(圖片來源：depositphotos)

 

不曉得大家對於2014年「地溝油」事件還有印象嗎？

地溝油是指從地溝的廢棄食物與殘渣中提煉出的油，

光聽名稱就很噁心，

而當時查出強冠公司購買地溝油作為原料，

買回後再調製成全統油品賣出。

許多知名的品牌都是其下游廠商，

尤其是頂新集團的味全，

有12種產品用上了地溝油，

還有味王、美而美、牛頭牌、奇美食品…等。

 

在這波食安風暴中，

大統益(1232)成功安全的挺過，

也因此使它名聲大噪，

股價檔不住的一路上漲。

2014年股價約70元，

2019年則到121元。

如果當時有買的小資們，

應該嘗到所謂股價賺翻天的感受。

 

從當時到現在過了6年，

大統益(1232)仍在我的觀察名單內嗎？

尤其現在面臨冠狀病毒的全世界金融風暴，

大統益(1232)如果跌到便宜價，

我會不會入手呢？

 

我曾在文章中提過，

你要入手的股票，

你需要知道這家公司在做甚麼，

大家都說好的公司，

還是要自己了解過再下手，

尤其現在股市綠油油，

更是要小心注意要入手的股票。

 

大統益(1232)在 1982 年成立，

創始時是由統一、大成長城、益華、泰華等公司合資籌建，

2001 年後益華食品改組成兩間公司，

也退出大統益(1232)的主要股東名單，

目前統一企業持股約 38.5%、泰華持股 19.5%、大成持股約 9.6%。

在 1998 年完成二廠後成為台灣最大的黃豆提油廠，

豆粉與沙拉油之市佔率超過30%；也是亞洲最大的黃豆油廠。

 

大統益(1232)不僅是最大黃豆油廠、最大 18 公升桶裝食用油供應商，

也是國內最大的散裝大豆油及散裝芥花油供應商，

在黃豆粉與食用黃豆市場之市佔率皆為台灣第一。

除了自產以外，

公司也發展黃豆代加工業務，

接受主要股東如統一、大成、泰華等公司委託進行加工生產。

 

公司的營收由四大項組成：

黃豆粉、精緻沙拉油、代工生產以及其他商品銷售。

(資料來源：大統益2018年年報)

 

黃豆粉為占比最高的單一商品種類，

其他商品銷售佔總營收 42%，

其中包含各種榖物的進口及加工、乳品、調味料、飼料、醣類及其他食品材料的製造與批發等等，

種類較繁雜，

請參考下圖。

(資料來源：大統益2018年年報)

 

大統益(1232)除了是黃豆油品的市場龍頭，

同時由於其子公司跨行至食材供應產業，

這一條龍的便利性及大規模的價格優勢，

對於餐飲業者來說具有極大吸引力，

因此我認為大統益(1232)擁有價格優勢以及有效規模，

兩項護城河，

是我認為非常優秀的股票之一。

(資料來源：大統益2018年年報)

 

接著，

我們來看看大統益(1232)為何深受存股族的喜愛。

大統益(1232)的股利政策。

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

可以看到大統益(1232)連續27年都有發放股利，

殖利率約在4-5之間，

就算在2008年的金融海嘯時仍是有發放現金股利，

算是相當穩健，

我認為是長期存股的好標的之一。

 

 

那麼，

大統益(1232)的報酬趨勢如何。

從下圖可以看到，

107年大統益(1232)的營業收入較106年增加，

且營業成本下降，

整體來說毛利上升，

是件好事。

 

不過值得注意的是，

其營業費用增加，

故推測大統益可能花在市場行銷的金額稍高，

不過由於目前市場已經飽和，

因此可以理解此項目增加支出卻沒有帶來實質的回饋，

但若是此項目持續增加，

以至於影響稅前淨利，

那就要在特別觀察。

(資料來源：大統益2018年年報)

 

 

打開艾蜜莉定存股(手機版)的「體質」，

可以看到大統益(1232)只有一個體質項目不在標準內，

主因是股本太小，

合格標準為50億，

而大統益(1232)的股本約16億，

不過由於護城河及財務狀況，

因此這一項目可接受。

(資料來源：艾蜜莉定存股)

 

接著再打開艾蜜莉定存股(手機版)的「估價法」，

剔除極端值後，

可以發現大統益(1232)的便宜價約63元左右。

(資料來源：艾蜜莉定存股)

 

由於大統益的護城河效應以及財務狀況，

我認為是一檔很不錯的股票，

因此若是未來有機會跌到便宜價附近，

我會考慮分批買進，

除了可以放著當作存股標的之一，

我也會在累積獲利達20%或股價到達合理價時，

獲利了結。

 

注意!!!

