圖片來源：網路

大家都知道投資要選好公司，
也知道好公司就是要去看財務報表，
但是每次看到財報專有名詞，
或一大堆數據，頭就發暈…
該如何是好呢？

對不是財會背景的朋友，
可以先從了解「投資性金融資產」的概念開始。

 

股票或債券是最常見的金融工具

一般人想到投資，
最容易想到的就是股票或債券了，
投資時要清楚「投資目的」及「後續評價方式」，
投資目的可分為：
希望像債券一樣每年收取利息；
或像股票一樣賺取波動價差。
而後續評價方式指買入股票/債券後，
應該用甚麼方式來衡量後續的價值，
在賣出前的未實現損益又該列入資產負債表還是損益表?

根據以上分類，我們來討論以下三種金融資產：
以攤銷後成本衡量之投資、
以公允價值衡量之證券投資、
採權益法之長期股權投資。

▼三種金融資產之評價方式及差異

債券多屬於以攤銷後成本衡量之投資

債券因符合以下兩點，
故屬於以攤銷後成本衡量之投資：
1.持有是為了收取現金流
2.現金流會在各期產生，且現金流是屬於償還本金或支付利息
這裡指的是純債務工具，
目的是單純賺取利息，
不包含結構債或連動債等。

另外因為買入後，
成本不會隨著市場價格波動，
而是以當初買入的成本金額，
扣除每期收回的本金及利息來評價，
故稱為以攤銷後成本衡量之投資。

若買入是為了提供交易且評價金額會隨市價波動則屬於以公允價值衡量之證券投資

這類資產以股票最常見，
買入的目的是為了以後可以賣出並賺取價差，
而因為股票有公開市場報價(即公允價值)，
所以價值也會隨市價波動，
在股票賣出之前，
市價和成本之間的差額稱為未實現評價損益，
依持有目的的不同，
未實現評價損益也會有不同分類。

頻繁交易的股票屬於以公允價值衡量且變動列入損益之金融資產(FVTPL)

如果持有股票是為了短期買賣(交易目的)，
則未實現的評價損益會列在損益表中表達，
當市價發生重大變化時，
未實現評價損益也會大幅變動，
容易造成本期損益的震盪。

例如：
某壽險公司於1/20以100元買入A公司股票200張，
買入時就決定要隨時獲利出場 (交易目的)，
此時買入成本為2000萬元。
3/31股票大跌，A公司股價跌到80元，
未實現評價損失= ($100-$80)*200張*1000股=400萬元，
某壽險公司第一季損益表會認列400萬元的業外投資損失。
結論：交易目的之評價損失會影響到本期淨利和EPS。

短期不打算出售的股票屬於以公允價值衡量且變動列入其他綜合損益之金融資產(FVOCI)

顧名思義，持有股票不是為了短期買賣，
而是將來有機會才要出售，
俗稱備供出售金融資產，
和FVTPL的差異之處在於，
未實現評價損益會列入其他綜合損益，
所以股價的變動不影響損益表淨利，
而會影響資產負債表的股東權益。

例如：
小艾公司於1/1以80元買入B公司股票100張，
因為和B公司採取策略聯盟，
所以買入時就決定短期內都不賣出(即使股票大漲也不賣)，
此時買入成本為800萬元。
3/31股票小跌，B公司股價跌到75元，
未實現評價損失=($80-$75)*100張*1000股=50萬元，
小艾公司第一季的財報，
就會在其他綜合損益項下看到「備供出售金融資產公允價值變動」科目(金額會是負數)。
結論：備供出售金融資產之評價損失不會影響到淨利和EPS，但會影響資產負債表的股東權益和每股淨值。

依據IFRS 9規定，備供出售金融資產的出售損益不能列入當期損益

過去備供出售金融資產的未實現評價損益，
雖然不會直接影響損益表，
但是收到的現金股利及賣出價差卻可以列入當期損益，
容易造成公司利用這點來「美化」財務報表，
當股票大漲時，就賣掉認列獲利；
當股票大跌時，就放在未實現投資損失，
不必認列公司當期損失。

依新修訂的國際財務報導準則(IFRS 9)規定，
未來股票一旦歸類為備供出售金融資產，
即使收到現金股利或賣出後有利得，
也一律放在其他綜額損益項下，
不可認列本期利益，
這對金融資產部位龐大的壽險業來說，
影響最為重大。

持股超過20%或具有實質影響力，屬於採權益法之長期股權投資

當持有一家公司股票超過20%以上就要採「權益法」處理，
因為採權益法投資通常為長期持有被投資公司股票，
不會隨意買賣，
故稱為採權益法之「長期」股權投資，
也就是所謂的母子公司，
依據子公司的損益增減變動，
母公司帳上按持股比例認列當期損益。

