分類: 估價

獲利穩定的裕融(9941)，即使股價跌到便宜價以下，艾蜜莉也不會貿然進場，原因是…?

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(圖片來源：網路)

 

「現在買車，分期零利率」

買車族一定對這句話很有感，

平常如果要借款，

我們第一個就是先想到銀行，

相比之下，融資業聽起來好像比較陌生，

但其實它對某些個人或企業，

是不可或缺的存在喔!

讓我們一起來了解台灣第二大汽車分期及中古車貸款商，

同時也是裕融集團旗下的獲利小金雞—裕融(9941)。

 

公司簡介

公司成立於1990/04/12(成立30年)，

於2001/09/17上市(上市18年)，

資本額40.2億元，

主要從事車輛分期付款業務(含部份應收帳款收買業務)，

以及中古車貸款仲介業務(含部份應收帳款收買業務)，

另外也有中國大陸及菲律賓的海外汽車放款業務。

 

股權結構

從近幾年股權結構來看，

持股集中在國內法人手中，占比約六成，

外資持股比率低，

因此股價受到外資影響小，籌碼較穩定。

前十大股東占比64.24%，

公司派之間的關係人加起來持股55%，

比重算很高，

代表公司對自家股票具有信心。

 

▼裕融股權多集中在國內法人手中

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

▼裕融的前十大股東

(資料來源：裕融2018年年報&艾蜜莉自製圖表)

 

近期營收表現分析

裕融的營收以地區別區分，

國內營收占73%，海外營收占27%。

國內除了裕融本業，

還有轉投資：

(1) 新鑫(台灣大客車與大貨車貸款業務)

(2) 裕富數位資融(主要做商品分期付款)

(3) 格上租車(台灣與中國地區租車服務，為營業性租賃)

 

大陸地區則有：

(1) 裕隆汽車金融(主要做中國新車放貸業務)

(2) 裕國租賃(主要做中國中古車放貸業務)

 

▼裕融的地區別營收

(資料來源：裕融法說會資料)

 

中國車貸的資產品質惡化，為未來潛在風險

在中國因為融資租賃劃歸銀保監會監管，

對融資租賃業者的規範較嚴格，

不利業者對應收帳款對象進行訪視及催收，

加上2019年中國政府對車貸逾期訴訟案件的總量設下限制，

導致裕國的中古車放款資產品質惡化，

目前應收帳款的呆帳率落在6~8%左右，

公司已決定委請當地合法的催收公司幫忙催收，

2019年度裕國的投資虧損達1.4億元，

這一塊是公司潛在的風險。

 

▼大陸地區虧損幅度大

(資料來源：裕融法說會資料)

 

台灣的營收成長主要來自於中古車分期業務

台灣地區2019年的營收為205億元，

較2018年的184億元，年成長11.7%，

以絕對金額來看主要是裕融本業及格上租車營收成長所致。

因為集團本業的納智捷品牌銷售不佳，

所以裕融本業的獲利主要來自於中古車放款而非新車，

2019年底的汽車分期資產餘額中，

中古車占比71%，新車占比29%，

以成長率來說，

中古車業務年成長23.5%，

新車業務衰退了2.1%。

 

▼裕融的汽車分期資產餘額

(資料來源：裕融法說會資料)

 

▼公司的汽車分期資產餘額表

(資料來源：裕融法說會資料&艾蜜莉自行整理)

 

財務狀況

裕融的體質屬於警示

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視裕融的財務狀況，

我們發現裕融被評定為「警示」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼裕融體質評估為警示

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

不良項目1：

▼股本小於50億元

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

裕融的股本40.2億元，

雖然小於50億元，

但因為其隸屬於裕融集團底下的子公司，

真的有財務狀況的話，

母公司一定會幫他度過難關，

所以不用太擔心。

 

不良項目2：

▼營收灌水比例>30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

裕融本業是做車輛分期付款及應收帳款收買，

相關科目都會帳列在應收帳款項下，

所以此判斷標準對於裕融來說不適用。

 

不良項目3：

▼是否現金斷水流

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

由於在判斷現金流時，

應收帳款和利息收入科目會使營業現金流減少，

而裕融因為營業性質的關係，

帳上本來就會認列大量應收帳款及放款利息收入，

故在判斷帳上現金是否斷水流時，

應該要改成觀察和本業相關的「融資活動現金流」是否為淨流入，

若某天出現淨流出時就需要特別小心了!

 

▼裕融的應收帳款和利息收入金額高，使營業現金流為負數

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

從最新資料來看，

裕融的融資活動現金流為淨流入247.6億元，

且公司還有穩定配息的能力，

代表短期內應無資金短缺的狀況發生。

 

▼裕融的融資活動現金流為淨流入

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

不良項目4：

▼負債比例>50%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

因為裕融的營業性質類似金融業，

故無法用此比率來評估裕融。

 

不良項目5：

▼股本膨脹比率>20%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

裕融在2018/11/26進行現金增資(增資10萬張股票)，

在2019年又發放股票股利1元，

使近五年股本膨脹率來到50.08%，

但所幸裕融的獲利有跟上股本膨脹速度，

所以EPS並沒有被稀釋，

代表公司有妥善運用資金。

 

▼裕融合併資產負債表

(資料來源：CMoney股市)

 

▼裕融合併損益表

(資料來源：CMoney股市)

 

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完裕融的體質後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 85.39元

合理價： 105.97元

昂貴價： 137.25元

 

▼裕融(9941)的估價

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)

 

截至2020/4/17止，裕融(9941)收盤價為94.7元，

雖然已經進入合理價，

但是尚未進入便宜價，

因此我暫時不會考慮買進。

 

展望後市

裕融是一間跨足海外的國際化企業，

未來將逐步擴大海外市場，

總經理許國興表示：

2018年已於菲律賓成立融資公司，

期許能憑藉在台灣與大陸的發展經驗，

積極布局東南亞市場。

唯近期因為肺炎疫情肆虐，

各國經濟景氣皆受到不小的衝擊，

大陸地區到3月下旬才陸續復工，

整體新增業績下滑了一半，

且逾期金額也連帶快速攀升，

後續還要觀察大陸復甦狀況及帳款回收情形，

所以如果股價跌到便宜價以下，

艾蜜莉也會再觀望一下，

不會隨便貿然進場。

 

本文原發表於CMoney 2020-04-21

 

★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。

 

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油品的龍頭老大—大統益(1232)，若跌到便宜價時，還適合入手存股嗎？

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(圖片來源：depositphotos)

 

不曉得大家對於2014年「地溝油」事件還有印象嗎？

地溝油是指從地溝的廢棄食物與殘渣中提煉出的油，

光聽名稱就很噁心，

而當時查出強冠公司購買地溝油作為原料，

買回後再調製成全統油品賣出。

許多知名的品牌都是其下游廠商，

尤其是頂新集團的味全，

有12種產品用上了地溝油，

還有味王、美而美、牛頭牌、奇美食品…等。

 

在這波食安風暴中，

大統益(1232)成功安全的挺過，

也因此使它名聲大噪，

股價檔不住的一路上漲。

2014年股價約70元，

2019年則到121元。

如果當時有買的小資們，

應該嘗到所謂股價賺翻天的感受。

 

從當時到現在過了6年，

大統益(1232)仍在我的觀察名單內嗎？

尤其現在面臨冠狀病毒的全世界金融風暴，

大統益(1232)如果跌到便宜價，

我會不會入手呢？

 

我曾在文章中提過，

你要入手的股票，

你需要知道這家公司在做甚麼，

大家都說好的公司，

還是要自己了解過再下手，

尤其現在股市綠油油，

更是要小心注意要入手的股票。

 

