作者: 艾蜜莉

(資料來源-網路)

在艾蜜莉定存股的 10項體質評估法中
擺在第一項的就是企業是否年年賺錢。

那年年賺錢為什麼會放在我的首選呢？
以及沒有年年賺錢，我可以接受到什麼程度呢？
今天就透過本篇文章來了解一下吧～

一、年年賺錢為何重要?

(資料來源-艾蜜莉定存股)

年年賺錢是一個企業最基本的條件。

一間店，需要賺錢才能持續開業；
一間公司也是一樣，需要營收才能持續接下來的營運，
銷售商品的成本、人事費用、行銷成本和研發費用都需要資金。

若入不敷出，接下來公司一切的運作就淪為空談；
而若公司的營收高(成本不變的前提下)，則可使用的資金變多了，
公司便可以將這些資金作自由運用，
例如：投資於更多的研發、行銷或是轉分配給股東等。

找出景氣低迷時仍能賺錢的好公司。

而艾蜜莉的投資策略，
是選出無論景氣好壞，
都能不倒閉且穩定獲利的產業龍頭股，
所以「是否年年都能賺錢」則顯得特別重要。

二、年年賺錢的指標： 10年中至少有 9年EPS > 0

知道了年年賺錢的重要性，
那怎麼樣的標準才算「年年賺錢」呢？

營收≠公司賺錢

一般的財報資訊通常都是每季或是每年公布，
唯有月營收，在次月 10號前都會公布，
因此月營收是最即時的財務資訊。

每月的營收上漲都會是投資人看好這檔股票的關鍵，
因此營收上漲，股價通常也會跟著上漲；
營收下降，股價也會跟著下降。

然而，
並不是只要看到營收高漲這間公司就一定賺錢，
還要扣除所有的支出，
才能知道到底有多少錢真正落入公司的口袋。
這時候EPS就派上用場了!

何謂EPS？

每股純益、每股稅後淨利

(資料來源-艾蜜莉整理)

EPS( Earnings Per Share )

=每股純益或稱每股稅後淨利

EPS代表意義：
總營業收入扣掉所有成本、費用、稅金後，
每一股所得到的利潤。

EPS>0代表有賺錢。
只要有賺錢，就算那間公司通過艾蜜莉的第一個指標。

為何 10年中只要有 9年EPS >0？
讓公司保有一點彈性，
最重要的是看當年度EPS <0的原因，
並且看公司是如何處理，
這才是最重要的。

 

三、EPS哪裡看?

可以上理財寶網站，
點選損益表→年合併損益表→每股盈餘。
就可以看到近 8年的資料。

如果您想自行設定，也可以上財報狗網站，
點選三大財務報表→每股盈餘→自訂時間範圍（ 10年）。

若有幾年公司EPS<0，
則可以找出公司的綜合損益表來檢視原因。

公司營虧成績單─綜合損益表
損益表的意思，即是判斷公司是否賺錢或虧損。

接下來我們來看看損益表的組成：


(資料來源-艾蜜莉整理)

所以我們可以得知，
黑色為賺錢的部分，紅色為需扣除的部分，
最後剩下的即是稅後淨利。

【實例】

現在我們實地來操作，

Step1：打開艾蜜莉定存股找股票

發現大榮貨運，雖然狀態是正常，但是看到數值為9，
想了解大榮那年是發生什麼事情又如何處理。


(資料來源-艾蜜莉定存股)

Step2：找出近 10年EPS<0的年度

先透過理財寶的損益表看大榮的「年合併損益表」，
可以發現資料最多有顯示到 2009年，
大榮都是呈現獲利的狀態。

但是如果再把時間往前拉一點，
(從公開資訊觀測站中的歷史紀錄去找)
就發現 2006、 2007連續兩年虧損。

(資料來源-理財寶)

(資料來源-公開資訊觀測站)

Step3：找出公司該年損益表判讀原因

接下來我們就可以找出公司該年的年報看看損益表。
發現「營業外支出」出現虧損。

(資料來源-大榮年報)

接著往下看，
可以看到除了國外投資損失，
還有未實際支付退休金所產生的遞延所得稅費用。

(資料來源-大榮年報)

(資料來源-大榮年報)

