前幾天跟爸爸去大賣場，

買好用的拖把 – 好神拖！

到底是有什麼魅力，

讓一家之主都很愛用呢？

 

艾蜜莉平時也會作一點家事，

特別習慣使用百利菜瓜布；

冰箱門上也常常貼滿便利貼，

抽屜理的OK蹦…許許多多物品，

用心一點觀察，

其實都有個共同特色：3M標誌！

需求面這麼強烈的公司，

當然要趕快檢查是否有投資機會。

 

3M不只做便利貼，廚房的百利菜瓜布、路上的交通標誌、電子產品耗材…在全球從事經營多元化科技公司

資料來源：3M

 

資料來源：2017年報，資料呈現自製

 

 

馬上用巴菲特思維：初步評估3M目前仍太貴

在«和巴菲特同步買進»這一書中有提到，

股神巴菲特在思考要不要深入研究一家公司之前，

他會去想：如果這家公司市值50億元，

而我的戶頭剛好有這麼多錢，

我會用它來買下整間公司嗎？

花50億元買下這家公司獲利多少？

如果利潤率夠吸引人，

他不會問目前股價多少，也不問這支股票是否會上漲，

只問在這時候的收購價下，

可能的獲利是多少。

檢查：3M目前市值約為1,189億美金，

2017淨利潤為48.58億美元，

初步估算，

3M的利潤率為48.58 / 1,189 ＝ 0.04 （約為4%）

依照一般美股投資的經驗，

4%的回報率頗低，（低於債券水準），

所以目前還不是可以進場投資的時候。

 

資料來源：MoneyDJ – 美股MMM，查詢日期：2018-05-18

財報體質檢查：債務偏高，但是仍有足夠的還款能力！

攤開MMM的財務報表，檢查常見的財務指標：

• 每股盈餘（EPS）均有歷年成長證據；
• 本業營運收入都有正向現金流入；
• ROE都非常亮眼！持續都很有效率地幫股東賺錢；

但是在檢查債務狀況的時候，

發現債務佔比偏高（Debt / Equity為1.01）。

 

三個指標發現3M有短期還款的壓力

• 指標一：3M的總負債佔總資產比例高達69.5%！

從最近一期年報看到，

3M的總負債是26,424百萬美元，

佔總資產37,987百萬美元的69.56%，

高過一般認為50%的安全標準。

 

• 指標二：短期償債能力-流動性不佳

流動比率=(流動資產/流動負債)*100%

(14,277百萬/7,687百萬)*100%=185.7% < 200%

3M的流動比率算出來是185.7%，

低於建議的數值。（建議是在200%以上會較為穩），

對債權人的保障也較高。

 

• 指標三：短期償債能力-速動性尚可

速動比率=(流動資產–存貨–預付費用/流動負債)*100%

14,277百萬-4,034百萬-937百萬/7,687百萬＝121%

速動資產因為不包含變現性差的存貨，

以及不可動用預付費用，

因此在變現上比流動資產更為快速，

建議是在100%以上、200%以下較符合標準。

短期之內，3M尚沒有捉襟見肘困境。

雖然分析到這裡，發現3M有一些短期還款壓力，

但因為查看它的毛利率（Gross Margin）這麼高，

高達49%，是同業之冠！

不免就再用「還款能力」來分析這家公司。

 

賺的錢還夠還負債的利息：利息保障倍數24.4，遠高於5倍水準

3M償還貸款能力很好！

仍是可以進入我的觀察名單當中。

 

 

3M近期動態：季報不理想、董事會選舉造成股價大跌

在最近一期季報會議上，

3M報告每股收益為0.98美元，下跌55％；

營業收入為10億美元，下降42％；

也提到一些法律解決的狀況，

不過其中一個好消息是，

2018年第一季度股息增加16％。

 

資料來源：3M2018年第一季季報

目前看到3M並沒有做好資產結構方面的調整

資產結構的調整，檢驗想法有二：
(1)對固定資產有無效率應用？
(2)多餘現金有無進行股票回購？

在資本開支方面，

查看固定資產（廠房、機器設備等長期資產）的攤提，

佔營業現金流細項中的淨利潤比例非常高（8,866/4,869=182%）

高於一般能接受的50%水準！

表示3M對固定資產的使用還蠻浪費的…

 

股票回購並無明顯拉升公司價值

因為3M的自由現金流尚屬豐沛，

在2017年度營收結果不理想，

造成市場悲觀反應時，

就著手進行股票回購動作。

但是在2018Q1報告上，

看到此舉預期對年度EPS拉升效果也不是很理想。

 