例如：
小艾公司於106年1月1日，
在市場上以3500萬元買入C公司股票，
持股比例為25%，
C公司106年發放現金股利1,000萬元，
屬於小艾公司股利：1,000萬*25%=250萬元，
C公司106年度帳列淨利為1,500萬元，
屬於小艾公司淨利：1,500萬*25%=375萬元，
106年12月31日採權益法之長期股權投資科目金額為：
3,500萬-250萬+375萬=3,625萬元。
註：收到被投資公司股利可視為投資款的回收。

結論：

看到本期淨利上升別高興得太早

也許是因為最近公司買的股票大漲，
造成業外利益增加，
但因為股票尚未賣出，
故還只是紙上富貴。
像台積電106年的營業外收入及支出共105億元，
其中有23億元就屬於未實現評價利益。

▼台積電106年度綜合損益表

如果ROE上升，要判斷是因為淨利增加還是因為股東權益減少

備供出售金融資產的評價損失會使股東權益下降，
然後使股東權益報酬率(ROE)上升，
因此下次看到ROE上升也別高興得太早，
要判斷是因為淨利增加還是因為股東權益減少。
註：股東權益報酬率ROE=稅後淨利/股東權益。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

 

本文原發表於CMoney 2018-4-20

(圖片來源：網路資料)

投資股票就像是「做生意」的概念，
除了要找對商品（公司股票），
交易的對象也要信用良好(財務穩健)。
如果公司財務體質不穩健，
很容易出現營運周轉不靈的問題，
嚴重的話甚至經營虧損。

為了避免挑到地雷股，
從三大財務報表中的資產負債表裡，
可以讓我們瞭解企業，
在某個時間點資產及負債的狀況，
進而檢視企業的償債能力。

不過財務比率的數字隨時都在變動，
加上每種產業的經營模式不同，
因此資產多不代表就是好，
而負債多不代表就是壞，
至於要先從那些財務比率來著手呢？

就讓我們繼續往下看……

艾蜜莉漢堡店經營快一年了，
每月營收向上成長獲利穩定，
最近有想擴大規模的打算，
因此需要和銀行借貸資金，
但艾蜜莉擔心過度的舉債，
會造成償債壓力過大，
因此想要先初步評估，
目前企業對外舉債佔總資產的比例有多少，

▼以下為107年3月31艾蜜莉漢堡店的資料

至於什麼是流動資產？什麼是流動負債？
我們在這系列的文章中有另外獨立介紹，
這裡就不多作解釋了，
而是直接來看償債能力指標。

首先算出負債比率，公式如下：

負債比率=(總負債/總資產)*100%
(300萬/1000萬)*100%=30%

這樣算出來還在安全範圍以內，
一般會建議低於50%較為穩健，
至少負債不要超過資產的一半，
但這沒有絶對也是要看產業屬性，
例如像是金融業負債比率就極高。

除了負債比，還有二項短期償債能力的指標，
第一項為流動比率，公式如下：

流動比率=(流動資產/流動負債)*100%
(400萬/200萬)*100%=200%

這項指標建議是在200%以上會較為穩，
對債權人的保障也較高。

但在經營管理者的角度來看，
過高的流動比率反而有閒置資金的情形，
有時候也是公司過度保守而不對外舉債，
同時還要注意是否有過度的現金增資，
或是應收帳款過高也易提高呆帳風險。
另一項指標為速動比率，公式如下：

速動比率=(流動資產–存貨–預付費用/流動負債)*100%
(400萬-180萬-20萬/200萬)*100%=100%

速動資產因為不包含變現性差的存貨，
以及不可動用預付費用，
因此在變現上比流動資產更為快速，
建議是在100%以上、200%以下較符合標準。

過低代表公司短時間內償債的風險大，
如果是公司存貨持續增加，
這時候就要進一步探討原因，
但也不是每種產業都適用這項標準，
例如收現的餐飲業(艾蜜莉漢堡店) ，
或是民生消費零售業，
因為都是收現並沒有太多的應收款項，
所以比率幾乎都偏低。

 

結論

人人都希望投資致富，
但不是人人都方法正確，
為了降低投資的風險，
投資前要瞭解公司的財務體質。

一間公司如果流動資產不足，
以致於償債能力偏弱，
經營者除了會有向外籌資的壓力，
也攸關企業未來的營運發展，
進而影響獲利能力，

建議這樣的公司要觀察多項指標，
除了以上提到的負債比、流動比及速動比之外，
還有存貨週轉率或應收帳款週轉率….等，
綜合多項指標後再評估是否要投資，
不然萬一選到償債能力不佳的公司，
很有可能連股息都沒領到，
最後也賠了本金哦！

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於CMoney 2018-04-20

（資料來源:三立新聞）

 