請務必遵循分批買進原則，

以降低投資風險。

 

 

★警語：

以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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本文原發表於CMoney 2020-03-23

 

(圖片來源-聯強網站)

近期因武漢肺炎疫情持續延燒，
全球各產業也受影響股價持續重挫，
美國甚至創下史上最大跌點之紀錄，
在3月12日 盤中一度觸發熔斷機制…..
台股在隔天的盤中跌點也來到786點，
然而在全球股市震盪下人心惶惶，
價值投資的進場點也一一浮現，
今天我們就要介紹這家成立32週年，
目前坐穩亞太第一大、
全球第三大通路事業的-聯強(2347)，
如果在這次利空中來到了便宜價，
是否可以買進呢？
就讓我們繼續往下看…….

了解公司

聯強(2347)設立1988年9月，
1995年12月正式掛牌上市，
銷售全球約300項領導品牌的產品，
包括微軟、惠普、IBM、蘋果、英特爾、
華碩、宏碁、華為….等。
核心競爭力在於有完整又綿密的銷售通路，
目前在香港、大陸、紐澳及印尼都有子公司，
亞太地區中擁有3萬個經銷通路，
在主要的城市也建立多達數十座運籌中心。

具有品牌通路商及規模經濟優勢

以客戶服務為優先考量、重視售後服務，
刺激消費者優先主動，
向經銷商指名聯強代理的產品，
經營策略以銷售、配送及維修三合一的模式，
在規模經濟的優勢下，
除了降低營業費率，
同時維持穩定的獲利率及擴大市占率。

(資料來源-聯強2018年度年報)

▼ 聯強(2347) 2018年度集團營業內容及營業比重

(資料來源-聯強2018年度年報，圖表自製)

3C產品

分為電腦系統及電腦週邊、資訊耗材、
數位產品、一般通訊產品四大類，
項目包含平板、筆電、主機板、伺服器軟體、
不斷電系統、遊戲機、手機及相機…..等。

電子元組件產品

包含CPU、各種記憶體、邏輯處理元件、
通訊元件及光轉換模組…..等。

維修服務及其他

主要客戶為經銷商及消費者，
服務包含保固期內的免費維修、
付費維修及原廠委託維修。

在系統組裝廠及通路商，
二者互利的合作下，
聯強(2347)建立一整套，
完善的通路營運管理機制，
因而能有效管理「大量」的產品、
客戶、訂單、出貨運作及維修，
因而持續產出經濟規模的效益。
未來經營重點朝向雲端業務開發，
著重在物聯網(loT)、智能生活相關產品，
在服務方面將突破傳統的維修服務，
以第三方運籌服務及智能備貨管理服務為導向。

▼ 聯強(2347) 最近五年主要地區營收成長趨勢

(圖表來源-聯強2018年度年報)

中國大陸的規模占營收有一定的比重，
為了因應變化快速的市場，
聯強(2347)秉持多產品經營、多通路經營、
多國市場經營，
三者並行以有效分散經營風險，
維持公司穩健成長。

財務體質評估

瞭解聯強(2347)的經營模式後，
接著來打開艾蜜莉定存股app檢視，
10項評估條件中有8項合格，
是一家財務體質健全的公司，
接著來探討不符合標準的原因是什麼。

▼ 聯強(2347)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目1：是否靠副業賺錢

▼ 本業收入比率<80%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2019全年合併營收為3,400億元，
相較於2018年3,832億元減少432億元，
年減幅度為 11%，
然而造成營收下滑的原因，
是受上半年美中貿易的衝擊，
大陸的營收明顯衰退，
加上消費者對市場的不確定買氣減弱，
因此相關3C產品如手機、筆電…..
等出貨量下降。
營業利益59.8億元，年增幅度10%，
本業的營收雖有下滑趨勢，
但因成本控制得宜提高毛利，
營業利益仍維持在水準之上。

▼ 聯強(2347) 2019年全年度營收及獲利年度比較表

(資料來源-聯強官網)

因為關聯企業的損益是採用權益法，
所以會列入業外損益，
收益來源並非投資不相干的股票，
主要是投資美國、印度、越南及泰國，
尤其以印尼市場近二年表現亮麗，
自2011年開始經營至今，
營收成長了6倍、
獲利更是高達了18倍，
相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 業外轉投資收益

(資料來源-聯強官網)

因為關聯企業的損益是採用權益法，
所以會列入業外損益，
收益來源並非投資不相干的股票，
主要是投資美國、印度、越南及泰國，
尤其以印尼市場近二年表現亮麗，
自2011年開始經營至今，
營收成長了6倍、
獲利更是高達了18倍，
相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 業外轉投資收益

(圖表來源-聯強2018年度年報)

不良項目2：是否欠錢壓力大

▼ 負債比率>50%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

主要的負債是短期借款及應付帳款，
有些公司需要擴大規模時，
會進一步和銀行有借貸往來，
讓公司有充裕的資金維持調度運作，
加上電子資訊產業和上游廠商交易，
並非以現金支付貨款，
而是以雙方議價的條件，
來決定延後付款天數的長短，
所以應付帳款的金額高是很常見的。