總結

3M 是品牌眾多的公司，

旗下品牌的產品品質都不錯，

且產品不斷創新， 是一家一直進步創新的公司。

但是最近營收表現不理想，

EPS成長也趨緩，

加上債務負擔過重，

即使有還款能力，

短期之間的喘息空間不大。

充斥著人們生活的大龍頭企業，

是否正面臨著市場飽和的困境？

我們可以觀察3M的研發創新，

能否突破撞牆期，

找到新的市場發展機會。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

本文發表於CMoney 2018-05-18

 

有在接觸投資的朋友應該聽過，

班傑明.葛拉漢（Benjamin Graham）這位大人物，

他是股神巴非特的啟蒙老師，

也是備受尊崇的「價值投資之父」。

 

方法不用太複雜，只要盡可能買到便宜的股票，並且分散風險就會賺錢

他是一位非常注意安全的投資家，

方法是透過尋找公司的「淨值」，

投資「淨流動資產（廉價）」證券。

圖片來源

白話說來就是，

在股票市場賺錢的法則很簡單，

只要「買得夠便宜」，

就有很高的機會賺到錢。

歷史回溯證據也顯示，

這個方法讓他30年平均獲利20%！

簡單方法的背後原理：企業「擁有」什麼和「虧欠」什麼

班傑明.葛拉漢認為可以從「資產負債表」去揣摩過去的財務狀況，

就可以比較能確實掌握一個企業的全貌。

資產負債表有「資產」、「負債」、「股東權益」這三大區塊。

這三大區塊有個很重要的恆等式：

資產＝負債＋股東權益

資產就是公司預期未來可以拿來賺錢，

或者公司未來可以轉換成現金的東西，

而負債就是公司欠廠商或銀行等的錢。

而將資產減掉負債後，

就是公司的淨值，

也就是所謂的股東權益。

股東權益白話的說，就是：

即使這家公司倒了，有多少錢能還給股東！

其中，再仔細看「資產」這個概念，

因為資產就是公司預期未來可以拿來賺錢，

或者公司未來可以轉換成現金、或減少繼續花錢的資源。

如果這個公司的資源，

特別是一年內可以快速變現的部分（又稱為「流動性資產」），

能夠一次償還所有負債，

表示這家公司不只「有家底」！

而且變現能力強，口袋錢夠多，

即使突然遇到狀況，

也能全部把負債結掉，

不會輕易倒閉，

這樣投資起來就比較安全。

30年平均獲利20%的解密：買的價格越低越好，並且以整體投資取勝！

非常多知名研究機構檢驗班傑明.葛拉漢的選股邏輯，

也考慮時空背景因素、

和通貨膨脹的必然現象，

要用班傑明.葛拉漢這麼嚴格的條件，

來找現代投資機會很不容易。

所以，

當代認為可以評估的另一個指標是：股價淨值比(Price to Book，PB值)

加上班傑明.葛拉漢的方法取勝的關鍵是，

「只要確定很便宜就行了。」

不會寄情於組合中那隻股票有多好的表現，

而是依靠「整體投資組合」的表現取勝。

也就是說，把當時所有便宜的股票都買進來，

整體績效平攤下來，

就一定會賺錢。

證據：實證資料顯示，

從1966年～1984年，撈取PB<1，

排名下來的最便宜10%企業，

年複合成長率可以有14%！

而且一年只在重要的一天選股票，
然後一年後再檢視，
持續做下去！30年下來，

就有20%以上的回報率！

四大密技讓績效上看30%！

許多研究機構都有對班傑明.葛拉漢的方法進行細部檢查，

發現有以下幾點密技，

會讓績效提升更多！

密技一：排除金融股票

挑選股票時，如果再多點功夫，

把銀行、金融類型的企業排除，

這個方法可以高於指數的40%！

密技二：排除借錢太多的企業

如果拿走高負債股票呢？

概念就是把明顯可見的體質幼弱的拖油瓶排除掉，

留下負債比低（Debt/Equity最好小於0.2）的健康寶寶，

加入買得越便宜、且有輕鬆還債能力的公司，

績效表現可以優於大盤兩倍！

密技三：小型股票成長空間更大

簡單來想，本來就已經是大龍頭的企業（例如可口可樂），

要有再怎麼好的成長空間就很難，

類似天花板效應的概念。

如果投資標的特別挑選中小型企業，

飆升的成長空間就多了許多。

密技四：穩定、控制好紀律，至少保持5年

有個驗證實測結果指出，

如果購買和持有排名最低25%股價淨值比（Price to Book Value, P/B）的股票，

這樣的紀律保持五年，

投資績效是能夠百分之百優於最高25%股價淨值比的股票。

結論：買得便宜（不虧本）、買得安全（少負債）之外，還要分散風險

這個方法是價值投資始祖，

如果威力沒那麼厲害，

絕對不會流傳一個世紀之多。

但我們要特別注意的是，

這個方法會成功的原因是：分散風險，

每次購買都上百支股票、每年再進行調節。

所以要進行這個投資方法的朋友，

千萬要記得「組合」分散風險的保全。

 

