作者: 艾蜜莉

保全龍頭股 中興保全(9917)，具有效規模、高轉換成本2項護城河，去年曾跌到84.3，是否存股？

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(圖片來源：網路)

無論是在商業大樓或是金融機構，

常常看到裝備齊全之保全人員確保財產的安全。

身為台灣保全業者的龍頭廠商，

中興保全(9917)憑藉40多年的經驗，

提供安心可靠的服務，保衛客戶財產安全，

像這樣本業單純，營收獲利穩健的好公司，

到底適不適合存股呢？

讓我們來仔細研究…

保全業的龍頭股

中保市佔率高達六成，

第二名的新光保全約佔三成，

因此具有「有效規模」和「高轉換成本」護城河，

因應人力成本增加，積極佈局智慧照護、智慧城市等領域，

使得年營收穩定成長。

 

接下來利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能，

來檢視中保的財務狀況，

我們發現中保被評定為「正常」

是一個財務健全的企業，

以下我們針對2個不良的項目來進行探討。

▼中保的體質評估呈現「正常」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q3 財報，2019/3/14截圖)

警示原因：股本大小＜50億元

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q3 財報，2019/3/14截圖)

我會希望公司股本至少要大於50億元，

原因是股本小相對流通在外的股數也較少，

這樣會比較容易被市場炒作，

不過如果公司其它的體質項目都符合標準，

我還是會列入觀察名單中，

只是資金分配上不會占太多。

警示原因：流動比率< 100%，速動比率 < 100%

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q3 財報，2019/3/14截圖)

速動比率為流動資產除以流動負債，

因此我們檢視流動資產和流動負債的細項，

發現「現金及約當現金」減少，

導致速動比率和速動比率降低。

▼中保2018.Q3流動資產明細（單位：新台幣千元）

從現金流量變化圖發現「理財現金流量」支出增加，

「理財現金活動」的現金流量項目有：

現金增資、支付現金股利、短期借款、長期借款等。

▼中保現金流量變化

(資料來源: CMoney理財寶)

再對照流動負債明細，可發現短期借款約略增加，

短期借款表示向銀行借款，

而中保的負債比率和槓桿比率皆在合理範圍內，

表示公司償債能力良好。

▼中保2018.Q3流動負債明細（單位：新台幣千元）

所以對於流動比率和速動比率的警示，

不需要太過擔心。

利空分析

▼中保週K線圖

(資料來源-理財寶 籌碼K線)

從中保的週年K線圖可以得知，

中保股價波較小，

只有去年(2018)第四季因為美股重挫，

引發全球股災，

導致中保跌到最低84.3元，

不過這僅是非系統性風險產生的利空，

不是公司的基本面出了問題。

結論：買賣策略

我們以「艾蜜莉定存股」來檢視中保，

以近日(2019/3/14)

的收盤價86元來說，

目前介於合理價至昂貴價區間，

建議目前先不要急著買進。

▼中保的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股，2019/3/14截圖)

若未來股價跌至便宜價56.83元左右，

可以考慮將資金分2~3批投入。

當股價來到來到56.83元左右時購入第一批，

當股價來到51.14元(56.83*0.9=51.14)時購入第二批，

當股價來到45.46元(56.83*0.8=45.46)時購入第三批。

中保是一家財務穩健且護城河強的好公司，

除非發生非系統性風險股災時，

並且公司的財務體質又沒變壞的情況下，

我才考慮買進了。

本文原發表於CMoney 2019-3-22

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近十年配息率都在 75%以上的瑞昱(2379)，未來將受益於3點：TV晶片、Type-C、通訊晶片！

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在2019年CES(消費電子展)中，
有一家IC設計大廠以它優質的產品，
如：絕佳上網體驗的Wi-Fi晶片、
4K智慧語音高畫質高音質電視方案、
智慧雙向語音遙控器藍牙方案…等，
在CES展中大放異彩，
今天就讓我們來介紹這間IC設計大廠—瑞昱(2379)。

 

公司簡介

瑞昱成立於1987年(成立31年)，
於1998年上市(上市20年)，
是一家研究、生產及銷售各種積體電路的公司。
董事長為葉南宏，總經理為邱順建，
經查詢公司高管並無掏空及財報作假之情事。
公司內部人持有約7.65%股權，
前十大股東持股約22.87%，
且多為國內金融機構或退休基金，
外資佔比較高，目前約為61.8%，
股價較容易受外資短期炒作而波動。

▼外資持股佔比逐年提高

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

公司的產品主要應用在通訊、PC及多媒體晶片

通訊領域佔營收65%，分為有線及無線通訊

有線通訊產品主要為NIC/Switch晶片，
公司於2018年取得2.5GPON的中國標案，
預期2019年中國市占率提升，
加上2019年下半年即將推出10PON晶片，
它的ASP(產品銷售單價)為2.5G的兩倍以上，
預計帶動該產品營收的成長。

無線通訊方面，
產品主要為Wi-fi、Bluetooth晶片，
受惠於中國寬頻基礎設施逐漸完善，
對OTT(Over The Top)需求增加，
全年標案總量預估有900-1000萬台。
而瑞昱在藍芽的產品布局非常完整，
2018年維持營收成長。
另外因為物聯網(IoT)的應用逐漸擴大，
舉凡洗衣機、電冰箱、冷氣等白色家電皆須加裝通訊晶片，
帶動Wi-fi晶片需求上揚。
*註：OTT指通過互聯網向用戶提供各種應用服務。

 

PC產品主要應用在電腦、平板及Type-C

2018年受到Intel 14nm產能不足，
影響終端PC/NB的出貨量，
PC晶片產品出貨也連帶放緩，
而在PC客戶歷經一個季度的庫存調整，
加上Intel缺貨狀況緩解，
預期2019年PC相關晶片的出貨會回溫。
而Type-C將成為PC外接介面的主流，
未來兩年內出貨仍會持續成長。

 

多媒體主要產品為TV及Monitor

因全球LCD TV滲透率高，
加上2018年舊款TV晶片進入出貨淡季，
導致2018年多媒體產品營收下滑，
但展望2019年，為了爭取韓系客戶的專案，
公司全力發展TV新功能，
今年話題主要圍繞在8K，
一般來說，新機種通常都在3-4月上市。
TV的晶片營收成長將成為2019年的一大亮點。

▼瑞昱產品別營收占比(%)

 

瑞昱近十年配息率都在75%以上

我們來檢視股息配發情形，
瑞昱2017年EPS為6.71元，
現金股息為5.5元，
配息率約為82%，
檢視過去十年來，配息率也都在75%以上，
近一年的年均殖利率為4.44%，
算是優於同業水準。

▼瑞昱現金股利配發情形

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

財務狀況

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視瑞昱的財務狀況，
我們發現瑞昱被評定為「正常」，
是一個財務健全的企業，
以下我們針對1個不良的項目來進行探討。

▼瑞昱體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2019/3/18截圖)

 

不良項目

▼負債比率大於50%

(資料來源：CMoney股市，2019/3/18截圖)

