(圖片來源-網路)

近年受到疫情、烏俄戰爭、通膨，

及極端氣候….等不確定的因素下，

增加許多企業營運上的風險，

尤其台灣半導體產業在台陸續建廠，

未來對電量的需求只會更高，

缺電的危機也將可能在2025年來臨，

因此面臨電價只會愈漲愈貴的趨勢下，

汽電共生、智慧電錶、綠能等三大電力商機浮現，

今天就來瞭解國內9家民營電廠之一，

也是綠電售電的龍頭業者-台汽電(8926) ，

現在還能買進嗎？

就讓我們繼續往下看…..

 

了解公司

台灣汽電共生(股)公司設立於1992年5月7日，

是由經濟部主導並結合國內著名公司共同成立，

簡稱台汽電(股票代碼：8926)，

成立迄今已31年，

2000年5月8日掛牌上櫃，

並於2003年8月25日轉上市，

是台灣第一家股票上櫃的民營電力公司，

資本額為58.9億元，

目前市值約291.6億元(截至2023年5月10日) ，

主要的股東包括台灣電力公司(持股27.66%)、

建聖投資(2.55%)、大亞電線電纜(2.35%)、

台朔重工(1.54%)及柏翰投資(1.53%)….等。

 

成立初期是以提供汽電共生技術、

協助產業興建汽電共生系統為主，

在配合政府推動能源轉型的政策下，

陸續投入民營天然氣發電廠之投資、

興建及營運，

是國內少數可以從事發電廠規劃評估、

電廠興建、營運維護及綠電銷售的廠商，

也是全台唯一有能力做碳封存於地熱的廠商。

(資料來源-台汽電(8926)2023年法說會簡報)

 

業務範圍

主要業務有電廠、汽電共生廠、再生能源電廠，

之興建工程承攬、投資開發、及技術諮詢顧問服務，

近年來配合政府能源政策，積極布局於陸域及離岸風電、

太陽光電及地熱發電等再生能源業務，

2022年5月成功啟用台灣首座大規模離岸風場，

所建置的世界級輸電系統，

創下本地離岸風電產業先例。

 

營運比重中工程收入占77%、銷貨收入占20%、

運維及服務收入占3%，

除了工程款的利潤，

台汽電(8926)也與台電簽約，

售電給台電公司進一步成為售電商，

以及承攬再生能源電廠運維業務，

由於也是一種壟斷的獲利產業，

有了每年穩定的收入來源，

意味更能穩定的配息給股東，

主要的銷售地區以內銷為主，

共有18家轉投資及再轉投資公司(詳見下表)，

(資料來源-台汽電(8926)2023年法說會簡報)

 

主要的轉投資事業為星能、森霸、星元及

國光電力等四家民營天然氣發電廠，

總裝置容量達2,491MW，

約佔全國電力總裝置容量的5%，

民營電廠(IPP)總裝置容量的30%，

在協助國內電力穩定供應上具有重要地位，

四家轉投資公司的營收高低，

亦將是影響台汽電(8926)獲利成長的關鍵。

(資料來源-台汽電(8926)2021年度年報)

 

財務體質評估

台汽電(8926)的財務體質為「正常」，

但仍有2項不良的項目，

我們進一步來探討原因是什麼。

 

▼ 台汽電(8926)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

不良項目4：是否靠副業賺錢？

▼ 本業收入比率<80%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

2023年Q1營業收入10億8千餘萬元，

營業成本9億1千6百多萬元，

營業費用1億7百多萬元，

營業利益6千4百多萬元，

業外收入6億5千9百多萬元，

從報表看出本業的獲利其實並不多，

大部分的獲利都是來自轉投資，

如同在前段業務範圍的說明中，

目前因有18家轉投資及再轉投資公司，

而且都是在從事有關生產電力的，

歷來來看每季的業外收入也相當亮眼，

因此這項警訊不用過度擔心。

 

▼ 台汽電(8926)季合併損益表          (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

不良項目8：是否欠錢壓力大

▼  負債比率>50%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

2023Q1負債總計126億元，

資產總計251億元，負債比率為52.55%，

從資產負債表得知，

主要是「應付工程款」及「長期借款」佔比最多，

台汽電(8926)接到新統包工程承攬案時，

工程期間必須按契約上的相關規定，

和工程承包單位辦理價款結算工程款，

這是要應付給承包單位且無須支付利息的。

而長期借款的部份包含銀行質抵押借款、

銀行擔保借款、銀行信用借款….等，

在統包工程承攬案的初期，

也都是要事先購入設備、材料與人力成本，

以及購買燃料….等，

因此在營運上對資金的需求勢必增加。

 

