(圖片來源-網站)

近期受到美國晶片法案的影響，

科技股持續走弱，股價連日下挫，

台灣IC設計的龍頭廠商聯發科(2454)，

9月營收優於市場預期，

但股價持續低迷，

到底半導體禁令對於IC設計產業屬於短期還是長期利空呢?

讓我們來仔細研究……

全球第四大晶片設計公司

聯發科(2454)成立於1997年5月，

早期為聯電集團轉投資之半導體晶片設計公司，

是無線通訊及數位媒體晶片整合系統方案之主要供應商，

位居全球第四大晶片設計公司及全球前七大半導體公司，

公司原為光儲存控制晶片製造商，

後切入手機晶片製造，

在數位電視產品蓬勃發展下，

聯發科又投入數位電視控制IC的開發，

同時在 AI 人工智慧及 5G 第五代行動通訊發展中搶得先機，

在國際市場位居領先地位且具備競爭優勢。

公司業務主要內容包括：

1. 多媒體積體電路
2. 電腦週邊積體電路
3. 高階消費性電子積體電路
4. 其他特殊應用積體電路

2022年第一季產品營收比重為：

手機晶片約佔53%、智慧終端產品約佔39%、電源管理IC約占7%。

其產品分為行動運算主要為智慧型手機、

平板電腦行動運算晶片；

成長型產品包括 VAD(語音控制輔助設備)、Wi-Fi、

5G NR、IoT、NB-IoT、智能音箱、

電源管理相關、ASIC、GPS、藍芽、STB等晶片；

智慧家庭及其他產品包括 TV 、功能型手機、ODD光儲存等晶片。

公司產品之主要原料為晶圓，主要供應商包括

台灣積體電路製造(股)公司(TSMC) 、

聯華電子(股)公司(UMC)、

東部電子(DBE)及GLOBALFOUNDRIES 等專業晶圓代工廠。

2022年7月，公司與英特爾晶圓代工業務進行合作，

公司將投片於英特爾旗下「Intel 16」製程，

為其提供多款智慧裝置晶片生產。

在半導體產業鏈中，

IC 設計公司屬知識密集產業，

其投資報酬率高且台灣人才充沛，

因此可說是台灣主要發展的產業。

銷售地區則以外銷為主，

佔比近九成。

(資料來源：聯發科(2454) 2021年年報)

2022年聯發科(2454)的5G手機晶片市佔率為30%，

主要客戶包括有華為、OPPO、vivo、

小米、realme、中興等大陸手機品牌。

主要競爭廠商為高通及海思半導體、紫光展銳等。

 

接下來利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能，

來檢視聯發科(2454)的財務狀況。

財務體質評估

財務體質評估為「正常」，

檢視10項財務項目，

全部符合標準。

▼ 聯發科(2454)體質評估檢視表

(資料來源：艾蜜莉定存股，2022/10/17截圖)

近期營收

2022前 9 個月營收為 4,406.01億元、

年增20.8%

聯發科(2454)9月合併營收達565.71億元，

創單月歷史次高，月增26.6%，年增 18.09%，

主因網通晶片需求持續成長，

TV廠商為年底旺季需求，加大拉貨力道。

 

▼  聯發科(2454) 近一年營收及每股盈餘                              (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

後市展望

聯發科(2454) 執行長蔡力行在法說會上表示，

近幾個月高通膨影響消費者信心，

導致晶片需求的下降。

客戶及其銷售通路已開始積極調整庫存，

預期未來的兩到三個季度都還會持續調整。

儘管每次半導體產業循環並不相同，

但產業持續追求更好的連網技術、

高效能且低功耗運算能力的方向是從未改變的。

聯發科(2454) 持續努力耕耘及發展關鍵技術，

技術升級初期即推出先進 5G、Wi-Fi 6 及 Wi-Fi 7 產品。

車用電子商機在兩年的電動車及自駕車技術提升帶動下，

已經成為各大半導體廠搶攻的市場，

其中又包含自動駕駛使用的運算晶片、

整合車聯網及影音技術的資通訊娛樂系統晶片及車內通訊使用的網通晶片，

目前車用產品加上特殊應用晶片占聯發科營收約10億美元，

占比不到5％，

發展進度仍遠遠落後於高通。

根據營收數據，

高通預計2022財年汽車業務的年營收將達到13億美元，

並在2026年突破40億美元。

目前中國持續實行清零政策，

導致消費性電子需求下滑，

然而聯發科(2454)主要市場在中國，

且智慧型手機晶片營收占比最大，

後市仍具挑戰。

美國擴大半導體禁令，

為避免中國取得先進晶片、發展超級電腦及製造先進製程半導體，

並運用在軍事用途，

對人工智慧（AI）與高效能運算（HPC）晶片及設備出口限制，

聯發科中國地區營收主要是4G/5G手機晶片

所以禁令對營收影響有限，

但也難保未來美國擴大限制範圍。

 

★溫馨提醒:以上僅為個人研究心得，絕無任何推薦買賣特定個股之意。

投資之前請務必獨立思考、審慎評估、自己為自己的投資結果負責喔！

 

(圖片來源：網路)

 

根據CINNO Research最新報告顯示，

2022年上半年全球半導體封測 (OSAT) 前十大廠商，

市場營收增加至175億美元(約台幣5,584億元)，同比增長16.7%。

前十大廠商中，

台灣地區企業佔5家，

中國大陸地區企業3家，

美國企業1家，新加坡企業1家。

這當中，日月光集團營業收入同比增長約27.1%，位居第一，

讓我們一起來認識這家全球封測龍頭公司—日月光控股(3711)吧!

