(圖片來源：網路)

 

近年來半導體產業蓬勃發展，

其中扮演關鍵角色的，

莫過於產業鏈上游的SIP及ASIC製造公司，

他們提供現成的解決方案，

當客戶有新構想時，

無須從頭畫設計圖或自行研發，

直接在現有SIP/ASIC產品上改良優化即可。

 

就像要用積木蓋一座城堡，

無須從頭雕刻木頭，

直接拿設計過的積木，

就能自行排列組合出想要的產品，

不僅可以減少研發時間，也可以降低投入成本。

今天就讓我們一起來認識，

聯電集團旗下的IC設計服務公司—智原(3035)吧!

 

▼智原屬於半導體產業鏈的上游

(圖片來源：產業價值鏈資訊平台)

 

公司簡介

公司成立於1993/06/10 ，

已成立29年，資本額24.9億元，

是亞洲第一家ASIC廠商，

主要提供ASIC服務（特殊應用積體電路），

與矽智財SIP授權服務，

產品介紹如下：

 

(1)ASIC(Application Specific Integrated Circuit)，

全稱為「特殊應用積體電路」，

相比於一般市售的標準邏輯IC，

ASIC就是因應「特定的應用需要」或「特定的客戶需要」，

而設計出來的積體電路(IC)，

智原在ASIC設計方面已有25年以上經驗，

成功完成數千個ASIC設計案，

平均每年出貨晶片達數億顆。

 

(2)SIP(Silicon Intellectual Property)

全稱為「矽智財」，

源於智慧財產授權的概念，

公司自行開發電路設計架構，

設計出IP套餐並授權他人使用，

減少客戶的研發成本與縮短開發週期，

智原提供IP客製化服務，

以滿足功耗、尺寸、效能等各方面的特殊需求。

 

▼智原的產品別

(圖片來源：Money DJ財經知識庫)

 

公司營收分析

營收佔比最高的為ASIC量產製造

公司的營收來源有三大塊，

其中ASIC量產(MP)佔比78%，

委託設計(NRE)佔比13%，矽智財(SIP)佔比9%，

量產的營收呈現爆發式增長，

2022年第一季量產收入為25.03億元，

相比2021年同期的9.24億元，

年成長171%。

 

公司在法說會上表示：

接案時重點聚焦量產業務，

持續累積的ASIC接案，

為未來量產的成長奠定基礎，

而且因為專注在利基型產品的藍海市場，

較不易受景氣波動影響。

 

▼智原產品別比重

(圖片來源：2022年4月法說會資料P.8)

 

最新營收概況

2022年第一季營收為32.07億元，

季成長21.3%，年成長108.9%，

營收續創單季歷史新高，

毛利率為49.7%，

較上季51.4%下滑1.7%，

主要為產品組合影響，

營業費用為8.57億元，季成長12.1%，

主要是用人費用增加、呆帳費用提列，

單季每股盈餘2.7元，也是創歷史新高。

 

▼智原2022年第一季損益表

(圖片來源：2022年4月法說會資料P.4)

 

財務狀況

智原的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視智原的財務狀況，

我們發現智原被評定為「正常」，

且僅有一項不良項目。

 

▼智原體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/6/17截圖)

 

不良項目：

 

▼股本大小 < 50億元

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/6/17截圖)

 

公司的股本雖然只有24.86億元，

不過觀察第一季底的約當現金有57.48億元，

相當於兩倍以上的股本，

應收帳款天數31天及存貨天數86天都在可控範圍內，

財務穩健的情況下，

營運風險相對小，

加上IC設計產業本來資本支出就較低，

股本小是產業正常現象，

觀察其他同業：

創意(3443)股本為13.4億元，

世芯(3661)股本為7.12億元，

因此我認為智原的股本小於50億元並無大礙。

 

▼智原2022年第一季資產負債表

(圖片來源：2022年4月法說會資料P.5)

 

