分類: 價值投資

受疫情影響車市疲軟，台灣最大的汽車代理商和泰車(2207)第一季營收表現卻逆勢成長，原因是…

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圖片來源：網路

 

公司簡介

公司成立於1955/04/25(成立65年)，

於1997/02/25上市(上市23年)，

資本額54.6億元，

是台灣目前最大的汽車代理商(車輛代理佔營收62%)，

主要代理及銷售TOYOTA(市佔率27.2%)，

高級車LEXUS(市佔率25%)，

HINO商用車(銷售創27年歷史新高)，

以及豐田產業機械的工程車，

週邊投資事業體包含：

汽車銷售、租賃、產險、中古車與電商、汽車配件等。

 

▼和泰車週邊投資事業體


(資料來源：和泰車2020年法說會資料)

 

股權結構

觀察和泰車股權結構，

有六成集中在本國法人手中，

外資僅占24.1%，近幾年有微幅增持趨勢，

前十大股東持股48.51%，

其中董監事佔18.11%(董監事總持股為19.09%)，

近3年有微幅增加趨勢。

 

▼和泰車股權多集中在本國法人手中


(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

▼和泰車的前十大股東


(資料來源：和泰車2019年年報&艾蜜莉自製圖表)

 

近期營收表現分析

2019年營收和獲利創歷史新高

和泰車2019年的營收為1269億元，年成長32%，

獲利為118億元，年成長21.55%，

營收和獲利雙雙創歷史新高，

連續18年蟬聯台灣汽車市場銷售冠軍。

其中豐田及日野產品項目代理業務，

因為ALTIS、RAV4的新車效應，銷量顯著增長。

 

▼和泰車2019年營運表現亮眼

(資料來源：和泰車法說會資料)

 

2020年首季銷售成績仍佳

因去年基期較低，

加上A LTIS、R AV4的新車效應延續，

首季銷量成績依然保持亮眼，

公司第一季財報的單季營收571.76 億元，

年成長34.8%，

主要受惠毛利較高的品牌進口車，

佔公司整體新車銷量比重來到55%所致。

 

日本豐田一度減產，但不影響和泰車的進口車配額

由於疫情蔓延全球，

豐田汽車預估2020年營業利潤恐衰退79.5%，

日本母廠生產線更在4月份短暫停工，

但因有過去311大地震汽車零組件停工經驗，

日本豐田超前佈署，

在中國、新加坡、菲律賓等地，建置備援供應鏈，

這次因即時調度在東南亞的備援供應鏈，

給予台灣地區的配額並未下降，

加上台灣防疫有成，1至4月份業績逆勢成長，

反而成為豐田銷量唯一達標的地區。

 

財務狀況

和泰車的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視和泰車的財務狀況，

我們發現和泰車被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼和泰車體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/6/17截圖)

 

不良項目1：

▼營收灌水比例>30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/6/17截圖)

 

營收灌水比率＝（應收帳款＋存貨）／營收

和泰車因為是汽車銷售產業，

客戶大多採用分期付款方式，

因此帳上會認列較多的應收帳款，

這些款項未來預計會逐步收回，

且從近幾季的應收帳款佔比來看也未有異常變化，

所以此判斷標準對於和泰車來說不適用。

 

▼和泰車單季應收帳款佔總資產比重


(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

不良項目2：

▼負債比例>50%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/6/17截圖)

 

和泰車的負債來自於短期借款及應付短期票券，

借款主要是用來投資不動產、廠房及設備，

因為是屬於本業內的投資，

未來可為公司創造更多效益，

因此艾蜜莉認為不必太擔心。

 

▼和泰車短期借款和應付款期票券佔總資產比重


(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完和泰車的體質後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 274.44元

合理價： 358.78元

昂貴價： 446.05元

 

▼和泰車(2207)的估價

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/6/17截圖)

 

截至2020/6/17止，和泰車(2207)收盤價為699元，

股價已經過高，

因此我暫時不會考慮買進。

 

展望後市

雖然武漢肺炎疫情嚴重，

使全球的汽車銷售量面臨下滑，

但台灣的疫情相對溫和，

近期比起搭乘大眾交通工具，

民眾比較傾向購車自駕，

加上2020年是汰舊換新政策補助的最後一年，

預期今年台灣整體車市可望來到45萬台，

公司全年銷售目標為14.6萬台車，

其中TOYOTA佔 12.4 萬台，

LEXUS 佔2.2 萬台，

合計市佔率將挑戰32.5%。

 

本文原發表於CMoney 2020-06-19

 

★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。

 

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全球第一大電源廠台達電(2308) , 長期佈局自動化生產搶進5G商機 ,艾蜜莉在這個價位買進…..

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(圖片來源-網站)

隨著5G世代的到來，
製造業邁向智慧生產是未來的趨勢，
台達電(2308)藉由自動化生產，
有效提升了產能、並減少廠房面積及
降低人力成本….等，
想瞭解台達電(2308)有什麼競爭優勢？
疫情趨緩後如再次出現利空，
是否還可以買進呢？
就讓我們繼續往下看…….

了解公司

台達電(2308)成立於1971年4月，
1975年8月進行改組為股份有限公司，
1988年12月掛牌上市，
為全球交換式電源供應器與散熱解決
方案的領導廠商，
早期以電子零組件及製造繞線式磁性元件起家，
近年已成功積極轉型至系統整合領域，
憑藉累積創新技術及整合資源的能力，
能針對客戶實際需求提供最佳的整合方案，
亦為世界級系統供應商。

▼ 台達電(2308) 2019年營收比重

(資料來源-台達電(2308)2019年報，圖表自製)

2019年營收主要來源為電源及零組件佔比49.6％，
其次為基礎設施佔比36.1％。

三大業務範疇

在製造與銷售電源及零組件方面，
包括交換式電源供應器、直流無刷風扇、
以及微型化關鍵零組件…..等，
目前均處於全球領導級的地位，
近年也積極開發電動車相關的產品及技術，
並與美國合作開發寬能隙雙向車載充電模組。

自動化領域方面則積極開發智能相關產品，
以工業機器人、機器視覺系統、PLC、
CNC運動控制器等為代表性產品，
除此之外為了達到高品質及穩定性，
更以自家中國地區的工廠先實際導入MES
(工廠製造執行系統) ，
從研發設計到測試及最後的產線規劃，
用最嚴謹的標準導入以維持最高競爭力。

在基礎設施方面，
在分散式電源設施需求逐漸增加的趨勢下，
以創新的科技提供最完整的解決方案，
協助城市、交通低碳轉型。
由於物聯網及雲端運算發展迅速，
傳統的直流供電架構已漸不符合5G世代的需求，
經由研發將電路和磁路融合取代舊裝置，
不僅提高供電效率更能有效降低供電成本，
提供給客戶高效節能及可靠性高的服務。

▼ 台達電(2308) 產業上、中、下游之關聯性

(資料來源-台達電(2308)2019年報)

主要的材料來自半導體元件、被動元件及部份機構元件。

具備有效規模護城河

以交換式電源供應器的市場中，
在全球的市佔率排名第一。

 

財務體質評估

瞭解台達電(2308)的營運概況後，
開啟艾蜜莉定存股APP檢視，
10項評估條件中只有2項警示，
是一家財務體質健全的企業，
接著來探討不符合標準的原因。

▼ 台達電(2308)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目4：是否靠副業賺錢？

▼ 本業收入比率< 80%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

這項警示代表來自本業的收入不到80%，
一家公司如果副業收入比率過高的話，
財報上的獲利數字其實是很不穩定的，
但這次主要是因在去年收購泰達電，
產生的處分利益造成一次性收入提高，
因此我認為這項警示不須太擔心。

