最近中美貿易戰爭消息不斷，

重重影響全球的股市，

台股也不例外的受影響，

股市震盪連連，

投資者的心臟也驚嚇連連。

 

這種時候，

通常投資人會想要找穩定的投資標的，

台股中穩定配息的投資標的其實不少，

而這次艾蜜莉則是選了官股銀行轉型的合庫金(5880)來做觀察研究。

 

關於合庫金的介紹如下：

是中華民國一家具有官股背景的金融控股公司，

其官股持有比例僅次於台灣金控。

成立於2011年12月1日，

以合作金庫銀行為主體。

額定資本額為新臺幣1,200億元，

合併資產總額超過新臺幣2.6兆元。

以資產規模計，為國內第4大金融控股公司。

 

從以上可以得知，

合庫金除了我們知道得基本銀行業務，

還有包含國外銀行、保險、證券等等，

是一個金融控股的概念。

 

至於合作金庫銀行，

是臺灣大型商業銀行及傳統八大公股行庫之一，

其官股比例僅次於台灣銀行、台灣土地銀行，

同時也是臺灣營業據點最多的商業銀行，

國內據點270間，海外據點20間。

 

就以上的基本資料來看，

合庫金在金融界的地位還算高，

雖然不到獨佔，

但穩定度非常好。

 

接下來打開艾蜜莉定存股，

合庫金(5880)在十項體質檢測項目中，

竟然有五項為警示，

一起來看看合庫金是否要繼續留在觀察名單中吧。

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

 

• 是否年年賺錢
  合格標準：十年。

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

 

一般看到這裡，

應該會有很多疑惑，

不是說很穩定嗎？

為何獲利年數竟然連十年都沒有。

 

其實因為合庫金在2011年，

改組為合作金庫金融控股股份有限公司，

下轄合庫銀行、保險、證券、票券、投資信託等公司。

因此獲利年數是從2011年起算至今，

雖然只有八年，

但的確是年年賺錢，

所以這項算正常。

• 盈餘再投資比率
  合格標準：<200%。

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

 

盈再率的算法為：

(近1年非流動性資產-4年前非流動性資產)除以近4年稅後淨利的總和。

非流動性資產為：

長期投資+固定資產。

 

換句話說就是企業將「盈餘再拿去投資」的比例，

一般來說銀行都會進行較多的國內外長期投資，

因此銀行的盈再率通常偏高。

故此項體質評估不適合用於金融股。

 

• 是否現金斷水流
  營業現金流、自由現金流>0。

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

 

營業現金流表示公司因為營業活動所得到的現金，

是很重要的項目。

(資料來源-合庫金107年第四季季報)

 

(資料來源-合庫金107年第三季季報)

 

從以上可以得知，

由於合庫金投資項目多樣化，

故有時的營業現金流為正，

有時則為負。

 

到底合庫金有沒有再賺錢呢？

觀察一下稅後淨利，

(資料來源-合庫金107年第四季季報)

 

相較去去年的同時期，

合庫金的稅後淨利是增加的，

也就是說公司比去年還要賺錢。

但可能賺到的錢又拿去再做其他投資，

因此在營業現金流及自由現金流這兩項目中皆為負值。

(自由現金流為營業現金流減去投資現金流)

(資料來源-財報狗)

 

除了2016年第二季，

營業現金流降到非常低以外，

其餘的大多再一定程度的負值，

除非又有再次降到非常低的負值，

不然就歷史紀錄上來看，

目前的狀況還算正常範圍內。

 

• 是否欠錢壓力大
  負債比率<50%。

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

 

金融業的負債比都偏高，

因此不必太在意這項，

但對金融股來說，

很重要的是「逾放比」。

一般來說，

銀行的逾放比在0.3%以下為佳。

 

逾放比率低，表示該銀行授信控管良好，

債權變成呆帳的比例比較小；

逾放比率高，則表示銀行授信放款控管粗糙，

債權變成呆帳的機會更高，

呆帳收不回來，放出去的款項將變成損失。

(資料來源-合庫金106年年報)

 

合庫金的逾放比尚在可接受範圍內，

如有偏高的情形，

則需留意原因為何。

 