檢視負債比率為61.78%，
雖然超過標準值50%，
但近一步檢視資產負債表的組成，
發現其中應付帳款占比約10%，
這些應付帳款是公司進貨時，
向供應商買貨賒欠的錢，
這樣的負債是沒有利息壓力的好債，
所以如果扣除相關應付帳款金額，
負債比約落在50%附近，
投資人不用太過擔心。

▼負債當中有一部份為應付帳款

(資料來源：瑞昱公司107年第三季季報)

 

用艾蜜莉定存股估價

評估完瑞昱的體質尚屬健全後，
接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價，
系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 67.06元
合理價： 86.45 元
昂貴價： 117.69 元

▼瑞昱(2379)的股價

(資料來源：艾蜜莉定存股軟體，2019/3/18截圖)

 

▼瑞昱(2379)近十年股價

(資料來源：理財保籌碼K線，2019/3/18截圖)

截至2019/3/18止，
瑞昱(2379)收盤價為172元，
遠高於合理價，
倘若股價持續跌至便宜價，
我會將手上資金分3批進場，

第1批：便宜價 67.06 元
第2批：便宜價打9折 = 67.06 * 0.9 = 60.35元
第3批：便宜價打8折 = 67.06 * 0.8 = 53.65元

至於出場時間點，
如果股價有來到合理價甚至昂貴價以上時，
或在報酬率達 20% 以上，我會分批賣出。

 

★警語：這不是艾蜜莉觀察名單之股票，只做個股分析案例教學使用，本文無任何推薦股票之意，投資之前請自行判斷。

 

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本文原發表於CMoney 2019-03-21

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全球自行車龍頭-巨大(9921)因環保與健康後續看好，未來持續關注：電動自行車、 女性市場、自有品牌

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一說到自行車，就會聯想到捷安特(Giant)，

這個品牌儼然成為了台灣自行車的代名詞，

不僅再台灣，更在國際間打響了知名度，

喜歡從生活中尋找投資標的的你，

也許會想這間公司是否適合做長期投資呢 ?

今天我們就來介紹巨大(9921)—全球自行車製造的龍頭。

 

公司簡介

巨大成立於1972年，

股本為35.71億元

公司供應全系列自行車相關產品，

採取ODM與自有品牌並重之行銷策略，

2018年前3季區域銷售佔比前三大，

分別是歐洲37% 、北美22%、中國11%，

在全球自行車市場市占率第一

主要競爭者為美利達與愛地雅。

 

▼巨大2018年前3季營收佔比-(區域別)

(資料來源:巨大2018年法說會)

 

財務狀況

使用艾蜜莉定存股來檢查企業的體質狀況，

發現巨大(9921)有4個警示，

以下針對警示的部分進行逐一的檢視。

資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10

 

1)股本較小

資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10

 

股本37.51億小於標準值50億，然而股本小的公司不代表一定不好，

只是在面對景氣循環低谷時承受虧損的能力相對會比較小，

也比較容易受到市場上的人為操弄，因此我配置上的比例也會降低。

資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10

 

2)營收灌水比例偏高

資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10

 

檢視巨大歷史的應收帳款週轉與存貨週轉數據

變化還算平穩，只要持續追蹤即可。

資料來源:理財寶 股市 2019/3/10

 

3)自由現金流為負數

資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10

 

檢視巨大2011~2017年，每一年的自由現金流皆為正數，

2018年截至第3季加總為負數，此部分需再追蹤後續狀況。

資料來源: 財報狗 2019/3/10

 

4)負債比偏高

資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10

 

細看第3季的財報可以發現，巨大負債比率最高的部分是應付帳款，

這部分屬於不需要支付利息的好債，因此無需太擔心。

▼巨大107年第3季資產負債表

(資料來源: 公開資訊觀測站)

 

檢視完可以知道目前

巨大的財務體質仍屬正常，

再進一步檢視巨大的現金配息率，

近10年配息率都在六成之上，

除了2008年金融海嘯時配息率為24%，

發放率不低且穩定。

(資料來源: 財報狗 ， 圖表 :艾蜜莉自製)

巨大的優勢

品牌

巨大運用「運動行銷」策略，建立起良好的品牌形象，

使「捷安特」自行車之影像深植人心，

在大陸與台灣為第一大自行車品牌，

在歐美為前三大自行車品牌，

在日本、澳洲、加拿大與韓國為最大自行車進口品牌。

 

規模及成本優勢

公司擁有8 座生產基地以及2座材料工廠，

2018年7月公司更宣布將投資17.2億元，

在匈牙利成立新廠，

從原料、研發、製造皆一手包辦，

透過上下游垂直整合

在成本控制上也具有強大的優勢。

 

潛在風險

高關稅與反傾銷稅

面對中美貿易戰高關稅

與歐盟對電動自行車課徵反傾銷稅的雙重壓力，

巨大的因應方式為

加大本土化生產，

不僅於台中大甲母廠擴建智能化產線

與建置自動化國際物流中心

並於台中科學園區興建營運暨研發總部大樓，

決定在臺灣進行研、產、銷三位一體結合之投資，

順帶一提，目前在新建中的匈牙利廠

也將於2019年底完工投產，

至於增加的資本資出是否會影響到毛利率的表現，

仍待觀察。

 

未來展望

自行車市場將會持續成長

由於環保節能與健康議題越來越受到重視，

全球掀起了騎乘自行車運動的風潮，

使得自行車不僅僅是代步的工具，

更是一種受歡迎的休閒娛樂活動，

未來自行車市場需求將維持不墜。

 

而根據市場研究機構PMR的報告，

全球自行車市場預期將會在2016至 2024 年之間成長 37.5 %，

規模預計將會從450.8億美元成長至超過620億美元，

年複合增長率預計會有將近 4 % 的幅度。

 

因應科技變革，物聯網技術成熟、人工智慧的興起、

以及電池、電子技術突破，

自行車產業朝電動化與智能化發展的方向已經確立

巨大未來成長動能將聚焦於電動自行車、

女性市場、自有品牌商品。

 

估價

最後使用「艾蜜莉定存股」軟體來估價，

便宜價、合理價、昂貴價分別為87.93 、110.08 、143，

截至2019/3/8，巨大收盤價為166元，

目前的股價遠高於昂貴價，

因此我暫時不會考慮買進。

資料來源:艾蜜莉定存股 2019/3/10

 

▼巨大(9921)日K線圖

(資料來源:理財寶 股市2019/3/8)

 

小結 :

 總結來說，巨大是間好公司，

在品牌與規模上有強大的優勢，

隨著環保節能與健康的議題越來越受到重視，

以及電動自行車需求的增長，

預期未來自行車產業市場仍會持續成長，

但因目前的價位仍遠高於昂貴價，

我會持續觀察，暫時不考慮買進。

 

★警語：

以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

 

本文原發表於CMoney 2019-3-20

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因黑心油轉單受惠的大統益（1232），內銷通路穩定增長，品牌+規模優勢，擁有「穩定護城河」！

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（圖片來源：大統益股份有限公司 官網）

不知道要投資什麼股票？
我們就從生活中來尋找吧！

不管是家庭主婦或是外食族三餐，
都離不開各類大豆沙拉油，
大豆油占整體食用油脂需求量65%，
是目前最廣泛使用的食用油品，
甚至是畜牧豬隻所吃的飼料（大豆粉），
也都離不開大豆製品。

