(圖片來源-經濟日報)

 

長期獲利穩定的標的，

首先想到的應是油電瓦斯類股，

再來大概就是金融股了，

除了金控及銀行業大家耳熟能詳，

其實很容易被人忽略的還有票券業，

雖然經營的規模不像金控那麼大，

但股價較便宜、配息又穩定，

今天就來瞭解，

台灣前三大票劵商之一-華票(2820)

現在還能買進嗎？

就讓我們繼續往下看……

 

了解公司

中華票券金融公司，簡稱華票(2820) ，

設立登記於1978年10月，

同年12月開業經營，

1994年10月在證券交易所掛牌買賣，

資本額134.3億元，

總公司位於台北市內湖區，

截至2021年底，

全台共有五家分公司，

分於位於板橋、桃園、台中、

台南、高雄，

最大的股東為王道商業銀行，

持股比例為28.36%，

其次為寶佳資產管理持股16.98%。

 

惠譽確認台灣之中華票券金融公司

評等為BBB/A+(twn);展望穩定務範圍

2021年6月國內長期評等A+(twn)，

國內短期評等F1(twn) ，

主權風險外國貨幣長期IDR為AA-，

主權風險本國貨幣長期IDR為AA-，

國家上限AA+，

所有評等展望皆為「穩定」。

 

為國內前三大票券商之一

▼ 2021年10月同業競爭業務排名

(資料來源-金融監督管理委員會 銀行局，圖表自製)

 

業務範圍

業務範圍包括票券業務、債券業務、

股權投資業務及授信業務四大項，

票券業務包含商業本票、銀行可轉讓

定期存單、銀行承兌匯票、國庫券、

市庫券及資產基礎證券。

債券業務包含金融債、公司債、公債

及外幣債券。

股權投資業務以股票為主，其次為

可轉債及基金受益憑證。

 

▼ 2021 H1各項業務收益及同期成長率

(資料來源-華票(2820)2021年法說會簡報)

 

▼ 2021 H1淨收益及稅後淨利

(資料來源-華票(2820)2021年法說會簡報)

 

在2021 H1各項業務中，

同期成長率都有不錯的營運表現，

債券業務因台幣債券利差平穩，

營運上仍會把重心放在外幣債，

以獲取較高的利差來增加營收，

票券業務將提高銀保及免保的市占率，

三項業務中以股權業務成長56%最多，

主要是由於處分部分金融資產，

提升相關收益來到1.22億元，

淨收益合計則有14.96億元，年增27%。

 

財務體質評估

瞭解華票(2820)的業務範圍後，

接著開啟艾蜜莉定存股APP，

因金融產業的特性和一般產業不同，

所以這裡不針對財務體質來評估，

而是以逾放比率作為檢視體質的指標。

 

▼ 華票(2820)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

(資料來源-華票(2820)2021年法說會簡報)

 

逾放比就是指：逾期放款占總放款的比率，

比率如果越高就代表放款品質越差，

而且要沖銷呆帳時也會影響淨利及EPS，

建議投資金融股要選逾放比低的公司，

而華票(2820)連續五年的逾放比皆為0，

也就是代表風險控管相當好，

公司體質穩健可以放心投資。

 

近期營收及股利政策

第三季每股稅後盈餘0.34元

累計前三季每股稅後盈餘1.08元

 

前三季合併營收21.95億元、年增率達17.9%，

稅後淨利14.44億元、年增21.35%，

每股稅後盈餘1.08元，

優於去年同期的0.89元，

1月6日公佈去年12月合併營收為2.03億元

雖和11月的2.28億元相比衰退-11.02%，

不過較去年同月的營收增加了4.65%，

累計全年度營收為28.47億元，

較去年的25.07億元成長13.56%。

 

近年因免保證商業本票發行餘額成長快速，

金管會出手打房政策，

擬將對票券業辦理不動產業保證之控管，

也就是對不動產的保證餘額不得超過3成，

以防止信用資源過度流到不動市場來炒作，

不僅可抑止企業本身的財務槓桿過高，

也可以降低票券業的風險。

 

▼  華票(2820) 近一年營收及每股盈餘      (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