之前在談到選擇投資股票，要以「當股東」的心態出發，

因為當我們買股票後就成為公司的股東了，

當然希望跟著公司一起成長，賺取豐厚股利，

那麼究竟在股東擁有多少公司資產呢？

如果公司倒閉，身為股東可以拿到多少錢呢？

接下來我們用艾蜜莉漢堡店來解釋什麼是股東權益和每股淨值，

讓我們一起看下去 …

股東權益是股東實際擁有的公司資產

資產代表公司的全部資源，包括現金、應收帳款與存貨、不動產廠房設備，

負債代表公司向銀行借貸的資金，

股東權益又稱為淨值，

表示公司將所有資產變賣來債務還清後所剩下的價值，所以

股東權益 = 資產 – 負債

假設艾蜜莉漢堡店：

資產1000萬、負債300萬，

因此艾蜜莉漢堡店的股東權益就是700萬。

股東權益包括：股本、資本公積、保留盈餘

1. 股本就是股東投入的錢

股本又稱股份，指股票投資人用現金購買到的公司股東權益，

也就是公司創立至今，股東們集資投入公司的資本，

因為台灣法規規定，每股的面額是 10元，

因此股本的計算就是用總股數乘上 10元。

以艾蜜莉漢堡店來舉例，

發行在外股數 100000股，乘上面額(10元)後，

股本就是100萬元。

股本又分為普通股股本和特別股股本

大家在股票市場買賣都屬於普通股，

特別股類似債券，每年支付規定利率的股利給股東，

所以公司有賺錢時，必須優先分配股利給特別股股東，

剩下盈餘再分配給普通股股東。

2. 資本公積就是不勞而獲賺到的錢

公司透過非營業活動產生收入。

如果無法列在業外收入，就會被認列在資本公積。

例如，如果公司溢價發行新股。

假設艾蜜莉漢堡店以每股50元現金增資1,000股，

而每股面額10元，所以公司獲得(50 – 10) x 1,000 = 40,000元的資本公積。

或是公司受領贈與也屬於資本公積。

例如艾蜜莉漢堡店獲得家族成員贈送東區黃金店面，市價為1億元，

那麼就必須在財務報表認列1億元的資本公積。

3. 保留盈餘就是公司留存獲利供未來使用的錢

公司賺到的錢不會全部都分配給股東，而是每年把一部分盈餘留下來

這樣的好處是如果未來有新的投資計畫或是遇到虧損，

這些錢可以拿來應急。

保留盈餘可分成三個部分：

• 法定公積

依公司法的規定，公司必須在每年稅後盈餘中

保留10%作為法定公積，做為日後使用。

• 特別盈餘公積

有些公司的章程規定，除了每年提存法定公積，

還必須再從稅後盈餘中扣除一定比例作為特別盈餘公積。

因此並非每家公司在財報都有這項。

• 未分配盈餘

公司稅後賺的錢，保存了法定公積和特別盈餘公積後，

最後所剩下的錢，公司有權利可以拿來自由運用，

這也是發放股利的主要來源。

每股淨值代表公司的基本價值

股東權益就是公司的真實價值，那麼

每股淨值就是股東權益除以公司的股本數，

背後意義是公司倒閉，變賣所有資產來付清所有債務後，

可以分配給每一股股東的金額。

股價低於每股淨值並不表示適合投資

很多投資者誤以為股價低於每股淨值，

表示股價被低估，適合進場投資。

事實上，股票價值是由未來獲利能力決定，

淨值只是代表公司目前的清算價值。

如果公司沒有獲利能力甚至持續虧錢，

那麼即使股價低於每股淨值，也不應該進場投資，

因為機器、土地、廠房、設備等固定資產隨著時間折舊，

淨值只會越來越低。

結論

股東權益是股東實際擁有的公司資產，

包括：股本、資本公積、保留盈餘。

因此在「艾蜜莉定存股」的 體質評估－條件 3

「是否體質幼弱」的第 3小點，

就有近 1 季每股淨值 > 15 元的合格標準。

雖然並不是每股淨值小於15元的公司就不值得投資，

只是因為這類中小型股的股價波動幅度較大，

操作難度相對績優大型股來說較高，

因此我會建議投資人減少投資比率為好～

另外股價和每股淨值沒有任何關係，

挑選股票必須考量未來賺錢能力，而非現在清算價值喔。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於CMoney 2018-4-19

圖片來源

 

負債，直覺讓人想到的意思就是「欠別人錢」，

但是在公司營運層面上，

負債雖然也是類似「欠錢」的概念，

但以經營角度來說不代表不好，

有可能是一種資金靈活週轉的概念。

這是什麼意思呢？讓我們看下去…

 

在財務會計中，負債（Liabilities）定義是：

「表示因為過去的交易或事件，

使得未來必須犧牲的經濟利益。」

 

換句話說，

公司現在週轉或有其他需要，

先使用未來的可能收入了！

一種「挪用未來收入」的概念，

必須詳細記載在資產負債表上。

 

以艾蜜莉漢堡店來說，

負債就是運用資產負債表，

去記錄公司過去的營業或交易，

所產生的債務，

且在未來某個時間點必須償還的債務。

 

不僅是方便經營者可以檢視公司的營運情況，

投資人也可以透過觀察公司的負債情形，

去了解公司負債管理是否良好，

這些負債對公司營運是否有影響，

 

假設艾蜜莉漢堡店的負債有300萬，

這些300萬負債，

又是如何產生的呢?

