(圖片來源：網路)

公司簡介

公司成立於1971/7/29(成立49年)，

已上市29年，

是台灣製鞋代工大廠，

產品包括運動鞋、休閒鞋、直排輪鞋、冰刀鞋等，

也製造高爾夫球、冰上曲棍球用頭盔、足球等運動器材。

主要客戶為Nike，佔公司營收八成以上，

因此與Nike的連動性高。

公司在中國大陸、越南、印尼及印度設廠，

除了分散地緣政治風險，

也能分散經濟、匯率等區域性風險，

產能最多分布在越南(52%)，

再來是印度(26%)、印尼(13%)及中國(9%)。

股權結構

董監事持股比例為17.3%，

前十大股東合計持股50.11%，

持股主要集中在自然人手中，

持股近七成，

股價不容易受到外資進出的波動影響。

▼豐泰股權多集中在自然人手中

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

▼豐泰的前十大股東

(資料來源：豐泰董監事經理人及大股東持股明細&艾蜜莉自製圖表)

公司營收分析

豐泰去年營運受疫情拖累，

營收為689.6億元，年減7%，

稅後純益 48.79 億元，年減 21.7%，

每股純益為5.53 元，

每股擬配發3.7元現金股利。

今年第一季營收193.37億元，

季增 9.74%、年增 6.85％，

創同期新高。

▼豐泰2021年第一季營運表現

(圖片來源：豐泰公司官網)

擺脫疫情影響，預計今年重啟擴廠和擴產計畫

印度廠區的產銷量受疫情影響最大

2020年營運受疫情拖累，

全年生產雙數僅為1.12億雙，年減9%，

而因為下游客戶拉貨動能不足，

全年銷售雙數僅為1.09億雙，年減10%，

無論是生產還是銷售，

可以看出疫情病例數居高不下的印度，

(2021/4/16單日新增病例21.6萬人)，

受影響程度最深，產量年減29%，銷量年減31%。

2021年產能將較去年成長7~10%

公司預計今年第三季進行產能擴張計畫，

在越南已承租南河工業區土地，

預計2022年底開始投產；

在印尼買了一塊土地要蓋新廠，

主要是童鞋代工，

並會將新產能全部留給Nike；

至於受疫情影響最深的印度，

第二個工業區的第二個廠正在開出，

預計需要2年才會完工。

2019年的資本支出為57~58億元，

2020年的資本支出為38~39億元，

展望2021年產能有望較去年年增7-10%。

財務狀況

豐泰的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視豐泰的財務狀況，

我們發現豐泰被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

▼豐泰體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/4/16截圖)

不良項目1：

▼負債比率 > 50%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/4/16截圖)

從公司的負債結構來看，

佔比最高的科目為「應付帳款」，

應付帳款是公司進貨後，可以延遲付款的時間，

這類型的負債無須支付利息，

因此付款前公司可以將此資金做其他運用，

我們又稱之為「好的負債」，

加上觀察公司歷年來負債比率平均落在52~56%區間，

因此我認為沒有太大問題。

不良項目2：

▼股本膨脹比例 > 20%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/4/16截圖)

公司近12年來，

陸續有8年配發過股票股利，

配發股票股利會造成股本變大，

2019及2020年的股本變動率分別為10%及20%，

股本有大幅增加的現象，

若後續公司的獲利速度跟不上股本成長速度，

的確是一個隱憂，

要特別注意。

▼2019及2020年的股本變動率分別為10%及20%

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完豐泰的體質後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 82.68元

合理價： 108.84元

昂貴價： 141.93元

▼豐泰(9910)的估價

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/4/16截圖)

截至2021/4/16止，豐泰(9910)收盤價為208.5元，

股價已經超過昂貴價，

另外從股票光譜來看，

價格也落入昂貴價的紅色區間，

因此不建議此時買入，

我會再持續觀望。

▼豐泰(9910)的股票光譜

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/4/16截圖)

本文原發表於CMoney 2021-4-19

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(圖片來源：網路)

公司簡介

公司全名為台灣化學纖維股份有限公司，

成立於1965/03/05 (成立56年)，

於1965/03/05上市(上市36年)，

資本額為586.1億元，

旗下事業包括石化產品、塑膠產品、化纖產品及工務業務，

營收佔比分別為40.5%、32.1%、9%及18.4%，

無論是紡織、纖維產品或石化產品之製銷，

在國內及亞洲地區均具有領導地位。

▼台化的營收結構

(資料來源：台化2020年8月法說會資料)

因為公司為台塑集團主要成員之一，

與集團上下游關係密切，

約八成的原料都向關聯企業直接進貨，

例如：向台塑化進貨芳香烴混合物、乙烯、丙烯、丁二烯、

向台塑進貨AN、

向南亞進貨丙二酚、聚酯棉。

▼台化的上游原物料大多來自集團企業

(資料來源：產業價值鏈資訊平台)