年年獲利  配息穩健

連續13年配發股利

 ▼ 華票(2820)近10年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

2020年發放股利0.87元，

以1月11日收盤價17.5元計算，

目前殖利率約4.97%，

和銀行定存相比高出很多，

而且每年均以發放現金股利為主，

配息也大都維持在0.8元上下，

長期來看股價波動低、殖利率高，

是一家高配發率及獲利穩健的公司，

很適合喜歡定存股的投資者。

 

營業展望

2021下半年因全球疫苗施打率提高，

新冠疫情已稍有控制，

在各國陸續解封後，

經濟也逐步走向復甦，

展望2022年通膨持續下，

美國聯準會（Fed）最快可能在3月升息，

在美國升息政策及縮表時程已近，

全球金融市場不確定性的變數高，

台灣也很有可能跟進提前升息，

由於票券業的資金是和銀行借貸，

或是用附買回交易(RP)調度，

一旦確定升息時間後，

票券業的成本就會提高，

借貸出去的利差減少，

為了有效降低資金成本，

除了控制利率及流動性風險，

也將持續拓展外幣債券RP管道，

並擴增以債券養債券增加收益來源，

還要開拓次級客戶的深度及廣度，

以分散資金來源及加強控管風險，

並積極執行流量操作來保持流動性。

 

近期Omicron變種病毒入侵，

台灣本土疫情有升溫跡象，

除了要隨時留意市場動態外，

也要慎選投資的標的及調整策略，

未來將加強風險控管及有效運用資本，

以降低因下一次疫情爆發，

或是金融市場變動所帶來對公司營運的衝擊。

 

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2022-1-19

 

(圖片來源：網路)

 

公司簡介

公司成立於1974/02/20 (成立47年)，

已上市30年，

為全球最大的電子代工廠(EMS)，

市佔率超過四成，

產品涵蓋四大領域：

(1)消費性電子產品：佔比最高50%，

(2)雲端網路產品：佔比次高23%，

(3)電腦終端產品：佔比21%，

(4)元件及其他：佔比6%，

事業版圖遍及全球，

以台灣為中心，拓展到中國大陸、印度、日本、美國、巴西等20餘國，

近年來積極發展「3+3策略」，

即投入「電動車、數位健康、機器人」三大新興產業，

以及「人工智慧、半導體、新世代通訊技術」三項新技術領域。

 

▼鴻海的產品別

(圖片來源：鴻海109年年報P.72&法說會簡報P.8)

 

股權結構

董監事持股比例為9.8%，

前十大股東合計持股22.46%，

持股主要集中在外資手中，

持有約48.91%，

股價容易受到外資進出的波動影響。

 

▼鴻海股權多集中在外資手中

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

▼鴻海的前十大股東

(資料來源：華南證券-董監持股 &艾蜜莉自製圖表)

 

公司的產品別分析

推出電動車MIH平台，力拼轉型為台灣最大的模組整車廠

今年汽車產業最大的盛事，

莫過於電子代工大廠鴻海跨足電動車領域，

成立了MIH電動車開放平台，

以最擅長的供應鏈管理能力，

結盟台灣從上至下游的汽車供應鏈廠商，

力圖打破傳統汽車業開發成本高、開發期間長、資源密集的特性，

截至2021年10月18日止，

參與MIH平台聯盟的廠商已達到1977間。

 

不過鴻海的雄心不僅止於國內，

今年5月公司宣布與美國電動車大廠Fisker公司正式簽署框架協議，

雙方透過合作「PEAR」專案，

預計於2024年推出劃時代的電動車產品；

今年5月也與全球第四大車商Stellantis簽訂合作備忘錄，

雙方各持股50%、投入合資公司Mobile Drive，

希望能加速研發先進智能座艙、車聯網服務的解決方案，

智能電動車會是未來公司營收的關注亮點。

 

 

消費性電子逐漸擺脫缺料陰霾

消費性電子中的智慧型手機

受惠iPhone 13於9月開始拉貨，

使公司當月營收月增46.41%，

不過進入10月旺季後，營收反而月減5.95%，

主因東南亞疫情導致缺料，

雖然缺料情況已於10月底獲得改善，

不過後續仍須持續關注缺料問題是否會重演。

另外為了衝刺農曆春節前iPhone 13系列生產，

旗下中國大陸鄭州富士康科技園區，

罕見在12月下旬即將入淡季之際開始招工，

預期會挹注12月及明年1月份營收。

 