 

▼全球前十大半導體封測 (OSAT) 2022 年上半年經營情況

(資料來源：CINNO Research官網)

 

公司簡介

公司全名為日月光投資控股(股)公司，

資本額436億元，

公司以投資控股的型態，

統整集團內各事業群，

將資源作最有效利用，

主要業務為半導體封裝、測試、電子產品構裝技術及其他，

封裝服務占比47.81%，

其次是電子產品構裝技術，占比42.02%。

 

台灣IC封測產業2021年產值達到6,384億元，

較去年同期成長16.3%，

且上下游產業鏈完整，

專業分工模式獨步全球，

日月光控股在半導體產業鏈當中，

負責中游之封裝測試和下游之封裝材料供應，

2021年在全球半導體委外封測服務市場的市占率為28.6%。

 

▼日月光控股的營收比重

(資料來源：日月光控股2021年年報 第53頁)

 

▼日月光控股的營收占比

(資料來源：產業價值鏈資訊平台)

 

產業現況

半導體產業鏈進入庫存調整期

2022年第二季開始，

受到消費性電子需求驟降、客戶砍單的衝擊，

半導體市場面臨庫存水位過高問題，

連帶影響後段IC封測需求。

2006年以來半導體大廠平均存貨週轉天數為75-90天，

到了2022年第二季，平均存貨週轉天數已達到103天，

明顯高於平均水準。

資策會產業情報研究所(MIC)指出，

目前需求未見回溫，

供應鏈從上游到下游皆蔓延不同程度的庫存問題，

去化速度緩慢，恐怕一路延續至明年上半年才會緩解。

 

公司相較同業，有較強的競爭優勢

日月光控股坐擁多元產品線及強勁的技術層次，

由於多晶片組合封裝需求增加，

封測技術的複雜度提升，

對於製造靈活的公司來說反而有競爭優勢，

使其產能利用率依舊維持高檔，且客戶黏著度高，

許多IDM大廠如：博通、高通、聯發科都是它的客戶，

加上過去外溢到二線廠的訂單回流，

近期業績表現依然亮眼。

 

營收狀況

公司今年9月營收逆勢成長

受惠封裝、測試產能利用率維持高檔，

加上SiP事業顯著升溫，

推升公司9月營收連兩個月創新高，

9月營收666.5億元，

月增4.5%，年增24%，

累計第三季營收為1,886.3億元，

季增17.57%，年增25.2%，

累計前三季營收為4934.5億元，年增24.3%。

 

▼日月光控股的合併月營收

(資料來源：CMoney股市)

 

財務狀況

日月光控股的體質屬於警示

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視日月光控股的財務狀況，

我們發現日月光控股被評定為「警示」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼日月光控股體質評估為警示

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/10/14截圖)

 

不良項目1：

 

▼獲利年數僅5年

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/10/14截圖)

 

不良項目2：

 

▼存續年度未滿7年

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/10/14截圖)

 

日月光控股成立於1984年，

2016年5月下旬宣布與矽品簽署「共同轉換股權備忘錄」，

確定將合意共組產業控股公司，

2018/4/30與矽品合併後以日月光控股(3711)重新上市，

因此存續年數僅5年，

不過因為兩家公司幾乎年年獲利，

因此這兩個評估項目都算過關。

 

不良項目3：

 

▼營收灌水比率 > 30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/10/14截圖)

 

日月光控股的應收帳款及存貨占全年營收33.11%，

仔細觀察近幾季的應收帳款週轉率及存貨週轉率，

並無太大變動，

且營收灌水比例超過30%的標準並不多，

故我認為持續觀察即可。

 

▼日月光控股的應收帳款及存貨週轉率

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

不良項目4：

 

▼負債比率 > 50%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/10/14截圖)

 

封測是一個重資產行業，

常透過整併來擴大規模，維持競爭力，

因此需要有足夠的資本及財力，

觀察日月光控股的負債比例長期維持在59~62%之間，

細項當中佔比最高的為「長期借款」，占比23.4%，

觀察流動比率及利息保障倍數均符合標準，

唯速動比率僅80.75%，在同業當中偏低，

因此後續仍應關注公司的財務狀況。

 

▼日月光控股的負債比率

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

▼日月光控股的長期借款占比高

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

▼日月光控股的速動比率偏低

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

展望後市

儘管半導體產業終端需求有雜音，

市場面臨庫存修正，

但因為日月光控股長期布局資料中心、網通、HPC、車用等領域，

隨著相關領域持續成長，

抵消部分消費性電子需求下滑壓力，

尤其是車用電子領域，今年上半年營收成長 64%，

預期成長動能將一路延續至下半年，甚至是明後年。

2022年集團營收呈現逐季成長，

法人預估全年稅後EPS為14.78元。

 

本文原發表於CMoney 2022-10-19

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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(圖片來源：網路)

 

疫情爆發改變了人們的飲食習慣，

三級警戒時，餐飲內用區門可羅雀，

但外送美食及防疫物資業績卻逆勢成長，

一時之間與麵粉相關的泡麵、乾拌麵、冷凍麵包大受歡迎，

今天就讓我們一起來認識全台最大的麵粉工廠-聯華(1229)吧!