不良項目6：是否營收大灌水？

▼ 營收灌水比率> 30%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

公司一旦出貨後帳面上就認列營收了，
實際是否有收到款項就要特別注意，
以2020Q1的應收款項週轉率及
存貨週轉率來看，
均較前季略降一些，
主要是因為爆發新冠肺炎疫情，
影響銷售能力及收款速度，
可再持續觀察下一季是否已回升。

▼ 台達電(2308)近期經營能力 (單位：%)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

近期營收及股利政策

5月營收為235.84億元，
因疫情所以生產口罩的設備需求增加，
進而帶動馬達控制器等IA產品出貨量上升，
再加上多數人採取遠距辦公及遠距教學，
進而刺激筆電、PC及資料中心電源等的需求增加，
不過由於全球半導體零組件缺貨，
即使5月訂單增加但出貨量未明顯攀升，
和4月的232.98億元相較下，僅微增1.2%。
和2019年5月的245.59億元相較年減3.97%，
仍比去年同期衰退，
累計1月到5月的營收為1,025.60億元，
和2019年同期的1,020.86億元相較來看，
累計年增率為0.46%，
雖然業績成長較緩慢，
但在第2季漸漸復工的情況下，
除了車用產品及5G通訊相關工程仍暫停，
大部份的生產線都能樂觀啟動，
整體營運來看，
第2季的業績還是會比第1季好很多。

▼ 台達電(2308)近期營收及每股盈餘 (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

2020年Q1 EPS為0.8元，年減38.5%

第一季主要是受到新冠肺炎疫情衝擊，
費用上升加上PC及伺服器需求減少，
因而造成較去年同期減少38.5%。

連續37年穩定配發股利，

近10年平均殖利率3.8%

▼ 台達電(2308)近10年殖利率

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

近期股東會上通過配發現金股利5元，
已經連續8年都有配發超過5元，
以6月10日收盤價160.5元來計算，
買進的殖利率為3.1%，
但因電子業易受全球景氣影響股價波動大，
不管是要賺價差或是領股利，
建議還是要在便宜價~合理價附近買入。

▼ 台達電(2308)近10年股利政策 (單位：元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

利空分析

▼ 台達電(2308)近5年月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/06/18)

近期全球皆受到新冠肺炎疫情的波擊，
美股因大跌引發熔斷，
與美股連動性高的台股也來到最低8,532點，
體質好的台達電(2308)在這次股災，
股價陸續下跌甚至來到108.5元，
我趁這個機會分批買進了台達電(2308)，
然而在6月2日時股價已回到合理價之上，
同時我也達到20%獲利而全數賣出。

 

結論：估價及買賣策略

▼ 台達電 (2308)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

便宜價： 116.31元，

合理價： 144.53元，

昂貴價： 172.85元。

 

以6月10日收盤價160.5元來看，
是位於合理價至昂貴價這個區間，
現階段不適合買進，
建議先保有現金部位，
然後耐心等待下次的利空，
跌至便宜價再分1~3批買進，

第1批：便宜價116.x元

第2批：便宜價116.x*0.9元=104.x元

第3批：便宜價116.x*0.8元=93.x元

買入即設定20%的獲利後賣出，
如除息前未達到設定的報酬率，
那就先不賣出留下來領股息。

 

未來展望

首次海外併購自動化相關的企業，

斥9.65億元收購加拿大圖控軟體商

隨著物聯網應用需求逐漸擴大，
藉由Trihedral深耕SCADA圖控軟體系統的優勢，
結合雙方的優勢強化智能製造，
布局在自動化、人工智能及資料分析上。

推動工廠自動化及智能化

在未來產業結構升級需求增加的情況下，
自動化及工廠智能的轉型為長期的營運重心。
另外近幾年也因併購多家公司，
擁有業界領先的樓宇自動化技術，
以打造建築節能及能源管理為目標、
擅用微電網系統及8K投影等技術，
提供給客戶兼具健康智慧節能的方案，
隨著loT物聯網的發展，
積極搶攻國際樓宇自動化商機。

打造台灣第一座5G智慧工廠

由台達電(2308)、遠傳(4904))及台灣微軟三方聯手打造，
藉由台達電(2308)創新智慧設備的能力，
於桃園龜山廠導入無人搬運車、
AOI瑕疪檢測設備、微軟雲計算、
物聯網與混合實境….等，
在5G技術、產品及解決方案皆佈局多年，
並在此次合作的生產過程中建立智能系統，
除了能有效降低人力成本也提高產能，
藉由三強結合將各自的優勢最大化，
未來智慧工廠所帶來的營收成長可期。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2020-06-19

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鴻海(2317)配息4.2元創歷史次高，現在是可入手的時機嗎？

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(圖片來源：depositphotos)

 

如果提到台灣有哪些世界級的本土企業，

鴻海(2317)一定會在名單中。

 

很多人都知道代工產業的毛利率很低，

但今年鴻海(2317)的配息創歷史次高，

換算下來的殖利率超過5%，

以鴻海現階段的股價，

約略落在歷史低檔區附近，

所以就現況來說，

除了可以有約5%的股息，

未來還有機會可以賺股價價差，

真的讓人很心動。

 

先簡單複習一下鴻海(2317)的經營內容，

鴻海(2317)主要提供的產品為電子代工組裝，

除了專注於電子產品的代工服務（CM），

也研發生產精密電氣元件、機殼、準系統、

系統組裝、光通訊元件、液晶顯示件等3C產品上、下游產品及服務。

 

營收主要來自於電腦、通訊、消費性電子等產品，

其中以電腦產品佔營收比重達最高，

主要產品為DT、NB、網通及伺服器組裝，

通訊產品以手機為主，

消費性電子產品則包括LCD TV 及遊戲機組裝。

 

旗下多家企業在臺灣證券交易所、香港交易所、東京證券交易所掛牌上市，

包括做為集團核心的鴻海精密，

在世界多國都設有廠房，

員工總數超過百萬人。

 

鴻海(2317)在美國《財富》雜誌2018年，

全球500大公司排行榜中位列第24名，

是全球最大的消費性電子產品代工廠。

且持續不斷創新，

追求新專利的研發及申請，

以保持其在產業中的龍頭地位。

 

鴻海(2317)於2020年5月15日舉行線上法說會，

說明由於受到中國2月到3月初封城影響，

故第一季合併營收較去年同期衰退12%。

 

2020年第一季的表現，

受到新冠肺炎帶來極大的衝擊，

包含中國及其他國家的工廠休息，

工作時數減少，

防疫成本大幅提高，

以及世界消費需求受到疫情影響，

故第一季毛利率降到4.5%。

(資料來源：鴻海2020Q1 線上法說會簡報)

 

 

2019年鴻海創辦人郭台銘將董座交棒給劉揚偉後，

鴻海新董座劉揚偉喊出「Foxconn 3.0」三大目標，

分別是投資電動車、數位健康與機器人三大未來事業。

 

今年3月6日，

裕隆嚴陳莉蓮與鴻海董事長劉揚偉共同簽署合資協議，

雙方將155.67億元成立新公司，

由鴻海現金出資79.44億元–佔股51％；

裕隆以華創車電技術開放平台資產作價出資新台幣76.32億元–佔股49％。

 

也就是說，

未來的新公司整合了裕隆集團的車子研發，

以及鴻海強大的供應鏈系統、關鍵零組件製造、機構設計研發等優勢，

為全球目標客戶提供關於電動車的各種相關解決方案的服務。

 

除了與裕隆的合作，

鴻海與飛雅特克萊斯勒的合作也在持續進行中，

但因疫情影響稍微放緩，

機器人產品方面，

鴻海表示近期在「移動式機器人」可能會有進展；

數位醫療部分，

包括醫療影像AI分析與X光相關新創產品，

也都按照進度進行中 。

(參考新聞：鴻海Q2營收季增15%劉揚偉：消費電子需求恢復期很長 風傳媒)

