圖片：艾蜜利製圖

 

由於科技日新月異，
加上環保意識抬頭，
近年來各式電動汽機車及不斷電系統產品開始普及，
使得鉛酸蓄電池需求增加，
連帶使原物料-鉛的消費量逐年成長，
但很少有人知道原來製造鉛酸電池前，
還需要進行原料鉛品的提煉和加工，
今天要介紹的就是台灣最大鉛合金製造商-泰銘(9927)。

 

壹、了解公司

一、泰銘(9927)月K線，股價偏低

二、基本資料

泰銘成立於1983年2月(成立35年)，
於1999年3月上市(上市19年)，
股本為20.91億元，總部位於高雄大寮，
董事長為陳豊明，總經理為李茂生，
經查詢公司並無掏空及財報造假事件，
公司派也不曾炒作過股票，
初步判斷是一間穩健經營的公司。

從股權結構來看，
股權集中在本國自然人及本國法人手中，
從最新資料來看，兩者合計占比為82%，
因外資持股僅占13%，
較不容易受到外資短期炒作股價影響。

▼泰銘股權多集中在本國散戶及法人手中，受外資影響較小

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

從前十大股東明細來看，
以董事長陳豊明及總經理李茂生為代表的公司派，
就佔了整體股權的34.68%，
顯示公司內部人對於公司前景看好，
願意長期持有自家公司股票。

▼截至2018/4/23止之前十大股東

(資料來源：泰銘2017年年報&艾蜜莉加工自製)

以近兩年的董監事持股來看，
2017年6 – 8月董監事減持11.3%，
分別是茂陞投資(原持股8.32%)及泰詠投資(原持股2.93%)，
後來在2017年9月及2018年4月，
這兩位法人董事又買回與減持前相同的持股數。
故截至2018年10月止，全體董監持股無太大變動。

▼2017年-2018年全體董監持股比(%)

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

三、商業模式

泰銘是一家從事鉛品進口和提煉的製造商，
其製造的高級鉛銻合金及鉛鈣合金，
供應電池廠生產汽機車、船舶所使用的鉛蓄電池，
另一產品氧化鉛(黃紅丹)，
也廣泛應用在塑膠安定劑、油漆、光學玻璃、電視映像管…等下游產業，
除此之外，公司也經營鉛品廢棄物回收處理的業務。

▼2017年公司主要產品及營收比重

(資料來源：泰銘2017年年報)

從地區別來分析，
內銷及外銷比重約佔48%及52%，
過去三年平均之內外銷比重差異不大，
顯示公司營收較不受單一市場景氣榮枯影響。
內銷以鉛合金產品為主(市場佔有率為85%)，
客戶為為廣隆、統一工業、湯淺電池…等，
外銷以氧化鉛產品為主，
銷售到越南、馬來西亞、日本、印尼、泰國等地，
至於一般及事業廢棄物清除與回收業務，則均在國內營運。

由於公司產品為鉛製品，
與電池廠等鉛應用生產商簽訂合約，
其售價以倫敦金屬交易所(London Metal Exchange，簡稱LME)，
前一個月鉛均價為計算基礎，
另再加計加工費約每噸100~200美元，
故公司營收容易受到國際鉛價波動影響，
近三個月營收受鉛價下滑拖累，
公司2018年第三季營收也季減了約10%，
因此可以判斷，泰銘是屬於標準的原物料類股，
也是屬於景氣循環股。

▼鉛3M (LME)價格走勢圖及泰銘單季營收長條圖


(資料來源：富邦證券-鉛3M(LME)價格走勢圖，圖表來源：艾蜜莉自製)

四、競爭狀況(是否有護城河?)

