(圖片來源-網路)

台灣位居世界PCB產業的重要地位，

少了這項所有電子產品都無法運作，

甚至還會影響半導體產業的發展，

今天我們就來瞭解這家，

在全球列為前十大的PCB製造商-健鼎(3044)，

就讓我們繼續看下去…..

了解公司

健鼎(3044)於1991年12月16日成立，

2002年8月26日上市，

資本額為52.56億元，

目前市值約993.4億元(截至2024/8/10)，

主要的產品以雙面、多層印刷電路板為主，

在桃園平鎮、江蘇無鍚、湖北仙桃及越南邊和，

都有設置生產據點。

銷售的地區有內銷以及外銷亞洲、美洲及歐洲，

主要客戶為蘋果、三星、任天堂、DELL…等，

在台灣競爭的硬板PCB廠商有臻鼎(4958)、楠梓電(2316)、

華通(2313)、金像電(2368)、景碩(3189)….等，

由於印刷電路板同業之間的產品同性質高，

競爭壓力勢必持續提升，

加上為符合未來電子產品高精密度規格之需求，

在技術提升、產銷佈局、開發利基性產品這三部份，

將視為關鍵營運策略。

2023年全球印刷電路板銷售市場估算，

年總計銷售額約為695億美元，

健鼎(3044)PCB的合併銷售額約為19億美元，

市佔率約占全球 PCB市場的2.7%，

現為全球第七大PCB板供應商，

亦為全球第三大的HDI板供應商。

(資料來源-健鼎(3044)112年度年報)

業務範圍

首先我們先來瞭解印刷電路板（PCB）是什麼？

它是一種用於支撐電子元件並提供連接的基板，

為電子產品中不可或缺的部分，

是將零件與零件之間複雜的電路銅線，

經過細緻的規劃後蝕刻在一塊板子上，

作為提供電子零組件在安裝與互連時的主要支撐體，

負責固定電子零件及提供零件電流。

▼ 健鼎(3044) 2023年業務內容及其營業比重

(資料來源-健鼎(3044)112年度年報)

印刷電路板的主要用途在PC及其週邊等資訊產品、

通訊產品、工業儀器、消費性電子產品、汽車用板等，

其他產品的用途則是印刷電路板製造，

以及半導體測試用之生產設備、零售業連線收銀機系統….等。

台灣PCB產業的上、中、下游供應鏈相當健全，

上游商幾乎都是國內廠商研製及提供構件，

主要原料有基板、銅箔、玻纖布、乾膜、油墨及化學原料等，

健鼎(3044)則屬於PCB產業鏈的中游商，

所生產的硬質印刷電路板，

普遍應用於各式的電子產品，

例如：電視機、錄放影機、傳真機、平板電腦….等，

下游產業則涵蓋資訊、通訊、消費性電子、半導體產品、

汽車、 醫療儀器、航太工業及國防工業等產業。

財務體質評估

瞭解健鼎(3044)的業務範圍後，

我們開啟艾蜜莉定存股APP檢視，

有1項不良的財務體質。

▼ 健鼎(3044)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目6：是否營收大灌水？

▼ 營收灌水比率>30%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

營收灌水比率=（近1年應收帳款＋近1年存貨）／近1年全年營收

這項比率是瞭解一家公司的營收是否有過度美化，

雖然41.91%大於標準值30%，

但從下表得知2024年Q2開始，

存貨週轉率有下滑趨勢，

顯示庫存壓力正在持續消耗中，

因此這項指標過高並非公司作假帳，

建議可以再持觀察即可。

▼ 健鼎(3044)近二年應收款項週轉率及存貨週轉率      (單位：%)

(資料來源-理財寶)

近期營收及股利政策

7月自結合併營收為58.75億元，

創近6個月以來的新高，

較6月營收52.53億元月增11.83%，

相較2023年7月營收的51.70億元，

同期增加13.62％，

累計前7月合併營收369.59億元，

年增12.53％，

累計上半年稅後淨利38.29億元，

創歷史同期新高，

每股盈餘7.28元，為歷年同期新高。

健鼎(3044)近幾年都有持續進行產品的組合調整，

目前主要的營收來自於伺服器和車用產品這二塊，

也是成長潛力最高的產品項目，

加上在第三季開始進入PCB傳統產業旺季，

預期下半年的營運將逐季增溫，

在伺服器市場需求回溫及車用HDI需求增加下，

成長動能有望延續到2025年。

(資料來源-工商時報、經濟日報)

▼ 健鼎(3044)近1年營收及每股盈餘              (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