 

 

原文發表於CMoney 2018-05-18

 

「資產負債表」或「損益表」都會帶有公司觀點，
但現金就是事實！
所以要了解公司的資金狀況，
最直接的就是看「現金流量表」，
當然我們都會希望公司現金增加越多越好，
但當你看到「投資現金流」不斷在增加時，
有可能反而應該擔心呢？
讓我們藉由經營「艾蜜莉漢堡店」來一探究竟吧！

先來了解何謂「投資現金流」？

「艾蜜莉漢堡店」生意興榮，
決定除了目前的創始店外，
在附近買下店面開「艾蜜莉漢堡店」二號店，
除了必須支付購買店面的費用外，
還有二號店的廚房設備、餐桌椅等，

而這些與公司投資相關的現金流，

（包含購置不動產、廠房、設備、轉投資子公司和其他投資標的等）

就是「投資現金流」。

由於是投資項目的支出為現金流出，
所以在「投資現金流」會呈現負值（圖１）。

▼「艾蜜莉漢堡店」現金流-圖1

（資料來源：自製圖表）

艾蜜莉是因為經營有道，為了擴大經營，
才決定開「艾蜜莉漢堡店」二號店，
因此雖然「投資現金流」是負值，
但是對公司經營而言是好事。

通常公司位於成長期的階段，
為了擴充產能增加企業競爭力，
常常蓋廠房、買設備等購買固定資產，
導致「投資現金流」流出較多，
而位於成熟期的公司；
由於已經發展穩定，
所以投資支出相對也會比較少，
甚至沒有繼續在投資。

為什麼「投資現金流」不斷在增加時，

有時候反而應該擔心？

以「艾蜜莉漢堡店」來說，
剛開始開設二號店時，
由於「艾蜜莉漢堡店」的漢堡口味很特別，
生意蒸蒸日上，
所以兩間店的盈餘足以支付當初開設二號店的貸款（圖2）。

▼「艾蜜莉漢堡店」現金流-圖2

（資料來源：自製圖表）

但過了半年之後，
市面上類似口味的漢堡店紛紛出現，
生意不如以往，
兩間分店分散客源，
導致開店可以增加「營業現金流」，
已經不足以支撐購買店面和設備貸款的利息，
因此每經營一天就虧損一天，
甚至必須貸款才足以支撐漢堡店營運（圖3）。

▼「艾蜜莉漢堡店」現金流-圖3

（資料來源：自製圖表）

所以艾蜜莉為了讓漢堡店的虧損不要再擴大下去，
忍痛結束「艾蜜莉漢堡店」二號店，
將二號店的店面以及設備都出售，
由於出售店面和設備等投資設備是現金流入
所以「投資現金流」為正值（圖4）。

▼「艾蜜莉漢堡店」現金流-圖4

（資料來源：自製圖表）

因此我們可以發現，
雖然「投資現金流」為正值，
是公司有現金流入，
但背後的原因是因為經營不善，
必須結束營業而變賣廠房和設備。

「投資現金流」既然是投資，是不是支出越多越好？

從上述例子我們也可以發現，
如果過度投資或是決策錯誤的投資，
導致「營業現金流」的流入，
無法大於「投資現金流」的流出，
對於公司而言，
即便是因為投資行為的支出，
也不能為公司帶來獲益，
反而是投資越多，虧損越多。

因此「投資現金流」，
雖然是投資行為的支出，
也並非流出越多越好，
應該和「營業現金流」一起看，
了解這些投資到底是讓公司壯大？
還是不斷燒錢？

相較之下比較好的現金流，
會是公司的營業現金流，
有足夠的資金可以投資外，
還有盈餘可以回饋給股東。

以「艾蜜莉漢堡店」來說，
可以選擇離創始店有一段距離，
而且在人潮較多的地方，
選擇租下較小的店面，
開設只能外帶精緻店，
借此用小資金創造大收益，
還能有盈餘回饋給股東（圖5）。