• 是否印股票換鈔票
  股本膨脹比<20%。

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

 

一般來說，

若是企業有盈餘，

可能會將盈餘轉增資，

這樣股本將會變大，

但若是企業的獲利持續增加，

對股東來說可以一起享受企業成長。

 

合庫金每年都會發放股息股利，

也就是說每年都會將盈餘轉增資，

因此股本不斷地變大是可預期的。

(資料來源-合庫金106年年報)

 

從上述資料可以發現，

在101及104年，

各進行了一次現金轉增資，

其使得股本膨脹速度稍快。

 

股本變大不一定是壞事，

還要來看EPS是下降或是上升。

 

以下節錄自新聞：
【2019-05-14經濟日報 記者/仝澤蓉】

合庫金（5880）公布第1季稅後淨利為新台幣40.61億元，每股盈餘（EPS）為0.31元，稅後淨利較去年同期成長5.67%，EPS也較去年同期上揚6.90%。

資產報酬率（ROA）0.46%、股東權益報酬率（ROE）7.50%，金控資本適足率（CAR）113.68%；核心子公司合庫銀行稅後淨利35.78億元，其中資本適足率（ BIS）為13.32%。

合庫金獲利來源主要雙引擎銀行與壽險，其中來自合庫銀行為86.36%，其次為合庫人壽之6.44%。

合庫銀行第1季稅後淨利較去年同期成長5.39%，獲利主要來自於利息收入增加與手續費收入增加所致，存放利差提高到1.427%較去年同期增加5.3bps，利息淨收益較去年同期成長1.03%，手續費淨收益較去年同期成長1.40%；第一類資本比率亦提升至10.59%。

 

從以上資訊可以得知，

合庫金的EPS很正向的持續升高，

也就是合庫金獲利有成長，

因此這項目也暫時不用太過擔心。

 

小 結

 

合庫金算是配息穩定且成長很穩健的金融股，

相較於其他的金融股來說，

其入手價是比較平易近人的，

是小資族可考慮的標的。

 

但艾蜜莉還是要再次提醒，

買股票前要先釐清自己的心態，

想清楚是要存股還是想要賺價差，

以合庫金來說，

其價差不會有太多的波動，

但在股災來時，

也是有可能會跌到腰斬價的，

要確定那時候，

自己仍然有信心持有，

不會恐慌性停損，

也不會因為缺資金而被迫賣股票，

才能達到存股的真正效益。

 

但再怎麼樣，

畢竟仍是股票，

合庫金的過往配息的確很穩定，

但也沒有「保證」未來一定也會如此的穩定，

投資者們還是要定期留意企業的走向才是。

 

 

★警語：

以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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本文原發表於CMoney 2019-05-16

圖片：中華豆腐官網

 

春節假期剛過不久，

不曉得大家是否懷念火鍋大餐，

火鍋中不可或缺的夥伴，

莫過於各式各樣的豆腐了。

除了火鍋，

在鹽酥雞或滷味的攤位上，

各式各樣的豆腐也是必點項目。

 

台灣人愛吃豆腐，

各式菜色中豆腐經常當作主要或輔助食材，

中華食(4205)(4205)就是豆腐界的龍頭大老，

應該沒有人會想要創業挑戰他的地位，

可說是壟斷獨大，

因此中華食(4205)(4205)一直在艾蜜莉觀察名單中，

我們一起來關心一下，

豆腐界龍頭中華食(4205)(4205)的近況如何。

 

查看2018年第四季的綜合損益表，

可以發現其稅後淨利，

相較於2017年，

減少了許多。

(資料來源：中華食(4205)2018第4季財務報告書)

 

收益下滑是個警訊，

如果是嚴重影響公司營運，

那就要檢視是否要將這檔股票踢出觀察名單。

 

那是甚麼原因導致的呢？

照理說第四季應該能賺很多，

因為冬天鍋物對豆腐的需求，

以及春節的大量需求，

往上看可以發現其營業收入並沒有下滑，

表示整體市場的需求仍是存在。

 