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 流動負債明細 (單位：新台幣千元)

(資料來源-聯強2019Q3財務季報)

加上近二年的負債比率平均在65%左右，
2019Q4並沒有特別異常增加，
所以這項指標大於50%不用過於擔心。

▼ 聯強(2347) 近二年負債比率 (單位：%)

(資料來源-Cmoney理財寶)

近期營收及EPS

▼ 聯強(2347)近期營收

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2月的合併營收為189億元，
月減14%、年減12%，
創下五年來的新低。
1月合併營收為222億元，
主要是碰到農曆過年的春節假期，
實際的工作天數較去年同期還少，
以及英特爾CPU缺貨問題未解，
加上年初爆發新冠肺炎疫情，
員工復工的時間無法確定，
連帶的上下游供應鏈也受到衝擊，
影響大陸及香港的生產進度。

▼ 聯強(2347)每股盈餘

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2019年EPS為4.09元，創下八年新高

相較於2018年的3.96元，成長3.3%。

歷年股利政策及本益比

▼ 聯強(2347)歷年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

連續27年配發股利，合計70.99元

近10年配發的股利平均為2.49元，
平均的殖利率也有5.36%，
主要是現金股利為主，
近期已決議2019年股利政策將配發2.6元
以3月13日收盤價33.75元來計算，
殖利率高達7.7%，股利發放穩定。

唯在2017年3月公告僅配1元的股利，
原因為長期投資的地區匯率變動大，
產生了業外支出的未實現匯損，
所以2016年的股利減少並非本業衰退造成的。

▼ 聯強(2347)本益比

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不符合用本益比區間波動的條件

2015年的河流圖發現到綠色~紅色區間，
並未有價差，
2017年股價上漲但本益比一直在綠色區間，
代表EPS成長幅度不高但股價偏高，
評估河流圖使用上會失真，
不適用綠買、紅賣的原則，
但可以使用便宜價的方式來切入，
等到20%以上或合理價再賣出。

利空分析

▼ 聯強(2347)近十年月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/03/10)

檢視聯強(2347)10年內的股價走勢圖，
近5年股價落在30元到48元之間震盪，
我們接著來瞭解是那些利空事件造成股價下跌，
2017年3月因公告股利僅發1元，
創下近10年來的新低，
投資人憂慮公司獲利不佳因而恐慌，
隔日開盤還造成了跳空下跌，
但實際瞭解原因後為長期投資的匯率波動，
導致最後能分配的盈餘所剩不多，
並非公司營收獲利不佳所造成的。

2018年10月因中美貿易戰的不確定性，
加上美國公債殖利率飆升及美元走強，
導致美國科技股重挫，
在美股的拖累下，
台股在10月11日當天大跌660點。

2020年新春開盤受新冠疫情衝擊下，
1月30日當天大跌近700點，
除了大陸地區影響復工進度，
疫情在不受控制之下也迅速蔓延至全球，
不少國家的股市也開始作回檔修正，
3月10日美股道瓊指數創下12年以來，
單日跌幅超過2000點的記錄，
觸發熔斷機制造成暫停交易，
因台股和美股連動性高，
在美股重挫之下，
3月12日的台股也接著開低走低，
終場下跌471.43點，跌幅高達4.33%。

結論：估價及買賣策略

▼ 聯強 (2347)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

剔除極端值股價淨值比法後，
並將安全邊際折數設定為9折，

便宜價：33.33元，
合理價：41.94元，
昂貴價：55.68元。

以3月13日收盤價33.75元來看，
已經接近便宜價了，
但其實我心目中，
理想的便宜價是30.x~32.x元，
因全球目前正籠罩在新冠肺炎疫情下，
對於價值型投資來說，
這是股價暫時性下跌的好機會。
在3月15日的盤中一度來到了32.x元，
我也按照紀律買了第一批，
再來就是會以下列股價買入，

第二批：便宜價32.x元*0.9=29.x元
第三批：便宜價32.x元*0.8=26.x元

以此類推，同時我也已作好資金控管，
準備可以持續攤平到一半的資金，
但如果在股利發放前，
沒有達到設定的報酬時，
那就會繼續持有，
這樣既可以一邊領到股息，
最後到20%賣出時也能賺到價差。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2020-03-20

(圖片來源-網站)

豆腐是許多營養師推薦的好食物，
從幼兒、青少年、壯年到老年者，
都可從中攝取豐富的營養素，
因此在全聯或家樂福…..等大賣場裡，
總是可以看到各家品牌生產的豆腐，
其中有一個品牌相信你我都不陌生，
那就是成立至今40年的中華食品，
今天我們就來討論，
中華食(4205)近期的營運狀況如何？
以及有具備什麼樣的競爭優勢，
可以成為台灣盒裝豆腐的領導品牌，
就讓我們繼續往下看…….