 

公司簡介

公司全名為聯華實業投資控股(股)公司，

成立於1955/07/20 (成立67年)，

於1976/07/19上市(上市46年)，

資本額141億元，

以生產麵粉及麵製品起家，

但現在已轉型為投資控股公司，

旗下還包含資訊開發的神通資訊、石化業的聯成化學…等，

聯華實業收入大多來自於轉投資損益，

以最新公告的營收占比來看，

麵食事業占比51%，系統整合服務事業占比33%，

其它為投資、租賃及通路事業，占比合計16%。

 

▼聯華的投資架構

(資料來源：聯華2022年法說會PPT 第4頁)

 

▼聯華的營收占比

(資料來源：聯華2022年法說會PPT 第7頁)

 

主營業務

麵粉的原料成本易受到小麥價格波動影響

麵粉的上游原料為小麥，

由於台灣並非小麥的主要生產國，

原料需仰賴進口，

說到小麥的出口大國，

俄羅斯及烏克蘭合計占全球出口量的三成，

今年3月初以來，

小麥價格受到烏俄戰爭及貨運物流停滯等諸多影響，

出現供不應求、價格節節攀升的現象，

最高曾經來到1277.5的價格。

還好聯華擁有六萬噸的小麥倉儲能力，

及完善的產銷管理系統，原料供是無虞的，

公司與另一大廠僑泰興合作後，

將推升麵食事業營收佔比至5~6成。

 

▼因烏俄戰爭影響，小麥價格一度飆升

(資料來源：財經M平方)

 

系統整合

公司的系統整合涵蓋範圍廣，

結合軟體開發、硬體建置、教育訓練與諮詢服務等，

隨著物聯網崛起、大數據、人工智慧、5G等新科技發展，

及疫情後企業面臨數位轉型，

預期系統整合規模將持續擴大。

這個部份公司純投資，

交由神通集團負責營運。

 

營收狀況

公司2021年營收、獲利雙雙創歷史新高

聯華自2019年起轉型為控股公司，

除了麵粉老本業，

持股50%的聯華氣體是國內工業氫氣製造商龍頭，

另外旗下的聯強、神達、神基、聯成等子公司與孫公司，

去年營運也都繳出亮麗成績單。

全年營收113.2億元，年增18.6%，

稅後純益40.89億元，年增32%

營收、獲利雙雙改寫歷史新高。

今年截至8月的累計營收為83.3億元，年增15.5%。

 

股息配發

2021年的EPS為2.92元，

公司配1.8元現金股利，

及0.5元的股票股利，

以9/16收盤價54.3元計算，

現金股息殖利率為3.3%。

 

財務狀況

聯華的體質屬於警示

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視聯華的財務狀況，

我們發現聯華被評定為「警示」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼聯華體質評估為警示

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/9/18截圖)

 

不良項目1：

 

▼盈餘再投資比率 > 200%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/9/18截圖)

 

聯華的盈餘再投資比例為239.86%，

主要是因為固定資產金額自2017年的17.58億元，

增加至現在的51.23億元，

固定資產大幅增加原因可能是購買新設備，

另外公司旗下的聯華置產於110年11月宣布攜手永聯物流，

共同打造高規格的大型智慧物流園區，

預計斥資20億元，

這也是造成固定資產增加的原因之一。

此次建廠地址是聯華置產於楊梅富岡之閒置土地，

若此筆投入能夠帶來土地資產活化，

產生更大的效益，我認為應無大礙。

 

不良項目2：

 

▼本業收入比例 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/9/18截圖)

 

公司於2019年轉型為投資控股公司，

觀察損益表可以發現業外損益中，

占比最大的科目是「關聯企業及合資損益」，

轉投資事業若未達20%或無實質控制權，

相關損益就會列在這科目項下，

因此我認為並無大礙。

 

▼聯華的業外損益大多來自關聯企業及投資損益

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

不良項目3：

 

▼營收灌水比率 > 30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/9/18截圖)

 

聯華的應收帳款及存貨占全年營收32.7%，

仔細觀察前兩個會計科目，

金額並無大幅增加，

且營收灌水比例超過30%的標準並不多，

持續觀察即可。

 

▼聯華的應收帳款及存貨

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

不良項目4：

 

▼股本膨脹比率 > 20%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/9/18截圖)

 

觀察公司近五年配息狀況，

每年一定會配發股票股利，

從0.5元到1.6元不等，

累計五年下來配發了4.6元，

以每股10元面額來看，

五年來就增加了快一半的股本，

所幸公司獲利有跟上股本膨脹腳步，

EPS並未隨股本增加而被稀釋，

因此我認為應無大礙。

 

▼公司每年都會配發股票股利

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/9/18截圖)

 

▼公司EPS並未因股本增加而稀釋

(資料來源：CMoney股市)

 

展望後市

公司為台灣市占最高、供貨最穩定的麵粉供應商，

近兩年取得SQF國際食品安全最高等級驗證，

為食安把關，

除了本業獲利穩定，

轉投資股五成的聯華氣體，

提供台灣各產業所必需的工業用氣體，

一直是公司重要的獲利貢獻小金雞，

法人表示，隨著台積電等半導體廠商不斷擴廠，

帶動周邊相關的工業氣體需求增加，

為聯華氣體營運成長帶來想像空間。

 

本文原發表於CMoney 2022-09-19

 

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(圖片來源-網路)

 

隨著AI和物聯網的技術發展成熟，

在各行各業中都可以看到人工智慧運用，

最常出現在我們日常生活中，

就是排隊點餐時不需要再大排長龍，

這種自助點餐機取代人力效率提高不少，

並能為店家提供相應的智慧點餐解決方案，

今天就來瞭解工業電腦龍頭-研華(2395)，

上半年營收創下同期歷史新高，

現在還能買進嗎？就讓我們繼續往下看…..