連續32年配發股利

年年獲利 配息穩健

▼ 健鼎(3044)近10年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

健鼎(3044)已連續5年配發7元以上的股利，

今年配發7.5元亦為歷年以來的新高，

7月10日的除息參考價為204.5元，

在市場看好伺服器、汽車及HDI需求強勁下，

投資人對公司營運也充滿信心，

因此在除息當天1日內就順利完成填息，

以8月9日收盤價189元計算，

現金殖利率約3.97%，

由此可見穩健的獲利能力及股利政策，

也相當符合許多投資人的選股標的。

營運展望

越南新廠下半年動工，搶攻伺服器市場商機

既有的越南同奈廠發揮生產效能，

在2023年僅用一年的時間就快速轉盈，

隨著市場上伺服器的生產需求升高，

除了陸續對現有的廠來整頓改造，

另也購置土地準備建置周德新廠，

預估搶攻伺服器及AI市場商機，

2025年營收有望再創歷史新高。

車用HDI為第一大產品線，佈局領先同業

展望2024年全球電動車市場，

銷售量預估超越1,800萬台，

健鼎(3044)主要供應給歐美車廠，

在長期趨勢看好之下，

車用PCB訂單將相對穩定，

營運上強化車用雷達系統、感測系統、煞車系統、

車用通訊系統、車載娛樂、車用導航系統等產品，

目標也持續提高汽車板HDI的占比。

記憶體模組板市場樂觀看待

由於高階AI伺服器需求提升中，

記憶體模組板需求己由DDR4延伸到DDR5，

受惠於記憶體模組板出貨的增加，

健鼎(3044)看好出貨動能，

有望推升第三季營收。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2024-8-18

(圖片來源-網路)

新光保全(9925)在台灣已深耕44年，

近年力圖打破傳統保全業印象，

發展出多元化的智慧生活應用，

今天我們就來瞭解這家，

國內第二大保全業者-新保(9925)，

從傳統產業開拓AI服務新模式下，

如何融合人工智能、物聯網以及雲平台技術，

致力建構智慧城市商機，

就讓我們繼續看下去…..

了解公司

新光保全(9925)於1980年1月21日成立，

1995年12月9日上市，

資本額為38.75億元，

目前市值約164.7億元(截至2024/7/10)，

前二大股東是綜合警備保障株式會社(持股9.23%)，

以及中華郵政股份有限公司(持股4.6%)，

是一家具有眾多事業群的保全上市公司，

服務據點 遍布全台及澎湖地區，

目前的規模有7區部、31駐區及69營運處，

海外在上海、廈門及泰國亦有設置據點。

主要競爭者為市占率約 6 成的中興保全，

雖然市佔率、營收及獲利能力低於中保，

但也由於為新光集團成員之一，

在競爭的立基上可透過集團之間整合行銷，

以及外部產業的策略聯盟，

行銷市場上仍有相對的服務優勢，

現為台灣第二大保全業者。

(資料來源-新保(9925) 2023年度報告書)

