(圖片來源-網站)

近期受新冠肺炎疫情之影響，
許多產業受到波擊造成營收下滑，
像是觀光旅遊業、餐飲業、生活娛樂業….等，
然而在有諸多產業受創的情況下，
我們仍可從中找出因疫情受惠的公司！

今天就來介紹這家不受景氣週期影響，
同時也是保全業的龍頭-中保科(9917)，
是有什麼樣的競爭優勢，
營收能在這波疫情中不減反增？
未來如果還有其它的利空出現，
是否也可以買進呢？
就讓我們繼續往下看…….

了解公司

中保科(9917)創立於1977年，
1993年12月掛牌上市，
為台灣第一家上市的保全公司，
原名為「中興保全股份有限公司」，
因應結合AI運用與物聯網的發展，
2019年9月已更名為「中興保全科技股份有限公司」。

▼ 中保科(9917) 各階段發展重點

(截圖來源-中保科(9917)2019年第4季法說會簡報)

從最早的營運範圍在運鈔、駐衛
保全住商大樓….等傳統的服務上，
進而發展至行動保全衛星定位系統，
在2015年推出《中保無限+》後，
開始將實體通路結合虛擬平台，
運用APP遠端遙控商用及居家的安全系統，
發展多種高附加價值的社會安全系統，
也增加更多AI智慧化的商品功能，
包括智慧安控系統服務、數位監視系統、
門禁考勤系統、消防系統、智慧綠建築導入，
以及配合政府長照2.0政策。

2018年台灣已正式邁入「高齡社會」，
預估2025年將邁入「超高齡社會」，
未來人口老化照護需求量將大增，
中保科(9917)瞄準商機提前佈局，
更積極於研發健康智慧照護系統，
及物聯網技術來拓展長照版圖。

▼ 中保科(9917) 2019年12月集團營業比重

(截圖來源-中保科(9917)2019年第4季法說會簡報)

主要的營收來源為「系統服務」佔比45％，
其次為「駐衛保全」佔比16％，
跳脫傳統監控業務的中保科(9917) ，
近年積極多角化經營並朝向全方位服務。

▼ 中保科(9917) 相關集團

(截圖來源-MoneyDJ財經新聞)

在《中保無限+》定位商辦及住家客群後，
又進一步延伸佈局智慧城市的領域，
結合關係企業的資源成立「保創科技」，
為業界中唯一提供，
「機電、消防、防災」一條龍服務的企業，
利用物聯網技術結合工程建置，
打造完整的智慧建築標準，
預估3年後將掛牌上市，
並能為中保科(9917)提高營收。

(資料來源-中保科2018年報)

具備有效規模及高轉換成本護城河

主要的服務地區遍佈全台，
全省共有196個服務據點，
己使用產品的客戶數超過20萬戶，
市佔率高達5成。
技術方面與日本最大的保全公司SECOM交流合作，
以智慧化管理安控系統，
加深使用者的黏著度。

財務體質評估

瞭解中保科(9917)的經營模式後，
開啟艾蜜莉定存股APP檢視，
10項評估條件中只有2項警示，
是一家財務體質健全的企業，
接著來探討不符合標準的原因。

▼ 中保科(9917)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目1：是否體質幼弱？

▼  股本大小<50億元

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

一家公司的股本規模太小，
相對在市場流通的股數也較少，
為了避免容易被市場炒作，
我會挑選股本至少50億元的公司，
除了有經營穩健的優勢，
也比較能通過景氣大循環的考驗，
中保科(9917)在保全業算是資優生，
股本45 億元這項警示其實影響不大，
未來如有機會跌到便宜價，
我仍會買進只是比例就不會太高。

不良項目2：是否欠錢壓力大

▼ 負債比率>50%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

中保科(9917)主要的負債是短期借款，
適當的和銀行借貸往來，
對公司在營運上可增加資金靈活度，
中保科的負債比率為50.29%，
其實也僅高出標準一點點而已，
因此這項警示我認為無須擔心。

▼ 中保科(9917) 2018年資產負債表明細                  (單位：新台幣千元)

(資料來源-中保科2018年報)