▼ 台汽電(8926)2023Q1負債明細     (單位：新台幣仟元)

(資料來源-台汽電(8926)2023Q1合併財務報告)

 

再檢視最近幾季的負債比率來看，

也都是維持在46%~53%區間，

2023Q1的負債比率並沒有異常增高，

所以這項警訊後續追蹤觀察即可。

 

▼ 台汽電(8926)近八季負債比率                   (單位：%)

(資料來源-理財寶)

 

近期營收及股利政策

近期公布2023年4月營收3.89億元，

創近4個月以來的新高，

相較於去年同期的4.04億元，年減3.65%，

累計1~4月營收為14.73億元，

相較於去年同期的12.94億元，年增13.84%，

由於去年的第四季已有啟動新的承包工程，

可望在2023到2025年之間陸續貢獻營收，

再加上民生用電調漲政策之下，

及國際燃煤價格連二季下降，

有利於2023年本業獲利能力的提升。

 

▼ 台汽電(8926)近1年營收及每股盈餘       (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

年年獲利 配息穩健

連續25年配發股利 

▼ 台汽電(8926)近10年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

台汽電(8926)已經連續25年都配息，

歷年股利的發放率也都維持在80%以上，

平均的現金殖利率達3.11%且填息率佳，

股東中約有3成為官股，

加上產業又不易受景氣循環影響，

因此相當受到定存族的喜愛，

2022全年EPS為1.54元，

擬配發每股1.05元現、0.7元股票的股利，

2022年的配股因部份改發股票股利的關係，

所以現金殖利率較往年下降，

不過價值投資就是要在好公司，

股價低於市場價值時買進，

只要長期持有每年都能有不錯的報酬率。

 

營業展望

持續開拓新業務開發共同升壓站

由於去年已通過要開發嘉義、台南兩處，

投資共約40億元的共同升壓站，

以及雲林7億元的併網型儲能設備等3案，

不過由於儲能的電池交期長及成本上升，

最後決定終止進行，

在共同升壓站投資案的部份，

因市場上有民間業者加入，

台汽電(8926)在多方面的考量之下，

在2022年底已針對嘉義案中斷開發，

至於台南240MW的共同升壓站會持續進行，

預計2023年底完成。

 

承攬沃旭的離岸風電路上變電站統包工程

繼沃旭能源上月底做出大彰化西南第二階段，

及西北離岸風場最終投資決定後，

全球離岸風電企業沃旭能源宣布與台汽電(8926) ，

署陸上變電站統包合約，

由100%轉投資的子公司星能負責執行工程，

建造920MW大彰化西南第二階段，

及西北離岸風場陸上變電站，

預計於2025年底之前啟用，

隨著離岸風電的發展更持續開發相關商機。

 

積極布局綠能領域

台汽電(8926)秉持多元化發展，

從原本的天然氣與汽電共生傳統發電後，

再跨入再生能源，

然而近年台灣的企業對綠電需求量逐漸增加，

在透過旗下子公司台汽電綠能，

取得全台第2張綠電售電業執照後，

也可以經營綠電買賣業務，

營運也從投資開發、工程承攬、

運轉維護到售綠電，

展望未來，

最大的成長動能來自於再生能源建置，

後續活絡綠能產業發展、風力變電站統包工程承攬、

及綠電投資及綠電出售皆為目前的營運重心。

 

(資料來源-工商時報、經濟日報、雅虎新聞)

 

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2023-5-18

(圖片來源：公司官網)

 

今年以來高通膨、經濟衰退的議題延燒，

讓金融市場及房市的投資人買盤縮手，

房屋成交量相比過去幾年也有所降溫，

連帶影響上游水泥產業的興衰，

台灣第一大的水泥公司—台泥(1101)，

其營運貫穿整個產業鏈，

屬於景氣循環股，

到底接下來公司展望為何呢?

讓我們一起來了解它吧!