產品應用廣泛，

化工產品多應用於塑膠容器、家電外殼、隔熱材料、家俱等，

塑膠產品多應用於文件夾、透明盒蓋、汽機車組件、風扇葉片等，

纖維紡織產品多應用於機能服、醫療衛生用品、輪胎簾布等。

▼台化的產品應用廣泛

(資料來源：台化2019年年報&艾蜜莉自製圖表)

股權結構

觀察台化股權結構，

前十大股東持股42.38%，

全體董監事持股為5.7%。

有近七成股權集中在外資及本國法人手中，

雖然2020年外資及本國法人持股稍微下降，

看起來籌碼流到散戶手中，

不過因為外資比重還是偏高，

要注意股價容易受到外資買賣超影響。

▼台化股權多集中在外資及本國法人手中

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

▼台化的前十大股東

(資料來源：台化2019年年報&艾蜜莉自製圖表)

台化產品的供給與需求

天災影響產能，產品價格維持高檔

自2月中旬以來，

發生日本地震及美國德州暴風雪，

導致電力中斷，影響全球石化產能約6%，

SM全球產能銳減10%，推升SM價格來到1,486美元/噸，

ABS的價格也暴漲至2460美元/噸，為歷史最高價。

▼SM報價

(資料來源：富邦證券-原物料行情表)

▼ABS聚合物報價

(資料來源：富邦證券-原物料行情表)

大陸內需復甦，帶動市場需求增加

今年因疫情因素，

中國政府鼓勵民眾就地過年，

留崗工人大幅增加，

以台化在寧波約1,000位陸籍同事為例，

去年返鄉比率 49.2%，今年只有 12.8%，

下游加工廠因開工率增加、庫存持續降低，

需求恢復將較預期快。

加上大陸在國內國際雙循環政策推動下，

有望帶動家電、汽車、紡織產業的復甦，

下游需求拉動情況下，

有利台化的出貨表現。

利差擴大，營收表現強勁

需求強勁加上供給受限，

成本應可轉嫁給下游客戶，

利差擴大情況下，

營收表現順勢成長，

2021年1月營收267.49 億元，

月增 1.9%，年增 18.1%，近 18 個月新高。

2月營收252.26億元，只比元月小減5.7%，

年增率兩成，表現出色。

▼台化合併月營收資料

(資料來源：CMoney股市)

財務狀況

台化的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視台化的財務狀況，

我們發現台化被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目進行探討。

▼台化體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/3/17截圖)

不良項目：

▼本業收入比例 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/3/17截圖)

2020年第三季因為認列股利收入40.3億元，

以及認列關聯企業、合資損益44.61億元，

才使本業收入比率<80%，

但觀察2020年Q4年報，

在剔除股息因素後，

本業收入已回到75.25%，

且台化轉投資的大多是台塑集團關係企業，

並非拿錢亂投資，

故艾蜜莉認為並無太大問題。

▼業外收入中有40.3億元為股利收入

(資料來源：台化2020年Q3財報P.59)

▼2020年Q4本業收入比例為75.25%

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完台化的體質後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 71.39元

合理價： 79.40元

昂貴價： 88.84元

▼台化(1326)的估價

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/3/17截圖)

截至2021/3/17止，台化(1326)收盤價為86.9元，

股價在合理價以上，

因台化屬於景氣循環股，

即使股價跌至合理價以下，

我也不會貿然買進。

本文原發表於CMoney 2021-03-19

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(圖片來源：網路)

公司簡介

全球第二大iPhone代工廠—和碩(4938)，

資本額266.3 億元，

是電子產品及週邊零組件的DMS(設計整合服務製造)廠商，

產品包含CPU、硬碟、主機板、記憶體、液晶顯示器，

還有像印刷電路板、被動元件、電源供應器、電池、機殼等。

營收佔比最高的是智慧型手機與寬頻設備等通訊產品，

占比為54%，

其次為TV、遊戲機等消費性電子產品，占比為19%，

受惠於新產品發表，

消費性電子產品之營收較去年同期成長28%，

資訊產品之營收因產品組合改變較去年同期小幅下滑5%，

而通訊產品之營收則因兩年間出貨時程不同，

較去年同期減少16%。

▼和碩2020年第三季的部門別營收

(圖片來源：2020年10月法說會資料P.10)

股權結構

董監事持股比例為3.9%，

因為和碩2007年由華碩分拆出來，

所以第一大持股股東為華碩電腦，

前十大股東合計持股36.34%，

持股主要集中在外資手中，

佔比42.3%，

股價容易受到外資進出的波動影響。

▼和碩股權多集中在外資手中

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

▼和碩的前十大股東

(資料來源：和碩2019年年報&艾蜜莉自製圖表)