 

我們繼續用放大鏡來看，

負債會計科目中的成分，

可分為流動性&非流動性負債，

我們先來看看甚麼是流動性負債?

資產負債表

 

流動性負債

流動負債指的是公司在當期會計年度（通常一年內）到期，

應該要償還的債務或履行的義務。

 

細部項目通常有包括：

應付帳款、預提費用、短期貸款…等等。

 

以艾蜜莉漢堡店來說，

其中的流動性負債有200萬，

而這200萬中所包含的細項，

 

• 應付帳款:50萬

口語化的說法是艾蜜莉漢堡店，

每個月的水電費，房租，員工薪水以及

漢堡店向廠商進貨所應支付的款項，

在報表上所呈現的詞語就會是應付帳款、應付薪資，

便是歸類於應付帳款。

 

• 預提費用: 50萬

預提費用是公司事先規畫要支付的費用，

應付未付的款項，

以艾蜜莉漢堡店來說，

所產生預提費用有短期借款利息費用10萬元，

或是怕地震等突發意外，

導致店面無法營業所保險的保險費20萬元，

以及預計使用久了製作漢堡的機器會需要定期檢查的維修費10萬元。

 

• 短期貸款:40萬

企業維持營運的週轉金，

還款期限小於一年的借款，

艾蜜莉預計清明節連續假期的到來，

預期生意會比平日好三成，

故想要多進貨一些備料，

但手邊現金沒這麼多時，

所向銀行辦理的經營周轉貸款40萬，

便屬於短期貸款。

 

• 一年內到期的長期貸款:30萬 

非常好理解的會計科目，

就如同字面上述，

艾蜜莉漢堡店的向銀行貸款的長期貸款，

隨著時間的推移而逐漸小於一年償還期限的長期貸款30萬，

就成了流動負債了。

 

• 其他流動負債:30萬

非屬於以上所述的流動負債就會列於其他流動負債，

艾蜜莉漢堡店所產生的其他流動負債，

較常見的像是應交稅金:營業稅10萬元，

或是艾蜜莉漢堡店進行買一送一促銷活動，

超商可以「寄」咖啡，漢堡店可以「寄」漢堡，

所收到的暫收款項20萬元，

都會被歸類在其他流動負債。

 

將上述的流動負債整理一下，

羅列成一張表，

就可以知道流動負債有哪些科目了。

流動負債-以艾蜜莉漢堡店為例

 

 

非流動性負債

非流動負債指的是債償還期限大於1年的債務，

較常見的情況是公司需要大額資金去做資產投資，興建廠房等，

 

細項的項目通常包括:

期間在一年以上的銀行借款，應付公司債等。

 

以艾蜜莉漢堡店來說，

其中的非流動負債有100萬，

而這100萬所包含的細項則是指，

 

• 一年以上的長期貸款:60萬

艾蜜莉漢堡店生意興隆，

想要趁勢展店擴大經營規模，

需要添購許多漢堡店的硬體設備，

長期投資所需較大筆的資金，

就跑去和銀行貸款60萬元的資金，

艾蜜莉算算資金回收時間，

並且約定5年後，

才須償還此筆借款，

便是為一年以上的長期貸款。

 

• 其他非流動負債:40萬

包含遞延所得稅、少數股東權益…等，

艾蜜莉漢堡店遞延所得稅產生的原因，

是因為會計原則的折舊認列方式所產生的費用，

不同的折舊認列，

雖然最後加總所繳的稅額是一樣的，

但是每期多報的費用少繳的稅，

就會被歸在遞延所得稅10萬元。

 

少數股東權益則是艾蜜莉漢堡店分配盈餘，

給股東的股利30萬元。

 

彙整一下非流動負債項目，

就如下表所示，

非流動負債-以艾蜜莉漢堡店為例

 

小結：

 

資產負債表，

是觀察公司經營表現重要的財務報表，

而資產負債表中的「負債」，

更是可以幫助投資人透過檢視公司的負債情形，

了解公司的財務結構的穩健度，

檢查公司的負債是好債還是壞債，

是否有把錢花在替股東創造更多的利潤，

維繫公司的永續營業。

（圖片來源：illustAC／自製圖表）

我們在開「艾蜜莉漢堡店」時學會基礎財報
在這個單元的前幾篇文章中了解到，
什麼是「資產負債表」，
也了解到「資產」=「負債」+「股東權益」的恆等式，
但是你知道嗎，
「資產」並非越多越好…
其中「流動資產」暗藏了我們可能忽略的陷阱，
今天我們就先來好好了解吧！

假設計算「艾蜜莉漢堡店」有1,000萬的資產，

她要如何知道哪些是「流動資產」呢?

