(圖片來源-統一超(2912)2019年度報告書)

今年農曆春節因受疫情影響，

部份民眾減少外出採買年貨及餐館吃飯，

但仍有許多人趁這次假期走春拜訪親友，

這時外送市場及送禮的商機就浮現了….

今天我們就來膫解這家公司，

超商業龍頭統一超(2912)，

即使1月營收較去年同期微衰退，

但旗下轉投資的許多公司受惠年節需求，

相信2月營收表現可期，

因應2021年到來公司如何發揮智慧零售增加競爭力

就讓我們繼續往下看….

了解公司

統一超(2912)於1987年6月設立登記，

1997年8月股票掛牌上市，

主要股東為統一企業(股)公司，

持股比例高達45.4%，

2019年底與同業比較，

四大連鎖式便利商店產業店數分佈如下，

統一超(2912)市佔率為49.57%，

然而海外持股53.86%的菲律賓7-Eleven，

至2020年3月底時已達到2,916家規模，

2021年1月底台灣7-11總店數已達6,072家，

即使穩居超商業龍頭寶座仍保有企圖之心，

積極展店並持續發展複合店及品牌聯名店。

轉投資事業包含流通、中國、支援、物流及

餐飲五大事業群，

像是康是美(統一生活)、統一精工、統一百華、

宅急便(統一速達)、博客來、捷盟行銷、統昶行銷、

統一聖娜多堡及星巴克(悠旅生活)….等，

這些公司都和我們的日常生活習習相關，

旗下子公司也是不斷精進創新，

為的就是提供更好的服務給顧客。

(資料來源-統一超(2912)2019年度報告書)

業務範圍

▼ 2019年度主要部門別營收及佔比

(資料來源-統一超(2912)2019年度年報)

主要的營收來源以「便利商店部門」為主，

目前服務的項目著重在三大方向，

(一)藉由跨業態的合作，

結合複合店型或是無人店，

並以該商圈的消費群為主精準切入行銷商機。

(二)因應社會人口結構及飲食型態改變，

透過餐飲品牌異業結盟供應鮮食商品，

提供高價值的商品經營，

除了強化咖啡品牌形象之外，

也持續推動現萃茶與珍珠飲品。

(三)提高全台門市佈點密度，

架構OPEN POINT熟客生態圈，

並結合會員、點數、支付系統，

推出OPEN錢包及icash Pay等支付工具，

打造完整C2C數位電子商務交易平台。

財務體質評估

瞭解統一超(2912)的業務範圍後，

開啟艾蜜莉定存股APP，

檢視2020年第3季的財務體質，

僅有1項不良的項目，

現在來探討是什麼原因造成的。

▼ 統一超(2912)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目3：是否欠錢壓力大

▼  負債比率>50%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

超商流通業本身就具有高負債比率的特性，

因為商品進貨後並不用馬上付款給廠商，

甚至還有議價的空間延後付款，

除此之外商品銷售後都是收現金，

加上也有很多的代收款項，

光是這二項就讓超商的現金非常充裕，

因此具有高應付款項、高代收款項特質，

在這個產業是合理的，

所以這項警示毋須擔心。

▼ 統一超(2912)資產負債表

(資料來源-統一超(2912)2020年第三季合併財務報告)

近期營收及股利政策

2020年Q3 EPS為2.76元

累計EPS為7.66元

從下表得知，

1月營收為221.94(億元)，

單月月增率為-2.5%，

相較去年同期的227.04(億元)來看，

單月年增率為-2.3%，

由於去年的春節落在1月份和今年相差一個月，

因此年節前的採買需求於2月才能顯現出，

雖有疫情影響減少外民眾出遊到店，

但春節贈禮需求量增加和開工開學刺激消費，

以及OPENPOINT行動隨時取及線上預購

平台「i預購」也正持續擴大效益中，

亦將可帶動業績及提高單店來客數。

▼ 統一超(2912)近一年營收及每股盈餘                                   (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