 

營收分析

鴻海第三季營收為1.4兆元，

季增4%，年增9%，

主因消費性電子產品出貨狀況優於預期，

2021年11月最新的合併營收為6,217億元，

月增12.9%，年減8.8%，

為今年以來首度站上6,000億元大關，

創同期次高(歷年來11月營收最高是在2020年)，

走出10月營收意外下滑陰霾，重返月成長軌跡。

不過去年iPhone 12系列集中在第四季才上市，

基期墊高影響，

公司預期今年第四季的營收年增率會下滑3~15%。

 

▼鴻海今年11月營收站上6,000億元

(資料來源：CMoney股市)

 

財務狀況

鴻海的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視鴻海的財務狀況，

我們發現鴻海被評定為「警示」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼鴻海體質評估為警示

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/12/17截圖)

 

不良項目1：

 

▼本業收入比率 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/12/17截圖)

 

營業利益佔稅前損益小於80%，

反之可以說是業外損益佔比較高(大於20%)，

第三季業外損益為117.5億元，

佔比較高的為「利息收入」及「關聯企業及合資損益」，

首先，鴻海帳上保留高達1.07兆元的現金及約當現金，

每年光是收取銀行利息收入就高達79.54億元，

推測保留大筆銀彈除了可協助集團做業務轉型之外，

也順便做財務的套利，

這是很多電子大廠常見的財務操作，

再來，鴻海做了很多電子產業的垂直整合，

在海外也轉投資很多子公司，

所以關聯企業的合資損益高達40.72億元。

 

▼業外損益中利息收入及關聯企業合資損益佔比高

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

▼鴻海帳上現金及約當現金高達1.07兆元

(資料來源：鴻海第三季季報之資產負債表截圖)

 

▼鴻海主要的轉投資公司

(資料來源：鴻海第三季季報之附表十 & 艾蜜莉自製圖表)

 

不良項目2：

 

▼營業現金流為負值

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/12/17截圖)

 

鴻海的營業現金流為負，

主要是因為應收帳款增加999.6億元，

及存貨增加1,299億元，

存貨大幅增加可能是iPhone如去年一樣遞延到第四季才交貨，

若能在第四季出貨暢旺後，庫存獲得緩解，

就無需太過擔心，

至於應收帳款增加，

則須再持續注意出貨後，款項有無確實收回。

 

▼應收帳款和存貨大幅增加使營業現金流為負值

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

不良項目3：

 

▼負債比例 > 50%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/12/17截圖)

 

觀察公司的負債組成，

佔比最大的科目是「應付帳款」，佔比約23.4%，

但因為應付帳款無須支付利息，

我們可以將它視為好的負債，

而需要支付利息的「短期借款及票券」，

合計佔比為16.51%，

觀察同為代工廠的和碩及廣達負債比都落在68~77%，

而鴻海近幾年的負債比率平均都落在60%附近，

故我認為應無太大問題。

 

▼短期借款及應付帳款

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

▼負債比例平均落於60%上下

(資料來源：CMoney股市)

 

不良項目4：

 

▼董監事股票質押比 > 33%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/12/17截圖)

 

董監事質押比的合格標準為小於33%，

但鴻海卻是83.09%，遠超出標準值，

長期以來鴻海的質押比都偏高，

可看到郭台銘一人持股就高達9.68%，

且他就是主要設質人，

但因為質押借到的錢未來若投入公司，

也許能獲得更佳的投資機會，

也未必是一件壞事，

目前還無須太過擔憂。

 

本文原發表於CMoney 2021-12-20

 

★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。

 

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(圖片來源-網路新聞)

 

早期一般人對封測廠的印象，

是低毛利、低成長性的產業，

如今可要反轉這樣的想法了，

在5G、AI、物聯網及電動車….等迅速發展下，

開始帶動半導體的需求，

近年來台灣封測廠早已積極進行擴廠中，

無非就是看好這波商機，

今天就來認識這家傳統封測廠-超豐(2441)，

除了經營穩健具有產能的優勢，

同時又連續24年穩定配發股息，

在2022年新廠效應將顯現下，

超豐(2441)現在還能買進嗎？

就讓我們繼續往下看……

 