近期營收及股利政策

4月的合併營收為11.23億元，
和3月的10.91億元相較下月增2.91%，
和2019年4月的10.96億元相較下年增2.45%，
累計1月到4月的營收為44.2億元，
和2019年同期的44.07億元相較來看，
累計年增率為0.29%。
雖然第1季受新冠肺炎疫情衝擊，
中保科(9917)反而因此受惠提高業務量，
以環境消毒殺菌服務、紅外線感應熱顯像儀、
供應即食調理包….等三項需求最為顯著，
在出貨量大增的情況下，
也興起另一波宅經濟商機。

▼ 中保科(9917)近期營收及每股盈餘                      (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

2019年EPS為4.85元，年增率4.53%

5月6日公佈2020年第1季EPS為1.21元，
單季年增率0.83%。
展望109年轉型有成的中保科(9917)，
在客戶數持續成長的情況下，
2020 年每股盈餘將有機會突破去年的4.85元

連續32年配發股利，

近10年平均殖利率4.67%

3月23日決議2019年每股配息4元，
以5月8日收盤價86.5元來計算，
目前買進的殖利率有4.6%，
雖然殖利率不算很高，
卻是一間配息非常穩定的公司，
這也難怪相當受到存股族的青睞。

▼ 中保科(9917)近10年股利政策                      (單位：元)

▼ 中保科(9917)近10年殖利率

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

利空分析

▼ 中保科(9917)近5年月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/05/08)

以近5年K線圖來看，
股價趨勢平穩波動小，
近期的利空為3月的新冠肺炎疫情，
引發台股加權指數大跌將近1,584點，
即使在這波利空衝擊下，
股價最低點來到75.4元但仍高於合理價，
此次也僅為暫時性的利空影響不大。

結論：估價及買賣策略

▼ 中保科 (9917)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

便宜價：  51.94元，

合理價：  69.26元，

昂貴價：103.88元。

以5月8日收盤價86.5元來看，
是位於合理價至昂貴價這個區間，
所以目前我不會買進，
建議先保有現金部位，
耐心等待下次的利空，
跌至便宜價再分1~3批買進，

第1批：便宜價51.x元
第2批：便宜價51.x*0.9元=46.x元
第3批：便宜價51.x*0.8元=41.x元

買入後在達到設定20%的獲利時，
或是達到合理價再分批賣出。

未來展望

中保科(9917)是保全業第一品牌，
近年已逐漸減少依賴人力的業務量，

建構一整套結合了防盜、防災、門禁樓管及

智慧醫療照護….等全方位的服務，

2020年營運的成長動能將著重在：
1.瞄準智慧城市及智慧建築的發展商機。
2.和新加坡「星生能源集團」攜手合作星生方案，
打造綠屋頂商用化。
3.開發中保彩生活APP建立台灣社區服務平台，
將社區大小事E化有效降低人力成本。
4.利用地磁結合APP提供最即時的停車資訊，
並導入無人化的停車管理等。

然而未來的整體營運成效如何，
將有待持續觀察公司的業績。

(資料來源-中保科(9917)2019年第4季法說會簡報)

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2020-05-19

(圖片來源：depositphotos)