 

至於展望2020下半年，

根據法說會的內容，

劉揚偉表示目前能見度只能看到第2季，

下半年能見度有限仍不明朗，

短期變化不易預估。

而關於毛利率表現，

劉揚偉也指出，

集團毛利率朝向10%的目標不變，

預估第2季毛利率和營益率可回到正常水準，

主要是企業和運算產品第2季業績表現可望成長。

(資料來源：鴻海2020Q1 線上法說會簡報)

 

接著我們打開艾蜜莉定存股APP，

來看看鴻海的體質評估是否正常。

(資料來源：艾蜜莉定存股)

 

可以發現有三項不良項目，

再來細看這三項。

(資料來源：艾蜜莉定存股)

 

本業收入比率的合格標準為大於80%，

鴻海目前的比率為76%，

還在可接受範圍內。

 

(資料來源：艾蜜莉定存股)

 

負債比率的合格標準為小於50%，

目前鴻海的負債比率約54%，

也在可接受範圍內。

(資料來源：艾蜜莉定存股)

 

最後一個不良項目為董監事質押比，

合格的標準為小於33%，

但鴻海卻是83%

 

，

遠遠超出標準值。

 

來看一下原因，

董監合法人持比54.85%中，

光是三大法人就占比約44%。

再來看看董監事持股比，

郭台銘一人就有9.7%的持股比，

可見董監事的持股幾乎在一個人手中。

(資料來源：CMoney 股市)

 

我們先來了解一下甚麼是質押，

假設公司的董監事缺錢，

他們可以將持有的公司股票拿去向銀行借錢，

也就是把「股票作為抵押品」。

 

那算是好事還是壞事呢？

一般來說都不希望董監事質押比過高，

因為質押比過高，

表示公司財務狀況可能出現問題，

或是公司產業出現危機。

 

但鴻海長期以來的質押比都偏高，

一部分是由於董監事的持股幾乎集中於一人，

另一部分是這個質押借到的錢，

並不是完全個人使用，

而是投入公司以爭取更佳的投資機會，

因此就公司財務面來看，

目前是不必太過擔憂的。

 

 

接著來看看艾蜜莉定存股APP對於鴻海的估價，

(資料來源：艾蜜莉定存股)

 

便宜價落在60元左右，

合理價落在76元左右。

 

我曾在去年下半年於71元左右入手鴻海。

71元左右以近三年的殖利率來看約有5%殖利率，

同時鴻海自 2013 年以後，

價格就幾乎沒有到過 68-70 元以下，

70 元已成為鴻海近幾年的最低價。

 

所以雖然沒有跌到便宜價，

但對我來說，

已經屬於短期進可攻退可守的價格。

 

因此我會在71元左右的時候，

考量手上資金的多寡，

部分少量買進，

如果買進後不幸續跌的話，

接近便宜價61.66元的位置，

我會再買進第二批。

 

這筆投資的目標是在鴻海漲超過 20%，

或是到達合理價 76.98 元之上視情況停利。

 

注意!!!

請務必遵循分批買進原則，

以降低投資風險。

 

 

★警語：

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本文原發表於CMoney 2020-05-21

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保全業龍頭中保科(9917)，因疫情掀起一波宅經濟商機，艾蜜莉卻暫時不買進，原因是…..

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(圖片來源-網站)

近期受新冠肺炎疫情之影響，
許多產業受到波擊造成營收下滑，
像是觀光旅遊業、餐飲業、生活娛樂業….等，
然而在有諸多產業受創的情況下，
我們仍可從中找出因疫情受惠的公司！

今天就來介紹這家不受景氣週期影響，
同時也是保全業的龍頭-中保科(9917)，
是有什麼樣的競爭優勢，
營收能在這波疫情中不減反增？
未來如果還有其它的利空出現，
是否也可以買進呢？
就讓我們繼續往下看…….

了解公司

中保科(9917)創立於1977年，
1993年12月掛牌上市，
為台灣第一家上市的保全公司，
原名為「中興保全股份有限公司」，
因應結合AI運用與物聯網的發展，
2019年9月已更名為「中興保全科技股份有限公司」。

▼ 中保科(9917) 各階段發展重點

(截圖來源-中保科(9917)2019年第4季法說會簡報)

從最早的營運範圍在運鈔、駐衛
保全住商大樓….等傳統的服務上，
進而發展至行動保全衛星定位系統，
在2015年推出《中保無限+》後，
開始將實體通路結合虛擬平台，
運用APP遠端遙控商用及居家的安全系統，
發展多種高附加價值的社會安全系統，
也增加更多AI智慧化的商品功能，
包括智慧安控系統服務、數位監視系統、
門禁考勤系統、消防系統、智慧綠建築導入，
以及配合政府長照2.0政策。

2018年台灣已正式邁入「高齡社會」，
預估2025年將邁入「超高齡社會」，
未來人口老化照護需求量將大增，
中保科(9917)瞄準商機提前佈局，
更積極於研發健康智慧照護系統，
及物聯網技術來拓展長照版圖。

▼ 中保科(9917) 2019年12月集團營業比重

 

(截圖來源-中保科(9917)2019年第4季法說會簡報)

主要的營收來源為「系統服務」佔比45％，
其次為「駐衛保全」佔比16％，
跳脫傳統監控業務的中保科(9917) ，
近年積極多角化經營並朝向全方位服務。

▼ 中保科(9917) 相關集團

 

(截圖來源-MoneyDJ財經新聞)

在《中保無限+》定位商辦及住家客群後，
又進一步延伸佈局智慧城市的領域，
結合關係企業的資源成立「保創科技」，
為業界中唯一提供，
「機電、消防、防災」一條龍服務的企業，
利用物聯網技術結合工程建置，
打造完整的智慧建築標準，
預估3年後將掛牌上市，
並能為中保科(9917)提高營收。

(資料來源-中保科2018年報)

具備有效規模及高轉換成本護城河

主要的服務地區遍佈全台，
全省共有196個服務據點，
己使用產品的客戶數超過20萬戶，
市佔率高達5成。
技術方面與日本最大的保全公司SECOM交流合作，
以智慧化管理安控系統，
加深使用者的黏著度。

財務體質評估

瞭解中保科(9917)的經營模式後，
開啟艾蜜莉定存股APP檢視，
10項評估條件中只有2項警示，
是一家財務體質健全的企業，
接著來探討不符合標準的原因。

▼ 中保科(9917)體質評估檢視表

 

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目1：是否體質幼弱？

▼  股本大小<50億元

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

一家公司的股本規模太小，
相對在市場流通的股數也較少，
為了避免容易被市場炒作，
我會挑選股本至少50億元的公司，
除了有經營穩健的優勢，
也比較能通過景氣大循環的考驗，
中保科(9917)在保全業算是資優生，
股本45 億元這項警示其實影響不大，
未來如有機會跌到便宜價，
我仍會買進只是比例就不會太高。

不良項目2：是否欠錢壓力大

▼ 負債比率>50%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

中保科(9917)主要的負債是短期借款，
適當的和銀行借貸往來，
對公司在營運上可增加資金靈活度，
中保科的負債比率為50.29%，
其實也僅高出標準一點點而已，
因此這項警示我認為無須擔心。

▼ 中保科(9917) 2018年資產負債表明細                  (單位：新台幣千元)

(資料來源-中保科2018年報)