今天我們就來了解，
產能佔全國50%以上，
大型黃豆加工廠－大統益（1232），
究竟適不適合投資呢？

A、個股簡介

大統益成立於1982年，
主要從事大豆相關製品，
目前是台灣最大大豆沙拉油
和黃豆粉供應商。

主要股東為統一企業、泰華油脂工業、大成長城企業，
日常運作及執行交由專業經理人負責。
董事長羅智先和總經理陳昭良，
經查詢沒有掏空、造假財報之新聞，
為正派經營之公司。

商業模式

大統益商品主要生產原料為大豆，
原料佔營業成本近九成，
且全部皆仰賴進口，
主要來源國為美國和巴西，
因此芝加哥大豆期貨價格變化，
以及美元匯率波動，
皆會影響產品毛利或售價。

大統益銷售商品為大豆相關製品，
或其他植物油品，
黃豆相關製品有：
大豆油、大豆粉、大豆片、
食用基改與非基改黃豆等，
其他植物油品有：
棕櫚油或芥花油等。
商品品項市占率多為全國第一。

台灣大豆加工廠，
以大統益的產能規模最大，
佔市場整體產能50%以上，
大統益主要以內銷為主，
外銷市場以日本為主，
有東京、大阪、及北海道等，
因當地製造成本及管銷費用昂貴，
所以有穩定的業務量。

B、財報近況

我們用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能，
來檢視大統益的財務狀況，
大統益被評定為「正常」，
其中只有一個不良品項為：
「是否體質幼弱」。

▼大統益（1232）2019/03/15體質評估。

（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）

大統益的股本16億，
小於50億之合格標準，
觀察其資產負債表發現，
大統益股本維持穩定，
觀察財務結構發現大統益，
流動比大於200%，
速動比大於100%，
如果遇到景氣循環低谷或利空考驗，
公司有一定的變現能力。
▼大統益（1232）「是否體質幼弱」- 股本大小出現警示。

（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）

 

▼大統益（1232）資產負債表與財務結構。

（資料來源：CMoney股市）

 

C、個股狀況

 

▼大統益（1232）2018/03-2019/03股價K線圖

（資料來源：籌碼K線理財寶）

國人日漸重視健康，
大統益在2015年開始從美國與加拿大，
引進非基改大豆在國內銷售，
2018年度銷售量持續成長，
預估可成為國內主要的非基改大豆供應商之一。

台灣不管是在台居住族群，
或是來台觀光遊客都相當多元，
尤其近幾年穆斯林人口逐年增加，
而大統益於2017年，
也取得清真協會HALAL認證。

觀察大統益近一年股價，
維持穩定成長，
但是由於大統益主要生產原料大豆，
100%仰賴進口，
因此原物料價格和美元匯率波動，
會直接影響公司毛利。

禽流感的疫情不定期影響肉類需求，
另外台灣加入WTO，
開放豬肉與雞肉等產品進口，
也會影響國內畜牧業整體需求，
這些都會間接影響大豆粉（飼料原料）需求的衝擊，
而目前因美國新政府上台，
TPP協定暫停，
但是美豬開放進口壓力仍存在，
以及各項進口肉品的威脅依然存在，
這部分需繼續留意觀察。

D、估價

我們使用「艾蜜莉定存股」軟體來「估價」，
大統益的「股利法(當期)」估價，
因與其他估價差異較大，
所以先手動剃除，
由於大統益屬於小型類股，
選擇「安全邊際折數」85折相對安全，
得到的價格大致分別為：

便宜價52.13、合理價61.06、昂貴價79.94

大統益2019/03/15股價為101元，
目前大於昂貴價。
▼大統益（1232）2019/03/15之估價。

（資料來源：艾蜜莉定存股理財寶）

 

結論：

大統益產銷商品多為民生必需品，
公司具有品牌與規模優勢，
多樣商品市占率第一，
而大豆加工業屬資本密集型產業，
進入該產業具備一定的門檻，
因此大統益算是有很強的護城河。

財務狀況算是相當穩定，
風險評估有「政策」和「通膨」風險，
目前並未有重大影響，
只需稍加留意。

整體而言大統益（1232）算是相當不錯的公司，
但由於目前股價處於昂貴價之上，
所以目前我不會買進，
會耐心等待便宜價以下，
再分3~6批買進。

★警語：
以上只是個人研究記錄記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估，
切勿以跟單模式進行！

本文原發表於CMoney 2019-03-18

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股本22億元，被艾蜜莉列為「小型績優股」的全家(5903)，因應AI，布局科技概念店，後續是否看好？

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圖片：維基百科

全家就是你家！

現代人的生活中已離不開便利商店，
舉凡一般的購物、繳帳單、快遞寄送及購車票…等，
幾乎都可以在這裡完成，
不過台灣的便利商店密度很高，
再加上未來少子化勢必影響人口結構，
業者如果沒有優質及快速的服務，
進而帶給顧客更多的附加價值，
很容易在這競爭的超商產業中被淘汰。

今天就來分析大家都熟悉的-全家便利商店，
為何能長期維持在第二大市佔率並快速展店，
就讓我們繼續往下看……

全家(5903)總公司位於台北市中山區，
是日本FamilyMart在海外地區的第一個據點，
1988年於台北車站商圈成立第一家門市，
2002年公司發行股票並掛牌上櫃，
2018年成立第一家科技概念店，
除了與15家公司合作結盟，
涵蓋了科技，工業及食品等之外，
也導入17項科技來減少員工的工作量，
打破傳統的服務模式，
同時又讓顧客有新奇的體驗。

(資料來源-公司網站)

▼ 全家(5903) 相關企業營運範圍

(資料來源-2018年法說會簡報)

截至2019年2月28日止，
全家(5903)的總店數有3,357家，
主要營收來源為店內的菸酒類、
飲料類、鮮食類及速食品類..等，
代收款項、轉投資收入，
及物流收入這三項佔的比例較為低。

(資料來源-MoneyDJ 理財網)

全家(5903)今年2月份營收為57.3億元，
相較於去年2月的51.9億元成長10.4%。
2月因受到農曆春節及元宵燈會的因素，
帶動整體營收將近5%的成長。

近年轉投資餐飲事業有成，
其中又以「大戶屋」成功的打入定食市場，
「大戶屋」於2011年創立開啟餐飲品牌，
運用科技技術善用全家(5903)的會員數，
結盟餐飲店的客群，
另外，在店內不管是在點餐，
或是出餐都講求快速，
更以新鮮現作、吃得健康為主要訴求，
截至2019年2月28日止，
全台的營業據點共有39家分店，
目標為在年底前達到50家。

(資料來源-公司網站)

財務體質評估

瞭解全家(5903)的營業概況後，
接下來就使用「艾蜜莉定存股」來評估，
財務體質評估結果為「正常」狀態，
初步看來財務沒有大問題，
但實際上仍有二項不符合標準，
因此我們就來探討原因是什麼。