艾蜜莉先將「艾蜜莉漢堡店」的「資產」，
仔細地列出來，其中

一年或一個營業周期內可以變成現金和運用的資產，

就是「流動資產」。

我們依照變現的快慢程度（流動性），
來看看「艾蜜莉漢堡店」的「流動資產」有哪些吧？

▼資產負債表

資料來源：艾蜜莉自製

A、現金及約當現金

「艾蜜莉漢堡店」每天營業都有營業收入，
艾蜜莉習慣將70萬元放在店內保險箱，
用來支付臨時突發狀況，
例如客人吃漢堡被燙傷的醫藥費，
「現金」就是流動性最佳的資產，
通常列在資產表的最上方。

艾蜜莉發現其實店裡並不需要放置到70萬元的現金，
只需要30萬元就足以應付緊急突發狀況，
於是將20萬放在銀行做短期定存，
另外20萬購買3個月內到期的國庫券，
除了現金之外的40萬就是「約當現金」，
任何金融商品只要可以在90天內變現，
就可以稱之為「約當現金」。

B、流動性金融資產（短期投資）

艾蜜莉發現他使用「艾蜜莉定存股」APP，
有一檔股票共計30萬元，
目前已經獲利超過20%，
近期將會陸續賣出，獲利了結，
短期的操作投資，
可以被歸類到「流動性金融資產」。

C、應收票據及應收帳款

「艾蜜莉漢堡店」為了增加營業收入，
讓吃到漢堡的客群更廣泛，
於是跟「BEN超商」合作販售微波漢堡，
雙方簽合約的同時，
「BEN超商」給艾蜜莉20萬元的支票作為訂金，
這20萬元的支票，
還沒兌現的支票或匯票就是「應收票據」。

合約簽訂之後，
艾蜜莉會先製作微波漢堡，
每個月月初出貨給超商，
但必須等到「BEN超商」一季（三個月後）結算時，
才會將微波漢堡的貨款20萬給艾蜜莉，
這20萬的貨款，
是已經出貨給客戶，
應該要收但是還沒有收到的錢，
就稱之為「應收帳款」。

D、存貨（一年內可換成現金的營運資源）

「艾蜜莉漢堡店」的廚房，
放了很多製作漢堡的食材，
有麵包、番茄、蔬菜、火腿、漢堡肉等等，
還有一些是已經做成微波漢堡，
但是還沒有出貨給超商，
這些還沒被做成品的材料，
或是已經製作成商品但還沒有販售出去，
都屬於「存貨」，
總共有50萬。

 

E、預付款項

艾蜜莉覺得漢堡肉廠商常常供貨不穩定，
於是艾蜜莉都會提早半年預先支付，
漢堡肉廠商10萬的訂金，
希望廠商貨源不足時可以優先賣給「艾蜜莉漢堡店」，
需要預先支付的訂金，
可以歸類為「預付款項」。
 

最後我們將這些項目一一列出來，
就可以很清楚的知道，
「艾蜜莉漢堡店」有哪些「流動資產」囉！
 

▼流動資產-以艾蜜莉漢堡店為例

（資料來源：自製圖表）

 

「流動資產」需要注意什麼？

a、「應收帳款」收不回來

「艾蜜莉漢堡店」和「BEN超商」合作，
將微波漢堡放在超商販售，
可是「BEN超商」因為資金周轉不靈倒閉，
導致原本要在一季後結算的貨款收不回來。

b、「存貨」賣不出去

由於「BEN超商」無預警倒閉，
使得已經製作好的微波漢堡無法出貨，
放在店內販售，客人也不太買單，
只好做公益分送給孤兒院小朋友，
但也導致「艾蜜莉漢堡店」，
因為沒有販售完微波漢堡而虧損。

由以上「艾蜜莉漢堡店」遇到的兩個狀況，
可以發現在看「資產負債表」時，
並非資產越多越好！

要特別注意「應收帳款」和「存貨」的增加比例，
如果「營業收入」大幅度增加
但主要收入卻是「應收帳款」和「存貨」
就要特別注意，
「應收帳款」越來越多，
是不是表示公司的收帳能力有問題，
客戶發生賴帳的機率增加，
最後有可能帳款收不回來。
「存貨」越來越多，
會不會表示公司產品失去競爭力，
隨著存放時間增加，
也會有價值減損的可能，
另外，如果商品有保存期限，
到期也只能認列損失了…

結論：

「資產負債表」當中的「流動資產」，
是指一年或一個營業周期內，
可以變成現金和運用的資產。

如果是不肖公司作假帳
有可能會利用增加「應收帳款」和「存貨」
來衝高「營業收入」，拉抬股價
但有可能「應收帳款」是呆帳
或是「存貨」根本賣不出去
這點要特別留心
千萬別不小心掉進高營收的陷阱裡！

 

本文原發表於Cmoney2018-4-18

(圖片來源：民視新聞)

 