 

了解公司

研華(2395)成立於1981年9月(41年)，

1999年12月掛牌上市買賣(22年)，

資本額為77.6億元，

目前有工業物聯網、嵌入式物聯網、物聯雲、

及智能物聯網四大策略事業體系，

並以自有品牌「ADVANTECH」行銷全球各地，

產品應用涵蓋醫療、娛樂、交通、安全監控、

博弈等多項領域，

最大的股東為華碩持有13.3%股權，

在全球的市佔率約達到40%，

為全球工業物聯網龍頭廠商。

(資料來源-moneydj-研華(2395)

 

業務範圍

主要的業務範圍有工業測控產品、工業用電腦、

工業用工作站、嵌入式電腦卡、超薄液晶電腦。

近年因受到通訊、網路、軟體及光電的整合下，

工業電腦的應用不再只局限在工業自動化板卡系統，

而是拓展到日常生活中各個層面，

例如捷運讀卡機、自動售票機、網路儲存、

環境監控系統及樂透彩券電腦….等。

 

▼ 研華(2395) 2021年產品別營業額比重

(資料來源-研華(2395)2021年報)

 

嵌入式板卡和產業電腦的銷售模式是，

透過經銷商、設備商、集成商，

經過加值與整合到設備系統中，

再賣給最終使用的電子製造商。

 

▼ 研華(2395) 2021年主要產品銷售地區

(資料來源-研華(2395)2021年報)

主要的市場在中國大陸、歐洲、美國，

同時也進駐日本、韓國、越南、捷克、義大利、

澳洲、紐西蘭及馬來西亞等設立子公司，

完整的產業布局加上全球銷售，

就是要降低單一產業及單一國家的系統風險。

 

財務體質評估

財務體質評估為「正常」，

檢視財務項目中僅有1項是不良，

接著來瞭解是什麼原因造成的。

 

▼ 研華(2395)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

不良項目6：是否營收大灌水？

▼  營收灌水比率>30%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

我們要瞭解一家公司，

帳上的營收是否有過度美化，

可以套用下面的公式參考，

 

營收灌水比率=（近1年應收帳款＋近1年存貨）

／近1年全年營收

 

過去一年由於原物料價格飆漲，

市場上都搶買囤積庫存水位偏高，

從下表得知2021年Q2開始，

存貨週轉率有下滑趨勢，

意味研華(2395) 受長短料影響，

存貨消耗已在減緩中，

營運部門將進行庫存控管但，

預估第三季把訂單消耗完成出貨，

讓庫存水位能夠再降低些，

目標在2022年底，

將存貨週週轉率拉高至疫情前的水準，

因此這項指標過高並非公司作假帳，

建議後續持觀察即可。

 

▼  研華(2395) 近二年應收款項週轉率及存貨週轉率    (單位：%)

(資料來源-理財寶)

 

近期營收及股利政策

2022上半年合併營收329.44億元

EPS 6.49元、營收及獲利雙創新高

累計1~8月合併營收為451.48億元，

較去年同期的373.88億元，

成長了20.76%，

8月合併營收為62.36億元，

和去年同期的51.52億元相較，

年增21.04%創下歷年同期新高、單月次高，

營收主要來自於北美市場需求強勁，

其次為歐洲、日本、台灣及新興市場，

事業群表現以應用電腦事業群、

物聯雲暨影像科技事業群、

服務物聯網事業群表現亮眼，

8月接單/出貨比值(B/B Ratio)0.96，

累計前8月為1.16，

供應鏈趨向平衡的狀況，

加上缺料、交期過長與成本漲價等不確定因素減緩，

預估下半年整體接單也會逐步回歸常態。

 

第2季合併營收168.2億元，

較去年同期的142億元成長18%，

比第1季營收161.1億元成長4%，

營業毛利為64.99億元，毛利率38.6%，

合併稅後淨利為24.58億元，年成長37%，

第2季合併每股稅後盈餘為3.17元，

即使受到封控的影響，第2季營收仍續創新高，

也創下單季獲利歷史次高紀錄。

 

(資料來源-工商時報、經濟日報、雅虎新聞)

 

▼  研華(2395) 近一年營收及每股盈餘          (單位：百萬元)

(資料來源-理財寶)

 

近期營收及股利政策

2022上半年合併營收329.44億元

EPS 6.49元、營收及獲利雙創新高

 

累計1~8月合併營收為451.48億元，

較去年同期的373.88億元，

成長了20.76%，

8月合併營收為62.36億元，

和去年同期的51.52億元相較，

年增21.04%創下歷年同期新高、單月次高，

營收主要來自於北美市場需求強勁，

其次為歐洲、日本、台灣及新興市場，

事業群表現以應用電腦事業群、

物聯雲暨影像科技事業群、

服務物聯網事業群表現亮眼，

8月接單/出貨比值(B/B Ratio)0.96，

累計前8月為1.16，

供應鏈趨向平衡的狀況，

加上缺料、交期過長與成本漲價等不確定因素減緩，

預估下半年整體接單也會逐步回歸常態。

 