▼ 全家(5903)體質評估表

(資料來源-CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」，2019/02/27截圖)

▼ 警示原因：股本大小<50億元

(資料來源- CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」，統計期間 2018Q3)

股本小於50億元的上市櫃公司，
雖然有在我的觀察名單中，
不過即使價格來到了便宜價，
我並不會投入過多的資金，
原因是股本小、流通在外的股數也相對的少，
相對的股價波動幅度也會比較大。

▼ 警示原因：負債比率>50%、流動比率<100%、速動比率<100%

(資料來源- CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」，統計期間 2018Q3)

▼ 全家(5903) 2018Q3 流動負債明細 (單位：新台幣千元)

(資料來源-2018Q3財務季報)

流動負債裡主要是「應付帳款」占23%，
這是要支付給供應商的貨款，
有時也是因為企業有強大的議價能力，
以至於可以延後付款的時間，
因此算是好債所以影響不大，
其他流動負債佔了20%，
主要是「代收款」的原因。

通常為特定產業才會有高負債比率，
全家(5903)這項指標超出標準很多，
近二年的比率也都在78~84區間，
但負債比率高就代表一定不好嗎？
因此觀察流動負債裡的「短期借款」項目後，
發現其實對外舉債的金額並沒有太高，
所以這項指標雖有警示但不需過於擔心。

▼ 全家(5903) 2016Q4~2018Q3負債比率 (單位：%)

(資料來源-Cmoney理財寶)

超商業因為產業特性的關係，
賣出去的商品都是和顧客收現，
因此手邊的現金也會較其他產業高，
報表中可看出，
現金佔流動資產的比率高達35%。

速動資產為流動資產扣掉存貨及預付費用，
存貨佔流動資產的比率雖為13%，
但超商業因進貨後賣給顧客的速度很快，
基於有較多的現金及存貨變現性高，
所以流速動比率有偏低的情況就不用太擔心。

▼ 全家(5903) 2018Q3 流動資產明細 (單位：新台幣千元)

(資料來源-2018Q3財務季報)

▼全家(5903) 2016Q4~2018Q3流動及速動比率 (單位：百萬元)


(資料來源-Cmoney理財寶)

個股綜合評估

未來營運方向

綜合上述得知，
雖然全家(5903)的短期償債能力出現警示，
但實際的原因經過我們的分析過後，
並沒有很嚴重的財務問題，
尤其從成立至今每年積極擴增店家數，
並致力推動電商取貨機制，
發展超市複合式店型模式，
評估設店之地點以吸引精準客戶群，
更立下目標在2020年增加到4,000家門市。

電商的時代已來臨，
店員和顧客不再只是一對一的互動模式，
除了在2016年時已建立數位會員制度，
近二年更積極力併數位轉型，
成立全台第一家科技概念店，
減輕店員工作期間重覆性的動作，
主要是有裝設IoT設備監控、智能EC驗收、
電子貨架標籤、咖啡助理替顧客沖泡咖啡、
以及人臉辨識….等15項科技設施。

另外還有一個新突破，
那就是推出自助洗衣複合店，
減少傳統型洗衣店的不便，
只要有下載全家APP
除了可事前查詢是否有空機可用之外，
付費不限於只能使用銅板，
可使用行動支付或悠遊卡都沒問題，
即使有事需離開現場，
洗衣完成後也可藉由簡訊通知取衣物，
真得是很省時又省力的一項新科技。

營收上升vs. EPS上升，現在值得買入嗎？

近8年營收穩定成長，
以2018年全年營收，
高達717.20億元來看，
相較於2017年的644.27億元成長11.32%，
門市的家數也增加了172家，
年底營收衝高原因為12月有多項促銷活動，
鮮食類、冰品及飲料類、會員點數半價…等。

▼ 全家(5903) 近8年營業收入 (單位：百萬元)


(資料來源-Cmoney理財寶)

▼ 全家(5903) 近8年每股盈餘 (單位：元)


(資料來源-Cmoney理財寶)

每股盈餘逐年成長，
連續19年都有發放現金股利，
2018年發放5.5元的現金，
盈餘分配率高達80%。

▼ 全家(5903)近1年之日K線圖：目前股價過高

(資料來源-Cmoney理財寶， 2019/02/27 截圖)

以2月27日收盤價233元來計算，
殖利率約有2.36%，
近4季每股盈餘為7.24元，
本益比高達32.18倍，
現階段不建議作為存股的標的。

結論：估價及買賣策略

 

▼ 全家(5903)估價

(資料來源-CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」, 截自2019/02/27)

全家(5903)雖處於台灣超商業第二大地位，
但因股本只有22億元，
因此在我的觀察清單中列為小型績優股，
即然是小型股投入的資金就不會太多，
再加上它也屬高價股，
所以我會用「零股」的方式買入，
除非有跌到便宜價以下才會「整張」買入。

未來如市場上發生「系統性風險」，
股價跌到便宜價時，
預計進場的價格分別如下，
第1批便宜價：103元，
第2批便宜價：103元*0.85元=87.X元，
第3批便宜價：103元*0.75元=77.X元，

以近期(2019/02/27)收盤價233元來看，
已高出便宜價103元很多，
尤其全家(5903)又算是生活消費股，
短期內來到便宜價的機會較低，
目前我就只靜待觀察不會買進。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2019-03-17

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隱形眼鏡製造廠-精華光學(1565)體質良好，去年還新增8條產線，但艾蜜莉的提醒是：注意毛利率！

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(圖片來源：公司官網)

 

眼睛是靈魂之窗，
擁有一副舒適透氣的隱形眼鏡，
對用眼需求大的現代人來說，
已經是生活中不可或缺的必需品。
除此之外，透過花色瞳孔變色片來妝扮自己，
更是時下年輕人的最愛，
但你知道隱形眼鏡並非屬於光學類，
而是屬於需要透過衛福部核可的生技醫療業嗎?
今天，我們就來介紹台灣最大的隱形眼鏡製造公司—精華光學(1565)。

 

公司簡介

精華光學成立於1986年9月(成立32年)，
於2004年3月上市(上市14年)，
股本為5.04億元，
主要從事隱形眼鏡的生產製造和銷售，
以自有品牌「帝康」及代工雙軌並行，
更詳細的公司介紹請詳閱之前的文章：
生技類股股王精華（1565）以自有品牌「帝康」行銷，站穩全台第1，還找田馥甄代言，優勢在……

從股權結構來看，
股權集中在外資及本國自然人手中，
從最新資料來看，兩者合計占比為73.8%，
外資持股從2016年最高的67.4%一路下滑到49.2%，
顯示外資對於公司前景看法悲觀，
反而是我國金融機構近幾年持續增持，
持股比一路從0.8%上升到14.9%。

▼精華股權多集中在外資及本國自然人手中

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

為全球第五大隱形眼鏡製造商，市占約2%

精華最大的競爭對手是美國四大品牌，
分別是Johnson & Johnson(嬌生)、Alcon（愛爾康）、
Cooper Ｖision（酷柏）和Bausch & Lomb（博士倫），
光四大品牌，全球市佔率就超過90%，
精華目前排名全球第五大，市占率約2.4%
因為這些大廠在美國有配合長久的通路，
而且文化和實力懸殊，美國市場相對來講較難打進，
目前在美國營收僅佔總營收的6%。