近期營收及股利政策

4月的合併營收為11.23億元，
和3月的10.91億元相較下月增2.91%，
和2019年4月的10.96億元相較下年增2.45%，
累計1月到4月的營收為44.2億元，
和2019年同期的44.07億元相較來看，
累計年增率為0.29%。
雖然第1季受新冠肺炎疫情衝擊，
中保科(9917)反而因此受惠提高業務量，
以環境消毒殺菌服務、紅外線感應熱顯像儀、
供應即食調理包….等三項需求最為顯著，
在出貨量大增的情況下，
也興起另一波宅經濟商機。

▼ 中保科(9917)近期營收及每股盈餘                      (單位：百萬元)

 

(資料來源-Cmoney理財寶)

2019年EPS為4.85元，年增率4.53%

5月6日公佈2020年第1季EPS為1.21元，
單季年增率0.83%。
展望109年轉型有成的中保科(9917)，
在客戶數持續成長的情況下，
2020 年每股盈餘將有機會突破去年的4.85元

連續32年配發股利，

近10年平均殖利率4.67%

3月23日決議2019年每股配息4元，
以5月8日收盤價86.5元來計算，
目前買進的殖利率有4.6%，
雖然殖利率不算很高，
卻是一間配息非常穩定的公司，
這也難怪相當受到存股族的青睞。

▼ 中保科(9917)近10年股利政策                      (單位：元)

 

 

 

 

 

 

▼ 中保科(9917)近10年殖利率

 

 

 

 

 

 

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

利空分析

▼ 中保科(9917)近5年月K線圖

 

 

 

 

 

 

 

(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/05/08)

以近5年K線圖來看，
股價趨勢平穩波動小，
近期的利空為3月的新冠肺炎疫情，
引發台股加權指數大跌將近1,584點，
即使在這波利空衝擊下，
股價最低點來到75.4元但仍高於合理價，
此次也僅為暫時性的利空影響不大。

結論：估價及買賣策略

▼ 中保科 (9917)估價

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

便宜價：  51.94元，

合理價：  69.26元，

昂貴價：103.88元。

 

以5月8日收盤價86.5元來看，
是位於合理價至昂貴價這個區間，
所以目前我不會買進，
建議先保有現金部位，
耐心等待下次的利空，
跌至便宜價再分1~3批買進，

第1批：便宜價51.x元
第2批：便宜價51.x*0.9元=46.x元
第3批：便宜價51.x*0.8元=41.x元

買入後在達到設定20%的獲利時，
或是達到合理價再分批賣出。

 

未來展望

中保科(9917)是保全業第一品牌，
近年已逐漸減少依賴人力的業務量，

建構一整套結合了防盜、防災、門禁樓管及

智慧醫療照護….等全方位的服務，

2020年營運的成長動能將著重在：
1.瞄準智慧城市及智慧建築的發展商機。
2.和新加坡「星生能源集團」攜手合作星生方案，
打造綠屋頂商用化。
3.開發中保彩生活APP建立台灣社區服務平台，
將社區大小事E化有效降低人力成本。
4.利用地磁結合APP提供最即時的停車資訊，
並導入無人化的停車管理等。

然而未來的整體營運成效如何，
將有待持續觀察公司的業績。

(資料來源-中保科(9917)2019年第4季法說會簡報)

 

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2020-05-19

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獲利穩定的裕融(9941)，即使股價跌到便宜價以下，艾蜜莉也不會貿然進場，原因是…?

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(圖片來源：網路)

 

「現在買車，分期零利率」

買車族一定對這句話很有感，

平常如果要借款，

我們第一個就是先想到銀行，

相比之下，融資業聽起來好像比較陌生，

但其實它對某些個人或企業，

是不可或缺的存在喔!

讓我們一起來了解台灣第二大汽車分期及中古車貸款商，

同時也是裕融集團旗下的獲利小金雞—裕融(9941)。

 

公司簡介

公司成立於1990/04/12(成立30年)，

於2001/09/17上市(上市18年)，

資本額40.2億元，

主要從事車輛分期付款業務(含部份應收帳款收買業務)，

以及中古車貸款仲介業務(含部份應收帳款收買業務)，

另外也有中國大陸及菲律賓的海外汽車放款業務。

 

股權結構

從近幾年股權結構來看，

持股集中在國內法人手中，占比約六成，

外資持股比率低，

因此股價受到外資影響小，籌碼較穩定。

前十大股東占比64.24%，

公司派之間的關係人加起來持股55%，

比重算很高，

代表公司對自家股票具有信心。

 

▼裕融股權多集中在國內法人手中

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

▼裕融的前十大股東

(資料來源：裕融2018年年報&艾蜜莉自製圖表)

 

近期營收表現分析

裕融的營收以地區別區分，

國內營收占73%，海外營收占27%。

國內除了裕融本業，

還有轉投資：

(1) 新鑫(台灣大客車與大貨車貸款業務)

(2) 裕富數位資融(主要做商品分期付款)

(3) 格上租車(台灣與中國地區租車服務，為營業性租賃)

 

大陸地區則有：

(1) 裕隆汽車金融(主要做中國新車放貸業務)

(2) 裕國租賃(主要做中國中古車放貸業務)

 

▼裕融的地區別營收

(資料來源：裕融法說會資料)

 

中國車貸的資產品質惡化，為未來潛在風險

在中國因為融資租賃劃歸銀保監會監管，

對融資租賃業者的規範較嚴格，

不利業者對應收帳款對象進行訪視及催收，

加上2019年中國政府對車貸逾期訴訟案件的總量設下限制，

導致裕國的中古車放款資產品質惡化，

目前應收帳款的呆帳率落在6~8%左右，

公司已決定委請當地合法的催收公司幫忙催收，

2019年度裕國的投資虧損達1.4億元，

這一塊是公司潛在的風險。

 

▼大陸地區虧損幅度大

(資料來源：裕融法說會資料)

 

台灣的營收成長主要來自於中古車分期業務

台灣地區2019年的營收為205億元，

較2018年的184億元，年成長11.7%，

以絕對金額來看主要是裕融本業及格上租車營收成長所致。

因為集團本業的納智捷品牌銷售不佳，

所以裕融本業的獲利主要來自於中古車放款而非新車，

2019年底的汽車分期資產餘額中，

中古車占比71%，新車占比29%，

以成長率來說，

中古車業務年成長23.5%，

新車業務衰退了2.1%。

 

▼裕融的汽車分期資產餘額

(資料來源：裕融法說會資料)

 

▼公司的汽車分期資產餘額表

(資料來源：裕融法說會資料&艾蜜莉自行整理)

 

財務狀況

裕融的體質屬於警示

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視裕融的財務狀況，

我們發現裕融被評定為「警示」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼裕融體質評估為警示

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

不良項目1：

▼股本小於50億元

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

裕融的股本40.2億元，

雖然小於50億元，

但因為其隸屬於裕融集團底下的子公司，

真的有財務狀況的話，

母公司一定會幫他度過難關，

所以不用太擔心。

 

不良項目2：

▼營收灌水比例>30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

裕融本業是做車輛分期付款及應收帳款收買，

相關科目都會帳列在應收帳款項下，

所以此判斷標準對於裕融來說不適用。

 

不良項目3：

▼是否現金斷水流

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

由於在判斷現金流時，

應收帳款和利息收入科目會使營業現金流減少，

而裕融因為營業性質的關係，

帳上本來就會認列大量應收帳款及放款利息收入，

故在判斷帳上現金是否斷水流時，

應該要改成觀察和本業相關的「融資活動現金流」是否為淨流入，

若某天出現淨流出時就需要特別小心了!