Step4：看看公司如何解決問題

大榮該年會虧損的原因，
就是業外投資失利，及支付退休金等等。
只要業外投資的部份能夠控制，懂得去斷尾求生，

更專注在自身本業的話，其實就沒有太大的問題。

後續也證明，大榮在景氣回溫後，
本業也持續穩定獲利，業外的部分也獲得改善，
所以它是值得在發生非公司本業問題下跌的情況下，
勇敢買進的喔～

結論：

1.能夠「年年賺錢」

代表即使遇到不景氣的金融海嘯時，
公司還能保有基本的獲利能力，
這樣的公司其產品一來屬於必需品的可能性很高，
因為就算景氣差大家還是會用，使它能保持獲利。

二來代表公司的經營能力比其他人優秀。

所以把這點列在艾蜜莉定存股的評估項目第一點，是基本門檻喔～

2.學習財務報表

價值投資者就是把自己當作公司的股東，
認識公司的基本面、營運狀況，
而財務報表便是認識公司不可或缺的工具。

建議新手投資者可以閱讀
《壽司幹嘛轉來轉去？》、
《圖解第一次看財務報表就上手》等入門書，
幫助自己更了解財務報表的知識。

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
CMoney 2017-9-7

(資料來源-網路)
 
靠本業賺錢，不依靠副業，表示公司營運策略正確，
證明公司是高層有經營能力的領導者。
 
靠本業賺錢，不依靠副業，表示公司有前景，
這對投資人來說是必要的，畢竟誰都不想投資沒前景的公司。
 
相反地，如果公司高層亂投資，只靠不相關副業賺錢，
讓人不經想問，本業都做不好了，副業能有多好呢？
 
所以我們評估一間公司是否賺錢之外，
還要知道是本業賺還是副業賺，
這樣就可以知道公司在市場上競爭力的情況。
 
 

一、本業 副業 只要賺錢就好？

 
「是否靠副業賺錢」，為判斷一間公司是否為績優股的條件之一，
而我們知道績優股都是屬於營收良好、業績優良，
長期保持穩定且有良好獲利能力的公司，
當每季財報出來的時候，這類型的股價波動就比較小。
 
舉例來說，假設今天有一檔 A股票本業長期虧損，
但靠著業外收入帶來一大筆資金，
使得這季財報獲利很好，股價也因此跟著上漲。
 
這時您因為業外挹注就去買進，
但剛好遇到下季沒有這麼可觀的業外收入，
到時股價就會下跌，就容易住套房。
 
反觀另一檔 B股票，專注經營本業，
靠著本業穩定獲利，股價也相對穩定，

這時投資人只須等待「短暫利空」，

勇敢逢低買進便能等待收成時的甜美果實。

 
如果是您會選擇哪一檔呢？
 
所以要如何判斷這個本業與業外到底怎樣是多？怎樣是少？
我在艾蜜莉定存股中的評估法中是「本業收入比率」來評估喔～
接下來我會詳細的說明！
 

評估法標準：本業收入比率 ≧ 80%。

如果比率大於 80%，表示這間公司有 80%以上獲利來自本業收入。
 

 

二、本業收入比率相關內容

 
本業收入比率的公式由：

近一季營業利益／近一季稅前淨利，

為公司獲利來自本業的能力。
 
既然提到了營業利益，艾蜜莉先簡單的說明一下，
究竟「營收」「毛利」「營業利益」各自什麼吧。
 
營業收入：公司在尚未扣除成本費用等的收入。
營業毛利：營業收入扣除營業成本後的餘額。
營業費用：從事營業活動所需花費的各項費用。
營業利益：營業毛利扣除營業費用後的利潤。
稅前淨利：公司在本業及業外的所有收入－所有支出的所得。
稅後淨利：稅前淨利扣除所得稅後的淨利。
 
所以總結跟本業收入比率相關的是：
 

營業利益 ＝營業收入-營業毛利-營業費用。

稅前淨利 ＝營業利益 + 業外損益。

 
在了解了之後，實際來舉個例子吧～
 
 

三、實際運用本業收入比率

 
當體質評估項目中
「是否靠副業賺錢」出現警示，
也就是本業收入比率小於 80%，
那要如何判斷問題嚴不嚴重，
是否會影響公司營運？
 
以永信 (3705)為例，
本業收入比率為 71.61%，
雖然離我們的標準 80%僅差一點點，
但我們還是打開完整財務報表的
「合併綜合損益表」，來查找出原因。
 

(資料來源 理財寶-艾蜜莉定存股)
 
完整財報可以去公開觀測資訊站
 →基本資料 →電子書 →財務報告書，
就可以查找到最新一季的財報。
 

(資料來源 永信106年度第二季財報)
 
在完整財報中，
可以知道永信 105和 106年度，
營業利益約在 1.1~1.5億上下，
變化不至於太大。
 
接下來查看營業外收入與支出，
其中其他收入、其他利益損失的
正向金額比較大，因此業外收入的來源主因是這兩項，
我們可以細看是什麼樣的業外收入。
 

(資料來源 永信106年度第二季財報)
 

(資料來源 永信106年度第二季財報)
 
在這兩項中，我們發現單筆最大的業外收入是
處分不動產利益的收入，約有 2千多萬元。
 
但是不動產利益是屬於一次性的收入，
如果下次失去這個業外收入，
永信的獲利可能就會減少。
值得慶幸的是，永信的本業是相對穩定的，
雖然跟去年相比略有減少，但還在可接受範圍內。
 