護城河總共分為五種：
(1) 無形資產
(2) 價格優勢(規模經濟)
(3) 網絡效應
(4) 高轉換成本
(5) 有效規模(利基市場)

泰銘為台灣第一家取得廢鉛蓄電池處理執照工廠，
也是台灣「鉛回收處理業」唯一的上市公司，
因此台灣絕大多數的鉛酸電池製造商、汽車保修廠，
甚至是國防單位和電信業者都與泰銘密切合作，
雖然外部環境競爭激烈，
但泰銘產量大、產品線完整、產品交貨準時，
其目標市場自然與小型合法或非法回收業者有所區隔，
因此我們認為泰銘在台灣具備「價格優勢」與「有效規模」(利基市場)的護城河。

五、財務狀況

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視泰銘的財務狀況，
我們發現泰銘被評定為「正常」，
是一個財務健全的企業，
以下我們針對3個不良的項目來進行探討。

▼泰銘體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2018/11/13截圖)

不良項目1：

▼股本小於50億元。

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2018/11/14截圖)

泰銘的股本只有20.91億元，
股本小代表流通在外股數少，
容易受到市場有心人士炒作，
因此在投資時，
面對股本小又是景氣循環類股的公司，
建議資金投資比例不要放太高。

不良項目2：

▼營收灌水比例高

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2018/11/14截圖)

公式 = （近一年應收帳款＋近一年存貨）／近一年全年營收
受到2017年LME價格上漲影響，
公司買入原物料的成本增加，
造成存貨金額也跟著提升，
導致營收灌水比例超過30%，
因為並不是公司賒銷或存貨滯銷所造成的影響，
因此可以不用太擔心。

▼泰銘資產負債表和損益表

(資料來源：財報狗&艾蜜莉加工自製)

不良項目3：

▼自由現金流為負值

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2018/11/14截圖)

自由現金流量看的是一段時間，
雖然2018Q1和Q2為負數，
但由於Q3的自由現金流已轉正，
加上營業活動現金流為正，
因此我們暫時判斷短期不會有現金斷水的情況發生。

▼泰銘季合併現金流量表(單季)

(資料來源：CMoney股市，2018/11/14截圖)

最後我們來檢視股息配發情形，
泰銘已經連續9年配發現金股息，
股息配發率皆維持在六成以上，
最近一年的殖利率以平均股價換算下來約7.91%，
明顯優於大盤平均值。

▼泰銘現金股利配發情形

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

貳、評估利空狀況

個股近10年的K線圖

從近十年股價K線圖可以看出，
股價呈現循環類股會有的上下波動，
經查詢相關資訊並無利空消息，
再查詢近十年的LME鉛報價，
發現泰銘的股價漲跌和原物料(鉛)報價息息相關。

▼2011-2018年鉛(LME報價)

(資料來源：鉅亨網-鉛LME報價)

是否有風險呢？

以下進行風險分析

(1)關鍵人物風險
(2)政策風險
(3)通膨風險
(4)科學與技術風險

在做財務分析時有提到，
泰銘主要的進貨原料為鉛，
鉛佔泰銘的生產成本約80-85%，
因此屬於標準的原物料概念股，
只要是原物料就容易受到報價影響，
如果原物料漲價，勢必會衝擊毛利率，
因此有通膨風險。

另外，自2017年1月份起，
環保署取消電動自行車配置鉛酸電池的購車補助，
僅補助配置鋰電池的電動自行車，
原因是鋰電池之售價較鉛酸電池高，
政府期盼透過鋰電池電動自行車之補助，
吸引原本因價格太高，不願購買鋰電池電動自行車的民眾，
進而引導國人支持騎乘電動二輪車，共同擴大市場效應。
至於鋰電池未來是否會完全取代鉛酸電池，這還是個未知數，
但有鑒於此，我們還是判斷泰銘具有「政策風險」及「科學與技術風險」。

▼鉛酸電池與鋰電池比較

(資料來源：工商時報)

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完泰銘的體質尚屬健全後，
接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價，
系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 30.54元

合理價： 38.02 元

昂貴價： 44.92 元

▼泰銘(9927)的股價

(資料來源：艾蜜莉定存股軟體，2018/11/14截圖)

 

泰銘(9927)截至2018/11/14收盤價為30元，
已經跌到便宜價以下，
但因為目前市場正處於多空交戰，
因此不宜一次重押，
投資人可以選擇分批進場。

結論：買賣策略

我會將手上資金分3批進場，
第1批：便宜價 30 元 (目前市價)
第2批：便宜價打9折 = 30 * 0.9 = 27元
第3批：便宜價打8折 = 30 * 0.8 = 24元

