴重。

 

貳、評估利空狀況

以近十年的股價走勢來看，
主要有5項利空事件的發生。

▼豐泰2007/9/1~2017/8/1之K線圖。

(資料來源-理財寶籌碼K線）

 

(1)2008年8月~2009年1月
(股災造成股價重跌，並非營運衰退)
因雷曼兄弟破產事件，
使得各國問題財政惡化造成全球金融海嘯，
2008 年底止台灣股市重挫跌幅為51.54% ，
豐泰甚至股價最低來到13.75元(最佳買點)，
如果能在這個時候大膽買進，
之後資產將是翻倍成長報酬率也很可觀。

 

(2)2015 年10月~2015 年12月
(投資評等遭調降導致股價重挫)
越南受惠TPP
(跨太平洋夥伴協定)與多國FTA，
也將取代中國成為亞洲最重要生產地區，
除了有機會獲得優惠關稅，
對公司也非常利。

 

因在越南設廠生產的比重最高，
隨著TPP題材受惠，
10月裡股價還曾創下歷史新高來到212元。

但之後因歐系外資券商調降投資評至「減碼」，
以及NIKE庫存過多進而影響毛利率表現。

 

(3)2016 年3月~2016 年6月
(NIKE市佔率下滑，影響訂單量)
NIKE自2016年以來股價下跌18%，
主要受到UA的迅速崛起影響，
加上庫存也過多，
台灣廠商供應鏈連帶受到影響，
這部分恐怕要注意後續NIKE的發展。

 

因為豐泰主要營收都來自NIKE，
因此NIKE如果市佔持續下降，
對豐泰恐怕會比較不利。

(4)2016 年9月~2016 年11月
(提列稅項造成淨利下降)
子公司遭中國要求補繳稅款，
補稅金額超過新台幣10億元稅款，
因需事先提撥此筆稅項以致於EPS減少0.87元。

 

即使母司豐泰依當地法令向福建省稅局提抗辯，
但主權的認定雙方一直無法達成共識，
移轉訂價的爭議到目前為止仍無解，
為了不影響公司獲利，
豐泰也作出最壞的打算未來有意圖將撤出中國。

 

(5)2017 年2月~2017 年4月
(匯兌因素，利空判斷為暫時性的)
2017年Q1主要是受到新台幣對美元升值的影響，
以致於營收及純益都呈現下滑之趨勢，
加上遇到農曆春節工作天數也減少，
不過銷量和去年同期相比之下有成長，
判斷這次利空為匯損的因素，
以長期來看影響不大。

 

☆豐泰的風險：

4大風險分別是
(1) 關鍵人物風險
(2) 政策風險
(3) 通膨風險
(4) 科學與技術風險

因豐泰主要設廠在
中國、越南、印尼及印度，
很容易受該國的財政或是
稅務方面(例如關稅)而影響淨利，
所以有政策的風險。

另外又外銷歐美為主，
我認為還有一項匯率風險，
但因為這僅算是短期因素造成的影響也不大。

 

總結來說，豐泰是一支運動概念股，
尤其和NIKE的營收狀況連動性很高，
因此我後續會觀察NIKE，
它市佔率與長期營運是否仍然優秀。
同時也會觀注是否有可能轉單的潛在風險。

 

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

找出便宜價後，等待買進時機！

在評估豐泰的財務體質之後，
就可以準備找出便宜價是多少呢？
首先我們打開艾蜜莉定存股軟體，
系統己設定利用五種估價方式的平均價格來計算，

得知目前的價格分別為：
便宜價51.34元、合理價68.02元、昂貴價92.01元

 

▼豐泰(9910) 2017/08/01估價

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體, 截自2017/07/31)

 

二、結論：買賣策略

以近日(2017/8/7)
的收盤價來看為140.5元，
已高於昂貴價以上。

我判斷現在並不是買進持有的時機，
而且估價確實被高估很多。

我認為未來豐泰如能在自動化生產有再進一步的突破，
以及增強在研發設計上多開發多元化的產品，
多開發更多的客戶量，
建立自有品牌鞏固獨有的護城河。

 

未來只要在營收沒有衰退的情況下、
每股盈餘繼續成長及持續穩定配發股利，
那麼待股價在跌至接近便宜價51.34元時。

 

我會考慮分3批買進持有，
第1批：便宜價51元，
第2批：便宜價9折=51元*0.9=45.9元，
第3批：便宜價8折=51元*0.8=40.8元。

 