了解公司

超豐(2441)於1983年3月核准公司登記，

2000年10月股票掛牌上市，

資本額56.88億元，

總公司位於苗栗竹南，

主要股東的類型為本國法人，

約佔49.89%，

其次為本國自然人約佔27.46%，

母公司力成(6239)是最大股東，

持股比率為42.91%。

 

受惠疫情影響改變生活型態，

消費性電子產品需求大幅提提升，

2020年營業額為147億元創下歷史新高，

較2019年的120.3億元成長了2.2%，

市占率為2.68%，

內銷比重約佔76.92%，

客戶群大都是台灣IC設計公司，

包括瑞昱(2379)、群聯(8299)、聯陽(3014)、

盛群(6202)、義隆(2458)….等，

外銷比重約佔23.08%，

近幾年有轉向國際大廠訂單的趨勢，

主要客戶群為IDM大廠。

 

業務範圍

▼ 2021上半年產品服務營收比重

主要產品(服務)項目為封裝及測試業務，

2021年上半年封裝的部份佔84.6%，

包括傳統導線架封裝、

方形扁平無引腳封裝、焊球陣列封裝、

覆晶封裝、8”晶圓級晶片尺寸封裝，

測試業務比佔較低為15.4%，

分為晶圓測試和成品測試二種。

 

▼ 2021上半年封裝製程營業比重

(資料來源-超豐(2441) 2021年第 2 季法人說明會，圖表自製)

 

由上圖可知，

策略產品是以導線架封裝銅打線佔比最高約74.8%，

其次為金打線佔比約21.1%，

以用在中低階的傳統封裝技術為主，

已經封測後的IC會應用在電腦、

像是消費性電子產品，包括筆電、

平板電腦、智慧型手機、穿戴式裝置、

智慧家電、車用電子及指紋辨識器等，

一旦這些科技進步需要更新，

或是客戶有換機需求，

都能為公司帶來穩定的營收，

未來將朝向高階產品的技術發展為目標，

並持續開發晶圓級封裝、晶圓級晶片尺寸封裝產品、

SIP、高密度基板等產品，

以滿足客戶的技術需求。

 

財務體質評估

上一段我們瞭解超豐(2441)的業務範圍後，

再來開啟艾蜜莉定存股APP來分析，

目前沒有任何的不良項目，

是一家經營非常穩健的公司。

 

▼ 超豐(2441)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

近期營收及股利政策

第三季每股稅後盈餘2.4元

累計前三季每股稅後盈餘6.03元

 

近期公佈11月營收為17.11億元，

累計前11月營收為178.38億元，

今年8月營收創下新高後，

9月開始至11月有略降趨勢，

雖單月營收月增率為-3.3%，

為近半年來的低點

但年增率仍有28.7%維持相當的水準。

前三季合併營收143.56億元、年增率達34.9％，

稅後淨利34.31億元、年增78.4％，

每股稅後盈餘6.03元，

優於去年同期的3.38元。

因邏輯IC封測持續需求大於供給，

除了陸續購置新機台以負載長天期的訂單量，

上半年更是啟動近20 幾年來的首波漲價，

預估全年度營收有機會來到200億元，

每股稅後盈餘上看8元。

(資料來源-超豐(2441) 2020年報，圖表自製)

 

▼  超豐(2441) 近一年營收及每股盈餘              (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

年年獲利  配息穩健

連續24年配發股利

 

▼ 超豐(2441)近10年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

2020年的股利3.1元，

創下歷年來的新高，

由上圖得知在2014年以後，

每年也都有配發2元以上的現金股利，

雖然每年都有高資本支出用在擴廠上，

近3年盈餘分配率仍可在60%到70%之間，

以12月10日收盤價76.3元來看，

目前殖利率約4.06%，

長期來看配息發放相當的穩定。

 