了解公司

中華食(4205)設立於 1980年5月，
1999年1月於櫃檯買賣中心掛牌上櫃，
是台灣第一家榮獲國家有機豆腐認證、
第一批通過TQF(台灣優良食品)的驗證，
主要的營業項目為生產黃豆加工食品，
堅持採用食品級非基因改造黃豆，
提供有品質的產品並讓消費者吃的安心，
行銷區域以國內B2B為主，
目前已建置線上購物系統，
待未來將開放以會員加入的方式，
發展B2C電子商務模式。

▼ 中華食(4205) 2018年度產品銷售比重

(資料來源-中華食2018年企業社會責任報告書，圖表來源-自製)

豆腐類一直都是公司主要的營收來源，
舉凡我們常吃的雞蛋豆腐、家常豆腐、
板豆腐、黃金豆腐、凍豆腐….等，
多元化的豆腐組合菜色推升需求量，
不管是家庭用或是外食小吃店都少不了，
也因此每年的營收都能逐年穩定成長。

甜點類是陪伴許多人兒時的回憶，
主推產品為中華豆花及中華愛玉，
目前在各大通路都可買到，
因項目不多以致營收成長的幅度趨緩。

火鍋料類產品是委由協力合作廠產製，
包含豆腐類、水煮類、油炸類、丸子類、
芋頭類、年糕類..等，
中華一番火鍋料種類繁多，
因此總能迎合消費者的喜愛，
銷售量也能大幅上升。

具有品牌及規模經濟優勢

食品業是民生消費產業進入門檻較低，
產品本身簡單易懂具有持久性，
因此不容易受經濟景氣的影響，
但中華食(4205)在有機豆腐這部份，
黃豆是有經過ECOCERT國際認證，
以及通過CAS有機農產品標章，
基於以上的優勢加上有老字號品牌保證，
讓公司在面對市場上的利空衝擊，
總能有強大的護城河足以渡過，
股價受到波動的影響非常有限。

2019年確認兩廠合一案，
並委由團隊進入規劃階段中，
將高雄大樹廠的豆腐生產作業，
移至屏東潮州廠進行，
在潮州廠充份的利用下，
將能替未來5年的生產效益提升，
大樹廠也將規劃作為生產甜點產品，
以及自製並開發冷凍類產品。

財務體質評估

財務體質評估為「正常」，
檢視10項財務項目，
僅有2項不符合標準，
現在來分析是什麼原因造成。

▼ 中華食(4205)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目1：是否體質幼弱

▼ 股本大小<50億元

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

為了避免股價的波動起伏過大，
我通常都是挑選，
股本大於50億元以上的公司，
一方面也降低被市場操作的風險，
但如果是產業裡的龍頭，
以及有強大的護城河保護，
我依然會列入我的觀察名單中，
只是投資比例不會太高就是了。

不良項目2：是否連內行人都不想持有

▼ 董監和法人持股比<33%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

雖然董監和法人持股比為24.81%，
和合格的33%有一點差距，
因為中華食(4205)資本額本來就較小，
雖然持股比率小於33%，
但董監持股質押比例為0，
所以我覺得這部份不用過於擔心。

近期營收及EPS

▼ 中華食(4205)營收

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

109年1月的營收為1億5,070萬元，
創下近12個月以來的新高，
和108年12月的1億3,889萬元相較之下，
成長了1,181萬元，月增幅度為8.5%，
以108年1月同期的營收1億5891萬元來看，
減少了821萬元，年減幅度為5.2%。

▼ 中華食(4205)每股盈餘

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

預估全年EPS可達到3.6元

累計前三季EPS已達2.59元，
其中Q3 EPS連續2季都有成長，
也創下單季歷史新高。

股利政策及本益比

▼ 中華食(4205)股利政策

連續24年配發股利，合計48元

主要是發放現金股利為主，
近10年殖利率有4.86%，
盈餘分配率平均有8~9成，
除了配息穩定也是一間大方的公司，
加上公司秉持穩健踏實的經營原則，
從歷年的股利政策可以看出，
公司誠信專注經營本業及控管風險，
高層主管也無任何炒股或負面事件，
長期下來在這樣形象良好的公司裡，
股東自然也能分配到耕耘的果實。

▼ 中華食(4205)本益比

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

觀察目前本益比是偏高的，
雖然中華食(4205)是盒裝豆腐龍頭廠，
獲利也是非常穩定的，
但如果要使用本益比河流圖的話，
股價最好要有呈現波浪狀，
也就是要有穩定的本益比在區間裡波動，
中華食(4205)的股價走勢很明顯是成長股，
所以不適用這項方法來評估進場時機。

利空分析

▼ 中華食(4205)近10年月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/02/10)