 

▼台泥的產業鏈涵蓋上中下游

(資料來源：產業價值鏈資訊平台)

 

公司簡介

台泥成立於1950/12/29 (72年)，

資本額為735.6億元，

是台灣最大的水泥及預拌混凝土製造商，

另外還從事電力、電池及海陸運輸等業務，

以2022年部門別損益來看，

水泥部門佔比67.9%，

電力及能源佔比29.29%，

海陸運輸等其他佔比2.81%，

相比2021年部門別損益，

可以發現水泥的營收比重下滑16.08%

這部份主要是公司持續轉型所致。

 

 

▼2022年台泥的營收比重

(資料來源：2022年公司年報P.117)

 

▼2021年台泥的營收比重

(資料來源：2021年公司年報P.119)

 

產業現況

中國經濟復甦緩慢，拖累水泥部門獲利表現

疫情趨緩後，業界都在關注中國市場，

無奈從這幾個月的經濟數據來看，

中國的復甦力道似乎不如預期，

3月各地水泥價格零星上漲但未見續航力，

以往水泥業於Q1和Q3的傳統淡季才會執行錯峰生產*，

但今年Q1錯峰生產結束後，

很多省份依然需求不濟，

江蘇、浙江、福建、湖北、湖南、廣東、重慶、四川等地，

隨即展開Q2的錯峰生產。

據悉台泥中國廠Q1的獲利，與去年Q4持平，

今年Q2也力求走穩，

而台灣及歐洲市場的水泥貢獻尚屬穩定。

 

*註：錯峰生產是水泥行業的常態政策，廠商自主停窯一定天數，以達降低庫存，提升價格之效

 

公司近年來積極朝綠色能源轉型

台泥朝向低碳水泥、資源循環以及綠色能源三大主軸發展，

它也是國內唯一同時投入創能(綠色能源)、輸能(高階鋰電池)以及儲能的企業，

由於轉型能源事業成效顯著，

水泥營收占比逐年下滑，

非水泥營收占比則由2021年的16.02%，

增加到2022年的32.1%，

成為推升業績成長的重要來源。

 

其中，綠能布局包括風電、光電、地熱發電、海洋溫差發電，

公司預計於2025年達到600MW建置量，

位於嘉義縣義竹、布袋所打造一地多用的「漁電共生」案場，

已於去年第四季正式併網綠電，

平均年發電量達5,400萬度，

可供應超過1.5萬戶家庭1年所需用電。

儲能計畫中的和平電網，

10MW大型儲能案場也即將啟動，

值得注意的是，相關部門也在2022年轉虧為盈，

正式進入獲利狀態。

 

▼台泥在風電、光電、地熱發電等領域皆有佈局

(圖片來源：公司官網)

 

營收狀況

2022年營收成長，但獲利衰退

2022年營收為1,139億元，年增6.4%，

主要是電力及能源部門營收增加，

稅後純益54億元，年減73.32%，

每股稅後純益（EPS）僅0.74元，

創歷年新低，

預計今年每股配息0.5元，

配息率為67.6%，維持正常水準。

 

公司2023年4月合併營收91億元，年增9.4%，

居水泥業之冠，

累計前4個月營收為35億元，

年增13.4%。

 

▼2022年全年營收1,139億元，成長6.4%

(資料來源：Cmoney股市)

 

生產成本上升是獲利衰退的原因之一

水泥製造成本中，

以煤炭及電力佔比最大，

煤炭佔生產成本約四成，

電力佔一成以上，

去年獲利衰退，

主要是因為燃煤成本大幅增加，

及大陸水泥市場需求下降所致。

 

▼大陸及國際煤炭價格倍數翻揚，造成公司成本上升

(資料來源：2022年法說會PPT 第21頁)

 

財務狀況

台泥的體質屬於警示

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視台泥的財務狀況，

我們發現台泥被評定為「警示」，

以下我們針對不良項目作探討。

 

▼台泥體質評估為警示

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/5/16截圖)

 

不良項目：

 

▼本業收入比率 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/5/16截圖)

 

台泥2023年Q1的營業利益/稅前淨利為11.21%，

仔細觀察業外收入當中，

占比最大的為「採權益法認列之關聯企業及合資損益份額」，

金額為10.04億，

這是因為台泥集團近年來轉投資許多新能源公司，

非水泥事業占公司合併營收比重已逾3成，

因此本業收入比率才會越來越低，

產業結構的改變致使公司進行轉型，

我認為無可厚非，持續觀察即可。

 

▼營收灌水比率 > 30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/5/16截圖)

 