營業展望

2021年下半年財報數字創下新高，

加上因受新冠肺炎疫情影響，

國際IDM廠擴大封測委外代工，

超豐(2441)與母公司力成(6239)共同合作，

建構完整的IDM大廠供應鏈，

有了IDM廠委外釋出這些訂單，

以及車用晶片….等封測訂單需求增加，

長約天期的訂單持續湧現。

都為明年增添不少成長動能，

展望明年樂觀看待，

封測代工價格亦將維持今年上漲趨勢，

在AI人工智慧、5G通訊、物聯網、

智慧駕駛及高速運算…..等發展成熟趨勢下，

將帶動矽晶圓、晶圓代工、IC設計、

封裝測試、車用電子、DRAM、

被動元件….等的產業需求增加，

為因應打線封裝需求大爆發之際，

因此興建頭份二廠及 WT 二廠，

並預計將於2022年6月前完工，

以滿足客戶的需求，

雖看好明年成長動能，

仍需注意全球經濟走勢、疫情是否再次爆發的可能、

原物料價格及金價是否調漲、及台幣升值等….不利因素，

建議投資人要多方面的評估，

以降低投資的風險。

 

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
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本文原發表於CMoney 2021-12-17

(圖片來源：網路)

 

近年來最夯的「5G」話題，

實現了人們對未來科技的想像，

不管是物聯網、電動車，還是低軌衛星，

幾乎都需要靠高速、寬頻和低延遲的5G網路，

在背後支撐這一切的就是電信產業，

接下來為大家介紹國內前三大電信業者之一的台灣大(3045)。

 

公司簡介

台灣大成立於1997年，

資本額351.2億元，

董事長為蔡明忠先生，

公司的服務對象為個人、企業用戶，

競爭對手包含中華電信、遠傳、亞太、台灣之星等，

營收來源有三大領域，

電信佔比40%、有線電視佔比4%、零售佔比56%，

可以發現營收佔比最大的不是電信本業，

反而是電商零售領域，

公司透過旗下大富媒體科技公司持有富邦媒(8454)約45.01％股權，

因此富邦媒的損益狀況會直接反映在台灣大的EPS中。

公司近年來全力朝「T.I.M.E」四大產業多角化經營，

分別是：Telecom (電信)、Internet (網路)，

以及Media & Entertainment (媒體&娛樂)和E-Commerce (電子商務)。

 

▼台灣大的營收佔比(%)

(資料來源：艾蜜莉自製圖表)

 

股權結構

前十大股東合計持股52.45%，

發現除了新光、國泰這兩家壽險公司之外，

其餘皆為蔡明忠及胞弟蔡明興先生所持有，

直接或間接持股合計佔比為37.14%，

外資僅持股14.7%，

因此股價不容易受到外資進出的波動影響。

 

▼台灣大的前十大股東

(資料來源：華南證券網-董監持股)

 

▼台灣大的股權結構

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

公司營收三大成長引擎

5G行動業務營收年增2%

公司去年建設了6000多個5G基站，

目前的站數已經能服務70%用戶量，

在5G月租用戶滲透率持續成長，

月租用戶退租率下降至0.83%，

且搭配差異化產品(好速成双及mo幣多)的帶動下，

智慧型手機月租用戶ARPU(註)從2017年以來首度轉為正成長，

今年前三季5G行動業務營收年增2%。

*註：電信業用語，指的是每戶平均收入（Average Revenue Per User，ARPU）

 

▼台灣大用戶退租率持續下降

(圖片來源：2021年法人說明會簡報P.5)

 

家用寬頻業務營收年增14%

由於疫情期間很多人居家工作，

孩子也都採線上教學居多，

大家對高速寬頻的需求提升，

前三季寬頻業務收入年增14%，

另外公司轉投資的OTT平台myVideo，

同時也與Disney+攜手，

在台灣推出獨家資費方案及主題門市，

11/12一開賣，半小時就綁約超過6,000筆，

未來有望為公司帶來付費電視的營收成長。

 

▼台灣大寬頻上網營收年成長14%

(圖片來源：2021年法人說明會簡報P.7)

 

零售電商業務營收年增38%

公司轉投資的富邦媒，

第三季歸屬於電子商務的營收為196.77億元，年增38%，

在快商務（quick commerce）時代，

各大業者無不想盡辦法縮短客戶從下單到取貨的時間，

因此「提升物流彈性」已成為重點發展，

Momo除了與嘉里大榮、宅配通、黑貓宅急便、新竹物流等業者合作，

2020年5月也成立了自己的物流公司「富昇物流」，

並自建車隊超過200輛，

除此之外，公司目前擁有14座主倉及25座衛星倉，

今年會再擴增10座衛星倉，

透過前端的「倉儲」管理，讓包裹距離消費者更近，

而南區及中區的大型物流中心將於2023年、2024年啟用，

屆時可以更好的服務中南部客戶，提升市佔。

 