連續28年配發股利

▼ 統一超(2912)近10年殖利率

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

統一超(2912)去年配發9元現金股利，

盈餘分配率高達88.8%，

以2月5日收盤價268元來看，

殖利率約在3.4%，

雖然是一間專注本業的好公司，

但全台的便利超商家數已達到飽合，

未來股價成長的空間也很有限，

因此如是要追求高殖利率的投資人，

這檔不適合作存股族的首選標的，

不過也由於本業非常穩定，

又具有銷售即收現金的優勢，

待未來有利空發生致股價下跌，

殖利率能提高到4%以上時，

也是可配置作為穩健投資的組合之一。

▼ 統一超(2912)近10年股利政策                                          (單位：元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

結論：估價及買賣策略

▼ 統一超 (2912)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

便宜價： 187.6元，

合理價： 222.4元，

昂貴價： 255.8元。

以2月5日收盤價268元來看，

位在昂貴價以上，

現在股市正高點並不適合買進，

建議未來有利空出現大跌時分批買進，

或是能跌至合理價以下時再進一步評估。

第1批：便宜價187.x元

第2批：便宜價187.x*0.9元=168.x元

第3批：便宜價187.x*0.8元=149.x元

經營展望

展望2021年雖仍受疫情影響，

尤其面對快速變化的消費趨勢，

如何提供給消費者物超所值的商品，

以及差異化的服務並增加會員的黏著度

將是統一超(2912)進化的方向。

宅經濟的興起提供消費者多樣化的選擇，

社群媒體的產生及建構完整的電子平台，

將使金流、物流及資訊流一體到位，

C2C網路購物、外食人口增加、

開發健康養生飲食及會員經營策略等，

都是開創中的新商機。

即便超商物流產業競爭激烈，

但統一超(2912)仍具備多方面的優勢，

包括企業品牌知名度高、通路廣提高商品的銷售量、

完整的物流系統提升運送效率、

強大IT系統平台及Infra支援系統及加盟制度等，

相信透過多元化的經營，

更能提供給消費者體驗、娛樂及教育性體驗，

讓超商不只是銷售商品而己，

而是超越消費者心中期待的多樣化平台。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2021-2-19

(圖片來源-網路)

天然氣是民生必需用品，

每個人日常生活中都會使用到它，

尤其寒流一波一波接著來襲，

不可否定的今年冬天真的很冷！

不管是餐飲業或是家庭用戶…..等，

近期都有天然氣需求大增的現象，

今天就來瞭解這家，

擁有政府法令保護的公司-欣天然(9918) ，

目前是否可以買進作為長期存股的標的呢？

就讓我們繼續往下看….

了解公司

欣天然(9918)於1971年5月設立登記，

1994年4月股票掛牌上市，

實收資本額為新台幣18億537萬4,530元，

2019年在全國25家公用天然氣事業排行第四名。

總公司位於新北市永和區，

目前已供應天然氣的區域為新北市中和區、永和區、

新店區、深坑區及台北市文山區，

尚待拓展之區域為石碇區、坪林區及烏來區，

主要的輸儲設備儲氣槽有2座、配氣站2處、

整壓站11座。

(資料來源-欣天然(9918)2019年度年報)

業務範圍

服務項目為依主管機關核准之營業區域內，

以導管供應用戶天然氣作為燃料，

並提供用戶天然氣管線設備及緊急

遮斷安全設備之設計與施工。

國內天然氣均是台灣中油公司生產或國外輸入，

氣源的供應是非常充足的，

銷售對象為一般家庭、商業及服務業…,等，

主要的營業收入來源為售氣，其次為裝置及其他營業。

由於天然氣事業受到相關法令限制，

售價也須經主管機關核定，

在營收獲利上自然不會有高幅度成長，

但也因為在核准的營業區域內，

不會有二家同性質的天然氣公司設立，

因此又具有獨占性質之優勢。

截至2020年5月31日止，營業狀況如下：

▼ 近三年供氣戶數

▼ 近三年售氣量

▼ 近三年定期檢查戶數

(單位：仟立方公尺)

▼ 近三年供氣戶使用微電腦瓦斯表

(資料來源-欣天然(9918)2020年6月法說會)