業務範圍

新保(9925)業務範圍以「電子保全系統」為主，

「常駐業務」及「其他」為輔，

2023年營收比重電子服務業務占40%、

常駐業務占21%、其他占24%、

及現金運送業務占15%。

在產業鏈上游之機材採購及研發，

皆由事業群的新群電子、新誼整合負責，

產業鏈中游則積極與各產業結盟，

跨業發展智慧生活服務，

包括智慧居家、智慧安防、智慧建築與綠建築、

健康照護與促進、雲端商管、及機器人應用…..等，

新保生活關懷、昕保租賃則負責專業發展與經營，

產業鏈下游則由自己公司的業務、服務、勤務，

連結24小時中央管制中心來服務客戶。

短期的業務仍是以開發系統保全服務，

以及保全商品銷售為主，

面臨高齡化及少子化的現況，

客群著重在居家照護市場，

以Care U雲端居家照護提供緊急通報、

GPS定位、健康管理…..等服務。

中長期則是以全方位科技保全策略，

運用AI人工智慧及5G發展優勢，

將高科技的智能安全服務，

來取代人力為主的傳統保全服務，

並朝向智慧生活產業發展，

提供多元化的IoT 物聯網服務。

財務體質評估

瞭解新保(9925)的業務範圍後，

我們開啟艾蜜莉定存股APP檢視，

有2項不良的財務體質。

▼ 新保(9925)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目1：是否體質幼弱

▼  股本大小<50億元

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

公司股本若小於50億元，

相對流通在外的股數也就少，

股價容易受市場的炒作而波動過大，

新保(9925)雖然股本只有38.75億元，

但目前為台灣保全業第二大，

且長期在營運上精準定位並找出利基，

每月營收及年度股利也都穩定配發，

所以這部份我覺得影響不大，

建議投資配置的比例不要過高就好。

不良項目4：是否靠副業賺錢？

▼ 本業收入比率<80%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

新保(9925)有許多家的轉投資公司，

這些公司配發的股利會反應在報表上，

因此每年Q2及Q3的業外收入會偏高，

所以並非是變賣資產的一次性收入，

因此這項警訊無須擔心。

近期營收及股利政策

6月合併營收為6.56億元，

較5月營收6.51億元月增0.71%，

相較2023年6月營收的7.65億元，

去年同期減少14.22％，

累計前6月合併營收38.98億元，

年減14.22％，

近年重心以佈局電子保全及智慧城市為主，

未來將以AI來推動企業發展，

搶攻智慧城市商機，

範圍涵蓋智慧交通、智慧照護(包含醫療)、

智慧建築、智慧管理等，

透過AI讓營運更有效率且減少不必要人力。

(資料來源-工商時報、經濟日報)

▼ 新保(9925)近1年營收及每股盈餘           (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

連續32年配發股利

年年獲利 配息穩健

▼ 新保(9925)近10年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2023年度合併營收為77.13億元，

較2022年度增加0.78%，

稅後淨利9.38億元，

較2022年度減少2.79％，

每股稅後純益為2.43元，

2023年的股利政策為發放現金股利2元，

以7月10日收盤價42.5元計算，

現金殖利率約4.71%，

新保(9925)成立44年以來，

將傳統的安全服務，

成功轉進安心及智慧生活的服務，

營運上持續研究人工智慧應用發展，

以提供更優質便利的科技服務給客戶，

即使歷經3年的新冠疫情，

以及烏俄戰爭引發糧食及能源危機的衝擊，

新保(9925)仍將影響降到最低，

持續回饋股東及投資人，

維持連續32年配發股利的水準，

因此受到保守投資人的青睞。

營運展望

智慧交通

旗下誼光國際以物業管理為經營目標，

跨足停車場經營及路邊停車開單收費，

因應配合全球淨零政策潮流，

未來消費者可直接透由APP瞭解停車格動態，

積極布局智慧交通及智慧停車領域，

並以EV電動車充電相關設備和停車管理系統，

來達成無人化管理的目標。

智慧照護

面對全球人口結構變化及少子高齡化現況，

新保(9925)跨領域合作發展高齡健康產業鏈，

將透過無人載具、管理平台及看板叫號系統，

以緩解目前醫療護理人員嚴重不足的問題，

在建構智慧醫院服務管理方面，

同時也協助業者打造遠距照護，

以積極爭取政府銀髮長照預算和智慧醫療需求。

智慧管理

運用物聯網 (IoT) 技術和AI技術進階資料分析能力，

推動城市營運打造一站式智慧大樓，

除了監控物業租賃狀況及降低樓管成本，

進而有效提升租金收入。

智慧建築

近期公共安全事件頻傳，

為因應各大型廠區、住商大樓或公共建物倒塌或火災，

新保(9925)以圖資套疊技術即時辨識並分析工地狀態，

建構預防安全概念及降低災害機制。

展望未來新保(9925)持續多角化經營，

力求打造智慧城市生態圈，

將科技與我們的日常生活無縫接軌，

在持續開創智慧城市商機的努力下，

估計2025年營收增幅優於今年表現。

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本文原發表於CMoney 2024-07-19

(圖片來源：網路)

隨著新青安政策利率補貼，

使首購族的購屋意願提高，

合庫銀行今年第一季的撥款金額為149億元，

較去年同期增加132.85億元，

營運動能的提升可否挹注母公司-合庫金(5880)的收益呢?

讓我們一起來看看吧!