營收灌水比率= (近1年應收帳款+近1年存貨) / 近1年全年營收

因為大陸水泥市場需求下降，

致使帳上庫存居高不下，

加上目前營收有三成來自非水泥業務，

因此有可能呈現營收(來自新能源業務)增加，

但存貨(水泥製品)卻維持不動，

而讓營收灌水比率升高，

後續持續關注存貨及應收帳款週轉率是否維持正常即可。

 

▼股本膨脹比率 > 20%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/5/16截圖)

 

股本膨脹比率= (目前股本 – 5年前同期股本) / 5年前同期股本

從公司的股利政策可以觀察到，

過去5年當中有3年配發股票股利，

股票股利會增加公司股本，

當獲利速度跟不上股本膨脹速度時，

就容易造成每股盈餘(EPS)下降，

因此這一點的確是台泥的潛在風險。

 

▼台泥過去有3年發放股票股利

(資料來源：自行彙總)

 

▼董監持股比例 < 33%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/5/16截圖)

 

正常來說，

董監事與法人持股比率大於33%，

是比較理想的狀況，

雖然台泥的內部人持股比只有31.87%，

但因為與標準值差異不大，

故我認為應無大礙。

 

展望後市

展望2023年，

公司預估全年營收將維持個位數小幅增長，

而煤價下跌，兩岸水泥開始獲利，

以及和平電廠將重回獲利軌道，

再加上能元科技和綠能持續獲利，

將會使2023年EPS有望優於預期，

從2022年的0.74元，回升到1.8元以上。

 

本文原發表於CMoney 2023-05-17

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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(圖片來源-網路)

 

近年因全球運動風氣愈來愈盛行，

也為各大運動品產業帶來商機，

即便受到高通膨影響，

消費者對品牌大廠的忠誠度依然不減，

在未來2025年全球運動鞋市場規模，

預估將超過950億美元的商機，

國內第二大製鞋廠-豐泰(9910)，

同時也是Nike主要的供應商，

擁有研發創新的競爭的優勢下，

現在還能買進嗎？

就讓我們繼續往下看…..

 

了解公司

以製鞋起家的豐泰(9910) ，

設立於1971年7月29日，

成立迄今已逾51年，

1992年2月18日掛牌上市，

總部現設在雲林科技工業園區，

資本額為88.17億元，

目前市值約1,706億元(截至2023年4月10日) ，

1988年台灣經濟迅速成長，

出口業來到有史以來的高峰期，

但在美元大幅貶值之下，

勞力密集型製鞋產業逐漸發展不利，

為了因應全球的採購策略及經營環境的改變，

1988年在中國成立荔豐鞋業開發公司，

並開始拓展海外生產據點，

之後陸續在中國(9%)、印尼(15%)、越南(48%)及

印度(28%)設置量產工廠，

近10年積極投入先進製程技術研究，

研發投資金額也逐年 攀升，

朝向以技術領導生產的營運模式，

來取代傳統的製造發展走向全面生產自動化。

 

製鞋產業供應鏈的上游原料有供應紡織品、

皮革及化學等….等各原物料的廠商，

下游的品牌廠則透過OEM或ODM來下單給製鞋廠，

之後透過零售通路來賣給消費者，

豐泰(9910)則位於中游專業鞋類製造商，

負責開發設計及後續生產為成品鞋。

截至2021年底集團員工人數約14萬名，

是一家以運動鞋製造為專業的跨國集團，

也是主要客戶 Nike 最資深之製鞋合作夥伴。

 

(資料來源-豐泰(9910)2021年度年報)

 

業務範圍

主要業務以製造運動鞋為主，

兼營休閒鞋、直排輪鞋、冰刀鞋、

滑雪板靴、腳踏車鞋等鞋款，

以及高爾夫球、足球、背包提袋、

鞋零配件、製鞋模具及製之研發與生產。

由於運動鞋是屬民生必需物品，

加上近年以來消費健康意識抬頭，

因此銷售地區龐大，

包括美洲、歐洲、亞洲及新興市場等，

從2022年Q4財報得知，

銷售市場比重以新加坡的76%為最高、美國10%、

中國5%、瑞士4%、墨西哥2%及其他3%。

品牌客戶有Nike、Bauer、GIRO、

Dr.Martens、Saloman及Peloton……等，

Nike目前佔全球運動鞋市場比例超過1/3，

其中又以Nike為豐泰(9910)最主要的客戶，

光是訂單金額就約占豐泰(9910)營收的85％，

可以說NIKE的營收高低將牽動著豐泰的獲利。

 