財務體質評估

瞭解公司的基本資料及業務後，

開啟艾蜜莉定存股APP，

檢視2020年第3季的財務體質，

有2項不良的項目，

現在來探討是什麼原因造成的。

▼ 欣天然(9918)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目3：是否體質幼弱？

▼ 股本大小<50億元

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

股本小股價的波動起伏會較大，

因此我較偏好至少要大於50億元，

以降低被市場操作的風險，

但如果是該產業裡的模範生，

我仍會用小額的資金買入。

不良項目4：是否靠副業賺錢？

▼ 本業收入比率< 80%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

由於法令限制，

本業售氣穩定經營但營收成長有限，

公司在業外收入這部份，

以利息、租金及股利收入為主，

來增加營業利益。

(資料來源-欣天然(9918)2020年第3季合併財報)

近期營收及股利政策

2020年Q3 EPS為0.27元

累計EPS為1.25元

從下表得知，

12月營收為165.2(百萬元)，

單月月增率為15.4%，

連續3個月都呈現成長走勢，

相較去年同期的184.8(百萬元)來看，

單月年增率為-10.6%，

連續10個月呈現衰退，

累計1-12月營收為1,985.04(百萬元)，

較去年同期2,160.62(百萬元)年減8.13%，

近三個月因受季節天冷之影響，

加上疫情趨緩現象，

商家營業用的需求量上升，

帶動營收成長。

▼ 欣天然(9918)近一年營收及每股盈餘                                   (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

連續28年配發股利

▼ 欣天然(9918)近10年殖利率

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2020年配發1.35元現金股利，

盈餘分配率高達91.8%，

以1月8日收盤價37.05元來看，

殖利率約在3.6%，

由於天然氣為民生必需品，

不管經濟景氣再差，

大家都還是要吃飯、洗澡，

因此投資這類個股，

長期下來都能帶來穩定的配息，

若能在便宜價格買進，

還可以有更高的殖利率。

▼ 欣天然(9918)近10年股利政策                                        (單位：元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

結論：估價及買賣策略

▼ 欣天然 (9918)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

便宜價： 26.92元，

合理價： 28.61元，

昂貴價： 30.32元。

以1月8日收盤價37.05元來看，

位在昂貴價以上，

現在並不適合進場，

尤其近期1月的股市頻頻創新高，

建議要耐心等待好價格不要追高，

若有利空出現大跌再分批買入。

第1批：便宜價26.x元

第2批：便宜價26.x*0.9元=23.x元

第3批：便宜價26.x*0.8元=20.x元

未來展望

全球環保意識抬頭後為響應節能減碳，

以天然氣取代燃料油為推動能源政策的方向，

現階段業務將會針對新建案用戶，

積極推廣裝設微電腦瓦斯表，

在舊用戶上也持續更新維護設備加強管線防蝕，

並導入電腦化系統管理確保有效控制安全無虞。

未來公用天然氣產業將以開發多元化為主軸，

不再僅局限住宅用戶、餐飲業來使用，

而是推動供氣區範圍內的學校、醫院、

政府機關及燃油鍋爈業者….等，

以降低環境空污。

不過因該產業投資成本較高，

價格又受法令規定，

在經營上財務較無太大彈性，

人事教育訓練及設備維護負擔也較高，

尤其近年溫室效應造成全球暖化衝擊，

替代能源的興起也將影響天然氣的銷量，

因此如要長期投資這點也須審慎觀察。

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本文原發表於CMoney 2021-1-18

(圖片來源：網路)

公司簡介

公司成立於1988/09/12 (成立32年)，

於1995/12/13上市(上市25年)，

資本額為166.8億元，

為亞太最大、全球第三大的3C專業通路商，

代理的產品如資訊、通訊、消費性電子、電子元件等產品，

代理品牌多元，包含：蘋果、英特爾、微軟、IBM、HP、華為、聯想…等，

也銷售自有品牌Lemel的產品，

目前採銷售、配送、維修、CTO(接單後即時生產)四合一經營模式，

主要以外銷為主，海外營收佔比七成以上。

▼聯強的集團營收成長趨勢

(圖片來源：2019年年報P.52)

股權結構

公司為神通集團的成員之一，

前十大股東中公司派佔比23.63%，

全體董監事持股比例為18.8%，

前十大股東合計持股37.01%，

有超過六成股權集中在外資及本國法人手中，

股價可能會受外資短期進出波動影響。

▼聯強股權多集中在外資及本國法人手中

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

▼聯強的前十大股東

(資料來源：聯強2019年年報&艾蜜莉自製圖表)