公司簡介

合庫金成立於2011年(成立12年)，

資本額1,470.9億元，

是一間以銀行為主營業務的金控公司，

以113年4月23日最新資料來看，

公司最大股東為財政部 (持股26.06%)，

其次為郵政(股)公司(持股3.78%)、台灣菸酒(股)公司(持股2.13%)，

具有濃厚的官股色彩，

前十大股東共持有38.5%，

其他股東還包含基金專戶及退休基金，

外資持股相對少。

▼前十大股東占比

(資料來源：合庫金112年年報)

業務狀況

合庫金控旗下有七家子公司

合庫金旗下有銀行、證券、票券、資產管理、投信、創投及人壽共七家子公司，

從最新法說會資料來看，

合庫銀今年第一季稅後淨利為49.45億元，

佔集團稅後合併淨利89.18%，

獲利貢獻其次為合庫人壽，

佔集團稅後合併淨利5.37%，

獲利貢獻第三名為合庫證券，

佔集團稅後合併淨利2.69%。

▼合庫金主要獲利貢獻來源為子公司合庫銀行

(資料來源：2024/5/17公司法說會PPT第11頁)

子公司合庫銀行的業務狀況

銀行的營收主要來自利息淨收益、手續費收入及投資收益，

利息淨收益又來自放款、有價證券、存放央行、存放同業的利息淨收益等，

公司持續推升各項授信業務動能，

截至今年第一季全行之放款總額為2.86兆元，

較去年同期成長4.36%，

其中「六大核心戰略產業」放款餘額逾6,900億元，

在所有承貸銀行中排名第二；

另配合政府落實照顧青年之政策，

推動「財政部青年安心成家優惠貸款」融資方案，

第一季貸放金額約2,021億元。

公司的存放比為72.50%，

逾放比率0.19%，備抵呆帳覆蓋率613.99%，

資產品質穩健，

第一類資本比率及資本適足率達13.05%及14.71%。

▼合庫銀行放款總額成長4.36%

(資料來源：2024/5/17公司法說會PPT第17頁)

▼行政院核定的「六大核心戰略產業推動方案」

(資料來源：國家發展委員會官網)

營收狀況

子公司合庫銀行為集團主要的獲利來源

合庫金控今年第一季營收為158億元，

年增率7.1%，

稅後純益為53.8億元，

年增率6.81%，

總資產為4.92兆，

股東權益報酬率(ROE)8.63%，

每股稅後純益為0.36元。

▼合庫金2023年稅後淨利為53.8億元

(資料來源：2024/5/17公司法說會PPT第8頁)

核心子公司合庫銀行第一季稅後淨利為49.45億元，

較去年同期年增6.16%，

主要是受惠手續費淨收益增加18.29億元，

年增114.74%，

不過利息淨收益為年減16.43%，

衰退主因是美元增值，

外幣存款的增幅大於外幣放款，

使外幣存款費用成長幅度大於利息收入，

外幣存放利差也從去年第四季2.725%驟降至2.249%；

另國內央行3月21日升息半碼，

導致台幣存放利差、利息淨收益往下，

所以影響利息淨收益數字減少。

▼合庫金手續費淨收益增加18.29億元(34.23億元減去15.94億元)

(資料來源：2024/5/17公司法說會PPT第13頁)

▼合庫銀行的外幣存放款利差縮窄

(資料來源：2024/5/17公司法說會PPT第20頁)

合庫證券及合庫票券的淨利皆成長

子公司合庫證券因經紀營運量增加，

加上自營資本利得增加，

第一季稅後收益為1.49億元，

較去年同期的0.41億元，同比增長263%；

子公司合庫票券的債、票券營運量穩健提升，

加上財務操作獲益及提存金額減少，

稅後淨利為0.5億元，相比去年是由負轉正。

股利政策

合庫金的殖利率約為3.85%

合庫金2023年每股稅後純益(EPS)為1.17元，

公司宣布配發0.65元現金股利及0.35元股票股利，

股息配發率為85.5%，

若以6/18收盤價26.15元計算，

殖利率約為3.85%，

略低於近10年平均殖利率4.12%。

▼公司2023年配0.65元現金股利及0.35元股票股利

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

▼合庫金6/18收盤價為26.15元

(資料來源：艾蜜莉定存股APP)

▼合庫金近十年平均殖利率為4.12%

(資料來源：艾蜜莉定存股APP)

展望後市

公司表示未來配合美國聯準會（Fed）啟動降息，

會調整存款結構，提升台外幣活期性存款的比重，

降低資金成本，

同時也會加強外幣及中小企業放款，

提升存放利差，

銀行通常會利用政策性貸款來拓展新青安和一般房貸，

今年第一季建物買賣移轉棟數為8.1萬棟，年成長26.56%。

目前看來，今年房市比較熱絡，

預期今年放款成長會比去年更樂觀。

至於手續費淨收益部分，

去年全行年成長114.74%，

其中財管手續費收入年增將近100%，

包括信託理財、保險等業務均有成長，

預估今年成長幅度可以期待。

▼合庫銀的財管手續費收入成長近100%

(資料來源：2024/5/17公司法說會PPT第15頁)