檢視中華食(4205)近10年的股價走勢圖來看，
不論是在2011年發生歐洲主權債務危機、
2015年人民幣重挫、2018年中美貿易戰
以及美國公債殖利率飆升，
甚至是今年的武漢肺炎疫情利空，
造成1月30日新春開紅盤日大跌近700點，
2月3日也因受大陸股市重挫導致小跌140點，
從上圖可以看幾乎沒有受到太大的影響，
股價反而還持續向上趨勢可算是非常抗跌。

結論：估價及買賣策略

▼ 中華食 (4205)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

便宜價：37.67元，

合理價：45.02元，

昂貴價：57.16元。

以2月10日收盤價88.6元來看，
目前位於昂貴價以上，
即使2月歷經武漢肺炎利空影響，
價格其實也沒下跌很多，
建議還是耐心觀察，
等股價跌至合理價45元以下，
甚至接近便宜價時再進場會更好。

第一批：合理價約45.0元，
第二批：合理價9折約40.5元，
第三批：合理價8折約36.0元。

民生必需消費性的商品因重覆購買性高，
就算發生利空時不致於讓股價大跌，
但如果真的有一天受到全球股災侵襲，
有機會跌至合理價45元左右時，
那就是勇敢買進的時機了。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
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一起邁向 財富自由～（手刀衝）

本文原發表於CMoney 2020-02-18

(圖片來源-網站)

科技日新月異，

手機的功能讓我們的生活更便利及快速，

因此近幾年電信業者，

也力拼轉型展開異業結盟，

擺脫一般人對傳統電信商的印象。

 

今天我們就來介紹，

電信三雄其中一家-台灣大(3045)，

除了維持發展本業行動加值服務，

也秉持多角化的經營策略，

2019年11月的營收亮麗，

旗下電商momo功不可沒，

拿下電子商務龍頭的地位，

目前台灣大(3045)還持續將版圖拓展

至物聯網和車聯網、人工智慧、大數據、

AR、VR虛實整合及雲端技術服務…..等。

 

近期五大電信業者已於2019年12月，

進行第一波5G頻譜競標案，

後續還要建置基地台以提高覆蓋率，

未來的營運勢必帶來沈重的成本壓力，

這樣台灣大(3045)還可買入嗎？

就讓我們繼續往下看…….

 

了解公司

台灣大哥大成立於 1997年 2月，

2002年8月於證券交易所掛牌上市，

是台灣第一家上市交易的民營電信公司。

2017年11月取得NCC核發300萬個物聯網門號，

正式啟動物聯網時代。

2017年11月推出全台首創M+發紅包功能，

2018年3月攜手國內外50家大廠，物聯網大生態圈成軍。

2018年7月打造全國首座Pre5G智慧棒球場。

2019年1月全台首度以5G頻段3.5GHz 發射訊號，

真實環境測試。

 

▼ 台灣大(3045)四大事業體系及三大業務別

(資料來源-台灣大2018年度年報)

▼ 台灣大(3045) 2018年度電信業務營業比重

電信收入為主要的營收來源，

市佔率亦為國內市場第二大，

2018年採企業結盟，佈建台灣第一個

自研自製國家AI 雲端平台，

以行動、固網、雲端三大根基，

將服務延伸至物聯網、智慧城市、

智慧金融、智慧醫療等AI相關運用上。

(資料來源-台灣大2018年度年報，圖表來源-自製)

▼ 台灣大(3045) 2018年度有線電視業務營業比重

數位頻道收視收入為主要的營收來源，

除了提供4K超高畫質數位影音服務，

也是業界第一家，

透過雲端架構及光纖網路技術，

讓客戶在家就能享受數位影音的樂趣。

(資料來源-台灣大2018年度年報，圖表來源-自製)

▼ 台灣大(3045) 2018年度零售業務營業比重

富邦媒網路購物為主要的營收來源，

看好未來數位零售業商機，

進攻當下火紅的直播、網紅及社群行銷，

並打破傳統有線電視產業經營模式，

創新發展新影音平台及投資momo TV節目。

(資料來源-台灣大2018年度年報，圖表來源-自製)

 

台灣大(3045)正朝向5G技術在發展，

第5代行動通訊網路的五大層面為，

大量數據傳輸、行動用戶體驗、

提升企業效率、創造數位生態及

5G基礎設施及服務，

因此達到這樣的層面必須具備大頻寛特性，

才能容納上網設備支援物聯網裝置，

上網速度要夠快甚至超過4G的10-20倍，

連線的延遲秒數也縮短至只有0.001秒。

 

▼ 台灣大(3045)技術及研發概況

(資料來源-台灣大2018年度年報)

 

財務體質評估

檢視APP有2項不符合標準，

其餘8項均為正常，

是一間經營穩健的公司。

 

▼ 台灣大(3045)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

不良項目1：是否欠錢壓力大

▼ 負債比率>50%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

負債比率56.3%略高於標準值50%，

以近二年的財報數字來看，

台灣大(3045)的負債比率本來就偏高，

每季都是維持在53%~59%之間，

因此不用太過於擔心，

不過截至1月12日的競標狀況，

台灣5G頻譜標金已突破1,200億，

未來的建置資金將是龐大的一筆成本，

目前雖然各家電信業者仍持續觀望，

後續需多留意負債比率是否上升。

(資料來源-公開資訊觀測站)

