(圖片來源：民視新聞)

如果你想要做社群行銷，你一定會選擇會員數多的平台，

因為曝光度比較高，才能讓更多人知道你的商品，

企業經營也是一樣，

如果讓越來越多使用者加入，並且使用者之間建立關係，

那麼將會產生一股強力的網路效應，

讓其他競爭者無法輕易瓜分市占率。

到底什麼是網絡效應？為什麼它是重要的護城河？

讓我們一起看下去…

網絡效應就是企業的價值會因為更多人使用而增加

像是最近蝦皮和PChome的電商大戰，

蝦皮初期推出免運費、免上架費和成交費等補貼，

會員數一舉超越PChome，成為台灣電商霸主，

這些補貼總共花費了36億元台幣，

為什麼蝦皮要花大把金錢在提升市占率呢？

因為對於電商市場，

當使用人數愈多，會形成一種群聚效應，
平台服務的價值也就愈大，同時會吸引更多人使用。

越多消費者加入，吸引更多電商願意在平台上架；

越多電商加入，又吸引更多消費者因為有更多商品選擇而來光顧，
這股網路效應，讓企業價值快速提升，

也讓競爭者無法撼動市場的領先地位。

那為什麼網路效應是企業護城河呢？

我們以「中華電」為例，分析其網路效應護城河，

中華電是目前電信產業中的霸主，

業務以行動通信（2G、3G、4G）為主，

市占率對於電信產業很重要，

因為行動電話網內互打的通話費比較便宜，

網外通話費則相對昂貴，

對於新用戶自然會選擇市占率就比較高的電信，

這也產生了網路效應的護城河，

排擠其他新競爭者的生存空間。

(資料來源-理財寶)

結論

護城河確保企業的長期競爭優勢，

是否有強力護城河也是選股重要準則，

對於提供服務給顧客的產業，

建立網路效應護城河格外重要，

因為使用人數決定服務平台的價值，

越多人使用也同時吸引更多使用者加入，

確保持續保持領先優勢。

本文原發表於CMoney 2017-12-20

(圖片來源：ＴＶＢＳ新聞)

投資人在投資一家公司前，
除了研讀公司的財務報表之外，
還會評估具有那些競爭的優勢，
也就是找出鞏固企業的「護城河」！

通常以下列來判斷企業的護城河，
1.無形資產。
2.價格優勢。
3.網路效應。
4.高轉換成本。
5.有效規模。

這5項對好公司來說都是加分項目，
不過我們先不討論這部份，
而是要逆向思考來找出，
護城河的陷阱有那些，
這裡以投資人最熟悉的「市佔率」來說，
一般人對市佔率的印象是愈高愈好，
那為什麼有些市佔率高的企業，
也不見得在該產業是穩坐龍頭寶座，
難道這對企業來說不是競爭優勢嗎？

就讓我們繼續往下看……

市佔率高的企業不代表就有訂價權利

3C週邊商品已融入我們的日常生活中，
在未來的需求只增不減的情況下，
眾多廠商競爭更為激烈，
搶攻高市佔率地位顯的更重要，
因此也容易被投資人誤判為護城河，
其實高市佔率有時是假象，
因為有些公司市佔率雖高，
但不見得有訂價能力，
甚至也會因公司的轉投資事業而影響到本業。

我們以燦坤(2430)的例子來看，
燦坤成立於1978年11月2日，
截至2016年底公司實收資本額已達1,675(佰萬)，
主要的經營策略定位在低價格，
以及高品質的 3C 電子通路服務商，
亦為台灣最大的資訊家電產品零售商，
最高曾經有400家門市遍佈在全台，
在同業中賣場面積及營業額都排在第一，
以這樣的市占規模來看，
要說燦坤為3C實體通路的龍頭一點也不為過。

燦坤營業項目分為，
數位IT(55%) 及家電產品(45%)二大類，
2016年營收以 3C產品最高(97%)，
非3C產品次之(3%)，
供應商均為各大知名原廠代理商，
例如宏碁、華碩、SONY..等，
而和燦坤同為競爭者的有，
全國電子、順發3C、大同3C及倍適得家電..等。