本文原發表於CMoney 2024-06-19

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(圖片來源-官網)

最近天氣炎熱逐漸飆上高溫，

民眾對冰品、飲料的需求強勁，

業者看準消暑商機，

四大超商紛紛推出咖啡、冰淇淋、

茶飲料….等多項特惠，

因此也推升國內冰品飲料的銷量，

今天我們就來瞭解這家，

國內第一大連鎖超商-統一超(2912)，

在台灣的展店數於7月將達到7,000店的目標，

年底前菲律賓7-11也將展到4,000店的規模，

不論分店數或是營業額都位居龍頭地位，

本業及轉投資事業營運皆亮眼，

但台灣超商密集度高競爭也很激烈，

因此在非實體商品的行銷為重要關鍵，

未來統一超(2912)如何作好線上線下的全面布局？

就讓我們繼續看下去…..

了解公司

統一超商簡稱為統一超(2912)，

設立於1987年6月10日，

掛牌上市年數26年，

資本額為104億元，

市值規模約2,812億元(截至6月12日)，

為統一集團關係企業，

最大的股東為統一(持股45.4%)，

其次為國泰人壽(持股3.85%)，

截至2024年1月底，

在上海7-11共251家、浙江7-11共141家，

合計約400店。

台灣7-ELEVEN門市截至5月底店數來到6,985家，

較去年同期的6,732家，增加253家。

旗下事業群包括統一生活(康是美)、悠旅生活(星巴克)、

統一多拿滋、統一速達(黑貓宅急便)、統一藥品、

大智通文化行銷、統一生機、統一精工、

聖娜多堡、博客來……等，

這些轉投資事業都和我們日常生活息息相關。

在台灣主要的競爭者有三家，

全家便利商店市占率約32%、

萊爾富市占率約12%、

OK超商市占率約5%、

統一超(2912)市占率高達51%，

是國內擁有最多便利商店家數的業者，

不僅是消費者心中首選的品牌，

也穩居國內連鎖式超商業龍頭領導地位。

▼ 統一超(2912)2023年底連鎖式便利商店業者店數分佈

(資料來源-統一超(2912) 2023年度報告書)

業務範圍

主要的營收來源為便利商店部門(台灣7-11)佔比62%、

流通事業群部門(菲律賓7-11、康是美、統一速達、

博客來及統一精工……等)佔比29%、

物流事業群部門(捷盟行銷, 統昶行銷及

大智通文化行銷等)佔比1%、

其他營運部門(中國事業群、餐飲事業群及支援事業群)佔比8%，

提供眾多商品(服務)的差異化，

並全方位滿足消費者的需求，

以提升門市經營效益。

▼ 統一超(2912)近二年主要部門別營收與佔比

(資料來源-統一超(2912) 2023年度報告書)