大統益(1232)在 1982 年成立，

創始時是由統一、大成長城、益華、泰華等公司合資籌建，

2001 年後益華食品改組成兩間公司，

也退出大統益(1232)的主要股東名單，

目前統一企業持股約 38.5%、泰華持股 19.5%、大成持股約 9.6%。

在 1998 年完成二廠後成為台灣最大的黃豆提油廠，

豆粉與沙拉油之市佔率超過30%；也是亞洲最大的黃豆油廠。

 

大統益(1232)不僅是最大黃豆油廠、最大 18 公升桶裝食用油供應商，

也是國內最大的散裝大豆油及散裝芥花油供應商，

在黃豆粉與食用黃豆市場之市佔率皆為台灣第一。

除了自產以外，

公司也發展黃豆代加工業務，

接受主要股東如統一、大成、泰華等公司委託進行加工生產。

 

公司的營收由四大項組成：

黃豆粉、精緻沙拉油、代工生產以及其他商品銷售。

(資料來源：大統益2018年年報)

 

黃豆粉為占比最高的單一商品種類，

其他商品銷售佔總營收 42%，

其中包含各種榖物的進口及加工、乳品、調味料、飼料、醣類及其他食品材料的製造與批發等等，

種類較繁雜，

請參考下圖。

(資料來源：大統益2018年年報)

 

大統益(1232)除了是黃豆油品的市場龍頭，

同時由於其子公司跨行至食材供應產業，

這一條龍的便利性及大規模的價格優勢，

對於餐飲業者來說具有極大吸引力，

因此我認為大統益(1232)擁有價格優勢以及有效規模，

兩項護城河，

是我認為非常優秀的股票之一。

(資料來源：大統益2018年年報)

 

接著，

我們來看看大統益(1232)為何深受存股族的喜愛。

大統益(1232)的股利政策。

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

可以看到大統益(1232)連續27年都有發放股利，

殖利率約在4-5之間，

就算在2008年的金融海嘯時仍是有發放現金股利，

算是相當穩健，

我認為是長期存股的好標的之一。

 

 

那麼，

大統益(1232)的報酬趨勢如何。

從下圖可以看到，

107年大統益(1232)的營業收入較106年增加，

且營業成本下降，

整體來說毛利上升，

是件好事。

 

不過值得注意的是，

其營業費用增加，

故推測大統益可能花在市場行銷的金額稍高，

不過由於目前市場已經飽和，

因此可以理解此項目增加支出卻沒有帶來實質的回饋，

但若是此項目持續增加，

以至於影響稅前淨利，

那就要在特別觀察。

(資料來源：大統益2018年年報)

 

 

打開艾蜜莉定存股(手機版)的「體質」，

可以看到大統益(1232)只有一個體質項目不在標準內，

主因是股本太小，

合格標準為50億，

而大統益(1232)的股本約16億，

不過由於護城河及財務狀況，

因此這一項目可接受。

(資料來源：艾蜜莉定存股)

 

接著再打開艾蜜莉定存股(手機版)的「估價法」，

剔除極端值後，

可以發現大統益(1232)的便宜價約63元左右。

(資料來源：艾蜜莉定存股)

 

由於大統益的護城河效應以及財務狀況，

我認為是一檔很不錯的股票，

因此若是未來有機會跌到便宜價附近，

我會考慮分批買進，

除了可以放著當作存股標的之一，

我也會在累積獲利達20%或股價到達合理價時，

獲利了結。

 

注意!!!

請務必遵循分批買進原則，

以降低投資風險。

 

 

★警語：

以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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本文原發表於CMoney 2020-03-23

 

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全球最大製鞋廠–寶成(9904)遭疫情利空襲擊，大陸門市傳5000家停業，艾蜜莉買在這個價位..

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圖片來源: pixabay

 

新冠肺炎疫情肺炎擴散全球，

寶成集團位於大陸的門市，據傳有將近一半暫停營業，

看看下列近期的K線圖，

股價於農曆年後1/30便跳空大跌，

隨著疫情越來越嚴重，市場的恐慌氣氛也隨之增高，

▲寶成K線圖，資料來源: CMoney

 

此波疫情利空 會傷及公司的筋骨嗎 ?

寶成在中國的產量比重約13%，影響相對較小

相比在越南廠產能佔比44%、印尼廠39%，

中國僅佔了13%，影響較小，

目前除了湖北省的產線(佔比不到2%)延至3/11復工外，

其餘產線已恢復運作。

(資料來源:2019年法說會)

 

因應原材料短缺 >>評估擴大在東南亞採購

而原材料供應商仍來自中國，

上游鞋材復工狀況不一，

導致部分原材料出現短缺，

也造成其他(非中國)區產能上的影響，

或有可能導致延後出貨的狀況，

這部分公司積極尋求中國區以外的供應商來因應。

 

門市通路方面，

因配合防疫政策，大部分實體零售門市暫停營業，

公司坦言將會造成上半年度的營收及損益，

短期的營收波動會加大，

後續須視疫情狀況及當地政府相關政策，

適時讓零售店恢復營業。

 

全球最大的製鞋廠

寶成(9904)於1969年成立，1990年上市，

以生產塑膠鞋外銷起家，

如今在越南、印尼、中國大陸..等地均有設廠，

為許多知名運動品牌

ex :NIKE、Adidas、New Balance、

Asics、Timberland、Salomon..等代工，

是全球最大的製鞋廠，市占約兩成左右，

現已轉型為控股公司，發展製鞋和通路兩大核心事業。

▲寶成集團架構 (資料來源:2019年法說會)

 

 

製鞋:

由子公司-裕元工業負責

佔寶成整體營收約59%

 ▼裕元工業營收比重細項 (自製圖表，資料來源: 2019年法說會)

通路業務 :

由孫公司-寶勝國際負責線下據點、

線上平台及品牌代理

佔整體營收約41 %。

(資料來源:2019年法說會)

 

商品主要銷售地區為亞洲、美洲及歐洲，

佔比分別為54%、26%及18%，

主要競爭對受為豐泰、鈺齊。

▲寶成主要銷售地區 (自製圖表，資料來源:2018年報)

 

 

 財務體質

 

接著打開『艾蜜莉定存股』APP

來檢視寶成的財務體質，

寶成僅有兩項不良，顯示為正常，

針對不良的部分，以下逐一來檢視，

(資料來源:艾蜜莉定存股APP)

 

警示1 : 本業佔比過低

(資料來源:艾蜜莉定存股APP，2020/3/3)

 

本業佔比的合格標準是80%，寶成卻僅有45%左右，

檢視財報，發現寶成主要的業外收入

來自於”採權益認列”，

 

而從財報附註裡我們看到

寶成的轉投資中有一項是“潤成投資控股公司”，

這間公司是由潤泰及寶成集團合資所成立，

寶成佔有其20%的股份，

而”潤成投控”是南山人壽的最大股東，

 

寶成2019年Q3的獲利當中

有超過一半以上來自南山人壽，

雖然這項業外收益不算是一次性的認列，

但從這邊我們也發現，

投資寶成，不只要留意意製鞋與通路的業績，

人壽業的狀況也會同時影響它的獲利。

 

(資料來源 : 2019Q3財報)

 

警示2 : 營收灌水比例偏高

(資料來源:艾蜜莉定存股APP，2020/3/3)

 

寶成的營收灌水比例33.53%，

比標準值30%稍微偏高了一些，

不過觀察歷年的數據差異不大，

這點我認為不需過於擔心。

 

估價 & 買賣策略

觀察體質合格後，

大家最關心的是，現在可以買了嗎?