因為泰銘的現金殖利率很高，
建議投資人可以將股息再投入，
享受複利帶來的效果。
至於出場時間點，
如果股價有來到合理價甚至昂貴價以上時，
或在報酬率達 20% 以上分批賣出。

 

★警語：這不是艾蜜莉觀察名單之股票，

只做個股分析案例教學使用，

本文無任何推薦股票之意，投資之前請自行判斷。

本文原發表於CMoney 2018-11-22

(圖片來源-三立財經台)

在台灣7-11便利超商的數量已超過5,321間，

幾乎是每隔幾百公尺就可以看到一間店，

便利超商似乎已是我們生活中不可或缺的一部份，

即使商品的售價比一般大賣場略高一些，

但因為實在太方便，所以消費者還是會每天主動報到來消費。

而便利超商店裡的許多商品，

例如:飲料、茶、麵條、甜點、醬油、麵條、牛奶….

大家是否有發現，這些商品有許多都是統一製作的商品。

而外食族的你是否也有發現，

許多的外食店家都是使用「美食家」的油呢？

生活中有太多和我們密切相關的食品隨處可見，

這些商品都有個共通點，

那就是同為統一企業旗下的公司的商品，

而統一企業為何能坐食品業龍頭，

就讓我們繼續往下看……

 

壹、了解公司

1.基本資料

統一企業總公司設在台南市，

成立於1967年8月25日，

1987年12月28日上市，

實收資本額為568億2,000萬元，

初期營業項目僅為民主消費型食品，

隨著公司業務量日漸擴大及多角化經營，

於1992年起陸續在亞太地區新興市場投資建廠，

在中國、印尼、泰國、越南、菲律賓等積極佈局，

發展至今的專業事業體系有「食品製造」、「流通」、

「商流貿易」及「投資」等四大專業事業體系。

董事長為羅智先先生，總經理為候榮隆先生，

經查詢公司並無違法炒作股票之事件、

無管理階層掏空資產記錄、

也沒有財報造假之事件，

是一間誠信經營的企業。

2.商業模式

主要的產品包括飼料、麵粉、家庭食用油、

速食麵、茶飲料、奶飲品、咖啡飲料、

醬油、調味品、肉類加工製品、麵包、

糕點…等之製造、加工及買賣業務。

▼ 2017年主要業務內容及其營業比重

(在這裡僅列出比重較高的前四項)

(資料來源-2017中文年報及Cmoney理財寶，圖表來源-自製)

由上述資料得知，

乳飲群占營業比重高達59.02%，

其中又以乳品部30.71%為主，

茶飲事業部17.61%為次要。

除了乳飲群之外也有眾多產品為公司的營收來源，

包含食糧群的飼料部3.55%及麵粉部2.57%，

速食群食品部的麵條11.87%，

綜合食品群的調味品部3.07%及肉品部1.14%….等。

商品及服務的銷售地區以台灣為主，

內銷高達99.60%、外銷僅為0.40%。

▼ 2017年集團主要業務內容及其營業比重(含子公司)

(資料來源-2017中文年報，圖表來源-自製)

主要的營收來源有三大事業部，

便利商店事業部、食品事業部及流通事業部，

光是這三項的營收就佔了77.62%，

看起來統一企業就像是一間控股公司。

多角化的轉投資已為企業注入了不少獲利。

檢視2018Q2的季報，

統一超商、統一中控及統一實業為主要獲利來源。

(資料來源-2018第二季財報)

現在繼續來瞭解，

三大事業別的相關企業有那些，

(在這裡僅列出持股比重較高的)。

(1).便利商店事業部

統一超商(2912TT)，統一企業持有45.40%、

菲律賓7-11(SEVN PM)，統一超商持有52.22%。

(2).食品事業部

統一中國控股(0220.HK) ，統一企業持有100%、

統一東南亞控股(越南、泰國、菲律賓) ，統一企業持有100%、

大統益(1232TT) ，統一企業持有38.50%、

維力食品，統一企業持有33.30%、

光泉牧場，統一企業持有31.25%。

(3).流通事業部

統一生活(台灣康是美) ，統一超商持有100%、

統一速達，統一企業持有20.00%。

▼ 2016年及2017年國內市場主要產品的市佔率

(資料來源-2017中文年報)