▼台灣大電商零售營收年成長38%

(圖片來源：2021年法人說明會簡報P.6)

 

▼富邦媒截至110年第三季擁有25座衛星倉

(圖片來源：2021年法人說明會簡報P.6)

 

財務狀況

台灣大的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視台灣大的財務狀況，

我們發現台灣大被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼台灣大的體質評估

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/11/18截圖)

 

不良項目1：

 

▼負債比率 > 50%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/11/18截圖)

 

負債比率的合格標準為小於50%，

台灣大的負債比為62.9%，

從財報可以看到是因為新增借款及發行公司債所致，

觀察近三年的負債比，

發現從2020年第二季開始有明顯上升，

推測和2020年2月份競標行動寬頻業務頻譜(5G)特許權有關，

台灣大以306.56億元順利取得3.5GHz頻段的3.51~3.57GHz，

以及28GHz頻段的200MHz頻寬，

初期投入5G的資本支出本來就會比較大，

但隨著5G用戶提升帶來的營收增長，

這樣的投資是值得的，

後續注意是否能順利還款即可。

 

▼台灣大的負債比率從2020年Q2開始大幅增加

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

▼台灣大於2020年2月份的競標金額為305.56億元

(資料來源：國家通訊傳播委員會簡報P.7)

 

不良項目2：

 

▼董監事與法人持股比率 < 33%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2021/11/18截圖)

 

雖然台灣大的董監和法人持股比率 <33%，

但透過前述的「股權結構」分析，

我們知道以董事長及其二等親為首的公司派，

持有股份就高達37.14%，

因此這部份我認為沒什麼大礙。

 

本文原發表於CMoney 2021-11-20

 

★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。

 

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(圖片來源-Pixabay)

 

台灣有許多成立至今超過50年的老字號公司，

不僅受國內消費者的喜愛，

企業也能將品質優異的商品外銷至海外，

今天我們就來瞭解這家，

具有一定的品牌競爭優勢，

為多家全球國際車廠指定配合的輪胎大廠，

在近期輪胎漲聲又起的情況下，

正新(2105)現在還能買進嗎？

就讓我們繼續往下看……

 

了解公司

正新(2105)設立登記於1967年1月，

1987年12月股票掛牌上市，

資本額324.14億元，

總公司位於彰化縣，

早期以專門生產機車及自行車輪胎，

隨產業發展快速因應市場的需求下，

現生產以供機動車輛使用的汽車外胎、機車外胎為主，

與建大(2106)為台灣的輪胎雙雄，

為台灣最大的輪胎製造商，

在全球總共設有11座製造工廠，

包含台灣、中國大陸、印度、泰國、越南及印尼等，

因2020年受新冠肺炎疫情影響營收衰退，

今年在全球前十大輪胎廠的排名中，

已由原本的第9名退至第10名。

 

業務範圍

▼ 2020年主要產品及營業比重

(資料來源-正新2105) 2020年報，圖表自製)

 

主要的產品有輻射層汽車外胎、

輻射層卡車外胎、機車外胎、自行車外胎、

內胎、其他輪胎….等。

近年因內銷市場已趨向飽和，

正新(2105)致力研發高性能、輕量化、

低滾動阻力、安全性及智慧型之輪胎，

2020年內銷比重約71.17%，

營業額維持台灣第一，

外銷比重則為28.83%，

銷售地區遍及全球五大洲及紐澳約180個國家，

在具備品牌優勢下，

分別以正新(CHENG SHIN)、瑪吉斯(MAXXIS) 、

倍力加(PRESA) 三大品牌深入消費者心中，

並能針對不同市場來策略行銷。

 

財務體質評估

瞭解正新(2105)的業務範圍後，

開啟艾蜜莉定存股APP檢視，

有2個體質項目出現警示，

我們繼續來了解造成不良的原因。

 