我們使用『艾蜜莉定存股』APP來估價，

系統計算出三種價格，

便宜價24.06

合理價 30.47

昂貴價 40.4

(資料來源:艾蜜莉定存股APP)

 

以截稿日(3/18)收盤價24.06元來看，

股價已經快接近便宜價，近期可以留意觀察

 

我在3/13盤中買了第一批27.X元，

通常我買了以後都還會再跌 (過去經驗)，

若未來市場持續恐慌，我會再分批進場，

第2 批: 便宜價打9折27.X*0.9= 24.X

第3 批: 便宜價打8折 (27.X*0.8) =21.X

以此類推…..

 

通常我會預留資金

到股價跌到只剩一半時

還能持續承接，

待獲利達20%或到達昂貴價時再分批賣出。

 

小結 :

從近期財務數據來看，寶成的體質良好，

受疫情擴散影響，導致門市需暫停營業及原料的短缺，

短期必定會造成營收的衝擊，

不過寶成在中國的工廠與通路佔約8~10%，整體比重不算高，

長期來看，對於集團的獲利影響有限，

待疫情回穩，營運應會回歸常軌，

因次我也在3/13買進第一批

後續落有再跌，便分批布局，

耐心等價股價均值回歸。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

本文原發表於CMoney2020-03-20

 

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3C專業通路商聯強(2347)，去年EPS4.09元創八年新高 ! 新冠肺炎利空下是否為買進的好時機？

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(圖片來源-聯強網站)

近期因武漢肺炎疫情持續延燒，
全球各產業也受影響股價持續重挫，
美國甚至創下史上最大跌點之紀錄，
在3月12日 盤中一度觸發熔斷機制…..
台股在隔天的盤中跌點也來到786點，
然而在全球股市震盪下人心惶惶，
價值投資的進場點也一一浮現，
今天我們就要介紹這家成立32週年，
目前坐穩亞太第一大、
全球第三大通路事業的-聯強(2347)，
如果在這次利空中來到了便宜價，
是否可以買進呢？
就讓我們繼續往下看…….

了解公司

聯強(2347)設立1988年9月，
1995年12月正式掛牌上市，
銷售全球約300項領導品牌的產品，
包括微軟、惠普、IBM、蘋果、英特爾、
華碩、宏碁、華為….等。
核心競爭力在於有完整又綿密的銷售通路，
目前在香港、大陸、紐澳及印尼都有子公司，
亞太地區中擁有3萬個經銷通路，
在主要的城市也建立多達數十座運籌中心。

具有品牌通路商及規模經濟優勢

以客戶服務為優先考量、重視售後服務，
刺激消費者優先主動，
向經銷商指名聯強代理的產品，
經營策略以銷售、配送及維修三合一的模式，
在規模經濟的優勢下，
除了降低營業費率，
同時維持穩定的獲利率及擴大市占率。

(資料來源-聯強2018年度年報)

▼ 聯強(2347) 2018年度集團營業內容及營業比重

(資料來源-聯強2018年度年報，圖表自製)

3C產品

分為電腦系統及電腦週邊、資訊耗材、
數位產品、一般通訊產品四大類，
項目包含平板、筆電、主機板、伺服器軟體、
不斷電系統、遊戲機、手機及相機…..等。

電子元組件產品

包含CPU、各種記憶體、邏輯處理元件、
通訊元件及光轉換模組…..等。

維修服務及其他

主要客戶為經銷商及消費者，
服務包含保固期內的免費維修、
付費維修及原廠委託維修。

在系統組裝廠及通路商，
二者互利的合作下，
聯強(2347)建立一整套，
完善的通路營運管理機制，
因而能有效管理「大量」的產品、
客戶、訂單、出貨運作及維修，
因而持續產出經濟規模的效益。
未來經營重點朝向雲端業務開發，
著重在物聯網(loT)、智能生活相關產品，
在服務方面將突破傳統的維修服務，
以第三方運籌服務及智能備貨管理服務為導向。

▼ 聯強(2347) 最近五年主要地區營收成長趨勢

(圖表來源-聯強2018年度年報)

中國大陸的規模占營收有一定的比重，
為了因應變化快速的市場，
聯強(2347)秉持多產品經營、多通路經營、
多國市場經營，
三者並行以有效分散經營風險，
維持公司穩健成長。

財務體質評估

瞭解聯強(2347)的經營模式後，
接著來打開艾蜜莉定存股app檢視，
10項評估條件中有8項合格，
是一家財務體質健全的公司，
接著來探討不符合標準的原因是什麼。

▼ 聯強(2347)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目1：是否靠副業賺錢

▼ 本業收入比率<80%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2019全年合併營收為3,400億元，
相較於2018年3,832億元減少432億元，
年減幅度為 11%，
然而造成營收下滑的原因，
是受上半年美中貿易的衝擊，
大陸的營收明顯衰退，
加上消費者對市場的不確定買氣減弱，
因此相關3C產品如手機、筆電…..
等出貨量下降。
營業利益59.8億元，年增幅度10%，
本業的營收雖有下滑趨勢，
但因成本控制得宜提高毛利，
營業利益仍維持在水準之上。

▼ 聯強(2347) 2019年全年度營收及獲利年度比較表

(資料來源-聯強官網)

因為關聯企業的損益是採用權益法，
所以會列入業外損益，
收益來源並非投資不相干的股票，
主要是投資美國、印度、越南及泰國，
尤其以印尼市場近二年表現亮麗，
自2011年開始經營至今，
營收成長了6倍、
獲利更是高達了18倍，
相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 業外轉投資收益

(資料來源-聯強官網)

因為關聯企業的損益是採用權益法，
所以會列入業外損益，
收益來源並非投資不相干的股票，
主要是投資美國、印度、越南及泰國，
尤其以印尼市場近二年表現亮麗，
自2011年開始經營至今，
營收成長了6倍、
獲利更是高達了18倍，
相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 業外轉投資收益

(圖表來源-聯強2018年度年報)

不良項目2：是否欠錢壓力大

▼ 負債比率>50%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

主要的負債是短期借款及應付帳款，
有些公司需要擴大規模時，
會進一步和銀行有借貸往來，
讓公司有充裕的資金維持調度運作，
加上電子資訊產業和上游廠商交易，
並非以現金支付貨款，
而是以雙方議價的條件，
來決定延後付款天數的長短，
所以應付帳款的金額高是很常見的。

▼ 聯強(2347) 2019年Q3 流動負債明細 (單位：新台幣千元)

(資料來源-聯強2019Q3財務季報)

加上近二年的負債比率平均在65%左右，
2019Q4並沒有特別異常增加，
所以這項指標大於50%不用過於擔心。

▼ 聯強(2347) 近二年負債比率 (單位：%)

(資料來源-Cmoney理財寶)

近期營收及EPS

▼ 聯強(2347)近期營收

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2月的合併營收為189億元，
月減14%、年減12%，
創下五年來的新低。
1月合併營收為222億元，
主要是碰到農曆過年的春節假期，
實際的工作天數較去年同期還少，
以及英特爾CPU缺貨問題未解，
加上年初爆發新冠肺炎疫情，
員工復工的時間無法確定，
連帶的上下游供應鏈也受到衝擊，
影響大陸及香港的生產進度。

▼ 聯強(2347)每股盈餘

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

2019年EPS為4.09元，創下八年新高

相較於2018年的3.96元，成長3.3%。

歷年股利政策及本益比

▼ 聯強(2347)歷年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

連續27年配發股利，合計70.99元

近10年配發的股利平均為2.49元，
平均的殖利率也有5.36%，
主要是現金股利為主，
近期已決議2019年股利政策將配發2.6元
以3月13日收盤價33.75元來計算，
殖利率高達7.7%，股利發放穩定。