但還是要密切注意他的本業獲利情況，
如果沒有提升上來，獲利就會比較差的喔！
 
綜合以上，
永信是否靠副業賺錢這項目雖然為警示，
但問題不大，不會影響公司營運。
 
 

結論：

選擇本業收入比率大於 80%的公司，

就是要避免買到不務正業只會胡亂投資的股票。

 
相反的，如果公司本業相對穩定，
但因有一次性的業外收入，
使得比率小於標準值，
這時也不用過於擔心，
只要在公司本業穩定下，
可以視為錦上添花的獲利挹注喔～
 
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
CMoney 2017-9-8

(資料來源-三立財經台)
 
「是否為燒錢產業」，是艾蜜莉定存股中體質評估的第 2項。
那麼到底什麼樣的產業符合「燒錢」的定義？
 
但……如果不燒錢進行投資，這樣公司未來不就沒有成長力道？
 
所以燒錢到底是好還是不好？
或是說在怎樣的範圍內，
才是合理的投資，不是燒錢投資呢？
 
就讓艾蜜莉今天透過詳細的說明讓大家了解吧～
 
 

一、燒錢，公司才有未來、才能成長嗎：

賺 1元，花 2元，會有入不敷出的危機

 
公司為了成長、與競爭對手的競賽中勝出，
就必須把賺來的錢「再投資」進行研發，

這就被稱為「盈餘再投資」。

 
所以研發是好的，如果沒有大量的研發，
會跟不上科技的進步，很容易被競爭對手超越，被市場淘汰；
 
但如果過度的燒錢，把賺來的錢都投入研發，
甚至投資的金額還超過自己賺來的錢，
這樣反而最後會什麼都沒有留下，
一昧的越花越多，很容易就陷入虧損的循環。
 
所以這種必須把錢不斷再投入，
讓原本賺錢的公司「被迫再投資」，

在台股中最具代表性的就是「4大慘業」

－面板、DRAM、LED、太陽能。

 
而為了簡單看出，該公司是否「盈餘再投資過度」的情況，
我採用的是「盈餘再投資率 (簡稱盈再率)」，來幫助我進行篩選！
 
例如太陽能的國碩(2406)，盈再率就超過 200%。
代表賺 1元就要花超過 2元，很容易入不敷出。



(資料來源-艾蜜莉定存股)
 
符合這種燒錢特性的公司，

對艾蜜莉來說就會把它們當成

風險較高的產業剔除喔！

 
接下來就來告訴大家，
怎樣的「再投資」程度會被艾蜜莉當成「燒錢」的公司吧～
 

 

二、要如何評斷公司燒不燒錢：

盈餘再投資比率＜ 200%、非 4大產業

 
現在我們已經知道，如果想要投資的公司是屬於燒錢的產業，
那麼公司虧錢的機率就會比較大。
 
因此了解怎麼算出公司的「盈再率」，
以及它的合理範圍是多少就很重要。
 
而我設定的標準是

盈餘再投資比率＜ 200%，

最理想的情況是＜ 80%。
 
其中，盈再率的公式：
(近 1年的非流動性資產 － 4年前的非流動性資產)／近 4年稅後淨利合計
 
非流動性資產 ＝長期投資 ＋固定資產
 
長期投資：資產負債表中 → 非流動資產 → 「以成本衡量之金融資產－非流動」、
「備供出售金融資產－非流動」、「採用權益法之投資」等
 

(資料來源-公開資訊觀測站 群創(3481) 106 Q2 長期投資)
 
固定資產：資產負債表中 → 非流動資產 →「不動產、廠房及設備」
 

(資料來源-公開資訊觀測站 群創(3481) 106 Q2 固定資產)
 
稅後淨利：稅前淨利扣除所得稅後的淨利。
 
了解完盈再率的公式哪裡找之後，
難道要自己慢慢計算嗎？
 
當然有更簡單方法，
可以打開「艾蜜莉定存股－體質評估」，
就有幫大家算好的數值了喔～
 

(資料來源-艾蜜莉定存股)
 
 

三、如果出現燒錢產業「警示」，如何斷定嚴重性：

實際案例－大豐電(6184)

 

步驟1：打開艾蜜莉定存股

 
發現大豐電有多達 5項的警示，
其中第 2項的「是否為燒錢產業－盈再率」也出現警示。
而且數值高達 784.93%，遠高於標準值的 200%。
 


(資料來源-艾蜜莉定存股)
 

步驟2：看是否為短暫性異常，還是長久問題，

通過歷年財報做比對。

 
再來要確認大豐電今年第二季的盈再率是不是短期現象，
如果是可以暫時放心，但如果是長期都這麼高的話，
那…可能就是大豐電的產業出現了問題，必須提高警覺或避開為宜了！
 