▼全球前四大隱形眼鏡公司市佔率

(資料來源：精華2017年法說會資料 & 艾蜜莉自製圖表)

 

▼精華光學營收占比(地區別)

(資料來源：精華2017年法說會資料 & 艾蜜莉自製圖表)

 

產品多元滿足不同客戶需求

公司在大中華地區的行銷策略以自有品牌為主，
其中台灣地區主打「Ticon帝康」，
自有品牌毛利率較高，約落在40~45%。
在外銷部分，以替客戶設計並代工生產，
代工毛利率較低，約落在35~45%。

 

最大營收來源是日本的彩片市場

精華的代工客戶集中於日本，
因應放大片、保濕片、彩妝片在日本供貨穩定，
日本早已成為公司主要成長動能來源之一。
但傳聞主要日本客戶Seed，
近期將新彩片的產品交由晶碩(6491)代工，
雖然客戶說是為了分散風險，
且代工的產品線目前和精華沒有重疊，
但長期下來是否會排擠到精華的訂單，
未來要持續再作觀察。

 

2017起美系客戶訂單大增，成為公司新的營收成長動能來源

精華2016年底新增一家美系客戶—Hubble，
Hubble是美國首家通過電商訂購模式，
直接在網路上賣眼鏡給消費者的隱形眼鏡品牌，
因為簡易的訂購流程與精美的外包裝，
加上售價為多數美國日拋產品的50%以下，
Hubble很快獲得市場青睞，
而精華為了策略性協助Hubble取得美國市佔率，
提供優惠價格，賣給Hubble的水藍片毛利率僅35%，
為所有產品裡最低水準。

 

為了因應Hubble的訂單需求，
公司宣布2018年建置12條新產線，
唯Hubble在2018年第3季為了消化庫存，
所以對隱形眼鏡的下單量大減，
導致精華原本預計投產的12條產線，有4條閒置，
另公司之前已公告，預備了8條產線準備於2019年投產，
現在遇到Hubble訂單趨緩，
公司未來的營收勢必會受到影響。

▼精華光學投產情形

(資料來源：精華2017年法說會資料 & 圖表來源：艾蜜莉自製)

 

財務狀況

精華的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視精華的財務狀況，
我們發現精華被評定為「正常」，
是一個財務健全的企業，
以下我們針對唯一不良的項目來進行探討。

▼精華體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2019/2/20截圖)

不良項目：

▼股本小於50億元。

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2019/2/20截圖)

 

精華的股本只有5.04億元，
股本小的股票通常流通在外股數少，
容易受到市場有心人士炒作，
一旦有利多消息，股價容易被炒高，反之亦然。
但因為精華股價偏高、外資持股佔比不到一半，
不容易受到短期資金炒作股價影響，
加上近五年稅後純益都賺超過3個股本(僅2015年略低)，
所以我們認為即使遇到景氣循環低谷或利空考驗影響，
公司還算是相對穩健的，無需太過擔心。

▼精華近五年的年合併損益表

(資料來源：CMoney股市，2019/2/20截圖)

 

精華的配息率長年維持七成以上

最後我們來檢視股息配發情形，
精華自上櫃以來每年都配發現金股息，
近五年股息配發率皆維持在七成以上，
最近一年的殖利率以平均股價換算下來約3.51%。

▼精華現金股利配發情形

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完精華的體質尚屬健全後，
接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價，
系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 388.6元

合理價： 531.73 元

昂貴價： 719.29元

▼精華(1565)的估價

(資料來源：艾蜜莉定存股軟體，2019/2/20截圖)

▼精華近10年的股價K線圖

截至2019/2/20止，精華(1565)收盤價為600元，
尚未進入合理價，
離便宜價也還有一段距離，
因此我暫時不會考慮買進。

 

展望後市

雖然精華的公司體質良好，日本客戶訂單穩定，
但2018年公司新增了8條產線，
資本支出增加約4億元，
於2019年第一季開始攤提折舊，
長期而言，
在未來營收保守、ODM/OBM 各方面競爭加劇，
且美系客戶Hubble的訂單能見度偏低情況下，
公司的資本支出攤提勢必會影響毛利率，
因此我對精華的後市會偏保守看待。

 

★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。

 

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本文原發表於CMoney 2019-02-21

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POS大廠 振樺電(8114)，併購了美國的KIOSIK和瑞傳，兩次併購後，艾蜜莉的操作建議是…

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資料來源:振樺電

 

全球第四大POS廠—振樺電

產品充斥於你我生活的周遭，

提供點餐、結帳、購票、及查詢等功能，

可說是生活概念股的典型代表，

這幾年更先後併購了美國KIOSIK龍頭

KIOSK Information Systems與瑞傳，

現在的振樺電適合投資嗎 ?

資料來源: 籌碼K線 (2019/2/15)

 

首先使用艾蜜莉定存股來查詢，

發現振樺電體質評估有7項不良，

以下讓我們逐一來檢視。

資料來源:艾蜜莉定存股 (2019/2/8)

 

(1)盈餘投資比率過高

受106年10月瑞傳科技併入之影響，

不動產及廠房設備..等固定資產大幅增加，

導致盈餘再投資比率過高，

這部分要再觀察併購後的效益是否有所提升。

資料來源:艾蜜莉定存股 (2019/2/8)

(2) 股本太小

股本小的股票不是一定不好，

只是遇到大環境景氣差的時候，

承擔虧損的能力相對較小，

因此我配置上的比重也會降低。

資料來源:艾蜜莉定存股 (2019/2/8)

 

(3) 本業收入比率偏低

因2018年第3季振樺電處分位於新北市五股的廠房，

獲利2.5億元，導致本業收入比率降低，

也就是第3季EPS的增加

主要來自於一次性的業外收入，

而非本業的成長。

資料來源:艾蜜莉定存股 (2019/2/8)

 

(4) 營收灌水比率過高

應收帳款與存貨的週轉率都有微幅下降趨勢，

應收款週轉率與過去數據相比還算平穩，

而庫存週轉率為近期最低，須留意後續的數據變化。

資料來源:艾蜜莉定存股 (2019/2/8)

資料來源 : 理財寶 股市 (2019/2/8)

 

 (5) 營運現金流與自由現金流為負數

因企業資金運用可能會有季節性的差異，

觀察自由現金流，通常會以年度數據為主，

或用8~10年加總是否為正數來判斷。

   因此我們計算振樺電2018年前3季的

營運與自由現金流加總為正值。

資料來源:艾蜜莉定存股 (2019/2/8)

 

資料來源 : 財報狗 (2019/2/17)

 

(6) 負債比過高、速動比偏低、破產指數呈現警示

負債比攀高主要是因為

106年10月併購瑞傳科技

其應付帳款及負債併入合併報表、

短期營運週轉金借款增加、

應付公司債到期償還、

以及私募甲種特別股(帳列負債)所致。

 