找尋新聞，

發現在年初時的雞蛋價格因為供不應求，

所以雞蛋價格高漲，

導致豆腐的原物料成本提高。

以下節錄自新聞：

中華食(4205)(4205)去年受全台雞蛋供應量缺乏大幅墊高成本影響，

去年第4季單季獲利衰退，

去年全年稅後純益2.46億元，年減7.1%，每股純益3.05元。

(資料來源：時報資訊/郭鴻慧)

 

中華食(4205)在需求的層面，

看來沒有太大的改變，

豆腐仍是台灣人最愛的食物之一，

而中華食(4205)的龍頭獨占地位，

目前也看不出受到威脅，

那麼中華食(4205)最大的不穩定因素，

就是原物料的價格了，

原物料的價格緊緊牽動著中華食(4205)的淨利。

 

以下節錄自新聞：

華食品的主要原物料黃豆價格第4季雖微幅下降，

但產雞蛋豆腐的重要原料，

雞蛋價格因缺貨每公斤價由40元狂漲至70元，

嚴重侵蝕中華食(4205)品第4季獲利，

單季稅後純益5687萬元，季減13.72%，年減約24.74%。

(資料來源：時報資訊/郭鴻慧)

 

那麼中華食(4205)對於這個潛在危險因子，

有採取甚麼對策嗎？

以下節錄自新聞：

中華食(4205)表示，為穩定料源，

正擴大雞蛋收購產地，由嘉義以南地區延伸至彰化，

同時評估液體蛋或自國外進口。

(資料來源：經濟日報/吳秉鍇)

 

接著，

我們來檢視中華食(4205)的體質，

打開艾蜜莉定存股，

中華食(4205)的體質評估中，

僅有兩項不合格。

 

• 是否體質幼弱
  股本大小，合格標準為50億。

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

 

體質幼弱有三個項目檢視，

中華食符合其中兩個，

僅有股本大小不符合，

而食品業的股本通常不大，

故體質幼弱這部分不必太過擔憂。

 

且雖然其股本不大，

但中華食的獨佔地位使其企業穩健，

因此不用太過在意此警示項目。

 

• 是否內行人都不想持有
  董監和法人持股比，合格標準為>33%

(資料來源-艾蜜莉定存股軟體)

 

在此項目，

中華食的確略低於合格標準，

持股比例是突然降低呢？

還是一直以來都在這水準左右？

我們一起來看看歷年的狀況為何。

(資料來源：Goodinfo! 台灣股市資訊網)

 

(資料來源：Goodinfo! 台灣股市資訊網)

 

從以上資訊可以發現，

約在每年的2或3月，

都有較大筆的持股減少，

這樣的減少是屬於甚麼樣態的呢？

(資料來源：Goodinfo! 台灣股市資訊網)

 

我們從上圖可以推論，

董事本人及配偶，

會於固定的時間點將部分持股贈與他人，

且受贈者們，

幾乎都是同樣的一批人。

從名字來簡單推論，

猜想可能是轉給自家人，

因此不像是拋售或是不想要繼續持股。

 

但比起2016年的30%，

現在的24%確實稍微偏低。

故此項目列為待觀察，

若是持股比持續降低，

則須深入探討其原因及公司未來的走向。

 

中華食還有另一個特色，

就是以存股為目標的買進，

我們來看看中華食這近年來的股利發放為何。

(資料來源：Goodinfo! 台灣股市資訊網)

 

中華食連續24年都有配發股利，

是個傳統且願意與股東分享的公司，

而其殖利率在近六年來，

約在4%左右，

略低於金融股的殖利率，

但比起一般的股票，

大體而言算是表現不錯的。

 

綜上所述，

中華食(4205)目前的狀態，

根據艾蜜莉的評估，

仍為一個好的投資標的，

因此若是中華食有機會掉到艾蜜莉定存股所計算的便宜價時，

艾蜜莉會考慮分批買進，

看是要放著領股利，抑或是賺取價差，

兩者皆有利。

 

但中華食是一間老公司，

也是許多人存股的標的之一，

因此在股價上波動較小，

若想要增加買進的機率，

建議可以把艾蜜莉定存股中，

關於股價估算的安全邊際折數再調小一點，

但請注意，

請務必遵循分批買進原則，

以降低投資風險。

 

 

★警語：

以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

 

本文原發表於CMoney 2019-04-22

 

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