後市展望

公司2022年營收逐季走高的趨勢不變，

隨著NRE案逐步轉成ASIC量產後，

量產(MP)進入堆疊式增長，

將成為智原長期營運的成長動能，

公司表示簽約的案子有90%會進入量產，

目前產能仍無法滿足客戶需求。

開案中有80%為舊客戶，顯示客戶黏著度高，

預估今年營收成長上修至YOY+60%，

下半年成長動能將延續。

 

本文原發表於CMoney 2022-06-19

 

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(圖片來源-誼光保全)

 

過去數十年來保全業在台灣地區各個領域中，

擔任保護人身及財產安全的重責，

舉凡我們常見的金融機構、一般公司營業場所、

住宅社區及大賣場….等，

防盜、防火、緊急通報設備無所不在，

而現今保全業已發展逾40年，

面對少子化、高齡化社會現象，

進而引申高齡照護需求商機，

營運上不再只是提供「人安」及「物安」的服務，

而是發展到「心安」及「資安」，

今天就來瞭解台灣第二大保全業者-新保(9925)，

在疫情中是如何逆勢成長，

就讓我們繼續往下看…..

 

了解公司

新保(9925)成立於1980年1月21日，

1995年12月9日上市，

資本額為38.7億元，

目前市值約150.3億元(截至2022/5/12)，

持股的大股東有綜合警備保障株式會社(9.23%)、

吳東進(5.40%)、中華郵政(4.6%)、新光醫療(4.21%)、

博瑞股份有限公司(3.85%)及富邦人壽(3.8%)….等。

 

海外有3據點，分別是在上海、廈門及泰國，

主要的服務地區是全台及澎湖地區，

目前的規模為7區部、31駐區及69營運處，

由於為新光集團成員之一，

在營運上多了整合行銷及外部策略聯盟的優勢，

市佔率約有3成，是國內第二大保全業者，

和中興保全(9917)為台灣前二大保全龍頭，

雖然營業額不及中保(9917)，

但成立42年已有一定的經濟規模，

且隨著科技通訊技術的更新，

擁有軟、硬系統所構成的網路保全基礎，

進而提供更多高附加價值的產品給客戶。

 

▼ 新保(9925)事業群圖示

(資料來源-新保(9925)2021年法說會簡報)

 

業務範圍

主要的服務項目為電子保全系統規劃及商品銷售、

現金及貴重物品運送、常駐警衛服務….等，

上游的機材採購為事業群下的新群電子、

新誼整合及新保(9925)技研部門來負責，

中游部份則以異業合作結盟的方式，

來擴大發展智慧相關的生活服務，

進一步拉近和消費者的距離，

例如健康照護與促進、智慧建築與綠建築、

智慧居家及雲端商管….等，

下游即為公司第一線相關人員，

24小時不中斷連結隨時服務企業或家庭。

 

除了傳統的保全業務之外，

在物聯網服務的世代下，

同時運用AI人工智慧及5G發展優勢，

現已正在投入的新產品或新服務有，

保全巡邏機器人、F10  2G大樓安全管理系統、

新保寶機器人及健康量測平台開發….等，

未來短期研發的重點還包括下列，

新一代影視對講系統、新一代無線保全系統、

新一代健康照護系統、火災代理通報系統開發、

FM管理平台及影像保全….等，

這些商品服務運用在工廠廠房、社區或辦公大樓、

照護機構及小型店面等，

都能提升比現在更多元化的服務。

 

(資料來源-新保(9925)2020年公司年報)

 

▼ 新保(9925)科技保全研發

(資料來源-新保(9925)2021年法說會簡報)

 

財務體質評估

財務體質評估為「正常」，

檢視10項財務項目，

僅有1項不符合標準，

現在就來瞭解是什麼原因。

 

▼ 新保(9925)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

不良項目1：是否體質幼弱

▼  股本大小<50億元

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

股本大於50億元以上的公司，

比較可避免股價的波動起伏過大，

以及降低被市場操作的風險，

新保(9925) 屬性為保全科技事業，

股本雖只有38.75億元算是小型股，，

但每月營收及年度股利發放都穩定，

所以這項警示我認為影響不大。

 