2017年的市佔率以優酪乳佔72.9%最高，

布丁69.7%、再來速食麵42.6%及茶類飲料42.4%。

▼ 2017年主要原料之供應狀況

(資料來源-2017中文年報)

大部份的原物料來源依賴國外進口，

因此原物料成本牽連著營業毛利多寡，

如何有效對抗成本上漲所帶來的衝擊，

統一企業在這塊都有強大的防禦力。

3.競爭狀況

主要以六大產品來說明競爭狀況

(1).飼料

目前以家禽飼料、水產飼料及豬飼料為主，

隨著現在飼養寵物的熱潮，

機能保健的衣物配件，

或是有機食材的寵物食品，

均是目前積極開發的新市場。

(2).食用油脂

國產油以黃豆油、進口以棕櫚油為主，

相關業者要作好把關，

確保食用油每個製桯的安全，

作好控管不容許食安問題再次發生。

(3).速食麵

外食族人口增加，

以往傳統式的速食麵或調理包，

已無法滿足消費者需求，

企業需研發精緻又不容易被替代的產品，

高單價產品為未來的行銷導向之一。

(4).冷凍食品

冷凍食品占食品業產值10%，

更是進出口貿易名單不可或缺的品項，

廠商需提高相關的技術力，

生產更有競爭力的產品，

讓消費者有更多的選擇。

(5).鮮食業

鮮食不在是只能在大型生鮮超市取得，

透過密集度高的便利商店為通路之外，

還可透過多元化的行銷活動，

讓產品有更大的吸引力。

(6).保健食品

現在的人健康意識抬頭，

愈來愈捨得花費在保健食品上，

加上少子化造成人口老化問題加重，

未來保健食品的市場需求會更大，

企業需要建立完整的食安檢測制度，

透過有機認證讓消費者吃得安心。

(資料來源-2017中文年報)

 

是否有護城河？

(1) 無形資產

(2) 價格優勢(規模經濟)

(3) 網絡效應

(4) 高轉換成本

(5) 有效規模

統一企業在台深耕已長達50年，

除了以強化品牌價值為經營核心以外，

洞悉消費者的購買趨勢持續研發新產品，

並握有商品定價能力及穩定盤價。

流通事業部更能因應龐大的消費群體，

有效的串聯中、下游的垂直整合，

拓展經濟規模並穩固市場上的競爭力，

評估有無形資產、價格優勢及有效規模三項護城河。

4.財務狀況

從三大報表中了解公司是否財務穩健？

瞭解統一企業的營業項目後，

再來就是檢視財務體質是否健全，

評估結果顯示「正常」。

 

▼ 統一(1216)體質評估表

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體，2018/11/08截圖)

公司體質財務穩健，

上市的時間也有31年之久，

我認為可以在便宜價時買進持有，

接下來針對2個警示項目來探討。

▼ 本業收入比率<80%

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體，2018/11/08截圖)

一家公司如果本業的獲利很低，

那麼營業利益的數字也不會太好看，

但有些公司雖然營業利益低，

稅前純益結算時卻有不錯的表現，

其實是歸咎在於業外收益的原因。

以2018Q2來看，

統一本業收入比率7,833.75/11,767.94*100%=66.57%，

雖然是低於我們的標準值80%，

不過第2季本業合併營收高達1,103.57億元，

和去年同期比較成長了10.24%，

營業利益78.33億元，

和去年同期比較成長了23.4%，

稅後純益86.49億元，

和去年同期比較成長了21.07%，

累計前2季合併EPS為1.72，

較去年的1.62成長6.17%。

這樣看來本業獲利穩定成長。

所以即使本業收入小於80%，

對公司營運不會影響太大，

因為統一企業旗下轉投資公司本來就很多，

而且之後在傳統旺季的效應下

更能明顯的看出營收效益增強，

尤其以統一中控及統一超貢獻最大。

▼ 統一2016Q4~2018Q3季合併損益表表 (單季)