近年受到疫情的影響帶動網購商機火熱，

消費者習慣也持續在改變，

為了加速產業數位轉型腳步，

目前統一超(2912)的經營重點有六大方向，

第一，持續佈建智慧零售版圖，

與工研院合作開設24小時可獨立營運，

且無須依附母店經營的智慧超商，

將於新竹開設第7家未來商店(X-STORE 7)。

第二，佈局蔬食版圖推出「天素地蔬」品牌，

研發近50款微波即食的商品搶攻蔬食商機，

目前已擄獲外食族以及年輕客群的味蕾，

平均帶動相關業績有望再成長一至兩成。

第三，深耕咖啡與茶飲市場，

持續品牌定位發展，

滿足顧客現調飲品的需求。

第四，以綿密門市為基礎及物流體系的優勢，

提供門市寄取件服務，

包含快收便、國際交貨便、冷鏈店取服務，

並推出業界首創的OPEN POINT，

點數折抵「網購取貨付款」服務。

第五，以會員累點OPENPOINT的方式，

串聯icash 2.0、icash Pay、OPEN錢包等工具消費，

包括折點現金、兌換及加價購物等，

通路涵蓋餐飲、百貨、量販、藥妝、航空、

旅遊、銀行、加油站等各大品牌，

據點超過數十萬，持續擴大策略聯盟。

第六，打造本土企業自創的購物商城-iOPEN Mall，

以OMO線上線下整合客戶的方式，

全通路經營將以「人」為核心，

除了精確掌握消費者客群，

也提升顧客消費體驗，

協助門市人員掌握消費者需求帶動門市業績。

財務體質評估

瞭解統一超(2912)的業務範圍後，

我們開啟艾蜜莉定存股APP檢視，

2024年第一季有1項不良的財務體質。

▼ 統一超(2912)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目8：是否欠錢壓力大

▼ 負債比率>50%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

連鎖超商流通業一般在向廠商進貨後，

大部份都有議價的空間延後付款，

而且加上門市營業都是收現金，

所以在商品銷售後都還沒有支付款項給廠商，

這些應付帳款都是不用支付利息的好負債，

另外其他應付款的代收款項比例高，

這也是超商現金非常的多的原因之一，

綜合上述超商本來就有高應付款項及高代收款項性質，

所以這項警示不用太過擔心。

▼ 統一超(2912)2024年3月31日資產負債表

(資料來源-統一超(2912)2024年第一季合併財務報告)

近期營收及股利政策

5月合併營收為281.9億元，

較4月營收268.2億元月增5.1%，

相較2023年5月營收的265.2億元，

去年同期增加6.3％，

累計前5月合併營收1,360.83億元，

年增率7.3％，

5月份創單月歷年新高，

亦創下歷年同期新高的記錄，

受惠夏天飲料及冰品的旺季將到，

加上台灣7-ELEVEN門市持續穩健展店，

並積極在會員人數、鮮蔬食、CITY系列飲品、

OPENPOINT點數折抵、預購、

等創新商品的價值與差異化服務……等。

(資料來源-工商時報、經濟日報、雅虎新聞)

▼ 統一超(2912)近1年營收及每股盈餘           (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

連續32年配發股利

年年獲利 配息穩健

▼ 統一超(2912)近10年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

統一超(2912)延續去年的股利政策，

今年仍維持每股配發9元現金股利，

盈餘分配率達88.1%

以6月12日收盤價270.5元來看，

殖利率約在3.3%，

統一超(2912)除了本業營運相當穩定，

加上菲律賓7-ELEVEN展店成長空間大，

為第二大營收及獲利的貢獻來源，

唯須注意股價高及殖利率偏低，

不建議以存股的的方式來操作。

營運展望

展望未來集團整體營運穩健，

台灣市場持續強化數位平台競爭力，

大陸市場聚焦經營在上海跟浙江7-ELEVEN，

菲律賓市場穩健展店搶佔市場，

端午節檔期剛結束，

再來中元節及中秋商機也緊跟在後，

新興的智慧零售OMO時代來臨，

為了打造質與量兼具的生活服務平台，

提升顧客消費體驗新零售市場，

統一超(2912)持續優化鮮食飲品的差異結構，

善用線上i預構、i划算、智FUN機的工具佈局，

並以物聯網技術作大數據資料，

採OMO 策略整合不同的數位工具和平台，

進一步分析店內消費者購買行為，

在持續開創新商機的努力下，

可望帶動下半年獲利上揚。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2024-06-19

(圖片來源：網路)

講到金融股的存股標的，

一般我們最常想到的不外乎金控或銀行股，

但在升息接近尾聲的階段，

除了傳統金融業之外，

還有一個可能受惠的產業就是票券業，

今天我們要介紹的公司—華票(2820)，

究竟是怎麼受到利率影響的，

讓我們一起來看看吧!

公司簡介

中華票券成立於1978年(成立45年)，

資本額134.3億元，

以112年3月14日資料來看，

公司最大股東為王道銀行 (持股28.36%)，

其次為寶佳資產管理(股)公司(持股16.98%)、和築投資有限公司(持股5.73%)，

前十大股東共持有56.56%，

其他股東還包含ETF投資及基金專戶，

外資持股相對少。

公司主要營業項目為：

承銷及買賣各類票券、保證發行商業本票，

買賣各類債券，以及股權業務。

▼前十大股東占比

(資料來源：華票111年年報)

華票的業務狀況

最主要的收益來源為長短期利差

票券公司主要是發行短期票券，

去投資長期債券，

獲利來源就是長天期利率減掉短天期利率的利差，

因票券到期天數較短，

其收益率會即時反映市場利率，

而債券到期天數較長，利率不會有大幅波動，

因此公司經營績效極易受短期利率波動影響。

假設票券公司發行短期商業本票給投資人，

投資人要求的利率是1%，

票券公司拿到錢後轉投資長期債券，可獲得4%利率，

中間賺取3%利差，

在升息環境時，短期利率上升，

假設每月商業本票的利率也隨之上升到1.5%，

在長期債券利率維持4%的情況下，

利差就會被壓縮為2.5%，

因此對票券公司而言，

升息環境較不利公司的獲利。

華票的年度交易金額為台灣第二大

根據最新年度統計資料顯示，

2023年台灣整體票券業的交易金額為20.63兆元，

較2022年的19.19兆元，成長8%，

其中華票的交易金額為4.73兆元，占比約為23%，

名列台灣第二大票券金融公司，

且2023年的交易金額成長15%，

顯著優於行業平均水準。

▼華票2023年的交易金額排名第二大

(資料來源：金管會銀行局-統計資料庫動態查詢系統&自行整理)