近期營收及股利政策

2021Q4每股稅後盈餘0.47元

全年每股稅後盈餘2.5元

 

4月合併營收為6.29億元，

相較於3月營收6.4億元，單月月增率-1.7%，

較去年同期營收6.03億元，單月年增率4.3%，

1~4月累計營收為25.14億元，

較去年同期的25.34億元，累計年增率-0.8%，

2021年合併營收75.53億元、稅前淨利12.4億元，

和2020年營收71.95億元、稅前淨利11.28億元相較下，

各分別為年增率5.1%及年增率9.9%，

即使在長達二年多的疫情期間中，

仍積極超前佈署不畏疫情衝擊，

且能維持去年營收及淨利都正成長，

防疫期間因應企業及民眾需求，

推出的防疫商品、防疫自助機及

多人熱像感溫篩檢儀，

也大受市場好評因而開創疫情中的商機，

加上許多企業採異地辦公及居家辦公，

對電腦及網路的資安需求大為提升，

因而更有效的提高營收並降低營運風險。

 

▼  新保(9925) 近一年營收及每股盈餘                    (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

年年獲利  配息穩健

連續30年配發股利 

 

▼ 新保(9925)近10年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

在2003年~2015年股利配發，

都落在1~1.9元之間，

一直到近7年開始維持2元現金股利，

從上述來看股息政策相當穩健，

即使歷經2008年金融海嘯、2010年歐債危機、

2020年新冠肺炎重創全球經濟…..等，

新保(9925)仍維持配發現金股利的水準，

3月份通過2021年盈餘將回饋股東2元，

股利配發率為80%，

以5月10日收盤價39.25元計算，

殖利率約5.1%，比銀行定存高出很多，

也因此相當受存股族的青睞。

 

營業展望

近幾年人口結構及商業模式在改變，

疫情關係也使得許多產業加速轉型，

新保(9925)也不例外與時俱進的創新開發，

運用物聯網、雲端科技及大數據結合監控，

加速了城市智慧化的發展，

包括人臉辨識的門禁系統、智慧防災系統降低損失、

及智慧電表達到節能減碳….等，

另外亦多年積極布局居家照護，

配合衛福部推動的長照2.0補助方案，

建構完整的居家照護平台，

並搭配24小時照護員的服務，

及提供長者無障礙接送，

完善一系列的照護服務，

使新保Care  U的使用戶數也逐年上升，

展望未來，已於去年正式跨足日照產業，

並著重在以觸控式i-Home 主機，

及無線保全來佈局銀髮族的居家照護市場，

估計未來健康照護營收可維持2位數的成長。

 

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2022-5-19

 

(圖片來源：網路)

 

在我們的生活中有一種食品，

烹調方式多元，不僅可以煎、煮、炒、炸，

還可以涼拌、煮湯，

火鍋裡更是少不了它的蹤影，

你猜到了嗎?

沒錯!它就是「豆腐」，

提到豆腐，就不得不提到食品大廠—中華食(4205)，

這個老字號的盒裝豆腐品牌，

陪伴我們度過人生每一段美味時光，

現在就讓我們一起來認識它吧!

 

公司簡介

公司成立於1980/05/08 (成立42年)，

已上市23年，

以黃豆製品起家，

為台灣盒裝豆腐的龍頭，

包辦六成左右的市場份額，

盒裝豆腐的同業有大漢(川武食品)及義美食品，

中華食的產品除了各類豆腐，還包含豆花、愛玉等甜品，

以及冷凍火鍋料，

但營收占比最高的還是豆腐類，佔比約75%。

 

▼中華食的產品別

(圖片來源：中華食109年年報P.45)

 

股權結構

董監事持股比例為22.7%，

前十大股東合計持股41.11%，

持股主要集中在國內自然人手中，

佔比高達93.88%，

股價容易受到外資進出的波動影響。

 