主要競爭對手為寶成(9904)、清祿、裕元集團及

鈺齊-KY(9802)，

其中和豐泰(9910)同為製鞋三雄的寶成(9904) 、

和鈺齊-KY(9802)，

在營業規模上還是略有些不同，

寶成(9904)極力轉型通路，

除了和豐泰(9910)一樣生產運動鞋，

也涵蓋功能鞋以及涼鞋，

鈺齊– KY(9802)則是以生產戶外功能鞋為主，

因此這二家的客戶群較為廣泛。

 

財務體質評估

豐泰(9910)的財務體質為「正常」，

但仍有1項不良的項目，

我們進一步來探討原因是什麼。

 

▼ 豐泰(9910)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

不良項目9：是否印股票換鈔票？

▼ 股本膨脹比率>20%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

近10年已有6次發放股票股利，

以致公司股本膨脹，

雖然膨脹比率超過20%的標準值，

但是我們從歷年的獲利年成長率來看，

獲利並未因此而被稀釋掉，

但後續仍持續觀察獲利成長的速度，

是否有趕上股本膨脹速度，

才不會影響到對股價走勢的判斷。

 

▼ 豐泰(9910)歷年經營績效          (單位：%)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

 

近期營收及股利政策

2022年合併營收為 959.02億元，

較2021年的703.49億元，年增 36.3%，

隨著各國疫情陸續解封，

外出次數及運動需求增加，

因而受惠於客戶的訂單強勁，

生產動能也增加了8%，

加上有業外匯兌收益挹注，

2022全年營收及每股稅後純益都雙創新高。

 

近期公布2023年3月營收65.40億元，

相較於去年同期的84.01億元，年減22.2%，

累計1~3月營收為193.63億元，

相較於去年同期的223.94億元，年減13.5%，

受到客戶持續調整庫存影響，

加上Q1適逢春節工作天數減少外，

成長力道不如去年強勁，

在訂單動能趨緩之下，

預期Q2訂單較Q1微升些，

但上半年的營運仍偏向保守，

下半年則需觀察產業回溫的狀況，

另外消費者的需求是否強勁、

以及庫存位是否有改善，

都將會影響下半年的獲利狀況。

 

(資料來源-工商時報、經濟日報、雅虎新聞)

 

▼ 豐泰(9910)近1年營收及每股盈餘       (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

年年獲利 配息穩健

連續34年配發股利 

▼ 豐泰(9910)近10年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

2022年每股稅後純益10.3元，

為歷年以來首次突破10元大關，

董事會通過擬配發7.7元現金股利，

及盈餘轉增資配股1.2元，

合計每股派利8.9元，

盈餘分配率高達86.4%，

雖然近年都有持續興建海外鞋廠，

但在配息這方面並未資本支出增加有縮減，

仍維持高配息率的模式，

也算是對股東還蠻大方的，

以4月10日收盤價191.5元計算，

殖利率為4.65%，

近年雖有配發股票股利以致股本膨脹，

但在獲利上每年依然跟的上成長，

且連續34年都有配發股利，

是一家穩定成長型的製鞋業者。

 

營業展望

深耕製鞋研究發展多年的豐泰(9910)，

已具備建立模具、鞋底、配件….等的開發及技術力，

且藉由自動化生產來提高人均生產力，

在疫情漸退訂單加溫之下，

除了持續提升各地區的生產管理，

海內外籌設新廠的腳步也未停歇，

台灣廠區已在斗六企業總部，

砸下13.5億元興建兩棟七樓層的研發大樓，

作為集團的研究和開發的中心，

預計在2025年完工，

海外部份則以印尼、印度及越南為擴產重心，

印尼廠在2021年底設立印度子公司後，

已開始建廠以生產童鞋為首要，

印度廠將訓練承接中高階鞋產品的能力，

越南廠則以提升生產高難度鞋型的能力。

展望2023年，

上半年雖仍有庫存去化及通膨的壓力，

但豐泰(9910)擁有多項核心競爭優勢，

且有望從大客戶Nike獲得更多的訂單，

預估下半年擬擴增產能7%-10%，

隨著疫情解封運動賽事將回歸，

未來運動鞋的需求也勢必穩定增加，

在產業前景樂觀看待下營收相當可期。

 

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本文原發表於CMoney 2023-4-19

(圖片來源：網路)

 

購買電子產品的時候，

如果能搭配較好的售後服務，

會不會增加你想在那個通路購買的動力呢?