第2季合併營收168.2億元，

較去年同期的142億元成長18%，

比第1季營收161.1億元成長4%，

營業毛利為64.99億元，毛利率38.6%，

合併稅後淨利為24.58億元，年成長37%，

第2季合併每股稅後盈餘為3.17元，

即使受到封控的影響，第2季營收仍續創新高，

也創下單季獲利歷史次高紀錄。

 

(資料來源-工商時報、經濟日報、雅虎新聞)

 

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

2021年營收及獲利為歷年以來新高，

全年每股稅後盈餘10.67元，

董事會通過每股配發8元的現金股利，

近7年平均股息配發率為75.8%，

但由於這幾年股價上漲不少，

以9月15日收盤價316.5元計算，

現金殖利率僅為2.52%，

近10年平均殖利率也很低只有2.17%，

不過每3年就有配發一次股票股利，

雖然殖利率偏低，

除息日7月7日當天即完成1日填息，

代表投資人對研華(2395)的營運成長看好，

是一家獲利相當穩健的好公司。

 

營業展望

出貨增溫 缺料緩解

不畏通膨和景氣放緩因素影響，

各主要市場致力推動清零及能源轉型，

可望帶動工廠智能化、智慧節能環保、

智慧城市的發展，

另一方面中國在5月已解除封城並開始復工，

昆山廠積極拉升產能，

加上受惠歐、美地區客戶需求強勁，

下半年尚未有客戶砍單或延遲出貨現象，

缺料情況也逐漸改善下將樂觀看待，

預期下半年營收及獲利將優於上半年。

 

建構loTMart 2.0 跨境電商平台

因疫情帶動遠距、零接觸的電商商機興起，

藉著物聯網技術以全數位化為導向，

連結線上平台、全球發貨倉、以及後台系統，

積極佈局跨境電商，

現階段已計劃在台灣桃園、美國伊利諾州、

及中國大陸昆山廠這三處，

建立loTMart Door-to Door 配送中心，

預估將在2023年的Q2及Q3建構完成，

相信未來跨境電商轉型獲利表現亮眼可期。

 

轉型WISE-loT 邁向訂閱制經營

軟體的成熟發展開啟了訂閱制的大門，

未來朝向銷售軟體的部份將採訂閱制，

也就是客戶用逐年扣年費的方式，

來取代現在一次性的高額費用，

在降低購買軟體的門檻後，

客戶在是否持續訂閱上有更多的空間，

在此公司也持續升級軟體的解決方案，

以投入智慧節能(Iems)事業為首要目標，

透過訂閱制及解決方案的模式，

積極推升物聯網產業發展。

在解決方案的成長之下，

有信心營收也將持續雙位式成長。

 

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2022-9-19

(圖片來源：網路)

 

自今年起，停電、限電的消息層出不窮，

供電不穩似乎也逐漸成為台灣人民心中的隱患，

電力更是民生發展的基礎，

一旦發生問題，

不僅衝擊商家營運，

影響工廠運作，

嚴重的話還會影響產業鏈秩序、動搖經濟命脈，

因此如何發展綠電，也是大家最關切的話題，

今天我們就來認識這家台灣最大的民營電廠–台汽電(8926)。

 

公司簡介

公司係1992年由經濟部主導，

結合台灣電力公司和國內幾家著名機電製造公司，

例如：東元電機、大亞電線電纜…等成立之汽電共生專業公司，

成立至今已滿30個年頭，

並在2000年時掛牌上市。

做為台灣第一家上市的民營電力公司，

台汽電除了生產電力及蒸汽，

也協助其他民營電廠、汽電共生廠，

做工程規劃、財務規劃、環境保護等整合服務，

位於汽電共生產業鏈中下游。

 

那何謂汽電共生呢?

它是一種工業製程技巧，

利用煤炭、燃油、天然氣或廢棄物，

以一套設備同時產生有效熱能及電能者，

以求能量運用達到最大化程度。

台汽電的業務除了汽電共生、生產天然氣之外，

還投入發展風電、地熱與儲能。

 

▼台汽電位於汽電共生產業鏈中下游

(圖片來源：產業價值鏈資訊平台)

 

股權結構

董監事持股比例為34.2%，

前十大股東合計持股41.09%，

其中持股最大的股東為台電，

作為創始股東，又屬政府公營機構，

台電的持股比例數十年如一日，

其他的股東例如：大亞、東元等，

與台汽電早已在產業方面進行緊密合作，

因此對於公司股權的穩定起到非常大的作用。

 

▼台汽電的前十大股東

(資料來源：華南證董監持股 &艾蜜莉自製圖表)

 

公司主營業務

除低碳發電業務，公司也積極發展再生能源

台汽電的汽電共生廠及天然氣電廠，

占全台總裝置容量5%，

其發電業務在台灣扮演舉足輕重的角色。

公司旗下目前有20家轉投資公司，

星能、星元、森霸、國光等四家公司負責天然氣發電：

公司目前的風力發電案場以苗栗的陸域風電為主，

彰化芳苑、漢寶則有新機組案場的規劃，

擬今年送出籌備申請與環評審議。；

宜元轉投資的清水地熱電，負責地熱發電，

是全國最大也是唯一電廠級（超過1MW）地熱電廠；

台汽電綠能轉投資的鑫光電能負責太陽能發電。

 