▼中華食的前十大股東

(資料來源：華南證券-董監持股 &艾蜜莉自製圖表)

 

公司的營運狀況分析

受烏俄戰爭影響，黃豆報價上漲

公司的原材料為黃豆，

過去一年來黃豆報價波動劇烈，

去年最高曾經漲至1,621美元，

故公司曾在去年7月份調漲產品售價，

豆腐每盒上調1~2元以轉嫁成本，

漲價效應直接反映在營收成長上。

今年3月以來爆發烏俄戰爭，

推升國際黃豆價格再次上漲，

成本上升可能會壓縮利潤。

 

▼國際黃豆報價

(資料來源：財經M平方)

 

原物料漲價，但毛利率依然維持同期水準

公司的原材料面臨價格上漲，

但從財務數字中可以看到，

毛利率依然維持在正常波動水準，

2022年第一季的毛利率是38.89%，

雖然季減了6.6%，

但與去年同期相比小幅增長0.6%，

因此判斷原物料雖然漲價，

但公司卻可以透過適時漲價，

將成本轉嫁給消費者，

所以對毛利率影響不大。

 

▼中華食(4205)的毛利率

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

漲價效應帶動，今年第一季營收創同期新高

中華食2021年合併營收為17.24億元，

歸屬於母公司業主淨利3.33億元，

基本每股盈餘3.76元。

公司2022年第一季營收達4.32億元，

年增5.3％，

創歷年同期新高。

 

▼中華食(4205)的月營收資訊

(資料來源：CMoney股市)

 

股利分派

公司連續27年配發股利，

近十年的盈餘分配率至少在七成以上，

2021年預計每股配發現金股利3元，

以年均股價121元來計算，

殖利率約2.48%。

 

▼中華食(4205)的盈餘分配率

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

財務狀況

中華食的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視中華食的財務狀況，

中華食被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼中華食體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/5/18截圖)

 

不良項目1：

 

▼股本太小 < 50億元

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/5/18截圖)

 

公司股本只有8.88億元，

我認為股本大於50億元，

流通在外股數多，

股價比較不易受到波動影響，

但因為中華食屬於行業龍頭，

加上食品業的股本通常偏小，

所以這一點無需太過擔心。

 

不良項目2：

 

▼董監和法人持股 < 33%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/5/18截圖)

 

雖然中華食的董監和法人持股只有23.18%，

小於合格標準33%，

但從前十大股東明細來看，

股東彼此之間不是父母、子女關係，

就是兄弟姊妹或是配偶關係，

家族色彩濃厚，

目前董事長由第三代的陳冠呈接任，

家族持股也高達四成，

因此不屬於內部人不想持有的狀況。

 

▼前十大股東相互間關係表

(資料來源：公開資訊觀測站-前十大股東相互間關係表)

 

結論

雖然中華食面對黃豆價格的上漲，

可以透過調整售價轉嫁給消費者，

不過在通膨的大環境下，

消費者對於價格的敏感度會提升，

後續是否會影響到銷售量，

要持續關注。

 

本文原發表於CMoney 2022-05-19

 

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(圖片來源：網路)

 

有組裝過電腦的人都知道，

主機中會有一塊承載電子元件的綠色基板，

這塊基板就稱為印刷電路板(PCB)，

它將各項電子零組件連接在一起，

使他們發揮整體功能，以達到傳輸的目的。

去年PCB廠的總產值已突破1.29兆元，

依據台灣電路板產業協會預測，

2022年PCB的產業成長率可望達到9.3%，

產值將跨越1.4兆元，續創新高，

今天我們就來介紹一家隸屬蘋果供應鏈的PCB廠-健鼎(3044)。

 

公司簡介

公司全名為健鼎科技股份有限公司，

成立於1991/12/16 (成立30年)，

於2000/12/07上市(上市21年)，

資本額為52.6億元，

公司以生產雙面、多層次印刷電路板為主，

位於產業鏈中游，

產品應用非常廣泛，

例如：電腦、通訊、消費性電子、汽車、航太軍用等產業，

都需要用到印刷電路板，

公司的產地遍布台灣及中國，

台灣的話在桃園平鎮，

中國則在湖北仙桃和江蘇無錫(分為一、二廠)。

 