打開大豐電歷年財報的資產負債表，
可以發現長期投資與固定資產的項目，不斷的增加。
 
而且再看「盈再率」公式中分母的稅後淨利，
呈現不斷的下滑甚至出現虧損。
 
無怪乎，盈再率會這麼的高。
 
或許是因為有線電視產業，
政府已開放業者跨區經營，
再加上中華電信的 MOD加入競爭等。
 

使得這個產業未來將面臨充分競爭（失去壟斷性），

所以身為台灣唯一一家上市櫃的有線電視業者－大豐電，
不得不增加投資「長期投資」和「固定資產」來維持競爭力。
 

(資料來源-理財寶)
 

(資料來源-理財寶)
 
以大豐電的例子來說，產業前景面臨充分競爭，
公司不得不燒錢加強投資，卻造成營運陷入困難，
最後掉入燒錢產業的循環之中。
 
後續就是要觀察，
燒錢的現象是否能夠趨緩並帶來真正的獲利，
維持大豐電在產業中的競爭力。
 

不過也因為這樣，

我把它暫時從艾蜜莉觀察名單中移除了！

 

結論：

1.如果賺 1元，花 2元以上的公司，
就有可能落入燒錢產業的循環之中。
 
2.燒錢產業不是真的很不好，
而是要去觀察它能不能帶來獲利，
讓公司能夠持續走在擁有競爭力的地位。
 
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
 
CMoney 2017-9-10

(資料來源-網路)
 
 一間好公司是只要年年賺錢就夠了嗎？
若是花的錢比賺的錢多，這樣可行嗎？
這篇要來帶大家看看數字背後的故事。
 
 

一、是否業外虧損為何重要？

 
艾蜜莉 10大體質評估法中的第 5項「是否業外虧損」。
 
艾蜜莉出了 2本書，在書中都會特別強調不一定出現了警示，
公司就不是好公司，而是要理解警示背後的因素。
 
但是出現了警示就是一個徵兆，
提醒了投資人公司的現況可能轉變了，
具體是轉好，是轉壞抑或是暫時性的變動，
就要透過詳細的研究。
 
接下來進入我們要探討的重點，
艾蜜莉 10大體質評估法中的第 5項
「是否業外虧損」( 轉投資五鬼搬運、乾坤大挪移 )。
 

 

二、是否業外虧損怎麼判斷

 
評估標準說明：避免問題企業用轉投資掏空公司，
相信使用過艾蜜莉定存股的投資朋友都有看過以上的注釋吧！
 
有些心術不正的公司老闆，便會透過這種方法，
不認真經營公司，逐漸掏空公司的資金，造成投資人損失慘重，
把幾 10元的股票一瞬之間變成壁紙 1張。
 

帶大家看個實際案例

 
林蔚山掏空大同 判  8年
大同集團董事長林蔚山十多年前投資女性友人周雲楠的通達國際公司，
被控以大同集團子公司資金融通金援，導致大同虧損 17億餘元，
台灣高等法院昨（23）日更一審宣判，
林蔚山被依違反《證券交易法》特別背信罪，判刑 8年，併科 3億罰金；
大同前財務主管黃仁宏處被判刑兩年，緩刑五年。
(資料來源：經濟日報)
 
相信大家對於大同都不陌生，
從報導中我們只能看出法律的判決，
卻沒辦法確切理解大同的操作手法，
我們就從財務報表方面下手，看看能找出甚麼端倪。
 

(資料來源：大同年報)
 

(資料來源：大同年報)
 

(資料來源:艾蜜莉定存股)
 
我們先不論大同業外投資到底投資了什麼公司，
我們從上圖就可以看出大同這家公司從以前到現在本業從沒賺過錢，
年年虧損，只能靠著業外投資賺點錢。
 
但是業外投資也不一定賺錢，
尤其是 97、 98年的營業外費用及損失巨額的損失數字，
便讓人起疑，到底錢是去哪裡?
 
在連結至新聞說法，
就讓人稍感到些微的蛛絲馬跡了，
而在換了董事長之後，大同依然不見起色，
照例是用業外投資去支撐公司。
 
103年度也出現了巨大的虧損，
透過損益表中的營業外收入及支出，
可以很明顯的發現，虧損的幅度蠻大的。
 
存股的投資朋友就不用多看這檔個股了～
 


(資料來源-大同財務報告書 103年 Q4)
 
看完上面的例子，
投資朋友是不是也覺得真的是要非常注意業外投資了呢？
那要以什麼要確切的標準去衡量呢？
 
艾蜜莉是以業外損失比率，去計算公司的業外投資比重，

業外損失比率公式：近 1季其他利益及損失／近 1季稅後淨利

合格標準的標準為：業外損失比率 < 20%，
 
(其他利益及損失，如同上面大同的例子，
可以到公司的財務報告書或公開資訊觀測站中的
「損益表」項目中查到喔！)
 