不曉得大家對於2014年「地溝油」事件還有印象嗎？

地溝油是指從地溝的廢棄食物與殘渣中提煉出的油，

光聽名稱就很噁心，

而當時查出強冠公司購買地溝油作為原料，

買回後再調製成全統油品賣出。

許多知名的品牌都是其下游廠商，

尤其是頂新集團的味全，

有12種產品用上了地溝油，

還有味王、美而美、牛頭牌、奇美食品…等。

在這波食安風暴中，

大統益(1232)成功安全的挺過，

也因此使它名聲大噪，

股價檔不住的一路上漲。

2014年股價約70元，

2019年則到121元。

如果當時有買的小資們，

應該嘗到所謂股價賺翻天的感受。

從當時到現在過了6年，

大統益(1232)仍在我的觀察名單內嗎？

尤其現在面臨冠狀病毒的全世界金融風暴，

大統益(1232)如果跌到便宜價，

我會不會入手呢？

我曾在文章中提過，

你要入手的股票，

你需要知道這家公司在做甚麼，

大家都說好的公司，

還是要自己了解過再下手，

尤其現在股市綠油油，

更是要小心注意要入手的股票。

大統益(1232)在 1982 年成立，

創始時是由統一、大成長城、益華、泰華等公司合資籌建，

2001 年後益華食品改組成兩間公司，

也退出大統益(1232)的主要股東名單，

目前統一企業持股約 38.5%、泰華持股 19.5%、大成持股約 9.6%。

在 1998 年完成二廠後成為台灣最大的黃豆提油廠，

豆粉與沙拉油之市佔率超過30%；也是亞洲最大的黃豆油廠。

大統益(1232)不僅是最大黃豆油廠、最大 18 公升桶裝食用油供應商，

也是國內最大的散裝大豆油及散裝芥花油供應商，

在黃豆粉與食用黃豆市場之市佔率皆為台灣第一。

除了自產以外，

公司也發展黃豆代加工業務，

接受主要股東如統一、大成、泰華等公司委託進行加工生產。

公司的營收由四大項組成：

黃豆粉、精緻沙拉油、代工生產以及其他商品銷售。

(資料來源：大統益2018年年報)

黃豆粉為占比最高的單一商品種類，

其他商品銷售佔總營收 42%，

其中包含各種榖物的進口及加工、乳品、調味料、飼料、醣類及其他食品材料的製造與批發等等，

種類較繁雜，

請參考下圖。

(資料來源：大統益2018年年報)

大統益(1232)除了是黃豆油品的市場龍頭，

同時由於其子公司跨行至食材供應產業，

這一條龍的便利性及大規模的價格優勢，

對於餐飲業者來說具有極大吸引力，

因此我認為大統益(1232)擁有價格優勢以及有效規模，

兩項護城河，

是我認為非常優秀的股票之一。

(資料來源：大統益2018年年報)

接著，

我們來看看大統益(1232)為何深受存股族的喜愛。

大統益(1232)的股利政策。

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

可以看到大統益(1232)連續27年都有發放股利，

殖利率約在4-5之間，

就算在2008年的金融海嘯時仍是有發放現金股利，

算是相當穩健，

我認為是長期存股的好標的之一。

那麼，

大統益(1232)的報酬趨勢如何。

從下圖可以看到，

107年大統益(1232)的營業收入較106年增加，

且營業成本下降，

整體來說毛利上升，

是件好事。

不過值得注意的是，

其營業費用增加，

故推測大統益可能花在市場行銷的金額稍高，

不過由於目前市場已經飽和，

因此可以理解此項目增加支出卻沒有帶來實質的回饋，

但若是此項目持續增加，

以至於影響稅前淨利，

那就要在特別觀察。

(資料來源：大統益2018年年報)

打開艾蜜莉定存股(手機版)的「體質」，

可以看到大統益(1232)只有一個體質項目不在標準內，

主因是股本太小，

合格標準為50億，

而大統益(1232)的股本約16億，

不過由於護城河及財務狀況，

因此這一項目可接受。

(資料來源：艾蜜莉定存股)

接著再打開艾蜜莉定存股(手機版)的「估價法」，

剔除極端值後，

可以發現大統益(1232)的便宜價約63元左右。

(資料來源：艾蜜莉定存股)

由於大統益的護城河效應以及財務狀況，

我認為是一檔很不錯的股票，

因此若是未來有機會跌到便宜價附近，

我會考慮分批買進，

除了可以放著當作存股標的之一，

我也會在累積獲利達20%或股價到達合理價時，

獲利了結。

注意!!!

請務必遵循分批買進原則，

以降低投資風險。

★警語：

以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2020-03-23

(圖片來源-聯強網站)

近期因武漢肺炎疫情持續延燒，
全球各產業也受影響股價持續重挫，
美國甚至創下史上最大跌點之紀錄，
在3月12日 盤中一度觸發熔斷機制…..
台股在隔天的盤中跌點也來到786點，
然而在全球股市震盪下人心惶惶，
價值投資的進場點也一一浮現，
今天我們就要介紹這家成立32週年，
目前坐穩亞太第一大、
全球第三大通路事業的-聯強(2347)，
如果在這次利空中來到了便宜價，
是否可以買進呢？
就讓我們繼續往下看…….