公司營收分析及未來展望

從自結營收來看，2020年營收小幅成長

受惠遠距需求，帶動筆電、智慧裝置出貨暢旺，

下半年又有PS5與iPhone 12系列加持，

和碩公佈第四季的自結營收，

大致符合市場預期，

2020年度營收來到1.4兆元，年成長2.4%，

連續3年突破1.3兆元，並改寫歷史新高。

展望2020年第一季，

因為是科技業的傳統淡季，

市場預估營收季減約25%，

除季節性因素外，

美系客戶通訊產品出貨量，

也會是影響營收的關鍵。

▼和碩2020年營收資料

(資料來源：CMoney股市，單位：百萬元)

轉投資事業與立訊結盟，帶來利多消息

為了穩固iPhone機殼與螢幕次模組的組裝生意，

金屬機殼廠鎧勝-KY正式併入和碩，

成為集團100%持股子公司，

而為了拓展大陸電腦配件業務，

和碩宣布結盟立訊發展iPhone事業，

陸廠立訊精密將以57.6億人民幣，

投資鎧勝-KY旗下的日鎧電腦，

從長線來看，和碩可能藉此爭取更多iPhone新訂單。

佈局車用領域，為營收增添成長動能

和碩其實佈局車用領域已有一段時間，

產品包括ECU(控制器）、車用平板、機構件、線束、通訊模組等，

還有車用變壓器、充電樁等次系統組裝，

其車用部門BU8不僅打進奧迪、豐田等傳統車廠供應鏈，

去年更受惠特斯拉的大賣，

雖然現在特斯拉對和碩的貢獻還小，

但電動車業務將為和碩帶來超過50%的年複合成長率，

毛利也會比組裝業務更高。

財務狀況

和碩的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視和碩的財務狀況，

我們發現和碩被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

▼和碩體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/2/17截圖)

不良項目1：

▼本業收入比例 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/2/17截圖)

從2020年第三季財報的「其他利益及損失」科目可得知，

因金融資產評價收益增加，

導致公司的業外收入佔比跟著增加，

2020年Q3透過損益按公允價值衡量之金融資產淨利益為16.39億元，

從期末持有有價證券情形表中可觀察到，

公司透過100%持股子公司昌碩科技(上海)，

買入合作夥伴立訊精密的股票，

持股市值達97.3億元，

無論是因為與立訊精密策略聯盟之需，

還是單純看好中上游產業優值企業進行投資，

艾蜜莉認為並無大礙，

只要持續追蹤即可。

▼業外收入佔比最大的科目為「其他利益及損失」

(資料來源：2020年第三季季報P.5)

▼期末持有有價證券中，立訊精密的未實現損益金額較大

(資料來源：2020年第三季季報P.81)

不良項目2：

▼負債比例 > 50%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/2/17截圖)

檢視負債來源主要是來自於大額的應付帳款尚未支付，

電子組裝產業位於產業鏈下游，

需要大量採購原料，

因此應付帳款較高是正常的，

但檢視流動比率>100%，

且利息保障倍數也超過5倍以上，

因此艾蜜莉認為不用擔心短期償債能力。

▼負債當中的「應付票據及帳款」科目占比高

(資料來源：2020年第三季季報P.4-1)

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完和碩的體質後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 52.2元

合理價： 82.61元

昂貴價： 201.41元

▼和碩(4938)的估價

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/2/17截圖)

截至2021/2/17止，和碩(4938)收盤價為75.2元，

股價高於便宜價、低於合理價，

目前在本益比河流圖的下區間，

且殖利率有4~5%以上，

因此艾蜜莉在1月中買了一些，

如果買入後股價繼續跌，

我會按照買價的九折、八折、七折、六折….，

分批往下買進，

但請大家要記得保留部份資金，

等加碼到半價以下才有閒錢可以再買。

▼和碩(4938)近十年股息殖利率為4.96%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/2/17截圖)

本文原發表於CMoney 2021-02-19

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(圖片來源：網路)

公司簡介

公司為台灣第一家上市的電子公司，

已上市25年，

也是國內前三大電源供應器廠商，

業務範圍廣泛，

隨著科技趨勢的變遷，

公司一直在進行轉型及業務調整，

經過這幾年的整併及處份，

目前聚焦在光電、資訊產品及其他這三大部門，

營收占比最高的是資通訊產品，占比為76%，

主要為電源供應器，

應用範圍包含NB、平板電腦、伺服器、網通產品等。

▼光寶科2020年第三季的部門別營收

(圖片來源：2020年10月法說會資料P.6)