 

不良項目2：是否連內行人都不想持有

▼ 董監和法人持股比<33%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

近年董監事持股比均穩定在10%上下，

主要股東還是以國內法人為主，

包括中華郵政及國內大型壽險公司，

雖然董監和法人持股比率小於33%，

但以下表股東名單來看還算穩定，

所以這項警示我覺得可以接受。

 

▼ 董事及監察人持股狀況統計圖

(資料來源-Goodinfo! 台灣股市資訊網)

 

▼ 台灣大(3045)主要股東名單

(資料來源-台灣大107年度年報)

 

近期營收及EPS

▼ 台灣大(3045)營收

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

▼ 台灣大(3045)每股盈餘

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

1月10日公布2019年12月營收為111億元，

月減14.8億元，減少11.8%，

自結全年合併營收為1,244億元，

年增56.9億元，成長4.8%，

創下22年以來的歷史最高，

2019Q4 EPS為 1.05元，

全年稅後EPS為4.51元，

獲利為電信三雄中之冠，

會有這樣亮眼的佳績，

主要是受惠於雙11購物節衝高買氣，

momo電子商務營收大增，

另外有線電視的折舊降低，

以致營業利益的上升，

也是獲利創高的原因之一。

 

股利政策及本益比

▼ 台灣大(3045)股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

連續21年配發股利，合計85.68元

主要是以現金為主，

近10年平均股利在5.3元左右，

以1月10日收盤價109.5元計算，

殖利率接近4.8%，

因電信業不易受經濟景氣影響，

更不會有中美貿易戰的問題，

以致於股價波動伏度不大，

配息相當穩定，

多數投資人也樂於當電信業的股東，

長期下來股利既領得安心，

報酬率也比銀行定存高很多。

 

▼ 台灣大(3045)本益比

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

觀察目前本益比河流圖的位置，

近期從黃色區域向下滑落至淺綠色位置，

需再持續觀察股價是否有先拉升再回跌，

如果股價能落在深綠色區間後，

也沒有再跌破前面的低點，

那在這時進場會更為安全。

 

利空分析

▼ 台灣大(3045)近10年月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/01/10)

台灣大(3045)股價走勢平穩，

近三年股價都維持在100元以上，

最近的利空在2015年8月，

因人民幣重眨引發全球股災，

最低點來到95元，

不過這僅是系統性風險造成的，

並不是公司的基本面有了改變，

電信股的特性就是抗跌，

就算碰到國際利空事件也可以安心抱股。

 

結論：估價及買賣策略

▼ 台灣大(3045)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

便宜價：73.51元，

合理價：98.01元，

昂貴價：147.02元。

以1月10日的收盤價109.5元來看，

目前位於合理價到昂貴價之間，

因此現階段不是進場的好時機，

等未來有發生系統性利空時，

股價跌至合理價98.01元以下，

甚至能接近便宜價會更好，

再進一步考慮分三批買入。

第一批：合理價約98.01元，

第二批：合理價9折約88.2元，

第三批：合理價8折約78.4元。

電信五雄搶攻5G頻譜仍進行中，

針對主力頻段3.5GHz，

政府釋出給業者的頻寬僅270MHz，

在標金不斷持續創高的情況下，

對業者來說並不是好現象，

加上由於競標上限為100MHz，

台灣大是否和亞太結盟共用頻譜，

以及消費者是否接受高額的資費..等，

這些因素對未來的營收都會有影響！

 

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2020-01-17

 

 

(圖片來源-大台北瓦斯網站)

今天我們要來介紹和景氣循環相關的產業，

在日常生活中每個人都有使用它的需求，

這家就是供應天然氣的公司-大台北(9908)。

 

大台北(9908)自成立以來，

除了取得多項國家標準的驗證，

近幾年更積極走向多元化經營，

並推動低碳綠能環保的能源政策，

雖然石油燃氣業的獲利會受景氣波動的影響，

但不代表這樣的產業就不是好公司，

現在就讓我們分析繼續往下看…….