▼ 正新(2105)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

不良項目6：是否營收灌水

▼  營收灌水比率>30%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

從財報中看出，

應收款項及存貨比例偏高，

也就是公司商品已出貨並認列營收了，

但應收帳款卻還是一直掛在帳上沒有收回，

而存貨數字如果太高就是指商品未銷售出去，

長期下來存貨囤積太多對公司營運也不是好，

雖然這項指標比合格的標準30%多了一點，

但是觀察其它財務數據來看，

營業現金流及自由現金流均為正值，

也都有充裕的現金來放發股利給股東，

我認為影響不是很大建議持續觀察即可。

(資料來源-正新2105) 2020年報，圖表自製)

 

不良項目10：是否連內行人都不想持有

▼  董監和法人持股比<33%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

在2020年6月進行股東會董監改選後，

以致董事長經營權的更換股權因而移轉，

之後董監持股並無連續賣出的訊號 ，

2020年6月開始的營收也無大幅的衰退，

股價的表現從33元一路上漲，

截至2021年10月，

這一年多股價最高來到59.1元，

正新(2105)是典型的家族企業，

整個家族持股超過40％左右，

加上董監事持股質押比率為為0%，

我認為這項警示就不用太過於擔心。

(資料來源-台灣股市資訊網)

 

近期營收及股利政策

2021年Q3每股稅後盈餘1.34元

10月合併營收為78.24億元，

累計前10月營收為852.4億元，

單月營收年增率-8.72%，

累計年增率為8.94%。

前三季合併營收773.6億元、年增11.29％，

稅後淨利43.52億元、年增54.38％，

每股稅後盈餘1.34元，優於去年同期的0.87元。

今年因上游廠商原物料漲價的關係，

正新(2105)自去年到今年陸續調漲輪胎價格，

加上疫情解封自行車需求旺，

預期第四季的獲利會比第三季更好。

 

另外在「雙印」廠的部份，

印度、印尼的投資效益雖然未顯現，

隨疫情趨緩營運漸佳，

印尼廠今年的日產能較去年增加可望轉虧為盈，

印度廠雖今年還沒能擺脫虧損，

「雙印」廠明年的投資效益仍樂觀看待。

 

▼  正新(2105) 近一年營收及每股盈餘            (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

年年獲利  經營穩健

連續38年配發股利

 

▼ 正新(2105)近10年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

今年決議配發2020年股利1.2元，

優於2019年的1元，

以11月10日收盤價34.8元來看，

目前殖利率約3.45%，

長期以來配息相當的穩定，

但須注意的是，

由於正新(2105)是景氣循環股，

獲利也很容易受到原物料價格變動的影響，

所以買進的時間點也很重要，

除非是對該產業的發展趨勢有相當的瞭解，

不然很容易不小心看到殖利率高時買進，

以致有可能被套牢很多年，

甚至賺了股息而賠了價差。

 

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

經營展望

輸美反傾銷稅大降，提升競爭力

7月起美國對台灣輪胎業啟動反傾銷稅，

台灣的稅率為各國之中最為重的，

最高來到101.84%，

雖對輪胎產業不利，

但相較於其他家大廠，

在正新(2105)積極爭取下，

稅率已從52.42%降到20.04%，

由於外銷美國比重低業務上影響不大，

反而因低稅率的優勢，

能繼續在台生產並進一步的拓展市場。

 

搶攻北美、歐洲及紐澳ATV輪胎商機

在疫情陸續解封之後，

全球銷售市場開始熱絡，

陸續接到美國多家客戶追加ATV車胎訂單，

但因目前只有彰化溪州廠及大陸廈門正新廠，

年初董事會通過斥資23.4億元建廠，

年中將在雲林斗六旗下三廠，

自地委建沙灘車輪胎廠，

並於明年的下半年進行投產，

規劃最高日產能來到8,000條的量，

沙灘車輪胎可望是未來營收亮點。

因應自行車產業看好，再建單車胎廠

繼年初通過自地委建沙灘車胎廠計劃後，

因歐、美市場戶外活動需求增加，

又另計劃自地委建自行車胎廠來供應產能，

投資金額估算的總金額約23.9億元，

也將於2022年7月後啟動生產，

以目前的營運動能來看訂單滿載，

預期明年營收可期。

 

不過，如股利政策這段文中提到的，

正新(2105)是景氣循環股，

除了容易受全球原物料價格之影響，

在加上大陸設有多家的生產廠區，

仍須注意是否有政策實施而影響了獲利，

建議投資人要多方面的評估下再買進，

以降低投資的風險。

 

 

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2021-11-19