至於出場的時間點，
如果價位有來到接近合理價68.02元以上時，
會在報酬率達到20% 以上部份分批賣出，
其餘沒賣出的部份，
留下來繼續領股息，
當然也會把獲利的部份再繼續投入使複利效果更大。

 

★警語：
以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於 CMoney 2017-8-29

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金融股，現在適合「存股」嗎？

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(小豬圖片資料來源:網路)
 
 

股市大跌，金融股成重災區

最近金融股大跌，
所以很多網友都紛紛詢問 Emily 金融股的相關問題。
以下是整理幾個最多人詢問的問題…
 

問題 1 :我記得 Emily 說過不買金融股，

可以請問一下是什麼原因嗎？

答: 我是說比較「不喜歡」金融股，
而不是絕對「不會買」金融股。
 
比較不喜歡的意思就像:相對於麵食，
我比較不喜歡吃米飯，
如果有麵食可以選，我就不會吃飯…
就只是這樣而已。
 
而且我目前手上就持有很少量的金融股(合庫金)，
主要是用來領一點股息，
不過或許有一天有價差，
或我手頭需要周轉資金的時候，
可能把它賣出。
 
而我不喜歡金融股的原因比較接近個人偏見，
大家也不一定要認同，
因為本來每個人就都可以有自己的觀點。
 
因為我覺得金融股的本質是「虛空」。
如果有一家公司，裡面 90 % 以上的資產都不是自己的，
是別人暫時借它的，而且每借到 1 塊錢，
經由法令還可以自己放大成 N 倍以上再借出….
自己創造錢，泡沫虛空啊！
 
 

問題 2 :金融股有哪幾支比較好呢？

答: 雖然我覺得金融股的本質很「虛空」，
但如果一定要選的話，
我比較喜歡官股成分高的，
營業起來會比較穩健，
EX:兆豐金、第一金、華南金、合庫金。
這一次因販售 TRF 商品大量曝險，
並被金管會處分的 9 大銀行名單它們都不在內。
 
當然官股銀行也有它的缺點，
營運比較保守獲利就相對不高，
有時還要配合政府政策大量貸款給某些很雷的產業。
 
而如果喜歡獲利比較高、經營比較有效率的民營銀行，
富邦金、國泰金、中信金、玉山金可以考慮。
 
因為有很多人多次建議，
把上面那些金融股一起列到艾蜜莉觀察名單中以方便觀察，
我想想它們在台股裡的確算是相對績優的股票，
所以下一次改版時考慮請工程師列入。
 
不過，不論是否列入艾蜜莉觀察名單，
金融股仍然不會是我買股時的首選。
 

 

問題 3 :金融股跳樓大拍賣了嗎？

 
答:有一位有趣的網友跟我說:
「艾大，金融股跳樓大拍賣了，好多支都跌破淨值！」
 
金融股目前有一些的確算便宜，
而有一些僅止於不貴。
但不管如何，離「跳樓大拍賣」都還有一段距離。
 
在我的心中，真的要用「跳樓大拍賣」來形容的話，
恐怕要等像上次股災時，
連兆豐金都跌到 7 塊多那樣才算！
(如果有，我就進去買)
 
然後說到「便宜價」的認定，
使用艾蜜莉定存股的時候請注意一下，
因為近期不少金融股都辦理「現金增資」，
所以請手動計算調整「便宜價」。
例如:某股原便宜價為24元，
現金增資 20 % 之後，
近期便宜價要調整為 20 元以下再考慮買
( 24 / 1.2 = 20)。
 

 

問題 4 :艾蜜莉觀察名單中的金融股，

為何企業體質都是「警示」，

難道它們都是爛股票嗎？

答:金融股的營運，有自己的判斷標準，
和一般個股不同，
所以不適用於艾蜜莉觀察名單中的企業體質判斷指標(這書中有寫)，
並不是因為它們都是爛股票。
 

(資料來源-20160112 艾蜜莉定存股)
 

結論:現在金融股適合「存股」嗎？

那現在金融股適合「存股」嗎？
答案是有的人適合，有的人不適合。
 
如果想知道答案的話，
大家可以問問自己:
「我對這支金融股了解嗎？
就算未來不知道什麼時候遇到股災，
我也絕對會把『存股』這個策略『做好做滿』，
吃得下、睡得著，有錢還會再加碼？」
.
若是，您就可以買那支金融股來長期存股。
 
本文原發表於 CMoney 2016-1-22
 

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只看「高殖利率」就買股票，很可能讓你 賺了股息，卻「賠差價」：以電信三雄 遠傳(4904)為例！