 

了解公司

大台北(9908)成立於民國53年、

民國80年掛牌上市，

實收資本額為5,164(佰萬)元，

是第一家獲得交通部電信總局，

第一類出租業務特許執照的公共瓦斯業者，

營業區域以大台北的7個行政區為主，

截至108年9月底為止，

總用戶數已超過39萬戶，

市場占有率高達66%。

▼ 大台北(9908)最近2年度總用戶累計數

(資料來源-大台北107年度營業報告書)

 

▼ 大台北(9908) 107年度營業比重

(資料來源-大台北107年度年報，圖表來源-自製)

 

主要的營收來源為「售氣」占77.10%，

其次為「瓦斯設備裝置」占12.56%、

以及「租金收入」占6.95%……等。

 

天然氣產業上游及中游業者的角色，

須具備強大的經濟規模及高技術專業，

大台北(9908)在此產業中為「下游業者」，

主要是向台灣中油公司購買天然氣後，

再降壓至適當的壓力後，

經油輸氣導管穩定供氣給家庭住戶、

餐飲小吃業者、旅館業者….等來使用。

▼ 大台北(9908)最近2年度主要進銷貨資料

(資料來源-大台北107年度年報)

 

天然氣瓦斯業由於受到法令限制關係，

在同一個營業地區內，

除非是有經過主管機關的核准，

否則不得設立第二家同性質的公司，

因此也相對的少了同業的競爭，

具有受法令保護「無形資產」這項護城河。

 

財務體質評估

財務體質評估為「正常」，

僅有2項不良項目，

基本上是一間經營穩健的公司，

接下來討論造成不良的原因是什麼。

 

▼ 大台北(9908)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP，截自108/10/31)

▼ 本業收入比率<80%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

197,965(千元)/259,948(千元)=76.16%，

造成損益表業外收入的增加，

主要是投資新海瓦斯，

及新昕國際二家關聯企業，

認列關聯企業的收益，

和去年同期相比並未高出許多，

所以這季比率雖小於80%無須擔心，

再持續觀察轉投資的情況即可。

 

▼ 大台北(9908)108年Q2損益表                       (單位：千元)

▼ 大台北(9908)108年Q2投資關聯企業

(資料來源-大台北108年Q2財務報告)

 

▼ 董監和法人持股比<33%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

檢視下圖得知，

近10年董監事持股比均在30%以下，

加上外資持股的比率2%本來就不高，

因此雖然董監和法人持股比率小於33%，

但董監事股票質押比8.48%是符合標準的，

所以這項出現警示我覺得影響不大。

 

▼ 董事及監察人持股狀況統計圖

(資料來源-Goodinfo! 台灣股市資訊網)

 

▼ 大台北(9908)股東結構

(資料來源-大台北107年度年報)

 

近期營收及配息表現

以近期公佈的營收數字來看，

108年9月為3億0723萬元，

和108年8月的3億1617萬元相比，

月營收減少了2.8%。

108年累積1到9月的營收為32億4073萬元，

和去年同期的29億9970萬元相比較，

則成長了8.0%。

 

 

▼ 大台北(9908)108年度合併月營收                  (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

雖然大台北(9908)是景氣循環股，

其配息每年穩定，

因此相當受到存股族的青睞，

以近10年的數字來看，

平均的盈餘分配率有78%左右的水準，

每年配發的現金股利維持在1元上下，

如以10月31日的收盤價31.05元來試算，

由於目前的股價已高於昂貴價，

導致殖利率僅有3.5%上下，

這部份表現較不佳。

 

▼ 大台北(9908)近10年股利政策                             (單位：元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

現在的人生活習慣在改變、講求方便，

天然氣的使用量已穩定增加，

並逐漸取代傳統的桶裝瓦斯，

加上業者提供24小時的售後維修服務，

就是希望讓顧客在使用上更具安心，

但由於天然氣的價格受到主管機關限制，

業者無法因成本的上漲而任意調漲售價，

以致於該產業的獲利成長受限，

如何提高公司的營運績效更顯重要，

除了配合政府計劃以天然氣取代燃媒之外，

明年更積極與日本GHP廠商合作推廣微電腦瓦斯表，

並推廣瓦斯熱泵空調、瓦斯汽電共生、

廢熱有效回收再利用…等，

都是大台北(9908)朝向多角化經營的方向。

(資料來源-大台北107年度年報)

 

利空分析

▼ 大台北(9908)近10年月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自108/11/1)

 

長期來看月K線圖是走上升的趨勢，

由此可見股價較不易受國際利空影響，

近10年的低點落在2008年金融海嘯，

當時是因為系統性的風險所造成的。

但這樣的走勢圖不代表就是穩定的成長股，

而是因為剛好正處於景氣上升階段，

因此如果投資這類相關的石油燃氣業，

一定要評估好目前該產業的景氣週期處於什麼階段，

否則很容易買進後就被套牢。

 

結論：估價及買賣策略

▼大台北(9908)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP，截自108/10/31)

 

景氣循環股適用「股價淨值比法」來評價，

估算出來如下：

 

便宜價：20.33元，

合理價：21.62元，

昂貴價：22.93元。

 

10月31日的收盤價31.05元已高於昂貴價，

因此我不會在現階段買入，

會等有發生系統性的利空事件，

股價跌至20.3元左右時，

再進一步考慮是否分三批買入。

 

第一批：便宜價約20.3元，

第二批：便宜價9折約18.3元，

第三批：便宜價8折約16.2元。

 