而破產指數 ( Z分數) 為財務專家奧特曼研發的公式，

可以判斷企業的破產機率(有 70% ~ 80% 的準確度)。

Z分數越高公司越安全，

Z分數低於 1.81 代表公司有  95% 機率在 2 年內破產，

計算公式較為複雜，有興趣可以參考這篇說明，

資料來源 : 艾蜜莉定存股 (2019/2/8)

 

(7)董監與外資持股偏低

主要是外資持股自2017年8月後不斷減少，

從22%降至目前僅剩5~6%左右，並非內部人士大量拋售持股。

資料來源 : 艾蜜莉定存股 (2019/2/8)

 

資料來源: Goodinfo!台灣股市資訊網 (2019/2/9)

 

從上述分析可發現，

振樺電的體質評估中警示的部分，

大多與105年8月併購美國 KIOSK 公司，

106年10月再併購瑞傳有關，

營運週轉金需求增加，

導致負債比率升高，

財務壓力較以往的確是比較大的，

而這兩年的發展又未如預期，

不論是毛利率、營業利益率、

稅後純益率都呈現下滑的趨勢。

資料來源: 理財寶 股市 (2018/2/15)

 

近期獲利狀況

振樺電2018年前3季的EPS分別是

1.87元、 2.15元、 3.4元，

第四季的營收為2,674,985K，

以2018年Q1的稅後純益率7.37%(近期最低)來計算，

保守估第四季的EPS 應該至少會有2.63元

(2674985K*7.37%÷7490000股)，

以此推估2018年EPS將有機會大於10元。

 

對照目前(2019/2/15)的收盤價109.5元，

離便宜價還有一大段的距離，

因此我暫時不會考慮買進。

資料來源: 艾蜜莉定存股估價 (2019/2/15)

 

小結 :

歷經兩次併購的振樺電，因營運資金需求的增加，

這兩年的財務狀況看起來的確是比較不穩定的，

再對照目前的價格，仍遠高於便宜價，

我會傾向於先不動作，持續觀察併購後的整體效益。

 

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本文原發表於CMoney 2019-02-21

 

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玉山金(2884)，連續11年發股利，仍是「值得存股」的好標的，艾蜜莉提醒：留意「股本膨脹」問題！

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(圖片來源：玉山銀行官網)

 

中國人普遍喜歡風險小且報酬穩定的投資，

因此「存股」一直是個很夯的話題，

艾蜜莉推薦的存股三大標的，

其中之一是金融股，

當中玉山金在艾蜜莉定存股的觀察名單內，

我們一起來看看玉山金的近況如何。

 

一樣跟著之前的步驟，

首先，打開艾蜜莉定存股的APP，

我們發現玉山金在體質評估裡，

十個項目中有五個為警示，

原則上十個項目中，

若有七個顯示正常，

艾蜜莉就認為它是一好公司。

 

而玉山金在這十項評估方法中，

竟有五項為警示，

乍看之下並不符合艾蜜莉的合格標準，

但金融股跟其他股票性質不同，

在「我的資產翻倍存股筆記」一書中，

艾蜜莉我有提到這體質評估的方法，

並不用於金融業，

因此看到有五項不合格的時候，

先別緊張，

我們來一一確認是否有嚴重影響到公司營運。

 

 

  • 盈餘再投資比率
    合格標準：<200%。

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

 

自由現金流為營業現金流減去投資現金流，

若為負值，表示有可能拿去投入資本，

以下節錄自新聞：
【2019-01-08經濟日報 記者楊筱筠】

為了因應玉山持續擴張，

玉山銀去年出手60億元購入地上權土地與興建中的兩棟大樓，

要做第二總部，預計將在2021年下半年興建完成、成交並進駐，

估計可以容納玉山逾千名以上的員工。

 

由以上可推測玉山金擴大資本中，

因此的確有可能在資本投資的現金流，

金額是偏大的。

 

我們再來觀察玉山金八年的自由現金流狀況，

發現八年中有兩次為負值，其餘皆為正值，

因此目前的自由現金流雖為負值，

有可能只是這一季暫時的狀況，

不必太過緊張。

(資料來源-財報狗)

 

  • 負債比率
    合格標準：<50%

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

 

在「我的資產翻倍存股筆記」一書中有提到，

金融業的負債比都偏高，

因此這項目不必太過在意，

但可以另外來確認玉山金的「逾放比」。

 

逾放比率低，表示該銀行授信控管良好，

債權變成呆帳的比例比較小；

逾放比率高，則表示銀行授信放款控管粗糙，

債權變成呆帳的機會更高，

呆帳收不回來，放出去的款項將變成損失。

一般來說會希望銀行的逾放比在3%以下。

(資料來源-玉山金106年年報)

 

從106年玉山金的年報中可以看到，

其逾放比皆低於3%，

可見授信品質很好，不足擔心。

 

  • 股本膨脹
    合格標準：<20%

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

 

玉山金的股本膨脹比率偏高，

有可能是每年發放的股票股利，

當然也有可能現金增資發行新股，

或是以可轉債的方式增加股本。

(資料來源-玉山金106年年報)

(資料來源-玉山金106年年報)

 

從玉山金的106年報中可以得知，

玉山金股本的變大，

主要是因為每年都有盈餘轉增資，

如果獲利持續成長，

EPS也會跟著成長，

那就不用擔心股本過於膨脹的問題。

 

小 結

綜上所述，

玉山金算是合格的好公司，

但股本膨脹的部分仍要持續追蹤。

 

既然是以存股為方向，

那麼就來看看玉山金近十年的股利發放如何。

(資料來源-Goodinfo 台灣股市資訊網)

 

從上面的資料可以看到，

玉山金連續11年都有方法現金及股票的股利，

甚至在2008年金融海嘯時也有發放股利，

不過2009年所發放的股利年均殖利率稍微偏低，

但大體而言算是表現不錯。

 

因此若是近幾個月，

玉山金有機會掉到艾蜜莉定存股所計算的便宜價時，

艾蜜莉會考慮分批買進，

看是要放著領股利，抑或是賺取價差，

兩者皆在考量範圍中。

 

如果你想要增加購買到的機率，

可以把艾蜜莉定存股股價估算的安全邊際折數再做調整，

但請注意，

仍要遵循分批買進原則，

以降低風險。

 

 

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本文原發表於CMoney 2019-02-21

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艾蜜莉的美股分析》星巴克(SBUX)EPS穩定上升，ROE多在15%，雖被穆迪調降評等，仍持續看好！

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小艾是一個上班族，

總是習慣每天早上要來杯咖啡，

因此常在上班前到公司旁的星巴克，

買杯暖呼呼的咖啡，

再進公司開啟新的一天。

相信大家對這樣的情景並不陌生。

 

星巴克是全球知名的連鎖咖啡品牌，

甚至成為咖啡的代名詞。

接著讓我們看看星巴克到底是一家怎麼樣的公司吧！

 

星巴克股份有限公司成立於1985年，

總部位在美國華盛頓州西雅圖，

截至2018年9月，

星巴克在全球78個國家都可以看到它的分店，

美股代號為SBUX。

 

▼星巴克全球直營及加盟店數統計表：

(圖片來源： Starbucks 2018年合併年報)