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（圖片來自：自由時報）
 
台灣市場規模小，卻有五大電信業者，
相當競爭。
各家業者除了努力提升4G占有率，
更提早佈局5G，身為電信三雄的遠傳
是否能在新時代持續保持優勢呢？
 
 

1. 簡介：遠傳目前為台灣電信三雄之一

遠傳電信是在1996年遠東集團和美國電信龍頭
AT＆T 合資開設，為遠東集團的子公司。
在1997年一月，遠傳獲得了兩個無線網絡的經營權，
開始邁向了被喻為「電信三雄」的路。
遠傳也是第一個台灣公司提供
流動手機銀行，手機商務，
即時金融訊息，手機電郵等重要劃年代的服務。
上一年度電信服務收入
達到673億，佔總營業比重為71％。
 

遠傳在　體質評估有 9 項是合格的！

在我們瞭解了遠傳的基本資料及營業項目後，
再來好好檢視財務體質，
遠傳是一個財務健全的企業，
在「艾蜜莉定存股」軟體的「體質評估」項目中，
評定為「正常」(10 項財務指標中，有 9 項是合格的)。
 

 

 
評估項目8
遠傳的流動比與速動比都低於標準的100%。
流動比的公式：流動資產／流動負債*100
低於100，表示遠傳的流動資產小於流動負債。
但是如果我們看遠傳的流動負債細項，
會發現裡面需支付短期利息的「短期金融負債」
（短期借款、應付短期票券、一年內到期長期負債
這些的償債壓力比較大。）
佔流動負債約38%。
 
不需支付利息的
「應付帳款及票據」`「預收款項」，
佔流動負債25%。尚在可以接受的範圍之內。
後續就觀察短期金融負債會不會下降。
 
▼遠傳流動比和速動比出現警示「警示」，


(資料來源:艾蜜莉定存股)

2. 估價

好股票也要買在便宜的價格。
以「艾蜜莉定存股」軟體幫遠傳估價。
 
▼ 遠傳的便宜價、合理價、昂貴價。


(資料來源:艾蜜莉定存股)
目前便宜價為 47.39 元、
合理價 63.18 元、昂貴價 94.77 元，
以近日 ( 2017 / 7 / 28 )
 收盤價 73.5 元來說，已超過合理價。
 
以這樣的股價來說現在並不適合買進持有，
我們用今年3.75元的股息計算，
殖利率5.15%，

如果只是看到了高殖利率而買進持有，

很有可能會賺了股息卻賠了差價。

 
▼ 遠傳配息穩定，符合存股的條件。


(資料來源:理財寶股市)
 
 

3. 評估利空情況

打開遠傳近十年的股價，
可以馬上看見2013年
一直影響至2014年的相對低位。
原來那年接二連三發生了多次斷網事件，
這直接影響到消費者信心與使用經驗，
加上2014年董事會任命新的董事長，
導致股價應聲下跌。
 
但是，2013年遠傳營收達897億，
顯示短暫的「無預警斷線」
屬於短期利空，公司本身獲利能力並不受影響。
 
▼ 遠傳2013年營收並不受斷網事件影響。
 
螢幕快照 2017-08-02 下午11.27.12.png
(資料來源:財報狗)
 
▼ 遠傳2008年8月 ~2017年7月K線圖


(資料來源:理財寶籌碼K線)
 

4. 制定操作細節

目前遠傳股價已超過合理價許多，
還是要堅持在合理價以下，
甚至接近便宜架時再來分批進場，
至於如何買進？
 
以我手邊有100萬的資金可運用的情況下，
我會留30%的資金第一批進場買進，
其餘70%的資金會作為第2批及第3批買進。
只要有接近便宜價47.x元時就開始分批買進，
第1批：便宜價47.x元
第2批：便宜價9折=47.x元*0.9=42.x元
第3批：便宜價8折=47.x元*0.8=37.6元
至於出場的時間點會在報酬率
達到20% 以上才出場，
也會把獲利的部份再繼續投入使複利效果更大。
 

 

結論：遠傳 獲利穩健，穩定配發股利

但還是等接近 便宜價再進場！

電信股屬於民生消費股，
獲利穩定且每年配息。
身為電信三雄的遠傳，自由定價能力高，
深耕 4G 市場，讓營收持續成長。
在 5G 技術的布局，
與Ericsson 合作成立全台第一家 5G 實驗室，
希望能在未來市場加速領先。
遠傳長期獲利穩健，穩定配發股利，
可作為長期存股的目標，
但建議投資人還是等待接近便宜價再進場。
 
★警語：以上只是個人研究記錄，
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投資前請獨立思考、審慎評估。
 
本文原發表於 CMoney 2017-8-29

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