 

▼裕融的應收帳款和利息收入金額高，使營業現金流為負數

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

從最新資料來看，

裕融的融資活動現金流為淨流入247.6億元，

且公司還有穩定配息的能力，

代表短期內應無資金短缺的狀況發生。

 

▼裕融的融資活動現金流為淨流入

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

不良項目4：

▼負債比例>50%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

因為裕融的營業性質類似金融業，

故無法用此比率來評估裕融。

 

不良項目5：

▼股本膨脹比率>20%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

裕融在2018/11/26進行現金增資(增資10萬張股票)，

在2019年又發放股票股利1元，

使近五年股本膨脹率來到50.08%，

但所幸裕融的獲利有跟上股本膨脹速度，

所以EPS並沒有被稀釋，

代表公司有妥善運用資金。

 

▼裕融合併資產負債表

(資料來源：CMoney股市)

 

▼裕融合併損益表

(資料來源：CMoney股市)

 

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完裕融的體質後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 85.39元

合理價： 105.97元

昂貴價： 137.25元

 

▼裕融(9941)的估價

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

截至2020/4/17止，裕融(9941)收盤價為94.7元，

雖然已經進入合理價，

但是尚未進入便宜價，

因此我暫時不會考慮買進。

 

展望後市

裕融是一間跨足海外的國際化企業，

未來將逐步擴大海外市場，

總經理許國興表示：

2018年已於菲律賓成立融資公司，

期許能憑藉在台灣與大陸的發展經驗，

積極布局東南亞市場。

唯近期因為肺炎疫情肆虐，

各國經濟景氣皆受到不小的衝擊，

大陸地區到3月下旬才陸續復工，

整體新增業績下滑了一半，

且逾期金額也連帶快速攀升，

後續還要觀察大陸復甦狀況及帳款回收情形，

所以如果股價跌到便宜價以下，

艾蜜莉也會再觀望一下，

不會隨便貿然進場。

 

本文原發表於CMoney 2020-04-21

 

★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。

 

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油品的龍頭老大—大統益(1232)，若跌到便宜價時，還適合入手存股嗎？

Posted on

(圖片來源：depositphotos)

 

不曉得大家對於2014年「地溝油」事件還有印象嗎？

地溝油是指從地溝的廢棄食物與殘渣中提煉出的油，

光聽名稱就很噁心，

而當時查出強冠公司購買地溝油作為原料，

買回後再調製成全統油品賣出。

許多知名的品牌都是其下游廠商，

尤其是頂新集團的味全，

有12種產品用上了地溝油，

還有味王、美而美、牛頭牌、奇美食品…等。

 

在這波食安風暴中，

大統益(1232)成功安全的挺過，

也因此使它名聲大噪，

股價檔不住的一路上漲。

2014年股價約70元，

2019年則到121元。

如果當時有買的小資們，

應該嘗到所謂股價賺翻天的感受。

 

從當時到現在過了6年，

大統益(1232)仍在我的觀察名單內嗎？

尤其現在面臨冠狀病毒的全世界金融風暴，

大統益(1232)如果跌到便宜價，

我會不會入手呢？

 

我曾在文章中提過，

你要入手的股票，

你需要知道這家公司在做甚麼，

大家都說好的公司，

還是要自己了解過再下手，

尤其現在股市綠油油，

更是要小心注意要入手的股票。

 

大統益(1232)在 1982 年成立，

創始時是由統一、大成長城、益華、泰華等公司合資籌建，

2001 年後益華食品改組成兩間公司，

也退出大統益(1232)的主要股東名單，

目前統一企業持股約 38.5%、泰華持股 19.5%、大成持股約 9.6%。

在 1998 年完成二廠後成為台灣最大的黃豆提油廠，

豆粉與沙拉油之市佔率超過30%；也是亞洲最大的黃豆油廠。

 

大統益(1232)不僅是最大黃豆油廠、最大 18 公升桶裝食用油供應商，

也是國內最大的散裝大豆油及散裝芥花油供應商，

在黃豆粉與食用黃豆市場之市佔率皆為台灣第一。

除了自產以外，

公司也發展黃豆代加工業務，

接受主要股東如統一、大成、泰華等公司委託進行加工生產。

 

公司的營收由四大項組成：

黃豆粉、精緻沙拉油、代工生產以及其他商品銷售。

(資料來源：大統益2018年年報)

 

黃豆粉為占比最高的單一商品種類，

其他商品銷售佔總營收 42%，

其中包含各種榖物的進口及加工、乳品、調味料、飼料、醣類及其他食品材料的製造與批發等等，

種類較繁雜，

請參考下圖。

(資料來源：大統益2018年年報)

 

大統益(1232)除了是黃豆油品的市場龍頭，

同時由於其子公司跨行至食材供應產業，

這一條龍的便利性及大規模的價格優勢，

對於餐飲業者來說具有極大吸引力，

因此我認為大統益(1232)擁有價格優勢以及有效規模，

兩項護城河，

是我認為非常優秀的股票之一。

(資料來源：大統益2018年年報)

 

接著，

我們來看看大統益(1232)為何深受存股族的喜愛。

大統益(1232)的股利政策。

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

可以看到大統益(1232)連續27年都有發放股利，

殖利率約在4-5之間，

就算在2008年的金融海嘯時仍是有發放現金股利，

算是相當穩健，

我認為是長期存股的好標的之一。

 

 

那麼，

大統益(1232)的報酬趨勢如何。

從下圖可以看到，

107年大統益(1232)的營業收入較106年增加，

且營業成本下降，

整體來說毛利上升，

是件好事。

 

不過值得注意的是，

其營業費用增加，

故推測大統益可能花在市場行銷的金額稍高，

不過由於目前市場已經飽和，

因此可以理解此項目增加支出卻沒有帶來實質的回饋，

但若是此項目持續增加，

以至於影響稅前淨利，

那就要在特別觀察。

(資料來源：大統益2018年年報)

 

 

打開艾蜜莉定存股(手機版)的「體質」，

可以看到大統益(1232)只有一個體質項目不在標準內，

主因是股本太小，

合格標準為50億，

而大統益(1232)的股本約16億，

不過由於護城河及財務狀況，

因此這一項目可接受。

(資料來源：艾蜜莉定存股)

 

接著再打開艾蜜莉定存股(手機版)的「估價法」，

剔除極端值後，

可以發現大統益(1232)的便宜價約63元左右。

(資料來源：艾蜜莉定存股)

 

由於大統益的護城河效應以及財務狀況，

我認為是一檔很不錯的股票，

因此若是未來有機會跌到便宜價附近，

我會考慮分批買進，

除了可以放著當作存股標的之一，

我也會在累積獲利達20%或股價到達合理價時，

獲利了結。

 

注意!!!

請務必遵循分批買進原則，

以降低投資風險。

 

 

★警語：

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投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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本文原發表於CMoney 2020-03-23

 

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3C專業通路商聯強(2347)，去年EPS4.09元創八年新高 ! 新冠肺炎利空下是否為買進的好時機？

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(圖片來源-聯強網站)

近期因武漢肺炎疫情持續延燒，
全球各產業也受影響股價持續重挫，
美國甚至創下史上最大跌點之紀錄，
在3月12日 盤中一度觸發熔斷機制…..
台股在隔天的盤中跌點也來到786點，
然而在全球股市震盪下人心惶惶，
價值投資的進場點也一一浮現，
今天我們就要介紹這家成立32週年，
目前坐穩亞太第一大、
全球第三大通路事業的-聯強(2347)，
如果在這次利空中來到了便宜價，
是否可以買進呢？
就讓我們繼續往下看…….