 

星巴克分店主要分為三個區塊，

美洲(包含美國、加拿大及拉丁美洲)、

CAP(中國及亞太地區)、

EMEA(歐洲、中東、非洲)，

截至2018年9月底，

星巴克直營(Company-Operated Stores)

及加盟店(Licensed Stores)，

總計有29,324家，

而美洲地區分店約佔全球總店數六成。

 

▼星巴克營收圖(單位：百萬)

(製圖：艾蜜莉，數據來源： Starbucks 2018年合併年報)

 

▼星巴克2016-2018直營店營收來源：

(圖片來源： Starbucks 2018年合併年報)

 

由上圖我們可以發現，

星巴克營收貢獻主要來自直營店，

而飲品(Beverages)是直營店主要營收來源(74%)，

食物(Food)佔20%，

即溶咖啡及茶包(Packaged and single-serve coffees and teas)佔2%。

其他類別包含咖啡週邊器具、隨行杯等等佔比4%。

 

接下來，

我們再從幾項財務指標來分析星巴克到底是不是一家好公司？

 

▼星巴克歷年EPS

(製圖：艾蜜莉，數據來源： 歷年Starbucks合併年報)

 

▼星巴克歷年ROE%

(製圖：艾蜜莉，數據來源： 歷年Starbucks合併年報)

 

從上圖來看，

除了2013年，

星巴克這十年來EPS維持上升趨勢，

ROE%大部分也都維持在15%以上，

整體來說獲利表現非常穩定。

 

接著，

我們來看看2013年發生了什麼事。

不知道大家有沒有聽過卡夫食品(Kraft Foods Group, Inc.)，

像是我們最熟悉的OREO餅乾就是出自於卡夫，

卡夫更在2015年與番茄醬大廠亨氏合併。

 

卡夫食品於1998年9月起，

就開始在下游零售店販售星巴克袋裝咖啡豆。

但是經過十多年的合作，

星巴克控訴卡夫食品有多項實質違約事項，

另外認為卡夫經營品牌行為不當，

因而決定在2011年提前解約，

並將銷售權交給Acosta Inc。

 

▼星巴克2013年收益表提列卡夫食品賠償金

(圖片來源： Starbucks 2013年合併年報)

 

經過三年纏訟，

2013年仲裁庭判決出爐，

星巴克須賠償卡夫食品總計約28億美元的費用，

因此導致星巴克2013年財報淨利表現不佳。

 

連帶影響EPS及ROE%下跌，

算是一個短期利空。

 

▼星巴克歷年淨利

(製圖：艾蜜莉，數據來源： 歷年Starbucks合併年報)

 

▼星巴克歷年營運現金流

(製圖：艾蜜莉，數據來源： 歷年Starbucks合併年報)

 

再來我們看看營運現金流的部分，

星巴克除了因2013年官司賠款，

造成2014年現金流較低之外，

星巴克手上一直都保有足夠現金。

 

但是同時我們也可以發現，

2018年的營運現金流(OCF)異常地高，

因此我們必須再到財報找找看是什麼原因。

 

▼星巴克現金流量表

(圖片來源： MorningStar)

 

原來是因為營運資金(Working Capital)

相較於其它年度也增加很多，

以致營運現金流表面上暴增。

但是這筆錢是從哪裡來的呢？

 

▼星巴克歷年債務比

(製圖：艾蜜莉，數據來源： 歷年Starbucks合併年報)

 

由上圖我們可以發現，

星巴克2018年債務比也較往年也高出許多。

其實，

星巴克債務比異常增加，

與營運現金流暴增是有關係的。

 

星巴克在2018年年報(P.75)提到，

「我們計劃將借款所得款項用於營運資金需求、

資本開支及其他企業用途，

包括但不限於業務擴展、

支付普通股現金股息及股票回購。」

 

年報原文：

“The proceeds from borrowings under our commercial

paper program may be used for working capital needs,

capital expenditures and other corporate purposes,

including, but not limited to, business expansion,

payment of cash dividends on our common stock

and share repurchases.”

 

因此，

我們還需要持續注意星巴克的債務比狀況，

是否有降回正常數值。

 

那星巴克目前合理股價是多少呢？

我們以成長股估價模型進行估價，

我們先取2014到2018的EPS來推算EPS成長率，

EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1

(3.24/1.35)^(1/4)-1 =0.2446=24.46%

算出來星巴克EPS成長率約24.46%

 

因此我們可以得出星巴克的合理價約在$55.77。

合理價=當前EPS * EPS成長率。

2.28(TTM)*24.46=55.77

以2月19日收盤價70.71來看，

目前星巴克股價高於合理價。

 

▼星巴克K線圖

（資料來源：TradingView，2019/02/19截圖）

 

結論：

星巴克去年曾宣布，

要在2020年之前，

將回饋股東規模擴大至250億美元，

但是為了達成這目標，

星巴克有可能需要籌資來支撐，

導致實質增加債務負擔。

也因此在去年被穆迪調降評等，

由原先A3降至Baa1。

 

但這部分暫時不需要過於擔心，

畢竟星巴克獲利一直穩定成長。

持續在全世界開拓新店面，

甚至陸續收回股權改由母公司直營。

但目前股價偏高，

我目前還不會買進，

綜觀來說，

星巴克算是相當健全的好公司。

 

 

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2019-02-20

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全國電(6281)幾乎年年賺錢，還連發放股利15年，適合存股，但部位「不宜太多」，因為……

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全國電(6281)於春節期間推出「我的百變爸爸」微電影，
成功的擄獲網友的讚同及高點閱率，
總是以打入心靈深處的感性行銷，
將我們日常的家電品融入生活中，
一句「全國電子 足感心ㄟ」口號深植人心，
賣的不只是家電產品及售後服務而已，
更是創造出消費者對家庭的情感需求。

至於全國電(6281)為何能在眾多3C通路商中勝出，
今天就藉由這篇文章來探討公司近期的財務狀況、
未來的營運方向如何、以及可能會面臨的風險。

全國電(6281)於1975年成立時，
只是一間販售電子計算機的專賣店，
1983年引進了小家電並計劃擴大銷售範疇。
1986年全年營業額由2.3億元成長到6億元。
1989年導入翻譯機商品，銷售範疇擴及到其他大家電。
1998年門市突破200家。
2000年與宏碁集團策略聯盟，將門市優勢與虛擬通路結合。
2002年正式登錄興櫃市場。
2011年於新北市瑞芳成立第300家門市。
2017年成立3C通路品牌Digital City第一家門市。
多角化的經營也讓全國電(6281)規模逐年擴大，
截至目前為止已有300多家門市，
而Digital City門市也擴展到6家，
並計劃在2019年底前達成10家的目標。

(資料來源-公司網站)

全台門市銷售的商品主要是以家電類、
3C商品、影視影音類、數位週邊相關類、
以及售後維修服務…..等為主。

▼ 2017年全國電(6281)營業項目比重

(資料來源-2016年報及Cmoney理財寶，圖表來源-自製)