▼健鼎在產業鏈中屬於中游

(資料來源：產業價值鏈資訊平台)

 

股權結構

觀察健鼎股權結構，

前十大股東持股30.13%，

全體董監事持股為4.9%。

截至4/18止有43.11%股權集中在外資手中，

要注意股價容易受到外資買賣超影響，

另外超過100張以上的大戶持股比例，

自今年初以來一直緩步增加，

目前占比為91.9%。

 

▼健鼎的前十大股東

(資料來源：華南證-董監持股 & 艾蜜莉自製圖表)

 

▼健鼎的大戶持股(100張以上)比例逐漸增加

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

營業狀況

公司在全球PCB廠中排名第七名

健鼎在全球前20大PCB廠中排名第七名，

前六大中有三家也是台灣廠商，

分別是第一名的臻鼎、第二名的欣興及第六名的華通，

從製造產值區域別可以看出，

中國大陸屬於PCB廠的製造重鎮，

2021年最新的製造占比為54.6%，

且有逐年增加趨勢。

 

▼健鼎在全球PCB廠中排名第七名

(資料來源：健鼎2022年法說會PPT第3頁)

 

▼中國的PCB製造產值佔比逐年提高

(資料來源：健鼎2022年法說會PPT第2頁)

 

公司2021年營收創新高

公司2021年營收為630億元，年增13%，

全年營收創歷史新高，

各產品應用 HDI (*註1)比例增加，占比已超過 35%，

稅後盈餘58.6億，年減4%，

每股盈餘為11.15元。

獲利下滑，主要是因為客戶受長短料影響出貨延滯，

人民幣對美元升值、原物料及人工上漲影響所致。

 

*註1：HDI（High Density Interconnect），為一種高密度互連技術，可大幅增加PCB電路板可用面積，使得產品朝微型化方向發展。

 

財務狀況

健鼎的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視健鼎的財務狀況，

我們發現健鼎被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼健鼎體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/4/18截圖)

 

不良項目1：

 

▼營收灌水比率 > 30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/4/18截圖)

 

2021年底因為上游缺料，

影響產品的製造及出貨，

導致帳上的存貨金額較高，

後續要持續關注缺料是否獲得改善，

以及存貨週轉率有無回到正常水準。

 

▼存貨週轉率逐季降低

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

不良項目2：

 

▼負債比率 > 50%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/4/18截圖)

 

觀察過去兩年健鼎的負債比率，

大多落在47%~56%區間，

沒有超過標準值50%太多，

與同業相比似乎差異也不大，

因此持續追蹤即可。

 

▼負債比率 > 50%

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

 

展望後市

公司2022年第一季營收為173.6 億元，

季增 4.04%，年增 14.96%，

是所有PCB廠中唯一首季創新高的公司。

第二季預估出現客戶拉貨潮，

所以，季營收也有望維持在170億元水準，

另外，公司在中國湖北仙桃三廠已完工投產，

每月增加 90 萬呎產能，

主要生產HDI、mini LED背光源板，

隨著國際大廠導入Mini LED 背光顯示設計，

健鼎的出貨預料暢旺，

毛利率有機會好轉。

 

本文原發表於CMoney 2022-04-19

 

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(圖片來源-網路新聞)

 

近二年因新冠肺炎疫情蔓延，

病毒也不斷在變種之下，

全球經濟貿易環境已改變，

然而食品業相較於其它產業來看，

波動來的稍些平穩，

在後疫情時代如何強化競爭力，

將是各家食品廠共同課題，

今天就來瞭解這家成立超過60年，

位居台灣麵粉大廠的聯華(1229) ，

同時又是跨足多項產業的控股公司，

現在還能買進嗎？

就讓我們繼續往下看……

 