了解公司

聯強(2347)設立1988年9月，
1995年12月正式掛牌上市，
銷售全球約300項領導品牌的產品，
包括微軟、惠普、IBM、蘋果、英特爾、
華碩、宏碁、華為….等。
核心競爭力在於有完整又綿密的銷售通路，
目前在香港、大陸、紐澳及印尼都有子公司，
亞太地區中擁有3萬個經銷通路，
在主要的城市也建立多達數十座運籌中心。

具有品牌通路商及規模經濟優勢

以客戶服務為優先考量、重視售後服務，
刺激消費者優先主動，
向經銷商指名聯強代理的產品，
經營策略以銷售、配送及維修三合一的模式，
在規模經濟的優勢下，
除了降低營業費率，
同時維持穩定的獲利率及擴大市占率。

(資料來源-聯強2018年度年報)

▼ 聯強(2347) 2018年度集團營業內容及營業比重

(資料來源-聯強2018年度年報，圖表自製)

3C產品

分為電腦系統及電腦週邊、資訊耗材、
數位產品、一般通訊產品四大類，
項目包含平板、筆電、主機板、伺服器軟體、
不斷電系統、遊戲機、手機及相機…..等。

電子元組件產品

包含CPU、各種記憶體、邏輯處理元件、
通訊元件及光轉換模組…..等。

維修服務及其他

主要客戶為經銷商及消費者，
服務包含保固期內的免費維修、
付費維修及原廠委託維修。

在系統組裝廠及通路商，
二者互利的合作下，
聯強(2347)建立一整套，
完善的通路營運管理機制，
因而能有效管理「大量」的產品、
客戶、訂單、出貨運作及維修，
因而持續產出經濟規模的效益。
未來經營重點朝向雲端業務開發，
著重在物聯網(loT)、智能生活相關產品，
在服務方面將突破傳統的維修服務，
以第三方運籌服務及智能備貨管理服務為導向。

▼ 聯強(2347) 最近五年主要地區營收成長趨勢

(圖表來源-聯強2018年度年報)

中國大陸的規模占營收有一定的比重，
為了因應變化快速的市場，
聯強(2347)秉持多產品經營、多通路經營、
多國市場經營，
三者並行以有效分散經營風險，
維持公司穩健成長。

財務體質評估

瞭解聯強(2347)的經營模式後，
接著來打開艾蜜莉定存股app檢視，
10項評估條件中有8項合格，
是一家財務體質健全的公司，
接著來探討不符合標準的原因是什麼。

▼ 聯強(2347)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目1：是否靠副業賺錢

▼ 本業收入比率<80%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2019全年合併營收為3,400億元，
相較於2018年3,832億元減少432億元，
年減幅度為 11%，
然而造成營收下滑的原因，
是受上半年美中貿易的衝擊，
大陸的營收明顯衰退，
加上消費者對市場的不確定買氣減弱，
因此相關3C產品如手機、筆電…..
等出貨量下降。
營業利益59.8億元，年增幅度10%，
本業的營收雖有下滑趨勢，
但因成本控制得宜提高毛利，
營業利益仍維持在水準之上。

▼ 聯強(2347) 2019年全年度營收及獲利年度比較表

(資料來源-聯強官網)

因為關聯企業的損益是採用權益法，
所以會列入業外損益，
收益來源並非投資不相干的股票，
主要是投資美國、印度、越南及泰國，
尤其以印尼市場近二年表現亮麗，
自2011年開始經營至今，
營收成長了6倍、
獲利更是高達了18倍，
相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 業外轉投資收益

(資料來源-聯強官網)

因為關聯企業的損益是採用權益法，
所以會列入業外損益，
收益來源並非投資不相干的股票，
主要是投資美國、印度、越南及泰國，
尤其以印尼市場近二年表現亮麗，
自2011年開始經營至今，
營收成長了6倍、
獲利更是高達了18倍，
相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 業外轉投資收益

(圖表來源-聯強2018年度年報)

不良項目2：是否欠錢壓力大

▼ 負債比率>50%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

主要的負債是短期借款及應付帳款，
有些公司需要擴大規模時，
會進一步和銀行有借貸往來，
讓公司有充裕的資金維持調度運作，
加上電子資訊產業和上游廠商交易，
並非以現金支付貨款，
而是以雙方議價的條件，
來決定延後付款天數的長短，
所以應付帳款的金額高是很常見的。

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 流動負債明細 (單位：新台幣千元)

(資料來源-聯強2019Q3財務季報)

加上近二年的負債比率平均在65%左右，
2019Q4並沒有特別異常增加，
所以這項指標大於50%不用過於擔心。

▼ 聯強(2347) 近二年負債比率 (單位：%)

(資料來源-Cmoney理財寶)

近期營收及EPS

▼ 聯強(2347)近期營收

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2月的合併營收為189億元，
月減14%、年減12%，
創下五年來的新低。
1月合併營收為222億元，
主要是碰到農曆過年的春節假期，
實際的工作天數較去年同期還少，
以及英特爾CPU缺貨問題未解，
加上年初爆發新冠肺炎疫情，
員工復工的時間無法確定，
連帶的上下游供應鏈也受到衝擊，
影響大陸及香港的生產進度。

▼ 聯強(2347)每股盈餘

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2019年EPS為4.09元，創下八年新高

相較於2018年的3.96元，成長3.3%。

歷年股利政策及本益比

▼ 聯強(2347)歷年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

連續27年配發股利，合計70.99元

近10年配發的股利平均為2.49元，
平均的殖利率也有5.36%，
主要是現金股利為主，
近期已決議2019年股利政策將配發2.6元
以3月13日收盤價33.75元來計算，
殖利率高達7.7%，股利發放穩定。

唯在2017年3月公告僅配1元的股利，
原因為長期投資的地區匯率變動大，
產生了業外支出的未實現匯損，
所以2016年的股利減少並非本業衰退造成的。

▼ 聯強(2347)本益比

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不符合用本益比區間波動的條件

2015年的河流圖發現到綠色~紅色區間，
並未有價差，
2017年股價上漲但本益比一直在綠色區間，
代表EPS成長幅度不高但股價偏高，
評估河流圖使用上會失真，
不適用綠買、紅賣的原則，
但可以使用便宜價的方式來切入，
等到20%以上或合理價再賣出。

利空分析

▼ 聯強(2347)近十年月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/03/10)

檢視聯強(2347)10年內的股價走勢圖，
近5年股價落在30元到48元之間震盪，
我們接著來瞭解是那些利空事件造成股價下跌，
2017年3月因公告股利僅發1元，
創下近10年來的新低，
投資人憂慮公司獲利不佳因而恐慌，
隔日開盤還造成了跳空下跌，
但實際瞭解原因後為長期投資的匯率波動，
導致最後能分配的盈餘所剩不多，
並非公司營收獲利不佳所造成的。

2018年10月因中美貿易戰的不確定性，
加上美國公債殖利率飆升及美元走強，
導致美國科技股重挫，
在美股的拖累下，
台股在10月11日當天大跌660點。

2020年新春開盤受新冠疫情衝擊下，
1月30日當天大跌近700點，
除了大陸地區影響復工進度，
疫情在不受控制之下也迅速蔓延至全球，
不少國家的股市也開始作回檔修正，
3月10日美股道瓊指數創下12年以來，
單日跌幅超過2000點的記錄，
觸發熔斷機制造成暫停交易，
因台股和美股連動性高，
在美股重挫之下，
3月12日的台股也接著開低走低，
終場下跌471.43點，跌幅高達4.33%。

結論：估價及買賣策略

▼ 聯強 (2347)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

剔除極端值股價淨值比法後，
並將安全邊際折數設定為9折，

便宜價：33.33元，
合理價：41.94元，
昂貴價：55.68元。

以3月13日收盤價33.75元來看，
已經接近便宜價了，
但其實我心目中，
理想的便宜價是30.x~32.x元，
因全球目前正籠罩在新冠肺炎疫情下，
對於價值型投資來說，
這是股價暫時性下跌的好機會。
在3月15日的盤中一度來到了32.x元，
我也按照紀律買了第一批，
再來就是會以下列股價買入，