由上圖可知，
營收主要來源為家電類、其次為影視影音類，
然而全國電子(6281)近年積極創新轉型，
自2017年推出Digital City品牌後，
緊接在隔年又與小米結盟合作，
並於Digital City的門市裡設立小米智慧家電專區，
滿足更多年輕族群的對數位商品的需求，
為2019年的營收增添新契機。

財務體質評估

瞭解了全國電(6281)的基本資料及營運方向後，
下一步就用「艾蜜莉定存股」來作財務體質評估，
結果10項裡有4項是不符合標準的，
雖然定義為「警示」狀態，
但不代表就不值得買進，
我們還是要研究一下是什麼原因造成的。

▼ 全國電(6281)體質評估表

(資料來源-CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」，2019/01/28截圖)

▼ 警示原因：股本大小<50億元

(資料來源- CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」，統計期間 2018Q3)

我會希望公司股本至少要大於50億元，
原因是股本小相對流通在外的股數也較少，
這樣會比較容易被市場炒作，
不過如果公司其它的體質項目都符合標準，
我還是會列入我的觀察名單中，
只是資金分配上不會佔太多。

▼ 警示原因：營業現金流量及自由現金流量<0

(資料來源- CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」，統計期間 2018Q3)

營業淨現金流出主要原因是「存貨增加」，
導致大部份的現金卡在存貨，
而在營業現金流量為流出的情況下，
如果又碰到投資活動或籌資活動有淨現金流出，
那自由現金流量一定為負數，
所以我們透過2018Q3財報看出，
籌資活動淨現金流出主要是「發放現金股利」。

▼ 全國電(6281)2018Q3 現金流量表                                     (單位：新台幣千元)

(資料來源-2018Q3財務季報)

不過我們檢視近6年的現金流量表後，
除了在2013年時自由現金流量為負數之外，
其它年度的營業現金流量和自由現金流量圴為正數
代表全國電(6281)本業穩利穩健，
或是目前營運已處於成熟期，
不需要額外太多的投資現金流活動。

▼ 全國電(6281)近6年現金流量表                                                  (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

▼ 警示原因：負債比率>50%、速動比率<100%

(資料來源- CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」，統計期間 2018Q3)

2018Q3報表流動負債的結構裡，
主要是應付票據及帳款占了27%，
這是公司在營運上要支付給廠商的，
不用支付任何利息算是好債，
雖然負債比率51.03%顯示警示狀態，
但我覺得高出一點點而已，
加上沒有其它壞債的成份，
所以我認為這項指標是沒有問題的。

▼ 全國電(6281)2018Q3 流動負債明細                                 (單位：新台幣千元)

(資料來源-2018Q3財務季報)

速動資產為流動資產扣除存貨及預付費用這二項，
從2018Q3財報資產類的科目來看，
存貨佔流動資產的比率已高達53%，
由於數字愈高勢必會使速動比率降低，
我們進一步觀察存貨週轉天數，
第3季有比第2季上升的趨勢，
從歷年數字來看，
通常第3季的週轉天數較久，
很有可能是市場上需求較低造成淡季，
但也要再持續觀察，
確認並非是公司內部存貨控管的能力下降。

▼ 全國電(6281)2018Q3 流動資產明細                                  (單位：新台幣千元)

(資料來源-2018Q3財務季報)

▼ 全國電(6281)近4季速動比率                                                      (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

(資料來源-財報狗)

▼ 警示原因：董監和法人持股比<33%

(資料來源- CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」，統計期間 2018Q4)

近期的董監持股比22.92%及法人持股比3.77%，
二者相加後的比率雖然小於33%，
我們查詢最近8年的數字來看，
2016年5月的董監持股比僅為20.17%，
到了2018年12月已經增加到22.92%了，
持股逐年增加代表對公司的營運是看好的，
加上沒有董監事持股質押，
所以不須太擔心持股比低於標準的問題。

(資料來源-財報狗)

個股綜合評估

綜合上述，
全國電(6281)財務體質健全，
是一檔適合長期存股的標的，
近期公佈2018年營收163.43億元，
相較於2017年的163.7億元年減0.1%，
而未能超越2017年的原因，
主要在於下半年受景氣及氣候之影響，
家電類的冷氣銷售量未如預期，
2018年前3季的每股盈餘總合3.91元，
預估全年應可超過2017年的4.57元。

▼ 全國電(6281)近6年每股盈餘                                                           (單位：%)

(資料來源-Cmoney理財寶)

上表看出近六年營運穩健，
幾乎年年賺錢並已連續發放股利15年，
每年的每股盈餘至少都4元，
殖利率也都有5%~7%的水準。
毛利率大約維持在20%上下，
稅前純益率也都大於營業利益率，
初步來看本業有賺錢之外，
轉投資也都有不錯的效益。

全國電(6281)突破已往以銷售家電類商品為重心，
於DC門市結盟小米及設立Apple Shop，
佈局已久的電子商務平台，
也將在2019Q4針對大家電開始線上運作，
相信能在2020年大幅提升業績量。

利空分析及估價

▼ 全國電(6281)近1年之週K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶， 2019/01/28 截圖)

從K線圖看出，
近一年有3次股價下跌幅度較大的走勢，
我們就來探討一下，
當時是有什麼樣事件造成利空發生。

2018年2月 美股重挫引發全球股災

在全球的經濟面看好情況下，
美國聯準會持續的升息政策，
導致債市出現對利率的恐慌，
進而引發美股連續2日暴跌走勢，
台股無一倖免的也重挫542點，
2/9的全國電(6281)收盤價也在62元。

2018年6月 除息日造成股價下跌

全國電(6281)營運穩健並年年穩定配息，
藉由配發股息的方式來退錢給股東，
這對投資人來說是好事，
2017年的每股稅後盈餘4.57元來看，
現金股利4 元、配息率高達87.5%，
算是一間大方的公司，
因此這次的股價下跌並非不好的利空。

2018年10月 美股重挫引發全球股災

因美國10年期債券期殖利率持續上升，
投資人恐慌借貸成本增加，
引發擴散賣出債券及股票，
加上中美貿易關稅戰談判未果，
造成美國道瓊指數重挫，
下跌幅超過3%進而引發全球股災，
由於台灣股市和美股有相當高的關連性，
也因這次創下單日有史以來最大的跌幅，
10月11日全國電(6281)也因此跌到62.8元，
不過這僅是非系統性風險產生的利空，
不是公司的基本面出了問題。

結論：買賣策略

▼ 全國電(6281)估價

(資料來源-CMoney 理財寶「艾蜜莉定存股」, 截自2019/01/28)

假設以我有30萬元的資金，
進場的價格分別如下，

第1批便宜價：45元，
10萬元/45.0元=2張
第2批便宜價：45元*0.85元=38.X元，
10萬元/38.X元=2張
第3批便宜價：45元*0.75元=33.X元，
10萬元/33.X元=3張

以近期(2019/01/28)收盤價63.9元來看，
已超出便宜價45元之上，
不符合我分批買入的標準，
尤其全國電(6281)的股價波動不大，
能來到便宜價的機會少之又少，
因此只能等到發生非系統性風險股災時，
並且公司的財務體質又沒變壞的情況下，
我才會考慮買進了。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2019-02-19

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