了解公司

聯華(1229)成立於1955年7月20日，

1976年7月正式掛牌上市，

資本額為140.96億元，

目前市值約896.5億元，

為台灣規模最大、產量最高的麵粉品牌龍頭，

也是全國唯一之義大利麵生產廠商，

2019年開始轉型成為投資控股公司，

並更名「聯華實業投資控股股份有限公司」，

最大的股東為聯成化學科技( 股)公司，

其次為義源投資(股)公司，

持股比例分別為9.68%及9.14%，

目前業務內容有麵食產品、系統整合服務、

一般投資業、零售及餐飲服務、不動產租賃，

雖然本業為麵食類相關產品且獲利穩定，

但大部份的收益來源為業外的轉投資公司，

有聯成化學、聯華氣體、神通電腦、神通資訊….等，

下面我們就來進一步瞭解業務範圍。

 

(資料來源-聯華(1229)2020年公司年報)

 

業務範圍     

▼ 聯華(1229) 2020年營業比重

 

(資料來源-聯華(1229)2020年公司年報)

 

近二年由於COVID 19疫情在全球蔓延，

居家遠距上課及居家工作已為常態，

間接也帶動居家烘焙興起，

聯華(1229)主要的麵粉產品，

是以國內市場的銷售為主，

市佔率約為24%，

麵食產品業上游的原物料為小麥，

在中下游為麵粉加工食品工業，

包括麵條工業、食品工廠、中央工廠，

下游銷售的通路則涵蓋量販通路、烘焙

材料行及超商，

旗下的品牌有水手牌、駱駝牌及蘿蔔牌，

產業上下游之間依賴性高，

但由於原物料為小麥並仰賴進口，

因此價格波動容易受全球供需、氣候、

政治因素….等的影響。

 

在二次加工產品方面，

聯華(1229)為全台唯一的義大利麵生產廠商，

自有品牌為Champania，

下游客戶包括鮮食廠、義式餐廳、披薩餐飲店、

餐飲加工業及便利超商….等，

以內銷為主，外銷為輔，

在亞太市場具相對優勢，

拓展外銷市場將是營運重點，

此外為了降低成本與防範原料短缺影響，

亦積極尋找具有競爭力的原料，

朝向市場規模化及高品質的方向。

 

最主要的前二大轉投資公司，

分別為聯華氣體及聯成化學，

聯華氣體主要業務為提供台灣各產業，

所必需之工業用氣體，

高科技及半導體產業用之電子級氣體，

以及醫療及食品製造所須之民生氣體，

市佔率達50%，

是台灣最大工業氣體製造商。

聯成化學以生產石油化學起家，

主要產品是可塑劑的上下游產品PVC、DOP、PA，

為全球最大的可塑劑及苯酐(PA)供應商之一。

 

(資料來源-聯華(1229)2020年公司年報)

 

財務體質評估

瞭解聯華(1229)的業務範圍後，

再來開啟艾蜜莉定存股APP，

目前體質為警示，

共有4個不良項目，

我們來瞭解一下是什麼原因。

 

▼ 聯華(1229)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

不良項目2：是否為燒錢慘業？

▼  盈餘再投資比率>200%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

經檢視財報，

主要是2021Q4長期投資的項目增加，

稅後純益也較20213Q3下滑，

雖然並非長期的盈再率都是這麼高，

但後續仍要觀察，

每股盈餘與股東權益報酬率是否能提升。

(資料來源-理財寶 聯華(1229)季合併財務比率)

(資料來源-理財寶 聯華(1229)季合併損益表)

 

不良項目4：是否靠副業賺錢？

▼  本業收入比率<80%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

本身就是一間投資控股公司，

所以主要的獲利並非由本業所貢獻，

大多源自於聯華氣體與聯成化學，

近幾年業外收支佔稅前淨利的比例，

也都落在約70%~90%之間，

因此比率低於30%不用太過擔心。

(資料來源-聯華(1229)2021年第四季合併財報)