(資料來源-Cmoney理財寶)

▼負債比率>50%、流動比率<100%、速動比率<100%、

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體，2018/11/08截圖)

檢視20182Q2季報，

資產總計金額變動不大，

負債總計金額比第一季多了約4,100萬元左右，

主要原因為「其他應付款」大幅增加，

這是要配發給股東的盈餘，

因此造成負債比率增加到61.50%。

▼ 2016Q4~2018Q3負債比率 (單位：%)

(資料來源-Cmoney理財寶)

(資料來源-2018第二季財報)

▼ 2016Q4~2018Q3流動比率及速動比率 (單位：%)

(資料來源-Cmoney理財寶)

檢視20182Q2季報，

流動資產總計金額變動不大，

但流動負債的金額比第一季多了約4,000萬元左右，

增加的原因我們在負債比率裡有說明了，

而且流動比率98.04%只比100%少一點點而已，

並不是下降很多，

因此就不用擔心對公司資金週轉有影響。

流動資產裡存貨及預付款項的金額也變動不大，

速動比率下降的主要原因也是流動負債增加。

 

貳、評估利空狀況

▼ 統一近10年之月K線圖。

貳、評估利空狀況

▼ 統一近10年之月K線圖。

(資料來源-理財寶籌碼K線 , 2018/11/8 截圖）

最近一次利空事件在11月8日，

主要是因為統一企業中國年增成長率不如預期的20%，

台灣統一企業的股價也受牽連，

不過第三季財報交出不錯的成績單，

本業毛利率也有小幅度成長，

因此跌幅只有單日的影響，

只是短暫性的利空。

10月因中美貿易戰持續延燒的關係，

台股也隨著全球股市出現修正，

雖然內需型民生消費及傳產的類股相對較抗跌，

但仍需留意大陸轉投資公司的表現。

風險分析

(1) 關鍵人物風險

(2) 政策風險

(3) 通膨風險

(4) 科學與技術風險

營業成本易受國際原物料行情波動及匯差影響，

加上在WTO的架構下已開放農產品進口，

以內銷為主的市場勢必會受到程度上的衝擊，

另外台灣食安問題事件層出不窮，

食品業需因應食安法規的要求，

消費者對食安的標準也會提高，

所以有政策的風險。

參、替個股綜合評估

統一企業國內外轉投資的相關企業多達240家，

即使已有品牌價值的加持，

公司仍不斷求創新開發，

更重要的是能兼持著誠信經營的理念，

嚴格把關每個原物料品質及生產製程，

這也使得公司有寛廣的護城河保護著、

對抗風險的能力也都能勝過同業。

不過因轉投資的比例很高，

需多留意子公司營運上是否有利空發生。

肆、估價

統一月K線圖：目前股價過高

(資料來源-Cmoney理財寶， 2018/10/25 截圖)

1.用艾蜜莉定存股估價

找出便宜價後，等待買進時機

評估統一的財務體質之後，

就可以準備找出便宜價是多少，

首先我們打開艾蜜莉定存股軟體，

以五種估價方式的平均值來計算，

 

▼統一(1216)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體, 截自2018/11/7)

剔除三項的極端值後估價分別為：

便宜價38.3元、

合理價44.5元、

昂貴價50.8元，

 