▼台汽電旗下有20家轉投資公司

(圖片來源：2021年11月法說會資料P.5)

 

跨界合作，共創雙贏

發展綠電刻不容緩，

產業界也紛紛進行異業結盟，

例如：台汽電與中油持續透過太陽能、風力發電及地熱等，

強化綠能部署。

台灣大近年積極推動用電綠電化，

傳出已規劃投入百億元興建電廠，

先前與台汽電在綠電轉供領域有過合作關係。

 

公司營收分析

台汽電2021年全年營收64.07億元，

因疫情造成煤炭供應短缺，

煤價上漲，使獲利減少，

全年淨利8.98億元，年減16%，

EPS為1.52元，

配息1.75元，殖利率約為4.61%，

今年上半年營收為18.61億元，

年減43%，

淨利為主要還是受到原料價格暴漲影響，

去年煤價在60美元左右，現在則飆升到160美元。

 

財務狀況

台汽電的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視台汽電的財務狀況，

我們發現台汽電被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼台汽電體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/8/18截圖)

 

不良項目1：

 

▼本業收入比率 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/8/18截圖)

 

通常本業收入過低，

有可能是公司做了很多轉投資，

觀察台汽電的轉投資項目，

皆與電力生產相關，

故此項警示不用過度擔心。

 

不良項目2：

 

▼負債比例 > 50%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/8/18截圖)

 

觀察公司的負債組成，

佔比最大的科目是「應付帳款」，

佔比約13.4%，

因應付帳款無須支付利息，

我們可以將它視為好的負債，

其次是需要支付利息的「長期借款」，

佔比為12.7%，

推測與公司投入資本支出有關，

從半年報「長期借款」的附註中可看到，

公司採用質押借款方式，

會在太陽光電發電機組設備建置完成後，

將設備抵押予銀行。

一般在拓展業務階段，

企業會藉由拉高負債比率，

達到籌資的目的，

但只要業務投入順利，伴隨獲利增長，

且負債比率沒有繼續攀升，

我認為無需太過擔心。

 

▼負債佔比前兩大為應付帳款及長期借款

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

未來展望

公司在烏山頭水庫建置的水面型光電發電系統已開始供電，

彰化地區的漁電共生系統已陸續規劃，

接下來擬投資7億元，

於雲林地區投資設置併網型儲能系統，

在配合政府的能源政策下，

有機會提升集團營運績效，增加營收。

 

本文原發表於CMoney 2022-08-18

 

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(圖片來源-網路新聞)

 

近三年各大產業受新冠疫情衝擊甚大，

尤其在電子產品方面，

因居家辦公及遠距教學需求上升，

導致半導體供不應求，

汽車製造廠也因為半導體零件的短缺，

不得不面臨減產的慘況，

日本汽車業龍頭豐田近日宣布，

9月全球(日本+海外)將生產的汽車數量約85萬輛，

比年初規劃的90萬輛還少了5萬….

而和泰車(2207)正是日本豐田汽車台灣總代理，

雙方合作多年關係密切。

近期疫情逐漸降溫，

各國也開始有解封措施，

國旅需求上升將帶動國內車市商機，

今天就來瞭解台灣車業龍頭-和泰車(2207)，

在短期內汽車供應鏈仍受晶片短缺的情況下，

還能買進嗎？就讓我們繼續往下看…..

 

了解公司

和泰商行創立於1947年9月，

1968年1月改組為和泰汽車股份有限公司，

為日本豐田汽車海外市場的第一家總代理商，

1997年2月掛牌上市買賣，簡稱和泰車(2207) ，

資本額為54.62億元，

市值約3,337億元(截至2022/8/12)，

目前經銷商品有TOYOTA、LEXUS、

HINO商用車及和泰豐田物料運搬，

市佔率已連續20年為台灣車市第一，

亦為蟬聯台灣汽車業獲利龍頭。

 

業務範圍

早期營業的主要內容有各種汽車及各種產業車輛，

的零件製造裝配買賣與進出口業務、

特種車車身的打造及修配，

還有汽車修理保養業務，

除了本業的汽車銷售以外，

另有多家子公司事業，

包含和潤車貸、和泰產險、和泰興業、

和運租車及長源汽車….等。

 

▼ 和泰車(2207) 2021年產品別營業額比重

(資料來源-和泰車(2207)2021年報)

 

旗下的TOYOTA、LEXUS及HINO品牌，

為市場佔有率的第一名(如下圖)，

以整體日系車來看總市佔率就高達近59%，

近期國內疫情稍降緩，

國旅補助持續加溫，

有望帶動民眾自駕出遊需求。

 

▼ 2021年品牌之市場佔有率

(資料來源-和泰車(2207)2021年報)

 

近年考量產業及型態快速變化，

不再只從事汽車買賣、修車、租賃及

保險相關業務，

而是持續拓展多角化營運，

除了發展自駕的共享iRent，

以及附駕的共享yoxi業務，

今年3月成立「和泰商城」積極打造會員經濟，

準確作好顧客分析瞭解消費習慣，

以滿足和泰百萬會員全方位的消費需求。

 

財務體質評估

財務體質評估為「正常」，

檢視10項財務項目中有2項不良，

接著來瞭解造成不良的原因是什麼。

 