今天我們要來介紹的這家公司—聯強(2347)，

不只擁有亞洲第一大的銷售通路，

同時它還具備維修及CTO(接單後即時生產)的服務，

讓個人或是企業在採購時，

能夠獲得良好的體驗以及專業的售後服務，

接下來讓我們一起來了解它吧!

 

公司簡介

聯強國際成立於1988年，

為國際化的電子產品經銷商，

在亞太區排名第一大，

全球排名第三大，

競爭對手包含：Ingram Micro、Tech Data Corp等，

產品別及2022年營收占比如下：

1.商用電子(IT Commercial)，占比29.6%

2.消費性電子(IT Consumer)，占比34.1%

3.手機通訊(Telecom)，占比3.7%

4.半導體(Semiconductor)，占比32.6%

在全球32個國家皆設有營運據點，

於香港、中國、紐澳及印尼設有子公司，

採取本土化、專營當地市場的通路策略。

 

產業現況

消費電子業績承壓，但商用電子及半導體仍維持成長動能

許多企業近年來大力推動數位轉型，

對商用電子需求增加，

加上聯強積極轉型為營運服務平台(MPS)，

提供科技產業上下游更專業即時的服務，

配合原有的規模經濟優勢，

有助公司維持產業領導地位。

 

觀察公司旗下產品2022年各季的營收趨勢，

商用電子(IT Commercial)的年增率逐季提升，

到2022年第四季年增率為19%，

主因2022年第四季NVIDIA及AMD有新的電競繪圖晶片推出，

對電競筆電的出貨有一定挹注，

半導體(Semiconductor)各季的年增率也呈現高速成長，

到2022年第四季年增率為14%。

 

▼IT Commercial及Semiconductor各季營收維持正成長

(資料來源：2023年3月法說會PPT第8頁)

 

雖商用及消費電子需求疲弱，但庫存水位已有改善

2022年經歷了通膨、升息、地緣衝突等，

加上疫情趨緩，居家辦公需求降溫，

終端消費與企業投資從下半年開始明顯趨於保守，

使PC存貨提升，

商用料源仍有部分短缺，

造成存貨周轉天數在2022年第三季來到52天，

存貨金額也來到640億元，創歷史新高。

公司在2022年第四季取得商用料源，

順利出貨後，存貨金額也下降至573億元，季減10%。

 

▼存貨周轉天數在2022年第三季來到52天的新高

(資料來源：2023年3月法說會PPT第13頁)

 

營收狀況

2022年淨利創歷史次高

2022年營收為4,246億元，年增3.9%，

稅後純益157億元，

連續兩年突破百億元大關，

每股稅後純益（EPS）9.44元，創歷史次高。

預計今年每股配息3.5元，

以3/17收盤價61.5元來計算，

殖利率為5.7%，

股息配發率為37%。

 

▼2022年全年營收4,246億元

(資料來源：Cmoney股市)

 

股息配發率低是有原因的

去年7月公司曾經公告，

旗下子公司對轉投資公司Concentrix的認列方式，

將由權益法投資改為按公允價值衡量，

當時認列了一次性評價利益68億元，

這部份貢獻EPS約4.02元，

不過由於只是列帳方式改變，

公司並沒有實際賺進68億現金，

所以要求公司將這部份EPS也拿來配息似乎不太合理，

若剔除一次性的評價利益，

實際EPS其實僅5.42元，

以3.5元配息換算下來，

股息配發率有64.6%，

與近5年的平均配息率相差無幾。

 

▼剔除一次性的評價利益，換算配息率符合預期

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網 & 自行彙總)

 

財務狀況

聯強的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視聯強的財務狀況，

我們發現聯強被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目作探討。

 

▼聯強體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/3/17截圖)

 

不良項目1：

 

▼本業收入比率 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/3/17截圖)

 

聯強在去年7月認列了一次性評價利益68億元，

才使本業收入比率降至18.89%，

因為公司還是很專注於本業經營，

故這部份我認為無需太過擔心。

 

▼營收灌水比率 > 30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/3/17截圖)

 