 

不良項目6：是否營收大灌水？

▼  營收灌水比率>30%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

企業每月都會公布營收供投資人作參考，

如果要瞭解是否有美化財務報表的情況，

就要進一步檢視營收是否有被灌水，

可以套用下面公式，

（近1年應收帳款＋近1年存貨）／近1年全年營收

=營收灌水比率

如果應收帳款和存貨的比例很高，

要注意企業是否有過多的帳款未收回，

或是有很多的存貨閒置著，

而聯華(1229)的營收灌水比率為32.7%，

超出標準值30%一點而已，

這部份我認為影響不大持續觀察即可。

 

▼ 聯華(1229) 2021年第四季資產負債表

(資料來源-聯華(1229)2021年第四季合併財報)

 

不良項目9：是否印股票換鈔票？

▼  股本膨脹比率>20%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

自2014年後每年都有配發股票股利，

最少有0.25元、最高有1.6元，

因此造成股本快速膨脹，

不過EPS每年都有穩定成長，

所以這項指標後續仍須持續檢視，

獲利能不能跟上股本膨脹的速度。

 

近期營收及股利政策

2021Q4每股稅後盈餘0.33元

全年每股稅後盈餘2.92元

 

3月合併營收為10.81億元，

創下同期的新高，

相較於2月營收6.43億元，月增68%，

較去年同期營收8.64億元，年增25%，

第一季合併營收為25.98億元，

較去年同期的22.25億元，年增17%，

2021年合併營收113億元創下歷史新高，

較2020年營收95億元，年增19%，

2021年稅前淨利48.19億元，

較2020年稅前淨利36.32億元，年增33%，

主要的獲利來源為聯華氣體，

因為受電子科技產業，

對工業氣體需求強勁及兩岸半導體廠擴廠中，

預估今年能再挹注不少獲利。

 

年年獲利  配息穩健

連續39年配發股利

 ▼ 聯華(1229)近10年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

2021年EPS為2.92元，

每股配發現金股息1.8元，

股票股利0.5元，合計2.3元，

股利配發率為78.7%，

以4月11日收盤價66.7元計算，

殖利率約3.5%，

和電子股及金融股相較下殖利率雖不高，

但這些年股價很穩健的在成長，

以2017年的最低價22元來看，

到今日(10日)已經漲到66.7元，

是一家配息穩定及股價成長的公司。

 

營業展望

展望2022年，

工業氣體中長期後市持續樂觀看待，

另有因轉投資而認列的投資和股息收入，

預估亦可帶來20-30%穩定的獲利貢獻，

在聯華與僑泰興宣布策略合作後，

也會將嘉禾麵粉旗下的品牌麵粉納入營收，

對麵食事業的營收規模上將能持續成長，

唯近期受烏俄戰爭及通膨的影響，

原物料小麥的出口中斷，

造成全球供應鏈不足，

在產品的漲價速度跟不上成本飆漲下，

獲利也將面臨極大考驗，

這部份投資人也可以多留意觀察。

 

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2022-4-18

 

(圖片來源：網路)

 

公司簡介

寶成集團成立於1969/9/4 (成立52年)，

已上市32年，

為台灣知名的製鞋大廠，

產品包括運動鞋、休閒鞋、戶外鞋、鞋類配件等，

客戶包含Nike、adidas、Asics、New Balance、Timberland及Salomon等國際品牌，

公司透過轉投資公司裕元工業(0551.HK)發產製鞋業務，

製鞋業務佔比56.6%，

同時也透過裕元工業的子公司寶勝國際(3813.HK)發展零售通路，

通路品牌名稱為「勝道」及「YYsports」，

通路業務佔比43.1%，

門市遍及大中華地區，

另外還有房產開發及觀光旅館經營等其他業務，

其他業務佔比為0.3%。

 