華票的長期信用評等為A+(twn)，展望為「穩定」

根據票券金融管理法規定，

票券商簽證、承銷、經紀或買賣的債票券必須經過信評機構評等，

信用評等愈佳的債票券，未來發生違約的機率愈低，

信評機構也會針對票券商給出一個機構評等。

惠譽在2023/12/6出具最新的信評報告中，

給予華票的國內評等為A+（twn），

係屬於台灣中評等較高者，

代表相較於國內其他票券商而言，

公司的違約風險較低，

另外，華票的資產品質分數為bbb+，

外國貨幣長期IDR、主權風險本/外國貨幣長期 IDR等展望皆為「穩定」。

不僅如此，公司一直維持良好的授信品質，

這幾年來逾放比皆為0%。

▼公司的逾放比為0%

(資料來源：華票2023/11/28法說會PPT第12頁)

營收狀況

華票收益主要來自於票券業務

華票2023年全年營收為20.19億元，年增率22.7%，

稅後純益為12.89億元，年增率23.9%，

每股稅後純益為0.96元。

檢視華票的三大業務(票券業務、債券業務及股權投資)，

從去年11月法說會公告資料顯示，

挹注收益最主要來自於票券業務，

2023年前三季收益成長97.8%，

主要是公司持續拓展票券業務；

債券因為受到聯準會升息影響，

資金成本上升、利差縮小，

利率上升也造成債券評價損失，

公司表示會布局浮動債券以降低利差損，

並會擇機買入高收益固定利率債券，

以利後續降息時，可以產生較好的利差收益；

股權商品獲益主要是因為公司伺機建置貢獻度佳的可轉債，

以及具有穩定股息或具有產業前景的個股，

故2023年前三季股權收益就成長89.9%，有不錯表現。

▼華票2023年營收為20.19億元

(資料來源：Goodinfo!台灣股市)

▼華票的主要業務收益來自於票券業務

(資料來源：華票2023/11/28法說會PPT第7頁)

股利政策

華票的殖利率約為4. 72%

華票2023年每股稅後純益(EPS)為0.96元，

公司宣布配發0.73元現金股利，

高於2022年以資本公積配發的0.5元現金股利，

股息配發率為76%，

若以5/17收盤價15.45元計算，

殖利率為4.72%，

略低於近10年平均殖利率4.92%。

▼公司2023年配0.73元現金股利

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

▼華票5/17收盤價為15.45元

(資料來源：艾蜜莉定存股APP)

▼華票近十年平均殖利率為4.92%

(資料來源：艾蜜莉定存股APP)

展望後市

票券業雖然在等待美國聯準會（Fed）啟動降息利多，

不過台灣受到電費調漲、基本工資上漲等影響，

央行在3月宣布預防性升息半碼，

公司表示，由於升息讓利差縮減，

預估第二季營收會較第一季減少，

下半年養券可能成為不利業務，

至於衰退程度，

則要視市場資金反應的情況。

本文原發表於CMoney 2024-05-20

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

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(圖片來源-網路)