▼「艾蜜莉漢堡店」現金流-圖5

（資料來源：自製圖表）

結論

在看「現金流量表」時，
並不是現金流入越多越好，
要特別去看是不是因為「投資現金流」流入，
再去了解公司是否有經營不善，
導致必須變賣公司資產維生的跡象。
因此雖然現金就是事實，
但現金背後進出的原因，
也是觀察「投資現金流」的重點唷！

本文原發表於CMoney 2018-05-18

(圖片來源─網路和後製)

 

交易時，理當一手交錢、一手交貨，

然而公司與公司間交易的數目都不小，

款項下來的時間也不一定，

為了搶得生意，

讓顧客「方便一下」也是商業手法之一！

 

怎麼讓顧客方便一下呢？

通常就是允許顧客晚一點付款。

但是，如果這種「方便」做得太多，

或遇到顧客「把方便當隨便」，

就不是好現象了。

 

要檢查企業有沒有好好運作這個商業手法，

可以在三大財務報表之一的「資產負債表」，

找尋裡面的「資產」分類，

看看「應收帳款」這個項目。

應收帳款：

「公司已經出貨給客人，卻還沒收到客戶應付的款項」

如果記載的金額太大，

就表示很有問題！

 

 

 

為了檢驗應收帳款這筆款項到底安不安全，

我們可以用「需要花多少時間收回？」的概念進行理解。

 

應收帳款周轉率：

檢視公司在一年內收回帳款的次數

 

「應收帳款周轉率」和「應收帳款周轉天數」

這兩項數據也代表著公司回收款項的能力　　

該收的錢要花多久時間收回呢？

也就是「應收帳款周轉率」這個指標可以進行評估。

 

我們先來看看應收帳款周轉率的公式：

(來源-艾蜜莉)

 

週轉率算出來的數字，單位為「次數」，

應收帳款周轉率（次數）

＝一年(當期)收回帳款的次數

 

提到「應收帳款周轉率」，

也連帶會提到「應收帳款周轉天數」。

兩者的差異就在於

應收帳款周轉天數可以明確計算出公司幾天回收一次款項。

 

以年報來說，會以一年365天來計算：

(來源-艾蜜莉)

 

因此，

若應收款項回收效率越低，

除了不易公司利用資金，

也容易產生呆帳的情形。

 

 

 

實例練習判讀：

以統一超和全家進行應收帳款週轉率檢驗

每個產業的特性不同，

平均應收帳款周轉率都不同，

所以若要判讀

一定要和同產業或者與公司前期比較。

 

接下來，我們來以台灣兩大超商：統一超和全家為例。

(製表-艾蜜莉)

 

一、與同業比較

 

意義－

1.若應收帳款周轉率高於同業，

代表該公司的競爭力較好：

(1)能夠挑選還款速度較高的顧客；

(2)收回款項的速度較快，能避免被倒帳，

(3)收回的現金也能讓公司有效運用，為公司產生更大效益。

 

2.反之，若應收帳款周轉率低於同業，

代表該公司的競爭力較低：

(1)即使顧客會較晚還款，但為了成交生意，也只能硬著頭皮答應；

(2)這麼做卻可能讓公司陷入被倒帳及資金周轉不靈的風險之中。

 

3.大致上來看(2013~2016年)，雖然全家普遍數字高於統一超，但其實兩者數據差異不大。

 

二、與公司前期比較

 

意義－

1.若與公司前期比較應收帳款周轉率高於前期，

代表公司收回現金的速度變快，

能夠有效運用的資金變多，

公司的競爭力變強。

 

2.反之，若與公司前期比較應收帳款周轉率低於前期，

代表公司收回現金的速度變慢，

能夠有效運用的資金變少，

公司的競爭力變弱。

 

3.在圖表中可以明顯看到

統一超由2016年的38.8變為2017年的11.41，

就要特別去研究原因，

避免公司假報高營收、

高應收帳款而產生許多呆帳問題。

 

結論

 

「應收帳款周轉率」是一個很重要的指標，

代表著一間公司的收款及變現能力。

在檢查公司收款能力時，

也要注意公司本身「應收帳款周轉率」的趨勢。

 

例如，

我在判讀資產負債表時也會特別注意，

若某期公司營收大增，

是否應收帳款也突然大增，

以防公司假借營收暴增的新聞炒股價。

 

應收帳款周轉率變高

→代表公司回收帳款的速度變快

→公司競爭力變好

 

反之，

應收帳款率越低

→代表公司回收帳款的速度慢

→公司競爭力變差，

若「應收帳款周轉率」長期趨勢往下，

是公司即將成為地雷股的重要警訊！

 