因消費性電子需求轉弱，

公司帳上存貨金額在2022年逐季上升，

不過公司已積極的進行庫存優化，

2022年年底的庫存水準，

較第三季高點下降超過10％，

並持續加速去化中，

因此後續只要關注存貨是否如預期降至合理水位即可。

 

▼負債比率 > 50%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2023/3/17截圖)

 

作為電子通路商龍頭，

聯強與上游廠商進貨時，

通常不會一次現金付清，

而是議定一個付款期限，

因此帳上應付帳款金額通常會比較高，

從各季的資產負債表可以觀察出，

雖然2022年第三季的負債比高達67.5%，

但其中有19.5%屬於不用付息的應付帳款，

屬於好負債，

因此後續只要應付帳款有如期收回，

我認為沒有太大問題。

 

▼2022年第三季應付帳款占比為19.5%

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

展望後市

公司日前表示，

2023年最大挑戰落在上半年，

至於大家關注的庫存壓力，

經過幾個季度的庫存優化，

預期第二季存貨金額可降至498億元，

存貨周轉天數將回到45～50天的正常水準，

雖然今年消費性產品可能會大幅衰退，

但商用電子(伺服器與存儲)與半導體營收，

應該會有不錯的成長。

 

▼聯強持續進行庫存去化

(資料來源：2023年3月法說會PPT第14頁)

 

本文原發表於CMoney 2023-03-17

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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(圖片來源-網路新聞)

 

受到俄烏戰爭、COVID-19疫情、全球通膨效應、

及中美科技貿易戰等多方因素影響下，

全球半導體產品引發晶片荒，

即使去年又因美國擴大對中國採取晶片管制，

整體市場產值仍隨著先進製程的需求提升，

台灣多數半導體產品相關廠商，

依然保有亮眼的成績，

今天就來認識這間，

特殊應用晶片（ASIC）的大廠-智原(3035) ，

在未來全球AI新創產業將不斷蓬勃的發展下，

今年的營收與獲能否有望再創下新高？

就讓我們繼續往下看…..

 

了解公司

智原(3035)在1993年成立於新竹科學園，

為聯電(2303)集團旗下的IC設計服務公司，

1999年股票上櫃掛牌買賣，

2002年股票轉上市掛牌買賣，

資本額為24.9億元，

目前市值約464.8億元

(截至2023年3月10日)，

最大的股東為聯電(2303)，

持股比率為13.77%

在美國、日本、中國、越南及印度，

都設有研發及營運據點，

銷售地區包括有台灣、中國大陸、亞太地區、

歐洲及美國….等，

本業為ASIC設計服務(特殊應用積體電路)，

與SIP矽智財授權，

從一剛開始協助客戶制訂規格、開發、製造、

封裝、測試到最後階段的提供IC產品給客戶，

因此並不生產自有品牌的IC產品，

為亞洲第一家Fabless ASIC設計服務供應商，

也是全球第三大完整製程元件庫開發廠商。

 

▼ 產業上、中、下游之關聯性

(資料來源-智原(3035)2021年度年報)

 

產業位於IC工業設計上游的角色，

提供ASIC服務與矽智財IP授權服務產品，

在28/40/55/90奈米的利基型ASIC產品上，

比其它家的競爭廠商有較高的市場佔有率，

加上半導體晶片工業上、中、下游，

彼此之間垂直專業分工，

因而推升智原(3035)能在最短的時間內，

提供完整及高品質的設計服務。

 

業務範圍

智原(3035)主要的產品及服務項目為委託設計服務(NRE)、

ASIC產品及矽智慧財產元件(SIP)。

目前量產比例約有7成是屬利基型應用，

3成屬於消費性應用，

每一年約有40~50件新開案。

 

▼ 智原(3035) 2021年度各產品營業比重

(資料來源-智原(3035)2021年度年報)

 

委託設計服務(NRE)是受客戶委託開發設計ASIC服務，

ASIC產品是受客戶委託、設計及量產後，

最終以晶圓或經封裝測試過的IC，

日常生活中在網路通訊、多媒體、電腦儲存與週邊、

消費性電子及人工智慧物聯網產品，

都涵蓋了ASIC的應用。

矽智慧財產權元件(SIP)是指具有特殊功能，

且可重覆使用之電路設計元件，

可提供IC設計及系統廠商快速又有效率的方案。

 

▼ 主要產品之產製過程

(資料來源-智原(3035)2021年度年報)