公司營收分析

消費性電子第三季大幅增長

第三季各產品營收佔比：

IT 59%、消費性電子10%、通訊產品4%、IC元件27%，

其中毛利率最高的是消費性電子和IT產品，

今年受疫情影響，帶動遠距教學、零距離商機，

使原本就屬於剛性需求的資訊產品更加蓬勃發展，

消費性電子在第三季增長最多，年成長46%。

▼2020年Q3和2019年Q3的產品別收入比較

(資料來源：聯強官網《2020年第3季營運成果報告》)

2020下半年消費性電子產品需求將較上半年成長

第四季本來就是消費性電子的傳統旺季，

加上iPhone 12、PS 5、遊戲主機Xbox Series X等新品上市帶動下，

激勵公司11月份營收達到341.58億元，

月增19.6%、年增14.9%，

創近兩年的新高記錄。

▼聯強下半年單季營收表現優於上半年

(資料來源：聯強官網《2020年第3季營運成果報告》)

▼聯強11月營收表現亮眼

(資料來源：CMoney股市)

財務狀況

聯強的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視聯強的財務狀況，

我們發現聯強被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

▼聯強體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/12/18截圖)

不良項目1：

▼本業收入比例 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/12/18截圖)

觀察公司的業外收入，

佔比最大的是「關聯企業及合資損益」科目，

為公司透過權益法投資國外子公司所認列的投資損益，

海外涉足中國大陸、印度、泰國、印尼及越南等新興市場，

近年來表現亮眼，且通路皆為當地市場的龍頭，

因轉投資為公司營業所需，

且收益來源穩定，

因此艾蜜莉認為並無大礙。

▼聯強單季損益表(合併)

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

▼關聯企業損益(單位：新台幣千元)

(資料來源：聯強第三季季報P.42)

不良項目2：

▼負債比 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/12/18截圖)

公司的負債主要是來自「短期借款」及「應付帳款」，

一般公司在快速拓展階段會有較多的銀行借貸，

且電子產業和上游廠商進貨時，

都是採雙方議價方式，

來決定付款期限，

因此應付帳款金額高是很普遍的，

加上應付帳款並不需要支付利息，

可歸類於好的負債，

故艾蜜莉認為沒有太大問題。

▼聯強負債大多來自短期借款及應付帳款

(資料來源：CMoney股市)

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完聯強的體質後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 36.10元

合理價： 45.66元

昂貴價： 60.87元

▼聯強(2347)的估價

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/12/18截圖)

截至2020/12/18止，聯強(2347)收盤價為44.85元，

股價落在便宜價以上、合理價以下，

雖然我們希望可以買在便宜價以下，

但目前台股頻創新高，

短時間內要等到便宜價以下似乎不太容易，

為了避免投資朋友耐不住性子衝進股市亂買，

因此分享一個我覺得「相對安全」的做法：

用小資金買入灰色區塊(合理價以下)且殖利率4%以上的股票，

所謂「小資金」是依照個人投資風格、可承受風險程度自行判斷，

詳細說明請詳：「艾蜜莉-自由之路臉書粉絲團」12/1發表的文章。

目前聯強就屬於此類股票，

股價介於便宜價36.1元到合理價45.66元區間，

且殖利率為5.8%，超過4%，

因此若此時買入，

即使股價下跌，也還有股息可以領，

另外別忘了，手上還是要保留大部份現金，

且資金比例要比第一批進場的小資金還大，

等到低點時才有錢可以再加碼大資金買在便宜價。

如果小資金買入後，

股價繼續上漲，

上漲幅度超過您自己滿意的獲利(例如:10%、15%..)，

或股價來到合理價以上，

則可以考慮分批賣出。

▼聯強(2347)股價落在合理價以下、便宜價以上的灰色區間

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/12/18截圖)

本文原發表於CMoney 2020-12-21

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(圖片來源：網路)