< 20% 這個比率已經算是較為寬鬆了，

一般專注於本業的優秀公司都會是低於這個數字。

 
像是獲得大家一致好評的台積電(2330)，
在業外收支佔稅前淨利比的數值中，
可是從來沒有大於 4%呀～
 
 

三、是不是業外虧損就都不好

 
最後要跟大家補充一些特例情形，
如果是短期性的業外損益，
大家反而是可以不用太過擔心公司的狀況喔～
 
像是今年 2017年第一季的
系統性風險：新台幣強升，
就造成許多電子出口業的龐大匯損，
大部分的公司都出現業外損失，
甚至還變成虧損。
 

(資料來源：工商時報)
 
這是因為出口業大部分是用美元計價，
所以如果台幣升值，就意味著美元貶值，
因此他們換回台幣的錢就會變少，
雖然不一定有立刻匯回的動作，
但財報會計科目要用台幣計算，就要先認列匯兌損失。
 
不過公司也往往會因應匯率的變動，
而做相對應的避險動作，
最常見的手法便是買賣遠期外匯合約。
 
以廣達(2382)為例來看，
主要是做電腦及週邊設備產業等出口電子，
也因為新台幣的強升受到波及，
 
第一季的業外虧損比率就高達 35.89%！
看起來感覺很嚴重，
但細看財報中損益表就可以發現，
大部分都是來自匯損造成的，
這就可以視為短期利空。
 

(資料來源-艾蜜莉定存股)
 

(資料來源-廣達財務報告書 106 Q1)
 

(資料來源-廣達財務報告書 106 Q1)
 
果不其然，在今年第二季台幣匯率穩定後，
廣達的業外損失就恢復正常了～
 

(資料來源-艾蜜莉定存股)
 
 

結論：

 
透過「是否業外虧損」，
可以讓存股族更加容易去評估一間公司是否真正靠本業賺錢，
而不是只會依靠業外投資，不務正業；
或胡亂投資造成原本賺錢的本業虧穩。
更不是讓公司透過業外轉投資把錢變到其他地方的好方法喔～
 
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。
 
本文原發表於 CMoney 2017-9-12

(資料來源-年代新聞)
 
每月到了營收公布的日期，
新聞媒體都會整理營收年增率很高的公司。
 
但為何每次買進營收成長的股票，
卻都開始下跌了呢？
其實媒體沒有告訴我們的是…..
這些營收可能是「假的」！？
 
快跟著艾蜜莉看清這個不能說的祕密吧～
 
 

一、營收突然衝高，難道是「潛力股」？

其實並不是營收高就是好公司！

 
為什麼艾蜜莉定存股要有
「營收是否大灌水」這一項呢？
 
我訂定這一項規則時，
就是希望提醒投資人
並不是營收高就是好公司！
 
很多問題企業每月公布的營收很高，
但營收中應收帳款和存貨的比例很大，
甚至與關係人交易製造假營收，
實際上其實是沒有賺到錢的。
 
例如：
上市櫃公司到了年報結算前，
為了要美化財務報表、提高營收，
會將已經賣不出去的「過時存貨」，
透過向子公司塞貨的方式拉高營收，
但其實那些「新的應收帳款」=「過時存貨」。
 
最後因為「過時存貨」即使丟給子公司，
還是賣不出去，
子公司沒有錢付款給母公司，
到了隔年編財報時，
會出現過多收不回來的「應收帳款」，
就是所謂的「假營收」。
 

 

二、在這個體質評估的標準是

營收灌水比率 > 30% 不合格 

 
→合格標準：營收灌水比率 ＜ 30%
→意義：營收來源實在，較沒有假營收
 

營收灌水比率公式：

（近1年應收帳款＋近1年存貨）／近1年全年營收

 
一般企業若要做假帳，
大多是利用做假交易，實際是堆庫存；
 
應收帳款是指下游廠商
應支付但尚未支付給公司的款項
（金額比重太高，可能會有假交易）；
 
查詢的方式可以到：
公開資訊觀測站 →常用報表 →電子書 →財務報告書 →
和泰車(2207) →資產負債表 →應收帳款、應收票據。
就可以看到最新的數據喔～
 

(資料來源-財務報告書 和泰車(2207) 106 Q2 )
 
存貨則是指尚未銷售出去的貨品
（金額比重太高，可能堆庫存）。
 
公開資訊觀測站 →常用報表 →電子書 →財務報告書 →
和泰車(2207) →資產負債表 →存貨。
 

(資料來源-財務報告書 和泰車(2207) 106 Q2 )
 