了解公司

聯強(2347)設立1988年9月，
1995年12月正式掛牌上市，
銷售全球約300項領導品牌的產品，
包括微軟、惠普、IBM、蘋果、英特爾、
華碩、宏碁、華為….等。
核心競爭力在於有完整又綿密的銷售通路，
目前在香港、大陸、紐澳及印尼都有子公司，
亞太地區中擁有3萬個經銷通路，
在主要的城市也建立多達數十座運籌中心。

具有品牌通路商及規模經濟優勢

以客戶服務為優先考量、重視售後服務，
刺激消費者優先主動，
向經銷商指名聯強代理的產品，
經營策略以銷售、配送及維修三合一的模式，
在規模經濟的優勢下，
除了降低營業費率，
同時維持穩定的獲利率及擴大市占率。

(資料來源-聯強2018年度年報)

▼ 聯強(2347) 2018年度集團營業內容及營業比重

(資料來源-聯強2018年度年報，圖表自製)

3C產品

分為電腦系統及電腦週邊、資訊耗材、
數位產品、一般通訊產品四大類，
項目包含平板、筆電、主機板、伺服器軟體、
不斷電系統、遊戲機、手機及相機…..等。

電子元組件產品

包含CPU、各種記憶體、邏輯處理元件、
通訊元件及光轉換模組…..等。

維修服務及其他

主要客戶為經銷商及消費者，
服務包含保固期內的免費維修、
付費維修及原廠委託維修。

在系統組裝廠及通路商，
二者互利的合作下，
聯強(2347)建立一整套，
完善的通路營運管理機制，
因而能有效管理「大量」的產品、
客戶、訂單、出貨運作及維修，
因而持續產出經濟規模的效益。
未來經營重點朝向雲端業務開發，
著重在物聯網(loT)、智能生活相關產品，
在服務方面將突破傳統的維修服務，
以第三方運籌服務及智能備貨管理服務為導向。

▼ 聯強(2347) 最近五年主要地區營收成長趨勢

(圖表來源-聯強2018年度年報)

中國大陸的規模占營收有一定的比重，
為了因應變化快速的市場，
聯強(2347)秉持多產品經營、多通路經營、
多國市場經營，
三者並行以有效分散經營風險，
維持公司穩健成長。

財務體質評估

瞭解聯強(2347)的經營模式後，
接著來打開艾蜜莉定存股app檢視，
10項評估條件中有8項合格，
是一家財務體質健全的公司，
接著來探討不符合標準的原因是什麼。

▼ 聯強(2347)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目1：是否靠副業賺錢

▼ 本業收入比率<80%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2019全年合併營收為3,400億元，
相較於2018年3,832億元減少432億元，
年減幅度為 11%，
然而造成營收下滑的原因，
是受上半年美中貿易的衝擊，
大陸的營收明顯衰退，
加上消費者對市場的不確定買氣減弱，
因此相關3C產品如手機、筆電…..
等出貨量下降。
營業利益59.8億元，年增幅度10%，
本業的營收雖有下滑趨勢，
但因成本控制得宜提高毛利，
營業利益仍維持在水準之上。

▼ 聯強(2347) 2019年全年度營收及獲利年度比較表

(資料來源-聯強官網)

因為關聯企業的損益是採用權益法，
所以會列入業外損益，
收益來源並非投資不相干的股票，
主要是投資美國、印度、越南及泰國，
尤其以印尼市場近二年表現亮麗，
自2011年開始經營至今，
營收成長了6倍、
獲利更是高達了18倍，
相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 業外轉投資收益

(資料來源-聯強官網)

因為關聯企業的損益是採用權益法，
所以會列入業外損益，
收益來源並非投資不相干的股票，
主要是投資美國、印度、越南及泰國，
尤其以印尼市場近二年表現亮麗，
自2011年開始經營至今，
營收成長了6倍、
獲利更是高達了18倍，
相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 業外轉投資收益

(圖表來源-聯強2018年度年報)

不良項目2：是否欠錢壓力大

▼ 負債比率>50%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

主要的負債是短期借款及應付帳款，
有些公司需要擴大規模時，
會進一步和銀行有借貸往來，
讓公司有充裕的資金維持調度運作，
加上電子資訊產業和上游廠商交易，
並非以現金支付貨款，
而是以雙方議價的條件，
來決定延後付款天數的長短，
所以應付帳款的金額高是很常見的。