唯在2017年3月公告僅配1元的股利，
原因為長期投資的地區匯率變動大，
產生了業外支出的未實現匯損，
所以2016年的股利減少並非本業衰退造成的。

▼ 聯強(2347)本益比

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不符合用本益比區間波動的條件

2015年的河流圖發現到綠色~紅色區間，
並未有價差，
2017年股價上漲但本益比一直在綠色區間，
代表EPS成長幅度不高但股價偏高，
評估河流圖使用上會失真，
不適用綠買、紅賣的原則，
但可以使用便宜價的方式來切入，
等到20%以上或合理價再賣出。

利空分析

▼ 聯強(2347)近十年月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/03/10)

檢視聯強(2347)10年內的股價走勢圖，
近5年股價落在30元到48元之間震盪，
我們接著來瞭解是那些利空事件造成股價下跌，
2017年3月因公告股利僅發1元，
創下近10年來的新低，
投資人憂慮公司獲利不佳因而恐慌，
隔日開盤還造成了跳空下跌，
但實際瞭解原因後為長期投資的匯率波動，
導致最後能分配的盈餘所剩不多，
並非公司營收獲利不佳所造成的。

2018年10月因中美貿易戰的不確定性，
加上美國公債殖利率飆升及美元走強，
導致美國科技股重挫，
在美股的拖累下，
台股在10月11日當天大跌660點。

2020年新春開盤受新冠疫情衝擊下，
1月30日當天大跌近700點，
除了大陸地區影響復工進度，
疫情在不受控制之下也迅速蔓延至全球，
不少國家的股市也開始作回檔修正，
3月10日美股道瓊指數創下12年以來，
單日跌幅超過2000點的記錄，
觸發熔斷機制造成暫停交易，
因台股和美股連動性高，
在美股重挫之下，
3月12日的台股也接著開低走低，
終場下跌471.43點，跌幅高達4.33%。

結論：估價及買賣策略

▼ 聯強 (2347)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

剔除極端值股價淨值比法後，
並將安全邊際折數設定為9折，

便宜價：33.33元，
合理價：41.94元，
昂貴價：55.68元。

以3月13日收盤價33.75元來看，
已經接近便宜價了，
但其實我心目中，
理想的便宜價是30.x~32.x元，
因全球目前正籠罩在新冠肺炎疫情下，
對於價值型投資來說，
這是股價暫時性下跌的好機會。
在3月15日的盤中一度來到了32.x元，
我也按照紀律買了第一批，
再來就是會以下列股價買入，

第二批：便宜價32.x元*0.9=29.x元
第三批：便宜價32.x元*0.8=26.x元

以此類推，同時我也已作好資金控管，
準備可以持續攤平到一半的資金，
但如果在股利發放前，
沒有達到設定的報酬時，
那就會繼續持有，
這樣既可以一邊領到股息，
最後到20%賣出時也能賺到價差。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2020-03-20

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全球最大的電源線供應商-鎰勝(6115)，雖被列為「警示股」，但還能逢低進場的原因是?

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(圖片來源：網路)

 

「我的手機沒電了，可以借我充電線嗎?」

電源線，看似不起眼且隨處可得，

但在我們生活中卻佔有舉足輕重的地位，

不僅支撐著整個3C產業的蓬勃發展，

也連帶影響電子機器間傳輸的安全性，

今天要來介紹的這家公司—鎰勝(6115)，

是全球最大的電源線供應商，

舉凡手機充電線、電視電源線，

甚至是穿戴式虛擬實境(VR)，

都可以看到鎰勝的蹤跡。

 

公司簡介

鎰勝成立於1986年11月(成立33年)，

於2004年7月上市(上市15年)，

股本為18.08億元，

主要從事電源線、訊號傳輸線、網路線及光纖線纜等產品之生產製造，

產品有87%外銷到全世界，

外銷比重最高為中國，佔營收45.76%，

關於公司的簡介，可以詳閱這一篇：

這家公司年年賺錢，近十年殖利率高達 6％以上，全球電源線的龍頭 鎰勝(6115)適合存股嗎？

今天我們就從股權結構、近期營收及新聞消息來談談這家公司。

 

來看股權結構，

股權集中在自然人及本國法人手中，

從最新資料來看，兩者合計占比為86.6%，

前十大股東占比為53.6%，

如果從籌碼面來看，

每天成交量不到1000張，

因此投資朋友要注意流動性的問題。

 

▼鎰勝股權多集中在外資及本國自然人手中

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

▼鎰勝的前十大股東

(資料來源：108年前十大股東相互間關係表)

 

公司營收受原物料銅價影響很大

銅價下跌時，客戶會對產品進行殺價

相比2017年營收年增率1.1%，

鎰勝在2018年及2019年營收分別年減0.2%及7.7%，

主要是因為線材產品大量使用到銅，

原物料的銅價自2017/12/28高點，每磅3.3美分，

一路下滑到近期每磅2.33美分，

雖然銅價下跌對於生產成本有助益，

但是下游客戶也深知這一點，

因此會在銅價下跌時，

對鎰勝產品進行殺價，

公司也在法說會資料裡提到，

2019年Q1‐Q3國際銅價平均為USD 6013/噸，

和2018年Q1‐Q3的平均銅價USD6601/噸相比，

下降約8.9%，導致2019年營收較2018年減少約8% 。

 

▼美國紐約商品交易所-銅價(單位：美分/磅)

(資料來源：財經M平方)

 

疫情影響中國廠生產，導致2月營收年減59.1%

鎰勝的外銷比重有45.76%來自中國大陸，

因此也在中國設廠製造，

公司最大的生產基地在昆山，

自2020年1月以來，

受到武漢肺炎疫情影響，

鎰勝在大陸的廠區被迫停工，

生產受阻，產能無法開出，

再加上2月農曆春節的工期較短，

所以鎰勝2月營收年減59.1%。

 

▼鎰勝最近三年的月營收狀況

(資料來源：CMoney股市 & 艾蜜莉自行繪圖)

 

財務狀況

鎰勝的體質屬於警示

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視鎰勝的財務狀況，

我們發現鎰勝被評定為「警示」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼鎰勝體質評估為警示

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/3/18截圖)

 

不良項目1：

▼股本小於50億元

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/3/18截圖)

 

鎰勝的股本只有18.77億元，

股本小的股票通常流通在外股數少，

容易受到市場有心人士炒作，

一旦有利多消息，股價容易被炒高，反之亦然。

但因為鎰勝本身成交量低，

每日成交量不超過1000張，

因此不必擔心炒作疑慮。

 

不良項目2：

▼本業收入比例<80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/3/18截圖)

 

業外收入金額為1.91億元，

主要是來自於美元走升，匯兌利益增加，

以及投資其他金融資產所產生的帳面利益，

上述的業外收入會隨匯率及股市走升而占比提升，

因此使本業稍微小於80%，

艾蜜莉認為沒有太大風險。

 

不良項目3：

▼營收灌水比例>30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/3/18截圖)

 

為了排除一年當中淡旺季造成的基準不同，

我們拉長區間(Q1~Q3)來比較，

發現2019年前三季的應收帳款天數及存貨銷貨天數，

的確都比2018年前三季來的長，

所以造成營收灌水比率提升，

這部份要持續關注，

是公司的潛在風險。

 

▼各季應收帳款收現天數及平均銷貨天數

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

不良項目4：

▼董監和法人持股比<33%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/3/18截圖)

 

雖然董監和法人持股僅占25.37%，

但攤開年報，

可以看到前十大股東中，

有四間投資公司的董事或是代表人，

都是由董事長黃子成或是總經理方義雄擔任，

這四間公司持股為26.64%，

加上原本董監事持股，

公司派持股高達52.01%，

因此可以看出公司對自家股票還是很有信心的，

這點無須擔心。

 