最後更簡單的方法，
也可以到艾蜜莉定存股中，
打開體質評估的項目，
評估項目6，就可以看到完整的數值了喔～
 

(圖片來源:艾蜜莉定存股)
 
 

三、可是有沒有不合標準，

但卻是值得投資的好公司呢？

 
當然也有，
但你要是要看那個公司是做什麼的！
 
舉例來說：
和泰車（2207）的不良項目就包括
「營收是否大灌水」這一項！


(資料來源-艾蜜莉定存股)
 
但是其實和泰車（2207）
是因為車貸多，才導致營收灌水比率高。
 
在汽車產業，就不太適用這種指標
因為汽車產業中有「車貸」，
導致應收帳款及應收帳款週轉率很高。
如果 營收灌水比率 > 30%，
我們可以打開完整財報的「資產負債表」找出原因。
 
例如和泰車在今年的應收帳款及存貨比例都很高，
但我們知道是因為「車貸」，
導致應收帳款及應收帳款週轉率很高。
相對的若和泰車遭遇金融海嘯或股災時，
成為呆帳的機率也比較高！
 
但整體來說，
和泰車還是可以放入口袋名單中，
等待它掉入便宜價後布局的標的～
 

(資料來源-財務報告書 和泰車(2207) 106 Q2 )
 
 

結論：

如果看到營收突然異常暴增的公司，
不要急著買進，可以等待季報公佈後，
確認是否有「營收灌水」的現象，
雖然有可能犧牲更高的報酬率，
但「安全第一」才是價值投資者追求的喔！
 
★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於 CMoney 2017-9-13

(圖片來源-網路)

 

艾蜜莉定存股的體質評估項目中，

第八項「是否欠錢壓力大」

主要判斷公司負債比率，

若比率太高，容易導致資金周轉不靈而倒閉。

透過此指標，

可以篩選掉一些具有潛在倒閉風險的企業。

 

那該怎麼評估呢？

讓我們繼續往下看……

 

 

一、指標項目：

 

判斷「是否欠錢壓力大」的指標有五項：

1. 負債比率 < 50%

2. 流動比 > 100%

3. 速動比 > 100%

4. 利息保障倍數至少 5 倍

5. 破產指數 > 1.81

接下來就讓我們逐一來檢視……

 

二、指標內容

 

1. 負債比率：反映企業風險

 

簡單來說，

負債比指的是公司的所有資產中，

有多少錢是借來的。

打開艾蜜莉定存股，看到負債比顯示為警示時，

第一步我們可以先了解其公司的產業特色與負債結構。

 

產業特色：

航運業(飛機、船很貴)、

營建業(土地貴、建造時需要大量資金)、

金融業(大部分的錢都不是自己的)等等。

 

這類的行業的負債比率雖較高，

如果負債比穩定不常有太大變化時，則可以判斷可能不是異常。

 

負債結構：

如果負債結構中，大部分是「應付帳款」則不需過於擔心，

尤其是很多的代工組裝業者都是如此。

 

以緯創為例，可發現其負債比率為 76.78%。

 

▼ 緯創負債比率顯示為警示

(圖片來源：艾蜜莉定存股-緯創)

 

查看緯創的負債結構。

 

▼ 緯創的負債細項。

(圖片來源：公開資訊觀測站)

 

從上表可以算出緯創的應付帳款比率占了總負債 50%左右，

由此可知，緯創的高負債比率是因為應付帳款，

因此可以不用擔心它的高負債比。

 

 

2. 流動比率(Current Ratio) ：企業償債能力的高低

 

流動比率 = 流動資產 / 流動負債

流動比率為流動資產是否能償還流動負債。

 

而流動資產是指短期在一年內可變現的資產，

例如現金、有價證券、應收帳款、存貨等。

 

流動負債則為短期一年內需償還的負債，

如短期借款、應付商業本票、應付票據等。­

 

一般來說流動比率要求在100%以上要佳，

且越高越好，代表短期在還債上越沒有壓力。

 

許多經營良好的公司，

流動比率及速動比率也有可能非常低，

並不是財務出現問題，而是產業特性所造成

以統一超(2912) 為例，可發現其流動比例為 96.41%。

 

▼ 統一超(2912) 的流動比率顯示為警示。

(資料來源-艾蜜莉定存股，2017/9/8截圖)

 

▼ 統一超(2912) 2009至2016的財務結構。

(圖片來源- CMoney理財寶，2017/9/8截圖)

 

統一超(2912) 歷屆地流動比率屆於 95-108%左右，

雖然有時會小於 100%，

但不影響此公司的營運狀況，

這與產業的型態有關。

 

在下一部分的速動比率中，

我們會詳細的說明

超商型態的流動比率及速動比率小於 100%

為何非影響營運的主要原因！

 

3. 速動比率(Quick Ratio)：備用資產比例

 