(資料來源-Cmoney理財寶)

利用門市優勢，積極發展業外投資

除了擁有分店據點眾多，會員穩定的優勢之外，
還有產品多樣化、定期的促銷活動及售後服務..等，
在2014年12月時曾發生廠商退貨的事件，
雖然減少了21家門市，
營運不受影響，
並於同年成立快3網路旗艦店，
為台灣第一家商品頁面直接串聯比價資訊的網站，
不僅節省消費者比價的時間，
也加快下單的速度，
同時利用全台有300多家門市據點的優勢，
祭出3小時到貨的策略，
可說是在網路購物這塊大餅上表現企圖心。

不過因零售通路商競爭及網路購物興起，
燦坤也開始經營轉投資事業，
最早成立了燦星旅遊、燦星網通、
以及中西式6項餐飲品牌等，
但這些業外投資的事業版圖獲利並不佳，
最終於2016年時以虧損收場，
僅留下8成股權的金鑛咖啡事業。

財報其實早看出轉投資成果不佳

▼ 燦坤(2430)股價月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶，截至2017/12/01)

▼ 損益表

(資料來源-Cmoney理財寶)

我們從K線圖及損益表看出，
燦坤股價在2012年開始往下趨勢，
公司本業的營收沒有每年穩健成長，
近四年所經營的轉投資事業也成效不彰，
業外虧損已嚴重影響本業獲利。

▼ 現金流量表

(資料來源-Cmoney理財寶)

燦坤雖然有高市佔率，
但我們檢視現金流量表看出，
連續五年的自由現金流量加總並不是正數，
尤其在2014年及2015年連續二年以上為負數，
綜合這二項代表燦坤將面臨現金不足的問題，
在未來發放股利給股東時將有可能和銀行借款，
以長期投資的角度來看，
對股東來說並不是好現象。

結論

一般的投資人在挑選個股時，
可能會誤判以「高市佔率」作為護城河之一，
這樣的指標或許可提高競爭的優勢，
但如果利用這點在發展轉投資的同時，
投資人應該要持續追蹤公司經營的績效，
就像燦坤的例子，
因轉投資失利而影響了本業的獲利，
如果將這樣高市佔率的陷阱用在非本業上，
很有可能賠了夫人又折兵，
所以投資人在判斷護城河時更應慎審評估才是！

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於 CMoney 2017-12-14

（圖片來源：信錦官網）

我們在選擇投資股票，
一定會了解究竟是什麼優勢，
讓該公司能創造獲利，
而這個優勢或保障，
是長久穩定？還是曇花一現？
我們可以從研究分析
公司的「經濟護城河」著手。

「經濟護城河」其實是由
華倫．巴菲特所創造的術語，

我們今天就來了解

護城河其中一項-「有效規模」！

何謂「有效規模」？

中國古代的史學名著<戰國策>有一句話：

「寧為雞首，不為牛後。」

與其居於大者之末，

不如居於小者之首。

有效規模正是這個意思，
是指企業即使在規模不大，
但只要在特定的市場具有相對的大規模，
就可以創造出可觀的優勢！

由於這些特定市場的規模不大，
只容許存在一、兩間可獲利的公司，
如果要再加入新的公司，
可能會造成大家無利可圖的局面，
因此不易吸引其他公司，
投入資本進入市場參與競爭，
所以原本的公司
就容易形成獨佔或寡佔的地位。