▼持股占比前十大之股東及其關係人

(資料來源：鎰勝108年年報P.17)

 

將四個不良狀況逐一分析後，

我們發現除了營收可能有灌水風險之外，

其他三項基本上不太需要擔心，

因此艾蜜莉認為鎰勝還是一支好股票。

 

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完鎰勝的體質後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 35.56元

合理價： 43.84元

昂貴價： 57.93元

 

▼鎰勝(1565)的估價

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/3/18截圖)

 

截至2020/3/18止，鎰勝(6115)收盤價為38.5元，

雖然已經進入合理價，

但是尚未進入便宜價，

因此我暫時不會考慮買進。

 

展望後市

早期鎰勝為了降低生產成本及配合產銷分工，

在中國大陸設立基地，負責產品生產，

台灣母公司則負責研發、營運及生產高附加價值產品。

近期受到武漢肺炎疫情影響，

大陸工廠被迫關閉、生產受阻，

但近期大陸子公司已取得主管機關復工核准函，

各子公司將自2月17日起，

在確保員工健康安全無虞狀況下，

陸續安排復工。

艾蜜莉會持續關注公司的營運及財務狀況，

待股價跌至便宜價以下分批進場，

想要存股的投資朋友，建議要謹慎評估自己，

是否能忍過長期的下跌段，

再決定進場喔 !

 

本文原發表於CMoney 2020-03-19

 

★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。

 

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近期股價受防疫概念大漲的台灣學名藥廠龍頭_永信 (3705)卻有六項體質警示，長期趨勢該怎麼看呢 ?

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資料來源:永信藥品官網

 

農曆年前爆發了新型冠狀病毒肺炎疫情，

導致人心惶惶 ，引發了一波搶購防疫週邊商品的熱潮，

所謂的防疫概念股也成為市場投資人追逐的標的，

而其中的永信（3705）是艾蜜莉觀察股之一，

今天就藉這個機會跟大家分享永信的近期狀況，

以及現在是否是布局的好時候 ?

 

永信集團於2011年轉型為控股公司，

由永信藥品工業股份有限公司

依企業併購法以股份轉換方式所設立，

旗下子公司主要有

永信藥品、CHEMIX INC、永鴻國際生技股份..等

 

集團從事人用藥品、動物藥、化妝品、

保健產品、原料藥、特用化學品等業務，

藉由集團各公司在上中下游產業垂直整合

並積極耕耘外銷市場， 以邁向世界學名藥領導廠商之一為集團目標。

▲製藥業產業鏈 (資料來源:產業價值鏈資訊平台)

 

主要子公司的營業項目

學名藥 v. s. 專利藥

永信為台灣學名藥廠龍頭，

簡單說明學名藥與專利藥的區別，

學名藥 : 需要等待原廠藥的專利保護期過後，

才能使用已經公開的成份去生產，

優點是不需負擔開發的風險，生產成本較低，

缺點是門檻相對較低，競爭激烈。

而專利藥 : 需漫長的研發過程及大型臨床研究，

且上市成功率不算高，不過一但上市，獲利將非常豐厚。

 

四大市場同步成長

永信受惠於美國、中國、日本、 歐洲等市場的同步成長，

2019年營收81.92億，年增約9%，

 

近年的現金股利都在2元左右，

殖利率大約落在3.5%~5%之間。

▲艾蜜莉製表，資料來源: Goodinfo! 台灣股市資訊網

 

未來成長動能

★中國市場 : 積極搶攻「一致性評價」商機

原廠藥(專利藥)的藥價昂貴，造成許多慢性病患者經濟龐大的負擔，

而中國的「一致性評價」就是要求廠商

再生產仿製藥(學名藥)的質量與藥效上

需達到與原研藥一致的標準，

無法達到的話將不能再註冊，

並會遭到註銷其藥品批准證明文件。

 

永信昆山廠已取得美國FDA（食品藥品監督管理局）認證，具有優勢，

積極搶攻「一致性評價」的商機，

預計2020年會有2項藥品可取得藥證，

帶動中國業市場的業績。

 

★日本市場 : 爭取原料藥業務和藥證加持，增加業績來源

★美國市場 :  採取垂直整合策略

因應美國調降藥價，永信採垂直整合原料、製劑及銷售，

陸續貢獻營收成長。

 

財務體質停看聽

 

接下來來檢視一下永信近期的財務體質，

打開「艾蜜莉定存股」發現

居然有高達6項的警示 !!!

這還能算是一項好公司嗎 ? 以下我們逐一來檢視

資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14

 

警示1 : 股本偏小

永信股本為26.64億，小於篩選標準的50億，

股本小相對容易被市場所炒作，所以若有合適價位可以投資時，

要注意配置的比重。

資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14

 

警示2 :業外損失比率偏高

永信業外損失32.5%，高於篩選標準值的20%

業外損失比率 的計算方式為，

近 1 季其他利益及損失 / 近 1 季稅後淨利

44752/137694=32.5%

 

近一步查看損失的細項，

主要來自處分子公司投資損失及取消合約損失，

屬於一次性的認列，不用太過擔心，持續追蹤就可以了。

資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14

▲永信108年Q3損益表 ，資料來源 : 公開資訊觀測站

(資料來源 : 永信108年Q3財報)

 

警示3 :營收灌水比例偏高

永信營收灌水比例56.74%，

高於合格標準的30%，

觀察近年的應收款與存貨周轉率，

都維持在一定區間，

這部分持續觀察即可。

資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14

▲資料來源 :  理財寶股市

 

警示4 :自由現金流量為負數

2019年Q3 投資現金流大於營業現金流，

導致自由現金流為負數，

查詢季報，投資現金流來自取得不動產及廠房設備，

推測是為了擴產而準備。

資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14

▲資料來源 : 永信108年Q3財報

 

進一步查看近八年的狀況，

僅2017年級2015年自由現金流為負數，還算健康。

▲資料來源 :  理財寶股市

 

警示5 : 速動比偏低

永信的速動比率 66.81 % ，低於合格標準的100%，

複習一下速動比的計算公式為

（流動資產－預付款項－存貨） / 流動負債

 

速動比與流動比的差異 :

速動比 會扣除掉較難以變現的項目 (ex:存貨)

來了解公司對於短期資金支應的能力，

永信因產業因素，有較高的庫存，因此這個項目偏低，

不過其負債比率正常，利息保障倍數有11.65倍，

前面也提到它的存貨周轉率在穩定的區間，因此持續定期追蹤即可。

資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14

 

警示6 : 董監和法人持股比32.42% ，略低於合格標準33%

這個數據與標準值差異不大，且查詢歷年的數據也相當平穩，

因此這項目可以算是過關。

資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14

資料來源 : Goodinfo ! 台灣股市資訊網

近期股價發展

 

觀察近一年的股價，大致還算穩定，

受防疫概念的加持，

農曆年後開工第一天(2020/1/30)漲幅約4.6%，

股價曾一度最高漲到47.3元，

但接下來幾天的發展，從K線圖裡也清楚的看到了，

股價又回落到當初的起漲點。

 

這類型的突發事件，很容易引來投資人追漲而推升股價，

但是隨著疫情受到控制，市場恢復理性後，

上漲的股價很可能又跌回原點，

長線投資的話，仍會建議以基本面為依歸，不要投機操作。

▲永信（3705）近一年Ｋ線圖　(資料來源：籌碼Ｋ線）

 

估價

 

最後使用「艾蜜莉定存」股來估價，得出3種價格，

便宜價26.99

合理價35.98

昂貴價53.98

資料來源：艾蜜莉定存股 2020/2/14

 

以截稿日（2020/02/17）收盤價43.3元來看，

目前還是偏貴，

雖然逐一檢視體質評估，

並無重大警訊 (仍須持續追蹤)，

不過永信屬於股本較小的股票，

我仍然會等到有便宜價時，

才來評估是否佈局。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

 

本文原發表於CMoney  2020-02-20

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中華食(4205)盒裝豆腐龍頭廠，兩廠合一案進入籌備階段，未來5年營收可期!