速動比率 = 速動資產 / 流動負債

 

速動比率是將流動資產中，

可兌現性較差的預付款項、存貨去除後，

剩下變現性較好的速動資產來和流動負債做比較。

 

速動比率一般以大於100%為佳，

若小於100%須瞭解應收帳款周轉高低。

 

如果應收帳款周轉很高，

短期金融負債佔流動負債的比例低，

則低流動比率可接受；反之則償債能力不佳。

 

所以說像汽車銷售、

房仲業等這些不會常常賣出東西而存貨高的產業，

越重視速動比率。

 

以統一超(2912) 為例，可發現其速動比例為 71.99%，如下圖。

 

▼ 統一超(2912) 的速動比率顯示為警示。

(資料來源-艾蜜莉定存股，2017/9/8截圖)

 

▼ 統一超(2912)  2009至 2016的財務結構。

(圖片來源- CMoney理財寶，2017/9/8截圖)

 

統一超 9月的流動比率及速動比率未能高於 100%，

但不表示他就是營運有問題的公司。

 

經營超商時業主會事先進貨備好庫存，

進的貨品都屬於快速銷售，

約平均一個月就可以售出，

收回的皆為現金，較不會有款項無法收回的問題。

 

所以超商產業流動比小於 100%是可以接受的。

 

 

4. 利息保障倍數：顯示公司盈餘和利息支出的比重

 

利息保障倍數這項指標可以讓我們知道投資的這家公司，

在營運獲利的同時還有沒有支付債息的能力。

 

在付完債息之後，

是否還能夠配發現金股息給股東，

同時也是公司債信評等上重要的參考指標之一。

 

倍數愈高愈安全，

對債權人及股東愈有保障，

反之愈低則愈危險。

 

我們就從艾蜜莉個股觀察名單裡，

以台橡這家公司來舉例說明。

 

讓我們繼續往下看……

 

▼ 台橡的利息保障倍數顯示為警示

(資料來源-艾蜜莉定存股，2017/9/4截圖)

 

我們從 2017年 Q2財務報告書(附表 1及附表 2)來計算，得知如下：

 

稅前淨損 -$196,202 + 利息費用 $55,658 / 利息費用 $55,658

= -2.53倍

 

那為什麼我會用這項指標來檢視是否為績優股呢？

 

因為價值投資法，

是要選出無論景氣好或不好，

都能穩健獲利的績優企業，

所以是否有能力支付債息，

「利息保障倍數至少要大於5」這項指標就顯得非常重要，

這樣也代表企業的財務較為穩健或產生盈餘能力佳。

 

利息保障倍數評估項目的公式及標準

季報公式：(單季稅前淨利+單季利息費用) / 單季利息費用

年報公式：(全年稅前淨利+全年利息費用) / 全年利息費用

 

一般來說，利息保障倍數分為三項標準，

我們可以根據指標來參考公司的長期償債能力。

 

倍數大小	檢視意義
利息保障倍數≦2	償債能力極差
2＜利息保障數≦ 5	償債能力勉強還可以
利息保障倍數＞ 5	支付利息與償還借款能力良好

 

至於我們可以從財務表的那一個部份去檢視呢？

首先找出台橡最近二年的利息保障倍數，

有二季的倍數小於 2 ( 2015年 Q3及 2017年 Q2)，

 

▼ 台橡近幾年的利息保障倍數

 

(資料來源-理財寶，2017/9/4截圖)

 

我們以最近 2017年 Q2來分析，

查閱公司完整財務報表的損益表(附表1)找出原因，

在 2016年 Q2的利息保障倍數是 19.47倍(大於5)，

但在 2017年 Q2為 -2.53倍(小於5)。

 

通常造成倍數變小的原因不外乎是，

「企業負債上升」或「獲利減少」。

 

所以我們從合併損益表(附表1)看出，

從 2016年 Q2稅前淨利 $743,690(千元)，

降到了 2017年 Q2的 $-196,202(千元)，

獲利明顯減少，還變成負數。

 

流動負債合計的部分(附表3)，

也從 2016年 Q2 $9,600,954(千元)增加至，

2017年 Q2 $13,520,459(千元)，

報表中可以看出主要是短長期借款佔的比例高，

公司主要是用在營運用借款，

進一步推斷借款利息費用也會按比例提高。

 

利息費用的部分(附表2)，

也從 2016年 Q2 $40,272(千元)增加至，

2017年 Q2 $55,658(千元)，上升38%。

 

根據以上 3項為利息保障倍數下降的原因，

針對是否影響公司營運。

 

重點摘錄如下：

1. 利息保障倍數是評估企業是否欠錢壓力大的指標之一，

   倍數低不代表該企業就不好，

   還是需要再審慎檢視流動比，

   及速動比來加以評估分析。

 