股權結構

董監事持股比例為8.6%，

從2016年7月至今皆無變動過，

前十大股東合計持股32.02%，

持股主要集中在外資手中，

截至2021年底持有約53.9%，

但自2020年疫情爆發開始，

外資持股就一路下滑，

因為外資持股水位高，

股價容易受到外資變動的影響。

 

▼寶成股權多集中在外資手中

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

▼寶成的前十大股東

(資料來源：華南證券-董監持股 &艾蜜莉自製圖表)

 

公司2021年的每股純益創23年新高

雖然2021年下半年寶成的越南廠因疫情停工，

產能下滑影響出貨，

使全年營收低於2020年，

不過因為製鞋的產能利用率維持一定水準，

且運動零售及品牌代理嚴格的控管折扣，

並進行銷售組合的優化，

使2021年毛利率由2020年21.9%上升至24.3%，

在業外損益方面，

2021年度營業外淨收益為146.81億元，年增81.9%

依權益法認列之投資收益為109.77億元，

其中來自南山人壽的轉投資收益就高達106.15億元

使每股純益來到4.9元，創近23年新高。

 

公司的業務別分析

負責製鞋的裕元工業2021年成功轉虧為盈

裕元的產能主要分佈在印尼、越南、中國等地，

其中佔比37%的越南產地在2021年第三季受疫情干擾，

工廠停工兩個半月，影響產品出貨，

不過還好10月起分階段復工，

越南廠第四季逐步回到疫情前的水準，

產能利用率達到正常水平的95%，

雖然鞋類製造去年營收年減1.6%，

全年度成品鞋的出貨量也僅有2.38億雙，

少於2020年的2.44億雙，

不過受惠於產品組合優化，

每雙鞋子平均單價拉高到18.68美元，優於2020年的17.89美元，

所以裕元工業相較於2020年虧損9千萬美元，

2021年成功轉虧為盈，獲利1.15億美元。

 

▼裕元工業的產品出貨量及主要生產地區

(資料來源：公司2021/11/25法說會簡報p.6)

 

負責零售通路的寶勝國際獲利逆勢成長

做為大中華區最大的運動用品零售商及品牌代理商之一，

寶勝國際積極發展線上渠道、結合線下零售，

目前實體門店佔比79%，線上渠道佔比21%，

截至2021/9/30止共有4,712間直營店及3,873間加盟店，

相比於2020年底整體少了490家門店，

公司的政策方針是改朝大型門店發展，

至於線上渠道則包含第三方電子商務平台(天貓、東京、唯品會等)。

 

中國整體消費量2021年的季增幅度呈現逐季下降，

終端消費受到市場波動、疫情再起等多重因素打擊，

抑制消費信心與購買意願，

致寶勝國際去年營收年減7.2%，

不過公司庫存控管良好，使得折扣促銷減少，

存貨跌價損失也減少，

2021年獲利5,592萬美元，同比增加約20%。

 

財務狀況

寶成的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視寶成的財務狀況，

我們發現寶成被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼寶成體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/3/18截圖)

 

不良項目1：

 

▼本業收入比率 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/3/18截圖)

 

營業利益佔稅前損益需大於80%，

寶成去年第三季的營業損失為33.98億元，

主要的業外收入來自於「採權益認列之關聯企業及合資利益之份額」，

從財報附註中發現是持有潤成投資控股公司20%股權，

而潤成投資控股公司是南山人壽最大的股東，

也就是說南山人壽的獲利直接挹注了寶成的業外收益。

 

▼業外損益中關聯企業合資損益佔比高

(資料來源：寶成2021年第三季季報之損益表截圖)

 

不良項目2：

 

▼營收灌水比率 > 30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/3/18截圖)

 

(近1年應收帳款+近1年存貨) / 近1年全年營收

寶成的營收灌水比例32.34%，

比標準值30%稍微偏高了一些，

觀察歷年的數據差異不大，

且應收帳款及存貨的週轉率也無出現異常，

因此我認為無需太過擔心。

 

▼應收帳款及存貨的週轉率維持正常水準

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

本文原發表於CMoney 2022-03-21

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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