▼ 和泰車(2207)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

不良項目6：是否營收大灌水？

▼  營收灌水比率>30%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

這項指標是瞭解帳上營收是否有過度美化，

可以套用下面公式參考，

 

（近1年應收帳款＋近1年存貨）／近1年全年營收

=營收灌水比率

 

和泰車(2207)因為汽車產業特性的關係，

並不是一銷售就可在短期內收到現金，

因為客戶幾乎都是分期貸款購買汽車，

所以財報裡本來就會有高比例的應收帳款，

以近4季的經營比率來看，

應收款項週轉率及存貨週轉率，

也並無越來越大的情況，

代表款項都是可以順利收回的。

 

▼  和泰車(2207) 近四季應收款項週轉率及存貨週轉率     (單位：%)

(資料來源-理財寶)

 

再從財報中進一步檢視，

應收款項中大都是未逾期的款項，

待客戶的付款時間一到時，

這些應收的款項就可如期收回，

因此這項指標雖然出現警示，

但並不是呆帳造成的，

建議持續觀察就可以了。

 

▼ 和泰車(2207) 2022Q1應收款項帳齡分析明細

(資料來源-和泰汽車2022年第一季合併財報)

 

不良項目8：是否欠錢壓力大

▼  負債比率>50%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

這項是要看出公司的總資產中負債佔了多少，

和泰車(2207) 2022Q1負債總計2,783億元，

資產總計3,682億元，

負債比率為75.59%，

從下表得知

主要是短期借款及應付短期票券增加，

汽車業在營運期間，

因購置運輸設備或不動產而須向金融業借款，

以維持營業上的運作需求。

 

▼  和泰車(2207) 2022Q1負債明細                (單位：百萬元)

(資料來源-和泰汽車2022年第一季合併財報)

 

再檢視近幾年的負債比率來看，

都是維持在70%~73%區間上下，

代表公司長年都是這樣的經營模式，

所以負債比率並無異常，

後續追蹤觀察即可。

 

▼  和泰車(2207) 近八年負債比率                  (單位：%)

(資料來源-理財寶)

 

近期營收及股利政策

2022上半年合併營收1,153億元

2022Q2  EPS  -1.49元, 上半年EPS 6.37元

 

2022年7月合併營收235.36億元，

單月月增率17%、單月年增率9.2%，

是年初以來營收表現最好的一個月，

但以2022年上半年來看，

合併營收1,153億元、EPS6.37元，

和去年同期營收1,329億元，

及去年同期的EPS16.76相較下，

各分別年減13.2%及年減61.9%，

由於年初疫情升溫，

難免影響到購買新車的意願，

加上全球車用晶片短缺，

及中國封城拖累運輸，

以致較去年同期營收及EPS皆衰退。

 

其中又以2022Q2虧損EPS-1.49元影響最大，

最主要的原因是受子公司和泰產險的防疫險理賠，

及提列的保險理賠準備金，

不過這僅是一次性理賠造成的，

隨著日後疫情淡化之後，

車市需求也能正常回溫。

 

(資料來源-工商時報、經濟日報、雅虎新聞)

 

▼  和泰車(2207) 近一年營收及每股盈餘             (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

年年獲利  配息穩健

連續31年配發股利 

 

▼ 和泰車(2207)近10年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

2021年全年營收為2,425億元、

稅後純益162.11億元，

每股稅後盈餘29.68元，

均創下歷年的新高記錄，

股利也因為去年營收成績亮眼，

每股配發20元現金股利，

盈餘分配率67.4%，

以8月10日收盤價597元計算，

現金殖利率約為3.35%，

不過近10年配息的殖利率只有2.16%，

但近三年股息成長有向上的趨勢，

是一間配息相當穩定的好公司。

 

營業展望

2022下半年各車廠將陸續引進多款新車，

和泰車(2207)在8月中發表性能車款GR86後，

年底前旗艦車系Crown也預計在台上市，

另也有引進電動化車型導入市場，

除了本業銷售汽車之外，

三年前早已開始佈局MaaS版圖，

拓展多角化經營，

接著去年推出yoxi附駕型共享汽車服務，

透過這樣的大數據，

將集團內的車主、保戶、會員及

用戶資料加以有效的利用，

更進一步整合集團資源進軍電商，

今年3月成立和泰商城「HOTAI購」，

搶攻消費者全方位生活需求，

以和泰Pay搭配和泰Points支付消費，

展望後市，今年雖受防疫保單理賠衝擊，

以致上半年獲利衰退，

但在本業穩健及轉投資獲利也成長下，

將更有信心積極面對挑戰，

繼續榮登21年台灣車市的冠軍寶座。

 

 

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本文原發表於CMoney 2022-8-19

(圖片來源：網路)

 

遠距辦公越來越普遍，

2021年根據IDC的統計，

全球筆記型電腦總出貨量為2.68億台，

廣達的筆電年出貨量為7,530萬台，

全球市佔率28.1%

他以堅強的研發實力、高品質的產品開發生產能力，

以及全球運籌能力、經濟規模等優勢，

在全球筆電設計、代工、製造，

及雲端運算硬體設備等關鍵市場領域，

持續保持全球高市佔率，

今天就讓我們一起來認識全球最大的筆電代工廠-廣達(2382)吧!