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讓我們一起看下去…

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像是最近蝦皮和PChome的電商大戰，

蝦皮初期推出免運費、免上架費和成交費等補貼，

會員數一舉超越PChome，成為台灣電商霸主，

這些補貼總共花費了36億元台幣，

為什麼蝦皮要花大把金錢在提升市占率呢？

因為對於電商市場，

當使用人數愈多，會形成一種群聚效應，
平台服務的價值也就愈大，同時會吸引更多人使用。

越多消費者加入，吸引更多電商願意在平台上架；

越多電商加入，又吸引更多消費者因為有更多商品選擇而來光顧，
這股網路效應，讓企業價值快速提升，

也讓競爭者無法撼動市場的領先地位。

那為什麼網路效應是企業護城河呢？

我們以「中華電」為例，分析其網路效應護城河，

中華電是目前電信產業中的霸主，

業務以行動通信（2G、3G、4G）為主，

市占率對於電信產業很重要，

因為行動電話網內互打的通話費比較便宜，

網外通話費則相對昂貴，

對於新用戶自然會選擇市占率就比較高的電信，

這也產生了網路效應的護城河，

排擠其他新競爭者的生存空間。

(資料來源-理財寶)

結論

護城河確保企業的長期競爭優勢，

是否有強力護城河也是選股重要準則，

對於提供服務給顧客的產業，

建立網路效應護城河格外重要，

因為使用人數決定服務平台的價值，

越多人使用也同時吸引更多使用者加入，

確保持續保持領先優勢。

本文原發表於CMoney 2017-12-20

(圖片來源：ＴＶＢＳ新聞)

投資人在投資一家公司前，
除了研讀公司的財務報表之外，
還會評估具有那些競爭的優勢，
也就是找出鞏固企業的「護城河」！

通常以下列來判斷企業的護城河，
1.無形資產。
2.價格優勢。
3.網路效應。
4.高轉換成本。
5.有效規模。

這5項對好公司來說都是加分項目，
不過我們先不討論這部份，
而是要逆向思考來找出，
護城河的陷阱有那些，
這裡以投資人最熟悉的「市佔率」來說，
一般人對市佔率的印象是愈高愈好，
那為什麼有些市佔率高的企業，
也不見得在該產業是穩坐龍頭寶座，
難道這對企業來說不是競爭優勢嗎？

就讓我們繼續往下看……

市佔率高的企業不代表就有訂價權利

3C週邊商品已融入我們的日常生活中，
在未來的需求只增不減的情況下，
眾多廠商競爭更為激烈，
搶攻高市佔率地位顯的更重要，
因此也容易被投資人誤判為護城河，
其實高市佔率有時是假象，
因為有些公司市佔率雖高，
但不見得有訂價能力，
甚至也會因公司的轉投資事業而影響到本業。

我們以燦坤(2430)的例子來看，
燦坤成立於1978年11月2日，
截至2016年底公司實收資本額已達1,675(佰萬)，
主要的經營策略定位在低價格，
以及高品質的 3C 電子通路服務商，
亦為台灣最大的資訊家電產品零售商，
最高曾經有400家門市遍佈在全台，
在同業中賣場面積及營業額都排在第一，
以這樣的市占規模來看，
要說燦坤為3C實體通路的龍頭一點也不為過。

燦坤營業項目分為，
數位IT(55%) 及家電產品(45%)二大類，
2016年營收以 3C產品最高(97%)，
非3C產品次之(3%)，
供應商均為各大知名原廠代理商，
例如宏碁、華碩、SONY..等，
而和燦坤同為競爭者的有，
全國電子、順發3C、大同3C及倍適得家電..等。

(資料來源-Cmoney理財寶)

利用門市優勢，積極發展業外投資

除了擁有分店據點眾多，會員穩定的優勢之外，
還有產品多樣化、定期的促銷活動及售後服務..等，
在2014年12月時曾發生廠商退貨的事件，
雖然減少了21家門市，
營運不受影響，
並於同年成立快3網路旗艦店，
為台灣第一家商品頁面直接串聯比價資訊的網站，
不僅節省消費者比價的時間，
也加快下單的速度，
同時利用全台有300多家門市據點的優勢，
祭出3小時到貨的策略，
可說是在網路購物這塊大餅上表現企圖心。

不過因零售通路商競爭及網路購物興起，
燦坤也開始經營轉投資事業，
最早成立了燦星旅遊、燦星網通、
以及中西式6項餐飲品牌等，
但這些業外投資的事業版圖獲利並不佳，
最終於2016年時以虧損收場，
僅留下8成股權的金鑛咖啡事業。

財報其實早看出轉投資成果不佳

▼ 燦坤(2430)股價月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶，截至2017/12/01)

▼ 損益表

(資料來源-Cmoney理財寶)

我們從K線圖及損益表看出，
燦坤股價在2012年開始往下趨勢，
公司本業的營收沒有每年穩健成長，
近四年所經營的轉投資事業也成效不彰，
業外虧損已嚴重影響本業獲利。

▼ 現金流量表

(資料來源-Cmoney理財寶)

燦坤雖然有高市佔率，
但我們檢視現金流量表看出，
連續五年的自由現金流量加總並不是正數，
尤其在2014年及2015年連續二年以上為負數，
綜合這二項代表燦坤將面臨現金不足的問題，
在未來發放股利給股東時將有可能和銀行借款，
以長期投資的角度來看，
對股東來說並不是好現象。