平凡也能創造出獲利

擁有「有效規模」的公司，
最常出現在中小型企業當中，
這一類具有利基市場的護城河，
即使公司只是生產平凡的東西，
也可以創造出不錯的資本報酬率。

例如液晶螢幕電視和電腦的底座，
你有想過這居然有專門的製造商，
而且該公司的股東權益報酬率（ROE），

還比台股資優生中華電還高！

接下來就讓我們來了解一下，

全球最大顯示器樞紐製造商－信錦（1582）。

只要是液晶電視或電腦
就必須配備底座與樞紐，
皆為產品不可或缺的元件，
信錦（1582）主要就是生產
各類液晶顯示器底座與樞紐，
並且擁有液晶監視器底座、液晶電視底座、
樞紐逾百項相關專利，
是業界最早投入具有高強度機構，
及多軸轉向產品研發之專業底座廠商，
全球主要液晶監視器品牌廠商，
及主要液晶監視器、液晶電視系統廠商
均為信錦的客戶，
因此信錦為全球液晶顯示器底座的領導廠商。

接下來我們來看看信錦（1582）的獲利能力，
代表公司能為股東帶來多少獲利的
稅後股東權益報酬率（ROE），
信錦的ROE近八年都維持在13%以上，
平均都有15%以上，
代表公司運用資產的經營效率的
稅後資產報酬率（ROA），
信錦近八年也都維持在7%以上，
平均都有9%以上。

▼信錦（1582）的獲利能力

（資料來源：CMoney股市）

結論

「有效規模」能夠創造競爭優勢，

這不代表規模大就是優勢，

存活在個小池塘裡的大魚，

反而能夠為該企業創造寬廣的護城河！

就像信錦（1582）雖然是中小企業，
獲利能力卻不輸大公司，
然而該產業已經趨近於成熟，
而且市場規模不大，
並無動機吸引其他新公司加入戰局，
因此能為信錦（1582）建構「有效規模」的護城河。

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於CMoney 2017-12-22

(圖片：香港經濟日報)

首先，先了解什麼是通貨膨脹
通貨膨脹又稱物價膨脹，簡單來講，就是東西越來越貴了！
陪著我們長大的養樂多以前是5元，變成7元，現在去超商買甚至要10元。
對的，從兒時到現在對買東西價格越來越貴，就是物價膨脹的概念。

為什麼會有物價膨脹呢？
很多原因會讓東西變貴。但普遍原因還是因為「錢的流通數量變多」。
本來5元能買一包科學麵，現在要2個5元才能買。

那錢流通的數量為什麼會變多呢？原因是政府增加發行貨幣（印鈔票）。
而且，物價膨脹是很正常的事情！
在正常國家，物價膨脹就像是地心引力一樣自然。
因為隨著時代進步，政府利用公共支出讓國家進步，
發行貨幣（俗稱印鈔票）進行公共建設，
讓錢流入民間市場，也就是在外流通的錢變多了。

投資者要知道：敢漲價的企業是具備競爭力的好公司

其實物價膨脹對企業而言也是自然的！
因為成本越來越貴是事實，這家企業自然隨著時代進步，商品物價會變貴。
但若沒敢調整商品售價以反應成本，表示這家公司賣得東西並沒有吸引力，
只能用削價策略競爭以獲取消費者青睞，這是很糟糕的事情，通常也不會長久。

如果是一家具備競爭力的公司，
例如蘋果（Apple Inc.），十年前剛上市的iPhone手機售價2萬元，
現在一隻iPhone X市價到了4萬多元，售價翻倍，但消費者還是買單。

(圖片來源)

就像瑪麗˙巴菲特曾說過：

「一個商品要每年都可以漲價 4%的定價，連續 20年，

才沒有通貨膨脹的風險，這才是一個好生意。」

所以精明的投資者，
可以藉由觀察該公司敢賣得比別人貴還有死忠粉絲或穩定客源，
表示這是具備競爭力的好公司！

蘋果（美股代號：AAPL）走勢圖
\
(圖片來源)

投資者要知道：不敢漲價的公司就會有物價通貨膨脹風險

再想像一下逛玲瓏滿目日常生活用品店的經驗，
上次去買洗髮精或沐浴乳有沒有特別指定非某品牌不可？
如果消費者只會挑檯面上賣得最便宜的商品，
表示擺出來的商品沒有辨識度、只能用低價格跟同業競爭。