2. 產業特性尤其是景氣循環股，

   因受市場供需影響大，

   有可能在該當季負債大幅增加或淨利增加，

   一但需求減少或供給過剩，

   將造成股價下跌進而衝擊獲利，

   因此在選股上儘量避開這類型。

 

3. 建議觀察至少 5年以上的利息保障倍數，

   比較可以是否有營收衰退的現象，

   進而看出利息償付的能力。

 

▼台橡合併綜合損益表(附表1)

(資料來源-公司季報，2017/9/4截圖)

 

▼台橡營業外支出明細(附表2)

(資料來源-公司季報，2017/9/4截圖)

 

▼合併資產負債表(附表3)

(資料來源-公司季報，2017/9/4截圖)

 

 

5. 破產指數：判斷企業的破產機率

 

破產指數又稱為Z分數，

是由金融經濟學家愛德華·阿特曼（Edward Altman）提出。

 

用於衡量企業的財務健康狀況，

並判斷公司倒閉機率，

當破產指數低於1.81代表公司有95%機率在2年內破產。

 

Z-Score＝(1.2×V)＋(1.4×W)＋(3.3×X)＋(0.6×Y)＋(1×Z)

 

• V：流動資本／資產總計

    此項反映短期償債能力。

    流動資本 = 流動資產 – 流動負債，

    所以當流動資本越多，公司償債能力越好。

• W：保留盈餘／資產總計

    此項反映利潤維持公司經營的能力。

    股東權益包含股本、資本公積、和保留盈餘，

    其中保留盈餘的再投資，也關係企業的未來成長。

• X：稅前息前利潤／資產總計

     此項表示企業生產能力。

     稅前息前利潤 ＝ 淨銷售量 – 營業費用 + 非經營收入

     當利潤越高，公司資產利用效果越好。

• Y：總市值／負債總計

      總市值 ＝ 股票市值 * 股票總數。

      此項表示股東資本與債權人資本的比例關係。

      比率越高表示財務結構屬於低風險低報酬。

• Z：近 4季合計營收淨額／資產總計

        這項代表企業生產能力。

        營收淨額越高，說明企業資產利用效果越好。

 

我們就從營建股中挑選基泰(2538)來舉例說明破產指數。

 

▼基泰(2538) 破產指數為警示

(資料來源-艾蜜莉定存股，2017/9/8截圖)

 

我們以最近 2017年Q2來分析，

查閱公司完整財務報表，

在資產負債表找出總資產為 $18,590,026(千元)，

流動資產為 $12,678,741(千元)，

流動負債為 $7,536,845(千元)，

因此流動資本為 $5,141,896(千元)，

V = 流動資本／資產總計

  = $5,141,896 ／ $18,590,026 = 0.2765

 

在資產負債表找出，

保留盈餘 $3,037,020(千元)，

W = 保留盈餘／資產總計

   = $3,037,020 ／ $18,590,026 = 0.1633

 

▼基泰(2538) 2017年 Q2資產負債表

(資料來源-基泰 2017年 Q2季報)

 

▼基泰(2538)  2017年 Q2資產負債表

(資料來源-基泰 2017年 Q2季報)

 

從綜合損益表查詢到，

稅前息前利潤 $38,309(千元)，

X = 稅前息前利潤／資產總計

   = $38,309 ／ $18,590,026 = 0.0020

 

負債總計 $10,721,779(千元)，

股本數4,384,488，

2017/9/8的收盤價為 10.15元，

因股票面價為 10元，

Y = 總市值／負債總計

   = (4,384,488×10.15／10) ／ 10,721,779

   = 0.4150

 

▼基泰(2538)  2017年 Q2綜合損益表

(資料來源-基泰 2017年 Q2季報)

 

從 2016年報查詢到營收為 $679829(千元)，

Z = 近4季合計營收淨額／資產總計

   = $679829／$18,590,026

   = 0.0365

 

▼基泰(2538)  2016營業報告

(資料來源-基泰2016年年報)

 

Z-Score＝(1.2×V)＋(1.4×W)＋(3.3×X)＋(0.6×Y)＋(1×Z)

             ＝1.2×0.2765 + 1.4×0.1633 + 3.3×0.0020 +  

                     0.6×0.41506 + 0.0365

              = 0.8525

 

前面提過營建業普遍負債比率偏高，

但是基泰的破產指數與標準值 1.81有段差距，

表示公司這兩年有很大的財務危機。

 

三、結論

 

投資股票一定要避開地雷股，

因為一旦公司資金週轉不靈而倒閉，

股票都變成了「壁紙」，通通血本無歸，

所以投資人對於企業負債狀況必須警慎分析。

 

一定要避開明顯欠錢壓力大的公司～

 

★警語：以上只是個人研究記錄，

非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於 CMoney 2017-9-19