最後也要提醒的是，

每個產業的特性不同，

平均應收帳款周轉率都不同，

所以一定要和同產業才有意義。

 

 

本文原發表於 Cmoney2018-4-22

 

 

 

 

(圖片來源）

在上篇艾蜜莉跟大家分享了嬌生公司基本介紹，

以及今年年初發生的利空。

 

我們發現這次股價下跌有原因的，

所以並不用那麼擔心。

 

接下來，

我們來看看嬌生有沒有多餘的錢？

 

▼嬌生2008至2017年間營業現金流 (單位:百萬)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源: JNJ Morningstar Financials) 

 

目前嬌生的營業現金流，

都是正的！

雖然有稍微波動，

可是還算穩定。

而2015與2017年的下降，

是因為研發、銷售及行政費用較高了一些。

 

那嬌生能為股東帶來多少利潤呢?

▼嬌生2008至2017年的股東權益報酬率ROE%

(製圖：艾蜜莉) (數據來源: JNJ Morningstar Financials)

 

除了2017以外，

只有在2011年略低，

主要是因為，

研究費用支出的增加。

 

而2017的低股東報酬率，

是跟上篇提到的低EPS一樣的原因。

高預提所得稅及所得稅，

導致低淨利，

所以算出來的ROE% 就因此偏低。

 

▼嬌生2008至2017的淨利

(製表：艾蜜莉)(數據來源: JNJ Morningstar Financials) 

 

如果與ROE%的圖比較，

會發現它的上下幅度很相近。

 

嬌生除了2017年，

年年都有超過15%的ROE，

表現已經相當不錯了。

所以不必過擔心。

 

最後我們來看看，

嬌生是否欠很多錢呢?

(製圖：艾蜜莉)(數據來源: JNJ Morningstar Financials) 

 

嬌生近三年的負債比越來越高，

目前無需過度擔憂，

因為投資、收購及研發，

都是能增加債務的原因。

 

因此我們與嬌生的競爭者，

輝瑞及默克藥廠來做比較。

 

▼嬌生、輝瑞及默克藥廠2008至2017的債務比

(製表：艾蜜莉)(數據來源: JNJ Morningstar Financials)

 

在2017年，

嬌生以300億美元收購，

歐洲最大生物製藥公司 :

瑞士醫藥公司 (Actelion Pharmaceuticals Ltd)。

 

嬌生財務長Dominic Caruso表示：

『嬌生的研發支出肯定會大幅增加。

本公司現在的研發支出已經是歷來最高，

我們希望還能進一步發展。

投資在研發會帶來很多好處，

不僅在公司上，

使用者及員工也是。』

 

在藥物產業的公司，

債務比可能會比較高。

如果嬌生的債務比一直繼續增加的話，

還是需要去了解當中的原因。

如果公司依賴債務讓公司成長，

風險可能會增加許多。

 

看完公司體質的幾個項目後，

是否對嬌生更加了解了呢？

我們都知道嬌生是一家好公司，

但是面對競爭者，

嬌生的護城河是否夠寬呢？

 

▼嬌生與全球前五大藥廠專利比較

(製表：艾蜜莉)(資料來源: IPO 官方網站)

 

在與其他五大的藥廠比較過後，

嬌生有壓倒性的優勢。

根據IPO在2016年所公布的資料，

嬌生在所有企業中，

專利數量排名第40名，

而在藥物產業中排名第一。

 

專利，

是嬌生強大的無形資產，

也為嬌生創造有利的利基市場，

在專利保護期間內，

該項藥物只有嬌生能夠販售。

但也就是說，

嬌生同時也面臨科技風險。

需要不斷的研發新藥，

以避免專利到期後，

別家藥廠立刻爭奪這塊大餅，

造成獲利急遽下滑。

 

嬌生同時擁有多項藥品的專利，

不是只是靠少數藥品獲利而已，

而且嬌生也非常積極且持續投入研發新藥，

因此減少陷入專利懸崖的危機。

 

雖然嬌生引以為傲，

且帶給嬌生龐大營收的REMICADE專利已經到期。

但是嬌生已透過其他專利來補足缺口。

像是用於治療克隆氏症的STELARA專利，

就是2017年最佳的例子。

 

結論：

雖然嬌生在2017年第四季的財報並不好看，

但是了解過後，

發現這屬『短期利空』。

另外，

目前嬌生的董監和法人持股比高達68.45%，

(資料來源)

代表內行人對嬌生還是非常有信心的。

因此，

以嬌生目前來看，

是值得長期持有的好公司。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，

非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

 

本文原發表於CMoney 2018-4-22