(圖片來源：網路)
公司簡介
公司成立於1989/02/03 (成立31年)，
於1998/11/27上市(上市21年)，
資本額為23.7億元，
為國內唯一煤焦油蒸餾生產工廠，
產品外銷比率約佔46%，
匯率之變動會大幅影響營業收入。
產品可分為三大類，分別是：
焦碳、煤焦油及輕油，
其中，煤焦油產品的營收佔比最高，約50%，
下游產品分別為軟瀝青、雜酚油、萘，
其次是輕油，營收佔比25%，
可分解出苯及甲苯，
焦炭則僅佔營收10%。
▼中碳的上下游產品關聯圖
(圖片來源：2020年9月法說會資料P.18)
▼中碳的產品營收佔比分析
(圖片來源：2020年9月法說會資料P.16)
股權結構
公司為中鋼集團的成員之一，
母公司中鋼持股29.04%，
中橡持股4.96%，是中碳的法人董事，
董監事持股比例為34%，
前十大股東合計持股52.29%，
有近八成股權集中在本國法人及自然人手中，
股價受外資短期進出波動影響小。
▼中碳股權多集中在本國法人手中
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)
▼中碳的前十大股東
(資料來源：中碳2019年年報&艾蜜莉自製圖表)
公司進貨及營收分析
原料供應大多來自於中鋼
公司產品主要原料為煤焦油、粗輕油、細焦碳，
原料由中鋼、中龍及台塑河靜鋼鐵公司穩定供應，
進貨比率分別為51%、24%及18%。
中碳與台塑在越南合資成立的台塑河靜中碳(開曼)公司，
雙方各持股50%，
是投資數千萬美元的煤焦油加工處理廠，
從去年到現在兩隻高爐開起來都是全產狀態，
河靜鋼的煤焦油可直接在廠內進行高值化應用，
供應東南亞及東北亞地區業者，
生產輪胎用所需的高級碳黑用料。
公司的營收和油價息息相關
2020年受到油價偏低影響，
公司產品報價普遍衰退，
可從下圖看到今年WTI月均油價，
在4月來到最低16.4美元/桶時，
公司單營收只有3.3億元，創下2015年11月以來新低，
近期因為煤焦油系列產品銷售回溫，
車市復甦，雜酚油需求成長，
及油價回升使輕油系列產品苯、甲苯價格有支撐，
帶動中碳10月營收月增15％。
▼中碳的營收受油價影響
(資料來源：2020年9月法說會資料P.16及經濟部能源局)
中碳積極佈局儲能市場
介相石墨碳微球為鋰離子電池的關鍵材料，
應用領域廣泛，除電動工具、空拍機與3C產品外，
還包括太陽能、風力發電及相關儲能設備，
公司在鋰電池負極材料的開發上，
已經投入20年之久，
第一條介相石墨碳微球產線於2019年6月投產，
目前年產能達2000噸，
看好儲能應用可望成為未來營運動能之一，
最快今年底將評估是否擴增產線。
由於日本政府建築法規要求，
一般住宅需裝設儲能設備，
因此可望帶動相關商機，
目前已有一家日本小型儲能系統廠與中碳簽約，
公司在韓國、東南亞、歐洲等地也持續開發潛在客戶。
財務狀況
中碳的體質屬於正常
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視中碳的財務狀況，
我們發現中碳被評定為「正常」，
以下我們針對不良項目逐一探討。
▼中碳體質評估為正常
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/11/17截圖)
不良項目1：
▼股本大小 < 50億元
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/11/17截圖)
雖然公司的股本小於50億元，
但因為屬於國內唯一一家煤化工產業公司，
無強大競爭對手，
加上背後又有富爸爸中鋼(2002)撐腰，
因此艾蜜莉認為並無大礙。
不良項目2：
▼本業收入比例 < 80%
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/11/17截圖)
觀察公司第三季的損益表，
發現業外收支淨額並未有特殊異常，
且本業收入比例僅略低80%，
故艾蜜莉認為沒有太大問題。
▼2020Q3營業外收支淨額未有太大變化
(資料來源：CMoney股市)
估價
用艾蜜莉定存股估價
評估完中碳的體質後，
接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，
系統分別計算出 3 種價格：
便宜價： 96.67元
合理價： 114元
昂貴價： 132.29元
▼中碳(1723)的估價
(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/11/17截圖)
截至2020/11/17止，中碳(1723)收盤價為95.3元，
股價已經跌至便宜價，
但因為此類景氣循環股，
容易受到油價波動影響，
因此後續還要關注油價是否回穩，
艾蜜莉才會考慮進場。
本文原發表於CMoney 2020-11-20
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