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 流動負債明細 (單位：新台幣千元)

(資料來源-聯強2019Q3財務季報)

加上近二年的負債比率平均在65%左右，
2019Q4並沒有特別異常增加，
所以這項指標大於50%不用過於擔心。

▼ 聯強(2347) 近二年負債比率 (單位：%)

(資料來源-Cmoney理財寶)

近期營收及EPS

▼ 聯強(2347)近期營收

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2月的合併營收為189億元，
月減14%、年減12%，
創下五年來的新低。
1月合併營收為222億元，
主要是碰到農曆過年的春節假期，
實際的工作天數較去年同期還少，
以及英特爾CPU缺貨問題未解，
加上年初爆發新冠肺炎疫情，
員工復工的時間無法確定，
連帶的上下游供應鏈也受到衝擊，
影響大陸及香港的生產進度。

▼ 聯強(2347)每股盈餘

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2019年EPS為4.09元，創下八年新高

相較於2018年的3.96元，成長3.3%。

歷年股利政策及本益比

▼ 聯強(2347)歷年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

連續27年配發股利，合計70.99元

近10年配發的股利平均為2.49元，
平均的殖利率也有5.36%，
主要是現金股利為主，
近期已決議2019年股利政策將配發2.6元
以3月13日收盤價33.75元來計算，
殖利率高達7.7%，股利發放穩定。

唯在2017年3月公告僅配1元的股利，
原因為長期投資的地區匯率變動大，
產生了業外支出的未實現匯損，
所以2016年的股利減少並非本業衰退造成的。

▼ 聯強(2347)本益比

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不符合用本益比區間波動的條件

2015年的河流圖發現到綠色~紅色區間，
並未有價差，
2017年股價上漲但本益比一直在綠色區間，
代表EPS成長幅度不高但股價偏高，
評估河流圖使用上會失真，
不適用綠買、紅賣的原則，
但可以使用便宜價的方式來切入，
等到20%以上或合理價再賣出。

利空分析

▼ 聯強(2347)近十年月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/03/10)

檢視聯強(2347)10年內的股價走勢圖，
近5年股價落在30元到48元之間震盪，
我們接著來瞭解是那些利空事件造成股價下跌，
2017年3月因公告股利僅發1元，
創下近10年來的新低，
投資人憂慮公司獲利不佳因而恐慌，
隔日開盤還造成了跳空下跌，
但實際瞭解原因後為長期投資的匯率波動，
導致最後能分配的盈餘所剩不多，
並非公司營收獲利不佳所造成的。

2018年10月因中美貿易戰的不確定性，
加上美國公債殖利率飆升及美元走強，
導致美國科技股重挫，
在美股的拖累下，
台股在10月11日當天大跌660點。

2020年新春開盤受新冠疫情衝擊下，
1月30日當天大跌近700點，
除了大陸地區影響復工進度，
疫情在不受控制之下也迅速蔓延至全球，
不少國家的股市也開始作回檔修正，
3月10日美股道瓊指數創下12年以來，
單日跌幅超過2000點的記錄，
觸發熔斷機制造成暫停交易，
因台股和美股連動性高，
在美股重挫之下，
3月12日的台股也接著開低走低，
終場下跌471.43點，跌幅高達4.33%。

結論：估價及買賣策略

▼ 聯強 (2347)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

剔除極端值股價淨值比法後，
並將安全邊際折數設定為9折，

便宜價：33.33元，
合理價：41.94元，
昂貴價：55.68元。

以3月13日收盤價33.75元來看，
已經接近便宜價了，
但其實我心目中，
理想的便宜價是30.x~32.x元，
因全球目前正籠罩在新冠肺炎疫情下，
對於價值型投資來說，
這是股價暫時性下跌的好機會。
在3月15日的盤中一度來到了32.x元，
我也按照紀律買了第一批，
再來就是會以下列股價買入，

第二批：便宜價32.x元*0.9=29.x元
第三批：便宜價32.x元*0.8=26.x元

以此類推，同時我也已作好資金控管，
準備可以持續攤平到一半的資金，
但如果在股利發放前，
沒有達到設定的報酬時，
那就會繼續持有，
這樣既可以一邊領到股息，
最後到20%賣出時也能賺到價差。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2020-03-20