食品股向來被視為穩健的投資選擇，

因為無論經濟狀況如何，

人們始終需要溫飽。

作為台灣最大的豆粉與植物油供應商-大統益(1232)，

在近年面臨著來自疫情，俄烏戰爭和極端氣候等多重挑戰，

現在我們就來看大統益(1232)近期的營運狀況吧，

並評估其是否適合投資。

了解公司

大統益(1232)成立於1982年5月，

於1996年2月在台灣證券交易所上市，

資本達16億元，市值截至2024年4月17日約為232.7億元。

公司的主要股東包括統一企業（持股38.5%）、

華泰油脂（持股17.34%）以及大成長城（持股9.64%）。

公司主要生產原料為大豆，

然而這些大豆100%依賴美國及南美進口。

進口原料後，經過提油加工程序，

生產出大豆粉及大豆油，

大統益(1232)是國內18公升桶裝食用油的最大供應商，

品牌包括美食家與生力，

產品涵蓋大豆沙拉油、芥花油、棕櫚油與油炸專用油。

18公升桶裝油的目標市場為業務用餐飲通路，

其需求與外食人口增減及景氣變化直接相關。

此外，大統益(1232)也是國內最大的散裝大豆油、散裝芥花油供應商，

並推出散裝葵花油、散裝棕櫚油，

以滿足食品加工廠、化工廠及小包裝油品包裝廠等客戶的需求。

在豆粉方面，大統益(1232)也是國內最大的豆粉供應商，

產品包括高/低蛋白豆粉、豆皮粒、全脂豆粉及脫皮全脂豆粉等，

主要服務對象為飼料行業相關廠商。

豆粉含有豐富的大豆蛋白，

全球飼料產業普遍將其視為最具性價比的蛋白來源，

可大量取代其他植物蛋白（如菜籽粕）和動物蛋白（如魚粉）。

雖然國內畜牧業面臨進口肉品的競爭，

但整體飼養規模穩定，

因此對豆粉的需求變化不大。

豆粉產品不僅具備差異化的品質優勢，

還擁有大規模生產帶來的低成本優勢。

業務範圍

大統益的主要產品覆蓋了人們日常生活所需的各個方面，

包括大豆粉、豆片、大豆油、棕櫚油、芥花油、葵花油、

以及各種谷物的進口及加工、乳品等。

根據2022年的財報顯示，

公司的主要營收來源包括黃豆粉、精致沙拉油、加工收入

以及其他商品銷售收入。

▼ 大統益(1232)2022年主要營業內容及比重

​

(資料來源-大統益(1232)2022股東會年報)

由於大豆加工業需要較高的資本支出，

對新進入者來說門檻較高。

然而，大統益(1232)已經擁有高產能的大豆加工設備，

不僅製造成本較低，還具備大型加工廠的規模經濟優勢。

這一優勢使得公司在市場上保持競爭力，

並有望持續發展壯大。

接下來利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能，

來檢視大統益(1232)的財務狀況，

我們發現大統益(1232)被評定為「正常」

是一個財務健全的企業，

以下我們針對1個不良的項目來進行探討。

大統益的體質評估呈現「正常」

▼ 大統益(1232)體質評估檢視表

​

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目1：是否體質幼弱

▼ 股本大小<50億元

​

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

為了降低股價波動的風險並避免受到市場操縱的影響，

一般建議投資於股本規模在50億元以上的公司。

然而，雖然大統益(1232)的股本僅有16億元，

但其背後有統一及大成集團等大股東的支持。

此外，該公司一直保持著在產業中的龍頭地位，

且市場對於油品的需求相對穩定，

因此公司的營運不太會受到經濟低迷的影響。

因此，投資者無需過於擔心大統益(1232)股本較小的問題。

近期營收及股利政策

3月份營收為19.12億元，

較去年同期減少8.56%。

累計1至3月份的營收達到56.26億元。

作為中上游食品業者的大統益(1232)，

儘管黃小玉農作料價格相對穩定，

但受到國際美元走強和今年新台幣兌美元持續走弱的影響，

仍需留意台幣匯率對獲利的影響。

▼ 大統益(1232)近一年營收及每股盈餘       (單位：百萬元)

​

(資料來源-Cmoney理財寶)

年年獲利 配息穩健

連續31年配發股利 

▼ 大統益(1232)近10年股利政策

​

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

由於食用油為民生必需品，

所以比較不會受到景氣循環的影響，

加上主要產品大豆粉，

以及沙拉油的市佔率達30%以上，

因此每年營收及獲利穩健成長，

至今年，連續31年都穩定配息，

近十年平均殖利率約3.78%，

近三年發放的股利皆達6元的水準，

以今日收盤價145元來估算，

現金殖利率約為4.57%高於銀行定存，

也是許多定存股族相當喜愛的公司之一。

營業展望

公司的營收成長主要受益於原料價格上漲所帶動的成品售價提升。

然而，在台幣貶值及全球通膨的影響下，

獲利不可避免地有所衰退。

大統益(1232)屬於內需產業，

其所使用的原料大多從國外進口（以美元支付），

而營收幾乎全部為台幣。

因此，確保原料穩定供應、抓住原料/美元匯率的採購時機、

以及控制原料/美元匯率風險，

是公司必須重視的重要工作。

展望未來，

大統益(1232)將持續努力提供安全可靠、

供應穩定且價格合理的優質油品給客戶。

同時，公司將繼續代理進口非基改黃豆產品，

並積極尋求其他知名品牌代理機會，

以期實現通路綜效。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
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