第二批：便宜價32.x元*0.9=29.x元
第三批：便宜價32.x元*0.8=26.x元

以此類推，同時我也已作好資金控管，
準備可以持續攤平到一半的資金，
但如果在股利發放前，
沒有達到設定的報酬時，
那就會繼續持有，
這樣既可以一邊領到股息，
最後到20%賣出時也能賺到價差。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2020-03-20

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新冠肺炎造成中國智慧型手機銷售量萎縮! 現在是買進聯發科(2454)的時機嗎？

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(圖片來源: pixabay)

 

中國武漢市爆發的新型冠狀病毒感染肺炎，

超過80座城市封城或封閉式管理，

引發生產缺工、 貨物斷流的影響，

短期對經濟的打擊將從生產供應鏈擴大到消費需求，

預估今年中國品牌智慧型手機的銷售量將大幅萎縮。

以中國智慧型手機市場為主的聯發科，

該如何因應肺炎疫情造成的獲利衝擊呢？

如果未來股價若跌落至便宜價，

我們能不能進場投資呢？

讓我們來仔細研究…

 

台灣IC設計龍頭廠商

聯發科是無線通訊及數位媒體晶片的主要供應商，

為排名全球前五大半導體晶片廠，

晶片應用於日常生活中常見的電子商品，

包括智慧型手機、平板、智能音箱、數位電視等，

針對5G的龐大商機，

聯發科推出的天璣系列手機晶片處理器，

搶攻5G智慧型手機市場。

接下來利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能，

來檢視聯發科的財務狀況。

10項財務指標全部過關

發現聯發科被評定為「正常」，

且10項財務指標全部合格，

表示聯發科是一個財務健全的企業。

▼聯發科體質評估。

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)

利空分析

▼ 聯發科周K線圖。

(資料來源-理財寶 籌碼K線)

從聯發科的周K線圖可以發現，

近期最大跌幅發生在2020年3月12、13日，

因為武漢疫情蔓延，造成股市恐慌，

這屬於系統性風險，

因此投資人不須過度擔心。

那是什麼原因或是利空消息，

造成股價在2019年12月達到波段高點後，

一路下跌呢？

外資研究報告指出主要競爭對手高通將提早祭出5G晶片價格戰，

聯發科5G晶片毛利率可能低於30-35%，

加上中國5G手機需求不如預期，

若高通提早降低價格來刺激需求，

將產生轉單效應。

執行長蔡力行在今年(2020)2月初法說會指出，

預估今年全球5G手機銷售量約比先前更樂觀，將達 1.7 億至 2 億支，

晶片市占率目標為 40%，

新型冠狀肺炎雖然對第一季中國手機消費市場產生衝擊，

但是聯發科的市場不只有中國，還有其他的海外業務，

今年搭載聯發科晶片的5G手機仍按計畫，

將在南韓、歐洲與美國等地上市。

事實上，聯發科5G 晶片佈局完整，

依照規格等級需求推出旗艦級與中高階天璣系列晶片，

今年第三季將推出更平價的 5G 新品，

雖然第一季營收可能出現衰退，

但5G晶片的長期發展，不會受疫情太大損害。

結論》買賣策略

那現在是買進的好時機嗎？

使用艾蜜莉定存股軟體來估價，

聯發科目前的股價341元 (2020年3/13)，

超出便宜價，

暫時不買進觀望中。

▼聯發科的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股，2019 Q3財報，2020/2/17截圖)

 

如果未來股價落入便宜價217元以下，

可以考慮將資金分2～3批投入。

今年各大廠商將陸續推出5G智慧手機，

新型冠狀肺炎只是延後消費者的換機需求，

聯發科長期耕耘5G產業，

將帶來顯著的成長。

從法說會也可印證，

即使疫情延燒，

依然調高對5G 智慧型手機的出貨量。

好公司也要買在好價格，

因此我會持續等待適合買入的時機。

 

★溫馨提醒:以上僅為個人研究心得，絕無任何推薦買賣特定個股之意。

投資之前請務必獨立思考、審慎評估、自己為自己的投資結果負責喔！

 

本文原發表於CMoney 2020-02-21

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工業電腦龍頭–研華(2395)，短期受到疫情影響、營收下滑，長期趨勢應該如何看待呢？

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(圖片來源：網路)

 

全球前三大工業電腦品牌之一：研華，

憑藉其經濟規模效應及高轉換成本兩項優勢，

成功打入政府專案、捷運讀卡機、國外大廠等供應鏈，

近幾年發展WISE-PaaS，

更是積極布局智能升級、雲端整合，

想了解更多關於研華的基本資料，

請詳閱這一篇：

工業電腦龍頭廠-研華(2395)，Q3 財報亮眼，獲利年增「21％」，跨入工業互聯網建構雲平台新應用

而今天我們會從股權結構、營收占比及未來展望的角度來分析這家公司。

 

股權結構

公司成立於1981/09/07 (成立38年)，

於1999/12/13上市 (上市 20年)，

主要是生產工業用電腦及其週邊設備，

股權集中在外資及法人手中，

從最新資料來看，兩者合計占比為86.9%，

近幾年法人和外資持股比一直維持在八成以上，

沒有太大波動，顯示籌碼穩定。

其中董監持股占比18.3%，

前十大股東中，有三成為公司派，

公司派的高持股具有對公司前景看好的象徵。

 

▼研華股權多集中在外資及法人手中


(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

▼研華的前十大股東

(資料來源：研華2018年年報&艾蜜莉自製圖表)

 

研華為少數可以從硬體基礎建設發展至雲端運算服務的廠商

目前營收大多來自於物聯網

台灣的工業電腦規模普遍不大，

多半都只有小量多樣的代工訂單，

但是因為研華以自有品牌「Advantech」行銷全球，

多年來累積的多元化客戶、產品線及終端市場，

加上與合作廠商及客戶端的協同合作，

公司未來將打造屬於自己的IoT物聯網生態系。

 

▼研華的部門別營收占比

(資料來源：研華2019年法說會資料&艾蜜莉自製圖表)

 

四大區域的五年成長翻倍計畫

公司近年來積極佈局IoT領域，

組織上也調整為IoT架構，

除了在全世界積極進行人才投資、據點設立，

也建立了物聯網生態系、併購相關企業…等。

從地區別營收占比來看，

北美、中國及亞太區是主要營收來源，

其中以北亞市場(日韓)成長最多，2019年前三季年增78%，

其次是新興市場，2019年前三季年增21%，

最後是北美市場，2019年前三季年成長16%，

公司也針對四大區域（美國、歐洲、中國與新興市場），

分別設計制定五年（2019-2024年）成長計劃，

期望五年後，美國、大陸地區的營收能夠翻倍成長。

 

▼研華2019年上半年營收占比(地區別)

(資料來源：研華2019年法說會資料 & 艾蜜莉自製圖表)

 

財務狀況

研華的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視研華的財務狀況，

我們發現研華被評定為「正常」，

是一個財務健全的企業，

以下我們針對唯一不良的項目來進行探討。

 

▼研華體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2020/2/17截圖)

 

不良項目：

▼營收大灌水比例>30%

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2020/2/17截圖)

 

營收灌水比例=(近1年應收帳款+近1年存貨) / 近1年全年營收

如同上一篇撰文所述，

研華的應收帳款天數及存貨週轉天數都在正常範圍，

未有異常上升現象，

因此可以不必太擔心。

 

研華的配息率長年維持七成以上

最後我們來檢視股息配發情形，

研華自上市以來每年都配發現金股息，

近五年股息配發率皆維持在七成以上，

年均殖利率約落在2.5%~3.1%之間。

 

▼研華現金股利配發情形

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完研華的體質尚屬健全後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 150.66元