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(圖片來源-網站)

豆腐是許多營養師推薦的好食物，
從幼兒、青少年、壯年到老年者，
都可從中攝取豐富的營養素，
因此在全聯或家樂福…..等大賣場裡，
總是可以看到各家品牌生產的豆腐，
其中有一個品牌相信你我都不陌生，
那就是成立至今40年的中華食品，
今天我們就來討論，
中華食(4205)近期的營運狀況如何？
以及有具備什麼樣的競爭優勢，
可以成為台灣盒裝豆腐的領導品牌，
就讓我們繼續往下看…….

了解公司

中華食(4205)設立於 1980年5月，
1999年1月於櫃檯買賣中心掛牌上櫃，
是台灣第一家榮獲國家有機豆腐認證、
第一批通過TQF(台灣優良食品)的驗證，
主要的營業項目為生產黃豆加工食品，
堅持採用食品級非基因改造黃豆，
提供有品質的產品並讓消費者吃的安心，
行銷區域以國內B2B為主，
目前已建置線上購物系統，
待未來將開放以會員加入的方式，
發展B2C電子商務模式。

▼ 中華食(4205) 2018年度產品銷售比重

(資料來源-中華食2018年企業社會責任報告書，圖表來源-自製)

豆腐類一直都是公司主要的營收來源，
舉凡我們常吃的雞蛋豆腐、家常豆腐、
板豆腐、黃金豆腐、凍豆腐….等，
多元化的豆腐組合菜色推升需求量，
不管是家庭用或是外食小吃店都少不了，
也因此每年的營收都能逐年穩定成長。

甜點類是陪伴許多人兒時的回憶，
主推產品為中華豆花及中華愛玉，
目前在各大通路都可買到，
因項目不多以致營收成長的幅度趨緩。

火鍋料類產品是委由協力合作廠產製，
包含豆腐類、水煮類、油炸類、丸子類、
芋頭類、年糕類..等，
中華一番火鍋料種類繁多，
因此總能迎合消費者的喜愛，
銷售量也能大幅上升。

具有品牌及規模經濟優勢

食品業是民生消費產業進入門檻較低，
產品本身簡單易懂具有持久性，
因此不容易受經濟景氣的影響，
但中華食(4205)在有機豆腐這部份，
黃豆是有經過ECOCERT國際認證，
以及通過CAS有機農產品標章，
基於以上的優勢加上有老字號品牌保證，
讓公司在面對市場上的利空衝擊，
總能有強大的護城河足以渡過，
股價受到波動的影響非常有限。

2019年確認兩廠合一案，
並委由團隊進入規劃階段中，
將高雄大樹廠的豆腐生產作業，
移至屏東潮州廠進行，
在潮州廠充份的利用下，
將能替未來5年的生產效益提升，
大樹廠也將規劃作為生產甜點產品，
以及自製並開發冷凍類產品。

財務體質評估

財務體質評估為「正常」，
檢視10項財務項目，
僅有2項不符合標準，
現在來分析是什麼原因造成。

▼ 中華食(4205)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

不良項目1：是否體質幼弱

▼ 股本大小<50億元

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

為了避免股價的波動起伏過大，
我通常都是挑選，
股本大於50億元以上的公司，
一方面也降低被市場操作的風險，
但如果是產業裡的龍頭，
以及有強大的護城河保護，
我依然會列入我的觀察名單中，
只是投資比例不會太高就是了。

不良項目2：是否連內行人都不想持有

▼ 董監和法人持股比<33%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

雖然董監和法人持股比為24.81%，
和合格的33%有一點差距，
因為中華食(4205)資本額本來就較小，
雖然持股比率小於33%，
但董監持股質押比例為0，
所以我覺得這部份不用過於擔心。

近期營收及EPS

▼ 中華食(4205)營收

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

109年1月的營收為1億5,070萬元，
創下近12個月以來的新高，
和108年12月的1億3,889萬元相較之下，
成長了1,181萬元，月增幅度為8.5%，
以108年1月同期的營收1億5891萬元來看，
減少了821萬元，年減幅度為5.2%。

▼ 中華食(4205)每股盈餘

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

預估全年EPS可達到3.6元

累計前三季EPS已達2.59元，
其中Q3 EPS連續2季都有成長，
也創下單季歷史新高。

股利政策及本益比

▼ 中華食(4205)股利政策

連續24年配發股利，合計48元

主要是發放現金股利為主，
近10年殖利率有4.86%，
盈餘分配率平均有8~9成，
除了配息穩定也是一間大方的公司，
加上公司秉持穩健踏實的經營原則，
從歷年的股利政策可以看出，
公司誠信專注經營本業及控管風險，
高層主管也無任何炒股或負面事件，
長期下來在這樣形象良好的公司裡，
股東自然也能分配到耕耘的果實。

▼ 中華食(4205)本益比

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

觀察目前本益比是偏高的，
雖然中華食(4205)是盒裝豆腐龍頭廠，
獲利也是非常穩定的，
但如果要使用本益比河流圖的話，
股價最好要有呈現波浪狀，
也就是要有穩定的本益比在區間裡波動，
中華食(4205)的股價走勢很明顯是成長股，
所以不適用這項方法來評估進場時機。

利空分析

▼ 中華食(4205)近10年月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖，截自2020/02/10)

檢視中華食(4205)近10年的股價走勢圖來看，
不論是在2011年發生歐洲主權債務危機、
2015年人民幣重挫、2018年中美貿易戰
以及美國公債殖利率飆升，
甚至是今年的武漢肺炎疫情利空，
造成1月30日新春開紅盤日大跌近700點，
2月3日也因受大陸股市重挫導致小跌140點，
從上圖可以看幾乎沒有受到太大的影響，
股價反而還持續向上趨勢可算是非常抗跌。

結論：估價及買賣策略

▼ 中華食 (4205)估價

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

便宜價：37.67元，

合理價：45.02元，

昂貴價：57.16元。

以2月10日收盤價88.6元來看，
目前位於昂貴價以上，
即使2月歷經武漢肺炎利空影響，
價格其實也沒下跌很多，
建議還是耐心觀察，
等股價跌至合理價45元以下，
甚至接近便宜價時再進場會更好。

第一批：合理價約45.0元，
第二批：合理價9折約40.5元，
第三批：合理價8折約36.0元。

民生必需消費性的商品因重覆購買性高，
就算發生利空時不致於讓股價大跌，
但如果真的有一天受到全球股災侵襲，
有機會跌至合理價45元左右時，
那就是勇敢買進的時機了。

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2020-02-18

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在大陸轉投資事業挹注下，統一(1216)有望迎來自己的春天嗎?