2.結論：買賣策略

統一企業除了有製造生產及加工的優勢，

多角化的轉投資更奠定了品牌行銷的基礎。

主要的流動事業部由統一超商扮演重要的角色，

截至2017年12 月，

國內統一超商設立營業據點高達5,221家門市，

同時也積極開拓海外市場(菲律賓7-ELEVEN)。

除了實體的銷售通路，

統一企業也發展網絡銷售平台，

投資事業開發生技新藥、不動產的商業中心，

建立食品業以外的競爭優勢，

更為統一企業帶來新的契機。

我們以近日(2018/11/7)來看，

收盤價為76元明顯高於昂貴價，

因此只先觀察不作買進的動作。

至於何時是進場的好買點呢？

就耐心等待全球發生系統風險的到來，

待股價下跌接近便宜價38元時，

才會考慮分3批價格買進，

第1批：便宜價38元，

第2批：便宜價9折=38元*0.9=34元，

第3批：便宜價8折=38元*0.8=30元。

至於出場的時間點，

如果股價有超過合理價44元以上時，

在報酬率達到18% 以上就分批賣出，

如果不賣出，

在殖利率能維持每年7%的情況下，

那我也不會全部賣掉，

會穩定領取股息並再投入以累積資產。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

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一起邁向 財富自由～（手刀衝）

 

本文原發表於CMoney 2018-11-17

（圖片來源：瓦城官方臉書）

 

喜歡吃泰國菜的人一定都知道瓦城，

雖然我每次吃都覺得貴森森，

但不可諱言瓦城確實在台灣的泰國料理界中名列前茅。

 

不過，大家知道瓦城除了是一間好吃的餐廳外，

他還是一家上櫃公司，

而且最近還榮登觀光股股王的寶座。

這樣，瓦城是否是一隻值得買的股票呢？

 

讓我們繼續看下去…

 

壹、 了解公司

一、  個股日K線圖

▼瓦城近4個月的K線圖

（資料來源：CMoney股市，2018/11/10截圖）

 

二、基本資料

瓦城1990年開設第一家瓦城泰式料理，

直到2000年才設立瓦城泰統股份有限公司

並於2012年上櫃，

目前股本為2.33億元。

董事長和總經理皆為徐承義，

經查詢沒有掏空、造假財報之新聞，

為正派經營之經營者。

 

三. 商業模式：

瓦城目前有六大品牌，

泰式料理有三個－瓦城、非常泰與大心，

湘菜料理有兩個－1010湘與只開在上海的十食湘BISTRO，

以及目前僅設在台中並將於新竹設立分店的中式料理－時時香。

 

▼瓦城旗下品牌

 

（資料來源：瓦城官網）

 

瓦城的營收餐食佔約八成、飲品甜點與服務各佔近一成。

 

▼瓦城2017年的銷售額與營業比重

（資料來源：瓦城2017年年報）

 

★瓦城的護城河

護城河的5個項目：

1.無形資產

2.價格優勢（規模經濟）

3.網絡效應

4.高轉換成本

5.有效規模

由於瓦城在台灣具相當的知名度，

也廣受許多年輕人喜愛，

總在朋友聚餐的候選名單之中，

算是有「1.無形資產」護城河。

此外，因為瓦城全台共有58家分店，

1010湘也有16家分店，

因此也有一定的規模經濟，

具有「2.價格優勢」護城河。

 

四. 財務狀況

當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能

來檢視瓦城的財務狀況時，

我們發現瓦城被評定為「正常」

(10項財務指標中有8項是合格的)，

是一個財務健全的企業，

 

▼瓦城企業體質屬「正常」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/11/10截圖)

 

其中被評為警示的項目分別是評估項目3「是否體質幼弱」，

以及評估項目7「是否現金段水流」，

其中「是否現金段水流」被評為警示是因為股利發放次數僅有6次，

畢竟瓦城也才上櫃6年，

當然僅發放股利6次，

因此可以將這兩個警示項目視為同一個因素－上櫃時間不夠久。

不過因為我評估此項標準是否合格是以7年為標準，

因此接下來這一年我會持續關注，

看財報是否有其他問題，

或出現長線衰敗的利空。

 

▼瓦城的是否體質幼弱出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/11/10截圖)

 

▼瓦城的是否現金斷水流出現「警示」

 

然而，股本太小和非上市公司，

都是潛在的風險，

畢竟上櫃股票的掛牌門檻比上市股票來的較低，

這類的股票通常是新興產業、中小型企業為主，

因此成長的空間較大、

風險也較上市股票來的高，

因此即使財報沒有任何問題，

也沒有出現長線衰敗的利空，

我也僅會小額地買進。

 