結論

一般的投資人在挑選個股時，
可能會誤判以「高市佔率」作為護城河之一，
這樣的指標或許可提高競爭的優勢，
但如果利用這點在發展轉投資的同時，
投資人應該要持續追蹤公司經營的績效，
就像燦坤的例子，
因轉投資失利而影響了本業的獲利，
如果將這樣高市佔率的陷阱用在非本業上，
很有可能賠了夫人又折兵，
所以投資人在判斷護城河時更應慎審評估才是！

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於 CMoney 2017-12-14

（圖片來源：信錦官網）

我們在選擇投資股票，
一定會了解究竟是什麼優勢，
讓該公司能創造獲利，
而這個優勢或保障，
是長久穩定？還是曇花一現？
我們可以從研究分析
公司的「經濟護城河」著手。

「經濟護城河」其實是由
華倫．巴菲特所創造的術語，

我們今天就來了解

護城河其中一項-「有效規模」！

 

何謂「有效規模」？

中國古代的史學名著<戰國策>有一句話：

「寧為雞首，不為牛後。」

與其居於大者之末，

不如居於小者之首。

有效規模正是這個意思，
是指企業即使在規模不大，
但只要在特定的市場具有相對的大規模，
就可以創造出可觀的優勢！

由於這些特定市場的規模不大，
只容許存在一、兩間可獲利的公司，
如果要再加入新的公司，
可能會造成大家無利可圖的局面，
因此不易吸引其他公司，
投入資本進入市場參與競爭，
所以原本的公司
就容易形成獨佔或寡佔的地位。

 

平凡也能創造出獲利

擁有「有效規模」的公司，
最常出現在中小型企業當中，
這一類具有利基市場的護城河，
即使公司只是生產平凡的東西，
也可以創造出不錯的資本報酬率。

例如液晶螢幕電視和電腦的底座，
你有想過這居然有專門的製造商，
而且該公司的股東權益報酬率（ROE），

還比台股資優生中華電還高！

接下來就讓我們來了解一下，

全球最大顯示器樞紐製造商－信錦（1582）。

只要是液晶電視或電腦
就必須配備底座與樞紐，
皆為產品不可或缺的元件，
信錦（1582）主要就是生產
各類液晶顯示器底座與樞紐，
並且擁有液晶監視器底座、液晶電視底座、
樞紐逾百項相關專利，
是業界最早投入具有高強度機構，
及多軸轉向產品研發之專業底座廠商，
全球主要液晶監視器品牌廠商，
及主要液晶監視器、液晶電視系統廠商
均為信錦的客戶，
因此信錦為全球液晶顯示器底座的領導廠商。

接下來我們來看看信錦（1582）的獲利能力，
代表公司能為股東帶來多少獲利的
稅後股東權益報酬率（ROE），
信錦的ROE近八年都維持在13%以上，
平均都有15%以上，
代表公司運用資產的經營效率的
稅後資產報酬率（ROA），
信錦近八年也都維持在7%以上，
平均都有9%以上。

▼信錦（1582）的獲利能力

（資料來源：CMoney股市）

 

結論

「有效規模」能夠創造競爭優勢，

這不代表規模大就是優勢，

存活在個小池塘裡的大魚，

反而能夠為該企業創造寬廣的護城河！

就像信錦（1582）雖然是中小企業，
獲利能力卻不輸大公司，
然而該產業已經趨近於成熟，
而且市場規模不大，
並無動機吸引其他新公司加入戰局，
因此能為信錦（1582）建構「有效規模」的護城河。

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於CMoney 2017-12-22

(圖片：香港經濟日報)

首先，先了解什麼是通貨膨脹
通貨膨脹又稱物價膨脹，簡單來講，就是東西越來越貴了！
陪著我們長大的養樂多以前是5元，變成7元，現在去超商買甚至要10元。
對的，從兒時到現在對買東西價格越來越貴，就是物價膨脹的概念。

為什麼會有物價膨脹呢？
很多原因會讓東西變貴。但普遍原因還是因為「錢的流通數量變多」。
本來5元能買一包科學麵，現在要2個5元才能買。

那錢流通的數量為什麼會變多呢？原因是政府增加發行貨幣（印鈔票）。
而且，物價膨脹是很正常的事情！
在正常國家，物價膨脹就像是地心引力一樣自然。
因為隨著時代進步，政府利用公共支出讓國家進步，
發行貨幣（俗稱印鈔票）進行公共建設，
讓錢流入民間市場，也就是在外流通的錢變多了。

投資者要知道：敢漲價的企業是具備競爭力的好公司

其實物價膨脹對企業而言也是自然的！
因為成本越來越貴是事實，這家企業自然隨著時代進步，商品物價會變貴。
但若沒敢調整商品售價以反應成本，表示這家公司賣得東西並沒有吸引力，
只能用削價策略競爭以獲取消費者青睞，這是很糟糕的事情，通常也不會長久。

如果是一家具備競爭力的公司，
例如蘋果（Apple Inc.），十年前剛上市的iPhone手機售價2萬元，
現在一隻iPhone X市價到了4萬多元，售價翻倍，但消費者還是買單。