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(圖片來源：網路)

 

認識公司

公司簡介

統一成立於1967年(成立52年)，

資本額568.2 億元，

為台灣最大的食品飲料公司，

除了食品業，也整合零售、休閒及流通業，

旗下轉投資事業非常多，包含大統益、維力食品、光泉牧場等，

在零售方面，其經營的7-Eleven、星巴克、康是美和台灣宅急便，

更是我們生活中不可或缺的零售店家 ，

目前海外佈局以中國、泰國、越南、菲律賓等地區為主，

若想更進一步瞭解旗下事業單位的內容，請詳見之前文章：

食品業龍頭統一(1216)，股價屢創新高，後續可期之外，要注意「轉投資公司」的這些風險！

 

▼統一企業主要投資架構

(資料來源：統一2019/11/26法說會資料第6頁)

 

股權結構

從股權結構來看，

最大持股者為外資，

持有約55.8%股權，

其次是法人持有約28.3%股權，

如果以前十大股東持股來看，

除了公司持股的11.4%股權，

其他皆為基金公司持股。

 

▼統一2019年的股東結構

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

▼截至2020/1/19止之前十大股東

(資料來源：統一2018年年報&艾蜜莉加工自製)

 

看好統一中控獲利能力轉佳，2020年成長前景穩健

在中國市場的布局當中，

統一持有70.5%股權的統一中控(0220.HK)，

1992年進入中國飲食市場，

2007年於港交所掛牌上市，

目前為中國飲料及速食麵產業的領導廠商之一。

 

在中國政府減稅降費，不斷刺激民間消費，

以及公司產品組合持續優化之下，

統一中控2019年前三季稅後淨利為14.22億元人民幣，

相比2018年前三季的11.13億元人民幣，

稅後淨利成長了27.8%。

 

2019年第三季成長動能主要來自高端方便麵產品湯達人，

以及統一阿薩姆奶茶與統一綠茶等產品，

另外受惠原物料價格維持低位，

加上公司把銷售重心轉向高端產品，

因此2019年上半年產品毛利率，

較2018年上半年出現了上升趨勢。

 

▼統一中控(0220.HK)的營收概況

(資料來源：統一2019/11/26法說會資料第26頁)

 

出售黑龍江完達山乳業股權案，出售利益估逾4億元

統一在2019/12/14發布重大訊息，

宣布由「昆山統一」、「成都統一」、「武漢統一」，

合計持有的「完達山乳業(股)公司」9%股權，

預計出售並於2020年第一季完成交割，

出售總金額為3.34億元人民幣，

預估處份稅前利益為9,426萬元人民幣(約台幣4.1億元)，

可為統一帶來一次性收益。

 

▼統一於2019/12/14發布的重大消息

(資料來源：公開資訊觀測站)

 

財務狀況

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視統一的財務狀況，

我們發現統一被評定為「正常」，

是一個財務健全的企業，

以下我們針對1個不良的項目來進行探討。

 

▼統一體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2020/1/19截圖)

 

不良項目1

▼負債比>50%，且速動比率<100%

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2020/1/19截圖)

 

雖然統一的負債比>50%，

但並不是所有的負債都是不好的，

有一些是向廠商進貨後，

賒帳於未來才需付款的應付帳款，

也只有像統一這樣的龍頭企業，

才能強勢要求上游供應商提供更長的賒帳期限，

因此帳上整體負債金額才這麼大。

 

另外觀察到速動比率<100%，

主要也是因為流動負債金額較大，

但因為95.69%只比100%少了一點，

且對比同業全家(5903)也同樣有速動比<100%的狀況，

因此艾蜜莉認為這是零售產業特有的財務狀況，

除非未來流動資產大幅下降，

連帶流動比率也跟著<100%，

否則投資朋友無須太過擔心。

 

用艾蜜莉定存股估價

評估完統一的體質尚屬健全後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 44.49元

合理價： 50.19 元

昂貴價： 56.07 元

 

▼統一(1216)的股價

(資料來源：艾蜜莉定存股軟體，2020/1/19截圖)

 

統一在2019/8/1除息之後，

股價一直在橫盤震盪，

截至2020/1/17止，

三大法人合計賣超約21萬張，

股價一直無法回到除息前的80.8元，

填息之路並不順遂。

 

▼統一(1216)近3年股價

(資料來源：理財寶籌碼K線，2020/1/19截圖)

 

截至2020/1/17止，

統一(1216)收盤價為75.7元，

明顯高於昂貴價以上，

倘若股價因為股市出現風險大跌至便宜價，

我會將手上資金分3批進場，

第1批：便宜價44.49 元

第2批：便宜價打9折 = 44.49 * 0.9 = 40.04元

第3批：便宜價打8折 = 44.49 * 0.8 = 35.59元

 

至於出場時間點，

如果股價有來到合理價甚至昂貴價以上時，

或在報酬率達 20% 以上，我會分批賣出。

 

後市展望

雖然統一的大陸轉投資事業及台灣統一超營收持續成長，

但要注意，

如果後續像糖、PET、棕櫚油等原物料價格出現上漲，

或是熱門商品的銷售不如預期，

都有可能影響統一未來獲利，

因此持續關注財報資訊，

並且正確判斷利空消息，

都是非常重要的喔！

 

本文原發表於CMoney 2020-01-20

 

★警語：這不是艾蜜莉觀察名單之股票，只做個股分析案例教學使用，本文無任何推薦股票之意，投資之前請自行判斷。

 

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2019年房市復甦，成交量明顯擴增，信義房屋(9904)此時適合進場嗎 ?

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資料來源 : 網路

 

依統計顯示，全台大都會區 2019年買賣移轉棟數

23.19 萬棟，年成長 9.3%，

台灣房市上漲自2014年上半年後，

至今已經歷經5年的價跌量縮，

2019年Q2~Q3開始出現成交量的明顯擴增，

這是否會推動未來房市的上揚 ?

 

今天要分享的就是信義房屋，

在台灣是老字號的房仲品牌，

以信任、幸福、人情味等形象廣告來傳遞給大眾，

也是國內第一家上市的股票上市的房仲公司

 

房價居高不下， 居住正義問題廣受各方關注，

近年政府政策偏向抑制房價，

實價登入的修法趨於嚴格，

民間對於空屋稅與屯房稅的推動

對於投資客來說的確產生了一些衝擊，

但是自住的需求仍然會存在，

即使受到人口老化與少子化的影響，

不過人口還是會往都市集中，

長期來看產業需求仍存在，只是競爭也非常激烈。

 

公司簡介

信義房屋成立於於1987年，2001年上市，

2019 年 8 月 15 日更名為「信義房屋股份有限公司」，

取消「仲介」2字，

因公司從事不動產仲介經紀、不動產代銷經紀服務等，

並跨足海外不動產開發、大陸事業、居家服務..等

為免混淆及範圍更廣，決定更名。

 

公司主要採直營模式展店，

有別於其他品牌採直營和加盟模式並進，

以此來控制服務品質，

涵蓋範圍遍佈台北市、新北、桃園、新竹、台中、台南、高雄等都會區。

 

信義是這個業界率先採用「不賺差價」，

並推出「不動產說明書」的制度，

兩段式收取固定比例服務費 (買方 1% 、賣方 4%)，

在成交當下賣方僅需付出總費用的 7 成，

待物件轉移完成後再給付尾款，

以此保護消費者權益。

 

體質評估

打開「艾蜜莉定存股」來檢視近期信義的財務體質，

信義有4個不良項目，以下我們逐一來檢視。

資料來源 :艾蜜莉定存股，2020/1/12

 

1.每股淨值14.56元 ，低於合格標準的15元，

淨值太小的企業，不能通過利空洗禮的機會相對較高，

觀察近年信義的每股淨值介於13.7~18.3這個區間，

目前雖然離標準值不遠，但未來仍須留意。

資料來源 :艾蜜莉定存股，2020/1/12

資料來源 :CMoney，2020/1/12

 