★瓦城的財務狀況

瓦城的體值評估正常項目8項，

但實際上應該是只有1項警示，

算是體質優良的好股票。

 

貳、評估利空狀況

▼瓦城近10年的K線圖

(資料來源：籌碼K線，2018/11/10截圖)

 

從瓦城近10年的K線圖中可看出，

主要的下跌段在2014年後半年，

因為當時台灣爆發劣油事件，

一連串食安風暴，

讓老百姓人心惶惶、束手無策，

大家都在猜還有哪一顆未爆彈，

因此許多食品股與餐飲股都受到重挫，成股市重災區。

而後來北海油脂爆出用飼料油販售到各大餐飲集團，

瓦城通報旗下餐飲販售的「湘西高麗菜」與「蝦醬高麗菜」都有使用到黑心油，

但立即進行預防性的停用並改以自製豬油替代，

且又釋善意全額退費給消費者，

並贈200元品牌餐券，誠意十足。

瓦城食安風暴處理得宜，

營運逆勢而起，

順利化解此次利空。

 

★瓦城的風險

在4大風險項目中，瓦城有關鍵人物和通膨風險。

1.關鍵人物風險

2.政策風險

3.通膨風險

4.科學與技術風險

 

眾所皆知，瓦城之所以成功，除了得力於系統化與連鎖式的經營模式，

最重要的還是經營者徐承義對美食的熱忱與創意，

以及對餐廳經營的兢兢業業與野心，

如果瓦城失了徐承義，

可能會影響營運，

因此瓦城有「關鍵人物」風險。

 

另外，因為瓦城的上游即為食品等原物料，

容易受氣候變化與農產國的政治因素影響，

因此也有「通膨風險」。

 

參、估價

我們使用艾蜜莉定存股軟體來估價，

瓦城目前股價225元，

超過合理價。​

 

▼瓦城的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/11/10截圖)

 

如果瓦城遇到系統性利空，

導致股價下跌至便宜價，

但屆時評估瓦城的營運不會受到嚴重衝擊，

我會考慮小額零股買進，

並會制訂買賣策略，

分散分險。

 

肆、結論

雖然瓦城財務體質良好，

經營者又正派且積極經營，

長期看來是值得投資的好股。

但是，因為瓦城畢竟還是上櫃公司，

風險相對於上市公司較大，

因此我僅會小額買進，

耐心持有股票領取股利，

待獲利20%就會出場，

並不會考慮作為定存股。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

 

本文原發表於CMoney 2018-11-15

（圖片來源:民視新聞）

 

最近和洗腎的長輩聊天，

發現洗腎費用很昂貴，

一次約三千多元，

病人一週平均洗三次，

也就是一個月花三萬~四萬元。

 

台灣洗腎的人口高達8萬人，

洗腎率更是世界第一，

其中邦特(4107)是台灣洗腎耗材的龍頭股，

 

到底這家公司未來發展性如何？

現在適合我們買進嗎？

讓我們來仔細研究…

 

壹、 了解公司

1. 基本資料

公司成立於1991年，

屬於生技醫療產業，

主要生產洗腎用的血液迴路管，

約佔國內市場四成以上。

董事長為蔡宗禮，

總經理為李明忠，

經查詢沒有掏空、造假財報之新聞，

為正派經營之公司。

 

2. 商業模式

公司販賣醫療用耗材，

包括血液迴路管、TPU體內導管、藥用軟袋、穿刺針等。

其中血液迴路管銷量為國內排名第一，

TPU體內導管和藥用軟袋在台灣市佔率大約三成，

這些產品也外銷至全球五十多個國家，

其中藥用軟袋更是全球前三大供應商。

 

▼邦特2017年的營收比重

（資料來源: 邦特2017年年報）

 

邦特在2007與全球最大洗腎透析服務商- FMC集團策略聯盟，

授權FMC台灣、日本及韓國之關係企業，

可經銷邦特品牌的產品。

去年(2017)將毛利率較低的血液回路管，

轉移至菲律賓新廠生產，搶攻東協市場。

 

3. 護城河分析

護城河的5個項目:

1.無形資產

2.價格優勢（規模經濟）

3.網絡效應

4.高轉換成本

5.有效規模

邦特生產的洗腎管目前台灣市佔率第一，

又與FMC集團結盟，

客戶轉換洗腎儀器的可能性較低，

因為需要花更多成本(重置設備費用、學習時間等)

因此，具有「4.高轉換成本」

 

4. 財務狀況

當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能

來檢視邦特的財務狀況時，

我們發現邦特被評定為「正常」

(10項財務指標中只有2項是不合格的)，

是一個財務健全的企業。

 

▼邦特企業體質屬「正常」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/11/10截圖)

 

▼邦特的股本大小顯示「警示」。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/11/10截圖)

「是否體質幼弱」的股本小於10億，

顯示邦特屬於小型股，

因此股價較受市場炒作而波動，

建議減少投入資金的比率。

 

▼邦特的是否營收大灌水出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/10/19截圖)

 

此項目合格標準是應收帳款和存貨的比重占總營收，

不宜超過30%，

藉由財報數值經算式算出營收灌水比例約32.75，

雖然應收帳款和存貨逐年增加，但營收也創新高，

因此不必過於擔心。

如果應收帳款和存貨增加但營收卻減少，

那就要擔心是否公司作帳來美化財報。

 

▼邦特2008Q1-2018Q3營收逐年增加

(資料來源:財報狗)

 

▼邦特2008Q1-2018Q3應收帳款和存貨逐年增加

(資料來源:財報狗)

 

貳、評估利空狀況

▼邦特近10年的K線圖

(資料來源: 理財寶-股市，2018/10/19截圖)

 

從K線圖看出在2016下半年一路從160元下殺至75元，

具有自有品牌的邦特，目前外銷占比約80%，

2016年受新台幣升值和土耳其調升關稅至25%，

軟袋等客戶訂單轉趨保守，

導致毛利率和稅後淨利下滑，

這因為大環境因素造成下跌，屬於短期利空。

 

隨著毛利率較低的血液回路管，生產基地移轉至菲律賓，

人工成本、關稅等優勢都有助於增加邦特營收。

 

▼邦特2016年毛利率逐季遞減

 

 

風險在4大項目中，具有科學與技術風險。

生醫產業日新月異，如果有新技術或產品發明，將會影響其獲利。

1.關鍵人物風險

2.政策風險

3.通膨風險

4.科學與技術風險

 

參、 替個股綜合評估

總結上方資料，

邦特無論從護城河項目、財務狀況或是風險項目，

都是一家好公司，

台灣洗腎耗材市占第一名，

在海外市場的佈局，

邦特菲律賓新廠今年(2018)打入B.Braun於菲律賓血液透析業務的供應鏈，

同時與全球最大洗腎透析服務商- FMC集團合作，

代工血液迴路管。

隨著全球洗腎人口增加，營收將逐步向上。

 

肆、估價

1. 艾蜜莉定存股估價

邦特近五年平均EPS 3.95元，

使用艾蜜莉定存股軟體來估價，

邦特目前的股價82.3元，

超出合理價，

因此我暫時不考慮買進。

另外台灣生技股股本較小，

如果常常在增資，

這也必須小心。

 

▼邦特的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/10/19截圖)

 

2. 結論:買賣策略

如果未來股價落入便宜價45.57元上下，

且判斷當時的利空是短期利空，

非長線衰敗，

我會考慮拿出一部分的資金投入，

股價落入便宜價時45.57元投入第1批，

便宜價8折36.45元時(45.57*0.8=36.45)時投入第2批，

但也有可能未投入到第2批時股價就回彈，

但這樣也沒關係。

 

如果以長期投資的角度看來，

進場較佳的時間點應是在公司體質沒有轉壞，

而股票有短期利空導致股價落入便宜價時買進，

耐心持有股票領取股利，

待營收成長，股價再度往上攀升時，

設定好自己的停利點，

如獲利20%即出場，

如此一來，

股價下跌時可以安心持有領股利，

股價上漲時又可以賺取價差獲利了結。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

 

本文原發表於CMoney 2018-11-15