最後還是要提醒，

由於石油燃氣業的景氣循環週期較長，

即使未來股價有跌至合理價~便宜價以下，

我也不會冒然買進，

還須要進一步謹慎評估，

目前該產業是否正處於景氣下滑區間。

 

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本文原發表於CMoney 2019-11-19

 

 

(圖片來源：depositphotos)

 

隨著價值型投資的普及，

大家現在對於護城河、產業的龍頭，

這些字眼應該很耳熟能詳。

 

金融股有兩大特點，

分別為「護城河深」與「資本額雄厚」，

因此這些特定公司不容易被取代。

(想知道更多，請點以下連結艾蜜莉：泛官股銀行 存金融股首選)

 

金融界中我挑選了幾檔作為我的觀察名單，

其中以EPS來看，

官股銀行大約都落在1.5上下，

這很正常，

因為官股銀行的經營績效通常不會特別好。

 

至於民營銀行呢？

以EPS來說，

最高的兩個就屬國泰金跟富邦金了，

富邦金尤其表現不錯，

EPS近五年來幾乎都有超過4。

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

我們來簡單了解一下富邦金，

富邦金成立於1961年，前身為富邦保險，

2001年底富邦金控掛牌上市，

為台灣第一家上市的金融控股公司。

 

公司旗下富邦產險為國內最大產險公司，

富邦證券為國內前三大證券商，

加上壽險、投信、及轉投資香港港基銀行。

資產總額約新台幣3兆元，

為台灣第二大上市金控公司。

 

富邦金的主要收入來源有哪些呢？

(資料來源：2019第一季法說會)

 

富邦金除了富邦銀行外，

其二最大的營收來自富邦人壽及富邦產險，

以下節錄自-新聞金控業9月獲利 富邦金連三個月奪「三冠王」：

富邦人壽9月單月稅後淨利17.64億元，

較去年同期成長12%，

獲利動能來自穩健的投資績效表現，累

計前9月稅後淨利274.04億元；

此外，初年度保費收入領先同業，

今年前9月達1,680億元，

較去年同期成長21%。

總保費收入為4,547億元，

較去年同期成長12%。

 

富邦產險9月稅後淨利2.31億元，

較去年同期成長41%，

累計前9月稅後淨利35.51億元，

承保業務及投資績效皆維持穩健，

簽單保費收入較去年同期成長8%。

 

這篇新聞講的是九月，

那麼節算到目前呢？

我們再來看一篇新聞-富邦金前10月獲利超越去年全年 EPS 5.22元續稱霸金控:

富邦金 今 (11) 日公布，

今 (2019) 年 10 月自結稅後純益 23.78 億元，

較去年同期成長 10%。

累計今年前 10 月稅後純益 560.83 億元，

較去年同期成長 7%，

今年前 10 月稅後純益已超越去年全年的稅後純益 477.3 億元，

累計每股純益也率先突破 5 元大關，

達 5.22 元，持續榮登金控每股純益龍頭。

 

由以上可以得知，

今年富邦金的營運績效很不錯，

整年度的EPS有可能達到5，

但畢竟這是民營銀行，

風險性較高，

今年的高獲利有可能只是一次性的投資獲利，

因此仍需要密切注意。

 

除此之外，

我對於金融股還有一個要求，

那就是「逾放比」。

我認為，

銀行的逾放比要在0.3%以下才算合格。

 

來看一下富邦金今年的逾放比，

(資料來源：2019第一季法說會)

 

富邦金的逾放比約落在0.2%上下，

符合我的要求，

可說是表現優異。

 

那麼，為何富邦金的股價，

沒有反應出今年的高EPS呢？

壽險金控的財報非常複雜，

經常會由於壽險子公司去年因帳上未實現虧損，

故今年無力上繳股利給母公司，

進而降低配息。

 

同時，還要面對匯損的風險，

壽險業有超過6成的投資部位來自於美元，

但保單大多卻是以新台幣計價，

因此如果外匯波動變大，

避險成本就會上升。

(參考新聞-外資大砍國泰、富邦、開發金 壽險金控「存糧」過寒冬…)

 

 

再加上壽險金控因為要維持資本適足率，

無法配發太多的現金股利，

對於想要長期投資領股利的人來說，

並不會是選擇之一。

 

因此對於民營銀行，

賺到「價差」的機率會比官股成分重的銀行來得高。

 

那麼，哪時候是可以入手的便宜價呢？

我們打開艾蜜莉定存股，

找到富邦金(2881)的估價法，

將估價法中的極端值剔除後，

可以得到以下結果。

(資料來源：艾蜜莉定存股app)

 

便宜價約落在27.5元左右，

而目前富邦金的股價為45元，

遠超出便宜價，

因此目前不會入手，

若是未來有機會跌到便宜價附近，

我會我會考慮分批買進。

 

注意!!!

請務必遵循分批買進原則，

以降低投資風險。

 

★警語：

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本文原發表於CMoney 2019-11-18