公司簡介

公司成立於1989/02/03 (成立31年)，

於1998/11/27上市(上市21年)，

資本額為23.7億元，

為國內唯一煤焦油蒸餾生產工廠，

產品外銷比率約佔46%，

匯率之變動會大幅影響營業收入。

產品可分為三大類，分別是：

焦碳、煤焦油及輕油，

其中，煤焦油產品的營收佔比最高，約50%，

下游產品分別為軟瀝青、雜酚油、萘，

其次是輕油，營收佔比25%，

可分解出苯及甲苯，

焦炭則僅佔營收10%。

▼中碳的上下游產品關聯圖

(圖片來源：2020年9月法說會資料P.18)

▼中碳的產品營收佔比分析

(圖片來源：2020年9月法說會資料P.16)

股權結構

公司為中鋼集團的成員之一，

母公司中鋼持股29.04%，

中橡持股4.96%，是中碳的法人董事，

董監事持股比例為34%，

前十大股東合計持股52.29%，

有近八成股權集中在本國法人及自然人手中，

股價受外資短期進出波動影響小。

▼中碳股權多集中在本國法人手中

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

▼中碳的前十大股東

(資料來源：中碳2019年年報&艾蜜莉自製圖表)

公司進貨及營收分析

原料供應大多來自於中鋼

公司產品主要原料為煤焦油、粗輕油、細焦碳，

原料由中鋼、中龍及台塑河靜鋼鐵公司穩定供應，

進貨比率分別為51%、24%及18%。

中碳與台塑在越南合資成立的台塑河靜中碳(開曼)公司，

雙方各持股50%，

是投資數千萬美元的煤焦油加工處理廠，

從去年到現在兩隻高爐開起來都是全產狀態，

河靜鋼的煤焦油可直接在廠內進行高值化應用，

供應東南亞及東北亞地區業者，

生產輪胎用所需的高級碳黑用料。

公司的營收和油價息息相關

2020年受到油價偏低影響，

公司產品報價普遍衰退，

可從下圖看到今年WTI月均油價，

在4月來到最低16.4美元/桶時，

公司單營收只有3.3億元，創下2015年11月以來新低，

近期因為煤焦油系列產品銷售回溫，

車市復甦，雜酚油需求成長，

及油價回升使輕油系列產品苯、甲苯價格有支撐，

帶動中碳10月營收月增15％。

▼中碳的營收受油價影響

(資料來源：2020年9月法說會資料P.16及經濟部能源局)

中碳積極佈局儲能市場

介相石墨碳微球為鋰離子電池的關鍵材料，

應用領域廣泛，除電動工具、空拍機與3C產品外，

還包括太陽能、風力發電及相關儲能設備，

公司在鋰電池負極材料的開發上，

已經投入20年之久，

第一條介相石墨碳微球產線於2019年6月投產，

目前年產能達2000噸，

看好儲能應用可望成為未來營運動能之一，

最快今年底將評估是否擴增產線。

由於日本政府建築法規要求，

一般住宅需裝設儲能設備，

因此可望帶動相關商機，

目前已有一家日本小型儲能系統廠與中碳簽約，

公司在韓國、東南亞、歐洲等地也持續開發潛在客戶。

財務狀況

中碳的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視中碳的財務狀況，

我們發現中碳被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

▼中碳體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/11/17截圖)

不良項目1：

▼股本大小 < 50億元

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/11/17截圖)

雖然公司的股本小於50億元，

但因為屬於國內唯一一家煤化工產業公司，

無強大競爭對手，

加上背後又有富爸爸中鋼(2002)撐腰，

因此艾蜜莉認為並無大礙。

不良項目2：

▼本業收入比例 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/11/17截圖)

觀察公司第三季的損益表，

發現業外收支淨額並未有特殊異常，

且本業收入比例僅略低80%，

故艾蜜莉認為沒有太大問題。

▼2020Q3營業外收支淨額未有太大變化

(資料來源：CMoney股市)

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完中碳的體質後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 96.67元

合理價： 114元

昂貴價： 132.29元

▼中碳(1723)的估價

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/11/17截圖)

截至2020/11/17止，中碳(1723)收盤價為95.3元，

股價已經跌至便宜價，

但因為此類景氣循環股，

容易受到油價波動影響，

因此後續還要關注油價是否回穩，

艾蜜莉才會考慮進場。

本文原發表於CMoney 2020-11-20

★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。

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