反之，如果某一家公司獨佔鰲頭敢賣得比同業貴，
客戶也的確買單，表示這家公司有絕對的競爭力。
像是蘋果手機絕對不會削價競爭，
十年前的智慧型手機是2萬元，
每年4%去算的複利變成4萬，目前真的就是這個價錢。

不易受原物料通膨影響而吃光獲利的隱形冠軍：

非原物料股

要思考對抗通貨膨脹的壓力，可以從企業的「護城河」能力強弱切入。
「護城河」是股神巴非特（Buffett）提出的，
用以衡量企業營運長期獲利能力與否的概念，
並認為投資人就是要選具備「寬廣護城河」的企業。

例如：百和（9938），就是具備寬廣護城河的典型範例！

百和（9938）成立於1985年，為世界第一大黏扣帶大廠，
主要生產及銷售各式黏扣帶、各式織帶(鞋帶)、鬆緊帶及竹炭系列等產品，
產品研發及銷售貼近客戶，產品多元化且具專利保護，毛利率多維持30%以上。

最大的競爭優勢在於創新研發與少量多樣的客製化能力，
加上具有能配合百合品牌客戶代工生產基地進行量產的能力，
因此能持續滿足客戶需求，
加上擁有253項各國專利，為產業競爭創造出高進入障礙，
且每年推出3-5種新產品，讓成長動能源源不絕。

有強健多樣專利的「無形資產」和鎖住客略策略的「高轉換成本」的護城河，
自然有訂價能力，不用理會通貨膨脹的威脅！

(資料來源-理財寶)

航空公司、原物料類股通常有通貨膨脹風險

在台灣，「實質通膨」的影響常用「消費者物價指數（CPI）」的漲跌作為作為通貨膨脹率的依據，
通貨膨脹率最常出現在民生必需消費品的支出，
每年通貨膨脹率不僅吃掉定存利率，還會讓投資人的實質購買力縮水，
當然也是企業最大的頭號敵人！

從供給面來看，原物料類型股票通常就會面臨通貨膨脹的風險，
物料上漲也帶動報價上升，直接反應成本給消費端，是漲價的關鍵點
不過還是有可以不錯的投資標的可選擇，

例如：賣油的大統益（1232）

油品的原物料是進口黃豆，雖然易受到原物料上漲的影響，易有通貨膨脹的風險。
不過從財報長期角度來看，
大統益因「網路效應」護城河佈局得緊密、
加上經營策略設計妥當，主要股東為統一、泰華油脂、大成長城、日商三菱商事，
生活必需的油品，
舉凡企業跟企業之間（B2B）、企業和消費者之間（B2C）透過有效的經銷管道，

建立起大統益強健的需求力道，
因為每個人三餐不管吃魚、肉或蔬菜，一定會用到油，
是不斷消耗的商品，對油脂的需求一直都在，
還有能力隨著原物料價格上漲，調高售價，也具備抗通膨的能力。

(資料來源-理財寶)

另外，有一些產業類型普遍是削價競爭的現象，例如航空公司！
長程、短程、廉價航空蓬勃發展，
一般人要決定航班時，通常就去比價網選擇直飛、最便宜、沒有失事，就會下訂單。
因此航空公司的價錢很難提升，因為一提升就沒有客戶去搭乘。
除非某航空端出異於同業之厲害招數，讓其他同業無法快速模仿或跟進，
但目前普遍來說，
並沒有發現有特別厲害招數的航空公司。

結論

身為投資者要睜開雪亮眼睛去比較，
如果某企業之產品或服務只能用削價競爭、賣得比別人便宜搶市，
無法因應物價膨脹，就表示有物價通膨風險。

不過精明的投資者會懂得去尋找與思考對抗通貨膨脹的壓力，
例如從企業的「護城河」能力強弱切入，
從「無形資產（如品牌、專利、特許經營權）」、
「價格優勢」、「網路效應」、「高轉換成本」、「有效規模」五種類型護城河，
用以衡量企業營運長期獲利能力與否，
去尋找與投資具備「寬廣護城河」的企業
就是對抗通貨膨脹的最佳解。

本文原發表於CMoney 2017-12-14