 

近年晶片產業發展成熟且分工專業化，

智原(3035)著重在以自主開發矽智財，

與開發驗證實體晶片平台為主軸，

短期業務上則擴大既有客戶ASIC產品的滲透率，

開發有IIoT，AIoT等應用ASIC需求的新客戶，

及生命週期性長的ASIC產品新案，

長期業務上會以增強軟硬體整合的技術實力，

與開發SoC系統平台，

並提供現有的客戶由40 /28 /22 奈米產品，

進展至FinFET製程。

矽智財(SIP)和IC設計服務主要的競爭供應商有創意(3443)、

力旺(3529)、晶心科(6533)、M31(6643)及世芯(3661)….等。

 

財務體質評估

瞭解智原(3035)的近期營運狀況後，

接著開啟APP檢視財務體質，

有顯示出1項不良的項目，

接著來瞭解造成警示的原因是什麼。

 

▼ 智原(3035)體質評估檢視表

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

不良項目3：是否體質幼弱？

▼ 股本大小<50億元

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

雖然股本只有24.86億元，

但觀察其它同為IC上游的供應商，

股本幾乎也是落在50億元以下，

由於該產業並不需要投入高資本來設廠，

而是著重在研發費用及人才培訓的投資，

加上智原(3035)其它項的財務體質都合格，

且具有完整自主開發矽智財(SIP)的優勢，

所以這項警示對於營運上影響不大。

 

近期營收及股利政策

2022年合併營收130.7億元

每股稅後盈餘9.88元

 

2022年全年合併營收為130.7億元，

較2021年的80.85億元，年增 62%，

2022年稅後淨利24.6億元，

較2021年的11.6億元，年增112%，

2022年每股稅後盈餘9.88元，

較2021年的4.65元，年增112%，

不論是營收或是淨利都創下了24年的新高，

主要是受惠於ASIC量產需求增加，

光是量產(MP)就貢獻了100億元營收，

且連續四年皆成長，

其次為委託設計(NRE)也有17.2億元，

矽智財(IP)則為13.4億元，

達到連續二年成長的佳績，

2月合併營收為10.77億元，

相較於1月營收10.74億元，月增0.2%，

較去年同期營收10.50億元，年增2.5%，

創下歷年同期新高，

在中國疫情陸續趨緩後恢復招標，

接著有雙碳、十四五等規劃政策，

將推動全國電網大規模升級，

智慧電表特殊應用晶片的需求也隨之提升，

預估3月營收將繼續維持高檔。

 

(資料來源-雅虎新聞、工商時報、經濟日報)

 

▼ 智原(3035)近1年營收及每股盈餘       (單位：百萬元)

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

連續26年配發股利 

年年獲利 配息穩健

▼ 智原(3035)近10年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

2021年配發現金股利3.3元，

盈餘分配率為71%，

僅花費1天就完成填息，

投資人所領到的股利是穩定入袋的，

在去年2022年營收創歷年以來的新高下，

每股稅後盈餘高達9.88元，

經董事會決議擬配發現金股利5元，

以3月10日收盤價186元計算，

換算現金殖利率僅2.69%，

雖然目前股價偏高不是可以買進的時機，

但長期來看今年營收仍有望持續衝高的。

 

營業展望

智原(3035)在中國深耕智慧電表ASIC市場已超過10年，

在使用期限陸續到期後，

已成功拿到此次標案新單，

和過往不同的是，

新智慧電表客製化晶片不再是只做通訊相關，

而是會將近年新的委託設計，

納入電表所有功能和相關晶片。

 

展望今年，雖然第一季為電子業淡季，

但預估首季營收可以優於去年同期，

也會比2022年第四季微幅成長，

其中以矽智財(SIP)和NRE的營收最為強勁，

NRE在每年新接40~50個專案來進行之下，

製程向40奈米及29奈米升級，

有了母公司聯電(2303)提供成熟製程發展的支援，

加上又累積多年矽智財(SIP)超過千組的解決方案，

重複的固定客戶群也帶來穩定訂單。

 

隨著ChatGPT的發展，

AI智慧物聯網的應用面持續增加，

未來也將佈局在智慧電表及再生能源等應用上，

目前訂單能見度達 6 個月

上半年營收也將微幅年增，

下半年市場需求仍需持續觀察變化。

 

 

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2023-3-18