合理價： 176.42 元

昂貴價： 217.68元

 

▼研華(2395)的估價

(資料來源：艾蜜莉定存股軟體，2020/2/17截圖)

 

▼研華近10年的股價K線圖

(資料來源：籌碼K線)

 

截至2020/2/17止，研華(1565)收盤價為312元，

尚未進入合理價，

離便宜價也還有一段距離，

因此我暫時不會考慮買進。

 

展望後市

研華2019年度營收年成長11.4%，

優於2018年度成長率9.8%，

雖然2020年1月份受到春節假期工作天數少，

以及武漢疫情停工干擾，

導致營收只有39.64億元，

成長率月減11%、年減5%，

但公司體質及基本面不變，

布局的IoT事業也因與客戶共創解決方案，

長期趨勢利好，

故艾蜜莉還是會持續關注研華，

待股價因系統性風險跌至合理價以下時，逢低進場。

 

▼研華2017年2月~2020年1月的月營收及年增率(%)

(資料來源：Cmoney股市)

 

本文原發表於CMoney 2020-02-20

 

★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。

 

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中華食(4205)盒裝豆腐龍頭廠，兩廠合一案進入籌備階段，未來5年營收可期!

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(圖片來源-網站)

豆腐是許多營養師推薦的好食物，
從幼兒、青少年、壯年到老年者，
都可從中攝取豐富的營養素，
因此在全聯或家樂福…..等大賣場裡，
總是可以看到各家品牌生產的豆腐，
其中有一個品牌相信你我都不陌生，
那就是成立至今40年的中華食品，
今天我們就來討論，
中華食(4205)近期的營運狀況如何？
以及有具備什麼樣的競爭優勢，
可以成為台灣盒裝豆腐的領導品牌，
就讓我們繼續往下看…….

了解公司

中華食(4205)設立於 1980年5月，
1999年1月於櫃檯買賣中心掛牌上櫃，
是台灣第一家榮獲國家有機豆腐認證、
第一批通過TQF(台灣優良食品)的驗證，
主要的營業項目為生產黃豆加工食品，
堅持採用食品級非基因改造黃豆，
提供有品質的產品並讓消費者吃的安心，
行銷區域以國內B2B為主，
目前已建置線上購物系統，
待未來將開放以會員加入的方式，
發展B2C電子商務模式。

▼ 中華食(4205) 2018年度產品銷售比重

(資料來源-中華食2018年企業社會責任報告書，圖表來源-自製)

豆腐類一直都是公司主要的營收來源，
舉凡我們常吃的雞蛋豆腐、家常豆腐、
板豆腐、黃金豆腐、凍豆腐….等，
多元化的豆腐組合菜色推升需求量，
不管是家庭用或是外食小吃店都少不了，
也因此每年的營收都能逐年穩定成長。

甜點類是陪伴許多人兒時的回憶，
主推產品為中華豆花及中華愛玉，
目前在各大通路都可買到，
因項目不多以致營收成長的幅度趨緩。

火鍋料類產品是委由協力合作廠產製，
包含豆腐類、水煮類、油炸類、丸子類、
芋頭類、年糕類..等，
中華一番火鍋料種類繁多，
因此總能迎合消費者的喜愛，
銷售量也能大幅上升。

具有品牌及規模經濟優勢

食品業是民生消費產業進入門檻較低，
產品本身簡單易懂具有持久性，
因此不容易受經濟景氣的影響，
但中華食(4205)在有機豆腐這部份，
黃豆是有經過ECOCERT國際認證，
以及通過CAS有機農產品標章，
基於以上的優勢加上有老字號品牌保證，
讓公司在面對市場上的利空衝擊，
總能有強大的護城河足以渡過，
股價受到波動的影響非常有限。

2019年確認兩廠合一案，
並委由團隊進入規劃階段中，
將高雄大樹廠的豆腐生產作業，
移至屏東潮州廠進行，
在潮州廠充份的利用下，
將能替未來5年的生產效益提升，
大樹廠也將規劃作為生產甜點產品，
以及自製並開發冷凍類產品。

財務體質評估

財務體質評估為「正常」，
檢視10項財務項目，
僅有2項不符合標準，
現在來分析是什麼原因造成。

▼ 中華食(4205)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目1：是否體質幼弱

▼ 股本大小<50億元

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

為了避免股價的波動起伏過大，
我通常都是挑選，
股本大於50億元以上的公司，
一方面也降低被市場操作的風險，
但如果是產業裡的龍頭，
以及有強大的護城河保護，
我依然會列入我的觀察名單中，
只是投資比例不會太高就是了。

不良項目2：是否連內行人都不想持有

▼ 董監和法人持股比<33%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

雖然董監和法人持股比為24.81%，
和合格的33%有一點差距，
因為中華食(4205)資本額本來就較小，
雖然持股比率小於33%，
但董監持股質押比例為0，
所以我覺得這部份不用過於擔心。

近期營收及EPS

▼ 中華食(4205)營收

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

109年1月的營收為1億5,070萬元，
創下近12個月以來的新高，
和108年12月的1億3,889萬元相較之下，
成長了1,181萬元，月增幅度為8.5%，
以108年1月同期的營收1億5891萬元來看，
減少了821萬元，年減幅度為5.2%。

▼ 中華食(4205)每股盈餘

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

預估全年EPS可達到3.6元

累計前三季EPS已達2.59元，
其中Q3 EPS連續2季都有成長，
也創下單季歷史新高。

股利政策及本益比

▼ 中華食(4205)股利政策

連續24年配發股利，合計48元

主要是發放現金股利為主，
近10年殖利率有4.86%，
盈餘分配率平均有8~9成，
除了配息穩定也是一間大方的公司，
加上公司秉持穩健踏實的經營原則，
從歷年的股利政策可以看出，
公司誠信專注經營本業及控管風險，
高層主管也無任何炒股或負面事件，
長期下來在這樣形象良好的公司裡，
股東自然也能分配到耕耘的果實。

▼ 中華食(4205)本益比

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

觀察目前本益比是偏高的，
雖然中華食(4205)是盒裝豆腐龍頭廠，
獲利也是非常穩定的，
但如果要使用本益比河流圖的話，
股價最好要有呈現波浪狀，
也就是要有穩定的本益比在區間裡波動，
中華食(4205)的股價走勢很明顯是成長股，
所以不適用這項方法來評估進場時機。

利空分析

▼ 中華食(4205)近10年月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/02/10)

檢視中華食(4205)近10年的股價走勢圖來看，
不論是在2011年發生歐洲主權債務危機、
2015年人民幣重挫、2018年中美貿易戰
以及美國公債殖利率飆升，
甚至是今年的武漢肺炎疫情利空，
造成1月30日新春開紅盤日大跌近700點，
2月3日也因受大陸股市重挫導致小跌140點，
從上圖可以看幾乎沒有受到太大的影響，
股價反而還持續向上趨勢可算是非常抗跌。

結論：估價及買賣策略

▼ 中華食 (4205)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

便宜價：37.67元，

合理價：45.02元，

昂貴價：57.16元。

以2月10日收盤價88.6元來看，
目前位於昂貴價以上，
即使2月歷經武漢肺炎利空影響，
價格其實也沒下跌很多，
建議還是耐心觀察，
等股價跌至合理價45元以下，
甚至接近便宜價時再進場會更好。

第一批：合理價約45.0元，
第二批：合理價9折約40.5元，
第三批：合理價8折約36.0元。

民生必需消費性的商品因重覆購買性高，
就算發生利空時不致於讓股價大跌，
但如果真的有一天受到全球股災侵襲，
有機會跌至合理價45元左右時，
那就是勇敢買進的時機了。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2020-02-18

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