(圖片來源)

就像瑪麗˙巴菲特曾說過：

「一個商品要每年都可以漲價 4%的定價，連續 20年，

才沒有通貨膨脹的風險，這才是一個好生意。」

所以精明的投資者，
可以藉由觀察該公司敢賣得比別人貴還有死忠粉絲或穩定客源，
表示這是具備競爭力的好公司！

蘋果（美股代號：AAPL）走勢圖
\
(圖片來源)

投資者要知道：不敢漲價的公司就會有物價通貨膨脹風險

再想像一下逛玲瓏滿目日常生活用品店的經驗，
上次去買洗髮精或沐浴乳有沒有特別指定非某品牌不可？
如果消費者只會挑檯面上賣得最便宜的商品，
表示擺出來的商品沒有辨識度、只能用低價格跟同業競爭。

反之，如果某一家公司獨佔鰲頭敢賣得比同業貴，
客戶也的確買單，表示這家公司有絕對的競爭力。
像是蘋果手機絕對不會削價競爭，
十年前的智慧型手機是2萬元，
每年4%去算的複利變成4萬，目前真的就是這個價錢。

不易受原物料通膨影響而吃光獲利的隱形冠軍：

非原物料股

要思考對抗通貨膨脹的壓力，可以從企業的「護城河」能力強弱切入。
「護城河」是股神巴非特（Buffett）提出的，
用以衡量企業營運長期獲利能力與否的概念，
並認為投資人就是要選具備「寬廣護城河」的企業。

例如：百和（9938），就是具備寬廣護城河的典型範例！

百和（9938）成立於1985年，為世界第一大黏扣帶大廠，
主要生產及銷售各式黏扣帶、各式織帶(鞋帶)、鬆緊帶及竹炭系列等產品，
產品研發及銷售貼近客戶，產品多元化且具專利保護，毛利率多維持30%以上。

最大的競爭優勢在於創新研發與少量多樣的客製化能力，
加上具有能配合百合品牌客戶代工生產基地進行量產的能力，
因此能持續滿足客戶需求，
加上擁有253項各國專利，為產業競爭創造出高進入障礙，
且每年推出3-5種新產品，讓成長動能源源不絕。

有強健多樣專利的「無形資產」和鎖住客略策略的「高轉換成本」的護城河，
自然有訂價能力，不用理會通貨膨脹的威脅！

(資料來源-理財寶)

航空公司、原物料類股通常有通貨膨脹風險

在台灣，「實質通膨」的影響常用「消費者物價指數（CPI）」的漲跌作為作為通貨膨脹率的依據，
通貨膨脹率最常出現在民生必需消費品的支出，
每年通貨膨脹率不僅吃掉定存利率，還會讓投資人的實質購買力縮水，
當然也是企業最大的頭號敵人！

從供給面來看，原物料類型股票通常就會面臨通貨膨脹的風險，
物料上漲也帶動報價上升，直接反應成本給消費端，是漲價的關鍵點
不過還是有可以不錯的投資標的可選擇，

例如：賣油的大統益（1232）

油品的原物料是進口黃豆，雖然易受到原物料上漲的影響，易有通貨膨脹的風險。
不過從財報長期角度來看，
大統益因「網路效應」護城河佈局得緊密、
加上經營策略設計妥當，主要股東為統一、泰華油脂、大成長城、日商三菱商事，
生活必需的油品，
舉凡企業跟企業之間（B2B）、企業和消費者之間（B2C）透過有效的經銷管道，

建立起大統益強健的需求力道，
因為每個人三餐不管吃魚、肉或蔬菜，一定會用到油，
是不斷消耗的商品，對油脂的需求一直都在，
還有能力隨著原物料價格上漲，調高售價，也具備抗通膨的能力。

(資料來源-理財寶)

另外，有一些產業類型普遍是削價競爭的現象，例如航空公司！
長程、短程、廉價航空蓬勃發展，
一般人要決定航班時，通常就去比價網選擇直飛、最便宜、沒有失事，就會下訂單。
因此航空公司的價錢很難提升，因為一提升就沒有客戶去搭乘。
除非某航空端出異於同業之厲害招數，讓其他同業無法快速模仿或跟進，
但目前普遍來說，
並沒有發現有特別厲害招數的航空公司。

結論

身為投資者要睜開雪亮眼睛去比較，
如果某企業之產品或服務只能用削價競爭、賣得比別人便宜搶市，
無法因應物價膨脹，就表示有物價通膨風險。

不過精明的投資者會懂得去尋找與思考對抗通貨膨脹的壓力，
例如從企業的「護城河」能力強弱切入，
從「無形資產（如品牌、專利、特許經營權）」、
「價格優勢」、「網路效應」、「高轉換成本」、「有效規模」五種類型護城河，
用以衡量企業營運長期獲利能力與否，
去尋找與投資具備「寬廣護城河」的企業
就是對抗通貨膨脹的最佳解。

本文原發表於CMoney 2017-12-14