 

公司簡介

公司全名為廣達電腦股份有限公司，

成立於1988/05/09  (成立34年)，

於1999/01/08上市(上市23年)，

資本額為386.3億元，

主要生產筆記型電腦及週邊設備零組件，

近年投入5G與AI研究，

觸角也延伸到雲端運算、智慧物聯及元宇宙AR/VR等應用市場，

位於產業鏈下游，

生產基地遍布桃園林口、大陸上海、大陸江蘇、大陸重慶，

以及美國田納西州、美國加州、德國及泰國等地。

 

▼廣達的在產業鏈中屬於下游

(資料來源：產業價值鏈資訊平台)

 

產業狀況

消費性電子看淡，但伺服器成長趨勢不變

在疫情的推波助瀾下，

遠距辦公使商業筆電需求興起，

2021年延續2020年的盛況，筆電出貨年成長約15%，

不過進入2022年，因為疫情爆發導致塞港及通路庫存量不足，

加上通膨造成消費性電子需求下滑，

2022年下半年筆電需求看淡。

至於伺服器因缺料狀況獲得緩解，

加上5G、元宇宙、雲端運算等長線需求不變，

因此有望成為公司的營收成長來源。

 

中國封城造成筆電出貨量下滑

中國大陸疫情爆發，

上海地區自今年4月初起進入封控階段，

廣達上海廠因此被迫停工，

該廠區共有8座廠房及4萬名員工，

主要生產特斯拉車載、蘋果MacBook等產品，

雖然只有20%的筆電在上海廠生產，80%在重慶廠區生產，

但上海廠生產的產品單價相對較高，

且在供應鏈短缺及物流滯礙影響下，

4月份的筆電出貨量明顯下滑，

僅320萬台，為一年來新低。

也讓公司4月份單月營收僅667.3億元，

月減39.5%，年減21.3%。

 

▼廣達今年4月份的筆電出貨量下滑

(資料來源：新聞資料彙總)

 

營收狀況

公司2021年獲利三率三升，EPS創新高

受惠筆電、伺服器動能延續，

廣達2021年全年營收1.13兆元，年增 3.5%，

稅後純益336.53億元，年增 32.9%，

毛利率6.38%，年增 0.52個百分比，

營益率3.3%，年增 0.33個百分比，

淨利率2.98%，年增 0.66 個百分點，

三率三升，EPS為8.73元，創歷史新高。

 

2022年受大陸封城影響，Q2筆電出貨量不如預期

受惠美系高階NB品牌需求暢旺，

廣達今年Q1筆電出貨量為1,690萬台，

Q1營收為3017.8億元，年增12.2%，表現不俗。

Q2因受到大陸封城影響，筆電出貨量僅為1,240萬台，

低於原本預期的1,300萬台，

Q2營收為2,704.7億元，季減一成、年增3.9％，

上半年營收為5,722.49億元，年增8.1％。

 

股息配發

2021年的EPS為8.73元，

公司擬配6.6元現金股利，

股息配發率為76%

配息金額創歷史新高，

以7/18收盤價80.7元計算，

殖利率高達8.18%，

高於近10年平均殖利率5.21%。

 

▼廣達預計配發6.6元現金股利

(資料來源：廣達2022年法說會PPT 第5頁)

 

▼以最新股價計算殖利率為8.18%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/7/18截圖)

 

財務狀況

廣達的體質屬於警示

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視廣達的財務狀況，

我們發現廣達被評定為「警示」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼廣達體質評估為警示

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/7/18截圖)

 

不良項目1：

 

▼本業收入比例 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/7/18截圖)

 

廣達的營業利益佔稅前利益的比例為79.51%，

因為與標準值80%相差並不大，

因此我認為應無大礙。

 

不良項目2：

 

▼營收灌水比率 > 30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/7/18截圖)

 

公司今年Q1的存貨金額2,498億元，

季增27%、年增 54%，創歷史相對高檔，

公司解釋，高庫存主要是配合客戶策略性採購，

有2/3庫存都是屬於原材料，

有部分屬於高階伺服器材料，

因此去年零組件缺料狀況嚴峻，

公司今年策略性備料，

才導致整體庫存金額上升，

不過只要存貨週轉率及應收帳款週轉率不要惡化，

我認為應無大礙。

 

▼廣達的應收帳款週轉率及存貨週轉率

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

不良項目3：

 

▼營業現金流 < 0

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/7/18截圖)

 

公司Q1的營業現金流為負值，

有很大一部份來自存貨增加，

(存貨增加為營業現金流的減項)

觀察近幾季的營業現金流大多有正有負，

因此持續觀察即可。

 

▼營業現金流各季有正有負

(資料來源：CMoney股市)

 

不良項目4：

 

▼負債比率 > 50%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/7/18截圖)

 

檢視公司的資產負債表，

主要的負債來源是應付帳款，

應付帳款屬於不用付利息的好債，

所以我認為不用太擔心。

 

展望後市

下半年進入傳統旺季，加上缺料緩解，

伺服器Q2出貨量將優於Q1，

成為公司營收增長的主要動能，

惟在全球高通膨環境未解，

公司對於消費性NB的後市需求看淡，

不過還好Q2有不少訂單遞延至Q3，

受惠低基期，Q3的筆電出貨量有機會比Q2明顯成長，

營收也會因為高單價產品佔比高而走揚。

 

本文原發表於CMoney 2022-07-18

 

★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。

 

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