2 .信義的營收比率高達93.26%，高於標準值的30%，

檢視2019Q3季報，信義的存貨幾乎占了流動資產的一半，

進一步細查，存貨主要來自無錫市濱湖區開發中不動產，

並非虛報營收。

資料來源 :艾蜜莉定存股，2020/1/12

資料來源 : 信義2019Q3季報

 

3.負債比65.43% (大於合格標準50%)

佔比最高的負債來源為長期借款，

 2019年與2020年期間，信義房屋同時有多項在建工程計畫，

 包括在中國無錫以及新北市板橋建案，導致借款規模快速擴張，

這點需要特別留意後續的狀況。

資料來源 :艾蜜莉定存股，2020/1/12

資料來源 : 信義2019Q3季報

 

4.信義的股本膨脹率20.11，略高於合格標準20%

近八年除2015與2018年外，皆有配股票股利，

推測因此造成股本膨脹，不過EPS(每股稅後盈餘)卻是起起落落，

沒有跟著提升，這點後續要持續觀察。

資料來源 :艾蜜莉定存股，2020/1/12

 

近期營收狀況

信義去年合併營收124.2億元，年減3.7%，

而國內仲介、代銷事業受惠於房市復甦，持續成長

營收達94.4億元年增二成。

 

而從下表可以看出信義房屋

歷年EPS 與配息其實是起起伏伏，

深受景氣循環所影響。

▲信義每股盈餘與配息狀況，艾蜜莉自製圖表 2020/1/12

 

估價

我們使用「艾蜜莉定存股」來估價，

因信義屬於景氣循環股，

所以適合使用股價淨值比法來計算，

得出

便宜價27.97

合理價33.54

昂貴價36.51

 

以截稿前(109/1/12)收盤價31.75來看，

目前介於便宜價與合理價之間。

資料來源 :艾蜜莉定存股，2020/1/12

 

資料來源:籌碼K線，2020/1/10

 

展望未來

 信義房屋經營項目跨足仲介、代銷 、建商、 生活產業

希望能打造房地產價值鍊服務。

 

事業版圖除了台灣 、中國 、日本 及馬來西亞各地，

2019年9月及12月公告購入馬國沙巴州土地，

以新台幣約15.78億元購入總面積303.3公頃使用權，

是同業首例往海外布局觀光事業。

 

公司預期今年市場低利環境、台商回流，

加上自住需求仍強，房市樂觀看待，

市場成交量仍有小幅成長空間。

 

不過現階段我仍不會考慮買進信義，

除了因目前的財務體質尚待評估，

且景氣循環股的的循環週期相當長，

波段操作很容易套牢，

如果想要存股，建議要謹慎評估自己

是否能忍過長期的下跌段，

再決定進場喔 !

★警語：以上只是個人研究記錄，
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投資前請獨立思考、審慎評估。

 

★ 25 K 起薪小資女也能不勒緊褲帶過日子，過上財務自由的人生？

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年營收減3.7%的中華電(2412)，還適合當定存股嗎？

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(圖片來源：depositphotos)

 

回顧2019年，

中華電的年營收比2018年少了3.7%，

累計每股盈餘4.23元，

低於全年財測目標的4.4至4.6元，

那麼，

中華電是否還是不錯的存股標的呢？

 

簡單介紹一下中華電，

2000年10月中華電股票正式掛牌上市，

2003年7月於紐約證券交易所股票上市，

2005年8月政府持股降至50%以下，

正式成為民營公司。

2007年中華電信入股神腦國際，

神腦國際獨家代理銷售中華電信行動電話及門號，

並在中華電信營業窗口設點。

2014年中華電信宣布啟用4G，

為第一個「鄉鎮數涵蓋100%」4G網路覆蓋率的電信公司。

2018年底行動客戶數達1,059.4萬戶，

為客戶數市佔率第一的電信業者。

(資料來源：維基百科-中華電)

 

截至目前中華電的股本為775.7億元，

為台灣50成分股之一。

政府持股比例約40%，

是電信三雄當中政府持股比例最高的。

 

中華電營收的主要來源，

國內固定通信營收佔整體營收31%，

行動通信佔46.9%，

網際網路佔13.8%，

國際固定通信佔6.2%，

其他業務佔2.1%。

(資料來源：中華電2018年年報)

 

(圖片來源：自製)

 

其中，

語音業務持續衰退，

寬頻上網受降價及競爭影響而微幅衰退，

企客專標案業務因慎選獲利較高專案，

使國內固定通信佔整體營收比例較前一年同期減少；

行動通信營收佔比則因行動上網成長趨緩，

加上受市場競爭而較前一年同期減少；

網際網路營收占比則因應用加值與政府服務業務成長，

較前一年同期增加。

(資料來源：中華電2018年年報)

 

根據以上資料可以得知，

中華電主要營收來自國內固定通信，

但隨著網際網路的發展，

這部分的營收受影響微幅下降。

再加上其他電信業者的競爭，

行動通信的營收並沒有大幅的增加，

故其整體的財務狀況不如以往。

 

翻開中華電近4年的財報，

2016年發放股利5.49元、

2017年4.94元、

2018年4.8元、

2019年4.48元，

逐年下滑，

可推測由於整體的營收下降，

股利的發放也受影響。

(參考資料：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

再看看EPS（每股盈餘），

2015年5.52元、

2016年5.16元、

2017年5.01元、

2018年急速下滑至4.58元。

(參考資料：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

2018年時爆出中華電高階主管涉弊。

 

中華電信 (2412) 傳出「假交易真放貸」弊案，

中華電信今天公告回應，

針對公司內少數主管與員工逾越規範行為，

深表遺憾，

並全力配合檢調單位調查。

(資料來源：中央通訊社 2018年8月23日)

2018年6月媒體踢爆，

中華電信台中營運處爆發與業者以「假交易、真放貸」方式，

掏空中華電信4900萬元弊案。

但經過檢調追查發現，

中華電信人員為了達到營運績效，

以虛偽交易美化財報，

包括台北、新北、基隆、苗栗、及台中都被倒帳。

(資料來源：台灣數位匯流網 2019/02/18)

 

這對公司來說，

是一次性的負面傷害，

不至於長期影響。

 

接著打開艾蜜莉定存股，

確認一下中華電的體質，

(資料來源：艾蜜莉定存股)

 

截至目前，

中華電在艾蜜莉定存股的各個表現中仍為資優生，

十項體質皆在正常範圍內。

 

從以前的電信局改制為中華電信公司後，

中華電的公家機關的習慣似乎仍存在，

似乎擺脫不了公營事業的負面評價。

近年來除了整體營收不如預期，

又出現高層的弊案，

雖說中華電有護城河，

但由於以上因素，

故對於中華電的入手價艾蜜莉會更加保守。

 

在估價法中，

會將安全邊際調整為85折，

便宜價將會調整至60元左右。

(資料來源：艾蜜莉定存股)

 

根據新聞報導，

2019年電信三雄的稅後盈餘表現為：

台灣大–稅後每股盈餘（EPS）4.51元。

中華電–累計每股盈餘（EPS）4.23元。

遠傳電–稅後每股盈餘（EPS）為2.68元。

(資料來源：中央通訊社 2020/01/10)

 

由於中華電的背景，

雖然獲利衰退且不如預期，

但仍每年皆持續獲利，

且EPS在電信三雄當中，

目前仍穩居第二，

遠遠超出第三。

 

綜合以上，

目前中華電仍會在艾蜜莉的觀察名單中，

但對於股利發放需下修，

不能用以往的數字來做推測，

同時仍需持續留意其營運狀況，

若持續往下掉，

且沒有維持水平的狀況，

則有可能考慮剔除。

 

 

注意!!!

請務必遵循分批買進原則，

以降低投資風險。

 

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本文原發表於CMoney 2020-01-18

 

 

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