股權結構

董監事持股比例為6%，

前十大股東合計持股21.87%，

持股主要集中在外資手中，

外資在2017/04/26持股曾經來到最高62%，

但因為2017年第三季光寶科提列一次性資產減損(商譽減損)，

導致業外虧損大增，獲利被侵蝕，

EPS從2016年的4.05元掉到2017年僅剩0.14元，

在股東權益受損的情況下，

外資陸續賣出持股，

2017年底的持股僅剩53.63%。

股價也從2017/04/26的53.2元，

掉到2017/12/29的40.6元，

股價容易受到外資進出的波動影響。

▼光寶科股權多集中在外資手中

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

▼光寶科的前十大股東

(資料來源：光寶科2019年年報&艾蜜莉自製圖表)

公司營收分析及未來展望

出售固態硬碟(SSD)事業體，全年營收下滑

今年第二、三季受惠宅經濟需求，

應用於5G、筆電、遊戲等電源與光電產品訂單需求暢旺，

第三季財報還是維持三率三升的水準，

從公司自結營收資料來看，

2020年第四季的營收為414.35億元，

季增0.25%，年減6.15%，

雖然受到7月份出售固態硬碟 (SSD) 事業體影響，

全年營收僅剩1,571.07億元，年減 11.71%，

但是相關電源供應器、LED元件及車用鏡頭等產品，

需求穩定成長，

且至少會持續到今年中旬。

▼光寶科2020年前三季營運表現

(圖片來源：2020年10月法說會資料P.4)

▼光寶科2020年合併月營收資料

(資料來源：CMoney股市)

旗下各事業單位未來發展

公司積極走向精實發展，

未來聚焦在網通及電源應用領域，

以電源供應器來說，

因為競電遊戲市場對於電源需求大，

瓦特數要求越來越高，

因此未來發展方向對公司是有利的。

而5G相關產品方面，

公司預計往小基站方面發展，

未來逐步朝向模組化發展，

並整合公司內各事業體資源，

來達到最大的綜效。

至於在車用領域部分，

雖然現在占總營收比重還很低，

但公司認為電動車未來的年複合成長率可望超過20%，

因此在車用領域的佈局，

今年起將會將陸續顯現效益。

在半導體缺貨效應下，公司調漲光電元件的報價

根據市調機構TrendForce發出的報告指出，

由於快速充電、電動車充電樁需求增長快速，

以及消費家電與工業控制等產業景氣回溫，

因此拉動上游晶片需求，導致原物料短缺，

應用於家電與變壓器、不斷電系統(UPS)的光電耦合元件（Photocoupler）也喊漲。

主要供應商如台灣LED業者、日本、歐美大廠，

目前皆計畫調漲光電耦合元件價格，

公司率先公告將於2021年2月調漲光電耦合元件產品價格10％~20%。

財務狀況

光寶科的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視光寶科的財務狀況，

我們發現光寶科被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

▼光寶科體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/1/15截圖)

不良項目1：

▼業外虧損比率 > 20%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/1/15截圖)

公司會定期進行資產減損測試，

2020年第三季認列資訊用光碟機的商譽減損近7億元，

導致業外損失大幅增加，

業外虧損比率為66%，

但因商譽減損不影響公司現金流量與營運，

且光寶科目前商譽佔總資產約2.7 %，

還在可接受的範圍內，

因此艾蜜莉認為並無大礙。

不良項目2：

▼營收灌水比例 > 30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/1/15截圖)

營收灌水比率公式=

(近1年應收帳款+近1年存貨) /近1年全年營收，

觀察公司第三季的應收帳款及存貨金額的確有增加，

但因為應收帳款收現天數及存貨周轉率有逐季改善趨勢，

故艾蜜莉認為可以再持續觀望。

▼應收帳款收現天數和存貨周轉率逐季轉佳

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

不良項目3：

▼負債比例 > 50%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/1/15截圖)

觀察公司的負債組成，

佔比最大的科目是「應付帳款」，

但因為應付帳款無須支付利息，

我們可以將它視為好的負債，

而需要支付利息的「短期借款」，

則有逐季下降趨勢，

再觀察近幾季的負債比率平均都落在60%上下附近，

只要應收帳款可以持續收回，

艾蜜莉認為應無太大問題。

▼短期借款及應付帳款

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

▼負債比例平均落於60%上下

(資料來源：CMoney股市)

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完光寶科的體質後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 35.91元

合理價： 47.08元

昂貴價： 63.15元

▼光寶科(2301)的估價

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/1/15截圖)

截至2021/1/15止，光寶科(2301)收盤價為53.8元，

股價已經超過合理價，

因此不建議此時買入，

等到股價跌至便宜價35.91元以下，

艾蜜莉才會考慮分批進場。

本文原發表於CMoney 2021-01-19

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